股价表现 - 携程集团-S(09961)午前涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 [2] - 截至发稿股价上涨5.16%至580.5港元 成交额达12.41亿港元 [2] 财务业绩 - 2025年第二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [2] - 归属净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [2] 业务增长 - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量达2019年同期120%水平 [2] 机构评级 - 交银国际指出二季度业绩超预期 酒店业务增长好于预期且市占率持续提升 [2] - 目标价从591港元上调至653港元（美股从76美元上调至84美元） 维持买入评级 [2] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [2]

股价表现 - 携程集团-S(09961)再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元 同比增加16.22% [1] - 归属净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 交银国际预计三季度收入同比增15% 酒店增18% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期的120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元上调至653港元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率将估值滚动至2026年 [1] - 中国内地市占率继续扩大 主要受到间夜量增长驱动 [1]

股价表现 - 携程集团-S(09961)股价再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [1] - 归属携程集团有限公司净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元/76美元上调至653港元/84美元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 [1] - 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [1] - 增长主要受到间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [1]

核心观点 - 中金维持携程集团跑赢行业评级 目标价美股75.9美元和港股588.5港元 对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 较当前股价有16%和15%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入149亿元同比增长16% 非通用准则净利润50亿元(净利润率34%)超市场预期15% [2] - 公司完成4亿美元股东回报计划 新批准不高于50亿美元回购计划 [2] 财务预测 - 中金基本维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 维持26年189亿元预测 [1] - 公司目前交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [1] 国内业务表现 - 2Q25国内住宿预订收入62亿元同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [3] - 国内交通业务受基数效应影响 预计3Q25机票预订增长与行业3%增速持平 [3] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年120%以上 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% 酒店价格稳定 机票价格有高个位数下滑 [4] - Trip.com国际OTA预订量同比增长超60% 占集团收入比例提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] 增长动力与竞争格局 - Trip.com在亚太市场执行差异化战略 未受国际巨头价格补贴明显影响 [5] - Trip.com的MAU7月维持55%同比增长 中东地区加快扩张 [5] - 预计3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速 [5]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超出市场预期1% [2] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [2] - 营销费用控制优于预期 政府补贴等其他收入超预期 [2] 财务预测 - 维持2025/2026年收入预期不变 [1] - 上调2025年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [1] - 维持2026年非通用准则净利润预测189亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年美股18倍/17倍非通用准则市盈率 [1] 股东回报 - 4亿美元股东回报计划提前完成 [2] - 2025年8月批准不高于50亿美元的新回购计划 [2] 国内业务 - 2Q25住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 [3] - 预计3Q25国内酒店间夜量维持低两位数同比增长 [3] - 3Q25机票预订和收入增长预计与行业大盘持平 [3] 出境旅游 - 2Q25出境机票酒店预订恢复至2019年同期的120%以上 [4] - 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机票酒店量同比增长15-20% [4] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格呈现高个位数同比下滑 [4] 国际业务 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% [5] - Trip.com收入占比提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% [5] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [5] - 预计3Q25 Trip.com保持50%以上同比增速 [5] 市场扩张 - 亚太市场整体格局分散 Trip.com差异化战略有效执行 [5] - 中东地区加快扩张步伐 [5]

核心观点 - AI基础设施投资持续上升，英伟达业绩表现强劲，需求依然强劲[2] - 继续看好AI产业链受益者，维持对中际旭创和生益科技的买入评级[2] - 全球主要股市表现分化，港股下跌而A股先跌后涨，美股上涨[2][4] 行业与公司业绩表现 - 英伟达2026财年二季度营收467亿美元，同比增56%，环比增6%，高于彭博预期1%[2] - 英伟达非GAAP毛利率72.7%，环比提升1.4个百分点，预计年底达75%[2] - 英伟达二季度净利润258亿美元，同比增52%，环比增30%[2] - 英伟达指引三季度营收540亿美元（不含H20），环比增16%，高于一致预期1%[2] - 理想汽车2Q25收入同比下降4.5%至302亿元人民币，毛利率20.1%[5] - 理想汽车2Q25净利润同比下滑1%至11亿元人民币，低于预期21%[5] - 敏实集团1H25收入122.9亿元人民币，同比增11%，净利润12.8亿元，同比增20%[7] - 敏实集团毛利率同比微降0.2个百分点至28.3%，费用率收窄1.3个百分点[7] - 携程2Q25总营收149亿元人民币，同比增16%，高于预期1%[9] - 携程non-GAAP营业利润47亿元人民币，高于招银国际预期7%[9] - 商汤1H25总营收同比增36%至23.6亿元人民币，经调整净亏损收窄50%至11.6亿元[10] - 宝尊2Q25总营收26亿元人民币，同比增6.8%，non-GAAP净亏损1800万元人民币[10] - 信达生物1H25收入59.5亿元人民币，同比增51%，产品销售收入52.3亿元，同比增37%[11] - 信达生物非IFRS净利润12.1亿元人民币，毛利率提升至86.8%[11] - 巨子生物1H25收入31.1亿元人民币，同比增22.5%，毛利率81.7%[15] - 达势股份25财年上半年销售额同比增27%至26亿元人民币，净利润同比飙504%至6600万元[21] - 海底捞25财年上半年收入同比下降4%至207亿元人民币，净利润同比下降14%至17.6亿元[24] - 安踏25财年上半年营收同比增14%至385亿元人民币，净利润同比下降9%至70亿元[27] 公司展望与策略 - 理想汽车预计通过激进定价优先保障i6销量，4Q25销量有望重获增长[6] - 理想汽车预计2025-27年销量分别为44万/63万/82万台，毛利率19.7%/18.7%/18.7%[6] - 敏实集团预计FY26/FY27收入增速维持在12%/13%，新业务或带来业绩弹性[7] - 敏实集团预计FY25-27净利润同比增15%/15%/19%至27亿/31亿/37亿元人民币[8] - 携程预计旅游需求仍具韧性，海外扩张进展顺利，上调盈利预测3%-5%[9] - 商汤预计2H25总营收维持25%同比增速，FY25/26经调整净亏损预测调整为22.9亿/6.0亿元[10] - 信达生物IBI363加速迈入全球III期临床，战略布局ADC管线[12][13] - 巨子生物预计2025年下半年总收入同比增21.4%，达人直播复苏[15][17] - 达势股份预计一线城市同店销售保持正增长，非线城市经营利润率更高[18][19] - 海底捞预计25财年下半年翻台率改善，门店数实现中个位数增长[22] - 安踏调整25财年零售增长目标，安踏由高单位数下调至中单位数，FILA维持中单位数[25] - 安踏其他品牌由30%以上上调至40%以上，FILA改革进展积极[26] 市场与行业动态 - 港股下跌，可选消费、医疗保健与必选消费领跌，能源、电信服务与金融收涨[4] - A股先跌后涨，通信、电子与国防军工涨幅居前，煤炭、农业与纺织服装下跌[4] - 美股上涨，通讯服务、能源与信息技术领涨，公用事业、必选消费与医疗保健下跌[4] - 日本央行官员称经济环境更有利于加息，市场对10月末之前加息概率预期为60%[4] - 欧央行7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险大致平衡，预计2026年初整体通胀降至1.5%[4] - 欧盟提出立法提案，取消美国部分工业品关税，推动美国对欧汽车关税降至15%[4] - 美联储下任主席热门人选沃勒支持9月降息25基点，未来3-6个月可能继续降息[4] - 中国部分光伏玻璃企业考虑上调9月新单报价，库存天数明显下降[4] - 浦发银行表示未来1-2年银行业净息差可能触底反弹[4] - 中央汇金上半年除买入宽基指数ETF外，还加仓白酒和化工ETF[4] - A股新发基金规模持续上升，多只绩优基金发布限购令[4]

投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]

股价表现 - 港股高开5.16%至580.5港元 创年内新高且为业绩公布后连续第二日上涨 [1] - 隔夜美股市场大涨14.92%至75.03美元 折算港股价格为578.96港元/股 [1] 财务业绩（2025年第二季度） - 股东应占净利润91.23亿元 同比增长12.01% [1] - 每股基本盈利13.82元 [1] - 收入合计287.14亿元 同比增长16.21% [1] 财务业绩（截至6月底季度） - 股东应占净利润48.46亿元 同比增长26.43% [1] - 每股基本盈利7.34元 [1] - 收入合计148.64亿元 同比增长16.23%且超预期 [1] - 经调整EBITDA为49亿元 去年同期为44亿元 [1] - 经调整EBITDA利润率33% 同比下降2个百分点 [1] 公司行动 - 董事会8月批准新股份回购计划 授权回购总额不超过50亿美元（约390亿港元）的普通股及/或美国存托凭证 [1]

| 英伟达 | | NVDA US | | --- | --- | --- | | Blackwell 部署顺利推进，Rubin | 进度符合预期， | 评级: 买入 | | 对华业务仍存疑 | | | | 收盘价: 美元 181.60 | 目标价: 美元 204.00↑ | 潜在涨幅: +12.3% | | 王大卫, PhD, CFA | Dawei.wang@bocomgroup.com | | 交银国际研究 每日晨报 2025 年 8 月 29 日 今日焦点 Blackwell Ultra 部署推进顺利，但对华出口依然有不确定性：FY2Q26 收 入 467 亿美元，Non-GAAP 毛利率 72.7%，均超过之前指引上限。在不包 括中国市场收入的情况下，管理层指引 FY3Q26 收入中位数 540 亿美元 ，毛利率中位数 73.5%，并认为如果出口条件允许，H20 或额外产生 20- 50 亿美元的收入。管理层称基于 GB200 NVL72 的系统已顺利过渡到 Blackwell Ultra 系统，即基于 GB300 NVL72 的系统已经大规模出货，达每 星期 1000 个机柜，符合我们和市场的预期 ...

港股市场表现 - 恒生指数高开0.39%，恒生科技指数上涨0.8% [1] - 携程集团股价上涨超5%，理想汽车涨近3%，快手涨超2%，京东集团与百度集团均涨超1% [1] 机构观点分析 - 中泰国际认为港股估值已大幅修复，恒生指数预测PE处于过去七年接近80%分位数，但外部货币政策不确定性下降及内部政策加码仍支撑市场上行 [1] - 国金证券指出9月降息预期明确，港股相对A股的超额收益已回吐，A-H市场重回同一起跑线，企业盈利变化将成为两地市场差异驱动因素 [1] - 华泰证券研报显示外资仍有增配中国市场的空间，主因海外流动性易松难紧及国内基本面预期改善，但南向资金在互联互通标的成交占比超40%，其持续性需重点关注 [1] 流动性环境 - 海外流动性趋势偏松，不仅受货币政策影响，还涉及金融监管和发债久期调整等因素 [1] - 人民币汇率存在升值空间，与国内基本面预期改善形成联动 [1]