行业核心观点 - 中国冰雪产业正从规模扩张的初期，迈入以结构优化、模式创新、内外循环为特征的新周期，冰雪“冷资源”已跃升为贯通四季、链接内外的“热经济”[1] 市场规模与增长 - 全国滑雪场数量已达748家，冬季滑雪人次突破2605万，同比增长12.9%[2] - 携程平台数据显示，11月至次年2月国内滑雪及冰雪景区门票预订量同比激增约70%，海外相关预订增长50%[2] - 11月以来，国内雪场门票预订量同比增幅高达近2.2倍[2] 消费结构演变 - 游客停留时间延长，华北等重点冰雪区域酒店连住2晚的订单占比提升5%，3到4晚占比提升3%[3] - 消费从“打卡式”转向深度体验，套票产品更受青睐[2] - 热门目的地包括沈阳、哈尔滨、长春、乌鲁木齐、张家口等[3] 产品与服务创新 - 产业从单一运动向“生活方式”转型，滑雪度假区新增儿童托管营、丛林徒步、主题魔法试炼、角色扮演滑雪教学等产品线[3] - 高端定制服务涌现，例如邀请国家滑雪队退役运动员提供私教、融合非遗文化手作体验、专家导赏进行亲子户外博物教育等[3] - “冰雪+温泉”催生“日滑夜泡”组合，“冰雪+民俗”提供如马拉爬犁、奶茶制作等在地文化体验，带动新疆相关度假农庄今冬入住率提升近20%[5] 市场分化与下沉 - 中小型滑雪场预订量同比激增2.6倍，以更低成本吸引初学者和年轻群体[4] - 小众特色目的地崛起，如黑龙江黑河、伊春等，依托独特区位或生态禀赋打造深度旅游或康养品牌[4] 平台赋能与营销 - 携程APP为雪场配置“时令信息栏”，整合雪道、服务与天气预报[7] - 通过专题营销、直播、超级品牌日及海外“Go China”推广等活动，有效触达客源，相关推广带动雪场入境客人三位数的增长[7] - 平台推出基于真实用户评价的滑雪景点榜单，帮助消费者决策[8] - 平台联动产业上下游，例如启动“冬游河北戏冰雪”主题活动，整合提供特价机票、优惠门票及接送机等一站式产品[8] 内外循环相互促进 - 入境冰雪游订单同比近乎翻倍增长，河北、新疆、内蒙古增幅均超130%，东南亚客源占比近七成[10] - 出境冰雪游出现新热点，俄罗斯因免签政策吸引中国游客，12月至2月内地游客预订俄罗斯酒店产品预订量同比增长超两成[10] - 前往海外知名目的地滑雪的游客显著增长，2025年11月海外雪季度假订单量同比增长超100%[10]

公司股价与市场反应 - 携程集团港股(09961)午后股价维持高位 截至发稿时上涨3.46% 报553.5港元 成交额达9.23亿港元 [1][3] - 平台数据显示 柬埔寨对中国公民试行免签政策公布后 携程平台上“柬埔寨”相关旅游关键词的当日搜索量环比增长20% [2][4] 行业政策动态 - 柬埔寨政府于12月2日发布官方文件 宣布将于2026年6月15日至10月15日期间对中国公民试行免签政策 [1][3] - 试行免签政策为期4个月 允许中国公民停留14天 期间无需申请签证和缴纳费用 仅需填写电子入境卡即可入境 且可多次入境 [1][3]

文章核心观点 - 冰雪旅游正从季节性、区域性的“冷资源”转变为推动消费升级和产业融合的“热经济”，行业进入以结构优化、模式创新和内外循环为特征的新周期 [2] 市场热度与规模 - 吉林省为中小学生设立“雪假”并推出优惠政策，极大刺激本地冰雪游热度，同程旅行平台数据显示，“雪假”期间吉林本地短途游产品预订热度周环比增幅超6.5倍 [2][3] - 同程旅行数据显示，“雪假”期间延边、长春、吉林等地酒店和景区预订热度显著上升，长春酒店预订热度同比增长近20%，延边主要景区预订热度环比增长超240% [3] - 全国滑雪场数量已达748家，冬季滑雪人次突破2605万，同比增长12.9% [5] - 携程平台数据显示，11月至次年2月国内滑雪及冰雪景区门票预订量同比激增约70%，海外相关预订增长50% [5] - 11月以来，国内雪场门票预订量同比增幅高达近2.2倍 [5] 客群特征与消费行为 - 途牛数据显示，冰雪旅游预订用户中，南方用户占比接近70%，上海、南京、杭州、广州、深圳、成都等地用户“北上追雪”意愿强烈 [6] - 80、90后亲子家庭及00后年轻客群是冰雪旅游主力军 [6] - 北方用户“南下避寒”需求强劲，其中60岁以上年长者是避寒游主力人群之一 [6] - 冰雪旅游消费时长延伸，携程数据显示华北等重点冰雪区域酒店连住2晚订单占比提升5%，3到4晚占比提升3% [7] - 游客追求融合休闲、娱乐、亲子、康养的综合度假体验，产业从“运动”向“生活方式”转型 [7] 产业模式与结构变化 - 滑雪学习门槛因“性价比”策略降低，携程数据显示11月以来中小型滑雪场预订量同比激增2.6倍，冰雪消费走向理性与多元化 [8] - 冰雪旅游目的地更加多元，黑龙江黑河、伊春等特色小城通过与旅行平台合作打造国际化冬季深度游或生态康养品牌 [8] - 冰雪旅游促进内外双循环，携程数据显示今冬冰雪目的地入境游订单同比近乎翻倍，河北、新疆、内蒙古增幅均超130% [8] - 入境客源中东南亚客源占比近70% [8] - 出境冰雪游出现新热点，俄罗斯因免签政策吸引中国游客，携程平台12月至2月中国内地游客预订俄罗斯酒店产品预订量同比增长超20% [9] - 携程高端品牌鸿鹄逸游数据显示，2025年11月海外雪季度假订单量同比增长超100% [9]

国内冰雪旅游市场增长 - 携程平台数据显示2025年11月至2026年2月国内滑雪及冰雪景区门票预订量同比激增约70% [1] - 今年11月以来国内雪场门票预订量同比增幅高达近2.2倍 [1] - 套票产品更受青睐反映游客对深度一站式体验的追求 [1] 海外及入境冰雪旅游趋势 - 2025年11月至2026年2月海外相关预订增长50% [1] - 今冬冰雪目的地入境游订单同比近乎翻倍增长 [1] - 河北、新疆、内蒙古入境游订单增幅均超130% [1] - 入境冰雪游客源中东南亚客源占比近七成 [1] - 预计12月国际游客度假高峰到来时入境游增长趋势将达到顶点 [1]

恒生指数表现 - 恒生指数高开0.17% [1] - 恒生科技指数上涨0.21% [1] 个股表现 - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] 新能源汽车行业 - 新能源车概念股再度走低 [1] - 理想汽车股价下跌 [1] - 小鹏汽车股价下跌 [1] - 蔚来股价下跌 [1]

活动概况 - 2025年11月27日，济宁市文化和旅游局在上海主办“济来沪往 一见儒故”2025济宁文旅长三角招商暨上海旅游推介会，活动由携程旅行承办，旨在深化与长三角地区的文旅交流，推动客源互送、项目合作与产业发展 [1] - 活动吸引了山东省及上海市相关政府官员、商会、文旅企业、投资机构、媒体等百余位代表参加 [1] 核心战略定位与发展目标 - 济宁市正锚定“建设世界文化旅游名城”目标，深入践行文化“两创”使命，加快构建“文旅+”融合发展新业态 [2] - 济宁拥有“孔孟之乡、运河之都”的文化定位，是中华文明重要发祥地与儒家文化发源地，拥有三孔、大运河两处世界文化遗产 [2][3] - 近年来，济宁高标准建设了尼山圣境、孔子博物馆等文旅新地标，并成功打造尼山世界文明论坛等国际交流平台 [3] 行业合作与市场拓展 - 携程集团将与济宁在品牌共建、内容打造、精准引流与智慧服务等领域开展系统性、深层次合作，助力其品牌在长三角地区持续“出圈” [4] - 济宁市文化和旅游局与携程集团达成战略合作，将在目的地营销、产品研发、智慧旅游及入境市场开拓等重点领域深化协作 [10] - 济宁当地旅行社与上海、嘉兴等地的旅行社分别签署了游客互送协议，共同拓展长三角旅游市场 [10] - 济宁凭借携程亿级真实用户青睐与良好评价，成功入选携程“2026中国古城古镇目的地”口碑榜 [9] 产品与线路创新 - 推介会面向长三角市场重磅推出“儒风运河 冬韵济宁”六大冬季精品旅游线路，主题涵盖儒韵冬趣、运河冬韵、侠义冰雪、非遗匠心、亲子研学及红色旅游 [7] - 活动通过主题推介、创意展演、视频发布、达人分享等多种形式，全方位展现济宁文旅的多元魅力 [5] - 携程集团山东分公司总经理现场发布了《济宁文旅趋势洞察报告》，以旅行数据解析客源结构与消费趋势 [5] 营销政策与游客激励 - 济宁文旅现场发布了“长三角市民惠游济宁季”专属福利政策，覆盖多个县市区的重点景区和酒店，提供门票减免、住宿折扣、演艺特惠等多重权益 [8] - 具体政策包括：全日制大学本科及以下学历学生凭有效证件，可享三孔、微山湖、尼山圣境等17家收费景区门票半价优惠，全年有效 [8] - 凭抵达济宁大安机场的机票及身份证，7日内可享微山湖旅游区免首道门票，孟庙孟府、梁山等景区门票5-8折优惠，部分酒店协议价 [8] - 即日起至2025年12月31日，持7日内抵达济宁地区高铁站的有效车票及身份证，可享受三孔景区、微山湖旅游区、尼山圣境、峄山风景区等9家核心景区门票减免或消费折扣 [8] - 推出双5A联动惠：游览三孔景区后凭2日内联票享微山岛门票7折，游览微山湖后凭票享三孔联票9折 [8] 品牌推广与活动成果 - 活动最后，与会领导共同启动了“2025济沪文旅推广季暨‘游读济宁 体验圣地’携程文旅旗舰店上线”仪式，标志着济沪两地文旅合作进入新阶段 [10] - 会场外设置了“济宁文旅图片展”和“文创商品展”，集中展示了百余件济宁非遗精品、文博衍生品和地方风物，吸引了众多嘉宾关注 [11]

中国入境游市场整体前景 - 中国入境游市场规模基数低，发展空间较大，其增速在长期发展过程中逐渐滞后于国内游与出境游，对GDP的贡献度相对有限[4] - 韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大提升空间[4] - 入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势[4] 市场增长核心驱动力 - 免签政策红利释放，通过分析海南案例发现免签政策对海南省入境游客流量具有显著提振效应[5] - 中国传统文化与潮流文化加速出海，"以文促旅、以旅彰文"的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强[5] - 自23年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临[5] 携程及Trip.com业务布局 - 携程旗下的Trip.com是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域[6] - Trip.com已形成"亚太区域深耕→培育忠实用户→随着用户流动而形成能力外溢→全球布局"的渐进式国际增长路径[6] - Trip.com抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用，入境游有望推动Trip.com加速成长[6] 同程旅行国际业务发展 - 2024年同程旅行以Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇[7] - 24年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长显著，国际供应链持续优化[7] - 经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效，25年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利[7] 众信旅游资源与业务进展 - 众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块[8] - 公司供应链资源丰富，覆盖全球200余个主要国家和地区[8] - 众信于2024年3月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期[8]

财务业绩表现 - 公司第三季度营收达到183亿元人民币，同比增长16% [3] - 第三季度净利润为199亿元人民币，同比增长194%，部分得益于投资收益 [3] - 公司前三季度总利润约190亿元人民币，几乎等同于A股整个旅游板块（包括航空公司、连锁酒店、景区）的利润总和 [5][6] - 公司前三季度营收为470亿元人民币，仅占全行业5159亿元人民币营收的不到10%，但利润占比接近90% [8] - 第三季度毛利率高达81.68%，超越奢侈品品牌爱马仕（约70%），并逼近贵州茅台（约91%）的毛利水平 [10] 商业模式分析 - 公司核心商业模式被比喻为收取“路权”费用，作为连接用户与酒店、景区的平台，其边际成本极低 [12][13][14][16] - 住宿预订业务是核心营收来源，贡献第三季度总营收的44%，单季进账80亿元人民币 [19] - 平台向酒店收取的佣金率高达约15%，对酒店利润形成挤压 [24] - 该模式被描述为平台经济的“收租”极致形态，实业承担风险而平台收割利润 [17][28] 行业竞争格局与议价能力 - 中国酒店业连锁化率仅为40%，远低于发达国家70%的水平，极度分散的格局使中小型酒店缺乏对平台的议价能力 [26][27] - 平台拥有约1亿月活跃用户，可通过调整算法和竞价排名权重显著影响酒店入住率 [27] - 相比之下，在机票预订领域，由于面对资源集中的“三大航”及行政干预（如“提直降代”政策），平台佣金率极低，有时仅能赚取几十元，议价能力较弱 [29][31][32] 经济效率与分配结构 - 公司商业模式提升了交易效率，但其创造的效率红利并未显著流向消费者或服务提供商，而是留在了平台系统内 [39][40] - 这种分配结构导致财富向中间平台层过度集中，形成对实体产业的“存量抽血”，可能抑制经济在硬科技和实业创新方面的活力 [36][41][42] - 从产业经济视角看，这种流量资本对实业资本的统治权及失衡的分配结构值得警惕 [44][45]

板块表现与市场情绪 - 中国互联网板块成为年内表现最佳板块，累计回报率达36.5% [1] - 同期韩国首尔综合指数累计上升64%，恒生指数累计上升29%，日经指数累计上升26%，标普500累计上升15.8%，印度Nifty 50指数累计上升10.4% [1] - 中国、日本和美国市场出现避险情绪，主要原因为年底获利了结和投资组合再平衡 [1] 估值与竞争前景 - 尽管存在AI估值是否过高的争论，中国互联网公司估值预计将继续相对全球同行处于折让状态，原因包括地缘政治风险和AI供应链问题 [1] - 随着AI采用速度加快，预计到2026年中国AI参与者的竞争将显著加剧 [1] - 竞争领域将涵盖AI云基础设施、聊天机器人以及各种应用场景 [1] 投资首选标的 - 花旗2026年上半年核心AI概念股首选为腾讯和阿里巴巴 [1] - 盈利增长稳健及抗周期的首选为携程和网易 [1] - 跨境业务曝光度高的首选为极兔速递 [1] - 游戏及AI应用潜力股首选为世纪华通 [1]

好的，这是对提供的电话会议记录/研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为中国互联网行业[1] * 涉及的公司众多，主要包括：阿里巴巴(BABA)、腾讯(0700 HK/Tencent)、百度(BIDU)、美团(3690 HK/Meituan)、网易(NTES)、拼多多(PDD)、京东(JD)、携程(TCOM)、快手(1024 HK/Kuaishou)、哔哩哔哩(BILI)、J&T极兔速递(1519 HK)、世纪华通(002602 SZ)等核心互联网企业，并与Meta、亚马逊、Netflix、Alphabet等美国同业公司进行了对比[1][10][11][16][18][24][26][27][28][33][34][35][36][38][39][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][55][56][57][58][60] 核心观点与论据 1. 2026年上半年展望：AI竞争与生产力提升为核心主题 * 中国互联网板块是2025年迄今表现最佳的板块，回报率达+36.5%[1] * 预计中国互联网公司估值将因地缘政治和AI供应链问题而低于全球同业[1] * 2026年中国AI主题将围绕三个方面展开：1) 云基础设施、模型栈、推理令牌使用的经常性收入增长（阿里巴巴、百度）[2]；2) AI聊天机器人之间的用户流量争夺战（Qwen, Doubao, Hunyuan）[2]；3) 垂直领域公司部署自研AI智能体以增强用户参与度和货币化潜力（美团、携程、滴滴等）[2] * 预计大多数互联网公司将通过AI辅助的成本优化带来的生产力增益来改善运营杠杆，部分公司将因有效的AI智能体部署而实现收入增长重新加速[2] 2. 2026年上半年首选股 * **核心AI标的**：腾讯（目标价751港元）、阿里巴巴（目标价225美元）[1][55][56] * **稳健盈利增长**：携程（目标价86美元）、网易（目标价161美元）[1][56] * **中国企业国际化标的**：J&T极兔速递（目标价12港元）[1][55][57] * **A股首选**：世纪华通（目标价22元人民币）[1][58] 3. 2025年第三季度业绩总结与第四季度展望 * 在覆盖的44家互联网公司中，18家收入超预期，27家盈利超预期[6][10] * 20家收入符合预期，9家盈利符合预期[6][10] * 6家收入不及预期，8家盈利不及预期[6][10] * 盈利超预期的公司数量增加，归因于持续的成本优化努力和可能的AI增强节省或生产力增益[14] * 收入增长平淡可能与宏观环境疲软、持续的商户支持措施以及反收入补贴占比更高有关[14] 4. AI云基础设施与资本支出 * **阿里巴巴云**：第三季度云收入同比增长+34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，过去四个季度资本支出约1200亿元人民币[65][75] * **腾讯云**：第三季度业务服务收入增长十几百分比，云存储和數據管理产品收入显著增长[75] * **百度AI云**：第三季度AI云收入增长21%至62亿元人民币，AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%[76] 5. AI聊天机器人竞争加剧 * 在中国市场，字节跳动的豆包（Doubao）以1.97亿月活跃用户领先，其次是DeepSeek和腾讯的元宝[77][79] * 阿里巴巴的Qwen应用在11月17日重新推出后，一周内下载量超过1000万，日活跃用户在11月21日达到1670万[78][82][83] * 全球范围内，ChatGPT以8亿月活跃用户领先，其次是Google Gemini（3.35亿月活跃用户）[3][84] * 字节跳动的Dola（豆包国际版）月活跃用户达4660万，若与豆包合并，月活跃用户约2.5亿，全球排名第三[3][96] 6. 游戏与旅游：具有韧性的收益和钱包份额支出 * AI助手工具提升用户生产力，可能使用户有更多时间用于休闲娱乐，利好游戏和旅游需求[4][112][123] * 中国在线游戏玩家基数稳定在6.79亿，但2025年上半年月均每用户收入同比增长13.3%至41元人民币，显示货币化能力增强[113][119] * 在线游戏行业是AIGC应用的前沿，可用于提升生产效率和创造力[114] * 中国旅游支出占GDP的比例在2024年为4.3%，仍低于2019年的5.7%，显示进一步复苏潜力[124][128] * 出境游需求保持韧性，国际航班客运量已在第三季度恢复至疫情前水平[127][135][136] * 入境游需求快速增长，2025年上半年免签入境外国游客达1.364亿人次，同比增长53.9%[140][141] 7. 子行业亮点：在线广告 * 2025年第三季度，多家广告公司指出来自电商平台的广告收入增长（因即时零售竞争加剧），AI能力支持了广告效率和eCPM[147][148][151] * 预计2025年第四季度电商广告支出将保持强劲，2026年冬奥会和世界杯等重大事件将提振广告预算[147][151] 其他重要内容 1. 投资风险 * 地缘政治风险、AI供应链限制、缺乏刺激政策下的消费情绪疲软、商户支持措施对利润的压力、通过会员投资锁定消费者钱包份额、AI应用竞争加剧以及资本回报放缓[5] 2. AI视频生成模型 * 快手Kling、字节跳动Seedance等视频生成模型竞争加剧，技术重点在于提升视频效果、物理世界模拟、音视频同步等[109][110][111] 3. 估值比较 * 多数中国互联网公司当前市盈率低于历史峰值和平均水準，例如腾讯（17.4倍）、阿里巴巴（19.2倍）、拼多多（9.7倍）[51] * 首选股的预期总回报在18.3%至25.3%之间[60]