Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month June 25, 2026 09:44 AM GMT Trip.com Group Ltd | Asia Pacific 1Q26 Results: Bottom Setting in 2Q? | What's Changed | | | | --- | --- | --- | | Trip.com Group Ltd (TCOM.O) | From | To | | Price Target | US$70.00 | US$60.00 | Reaction to earnings Weakens our thesis Modest upside Meaningful revision lower consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research The company lowered 2Q guidance, but this is backward-looking give ...

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投资评级与目标价 - 报告对携程集团的投资评级为“增持”，此评级为下调后的结果[7] - 报告设定的6个月目标价为411港元（对应9961.HK）或52美元（对应TCOM.US）[7] 核心观点与业绩总结 - 携程集团2026年第一季度收入为162亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期2%[2] - 第一季度经调整归母净利润为39亿元人民币，低于市场预期7%[1][2] - 公司指引2026年第二季度净收入同比增长3%-8%，增速自2022年第四季度以来最为缓慢[1][3] - 报告下调了携程集团2026年收入预测5%至674亿元人民币，同比增速预测为8%；同时下调2026年经调整净利润预测15%至171亿元人民币[4] 第一季度业绩详细分析 - **收入构成**：第一季度住宿预订收入同比增长16%，交通票务收入同比增长10%，两者分别占总收入的40%和37%，并贡献了总收入净增量的41%和27%[2] - **盈利能力**：第一季度毛利同比增长16%，毛利率为79%，同比下降1个百分点；经营利润为39亿元人民币，同比增长11%；经调整归母净利润率为24.1%，同比下降6个百分点[2] - **经营数据亮点**：第一季度国际OTA预订同比增长65%，入境游预订同比增长90%；国内酒店平均每日房价已恢复至同比小幅增长[2] - **费用情况**：第一季度营销费用占收入比例为23%[15] 短期增长面临的压力与原因 - **燃油价格上涨抑制需求**：国际油价上涨导致燃油附加费大幅上调，例如4月5日800公里以下/以上单程燃油费从10元/20元上调至60元/120元（涨幅5倍），5月16日进一步上调至90元/170元（涨幅50%/42%），显著抑制了机票出行需求，进而影响OTA平台的交通与住宿收入[3] - **监管合规的业务调整影响**： - 住宿业务中“金牌特牌”及“调价助手”功能下线，可能导致佣金率下降并影响商户广告投放意愿[3] - 火车票增值服务收入受政策调整影响，监管部门要求OTA平台永久关停付费抢票服务，并限制增值套餐捆绑销售[3] 财务预测与估值调整 - **财务预测更新**：基于第二季度收入增长承压的预期，报告下调了2026年总收入预测至674亿元人民币（同比增长8%）；考虑到收入放缓以及在AI服务与国际业务上的投入，下调全年经调整净利润预测至171亿元人民币，对应净利润率25.4%[4] - **估值方法**：考虑到互联网板块整体估值回调，报告采用11倍2026年市盈率进行估值（此为互联网平台当前平均估值水平），并据此下调目标价[4] - **未来展望**：报告预计监管调查结果落地后，可能释放相关不确定性；住宿业务调整的影响将持续几个季度，收入增速的修复需要时间[4] 其他财务与市场数据 - **历史与预测财务数据**：2025年公司总收入为625.1亿元人民币，同比增长17%；报告预测2026年、2027年、2028年总收入将分别达到674.37亿、747.99亿、825.96亿元人民币[5] - **股东结构**：主要股东包括The Capital Group（持股7.90%）、百度（持股6.44%）和BlackRock（持股4.88%）[8] - **股价表现**：截至报告发布前，公司股价一个月相对收益为4.81%，但十二个月绝对收益为-20.65%[9]

SDICSI 2026 年 06 月 25 日 携程集团 (9961.HK/TCOM.US) 1 季度利润低于预期 7%，收入前景短期承压 1 季度收入略超市场预期 2%，经调整净利润低于市场预期 7%。公司指引 2 季 度收入同比增 3%-8%，明显放缓，主要反映燃油价格大幅上调抑制出行需求、 住宿和交通板块应对监管的业务调整影响。我们下调 2026 年收入/经调整净利 润预测 5%/15%，考虑互联网板块估值回调，相应下调目标价。 报告摘要 1Q26 净利润低于市场预期 7%：净收入 162 亿元（人民币，下同），同比增 17%， 超市场预期 2%，其中住宿预订同比增 16%，交通票务收入同比增 10%，占总 收入的 40%、37%，贡献收入净增量的 41%、27%。毛利同比增 16%，毛利率 79%，同比下降 1 个百分点。经营利润 39 亿元，同比增 11%，经调整归母净利 润 39 亿元，低于市场预期 7%，净利润率 24.1%，同比下降 6 个百分点。经营 数据方面，1Q26 国际 OTA 预订同比增 65%，入境游预订同比增 90%；国内酒 店 ADR 回到同比小幅增长。 短期收入增长承压：公司 ...

文章核心观点 - 分析师对除Booking Holdings以外的在线旅行社行业持谨慎态度 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有广泛的金融市场职业生涯，覆盖巴西及全球股票 [1] - 分析师采用基本面分析，专注于识别具有增长潜力的低估股票 [1]

◆ Trip.com beat 1Q26 adj. OP by 4% but guided softer 2Q26 revenue growth of 3-8% (vs Tongcheng 5-10%), amid macro and compliance headwinds Trip.com Group (TCOM US, USD45.50, Buy, TP USD75.00) (Priced as of 23 Jun 2026) Equity Snap: Trip.com Group (TCOM US) Softer 2Q guidance China Soft 2Q26 topline guidance vs Tongcheng: The share price in the post-market is down 2% following Trip.com's softer 2Q26 guidance which sees revenue growth decelerate to 3-8% in 2Q26 (vs +17% y-o-y in 1Q26), citing macro headwinds ...

核心观点 报告认为港股市场面临多重压力，短期可能下探关键支撑位，但AI相关领域及算力硬件产业在政策与强劲业绩支持下，展现出持续的结构性投资机会[6] 市场回顾与短期展望 - 港股市场：恒生指数于6月24日收报23,412点，上涨0.33%或76点，大市成交额为3,229亿元，北水净流入158亿元[5][6] - 美股市场：6月24日美股个别发展，道琼斯指数上涨0.35%，标普500指数下跌0.10%，纳斯达克指数下跌0.43%[5] - 商品市场：纽约期油价格下跌3.92%至每桶70.34美元，现货金价下跌2.9%至每盎司3,999.41美元[5][6] - 短期展望：港股面临环球债息高位、内地限制跨境投资（如暂停新增跨境TRS规模）等压力，若恒指短期内无法重上24,000点，后市或需下试22,990点（基于2024年1月低点至2026年1月高点的黄金比率0.382倍回撤水平）[6] 宏观焦点 中国宏观 - 政策表态：国务院总理李强在夏季达沃斯论坛表示，中国第二季度以来经济保持良好运行态势，创新驱动是经济长期向好的关键，强调中国产品竞争力非靠政府补贴，并承诺进一步扩大市场准入[7] - 货币政策：央行货币政策委员会委员黄益平预计2026年仍有可能降息，并呼吁采取更有针对性的政策以支持科技创新和改善民生[7] - 跨境投资监管：部分内地券商据报接获监管通知，暂停跨境总收益互换（TRS）规模新增，投资者只能维持或减持仓位[4][7] - 行业数据：截至5月底，中国电动汽车充电基础设施（枪）总数达2,249.7万个，同比增长44.9%；5月国内市场手机出货量2,763.9万部，同比增长16.5%，其中5G手机出货量增长23.8%至2,622.4万部[7] - IPO市场：安永报告显示，2026年上半年港交所以2,098亿元集资额排名全球第二，IPO宗数和集资额同比分别大幅上升100%及92%，工业及科技行业IPO占主导[7] 海外宏观 - 美国政策动向：美国商务部正研究中国机器人进口情况，暗示可能采取更多行动；美国32家大银行均通过美联储年度压力测试[8] - 美国经济数据：美国第一季度经常帐赤字扩大至2,268亿美元；5月新屋销售按月下降7.3%，以年率计为58万间，低于市场预期[8] - 日本央行政策：日本央行6月政策会议意见摘要暗示有必要进一步加息以应对通胀风险，行长植田和男表示通胀存在超目标风险并将适时加息[8] - 日本外汇储备：日本政府计划重新检视高达1.3万亿美元外汇储备的管理方式，分析指这可能意味着将抛售美债以提升回报[4][8] 行业与板块动态 - AI相关股：报告短期看好AI相关板块，认为中国资本市场政策继续对AI领域给予支持[3] - AI硬件产业：内存巨头美光（Micron）第三财季业绩及下季度指引均优于预期，管理层预计内存供应紧张将延续至2027年以后，反映算力硬件产业动能强劲[6] - 机器人产业：中国宇树科技将Unitree R1人形机器人起售价下调至2.99万元人民币；日本软银董事长孙正义透露已开始量产机器人并即将发布[5][9] - 能源市场：中東局势存变数，且美国战略石油储备处于低位，预期各国回补战略油储将为油价带来支持，纽约期油料守每桶70美元水平[6] 重点企业消息 科技与半导体 - **美光**：第三财季经调整后经营收入达414.6亿美元，同比增长3.5倍；经调整后每股盈利（EPS）为25.11美元，同比增长逾12倍；预计第四财季经营收入介乎490亿至510亿美元，将再创新高[9] - **SK海力士**：拟发行最高达294亿美元美国存托凭证（ADR），寻求于7月10日在纳斯达克挂牌，所得款项将用于半导体设施建设[5][9] - **高通**：将2029财年非手机业务收入目标上调至400亿美元，并计划于2028年中推出为AI设计的数据中心CPU[9] - **OpenAI**：与博通联合推出首款定制AI晶片Jalapeño，计划于年底前部署，以应对算力短缺[9] - **三星电子**：据报拟斥资约90万亿韩圜（约4,618亿港元）回購股份，用于支付员工奖金[9] 互联网与AI应用 - **阿里巴巴**：旗下千问大模型发布首个原生语言世界模型Qwen-AgentWorld；阿里云推出“峰谷Token”，夜间使用Qwen3.7-Max模型低至2折；同时，公司遭Anthropic指控“工业规模”盗取其AI模型数据[10] - **智谱**：考虑在香港发售数十亿美元股票，最早可能于7月进行[5][10] - **字节跳动**：据报正寻求约200亿美元境外贷款，并可能与高通洽商为其设计客制化芯片[10] - **豆包**：AI应用“豆包”开始专业版付费订阅，采取三级定价，标准套餐连续包月68元人民币[10] - **小米集团**：旗舰模型Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed推出后收到超过6.6万個使用申请，决定延长体验时间[10] - **哔哩哔哩**：公布新的股份回购计划，授权在未来24个月内回购不超过3亿美元的股份[11] 消费、汽车与其他 - **携程集团**：2026年第一季度股东应占净利润为24.99亿元人民币，同比下跌41.57%；预计第二季度净营业收入同比增长将放缓至3%-8%[5][11] - **理想汽车**：全新理想L8上市，首销期限时售价35.98万元人民币起[10] - **蔚来**：截至6月24日，于内地累计建成9,007座充换电站，累计提供超过1.1亿次换电服务[11] - **宁德时代**：预计2026年将有1万至2万辆电动车搭载其钠离子电池[11] - **中国铁塔**：累计承建5G基站328万个，相当于少建铁塔127万座，节省行业投资和营运费用超过4,300亿元人民币[11] - **渣打集团**：计划出售巴林财富及零售银行业务，以专注规模较大的业务和客户群[11] - **中国银行**：被国家审计署报告披露涉及逃税金额达23.67亿元人民币，公司回应称将推进整改[11]

Trip.com Group (NasdaqGS:TCOM) Q1 2026 Earnings call June 24, 2026 08:00 PM ET Company ParticipantsCindy Wang - CFOJames Liang - Executive Chairman of the BoardJane Sun - CEOMichelle Qi - Senior Investor Relations DirectorConference Call ParticipantsBrian Gong - AnalystJoyce Ju - AnalystSimon Cheung - AnalystThomas Chong - AnalystWei Fang - AnalystWei Xiong - AnalystYang Liu - AnalystOperatorGood day, thank you for standing by. Welcome to Trip.com Group 2026 quarter one earnings conference call. At this tim ...

Trip.com Group (NasdaqGS:TCOM) Q1 2026 Earnings call June 24, 2026 08:00 PM ET Company Participants Cindy Wang - CFO James Liang - Executive Chairman of the Board Jane Sun - CEO Michelle Qi - Senior Investor Relations Director [Non-English content] Operator [Non-English content] Michelle Qi OK. Conference Call Participants Brian Gong - Analyst Joyce Ju - Analyst Simon Cheung - Analyst Thomas Chong - Analyst Wei Fang - Analyst Wei Xiong - Analyst Yang Liu - Analyst Operator Good day, thank you for standing b ...

| Speaker7 | | --- | | operatorJane | | Speaker5 | | Speaker7 | | Michelle | | Speaker5 | | OK. | | Speaker7 | | dial in | | Speaker5 | | Speaker7 | | Speaker8 | [Foreign language] Good day, thank you for standing by. Welcome to Trip.com Group 2026 quarter one earnings conference call. At this time, all participants are in a listen only mode. After the speaker's presentation, there will be a question and answer session. To ask a question during the session, you need to press star one on your telephone. Plea ...