报告行业投资评级 - 投资建议为“积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线” [6] - “AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳 [6] 报告核心观点 - 人工智能领域资本活动与竞争格局变化剧烈，OpenAI获得巨额融资并与军方合作，而Anthropic因坚持伦理原则被美国政府封杀后反而获得消费者支持 [1][10][11] - 新兴消费领域展现出强劲活力，泡泡玛特通过快速迭代新IP成功驱动市场热度，京东外卖市场份额显著提升并规划激进扩张 [3][4][12][15] - 市场整体呈现结构性行情，港股与中概股内部板块分化明显，原材料等板块领涨，医疗保健等板块领跌 [17][18][21][25][26][30] - 餐饮、旅游、酒店及科技互联网等行业有具体积极动态，包括政策规范、消费下沉、入境游增长、技术整合等 [34][35][36][38][39][42][43][44][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点 - **Claude被美政府封杀后，登顶APP Store下载榜**：特朗普政府下令联邦机构及军方承包商停止与Anthropic业务往来，因其拒绝军方无限制使用AI技术[1][10] 与此同时，OpenAI迅速与五角大楼达成协议[1][10] 在2月28日，Claude登顶App Store下载榜，前三名为Claude、ChatGPT、Gemini[1][10] Anthropic因坚守“不进行大规模监视、不开发自主武器”红线而获得民众认同，收获流量红利[1][10] - **OpenAI再获千亿美元融资**：2月27日，OpenAI宣布获得1100亿美元融资，投资者包括英伟达、亚马逊和软银[2][11] 公司投前估值达到7300亿美元（近5万亿元人民币）[2][11] 融资构成包括软银300亿美元、英伟达300亿美元、亚马逊500亿美元[2][11] 英伟达将助力OpenAI构建至少10吉瓦的AI数据中心，注资随建设进程逐步到位[11] OpenAI扩大了与英伟达的合作，包括使用3吉瓦专用推理能力和2吉瓦训练能力[11] - **泡泡玛特加速推出新IP**：新IP“放学后的Merodi”系列于2月26日线上开售、27日线下全渠道上架[3][12] 该系列包含12个常规款和1个隐藏款，单个盲盒售价69元，端盒828元[3][12] 官宣48小时内，全平台话题阅读量破亿，预约人数超35万，二手平台出现加价收购现象[3][12] 2月27日晚，公司官宣新IP“Key A”，并预告“3月13日Key A未境之梦系列”[3][12] - **京东外卖市场份额快速提升**：2025年平台已获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15%[4][15] 每家七鲜小厨开业三个月后日均单量都超过500单[4][15] 目标是在2026年将市场份额提升至30%[4][15] 佣金方面，2025年推出“0佣金”，未来长期保持不超过5%的低佣金政策[15] 过去一年有15万全职骑手加入，未来5年将投入220亿元新建15万套“小哥之家”保障骑手住房[15] 2. 市场回顾 - **港股走势**：本周（2026.2.24-2026.2.27）恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数下跌1.41%，国企指数下跌1.12%[17][22] 恒生行业指数中，原材料业涨幅最大（+4.81%），医疗保健业跌幅最大（-4.95%）[18] 非必需性消费业下跌1.82%，必需性消费业上涨0.32%[18] 港股通标的涨幅前五为长飞光纤光缆（+33.33%）、建滔积层板（+21.92%）、中集集团（+19.02%）、东方电气（+18.43%）、金力永磁（+16.65%）[21] 跌幅前五为中国中免（-21.73%）、十月稻田（-17.71%）、冠城钟表珠宝（-16.46%）、优必选（-15.92%）、昊天国际建投（-14.93%）[21] - **中概股走势**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%[25][27] 道琼斯工业指数下跌1.31%，标普500指数下跌0.44%，纳斯达克指数下跌0.95%[25][27] Wind中资股行业指数中，中资股材料涨幅最大（+15.75%），中资股医疗保健跌幅最大（-9.68%）[26] 中资股可选消费下跌4.31%，中资股日常消费上涨2.09%[26] 中概股涨幅前五为拜尔德医疗（+92.26%）、瑞图生态（+50.05%）、天睿祥（+47.73%）、欧朗浏览器（+30.51%）、大健云仓（+26.58%）[30][33] 跌幅前五为趣活（-85.59%）、利邦厨具（-82.16%）、亿鹏能源（-74.72%）、明大嘉和（-69.23%）、蓝帽子（-56.19%）[30][33] 3. 公司公告和新闻资讯 - **餐饮行业动态**：网络餐饮食品安全新规将于6月1日实施，强化外卖平台全链条管理责任[34] 书亦烧仙草春节假期招牌产品日均销量达数十万杯，乡镇门店日店均销售额突破5400元，成为增长核心亮点[35] 茶百道春节持续营业，景区门店销量涨幅最高达4500%[36][38] - **旅游行业动态**：携程2025年激发旅游内需超百亿元，带动就业超5万个[38] 2025年服务入境旅客约2000万人次，入境游业务是主要增长动力[38] 全年国际OTA平台总预订量同比增长约60%[38] 投入10亿元支持40余个城市提升入境游接待能力，推动超6000家景区首次面向国际市场开放[39] 2026年3月江西庐山对海内外游客实行免门票政策[40] - **酒店行业动态**：三亚民宿因8499元订单毁约被从重处罚35万元并列入严重失信名单[42][43] 洲际酒店集团2025年可报告分部经营利润增长13%，调整后每股收益增长16%，全年向股东回馈超11亿美元[43][44] - **科技&互联网行业动态**：德国总理访华参访机器人企业宇树科技，2025年全球人形机器人装机量约16000台，中国市场占比超80%[46] 数字隔离器凭借高性能优势快速发展，但与光耦是互补而非单纯替代关系[46][47] 谷歌将机器人软件子公司Intrinsic重新纳入核心业务，以整合资源角逐物理AI市场[47][48]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：大消费行业（包括餐饮、酒店、旅游、白酒、乳制品、啤酒、化妆品、体育用品、黄金珠宝、海南免税、电商、即时零售、服装、电动工具）[1][2][3] * **公司**：海底捞、老凤祥、华珠、雅朵、锦江、首旅、携程、唯品会、泡泡玛特、TTI[4][6][7][10][12][17][22][23][26][30][32] 核心观点与论据 1. 整体消费市场趋势与投资策略 * 春节假期后消费市场回暖，零售餐饮数据同比增长**5.7%**，但恢复缓慢且波动，呈现理性消费与价格敏感性[1][2][21] * 消费复苏缓慢归因于宏观通缩缓慢转向低速CPI增长，以及地产的持续拖累[21] * 市场对消费板块预期谨慎且持仓低，为消费股提供了底部支撑[14] * **投资主题**聚焦四个方面：1) 线下服务消费恢复（旅行、酒店、餐饮、啤酒）；2) 价格触底反弹板块（体育用品、化妆品、白酒）；3) 供给端收缩板块（乳制品）；4) 海外增长机会（内容出海、服饰OEM）[3][15][22] 2. 餐饮与食品饮料行业 * **餐饮业**：呈现复苏态势，**海底捞**春节期间翻台率超出预期，增长**15%**，预计同店销售额和客单价将提升，2025-2027年EPS预计增长**27%**[4][17][22] * **白酒行业**：预计下半年随着去库存完成，将出现边际价格好转[3][22] * **乳制品行业**：预计二季度后出现供需再平衡拐点[3][22] * **啤酒行业**：与餐饮复苏关联，被列为可能迎来拐点的板块之一[3][22] 3. 旅游、酒店与免税行业 * **旅游住宿**：自2023年9月触底反弹，春节期间住宿指标同比增长**3%-5%**，恢复至2019年的**110%-112%**，增长由价格上涨驱动[5][16][25] * **酒店行业**：春节期间表现分化，华东、华南地区（如潮汕、福州、泉州、三亚、南京、杭州）表现优异，**RevPAR同比增长超15%**；华北地区表现不佳[6][16][26] * **酒店股票**：整体看好，尤其推荐**华珠**和**雅朵**，预计2025年净利润增长超**20%**；**锦江**和**首旅**A股也有表现空间[6][16][26] * **携程**：四季度业绩超预期，一季度收入指引强劲（预计同比增长**12%-17%**），酒店业务双位数增长，出境游保持两位数增长，国际业务增长超**60%**[7][19][27] * **海南免税**：春节期间零售额同比增长**16.5%**，但客单价下跌约**4%**；预计全年零售额有望实现**20%-30%**的增长[4][17][24] 4. 零售与消费品行业 * **黄金珠宝**：受金价波动影响，克重产品（占销售**70%-80%**）销售疲软；一口价产品及**老凤祥**等品牌在提价前销售火爆[4][17][23] * **体育用品**：预计一季度销售增长显著高于去年四季度，二季度起行业折扣率有望年对年改善；预计全年行业增长**6%-7%**，高端小众品牌是主要驱动力[9][13][29][30] * **泡泡玛特**：中国市场表现强劲，一季度业绩有望延续高增长，得益于老品补货、新品热销及旗舰店效应；当前股价（约**18倍PE**）具有吸引力[10][13][30] * **化妆品**：被列为价格触底后可能出现折扣收缩的板块之一[22] 5. 电商与互联网 * **电商**：春节虽为淡季，但因春节较晚、即时零售和以旧换新（如AR眼镜）等业务表现亮眼，预计一季度收入有**0-5%**的增长[8][20][28] * **唯品会**：对一季度给出了积极的**0-5%**增长指引，为行业提供参考[28] 6. 海外市场与出海机会 * **北美服装市场**：2026年1月销售同比增长**9%**；销售库存比已降至**2021年12月**以来的低点，补库存动力存在[11][18][31][32] * **关税影响**：美国对越南和印尼的关税从**20%**和**19%**统一调整至**15%**，减轻了出口企业成本压力，对品牌和供应商利润率有积极影响[11][18][32] * **电动工具行业**：增长温和，但专业产业项目市场潜力大；关税调整利好**TTI**等公司（约**1/3**产能在中国，**40%**在越南），预计其获利率将提升[12][18][32][33] * **出海主题**：关注内容出海和传统服饰类OEM[3][22] 其他重要内容 * **市场情绪**：对消费股的谨慎预期和低持仓形成底部支撑，一季报后部分子板块可能有盈利上修[3][14] * **风险提示**：携程因核心监管问题未明朗，股票可能偏离基本面，投资者保持谨慎[7][19] * **宏观关联**：电商等行业的长期表现还需结合消费、房地产和就业状况等多方面因素判断[8][20][28]

涉及的公司与行业 * **公司**：Trip.com Group Ltd (TCOM.O, TCOM US) [1][6] * **行业**：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [6][88] 核心观点与论据 财务表现与业务增长 * 公司2025年第四季度营收超预期，2026年至今需求强劲：春节国内酒店预订量实现两位数增长（平均每日房价同比上升），出境游预订量实现两位数增长，Trip.com品牌季度至今预订量增长60% [2] * 管理层对2026年第一季度营收增长指引为12-17%（中点比Visible Alpha共识高1个百分点），尽管在交通票务货币化上更为谨慎，但实现指引中高段的可能性很高 [2] * 酒店、打包旅游（主要为私人定制游）、商旅（客户群扩张）及其他收入均实现同比近20%的增长，交通票务收入增长区间为8-13% [2] * 2025年国际业务收入占总收入约40%（2024年为35%），正稳步迈向中期50%的目标 [3] * 入境游业务在2025年再次实现近三位数增长，是Trip.com品牌的关键增长驱动力 [3] * 公司宣布了一项50亿美元的股票回购计划，宣布时占市值超过10% [22] 增长驱动与市场地位 * 公司独特地定位于受益于多个增长引擎：国内游、出境游和国际扩张 [22] * 公司正在结构性获得市场份额，得益于后疫情时代的顺风、分散的上游供应、较低的在线渗透率以及中国消费向旅游的转变 [22] * 移动优先和一站式解决方案战略在亚太和中东市场持续取得成效 [3] * 全球旅游需求在2026年持续保持强劲，更长的春节假期提振了旅游需求，尤其是长途出境游 [2] AI与竞争护城河 * 管理层认为AI发展是在线旅行社业务的催化剂而非威胁 [4] * 在线旅行社业务依赖三大支柱——旅行灵感、交易和服务，这共同构成了基于专有数据、全球供应链能力和端到端服务的护城河，有助于减轻智能体AI预订路由的潜在影响 [4] * 在线旅行社不仅是预订工具，更是用户可信赖的旅行伙伴 [4] * 公司持续投资垂直AI技术，以确保其旅游相关搜索结果优于通用智能体AI应用 [4] 监管与风险 * 反垄断调查尚无更新，管理层预计其业务将保持完整 [5] * 由于持续的监管调查，股权风险溢价上升，加权平均资本成本假设从10.5%上调至11.2% [5][11] * 面临的风险包括：国内市场竞争加剧（来自同程旅行和美团），疫情不确定性、宏观经济放缓和外汇逆风导致旅游需求下降 [34] 财务预测与估值调整 * 摩根士丹利将2026/27年营收预测上调约1%，但因运营支出增加，将2026/27年每股收益预测下调3-4% [5][10] * 目标价从87.00美元下调14%至75.00美元，主要由于盈利预测下调和加权平均资本成本假设上升 [1][11] * 新的目标价对应2026/27年市盈率分别为18倍和16倍 [5] * 新的看涨、基本和看跌情形价值分别为97美元、75美元和46美元 [11] * 看涨情形基于优于预期的宏观环境和出境游，营收增长率比基本情形高2个百分点；看跌情形基于弱于预期的宏观环境，营收增长率比基本情形低3个百分点 [20][27] * 汇率假设更新为2026年底美元兑人民币7.0，与经济学家预测一致 [11] * 公司估值具有吸引力 [23] 其他重要内容 * 公司评级为“增持”，行业观点为“具吸引力” [6] * 目标价75.00美元，较2026年2月25日收盘价53.66美元有约40%的上涨潜力 [6] * 2026年2月25日收盘价为53.66美元，52周价格区间为51.35-78.99美元 [6] * 当前市值约为369.56亿美元，已发行稀释后股数为6.89亿股 [6] * 由于向Trip.com品牌快速混合转移导致营销效率提升但运营利润率略低，2026年第一季度运营利润率指引为28% [2] * 广告支出占收入的比例预计将从2025年的15.6%上升至2026年的17.4% [29] * 根据期权隐含波动率数据估算，截至2026年2月25日，股价在一年内达到75美元以上（基本情形）的风险中性概率约为12.9%，达到97美元以上（看涨情形）的概率约为1.1%，跌破46美元（看跌情形）的概率约为36.8% [19] * 机构投资者活跃持股比例为88.8% [30] * 公司收入主要来自中国大陆（70-80%），亚太其他地区（除日本、中国大陆和印度）占10-20%，其他地区各占0-10% [33]

新闻核心事件 - 美国罗森律师事务所正在代表携程集团股东调查潜在的证券索赔 其指控携程可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息 [1] - 该调查源于2026年1月14日的一篇报道 报道称携程股价因中国市场监管机构对其发起反垄断调查而下跌 [3] - 在此消息影响下 携程美国存托凭证在2026年1月14日当日下跌了17% [3] 法律行动进展 - 罗森律师事务所正在准备集体诉讼 旨在为投资者挽回损失 [2] - 投资者可通过其网站或电话联系以加入潜在的集体诉讼 且可能无需预先支付任何费用 [2] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所专注于全球证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该所曾达成针对中国公司的史上最大证券集体诉讼和解 并在2017年因和解数量被ISS证券集体诉讼服务评为第一 [4] - 自2013年以来 该所每年排名均在前四 已为投资者挽回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] - 目标价557港元，对应目标市值3,975亿港币（按汇率1HKD=0.8856CNY，约合3,520亿人民币）[10] 报告核心观点 - 财报表现符合预期，国内经营平稳，更多资源投入到海外市场拓展 [2] - 公司竞争优势稳固，国内竞争格局和产业链议价权稳定，海外市场拓展（Trip.com）驱动营收保持中高双位数增长的趋势未变 [10] - 政策监管旨在优化生态，将促使平台将资源更多投向海外拓展和研发，长期看对平台产业链议价能力和均衡货币化率无明显影响 [10] - 对于AI叙事，携程在产业链的深度、广度及履约服务能力方面具备较强壁垒 [10] 业绩表现与财务预测 - **2025年全年业绩**：实现营收625.10亿元，同比增长17.11%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长76.48%；经调整EBITDA 188.88亿元，同比增长10.65% [10] - **2025年第四季度业绩**：实现营收154.29亿元，同比增长20.84%；经调整归母净利润34.84亿元，同比增长14.68%；经调整EBITDA 34.15亿元，同比增长14.60% [10] - **收入增速略超预期**：住宿预订和交通业务增速处于指引区间中值，但跟团游和商旅增速超预期，商旅改善源于客户渗透率提升及11月底需求改善 [10] - **财务预测**：预测2026/2027/2028年营业收入分别为698.66/819.93/948.64亿元，同比增长11.77%/17.36%/15.70% [4][12]；预测2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为185.30/202.61/227.99亿元 [10] - **盈利预测调整**：考虑到监管和海外投入加大，下调公司2026/2027年经调整归母净利润预测至185.30/202.61亿元 [10] 经营策略与费用分析 - **战略资源倾斜海外**：公司毛利率78.8%符合预期，管理费用率同比下降0.3个百分点，但将更多营销资源投入海外市场拓展，导致销售费用率达到两年内新高的28.5%，同比提升2.1个百分点 [10] - **国内经营稳健**：国内竞争格局、产业链议价权均保持稳定 [10] - **高管变动**：联合创始人范敏辞任公司董事兼总裁，季琦辞任公司董事，预计对公司经营和业绩无重要影响 [10] 估值与市场表现 - **估值基础**：给予公司2026年高于同程旅行的19倍PE估值，得出目标市值 [10] - **可比公司估值**：同程旅行（0780.HK）基于2026年预测净利润的PE为11倍 [13] - **当前市值**：当前股价411.40港元，总股本7.14亿股，当前市值约2,935.52亿港元 [7] - **股价表现**：报告发布日（2026年3月1日）前52周股价区间为400.40-609.00港元 [7]

事件概述 - 美国罗森律师事务所正在代表Trip.com Group Limited的股东，调查该公司可能存在的证券索赔问题，指控其可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息[1] - 调查的起因是，2026年1月14日，Investing.com发布了一篇题为“Trip.com股票在中国监管机构启动反垄断调查后下跌”的文章，文章指出这家中国旅游服务提供商披露其正因潜在的反垄断违规行为接受中国市场监管机构的调查[1] - 受此消息影响，Trip.com的美国存托凭证在2026年1月14日当天下跌了17%[1] 法律行动进展 - 罗森律师事务所正在准备一项集体诉讼，旨在为投资者挽回损失[1] - 该律师事务所鼓励在2026年1月14日之前购买了Trip.com证券的投资者加入这项潜在的集体诉讼[1] - 投资者可以通过访问指定网站或联系菲利普·金律师获取集体诉讼相关信息[1] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼的全球投资者权益律师事务所[1] - 该所曾达成针对中国公司的有史以来最大规模的证券集体诉讼和解[1] - 根据ISS证券集体诉讼服务的数据，该所在2017年因达成的证券集体诉讼和解数量排名第一，并且自2013年以来每年都排名前四[1] - 该所已为投资者挽回数亿美元损失，仅在2019年就为投资者确保了超过4.38亿美元的和解金额[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价568港元 [1][10] 核心观点 - 携程集团延续高质量增长 入境游成为强劲增长引擎 [2] - 公司作为OTA行业龙头 供应链优势明显 受益于国内旅游及出入境游需求释放 看好长期国际业务推动下的增长潜力 [10] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：净营业收入154亿元 同比增长21% 归母净利润43亿元 同比增长98% Non-GAAP归母净利润35亿元 同比增长15% [5] - **2025年全年业绩**：核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 其中住宿预订约2800亿元 机票预订约5500亿元 [5] - **财务状况**：截至2025年底 公司现金及现金等价物等余额合计1058亿元 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年净营业收入分别为709亿元、805亿元、914亿元 归母净利润分别为159亿元、186亿元、217亿元 [9][10] - **估值指标**：基于预测 2026-2028年摊薄每股收益分别为24.41元、28.32元、32.87元 对应市盈率分别为14.8倍、12.8倍、11.0倍 [9][10] 分业务表现 - **交通票务**：2025Q4净营业收入54亿元 同比增长12% 国际机票预订量增长强劲 [7] - **住宿预订**：2025Q4净营业收入63亿元 同比增长21% 主要得益于出境游和国际酒店预订的强劲需求 [7] - **旅游度假**：2025Q4净营业收入11亿元 同比增长21% 受益于国际业务拓展 [7] - **商旅管理**：2025Q4净营业收入8.08亿元 同比增长15% 主因渗透更多企业客户 [7] 国内业务亮点 - **春节假期表现**：2026年春节假期延长带动出行需求释放 国内酒店业务实现双位数同比增长 平均每日房价同比小幅提升 [7] - **私家团业务**：2025年同比增长超过20% 约3,500家中小旅行社通过平台提供定制产品 带来约110亿元增量交易额 创造超过3万个相关就业岗位 [7] - **银发市场**：老友会会员规模及总交易额在2025Q4同比增长均超过100% [7] - **娱乐出行**：2025年“演出+旅游”业务实现三位数增长 全年累计售出1,540场演出票 [7] 国际业务与入境游 - **国际OTA平台**：2025年总预订量同比增长约60% 国际业务贡献全年40%的收入和预订量 较2024年的35%进一步提升 [7] - **入境游引擎**：2025年全年服务约2000万人次入境旅客 [7] - **生态建设投入**：2025年投入10亿元助力入境游生态建设 近7万家酒店、景点及旅行社首次从海外平台获取入境订单 [7] - **景区国际化**：平台推动超6000家景区首次面向国际市场开放 新增外籍可订票种6.3万个 国内头部景点95%票种已支持外籍预订 [7][8] 战略与竞争优势 - **AI战略**：视AI快速发展为长期战略实现的催化剂 积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色 [10] - **竞争壁垒**：公司在全球供应链整合和服务环节有竞争壁垒 凭借长期积累的专有数据、真实交易数据、用户偏好数据以及数百万条真实评价 能为用户提供更好搜索体验 [10]

投资评级 - 报告对携程集团-S（9961.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度各业务营收均实现双位数增长，国际业务表现强劲，Trip.com预订量同比增长约60% [4][5][6] - 2025年第四季度因海外旺季费用投入加大及营收结构变化，营业利润率同比下滑1.6个百分点，但Trip.com亏损率已在收窄 [7] - 2026年春节国内酒店预订量呈双位数增长，长线出境游表现亮眼，有望提振第一季度业绩，公司持续推动AI建设以赋能长远发展 [7] - 考虑到反垄断调查的潜在影响，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，但维持“买入”评级，认为其作为OTA龙头，国内业务稳健，海外业务增长快 [8] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **整体业绩**：2025年第四季度实现净营收153.98亿元，同比增长21%；经调整归母净利润34.84亿元，同比增长15% [4] - **整体业绩**：2025年全年实现净营收624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长77% [4] - **住宿预订**：第四季度营收62.87亿元，同比增长21%，超指引（同比+18%~19%），全年营收261.00亿元，同比增长21% [5] - **交通票务**：第四季度营收53.68亿元，同比增长12%，贴合指引，全年营收224.89亿元，同比增长11% [5] - **度假业务**：第四季度营收10.56亿元，同比增长21%，超指引（同比增近13%），全年营收46.88亿元，同比增长8% [5] - **商旅管理**：第四季度营收8.08亿元，同比增长15%，超指引（同比+4%），全年营收28.29亿元，同比增长13% [5] - **其他业务**：第四季度营收19.1亿元，同比增长54%，超指引（同比+34%），全年营收64.04亿元，同比增长38% [6] 分地区与业务亮点 - **国内业务**：人口结构变迁与体验经济兴起创造新增长机会，第四季度携程老友俱乐部会员数和总GMV同比增长均超100%，“娱乐+旅游”业务收入同比达三位数增长 [6] - **国际业务**：Trip.com在2025年预订量同比增长约60%，亚太区市场份额持续扩大，并在中东等地区取得突破 [6] - **入境游**：2025年公司服务入境游客超2000万人次，同比增长近100%，对Trip.com增长形成有力支持 [6] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率为79.0%，同比下降0.3个百分点 [7] - **营业利润率**：2025年第四季度营业利润率为16.5%，同比下降1.6个百分点 [7] - **销售费用**：2025年第四季度销售费用率为28.6%，同比增加2.1个百分点，主要因加大海外市场费用投入 [7] - **海外业务影响**：毛利率偏低的海外业务营收占比增加，拖累综合盈利能力，但Trip.com亏损率已从2025年上半年的中双位数水平收窄至下半年的低双位数水平 [7] 未来展望与战略 - **近期表现**：2026年春节国内酒店业务预订量呈双位数增长，ADR（平均每日房价）同比小幅提升，长线出境游表现亮眼 [7] - **AI建设**：公司拥有数十年旅游专有数据和强大供应链体系，支持研发自有AI，并有望通过与海内外大模型合作打开新客获取入口 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到反垄断调查影响，下调2026-2027年经调整归母净利润预测至190.11亿元、220.30亿元，较前次预测分别下调5.4%、3.3%，新增2028年预测为242.48亿元 [8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年经调整市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] - **财务预测**：预测公司营业收入2026-2028年分别为709.11亿元、803.37亿元、905.10亿元，增长率分别为14%、13%、13% [9]

公司：携程集团 行业：在线旅游 一、2025年第四季度财务业绩 * 总收入154.29亿元，超过指引148.70亿元，同比增长20.84%[1] * 分业务收入均超指引： * 交通票务收入53.68亿元，超指引53.50亿元，同比增长12.30%[1] * 酒店预订收入62.87亿元，超指引61.50亿元，同比增长21.42%[1] * 旅游度假收入10.56亿元，超指引9.80亿元，同比增长21.38%[1] * 商旅收入8.08亿元，超指引7.30亿元，同比增长15.10%[1] * 其他业务收入19.10亿元，超指引16.60亿元，同比增长12.38%[1] * 毛利率78.96%，超过指引78.50%[2] * 运营利润率16.46%，低于指引17.30%[2] * 非通用会计准则运营利润率20.77%，略低于指引21%[2] * 股权激励费用6.64亿元，高于指引5.5亿元[2] * 非通用会计准则净利润34.84亿元，去年同期为30.38亿元[2] 二、2026年第一季度业绩展望 * 总收入指引中值158.70亿元，同比增长约14.58%[2] * 分业务收入增长指引： * 交通票务收入约59.90亿元，同比增长约10.56%[2] * 酒店预订收入约64.90亿元，同比增长17.13%[2] * 旅游度假收入约11.10亿元，同比增长17.21%[2] * 商旅收入约6.60亿元，同比增长15.18%[2] * 其他业务收入约16.20亿元，同比增长18.16%[2] * 毛利率指引约80.5%，同比基本持平[2] * 非通用会计准则运营利润率指引约28%，低于上年同期的29.23%[2] * 隐含股权激励费用预计约6.5亿元[2] 三、2026年全年展望与关注点 * 监管和AI智能体对公司的正常经营影响预计有限[3] * 公司运营利润率仍有可能实现持平[3] * 利润端有望回归正常增速水平（不考虑MakeMyTrip的基数影响）[3] * 需关注监管处罚落地进度、海外业务进展以及公司利润释放节奏[3]

大额期权交易活动 - 监测到携程集团出现20笔不寻常的期权交易，表明有大资金投资者采取了看涨立场 [1] - 这些大额交易者的整体情绪分化，80%看涨，10%看跌 [2] - 在已披露的特殊期权中，有14笔看跌期权，总金额为1,480,104美元，6笔看涨期权，总金额为272,216美元 [2] 价格预期与交易区间 - 过去三个月，主要市场推动者关注的价格区间在50.0美元至65.0美元之间 [3] - 过去30天，在50.0美元至65.0美元的行使价范围内，观察到了看涨和看跌期权的成交量和未平仓合约量的演变 [4] 分析师观点与市场表现 - 过去一个月，2位行业分析师给出了见解，提出的平均目标价为70.0美元 [5] - 其中，Benchmark的分析师维持“买入”评级，目标价72美元 [5] - TD Cowen的分析师也维持“买入”评级，目标价68美元 [7] 公司当前市场状况 - 携程集团当前股价为52.1美元，上涨0.94%，交易量为1,938,767股 [6] - RSI指标显示该股可能正接近超卖区域 [6] - 预计在80天后发布财报 [6]