另外，今年暑期，多个平台数据显示，来中国旅游的俄罗斯游客数量已实现大幅增长。来自携程的 数据显示，在刚刚结束的暑期旅游市场中，俄罗斯位列中国入境游五大客源国之一。7月以来携程平台 上俄罗斯入境游订单同比增长150%。俄罗斯旅客青睐的国内目的地TOP10为北京、上海、三亚、广 州、哈尔滨、深圳、西安、张家界、成都、杭州。 去哪儿旅行数据显示，除了机票之外，高铁也成为外国游客玩得"更深入"的主要出行方式，客源国 距离越远，游客在中国玩得更深入、时间越长，暑期"中国游"高铁票复购（指两次及以上购买行为） TOP10客源国中，俄罗斯位列第二。 携程集团副总裁秦静表示，俄罗斯不仅是中国重要的入境游客源市场，更是山水相连的友好邻邦， 同时也是上合组织成员国中主要的入境游国家。中方此次试行免签政策，不仅将极大便利两国人员往 来，更将有力推动中俄在人文交流、文化互鉴层面的深度融合。此举将开启中俄双向旅游交流的新格 局，更有望进一步激活中国入境游市场。 中国免签"朋友圈"再加一！ 据央视新闻，9月2日，外交部发言人郭嘉昆表示，郭嘉昆表示，为进一步便利中外人员往来，中方 决定扩大免签国家范围，自2025年9月15日至2026年9 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价606.90港元[3][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 净营业收入148亿元同比增长16% 净利润49亿元同比增长26%[1] - 国际业务强劲增长 国际OTA平台总预定同比增长超60% 入境游预订同比增长超100%[1][17] - 交通和住宿板块为核心驱动 合计占比约80% 出境和国际酒店预定保持强劲[1][9] - AI技术持续赋能 智能助手提升用户体验和服务效率 移动端占总预订量70%[17][18] - 老友会用户数量及GMV自2024年末以来增长超100% 展演+产品收入同比增长超100%[2][19] 财务表现 2025Q2业绩 - 住宿预订营业收入62亿元同比上升21% 交通票务营业收入54亿元同比上升11%[9] - 旅游度假业务营业收入11亿元同比上升5% 商旅管理业务营业收入6.92亿元同比上升9%[9][10] - 毛利润120.25亿元 毛利率81.0% 归母净利润48.46亿元 归母净利润率32.6%[13] - 研发费用35亿元同比上升17% 销售费用33.26亿元同比上升17% 管理费用10.97亿元同比上升2%[13] 分业务预测 - 预计2025-2027年住宿预定收入252.19/293.42/335.73亿元 同比增速16.7%/16.3%/14.4%[21][22] - 预计交通票务收入227.23/253.25/280.69亿元 同比增速11.9%/11.4%/10.8%[22] - 预计休闲度假收入52.03/62.44/71.80亿元 同比增速20.0%/20.0%/15.0%[22] - 预计商旅业务收入27.52/30.27/33.00亿元 同比增速10.0%/10.0%/9.0%[23] 整体盈利预测 - 预计2025-2027年总收入618.19/713.48/810.21亿元 同比增速16.0%/15.4%/13.6%[3][23] - 预计归母净利润177.07/203.92/238.07亿元 同比增速3.7%/15.2%/16.7%[3][23] - 对应PE分别为21.4X/18.6X/15.9X[3][23] 业务亮点 国际业务 - 出境酒店及机票预订超过2019年同期120%水平 日本为首选目的地[1][17] - 亚太地区贡献显著 韩国和东南亚为核心客源市场[1][17] - 纯境外业务持续拓展 海外市场打开新增量空间[20][23] 创新业务 - 老友会产品丰富 开发摄影之旅、健康养生等主题旅游产品[19] - 展演+产品吸引年轻游客 带动酒店等其他消费[19] - AI行程规划工具升级 提供高度个性化定制服务[18] 行业前景 - 旅游需求稳健增长 节假日表现突出[1][9] - 居民休闲旅游热情延续 旅游消费景气度可期[3][20] - 跨境旅游需求有望在国际运力回升下进一步增长[22]

混合办公制度调整 - 公司自2025年9月1日起取消产研序列员工混合办公申请的直属领导审批环节 系统自动处理申请[1] - 试点范围覆盖国内所有已转正的技术（T序列）及产品技术（PT序列）员工 申请信息仅通知主管但无需审批[1] - 政策旨在促进员工工作与生活平衡（WLB） 构建基于信任与员工自驱力的企业文化[1] 混合办公实施成效 - 自2022年推行混合办公政策以来 已吸引70%员工参与[1] - 累计在家办公人次达到约64万 为流程优化提供坚实基础[1] 配套措施 - 考勤系统调整将于2025年9月1日同步正式上线[1]

公司政策调整 - 自2025年9月1日起取消产研序列员工居家办公的直属领导审批环节 提交即自动通过[1] - 试点范围覆盖国内已转正的T序列及PT序列员工 旨在提升工作与生活平衡及打造信任文化[1] - 自2022年混合办公政策实施以来 已有70%员工参与 累计居家办公达64万人次[1] 实施细节 - 考勤系统调整于2025年9月1日正式上线 申请信息将同步通知主管知晓[1] - 本次调整以全体产研团队为试点 需对内进行宣传沟通确保员工知晓变化[1]

财务表现 - 2025Q2收入148.4亿元 同比增长16.2% 环比增速稳定 超出彭博预期14.7% [1] - 2025Q2 Non-GAAP归母净利润50.1亿元 同比增长0.6% 利润率33.8% 同比下降5.3个百分点 [1] - 经调整EBITDA为48.8亿元 同比增长10.0% 环比增速提升 超出彭博预期1.5% 利润率32.9% 同比下降1.9个百分点 [1] 收入结构 - 住宿预订收入62.3亿元 同比增长21.2% 交通票务收入54.0亿元 同比增长10.8% 旅游度假收入10.8亿元 同比增长5.3% [2] - 商旅管理收入6.9亿元 同比增长9.3% 其他收入14.7亿元 同比增长31.0% 主要来自广告与金融服务 [2] - 国内收入同比增长超10% 酒店间夜增速维持超15% 超出行业8%的增速水平 [2] - 出境收入增长超10% 机酒预定量恢复超120% 超出行业运力30-40% [2] - 国际平台收入增长超30% Trip.com平台机酒预定量增长超60% 入境游增长约100% [2] 盈利能力与成本 - 毛利率同比下降0.9个百分点 受Trip.com规模扩大带来的结构性影响 [3] - 研发与管理费用同比增长18.3% 销售费率22.1% 同比上升0.3个百分点 [3] - 国内价格受行业供给扩张影响同比下滑低个位数 机票预订量同比增长低位数 [2] 资本运作与股东回报 - 已完成4亿美元回购 涉及700万股ADS 占年初总股本约1% [3] - 出售MakeMyTrip部分股权 持股比例从45%以上降至16.9% 交易对价30亿美元 [3] - 新增50亿美元不限期限回购计划 每年至少对冲1.5个点股权激励摊薄 [3] 业务战略 - 国内酒店份额持续提升 积极把握银发群体和年轻人展演+酒店趋势 [2] - 国际平台处于投资周期 以规模为先战略 在多个区域得到验证 [3] - 海外投放ROI维持良好 国内主站效率持续优化 [4]

财务业绩 - 25Q2净营业收入148亿元人民币 同比增长16% 符合彭博一致预期 [1] - 25Q2经调整净利润50亿元人民币 同比持平 好于彭博一致预期 [1] - 公司已回购约700万股美国存托凭证 总对价约4亿美元 [1] - 董事会批准新股份回购计划 授权回购总值不超过50亿美元 [1] - 2025-2027年经调整净利润预测调整为183/200/220亿元人民币 对应PE为20/19/17倍 [3] 国内业务表现 - Q2住宿预订营业收入同比增长21% 环比增长12% [2] - 暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长 [2] - 酒店价格逐步企稳 暑期价格同比降幅收窄至中低个位数区间 [2] - 每间可售房收入相关压力有所缓解 [2] 入境游业务 - H1全国入境游客数量同比增长约30% [2] - 平台入境游预订量同比增长超过100% [2] - 韩国和东南亚两大核心客源市场需求驱动增长 [2] 国际业务发展 - Q2跨境航班运力恢复到疫情前水平的84% [3] - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期水平的120% [3] - 出境游表现比市场高出30-40个百分点 [3] - Trip.com总预定量同比增长超过60% [3] - 亚太地区仍是运营重点 中东等新市场展现亮眼增长 [3] 运营效率 - Q2公司nongaap销售费用率为22% 同比基本持平 [3] - 国际业务获客效率好于预期 [3]

杭州暑期旅游市场表现 - 杭州位列国内周边游目的地首位 成为上海 宁波 金华 绍兴等周边城市短途出行首选[2] - 长三角城市游客占比超60% 上海 北京 宁波 金华 绍兴稳居主要客源地前五[2] - 亲子游目的地排名全国第四 带动酒店订单量同比增长17%[2] - 灵隐飞来峰 西湖游船 大奇山国家森林公园 瑶琳仙境成为最受欢迎亲子景区[2] 本地居民出行特征 - 杭州居民暑期热门出行目的地包括上海 北京 成都 南京 金华[3] - 出行模式呈现跨城文旅体验与周边短途休闲相结合特点[3] 影视IP带动旅游新增长 - 《凡人修仙传》热播使新疆那拉提景区搜索热度上涨68%[5] - 新疆暑期旅游订单同比增长超20% 乌鲁木齐订单增长11%[5] - 《浪浪山小妖怪》带动山西古建景点搜索量飙升380%[5] - 大同景区门票销量同比增长43% 旅游订单增长超40%[5] - 江浙沪地区成为赴疆旅游核心客源地[5] 出入境旅游市场复苏 - 日本冲绳酒店订单同比增长98% 韩国济州岛增长44%[6] - 泰国普吉岛 马来西亚沙巴包车游订单增长170%以上[6] - 冰岛 奥地利 瑞士 坦桑尼亚 希腊等长线目的地订单增长超50%[6] - 旅游平台推出十国"签酒联动保障"降低游客出行顾虑[6] 错峰出行趋势显现 - 杭州前往西双版纳 三亚 阿克苏机票价格降幅超50%[7] - 酒店价格同步大幅回落 形成高性价比出游机会[7] - 文旅消费呈现理性化趋势 品质产品与高性价比选择并存[7] 行业发展趋势 - "影视+文旅"融合模式为目的地注入新流量活力[5] - 短线目的地凭借便捷性和清凉属性成为出境游主流[6] - 长三角区域旅游一体化深化助推市场发展[7]

核心观点 - 携程公司股价表现超出乐观预期 股价在市场波动中快速上涨[1] 行业趋势观察 - 把握宏观大趋势能获得对人类社会发展进程的洞察 进而转化为投资机会[1] - 社会和技术演进过程中 企业及其他利益相关方将抓住发展机遇[1] 投资分析框架 - 投资需关注基本面因素 包括管理层质量 产品管线及其他细节[1] - 技术面分析对发现投资机会同样至关重要[1] 作者研究背景 - 近年聚焦中型企业和初创公司的市场营销与商业战略[1] - 具有国际发展领域工作经验 包括为外国总理办公室提供海外服务[1] - 从事过非营利组织工作 并承担初创企业和新兴行业/技术评估工作[1] - 兼任科技与经济新闻记者经历[1]

出入境旅游市场活跃度显著提升 - 北京口岸暑期出入境人员达395万人次同比增长10.6% 出入境交通运输工具8.4万架次同比增长20.7% [1] - 广州口岸同期出入境旅客超277万人次同比增长12.8% 查验交通工具1.6万架次同比增长3.6% 双双创五年新高 [1] - 入境游主要目的地为上海/深圳/广州/北京/成都 主要客源国为韩国/美国/日本/泰国/俄罗斯 [1] 入境旅游呈现结构性新特征 - 外国游客机票预订覆盖全国144个城市 山西大同预订量同比增长9倍 浙江义乌增长2.6倍 [1] - 云南/四川/贵州等内陆省份口岸外国旅客流量迅猛增长 标志市场深度扩散新趋势 [2] - 入境便利化措施持续发力 包括240小时过境免签扩围/外卡POS机覆盖提升/移动支付优化/离境退税推广等措施 [1] 出境旅游市场展现强劲复苏态势 - 热门出境目的地前五为日本/泰国/韩国/中国香港/马来西亚 长线目的地冰岛/奥地利/瑞士等增速超50% [3] - 非一线城市居民出境游热情高涨 带动国际航线客运量增幅显著高于国内航线 [3] - 北美出游人数同比增长207% 东南亚增长380% 东北亚增长216% [3] 行业驱动因素与未来展望 - 入境增长得益于便利政策实施及海外社交平台网红分享带动 [2] - 推广入境旅游有助于国际社会更全面认知真实中国 [2] - 国庆假期出游报名人数超2024年同期约130% GMV同比增长超120% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期 [7] - 经调整净利润50亿元，同比持平，好于彭博一致预期 [7] - 2025Q2整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12% [7] - 归母净利润从2024年17067百万元预计增长至2025年26528百万元，同比增长55.44% [1] - 营业总收入从2024年53294百万元预计增长至2025年61074百万元，同比增长14.60% [1] 业务表现 - 国内旅游需求旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，价格企稳且同比降幅收窄至中低个位数区间 [7] - 入境游表现突出，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台入境游预订量同比增长超过100% [7] - 出境游业务强劲，跨境航班运力恢复至疫情前84%水平，出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，优于市场30-40个百分点 [7] - 国际业务Trip.com总预定量同比增长超过60%，亚太地区为重点，中东等新市场展现亮眼增长 [7] 资本管理 - 截至2025年8月27日已回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元 [7] - 董事会批准新股份回购计划，授权回购不超过50亿美元普通股及/或美国存托凭证 [7] - 现金及现金等价物从2024年48439百万元预计增长至2025年64887百万元 [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元 [7] - 对应经调整口径PE为20/19/17倍 [7] - 销售费用率控制良好，2025Q2 non-gaap销售费用率为22%，同比基本持平 [7]