投资评级与核心观点 - 报告对Trip.com Group (TCOM US)维持“买入”评级，目标价为83.00美元，较当前股价52.27美元有58.8%的上涨空间 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩超预期，旅游需求保持韧性，其相对于国内同行的竞争优势（包括强大的供应链能力、高服务质量、全面的产品供应和全球覆盖）依然稳固，并支持其长期增长轨迹，国际扩张有望释放长期发展机会 [1] 财务业绩与预测 - **第四季度业绩**：2025年第四季度总收入为154亿元人民币，同比增长20.8%，比彭博一致预期高4%，主要因商旅、度假打包产品及其他业务全线超预期；非GAAP营业利润为32亿元人民币，比一致预期高2% [1] - **2025全年业绩**：2025年总收入为625.1亿元人民币，同比增长17.1%；非GAAP营业利润同比增长11% [1][2] - **未来预测**：预计2026年总收入为715.77亿元人民币，同比增长14.5%；非GAAP营业利润为202亿元人民币，同比增长12%，对应非GAAP营业利润率为28.3% [2][9] - **预测调整**：将2026年收入预测上调0.7%，以反映国际业务、度假打包产品和商旅业务收入增长强于预期；同时将2026年非GAAP营业利润率预测从28.9%下调至28.3%，以反映仍处亏损阶段的国际业务收入贡献增加 [10][11] 业务运营与需求状况 - **旅游需求保持韧性**：管理层指出2026年第一季度迄今预订量增长健康，其中国内酒店预订量同比增长低双位数，交通票务量增长与行业持平；出境机票和酒店预订量均录得双位数增长 [9] - **国际业务表现**：2025年第四季度，Trip.com品牌/Skyscanner及其他业务分别占集团总收入的18%/7%；Trip.com品牌收入在当季保持超过60%的同比增长，预计2026年第一季度仍将维持超过60%的同比增长 [9] - **运营效率提升**：尽管Trip.com品牌收入增长强劲且仍处亏损阶段，公司计划推动该业务的运营效率提升，预计其运营亏损率将在2026年呈现改善趋势 [9] 估值与财务摘要 - **估值方法**：基于DCF估值法，假设加权平均资本成本为10.5%，永续增长率为1.0%，得出目标价83.00美元，对应2026年预期非GAAP市盈率20倍 [1][12] - **关键财务比率**：预计2026年调整后净利润率为28.0%，净资产收益率为9.5%，当前比率为1.9倍 [14] - **股东结构**：主要股东包括Capital World Investors（持股7.9%）和百度（持股6.4%） [5] 市场表现与公司概况 - **近期股价表现**：过去1个月、3个月和6个月的绝对回报率分别为-16.3%、-25.0%和-19.9% [6] - **公司市值**：当前市值约为359.986亿美元，过去三个月平均成交额为2.119亿美元 [4]

公司核心人事变动 - 携程集团联合创始人范敏辞任公司董事兼总裁职务，另一联合创始人季琦辞任公司董事职务 [1] - 董事会层面，1999年共同创业的“携程四君子”仅剩梁建章一人，标志着一个时代的落幕 [1] 创始团队历史与角色 - 1999年，沈南鹏、梁建章、季琦、范敏四位上海交通大学校友共同创立携程，被媒体称为“桃园结义” [2] - 范敏曾将四人合作比喻为“盖楼”：季琦有激情、疏通关系拿批文和土地；沈南鹏精于融资找钱；梁建章懂IT、定业务模式框架；范敏来自旅游业，负责填充框架 [2] - 团队被认为是近乎完美的互补型组合，成功创立了适应中国国情的商业模式 [2] 联合创始人季琦的职业轨迹 - 季琦在携程上市前夕的2003年底，因董事会认为其管理“不够专业”而被免去CEO职位，移出决策核心 [3] - 2004年，为推进如家酒店上市，季琦再次被迫离开自己创办的如家 [3] - 2005年，季琦创办汉庭酒店（后发展为华住集团），并于2010年带领其在纳斯达克上市 [4] - 季琦参与创立的携程、如家、汉庭三家公司均成功在纳斯达克上市，此纪录至今无人打破，其被誉为“创业教父” [4] - 2008年，季琦以独立董事身份回归携程董事会，但身份已是华住创始人 [4] - 此次辞任被视作功成名就后的自然谢幕 [4][8] 联合创始人范敏的职业轨迹 - 2000年，35岁的范敏放弃上海新亚高管职位，加入初创的携程，当时公司仅30名员工 [5] - 2005年至2018年，范敏掌舵携程13年，期间公司营收从1亿多美元增长至6.6亿美元，始终保持中国在线旅游市场第一的位置 [6] - 范敏主导携程从纯互联网业务转向“鼠标+水泥”模式，建成了当时世界最大的旅游业呼叫中心，并严格管理服务质量 [6] - 2013年梁建章回归后，范敏退任CEO但留任总裁及董事会副主席，直至此次辞任，其在携程坚守26年 [1][6] - 辞任后，范敏仍担任携程多家重要子公司的法定代表人，并未彻底离开公司 [8] 公司近期业绩与监管动态 - 携程集团2025年净营业收入为624亿元，同比增长17% [9] - 在发布财报约一个月前，市场监管总局对携程启动了反垄断调查 [9]

汽车行业动态 - 莲花汽车两款新车大幅降价，ELETRE起售价从72.8万元降至54.8万元，降价18万元，EMEYA起售价从66.8万元降至52.8万元，降价14万元，引发老车主不满[4]。公司CEO承认降价伤害品牌和老用户，并反思最初定价过高，若重新选择会以更合适价格上市[4][5]。 - 斯泰兰蒂斯集团2025年净亏损223亿欧元（约合人民币1801亿元），为集团成立以来首次年度亏损，核心源于254亿欧元的战略调整特殊支出[40]。集团纯电车型毛利率低至-2.7%，并已叫停部分纯电项目[40]。全年销量541.7万辆，位居全球第四[40]。 - 蔚来宣布其芯片子公司安徽神玑完成首轮超22亿元人民币融资，投后估值近百亿[27]。其自研的5nm车规芯片“神玑NX9031”已累计出货超15万套，部署于蔚来全系车型[27]。 - 自动驾驶公司九识智能完成新一轮超3亿美元融资，投后估值超百亿人民币，成为该领域独角兽[28]。其RoboVan车队总规模超2万台，覆盖全球超300座城市，据称能帮助客户降低约50%的末端配送成本[28]。 - 广汽集团孵化成立具身智能机器人公司慧仑科技，计划于2027年实现人形机器人规模化量产[33][34]。 - 博世确认最迟2028年底关停德国魏布林根工厂，涉及约560个岗位，产能将部分转移至中国、泰国等亚洲基地[41]。此前，博世中国已启动裁员，涉及近200人[43]。 人工智能与芯片 - DeepSeek已向华为等国内硬件供应商提供其V4大模型进行测试优化，但未向英伟达和AMD提供[8][9]。此举打破了行业惯例，旨在优先优化国产AI硬件[9]。 - 为旌科技完成新一轮3亿元融资，专注于端侧AI芯片设计[24]。其海山系列芯片已在行业头部客户实现规模量产，获得千万级订单[25]。 - 苹果在NAND闪存供应链的议价优势受AI冲击，与铠侠的采购合同从多年一签缩短为每六个月重新谈判，且支付价格已达此前水平的两倍[47]。调研机构估计2026年全球AI支出将高达2.5万亿美元[48]。 - 前Meta华人AI科学家庞若鸣跳槽至OpenAI，其在Meta的薪酬方案总价值超2亿美元（约14亿元人民币）[37]。 - 关于太空数据中心，英伟达CEO黄仁勋指出太空散热需依靠巨大散热板，但承认有许多运算适合在太空处理，公司已有GPU在太空运行[45]。马斯克则认为太空是解决AI电力需求的终极答案，预言36个月内太空会成为部署AI最便宜的去处[45][46]。 消费电子与手机 - 中国手机行业或将迎来全面涨价潮，3月后发布的新品最低涨幅不低于1000元，中高端机型涨幅可能达2000-3000元[18]。小米高管表示涨价源于上游内存/芯片价格暴涨，是“被动价格上调”[18]。 - 努比亚总裁倪飞点评三星Galaxy S26系列AI功能，称其仅实现了努比亚豆包手机的局部能力，豆包手机已实现系统级全场景AI智能体应用[16][17]。 - 魅族官网手机产品全部显示“补货中”或“售罄”，包括2025年9月发布的旗舰机型魅族22[29]。公司曾提出“三年内重回国内中高端市场前五”的目标，目前期限已至[30]。 - 苹果CEO库克预热春季新品发布会，预计将发布iPhone 17e、低价MacBook等产品[48]。低价MacBook国行价格或下探至4000元档位，首次搭载A系列芯片[49]。 互联网与科技公司 - 字节跳动最新估值在股权交易中飙升至约5500亿美元，较去年股票回购时的估值（超3300亿美元）增长约66%[11]。公司2025年年度利润有望达到约480亿美元[11]。 - 三只羊集团发布声明，否认“借壳美股上市”传闻，称仅为海外直播运营业务合作[12][13]。相关美股公司Rich Sparkle收购了三只羊持股13%的合资公司Step Distinctive，后者估值9.75亿美元[13]。 - 百度发布2025年财报，全年总营收1291亿元，AI业务营收达400亿元[20]。第四季度AI业务收入占一般性业务收入的43%[20]。 - 小红书被传调整商业化和电商团队架构，涉及销售和行业运营团队，官方暂无回应[20]。 - 京东上线“百亿超市”频道，计划未来3年投入超200亿元商品补贴[32]。此外，京东创新零售事业群被调整至京东零售旗下[33]。 企业财报与融资 - 携程集团2025年第四季度净营业收入154亿元，同比上升21%；全年净营业收入624亿元，同比上升17%[26]。 - 前阿里高管、新奥总裁任庚已于近期离职，其在新奥任职仅一年[14]。 - 惠科股份IPO将于3月3日上会，拟募资85亿元[55]。公司2025年实现营业收入约408.71亿元，同比增长1.46%[55]。 - 电子级多晶硅龙头鑫华科技科创板IPO获受理，拟募资13.2亿元[53]。公司2024年在国内集成电路用高纯电子级多晶硅市场占有率超50%[53]。 - 锦欣康养向港交所递交上市申请，2025年前九个月收入5.47亿元，在中国机构养老服务行业排名第一[56]。 - 天辰生物、汉方制药均向港交所递交上市申请[57][58]。汉方制药2025年前九个月营收8.03亿元[58]。

市场整体表现 - 2026年2月27日，纳斯达克中国金龙指数收跌1.78%，显示热门中概股整体表现疲弱 [1][6] - 同日美股三大股指涨跌不一，道琼斯工业指数微涨0.03%至49499.20点，纳斯达克综合指数下跌1.18%至22878.38点，标普500指数下跌0.54%至6908.87点 [2][7] - 科技巨头英伟达和软件巨头Salesforce的最新业绩未能提振大盘，美国上周初请失业金人数低于预期 [2][7] 大型热门中概股表现 - 多数大型中概股下跌，其中百度下跌5.65%，贝壳下跌5.53%，阿里巴巴下跌2.78%，京东下跌2.03%，拼多多下跌1.41% [1][6][7] - 台积电下跌2.81%，理想汽车下跌2.98%，小鹏汽车下跌2.26%，蔚来下跌1.73%，哔哩哔哩下跌3.20% [1][7] - 万国数据跌幅显著，达7.11%，名创优品下跌5.99%，携程下跌2.59%，中通下跌2.46% [1][7][12] - 部分大型股逆市上涨，涨幅包括：华住酒店集团涨2.82%，唯品会涨2.14%，富途控股涨1.05%，腾讯音乐涨0.14%，BOSS直聘涨0.49% [1][6] 中概股领涨个股 - 大健云仓股价大幅上涨33.05%，GCT盘后上涨32.85% [3][10] - 金太阳教育上涨20.54%，GSUN盘后上涨22.34% [3][10] - 亿咖通科技上涨17.88% [3][10] - 其他涨幅居前的个股包括：海湾资源涨10.49%，苏轩堂涨7.56%，思享无限涨7.46%，理臣中国涨6.79%，玉柴国际涨6.48%，开心汽车涨6.05%，南茂科技涨5.96% [4][10] - 能链智电上涨5.38%，利邦厨具上涨5.15%，优品车上涨5.11%，兰亭集势上涨4.92%，逸仙电商上涨4.78%，小马智行上涨4.64% [4][11] 中概股领跌个股 - 趣活股价暴跌81.71%，盘后进一步下跌79.15% [5][11] - 途牛下跌12.33% [5][11] - Hang Feng Technology下跌10.70%，巨龙在线下跌10.51% [5][11] - 其他跌幅较大的个股包括：星际时尚跌9.44%，正业生物跌8.79%，慧荣科技跌8.34%，安博教育跌7.34%，拍明芯城跌6.56%，涂鸦智能跌6.20% [5][12]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收达22.03亿美元，同比增长21% [2][3] - 2025年第四季度净利润较上年同期几乎翻倍 [2][5] - 2025年第四季度每股收益为0.71美元 [3][8] - 2025年全年营收为89.25亿美元，营业利润为22.57亿美元 [9] 各业务板块增长 - 所有业务板块均实现增长，住宿预订和打包旅游产品领涨，均增长21% [3][8] - 交通票务业务增长最慢，同比增长12% [3][8] 盈利能力与成本 - 2025年第四季度毛利率为79%，全年毛利率达80.6% [3][8] - 2025年第四季度销售及市场营销费用增长30%，超过了21%的营收增速，挤压了经营杠杆 [3][8] 现金流与资产负债表 - 截至2025年底，公司现金、投资及存款总额为151亿美元 [3][8] - 截至2025年底，公司股东权益为247亿美元 [3][8] - 公司市值约为346亿美元 [8] 运营亮点与战略进展 - 公司国际在线旅游平台预订量在2025年全年增长60% [3][5] - 2025年服务了约2000万入境旅客 [3][8] - 国际平台增速是本土业务增速的三倍 [9] 管理层评论与公司治理 - 首席执行官孙洁对国际平台表示乐观 [3][8] - 公司未提供下一季度或2026年全年的业绩指引 [3][8] - 两位联合创始人从董事会离职 [5][8] 市场表现与外部环境 - 截至2026年2月25日，公司股价收于53.66美元，年初至今下跌25.4% [2] - 公司正面临于2026年1月启动的国家市场监督管理总局反垄断调查 [5]

公司财务表现 - 携程集团2025年第四季度营收达到22.03亿美元，同比增长21% [1] - 公司第四季度净利润较上年同期几乎翻倍 [1]

2025年全年财务业绩概览 - 2025年全年净营收624亿元人民币，同比增长17% [1] - 2025年全年归母净利润约332.94亿元人民币，同比大幅增长94.73% [1][4] - 净利润大幅增长主要归因于非经常性投资收益，其中近200亿元为股权投资收益，剔除后净利润约为134亿元 [4][9] 各业务板块营收表现 - 住宿预订业务全年营收261亿元，同比增长21%，占总营收的42% [3] - 交通票务业务全年营收225亿元，同比增长11%，占总营收的36% [3] - 旅游度假业务全年营收47亿元，同比增长8%，占总营收的7% [3] - 商旅管理业务全年营收28亿元，同比增长13%，占总营收的5% [3] - “其他”业务（含网络广告和金融服务）全年营收64.04亿元，同比增长近10倍，主要受一次性投资收益驱动 [3][4][9] 2025年第四季度业绩 - 第四季度净营收154亿元，同比增长21%，但受季节性因素影响环比下降16% [2] - 第四季度住宿预订营收63亿元，同比增21%，环比降22% [2] - 第四季度交通票务营收54亿元，同比增12%，环比降15% [2] - 第四季度旅游度假营收11亿元，同比增21%，环比降34% [2] - 第四季度商旅管理营收8.08亿元，同比增15%，环比增7% [2] 非经常性损益与投资收益分析 - “其他”收入达213.21亿元，去年同期为22.2亿元，同比增长接近1000% [5] - 收入激增主要来源于出售部分印度在线旅游巨头MakeMyTrip股权所得的一次性收益 [6][8] - 该笔投资初始投入1.8亿美元，2025年6月出售部分股权交易金额达25亿至30亿美元（约合人民币170亿-204亿元），带来超过15倍的财务收益 [8][9] - 剔除该笔投资收益后，营业利润同比增长仅约为5.5% [9] 国际业务与入境游表现 - 2025年全年国际OTA平台总预订量同比增长约60% [2][4] - 全年服务入境旅客约2000万人次 [4] - 第一季度入境游客年同比增长40%，其中72%来自免签证地区 [13] - 平台上入境预订同比增长约100%，来自亚太地区主要免签证国家的酒店预订搜索量增长超过240% [13] 新兴用户群体与产品趋势 - “银发”用户群体成为长期增长的关键驱动力，公司将增加定制产品供应以满足其需求 [13] - 年轻群体对娱乐、音乐节、主题旅游等沉浸式体验需求旺盛，第一季度相关产品收入同比增长超过400% [13] 金融科技业务进展与监管 - 金融服务收入主要来自第三方金融机构的平台服务费及用户应收账款利息 [10] - 携程金融业务分为个人金融、小微金融、产业金融、海外金融四大方向 [10] - 2025年初，据业内透露，携程金融业务的整体在贷余额已超400亿元 [11] - 2025年前三季度，携程小贷录得营收4.7亿元，同比增长48.34% [11] - 2025年2月，公司因与金融机构合作开展借贷业务中存在的问题，被金融监管总局等三部门联合约谈 [10] 公司治理与战略方向 - 联合创始人范敏、季琦已分别辞任公司董事兼总裁及公司董事职务 [1] - 任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事，李基培被任命为董事会薪酬委员会成员，自2026年2月25日生效 [1] - 人工智能与垂直领域大模型构成公司长期战略核心支柱，旨在提升运营效率并构建AI代理交易能力 [14] - 公司认为入境旅游是推动经济发展、创造就业的关键增长动力 [4][14]

核心财务业绩 - 2025年全年净营业收入为624亿元人民币，同比上升17% [3] - 2025年第四季度净营业收入为154亿元人民币，同比上升21%，但环比下降16% [3] - 2025年全年净利润为334亿元人民币，同比大幅增加95% [3] - 全年净利润中包含约199亿元人民币（28亿美元）的投资利得，主要来自出售MakeMyTrip股份等一次性收益 [3] - 剔除约199亿元投资收益后，主业净利润同比下滑约15.6% [3] 业务板块表现 - 住宿预订业务同比增长21%，交通票务业务仅增长11%，打包旅游业务增速低至8% [5] - 国际业务预订量同比飙升60%，但国际订单中中国出境客群占比超过75% [5] - 入境游营收约45-50亿元人民币，占总营收比例仅7.5%-8% [5] 公司治理与人事变动 - 联合创始人范敏已辞任公司董事兼总裁职务 [1] - 联合创始人季琦已辞任公司董事职务 [1] - 任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事，李基培被任命为董事会薪酬委员会成员 [1] 监管与合规动态 - 2026年1月收到国家市场监管总局根据《反垄断法》启动调查的通知 [6] - 调查仍在进行中，公司正全力配合，目前无法预计调查的状态和结果 [6]

公司动态 - 华住集团创始人季琦向上海交通大学捐赠1亿元人民币，设立“全季人文发展基金”，重点支持学校人文领域的系列活动与项目 [3][5][7] - 季琦是上海交通大学工程力学系1989届本科校友、机械工程系1992届硕士校友，曾多次返校参与活动，并于2016年担任上海交大校友会创业创投联合会第一届理事会联席会长 [7][8] - 作为连续创业企业家，季琦接连创立了携程旅行网、如家快捷酒店和华住集团，三家企业均成功上市 [9] 公司治理变动 - 携程集团宣布自2026年2月25日起，联合创始人范敏辞任公司董事兼总裁职务，季琦辞任公司董事职务 [10] - 携程集团任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事，以保持董事会多元化的专业知识与创新视角 [10][11] - 吴亦泓自2024年5月起担任MakeMyTrip Limited独立董事，萧杨曾担任Capital International Investors（香港）投资分析师，并持有上海交通大学国际经济与贸易学士学位 [10][11] 财务表现 - 2025年第四季度，携程集团营业收入为154亿元人民币（22亿美元），同比上升21% [11] - 2025年第四季度，携程集团净营业收入环比下降16% [11] - 2025年全年，携程集团净营业收入为624亿元人民币（89亿美元），同比上升17% [11]

股价表现与市场反应 - 公司股价今日在香港交易所下跌3%，创下17个月新低[2] - 自1月14日公司披露面临反垄断调查以来，股价已从609港元下跌超过三分之一[3] - 公司在纳斯达克上市的股票在今日盘前交易中也下跌了4%[4] 反垄断调查进展 - 公司无法预测中国国家市场监督管理总局（SAMR）正在进行的反垄断调查的结果[2] - 调查仍在进行中，公司正在全力配合SAMR，并积极沟通以满足监管要求[3] - 公司表示业务运营“保持正常”[4] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度净利润同比增长近一倍，达到43亿元人民币（6.14亿美元）[4] - 第四季度收入同比增长21%，达到154亿元人民币（22亿美元）[4] - 全年净利润也同比增长近一倍，达到48亿美元[4] 公司战略与行业展望 - 首席执行官孙洁表示，2025年旅游市场展现出强大的韧性，入境游仍是关键增长动力[5] - 董事长梁建章对人工智能的广泛应用持乐观态度，认为对入境旅游、社会责任和AI创新的持续投资，为长期可持续发展奠定了坚实基础[5] 公司基本情况与市场地位 - 公司成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在香港交易所上市，旗下品牌包括携程、去哪儿、Trip.com和天巡[6] - 尽管近期股价下跌，公司市值仍超过300亿美元，是全球最具价值的旅游公司之一，规模大于Expedia（240亿美元），但小于Booking（1300亿美元）和Airbnb（740亿美元）[6] - 截至12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款及金融产品余额为1058亿元人民币（151亿美元）[6] 董事会成员变动 - 联合创始人范敏辞去董事及总裁职务，其自2009年2月起担任总裁[7] - 另一位联合创始人季琦辞去自公司成立以来担任的董事职务[7] - 公司任命吴亦宏和肖扬为新的独立董事，以保持多元化的专业知识和新鲜视角[8] - 吴亦宏自2024年5月起担任MakeMyTrip的独立董事、审计委员会主席及薪酬委员会委员，并自2023年8月起担任阿里健康独立非执行董事及审计委员会主席[9] - 肖扬在2020年6月至2025年6月期间曾任Capital International Investors（香港）的投资分析师[9]