文章核心观点 - 2025年一系列签证便利化政策有效刺激了入境旅游市场 入境客流与消费显著增长 推动中国文旅市场从“单向流动”进入“双向奔赴”的新阶段 [1] - 入境游与出境游之间形成了良性循环 出境游积累的服务基建和品质标准反哺入境游 共同推动行业构建更国际化的“全球服务操作系统” [3][5] - 行业出现了三个结构性的“分水岭”式变革 包括客源结构变化、平台角色转变以及AI从工具变为需求创造者 深刻推动产业升级 [2][6][7] 市场表现与政策效果 - 政策实施一年来 全国口岸入境外国人达4060万人次 同比增长27.2% [1] - 240小时过境免签客流量同比增长60.8% 上海、北京、广州等枢纽城市享受免签便利的入境旅客占比均超过55% [1] - 2025年前三季度 免签入境外国人达2089万人次 同比增长超50% 带动相关项目预订量同比飙升300% [1] - 离境退税政策优化与“即买即退”服务全国推广 形成刺激消费的“黄金组合” [1] 产业变革与结构性分水岭 - 分水岭一：入境游客源结构变化 从主要依靠亚洲周边市场 转变为“亚洲基本盘+欧美新引擎”的格局 欧美客源增速非常快 [7] - 分水岭二：平台角色转变 从“卖货”渠道转变为“产业协调员” 例如通过搭建文旅产业联盟连接两百多家企业、政府与消费场景 [7] - 分水岭三：从“货架销售”到“需求创造” AI开始创造需求 通过闲聊式交互理解用户模糊想法 组合出全新旅行线路并定义新产品形态 [7] 服务能力与产业升级 - 中国游客“出海”推动了全球中文服务与支付基建（如支付宝、微信支付） 这些“新基建”如今平滑地服务于来华外国游客 [1][5] - 出境市场锤炼出的高品质产品标准（如“Trip Select”）被应用于入境游 使用该标准的产品用户满意度（NPS）提升了15个百分点 [5] - 行业面临产业链升级与爆发式客流增长之间的落差 瓶颈在于“最后一公里” 即许多中小酒店和本地商家缺乏直接服务国际游客的能力与工具 [8] - 平台尝试赋能产业链 例如为酒店提供支持26种语言实时翻译的AI“商家助手” 以及开放联程机票拼接技术帮助供应商将相关航段量一年提升60% [8] 消费体验与产品创新 - 在主要机场设立“入境游一站式服务柜台” 现场解决支付、通讯、交通等“落地懵”问题 [9] - 推出“全球退税地图”整合可退税商户与优惠 例如在广东省 支持即买即退的商户有275家 支持离境退税的有579家 共计854家 [9] - 文化资源转化为可体验产品的关键在于产品形态创新 例如“TASTE OF CHINA 味”沉浸式餐厅融合美食、光影剧场、传统服饰与表演 吸引了全球21个国家的游客 [10] - 通过榜单、直播等内容矩阵在海外社交媒体进行“种草”式传播 并设立10亿元人民币的旅游创新基金奖励全球好案例 如泉州“簪花围”带动几十亿次播放、西安“长安十二时辰”用VR重现盛唐 [10]

公司业务与产品创新 - 为提升海外游客的“抵达”与“体验”质量，公司于2025年推出了“免费城市入境游”及“Taste of China”沉浸式餐厅等创新服务 [1] - 2025年前三季度，公司入境游预订量同比增长超过100% [1] - 公司设立了10亿元人民币的旅游创新基金，旨在支持全球范围内的行业创新项目 [1] - 2025年，该基金向20个全球创新项目发放了1000万元奖金，这些项目平均带动目的地订单增长51%，搜索量增长42% [1] 公司内部管理与政策 - 公司持续推行混合办公制度，三年来累计有63万人次选择在家办公，节省了125万小时通勤时间 [1] - 公司内部将继续实行春节返乡客服人员居家办公政策，该政策面向所有工作地在中国大陆地区的一线客服员工，允许其在春节前后两个月时间内自主选择返乡办公时间 [1] - 今年该政策进一步扩展，将允许办公地同城远郊员工申请 [1]

行业趋势：旅行决策模式变革 - 旅行决策的核心正从地理坐标转向情感需求，一场由“搜索引擎+AI对话”双引擎驱动的旅行革命已经到来 [1] - 2025年，在搜索中使用AI规划旅行的用户比例同比提升270%，深度使用AI问答产品“问道”的用户规模同比增长367% [2] - 旅行已从单纯的信息查询，演进为情绪调节与生活延伸的重要方式，搜索框解决“是什么”，AI对话框回应“如何更好” [2] 新兴旅行驱动力：IP与情绪疗愈 - 演唱会、赛事、影视IP成为新晋“旅行触发器”，例如《哪吒2》上映带火天津、宜宾等地搜索，涨幅超70% [3] - 《疯狂动物城2》让迪士尼搜索热度上涨50%，《唐探1900》上映后一周，其拍摄地乐陵影视城搜索人数环比提升473% [3] - “跟着IP去旅行”成为年轻一代规划行程的新社交时钟，海量的AI提问暴露了旅行背后强烈的情绪疗愈诉求 [3] 公司战略与运营成果 - 公司发布《推门见世界：携程2025年度友好报告》，披露其在推动全球文化交融、行业创新共建、ESG可持续发展及职场友好环境构建等方面的关键成果 [3] - 公司在低碳战略与构建多元包容职场方面取得显著成效，并以“友好”为核心资产连接用户、行业与员工 [3] - 已实行三年的“春节返乡办公政策”在2026年将范围扩大至同城远郊一线客服，近千名员工将享受长达两个月的返乡办公福利 [3] - 公司CEO表示将持续构建友好工作环境，为员工家庭及职业发展提供保障，并将共识落实为行动 [4]

文章核心观点 - 中美消费市场表现与市场定价存在结构性错位：美国消费数据的“强劲”主要由高比例刚性支出义务支撑，而中国消费数据的“疲软”背后是居民拥有高额储蓄和消费选择权的主动收缩，这决定了不同的投资逻辑[2][6][13] - 中国消费市场正在发生结构性分化，而非全面崩塌，这为投资提供了清晰的分类逻辑：依赖冲动的品类受损，需求刚性的龙头被错杀，而体验消费、极致性价比和情绪价值驱动的品类则结构性受益[3][8][11] 中美消费支出结构差异 - **美国消费是刚性义务**：根据美国劳工统计局2024年数据，住房、交通、医疗保健、个人保险和养老金四项刚性支出合计超过收入的70%，其中住房占33.4%，交通占17%，医疗保健7.9%，个人保险和养老金12.5%[5][6] - **美国医疗支出负担沉重**：KFF 2025年10月数据显示，美国家庭医保计划年均保费达26993美元（月均2249美元），过去五年保费上涨26%，且自付额和实际看病费用高昂，例如叫救护车费用在1000至3000美元[5] - **中国消费是弹性权利**：根据中国国家统计局2024年数据，家庭刚性支出（如居住、交通通信、医疗保健）占比约50-55%，比美国低15-20个百分点，其中居住占22.2%，交通通信占14.1%，医疗保健占9%[7] - **储蓄率反映财务结构差异**：2025年中国居民储蓄率（可比口径）约32.4%，住户存款总额达164万亿元人民币，人均约11.6万元；而美国2025年4月个人储蓄率仅为5.7%[7][8] 中国消费市场现状与性质 - **消费疲软是主动收缩，非被动崩塌**：消费者拥有高额储蓄（164万亿元存款）作为缓冲，收缩支出是选择性的，而非无力支付[8][9] - **消费结构向服务和体验转移**：实物消费走弱的同时，服务消费走强，例如2025年五一假期全国出游人次同比增长6.4%，花费同比增长8%；2024年大型演唱会票房达260亿元，同比增长78%[8] - **市场定价逻辑需区分“弱”的性质**：主动收缩的市场底部有支撑（高储蓄），而被动崩塌的市场则没有，这导致投资逻辑的根本不同[9][13] 中国消费股投资分类逻辑 - **受损品类**：商业模式依赖冲动支出和营销轰炸的公司，例如部分靠流量投放起量的新消费品牌，其高昂获客成本在消费者精打细算时难以为继[10] - **被错杀品类**：产品有真实刚性需求、现金流稳定、用户粘性高的龙头公司，其股价下跌主要受板块情绪拖累，而非基本面恶化，例如伊利股份2025年前三季度扣非净利润达101亿元，同比增长18.7%，但股价相对低迷[10] - **结构性受益方向一：体验消费**：消费者将支出从实物转向体验，相关公司业绩强劲，例如携程2025年第三季度营收183亿元，同比增长16%；美团到店酒旅GTV同比增长18%[11] - **结构性受益方向二：极致性价比**：在消费收缩环境下，低价且决策负担轻的模式渗透率提升，例如蜜雪冰城2025年第三季度营收87.9亿元，同比增长40%，全球门店突破5.3万家，核心产品价格带在2-8元[11] - **结构性受益方向三：情绪价值驱动**：消费者压缩基本开支后，转向能为即时情绪满足付费的小物件，相关公司增长迅猛，例如泡泡玛特2025年第三季度营收同比暴增245%-250%；名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY营收5.7亿元，同比增长111%[11][12]

公司动态：Trip.com推出稳定币支付 - 总部位于上海的在线旅游集团Trip.com已开始允许部分海外用户使用稳定币USDT和USDC支付预付酒店和机票订单 [1] - 该支付功能于10月9日上线 用户通过Trip.com国际平台预订预付产品时 系统会根据其IP地址在特定区域显示该选项 [1][5] - 此服务不向中国大陆及香港等部分市场的用户提供 [5] - 有报道称 在越南使用USDT预订酒店和航班的价格 低于其面向中国大陆的应用平台Ctrip [3] 行业趋势：稳定币采用与监管环境 - 尽管中国内地对加密货币相关活动保持强硬立场 但更多中国科技公司正在海外测试稳定币应用场景 [2][5] - 稳定币在支付领域的应用规模显著增长 今年8月用于支付的稳定币价值超过100亿美元 是一年前43亿美元的两倍多 [6] - 稳定币总市值在今年已超过3000亿美元 其中大部分流通中的代币与美元挂钩 [6] - 8月份的支付总额中 大部分是企业对企业的转账 [6] 市场拓展：中国科技企业在港探索 - 包括金融科技巨头蚂蚁集团和电商集团京东在内的多家中国内地科技公司 今年也在香港探索稳定币相关计划 [7] - 香港推出了稳定币发行商许可制度 旨在将自己定位为数字资产中心 [7]

"机场、火车站、地铁枢纽站附近，凌晨房的搜索量一直很高"。携程"午夜房"产品负责人表示，凌晨落 地、早班机出行、航班中转的客人，存在巨量临时过夜需求。赶在国庆节之前上线"午夜房"，也是让旅 客能在出行中实现最低3折安睡。 艾媒咨询发布的《2019-2022年中国夜间经济产业发展趋势与消费行为研究报告》指出，夜间经济涉及 餐饮、文化、游览、购物等多元化的商业形态，线上及线下的夜间消费需求逐渐丰富，夜间消费比例约 占总体零售消费的六成，预计2020年中国夜间经济规模将突破30万亿元。 9月初，携程上线"午夜房"，在线点亮30万亿元"夜经济市场"，为夜游、国庆中转客人提供闭环体验。 携程方面表示，数天内，重庆、广州、成都、北京、大理市、深圳、丽江、西安、杭州、上海、武汉、 长沙、昆明、厦门、贵阳、天津、苏州、郑州、南宁、三亚多家高星酒店开通"午夜房"，夜间订单平均 提升67%。25岁至35岁的年轻人，成"午夜房"消费主力军。机场、高铁站、KTV、酒吧街、美食街、医 院、CBD、大学校园、互联网公司周边，成为"午夜房"热搜商圈。(刘斯会) 夜经济已成消费新蓝海。携程数据显示，每天有30万人在凌晨搜当日酒店。加上国庆出 ...

行业趋势与政策环境 - 自2023年下半年以来，中国免签政策持续优化，覆盖范围扩大且停留时间更长[1] - 受免签及签证便利化政策持续优化的带动，入境游客数量保持高速增长[1] - 享受免签政策入境旅游的人数增长明显，入境游客停留时间变长[1] 入境旅游消费特征 - 入境游客消费高度集中于一线和新一线城市[1] - 南京位列入境游客消费总额TOP10城市[1][1] - 购物、餐饮、健康类消费占比显著上升，入境旅游消费呈现多元化发展趋势[1] 旅游产品与需求变化 - 从入境游客预订情况来看，“文化体验类”旅游成为新热门[1] - 众多入境游客前来感受中华传统文化的独特魅力[1] - 体验型出游仍是拉动旅游发展的重要动能[1] - 体育赛事、文娱演出对旅游的拉动效应尤为明显[1]

携程Trip.com稳定币支付功能上线 - 2025年12月25日，携程海外平台Trip.com正式开通全球稳定币支付功能，支持USDT及USDC [1][46] - 用户可通过以太坊、波场等主流公链完成支付，在越南等地预订机票最高可节省约18%的费用 [1][46] - 由新加坡持牌机构Triple-A提供支付网关支持，酒店预订流程极大简化，仅需提供姓名与邮箱 [1][8][46][53] 功能细节与技术支持 - 支付已支持以太坊、波场、Polygon、Solana等多条主流公链，基于不同公链特性进行选择 [15][60] - 隐私保护机制差异化设计：酒店预订仅需姓名邮箱，机票预订因航空业合规要求需更多信息 [18][35][63][80] - 支付流程简单，由持牌机构Triple-A确保底层支付与结算的安全合规 [8][53] 携程的战略意图与执行风格 - 此次布局是公司多年金融战略的自然延伸，旨在构建金融生态并推进全球化 [14][59] - 选择在海外平台Trip.com率先推出，体现了对全球市场差异的精准把握与审慎策略 [14][59] - 采取“先斩后奏”、“做了再说”的低调务实风格，与当年京东高调宣布但进展缓慢形成对比 [3][5][48][50] 稳定币支付的市场需求与背景 - 全球超过80%的人口因缺乏国际信用卡或银行账户而被阻隔在无缝跨境支付之外 [3][48] - 全球信用卡持有人数约为12.5亿至13亿，拥有国际信用卡的人数更少，传统金融服务存在巨大覆盖缺口 [18][38][63][83] - 在高通胀国家，稳定币已成为“生存必需品”，例如玻利维亚货币在2024年底至2025年中相对美元贬值幅度高达65%至137% [18][42][63][87] 行业趋势与巨头布局 - 稳定币正逐渐融入主流消费场景，蚂蚁集团、PayPal、比亚迪等巨头已纷纷接入 [10][39][55][84] - 支付巨头正从支付通道向货币发行方演进，如PayPal推出PYUSD，蚂蚁集团申请港元稳定币牌照 [20][42][65][87] - 实体企业如比亚迪、丰田、雅马哈在海外市场接受稳定币支付，核心逻辑是满足用户支付偏好 [19][39][64][84] 稳定币市场发展现状 - 当前稳定币市值近2600亿美元，占加密资产交易量的97%，其中99%锚定美元 [20][65] - 2024年稳定币交易量达23万亿美元，同比增长90%，亚洲已成为最大的稳定币交易区域 [20][65] - 传统跨境支付成本高昂，部分跨境汇款成本高达转账金额的20%，区块链技术能显著减少环节与延迟 [19][64] 对在线旅游行业的影响 - 为陷入价格战的传统OTA行业带来新思路，可能引发行业模仿 [34][79] - 推动“旅游+区块链”融合，未来可能出现智能合约旅行保险、NFT门票等新玩法 [37][82] - 旅游作为高频消费场景，携程庞大的用户基数可能成为数字货币普及的“催化剂” [37][82] 潜在挑战与监管环境 - 操作对小白用户存在门槛，需熟悉钱包和转账流程 [12][57] - 某些公链手续费波动大，不同钱包和链路费用差异明显 [12][57] - 各国监管框架差异巨大，美国、欧盟、亚洲各国政策态势不一 [12][21][57][66]

文章核心观点 - 中国酒店行业呈现“总量增长、结构分化”的特征，正经历一场由头部集中和消费分化驱动的结构性洗牌 [6] - 携程2025年第三季度以行业21%的营收，拿走了全行业88%的利润，其住宿预订业务营收较疫情前2019年同期近乎翻倍，是核心增长引擎 [5] - 头部酒店集团通过“加盟扩张+资本并购”的轻资产模式快速扩张，但行业在规模增长的同时也面临同质化、渠道依赖、人才短缺等隐忧，需从同质化服务向个性化体验转型 [8][30][33] 行业宏观基本面与头部集团战略 - 截至2024年底，中国住宿业设施总数达57万家，客房总规模1927.8万间，其中酒店业门店数34.87万家、客房数1764万间，均创历史新高 [8] - 锦江、华住、首旅如家三大头部集团均采用轻资产加盟模式进行扩张，加盟店占比均超过90% [9][11][16] - 锦江集团：全球开业酒店超1.4万家，客房超135.69万间，全球排名第二，加盟及特许经营酒店占比94.86%，加盟业务以40.66%的收入贡献了55.9%的毛利 [9] - 华住集团：全球在营酒店12702家，客房超124.62万间，全球排名第四，加盟酒店占比93%（按客房计），加盟业务经营毛利贡献占比约64.1% [11] - 首旅如家：全球开业酒店7501家，客房超54.4万间，全球排名第九，加盟酒店占比从2024年约89%提升至2025年第三季度的92.5%，加盟业务经营毛利贡献占比约62.3% [14][16] 行业增长的结构性分化 - 中高端连锁化成为驱动行业增长的主力，经济型酒店进入存量优化阶段 [17][20] - 截至2024年底，中端连锁酒店客房规模达220万间，高端市场客房数突破120万间 [18] - 中端与中高档酒店连锁化率从2018年的21.42%和17.15%，飙升至2024年的55.33%和44.7%，实现翻倍增长 [18] - 2024年经济型酒店客房连锁化率从上年的32.49%下滑至29.96% [20] - 消费升级倒逼头部集团加速中高端布局 [22] - 锦江集团中端酒店占比提升至62.28% [23] - 华住集团中高端酒店（含待开业）同比增长25.3%，整体占比达42% [23] - 首旅如家中高端酒店占比提升至29.6% [23] - 新增酒店呈现“一线提质、下沉扩容”的地域分布规律，2024年62%的新增高端酒店项目集中在北上广深及新一线城市核心城区 [24] 消费需求变迁与行业新趋势 - 用户需求从单纯住宿转向生活方式体验，消费者愈发偏好社交化、体验型住宿，“酒店+”复合业态成为新风潮 [26] - 00后客群拒绝过度打扰，追求松弛感与非标体验，消费决策高度依赖社交平台“种草” [26] - 细分市场需求旺盛，带动酒店溢价：端午假期亲子酒店搜索热度同比上升45%；宠物友好酒店热度同比增长超20%，且此类酒店平均房价溢价近30% [26] - 体验式消费对旅游拉动作用显著：广东佛山叠滘龙船赛事带动当地整体旅游预订订单量同比增长167%，酒店订单量同比增长145% [27] - 行业逻辑正在重构，小众、差异化品牌凭借鲜明定位获得高溢价与稳定客源，并借助智能化系统平衡运营效率与创新需求 [28] 行业面临的挑战与隐忧 - 行业存在“规模扩张”与“价值创造”脱节的问题，同质化竞争严重 [30] - 经济型酒店“千店一面”，部分陷入低价恶性竞争（如“99元特价房”），导致“增收不增利” [30] - 中高端酒店创新存在“重形式、轻内容”误区，盲目堆砌智能设备却忽视用户真实需求，增加了运营成本 [30] - 盈利模式单一，非房业务突破乏力：除少数品牌外，大部分酒店仍高度依赖客房与餐饮收入，而万豪、洲际等国际品牌非房收入占比普遍达30%-40% [31] - 渠道依赖矛盾加剧，流量成本居高不下：OTA仍是中小酒店获客核心依赖，渠道佣金占比持续走高，酒店直订渠道占比提升但仍难以替代OTA的流量优势 [31] - 人才供给与服务质量“两极分化”：2024年酒店行业62%的投诉来自单体酒店，问题集中在卫生、服务响应等基础环节 [33] - 行业复合型人才缺口巨大，懂运营、会数据分析、能操盘全域营销的复合型人才缺口已超30万，低线城市人才流失率尤高 [33]

文章核心观点 - 2025年一系列签证便利化政策有效激活了中国入境旅游市场，推动市场从“单向流动”进入“双向奔赴”新阶段，入境客流与消费均实现显著增长，并驱动了产业深层次的结构性变革与升级 [1][4] 政策驱动下的入境市场表现 - 政策实施一年来，全国口岸入境外国人达4060万人次，同比增长27.2% [1] - 240小时过境免签客流量同比增长60.8%，上海、北京、广州等枢纽城市享受免签便利的入境旅客占比均超过55% [1] - 2025年前三季度，免签入境外国人达2089万人次，同比增长超50%，带动相关项目预订量同比飙升300% [1] - 截至2025年11月底，全国离境退税商店已超1.2万家，办理退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额增幅接近一倍 [1] - 以上海为例，前11个月接待入境游客超828万人次，其中外国游客近629万人次，同比增幅近五成 [1] “双向奔赴”的内涵与产业对流 - 市场从中国游客“走出去”的单向流动，转变为与外国游客“走进来”的双向互动 [4] - 旅行目的从“看景点”转变为“体验另一种身份”，追求情绪释放，对行业提供沉浸式体验提出新要求 [4] - 出境游倒逼全球旅游供应链升级中文服务与移动支付，这些“新基建”如今平滑服务于入境游客，提升了其在华旅行顺畅度 [5] - 为满足中国游客高要求而建立的品质标准（如“Trip Select”）被应用于入境游产品，使用该标准的产品用户满意度（NPS）提升了15个百分点 [5] - 人流的双向涌动背后是服务能力与品质标准的深度“对流”，共同推动搭建更国际化的“全球服务操作系统” [1][5] 产业出现的三大结构性“分水岭” - **客源结构分水岭**：入境游增长引擎从主要依赖亚洲周边市场，转变为“亚洲基本盘+欧美新引擎”格局，显示中国旅游吸引力正进入全球大众消费清单 [7] - **平台角色分水岭**：平台角色从“卖货”渠道转变为“产业协调员”，通过搭建文旅产业联盟连接超两百家企业、政府及消费场景，并利用技术系统分析全球需求以优化产业运行效率 [8] - **技术应用与销售模式分水岭**：AI从工具转变为需求创造者，能通过对话规划全新旅行线路与产品形态，同时AI技术已支持景点玩乐业务实现15种语言、35种货币支付，70%产品可全球同步销售，运营效率显著提升 [8] 产业链应对与“最后一公里”赋能 - 爆发式客流增长与产业链慢升级之间存在落差，瓶颈在于缺乏直接服务国际游客能力与工具的中小酒店及本地商家 [9] - 平台尝试赋能产业链，例如为酒店提供支持26种语言实时翻译的AI“商家助手”，帮助单体酒店低成本接待外国客人 [9] - 平台将联程机票拼接技术开放给供应商，帮助相关航段量一年提升60% [9] - 平台与国内19家机场合作优化中转服务，如青岛机场中转客流提升48% [9] - 通过“First Go China”首乘计划与国内航司结合优化入境第一程体验，并与广交会合作提供专属机酒优惠以激发商务客人旅游需求 [9] 优化消费体验与激活文化资源 - 在主要机场设立“入境游一站式服务柜台”，现场解决支付、通讯、交通等“落地懵”问题 [11] - 推出“全球退税地图”整合退税商户与优惠，例如广东省内即买即退商户275家，离境退税商户579家，共计854家 [11] - 通过产品创新将文化“软资源”转化为可体验的产品，如“TASTE OF CHINA味”沉浸式餐厅融合美食、光影剧场、传统服饰与表演，吸引了全球21个国家游客 [12] - 通过榜单、直播等内容矩阵在海外社交媒体进行文化“种草” [12] - 设立10亿元旅游创新基金奖励全球好案例，如泉州“簪花围”带动几十亿次播放，西安“长安十二时辰”用VR重现盛唐 [12] 中国旅游服务出海的意义 - 中国超大规模市场锤炼出的数字化运营效率和用户中心理念正在全球市场溢出 [12] - 对中国游客而言，意味着在全球更多地方能获得“母语级”无缝服务 [13] - 对全球产业而言，中国平台正成为新规则共建者，通过对接全球航司标准、推动支付互联、输出服务品质体系，将已验证的高效模式带入全球分工，推动整体产业升级，是中国从“文旅大国”走向“服务强国”的必经之路 [13]