中国入境游市场整体前景 - 中国入境游市场规模基数低，发展空间较大，其增速在长期发展过程中逐渐滞后于国内游与出境游，对GDP的贡献度相对有限[4] - 韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大提升空间[4] - 入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势[4] 市场增长核心驱动力 - 免签政策红利释放，通过分析海南案例发现免签政策对海南省入境游客流量具有显著提振效应[5] - 中国传统文化与潮流文化加速出海，"以文促旅、以旅彰文"的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强[5] - 自23年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临[5] 携程及Trip.com业务布局 - 携程旗下的Trip.com是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域[6] - Trip.com已形成"亚太区域深耕→培育忠实用户→随着用户流动而形成能力外溢→全球布局"的渐进式国际增长路径[6] - Trip.com抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用，入境游有望推动Trip.com加速成长[6] 同程旅行国际业务发展 - 2024年同程旅行以Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇[7] - 24年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长显著，国际供应链持续优化[7] - 经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效，25年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利[7] 众信旅游资源与业务进展 - 众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块[8] - 公司供应链资源丰富，覆盖全球200余个主要国家和地区[8] - 众信于2024年3月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期[8]

财务业绩表现 - 公司第三季度营收达到183亿元人民币，同比增长16% [3] - 第三季度净利润为199亿元人民币，同比增长194%，部分得益于投资收益 [3] - 公司前三季度总利润约190亿元人民币，几乎等同于A股整个旅游板块（包括航空公司、连锁酒店、景区）的利润总和 [5][6] - 公司前三季度营收为470亿元人民币，仅占全行业5159亿元人民币营收的不到10%，但利润占比接近90% [8] - 第三季度毛利率高达81.68%，超越奢侈品品牌爱马仕（约70%），并逼近贵州茅台（约91%）的毛利水平 [10] 商业模式分析 - 公司核心商业模式被比喻为收取“路权”费用，作为连接用户与酒店、景区的平台，其边际成本极低 [12][13][14][16] - 住宿预订业务是核心营收来源，贡献第三季度总营收的44%，单季进账80亿元人民币 [19] - 平台向酒店收取的佣金率高达约15%，对酒店利润形成挤压 [24] - 该模式被描述为平台经济的“收租”极致形态，实业承担风险而平台收割利润 [17][28] 行业竞争格局与议价能力 - 中国酒店业连锁化率仅为40%，远低于发达国家70%的水平，极度分散的格局使中小型酒店缺乏对平台的议价能力 [26][27] - 平台拥有约1亿月活跃用户，可通过调整算法和竞价排名权重显著影响酒店入住率 [27] - 相比之下，在机票预订领域，由于面对资源集中的“三大航”及行政干预（如“提直降代”政策），平台佣金率极低，有时仅能赚取几十元，议价能力较弱 [29][31][32] 经济效率与分配结构 - 公司商业模式提升了交易效率，但其创造的效率红利并未显著流向消费者或服务提供商，而是留在了平台系统内 [39][40] - 这种分配结构导致财富向中间平台层过度集中，形成对实体产业的“存量抽血”，可能抑制经济在硬科技和实业创新方面的活力 [36][41][42] - 从产业经济视角看，这种流量资本对实业资本的统治权及失衡的分配结构值得警惕 [44][45]

板块表现与市场情绪 - 中国互联网板块成为年内表现最佳板块，累计回报率达36.5% [1] - 同期韩国首尔综合指数累计上升64%，恒生指数累计上升29%，日经指数累计上升26%，标普500累计上升15.8%，印度Nifty 50指数累计上升10.4% [1] - 中国、日本和美国市场出现避险情绪，主要原因为年底获利了结和投资组合再平衡 [1] 估值与竞争前景 - 尽管存在AI估值是否过高的争论，中国互联网公司估值预计将继续相对全球同行处于折让状态，原因包括地缘政治风险和AI供应链问题 [1] - 随着AI采用速度加快，预计到2026年中国AI参与者的竞争将显著加剧 [1] - 竞争领域将涵盖AI云基础设施、聊天机器人以及各种应用场景 [1] 投资首选标的 - 花旗2026年上半年核心AI概念股首选为腾讯和阿里巴巴 [1] - 盈利增长稳健及抗周期的首选为携程和网易 [1] - 跨境业务曝光度高的首选为极兔速递 [1] - 游戏及AI应用潜力股首选为世纪华通 [1]

好的，这是对提供的电话会议记录/研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为中国互联网行业[1] * 涉及的公司众多，主要包括：阿里巴巴(BABA)、腾讯(0700 HK/Tencent)、百度(BIDU)、美团(3690 HK/Meituan)、网易(NTES)、拼多多(PDD)、京东(JD)、携程(TCOM)、快手(1024 HK/Kuaishou)、哔哩哔哩(BILI)、J&T极兔速递(1519 HK)、世纪华通(002602 SZ)等核心互联网企业，并与Meta、亚马逊、Netflix、Alphabet等美国同业公司进行了对比[1][10][11][16][18][24][26][27][28][33][34][35][36][38][39][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][55][56][57][58][60] 核心观点与论据 1. 2026年上半年展望：AI竞争与生产力提升为核心主题 * 中国互联网板块是2025年迄今表现最佳的板块，回报率达+36.5%[1] * 预计中国互联网公司估值将因地缘政治和AI供应链问题而低于全球同业[1] * 2026年中国AI主题将围绕三个方面展开：1) 云基础设施、模型栈、推理令牌使用的经常性收入增长（阿里巴巴、百度）[2]；2) AI聊天机器人之间的用户流量争夺战（Qwen, Doubao, Hunyuan）[2]；3) 垂直领域公司部署自研AI智能体以增强用户参与度和货币化潜力（美团、携程、滴滴等）[2] * 预计大多数互联网公司将通过AI辅助的成本优化带来的生产力增益来改善运营杠杆，部分公司将因有效的AI智能体部署而实现收入增长重新加速[2] 2. 2026年上半年首选股 * **核心AI标的**：腾讯（目标价751港元）、阿里巴巴（目标价225美元）[1][55][56] * **稳健盈利增长**：携程（目标价86美元）、网易（目标价161美元）[1][56] * **中国企业国际化标的**：J&T极兔速递（目标价12港元）[1][55][57] * **A股首选**：世纪华通（目标价22元人民币）[1][58] 3. 2025年第三季度业绩总结与第四季度展望 * 在覆盖的44家互联网公司中，18家收入超预期，27家盈利超预期[6][10] * 20家收入符合预期，9家盈利符合预期[6][10] * 6家收入不及预期，8家盈利不及预期[6][10] * 盈利超预期的公司数量增加，归因于持续的成本优化努力和可能的AI增强节省或生产力增益[14] * 收入增长平淡可能与宏观环境疲软、持续的商户支持措施以及反收入补贴占比更高有关[14] 4. AI云基础设施与资本支出 * **阿里巴巴云**：第三季度云收入同比增长+34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，过去四个季度资本支出约1200亿元人民币[65][75] * **腾讯云**：第三季度业务服务收入增长十几百分比，云存储和數據管理产品收入显著增长[75] * **百度AI云**：第三季度AI云收入增长21%至62亿元人民币，AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%[76] 5. AI聊天机器人竞争加剧 * 在中国市场，字节跳动的豆包（Doubao）以1.97亿月活跃用户领先，其次是DeepSeek和腾讯的元宝[77][79] * 阿里巴巴的Qwen应用在11月17日重新推出后，一周内下载量超过1000万，日活跃用户在11月21日达到1670万[78][82][83] * 全球范围内，ChatGPT以8亿月活跃用户领先，其次是Google Gemini（3.35亿月活跃用户）[3][84] * 字节跳动的Dola（豆包国际版）月活跃用户达4660万，若与豆包合并，月活跃用户约2.5亿，全球排名第三[3][96] 6. 游戏与旅游：具有韧性的收益和钱包份额支出 * AI助手工具提升用户生产力，可能使用户有更多时间用于休闲娱乐，利好游戏和旅游需求[4][112][123] * 中国在线游戏玩家基数稳定在6.79亿，但2025年上半年月均每用户收入同比增长13.3%至41元人民币，显示货币化能力增强[113][119] * 在线游戏行业是AIGC应用的前沿，可用于提升生产效率和创造力[114] * 中国旅游支出占GDP的比例在2024年为4.3%，仍低于2019年的5.7%，显示进一步复苏潜力[124][128] * 出境游需求保持韧性，国际航班客运量已在第三季度恢复至疫情前水平[127][135][136] * 入境游需求快速增长，2025年上半年免签入境外国游客达1.364亿人次，同比增长53.9%[140][141] 7. 子行业亮点：在线广告 * 2025年第三季度，多家广告公司指出来自电商平台的广告收入增长（因即时零售竞争加剧），AI能力支持了广告效率和eCPM[147][148][151] * 预计2025年第四季度电商广告支出将保持强劲，2026年冬奥会和世界杯等重大事件将提振广告预算[147][151] 其他重要内容 1. 投资风险 * 地缘政治风险、AI供应链限制、缺乏刺激政策下的消费情绪疲软、商户支持措施对利润的压力、通过会员投资锁定消费者钱包份额、AI应用竞争加剧以及资本回报放缓[5] 2. AI视频生成模型 * 快手Kling、字节跳动Seedance等视频生成模型竞争加剧，技术重点在于提升视频效果、物理世界模拟、音视频同步等[109][110][111] 3. 估值比较 * 多数中国互联网公司当前市盈率低于历史峰值和平均水準，例如腾讯（17.4倍）、阿里巴巴（19.2倍）、拼多多（9.7倍）[51] * 首选股的预期总回报在18.3%至25.3%之间[60]

涉及的公司与行业 * **公司**：Trip.com Group (携程集团)，包括其美股 (TCOM) 和港股 (9961.HK) [1] * **行业**：在线旅游代理 (OTA)、亚洲休闲旅游行业 [5] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价美股为91美元 (较当前69.72美元有30.5%上行空间)，港股为706港元 (较当前538港元有31.2%上行空间) [1] * **利润率担忧的解读**：管理层解释2025年第四季度EBIT利润率指引为20.8% (低于2024年第四季度的21.6%)，主要原因是收入结构向仍处亏损的Trip.com平台倾斜 (收入占比从14%升至18%) [1] * **国内/出境业务利润率展望**：管理层对国内/出境业务利润率在2026财年持续改善有信心，驱动因素包括规模经济、向高利润率的酒店业务 (酒店每间可售房收入已趋稳) 的结构性转变，以及AI带来的成本节约 [19] * **Trip.com平台增长与利润的权衡**：该平台的利润率前景取决于收入增长与盈利能力的权衡，集团在海外扩张节奏和营销投入上有自主权，目标是将销售与营销费用率维持在40-50% (集团整体为20-26%) [19] * **地缘政治影响有限**：对于近期中日地缘紧张导致的中国赴日旅行警告，公司承认出现了一些订单取消，渠道检查显示预订量同比下滑30-40% [2][18] * **需求转移与用户行为**：部分旅行需求可能转向泰国、香港/澳门、韩国或其他目的地，高频数据显示香港的内地入境旅客数量显著回升 [18] * **AI的应用与效益**：公司利用不同大语言模型的优势来提升服务质量，AI聊天机器人减少了人工客服联系量 (在集团收入达到2019财年1.7倍的情况下，呼叫中心员工数量保持稳定)，并将客户咨询自动化率提升至中国大陆的75-80% (目标85-90%) 和海外英语国家的60-70% [21] * **估值具有吸引力**：当前股价对应2026财年预期市盈率17倍、企业价值/息税折旧摊销前利润11倍、自由现金流收益率6.3%，估值要求不高 [19] 其他重要内容 * **增长战略与竞争**：未来三年将重点拓展亚洲市场，通过交叉销售策略 (如从机票到酒店及其他产品) 进行差异化竞争，酒店预订收入贡献已从2023财年的20-30%升至近期的40-50% [19][21] * **对MakeMyTrip的投资**：公司仍持有MakeMyTrip 16.9%的股份及2个董事会席位，计划保留投资并期待资源共享的协同效应 [18] * **财务预测数据**： * **收入**：预计2025财年为620.563亿人民币 (同比增长16.4%)，2026财年为709.078亿人民币 (同比增长14.3%) [5] * **息税折旧摊销前利润**：预计2025财年为189.273亿人民币 (同比增长10.9%)，2026财年为220.495亿人民币 (同比增长16.5%) [5] * **每股收益**：预计2025财年为46.30人民币 (同比增长76.8%)，2026财年为31.43人民币 (同比下降32.1%) [5] * **集团息税前利润率**：预计2025财年为29.1%，2026财年为29.8% [12] * **情景分析**：基于对Trip.com平台的不同增长和利润率假设，给出了2026财年集团盈利的情景分析 [22] * **基准情形**：Trip.com收入增长40%，集团息税前利润率29.8% [22] * **情形一 (增长更快)**：Trip.com收入增长60%+，但利润率恶化，集团息税前利润率27.5% (较基准低2.3个百分点) [22] * **情形二 (增长较慢)**：Trip.com收入增长30%，但利润率改善，集团息税前利润率30.9% (较基准高1.1个百分点) [22] * **目标价方法论与风险**：目标价基于分类加总估值法，核心旅游业务按2026财年预期市盈率20倍估值 [30] * **主要下行风险**：监管风险 (在中国OTA市场的主导地位)、竞争超预期、出境游复苏慢于预期 [30] * **公司关键数据**：市值443亿美元，企业价值380亿美元，3个月平均日交易额1.687亿美元 [5]

文章核心观点 - “中国消费不足”是一个被价格和统计口径放大的错觉 中国消费的真实画像是“量巨价低”而非“量缩” [1] - 商品消费总量已比肩甚至反超美国、日本、韩国 服务消费在“基础层”已达标 “品质层”仍存缺口 [1] - 当前市场主要矛盾是“大众化供给”与“升级型需求”的错配 抓住“效率、体验、服务、全球化（E2SG）”四大关键词的企业将穿越周期 [1] 被误解的消费大国：量足、价低、统计“失真” - 中国商品消费总量惊人 部分品类碾压发达国家 [3] - 中国服务消费基础达标 品质待补 [5] - “消费不足”错觉源于价格低、供应链红利和统计口径三大根源 [6] 商品消费：总量惊人，部分品类碾压发达国家 - 蛋白质摄入人均128.5克/日 比美国高6%、日本高37%、全球高42% [3] - 蔬菜摄入1117.9克/日 是美国的3.2倍、日本的3.5倍 [3] - 海鲜摄入114克/日 是美国的1.9倍 [3] - 乳制品摄入86.9克/日 仅为美国1/7 但植物蛋白和鸡蛋弥补缺口 [3] - 空调人均保有量是全球的2.14倍、美国的1.22倍 [3] - 新能源汽车保有量7.7辆/千人 是美国的1.66倍、日本的8.75倍、全球的3.72倍 [3] - 多项商品和服务价格显著低于国际水平 例如移动套餐价格为美国的15% 出租车价格为美国的20% 水电价格为美国的24% [4][6] 服务消费：基础达标，品质待补 - 住房人均49平方米 超过英法 略低于美国65平方米 基本满足 [5] - 医疗年门诊6.8次 超过美国3.4次和OECD平均6.0次 但预防性体检渗透率仅47% 空间巨大 [5] - 预期受教育年限15.5年 与美国、日本持平 但课外支出140美元/年 仅为韩国的1/28 [5] - 休闲娱乐如演唱会、展览价格涨幅达53% 高品质供给不足 供需缺口明显 [5] “消费不足”错觉的三大根源 - 价格低：多数商品/服务价格仅为美国价格的20%–60% [6] - 供应链红利：世界工厂地位加上渠道创新（如社区团购、兴趣电商）持续压价 [6] - 统计口径：居民消费占GDP约40% 若计入政府转移支付 实际水平与韩国持平 [6] 三大错配与E2SG投资框架 - 存在三大核心错配：供给与需求错配、渠道与沟通错配、预期与现实错配 [7] - 供给与需求错配表现为大众化产品过剩 情绪价值、体验感不足 解决方向是多巴胺消费和场景创新 [7] - 渠道与沟通错配表现为媒体碎片化导致传统营销失效 解决方向是精准投放和内容电商 [7] - 预期与现实错配表现为收入预期弱但品质诉求高 解决方向是平价优质和情感慰藉 [7] - E2SG投资框架包含效率（Efficiency）、体验（Experience）、服务（Service）、全球化（Global）四大维度 是企业突围的关键 [10] E2SG四大投资赛道 - 效率（Efficiency）赛道通过低成本与快周转制胜 典型案例包括蜜雪冰城和拼多多 [11] - 体验（Experience）赛道通过情感价值与品牌溢价取胜 典型案例包括泡泡玛特和农夫山泉 [12] - 服务（Service）赛道旨在填补高品质供给缺口 典型案例包括江苏足球城市联赛和华住集团 [15][16] - 全球化（Global）赛道通过出海寻找更高定价和更大市场 典型案例包括泡泡玛特、Temu和美的集团 [17] 重点标的推荐 - 美银结合E2SG框架精选7家企业 覆盖消费、科技、汽车、旅游等多个领域 [20] - 泡泡玛特核心优势是IP运营能力强和全球化布局加速 增长逻辑是海外市场扩张和IP组合多元化 预计2026年EPS增长30% [21] - 美的集团核心优势是全球白电龙头和供应链效率领先 增长逻辑是海外OBM业务增长和2B端业务拓展 成本优势抵御价格竞争 [21] - 吉利汽车核心优势是新能源车型储备丰富和出口提速 增长逻辑是2026年计划推出10+新车型 出口目标年增50%-80% [21] - 华住集团核心优势是酒店行业整合受益者和轻资产模式 增长逻辑是休闲旅游需求复苏和加盟模式扩张 2024-26年盈利CAGR 21% [21] - 携程集团核心优势是OTA行业龙头和国际业务突破 增长逻辑是体验式旅游需求和亚洲市场扩张 2026年国际业务收入预计增长45% [21] - 腾讯控股核心优势是数字娱乐龙头和多平台付费用户庞大 增长逻辑是手游业务稳定和虚拟体验消费增长 AI赋能效率提升 [21] - 大麦娱乐核心优势是现场娱乐票务龙头和IP衍生品布局 增长逻辑是演出市场需求爆发和IP商业化提速 2025-28年盈利CAGR 60% [21]

事件概述 - 香港新界大埔屋邨宏福苑多栋住宅楼发生火灾，造成重大人员伤亡 [2] - 事件发生后，百余家企业及基金会捐款捐物，用于受灾人群的紧急救援与过渡安置，并助力灾后社区恢复工作 [2] - 截至目前，合计捐赠总额已超过12亿港元 [2][4] 企业捐赠情况 - 越秀集团捐赠1000万港元 [3] - 中国海外、中国建筑公司捐赠2000万港元，员工个人首批捐款208.06万港元 [3] - 广汽集团捐赠600万港元 [3] - 思摩尔捐赠500万港元 [3] - 小米基金会捐赠1000万港元 [3] - 珀莱雅捐赠500万港元 [3] - 腾讯捐赠3000万港元 [3] - 商汤科技捐赠300万港元 [3] - 字节跳动捐赠1000万港元 [3] - 新东方及东方甄选捐赠200万港元 [3] - 蚂蚁集团捐赠1000万港元 [3] - 蓝色光标捐赠100万港元 [3] - 阿里巴巴首批捐赠2000万港元 [3] - 臭宝捐赠100万元 [3] - 小鹏汽车捐赠500万港元 [3] - 泰康保险捐赠1000万元 [3] - 比亚迪捐赠1000万港元 [3] - 得力集团捐赠500万港元 [3] - 网易捐赠1000万港元 [3] - 海天味业捐赠1000万港元 [3] - 携程捐赠1000万港元 [3] - 复星基金会捐赠1000万港币 [3] - 滴滴捐赠1000万港元 [3] - 中通快递捐赠1000万港元 [3] - 富途捐赠1000万港元 [3] - 圆通速递捐赠1000万港元 [3] - 京东追加总价值超3000万元人民币物资 [3] - 温氏股份捐赠现金及物资共4000万港币 [3] - 安踏集团捐赠3000万港元现金及装备 [3] - 同程旅行捐赠100万港元现金及100万港元物资 [3] - 美的集团捐赠1000万港元 [3] - 友邦香港捐赠2000万元港币 [3] - 周大福捐赠2000万港元 [3] - 众安国际、众安银行捐赠500万港元 [3] - 联想捐赠1000万港元 [3] - 泡泡玛特捐赠1000万港元 [3] - 信和集团、黄廷方慈善基金拨款2000万港元 [3] - HashKey捐赠1000万港元 [3] - 李嘉诚基金会捐赠3000万港元紧急援助基金 [3] - 恒峰国际集团董事长钱峰雷捐资1200万 [3] - 马云公益基金会捐赠3000万港元 [3] - 金光集团APP(香港)捐赠2000万港元 [3] - 顺丰捐赠2000万港元 [3] - 蓝思科技捐赠1310万港元 [3] - 方大集团、香港航空捐赠2000万人民币、1000万港元及相关物资 [3] - 老铺黄金捐赠1000万港元 [3] - 都市丽人董事长郑耀南及执行董事吴小丽捐赠100万港币 [3] - 澳门霍英东基金会、香港霍英东基金会及霍英东集团捐赠3000万港元 [3] - 爱尔眼科捐赠500万港元 [3] - 蜜雪冰城捐赠2000万港元 [3] - 中泰证券捐赠100万元人民币 [3] - 茶百道捐赠500万港元 [3] - 加华资本捐赠500万港元 [3] - 宇德时代捐赠1500万港元 [3] - 特步集团捐赠2000万港元现金及装备 [3] - 中国平安捐赠1000万港元 [3] - 361集团捐赠1500万港元现金及装备 [3] - 香港航空捐赠1000万港元 [3] - 利郎集团捐赠500万港元现金及物资 [3] - 瑞幸咖啡捐赠1000万元 [3] - 富贵鸟集团捐赠500万港元现金及装备 [3] - 高瓴公益基金会捐赠1000万港元 [3] - 自胜中国捐赠300万元人民币 [3] - 伊利集团捐赠1000万港元 [3] - 君乐宝捐赠1200万港元款物 [3] - 波司登捐赠1000万港元现金及2000万港元物资 [3] - 建设银行捐赠1000万港元 [3] - 华润集团捐赠2000万港元 [3] - 工商银行捐赠1000万港元 [4] - 农天山泉捐赠1000万港元现金及500万 [4] - 农业银行捐赠1000万港元 [4] - 海底捞捐赠400万元人民币 [4] - 浦发银行捐赠1000万港元 [4] - 喜茶捐赠500万港元 [4] - 民生银行捐赠500万港元 [4] - 交通银行捐赠1000万港元 [4] - 立讯精密捐赠1000万港元 [4] - 兴业银行捐赠1000万港元 [4] - 蒙牛乳业捐赠1200万港元 [4] - 招商局集团设立2000万港元专项慈善基金 [4] - 奇瑞汽车捐赠1000万港元 [4] - 恒喜兆亚地产集团捐赠3000万港元 [4] - 拼多多捐赠1000万港元 [4] - 汇丰、恒生银行首笔捐赠3000万港元 [4] - 美团Keeta捐赠500万港元 [4] - 中国银行(香港)捐赠2000万港元 [4] - OPPO捐赠1000万港元 [4] - 恺英网络董事长金锋及上市公司共计捐赠1000万港元 [4] - 恒隆拨款1100万港元成立"大埔宏福苑火灾赈灾基金" [4] - 度小满捐赠1000万港元 [4] - 方大集团捐赠2000万元 [4] - 中创新航科技集团捐赠500万港元 [4] - 奥克斯集团捐赠3000万港元 [4] - 水滴公司捐赠100万港元 [4]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

项目核心成果与经济效益 - 全国34家农庄直接吸纳员工500余人，累计带动超4万人相关行业新增就业，其中80%以上为本地村民 [1] - 农庄推动当地人均年收入增加超4万元，以直营店为例，本地村民员工年总收入均超过45万元 [1] - 平均每家农庄落成带动周边新增约40家民宿，周边订单量上涨82.4%，客单价上涨18.7%，上下游产业年产值增长2000万元以上 [1] - 每座农庄落成在1年内可间接带动所在乡镇相关行业就业人数约1000人 [1] - 农庄助农甄选带动6000万农产品收入增长，非遗文化收入超300万元 [5] 人才培养与青年就业 - 以“携程乡村振兴学园”为载体，累计为行业培训上万名乡村旅游人才 [2] - “新农人成长计划”累计收到5000多份简历，覆盖从业者与高校学生，00后占比80% [2] - 计划重点覆盖乡村从业者与乡村民宿经营者，为年轻人提供返乡就业机会 [2] 产品创新与产业生态构建 - 每家农庄至少包含“农、牧、渔、耕、林”中一项体验内容，结合二十四节气和传统节日开发文旅产品 [3] - 采用“线上平台+线下农庄+产业链合作”模式，构建“乡村高端度假生态”和“乡村旅游产品生态” [3] - 活动运营共打造70余个项目，入住即享活动覆盖度达100%，主题活动覆盖度达60%以上 [5] - 引入40余种非遗文化，与数十位非遗传承人合作，带动非遗文化收入 [5] 绿色运营与可持续发展 - 安徽金寨大湾店通过新能源技术实现碳排放减少30%，全年节省电费超10万元，减少碳排超8万千克 [7] - 宁夏中宁黄羊古落景区为携程首个整村零碳实践项目，光伏系统建设约300千瓦，为景区提供50万度电，节省约20万元电费 [8] - 项目采用环保材料，推广节能减排运营模式，部分农庄引入光伏发电、废水循环系统 [11] 平台赋能与品牌价值 - 借助携程平台数据与用户洞察，精准识别乡村旅游需求趋势，优化选址与产品设计 [11] - 通过大数据工具和整合营销提升乡村旅游知名度，撬动精准客群流量与消费 [11] - 依托集团数字化运营能力，为乡村旅游产品注入精细化管理，线上商城助力农产品销售 [11] - 项目开辟“下沉+新场景”增长通道，增强品牌温度与社会价值认同感，吸引政企及国际合作伙伴 [12]

企业捐赠总额 - 华润集团通过华润慈善基金捐赠现金2000万港元 [1] - 安踏集团捐赠总额3000万港元的现金及防寒装备（1000万港元现金及2000万港元防寒装备） [1] - 特步集团捐赠2000万港元现金及装备 [1] - 波司登捐赠1000万港元现金及2000万港元物资 [2] - 农夫山泉捐赠1000万港币现金及500万港币物资 [2] - 蜜雪冰城捐赠2000万港元 [2] - 蒙牛乳业联合中华慈善总会捐赠1000万港元现金及价值200万港元的在港蒙牛产品 [2] - 伊利集团联合中国红十字基金会捐赠1000万港元 [2] - 百胜中国向中国青少年发展基金会捐赠300万元 [2] - 喜茶捐赠500万港元 [3] - 茶百道捐赠500万港元 [4] - 小菜园捐赠300万港元 [5] - 美团旗下外卖平台Keeta捐款500万港元 [5] - 阿里巴巴启动首批捐款2000万港元 [5] - 老铺黄金捐赠1000万港元 [5] - 携程集团捐赠1000万港元 [5] - 同程旅行以同程公益基金会名义捐赠100万港元并联合旗下企业筹集价值100万港元救援品 [6] - 稳健医疗与全棉时代联合郭晶晶筹措价值300万港元救援物资 [6] - 欧莱雅中国向中国青少年发展基金会捐赠100万元 [6] 捐赠物资类型 - 安踏集团捐赠防寒装备价值2000万港元 [1] - 京东集团旗下香港佳宝超市调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需品并提供热食餐食 [5] - 京东物流从香港及广东仓紧急调拨床单、被褥、卫生用品等物资 [5] - 阿里巴巴旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资 [5] - 同程旅行联合旗下平台筹集洗漱用品、生活物资等救援品价值100万港元 [6] - 稳健医疗与全棉时代筹措救援物资价值300万港元 [6] 资金及物资用途 - 捐赠资金及物资主要用于火灾紧急救援、医疗救助、过渡安置、生活物资补给及情绪疏导 [1] - 部分捐赠专项用于紧急救助、灾后恢复工作及受灾同胞的过渡期生活保障 [2] - 部分捐赠用于支援受灾居民救助、后续安置保障和重建等系列工作 [3] - 部分捐赠用于受灾民众的医疗、安置及灾后重建等工作 [4] - 部分捐赠用于支援受灾居民的过渡安置、生活物资补给并助力灾后社区恢复 [5]