事件概述 - 罗森律师事务所宣布对Trip.com Group Limited展开调查 潜在证券索赔源于公司可能向投资公众发布了具有重大误导性的商业信息 [1] - 调查背景是2026年1月14日Investingcom的一篇报道 该报道称Tripcom股价下跌是因为这家中国旅游服务提供商披露其正因潜在反垄断违规行为接受中国市场监管机构的调查 [3] - 在此消息影响下 Tripcom美国存托凭证在2026年1月14日当日下跌了17% [3] 法律行动 - 罗森律师事务所正在准备集体诉讼 旨在为投资者挽回损失 [2] - 购买了Tripcom证券的投资者可能有权通过风险代理收费安排获得赔偿 而无需支付任何自付费用或成本 [2] - 投资者可通过指定网址、电话或邮箱联系以加入潜在的集体诉讼 [2] 律师事务所背景 - 罗森律师事务所是一家全球投资者权益律师事务所 专注于证券集体诉讼和股东衍生诉讼 [4] - 该所曾达成针对中国公司的有史以来最大的证券集体诉讼和解 并在2017年因证券集体诉讼和解数量被ISS证券集体诉讼服务部门排名第一 [4] - 自2013年以来 该所每年排名前四 已为投资者挽回数亿美元 仅在2019年就为投资者确保了超过438亿美元 [4] - 该所创始合伙人劳伦斯·罗森在2020年被法律360评为原告律师界的泰斗 其多位律师也获得行业认可 [4]

文章核心观点 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] 作者身份与研究方法 - 分析团队由买方对冲基金专业人士组成 [1] - 采用基本面分析方法 关注收益导向和长期投资 [1] - 研究范围覆盖全球发达市场的多个行业 [1]

文章性质与作者背景 - 文章作者为买方对冲基金专业人士 在全球发达市场进行跨行业的基本面、收益导向的长期分析 [1] - 文章内容代表作者个人观点 并非投资建议 [2] - 发布平台Seeking Alpha的分析师为第三方作者 包括专业投资者和个人投资者 其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] 信息披露与免责声明 - 作者声明在所提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [2] - 作者未因撰写该文章获得任何公司提供的报酬 与文章中提及股票的任何公司均无业务关系 [2] - 发布平台Seeking Alpha声明 过往表现并不保证未来结果 其表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体观点 [3]

监管事件与财务影响 - 国家市场监督管理总局于2025年1月14日对携程集团正式立案调查，涉嫌滥用市场支配地位[2] - 预计调查至处罚过程约需6个月，参考阿里巴巴与美团案例[3] - 潜在罚款约为2024年国内营收的4%，即人民币15亿元，对携程2026财年净利率影响约2个百分点[5] - 携程现金充足，截至2025年9月总现金为人民币1，077亿元，净现金为人民币763亿元，罚款财务影响有限[5] 业务模式与整改预期 - 商户主要投诉包括“价格调整助手”、“独家合作要求”及流量推荐算法不透明[7] - 预期整改措施包括将定价权交还酒店商户、对库存渠道管理采取更宽松策略[3] - 携程的核心竞争优势在于供应链、服务、AI技术及品牌，预计其中长期市场领导地位，尤其是中高端领域，仍将保持[8] - 整改可能导致价格敏感型用户和部分酒店库存流向美团、飞猪等竞争对手，市占率面临流失风险[9][26] 财务预测与估值调整 - 基准情景下，预测携程2026财年总营收为人民币701亿元，同比增长13%；Non-GAAP营业利润为人民币191亿元，同比增长5%，利润率降至27%[3][11] - 最坏情景下，2026财年国内酒店营收可能同比下降6%，总营收预计为人民币684亿元（同比增长10%），Non-GAAP营业利润为人民币175亿元（同比下降3%）[13] - 监管压力破坏了利润率持续提升的逻辑，携程估值可能从18-20倍市盈率回归至12-15倍的历史区间[15] - 基于修正后预测，携程美国存托凭证（ADR）价格可能下探至44-55美元区间（中值49.5美元）[3][15] 潜在受益方 - 若携程加强对酒店商户支持，酒店行业可能受益；亚朵酒店业务估值（EV/EBITDA约8倍）低于华住集团（12倍），更具吸引力[20] - 随着“二选一”行为被禁和定价权放宽，美团、阿里巴巴旗下飞猪等竞争对手可能吸引从携程流出的价格敏感型客户[26]

文章核心观点 - 从ESG视角看，中国政府对携程集团的反垄断调查是对其平台治理能力的一次压力测试，核心在于审视公司是否滥用市场支配地位，以及其高利润商业模式背后是否存在对产业链公平竞争环境的侵蚀和治理责任的缺失 [2][13][17] 反垄断调查的界定与背景 - 反垄断调查指向的是企业在市场结构中的位置及其对竞争、用户与产业生态的系统性影响，而非单一具体操作 [4] - 认定滥用市场支配地位需三步：界定相关市场（可能为在线旅游服务平台）、认定市场支配地位（通常市场份额50%以上）、认定存在滥用行为 [5] - 交银国际研报预测携程2024年以GMV计算在OTA领域的市占率达56%，稳坐头把交椅 [5] - 律师分析指出，结合阿里、美团等先例，携程更可能因强制商家“二选一”等行为被调查，而非仅因“大数据杀熟”的投诉 [5] - 2025年，携程已被贵州、云南等地市场监管部门或行业协会约谈，指出其存在“二选一”、随意涨佣、设置不公平交易条件等行为 [6] - 若违反《反垄断法》，罚款金额通常为营业额的1%-10%，参考案例：阿里巴巴被罚182.28亿元，美团被罚34.42亿元 [6] 携程的盈利模式与财务表现 - 携程2025年第三季度毛利率高达约81%，净利率约33%，其盈利水平在一众互联网公司中“一骑绝尘”，甚至高于同期腾讯（毛利率56%，净利率30%）和网易（毛利率64%，净利率33%） [10] - 公司收入约80%来自住宿预订和交通票务，这两大业务本质是交易撮合型中介，不创造新内容，也不依赖不可替代技术 [10] - 携程的高利润主要来源于交易入口控制权、定价与信息不对称，以及在供应链与消费者端的双向议价能力，成本端几乎未被上下游“反向挤压” [10] ESG治理视角下的“链主”责任与风险 - 从ESG治理角度看，作为旅游产业的“链主”企业，携程轻松获得的高利润并未有效反哺产业链，反而有依靠市场支配地位进行垄断行为的嫌疑，这反映了其在ESG治理上的失责 [11] - 这种“高利润、低担责”的结构性失衡长期稳定存在于携程的盈利模型中，高毛利与高净利并未伴随明显的再分配机制，如更低的平台佣金或对中小商家的赋能支持 [12] - 链主企业的核心责任在于是否滥用市场支配地位，将竞争风险与经营压力系统性地向上下游转嫁，携程的处境在各地文旅积极发展的背景下变得“尴尬” [13] - 尽管携程在ESG报告中提及反垄断合规等治理结构，但文本中的“合规意识”并未有效转化为业务运行中的“边界感”，实践与承诺间存在“鸿沟” [14] - 市场集中度的形成经历了长期过程，相关争议和监管处罚信息早有披露，但未对公司核心商业逻辑造成实质冲击，这为ESG治理埋下了隐患 [17] 调查影响与未来展望 - 反垄断立案调查后，携程股价一度闪崩18%，资本市场在重新评估其商业模式中长期被忽视的治理风险 [14] - 此次事件将拖累携程的ESG评级（目前MSCI评级为A），垄断行为是ESG治理中的重要实质性议题，未来可能影响其商业生态的重新部署及业务发展模式 [17] - 对平台企业而言，反垄断与商业道德是治理维度的核心议题，一旦风险从“潜在”转为“现实”，将导致ESG评级下调、投资者信任受损和市值波动 [17] - 此次调查可能成为携程发展的分水岭，迫使公司回答当“入口控制权”受到挑战时，如何支撑其高利润结构 [17]

文章核心观点 - 中国市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位展开反垄断调查 调查焦点为其酒店预订业务 此举可能迫使公司终止排他性合作并出售在同业的持股 从而动摇其市场主导地位并重塑行业竞争格局 [1][4][9] 市场地位与历史沿革 - 携程是中国线上旅游市场的重量级霸主 上市后约十年前起通过一系列进攻性投资与并购迅速扩张 实际把控了逾半市场 [2] - 公司直接掌控中国线上旅游代理市场约三分之一的份额 但通过持有主要竞争对手股份 其实际影响力覆盖市场逾60%的份额 [7][8] - 其余主要市场参与者包括美团 市占约20% 以及阿里巴巴旗下飞猪 约占10% [8] 反垄断调查详情 - 市场监管机构调查焦点锁定在携程的酒店预订业务 该业务在2023年第三季度约占公司收入的44% [4] - 调查针对携程涉嫌要求酒店签署排他或限制性协议 并利用影响力提前锁定大量房源库存 使竞争对手在供给端处于不利地位 [4] - 携程是少数直到现在才被盯上的公司 而阿里巴巴 美团及腾讯等互联网巨头早在2021年及更早时期已遭遇类似调查并被处罚 [4] 财务表现与市场数据 - 2023年第三季度 携程收入同比增长16%至183亿元人民币 净利润由上年同期的68亿元大幅跃升至约199亿元 [8] - 调查消息公布后 携程股价在过去四个交易日累计下跌22% 市值蒸发约90亿美元 [7] - 以最新收市价61.30美元计算 该股仍较经拆股调整后的IPO价格1.125美元累计上涨约54倍 [7] - 中国线上旅游代理市场2022年规模约为1050亿美元 未来五年预计将以约15%的年复合增长率持续扩张 [7] 调查潜在影响与预期 - 预期市场监管机构几乎肯定会裁定携程存在反竞争行为 并处以金额不菲的罚款 规模或达10亿美元甚至更高 [8] - 对公司财务冲击可能有限 因为截至2023年9月底 携程手持现金等价物约150亿美元 [8] - 真正关键的影响在于可能被要求的整改措施 包括被迫出售部分投资 如所持同程27%的股权及去哪儿的股权 以及终止与大量合作酒店的排他性安排 [1][8][9] - 这些措施可能动摇携程长期稳固的市场地位 并为中国线上旅游市场带来更具竞争性的格局 [9]

美股中概股盘前交易情况 - 美股中概股盘前交易涨跌互现，表现分化 [1] - 蔚来汽车盘前上涨1% [1] - 阿里巴巴盘前下跌0.5% [1] - 小鹏汽车盘前下跌0.8% [1] - 携程集团盘前下跌2% [1]

文章核心观点 - 文章认为中国平台经济公司在成长为垄断巨头后，其商业价值观已严重偏离本质，从创造社会价值转向了以业绩和增长为唯一目的的“价值攫取”，当前对携程的监管事件是反思和扭转畸形“增长观”的契机 [2][4][12] 对平台经济行业的观察 - 平台经济初期通过解决社会问题创造价值，如淘宝解决买卖信任、美团解决吃饭便利、携程解决出行麻烦、拼多多促进商品普及 [2] - 平台公司成长为垄断巨头后行为变味，被形容为“少年终成恶龙”，其增长模式引发广泛不满，即“天下苦携程久矣”，并延伸至美团、拼多多、抖音等其他平台 [2][3] - 行业存在严重的业绩和增长导向，公司将业绩本身视为唯一目的，将数字跳动视为意义 [4] - 平台公司的行为被指在存量市场进行“零和博弈”，依靠垄断“剪羊毛”，其庞大的业务规模并未赢得尊重 [12] 对携程公司的具体分析 - 携程2023年第三季度净利润达199亿元人民币，相当于日均净赚超过2亿元 [2] - 携程的盈利能力远超其上下游合作伙伴，包括酒店、景区和航空公司，整个行业利润总和不及携程一家 [2] - 文章将携程面临的监管立案视为对其商业灵魂的拷问，而非简单的罚款问题 [10] 关于企业本质与商业价值观的论述 - 引用科斯、熊彼特和德鲁克的观点，指出企业的本质是为了降低交易成本、推动创新以及作为社会器官解决社会问题，而非以赚钱为目的 [6] - 利润被德鲁克定义为企业的“限制条件”，如同粮草之于行军，是生存所需而非最终目的 [6] - 批评当前企业将“数字为王”作为目标，为了KPI不惜采取垄断、大数据“杀熟”、榨干上下游利润等手段 [6] - 强调“做正确的事”远比“正确地做事”重要，偏离正确道路后，速度越快离真理越远 [6] - 商业的本质应是价值交换，而非价值攫取，企业的增长空间应源于其解决问题的大小 [11] - 企业需要找到超越金钱的“北极星”和“价值理性”，不能只作为工具理性的计算器 [10] - 将某些平台公司的无限扩张欲望比作“癌变”，认为企业必须在自身之外找到存在的目的 [10] - 以胖东来为例，指出其规模虽小但境界高，关注员工福祉与顾客信任，与追求无限膨胀的平台公司形成对比 [8][10] 对企业家与公司的呼吁 - 呼吁中国商业界彻底反思，摒弃对虚胖数字和垄断市值的迷恋 [12] - 希望携程此次事件能使其重新找回对商业本质的敬畏 [13] - 强调企业长久发展依赖刻在骨子里的社会责任感，而非法务或算法的精明，社会责任反过来会保护企业 [14] - 建议企业家自省：如果公司消失，世界会感到遗憾还是松一口气，以此衡量公司存在的真正价值 [14]

监管调查与潜在处罚 - 国家市场监管总局已对携程集团立案调查并进驻其上海总部进行调查 [2][16] - 若查实违反《反垄断法》，公司可能面临上一年度营业额1%至10%的罚款 [2][16] - 基于公司2025年约650亿元的营收测算，最高罚款金额可能达到65亿元 [2][16] - 此次潜在罚款金额（49-65亿元）高于此前对美团的34亿元罚款 [1][15] 公司财务与经营状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入471亿元，净利润高达290亿元 [5][19] - 预计2025年全年净利润将超过350亿元 [5][19] - 公司前三季度毛利率达到81%，显示出极强的盈利能力 [7][21] - 公司在在线旅游市场占据72%的市场份额，处于市场主导地位 [7][21] 处罚影响与市场观点 - 尽管罚款金额巨大，但相对于公司预计超过350亿元的年度净利润，财务影响相对有限 [4][18] - 市场普遍认为高额罚款是对公司垄断行为的警示，核心目的在于推动其业务整改 [9][23] - 天价罚单通常伴随着对灰色地带业务的清理，可能影响公司未来部分收入来源 [9][23] - 有市场观点认为公司的高利润部分源于对用户和商家的强势策略，例如频繁电话推销贷款产品 [7][21] 公司背景与市场环境 - 携程集团是一家注册在开曼群岛的公司 [10][24] - 此次调查是继阿里巴巴（罚182亿）、美团（罚34亿）、滴滴（罚80亿）之后，监管对大型互联网平台的又一重要行动 [1][15] - 市场呼吁公平竞争环境，有未经证实的网络爆料称调查可能涉及比“大数据杀熟”更严重的问题 [9][23]

核心事件 - 携程集团因涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，被国家市场监管总局立案调查 [1][3][14] 市场地位与份额 - 根据交银国际研报数据推测，2024年携程的GMV（成交总额）市占率为57% [8][19] - 若叠加携程系平台同程的13%，携程体系几乎占据了在线旅游（OTA）市场70%的份额 [8][19] 被指控的不当竞争行为 - 被指控实施“二选一”行为，即要求商家只能在其单一平台经营，否则将面临停止推流或搜索降权 [4][15] - 被指控存在单方面擅自提高佣金比例、叠加隐性收费等行为，挤压经营者空间 [4][15] - 被指控利用技术手段（如“调价助手”功能）暗中干预、调低商家自主挂出的价格，以实现“全网最低价” [6][17] - 被指控存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题 [7][18] 近期监管与行业集体行动 - 在2023年12月17日，市场监管总局举行新闻发布会发布“反垄断合规指引征求意见稿”，直指算法黑箱、二选一等行业痛点 [7][18] - 在2023年8月初，贵州省市场监管部门约谈了携程、同程等5家在线旅游平台，提醒其不得进行“二选一”、干预定价等违规操作 [6][17] - 在2023年9月中旬，河南省郑州市市场监管部门因价格干预等问题对携程进行约谈，并提前下达了“责令整改通知书” [7][18] - 在近期（约2023年11月），云南省旅游民宿行业协会宣布，因接到多起会员投诉，全面启动对携程等平台的反垄断行动，公开征集证据 [4][15] - 云南民宿协会拥有超过7000家会员单位，计划在梳理证据后向省级和国家市场监管总局提起集体投诉，并保留提起反垄断诉讼的权利 [4][15] - 此次被立案调查前，携程在短短4个多月内已至少三次面临地方监管约谈和行业集体反抗 [6][17] 公司财务表现 - 2023年上半年，携程实现营收约287亿元人民币，同比增长超过16% [10][21] - 2023年上半年，携程实现净利润91.23亿元人民币，同比增长12%，相当于每天净赚超过5000万元 [10][21] - 2023年上半年，携程的净利率约为32%，毛利率高达约81% [10][21] 行业背景与影响 - 文章指出，携程的强劲财务表现与上游酒旅行业（如景区、酒店、航司）的艰难处境形成“冰火两重天”的对比 [10][21] - 商户因激烈竞争导致议价能力下降，对平台流量依赖度极高，携程体系凭借约70%的GMV市占率，成为最大的“流量中间商”和供需不平衡的最大受益者 [10][21] - 文章认为，商户频繁抱团反抗以及监管的连续约谈未能使公司行为改变，最终导致了本次立案调查 [11][22] 历史合规问题 - 2022年4月，携程金融因“处理敏感个人信息未取得个人的单独同意”等违规情形，被国家网络安全通报中心点名两次 [7][18]