2026年环球金融市场核心观点 - 普徕仕认为2026年新兴市场投资前景向好，若美联储任命鸽派主席可能导致美国中期利率下调及美元转弱，历史经验表明这种环境有利于新兴市场表现[1] - 公司对股票及固定收益的资产配置保持中性，但对未来6-18个月的市场持平衡观点[1] - 2026年全球经济增长环境在财政及货币政策的双重支持下，可能较2025年更稳定，但通胀高企、就业市场疲弱及AI基建支出的可持续性仍是主要风险[1] 股票市场展望 - 从未来盈利增长及估值角度看，新兴市场股票提供最佳机遇[1] - 新兴市场企业盈利增长料将改善，在较具吸引力的估值下提供更佳前景[2] - 众多新兴市场经济体的公司在人工智能基建供应链中扮演关键角色，涵盖记忆体、封装、测试、电力及网络连接等范畴，有望受惠于数据中心建设、产业回流、国防投资增加及全球绿色转型等结构性趋势[2] - 2025年新兴市场股票和中国股票已证明其能为环球投资组合提供分散风险的效果，2026年投资前景仍然向好[2] 固定收益市场展望 - 只要经济保持稳健增长，从存续期及总回报角度来看，信贷市场仍然具吸引力[1] 美国经济与市场分析 - 美国经济正呈现两极分化：一边是增长迅速的AI相关产业，另一边是表现疲弱的利率敏感行业（如房地产及制造业）[1] - 尽管市场忧虑关税影响，但目前未见明显拖累美国经济活动[1] - 2026年货币及财政刺激措施或能为疲弱领域带来支持，有望带动更广泛的经济增长，但市场疲弱及通胀持续高企或为经济前景蒙上阴影[2] 中国市场投资机会 - 中国市场仍存在具吸引力的投资机会[1] - 虽然房地产业面临挑战，但支持民营企业的政策环境改善、重新聚焦科技发展、“反内卷”政策，以及消费模式转向体验式消费，均为自下而上的基本面选股策略创造投资机遇[2]

交易核心信息 - 高盛集团同意以20亿美元收购Innovator Capital Management [1] - 此次收购将高盛银行与一类相对新型的交易所交易基金发行商相结合 [1] 被收购方Innovator概况 - Innovator总部位于伊利诺伊州惠顿 管理超过280亿美元资产 旗下拥有150多只ETF [2] - 公司专注于定义结果ETF 旨在限制投资者下行风险 同时封顶上行潜力 [2] - 此类产品在寻求保护客户投资组合的财务顾问中颇受欢迎 [2] - Innovator由Bruce Bond和John Southard于2017年共同创立 并在2018年推出了首批定义结果ETF [3] - 公司是目前仅次于First Trust的第二大缓冲基金提供商 [3] 产品市场背景与趋势 - 缓冲基金近年来越来越受欢迎 因投资者寻求规避市场波动并寻找债券以外的创收替代品 [4] - 今年以来投资者已向结构化结果产品投入约114亿美元 其中约41亿美元流入了Innovator的产品 [4] - 自2024年底以来 结构化结果ETF类别已从不到600亿美元增长至约760亿美元 [5] - 行业研究机构Cerulli预测 缓冲ETF到2030年可能达到3340亿美元规模 [5] 收购对高盛的影响 - 收购将立即使高盛资产管理公司的ETF管理资产从510亿美元增至790亿美元 使其跻身十大主动型发行商之列 [6] - 高盛自身于今年1月和3月推出的三只美国大型股缓冲ETF 仅积累了3600万美元资产 市场反应冷淡 此次收购有望解决此问题 [5] - Innovator超过60名员工团队预计将加入高盛的第三方财富和ETF团队 [7] - 交易预计将于2026年第二季度完成 需获得监管批准 [7] 高盛的战略动向 - 这是高盛过去三个月内的一系列交易之一 包括收购风险投资公司Industry Ventures以及对T Rowe Price Group Inc的10亿美元投资 [6] - 公司高层管理人员表示 高盛对进一步收购持开放态度 特别是在其进军私募市场以对抗黑石集团和KKR等更大竞争对手的过程中 [6] - 截至9月底 高盛的资产和财富管理部门管理着约3.5万亿美元资产 [7]

分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 在投资领域拥有超过10年从业经验 从分析师职位晋升至管理职位 [1] - 股息投资是个人爱好 计划与Seeking Alpha社区分享观点 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品方式 长期持有ABBV、ADP、CTAS、FDS、HRL、JNJ、LOW、NEE、O、PEP、TROW、WST的多头头寸 [2]

基金产品特点 - T Rowe Price Capital Appreciation Equity ETF（TCAF）为主动型ETF，无特定风格偏好，可在价值与增长风格间灵活切换，以实现资本增值的核心目标 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过20年量化研究、金融建模和风险管理经验，专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化 [1] - 分析师曾担任巴克莱银行副总裁，领导模型验证、压力测试和监管金融团队，在基本面和技术分析领域具备深厚专业知识 [1] - 分析师与研究伙伴（配偶）共同撰写投资研究，结合互补优势，提供高质量、数据驱动的见解 [1] 分析方法论 - 分析方法将严格的风险管理与长期价值创造视角相结合 [1] - 分析特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析，旨在为寻求超越市场回报的投资者提供可操作的投资建议 [1]

欧洲委员会对交易所巨头的反垄断调查 - 欧洲委员会宣布正在调查德意志交易所集团与纳斯达克之间在特定衍生品上市、交易和清算方面可能存在的潜在合谋行为 [1][2]

市场近期表现 - 周五股市出现反弹，标普500指数上涨1%，纳斯达克综合指数上涨0.9%，道琼斯工业平均指数上涨1.1% [1][6] - 尽管周五反弹，但全周和11月整体表现疲软，标普500指数全周下跌近2%，11月下跌3.4%；纳斯达克指数全周下跌2.7%，11月下跌6.1%；道指全周下跌近1.9%，11月下跌2.8% [6] - 比特币表现更弱，周五下跌2.1%，全周下跌10.3%，11月迄今下跌20.5% [6] - 期货交易在周日晚上开盘时表现强劲，但在东部时间午夜前有所走软 [1] 行业基本面 - 企业营收表现强劲，第三季度美国企业营收预计增长8.4%，可能是自2022年第三季度营收跃升11%以来的最佳季度 [4] - 英伟达在周三收盘后公布了出色的业绩，但股价在周四高开后回落，拖累整个股市 [3] - 自4月初特朗普关税恐慌低点以来，标普500指数上涨近37%，纳斯达克指数上涨51%，谷歌母公司Alphabet上涨近110%，英伟达上涨107% [5] 市场情绪与交易环境 - 本周因感恩节假期，美国金融市场周四休市，周五股票交易于下午1点收盘 [2] - 周三交易时间正常，但由于交易员和投资者提前离场，交易量将非常清淡 [2] - 许多分析师、基金经理和投资者开始认为股票涨幅过大，担心股市处于泡沫区域并可能即将下跌 [5]

市场近期表现 - 主要股指上周出现大幅下跌，标准普尔500指数下跌近2%，纳斯达克100指数下跌3.1% [2] - 比特币上周暴跌10.3%，11月累计下跌23%，自年初以来下跌9.6%，自特朗普就职以来下跌18.5% [2] 对2026年市场展望 - 尽管当前市场情绪紧张，但预计2026年市场将有所改善且波动性降低 [3][4] - 人工智能相关领域的巨额企业支出正推动经济增长，抵消了住房市场和制造业的疲软 [6] 影响经济前景的关键因素 - 劳动力市场疲软和持续的通胀问题对前景构成压力，但预计不会破坏整体展望 [4] - 特朗普关税政策对经济的损害低于预期，这对股市构成利好 [5] - 经济呈现分化态势，非周期性部门如政府、教育和医疗保健停滞或挣扎 [7] 潜在的积极驱动因素 - 上半年的大额退税、企业和个人减税政策 [8] - 资本支出增加和就业增长，以及关税不确定性的减少 [8]

核心观点 - 单独管理账户（SMA）是面向高净值及机构客户的定制化投资工具，核心特征是投资者直接拥有账户内每只证券的所有权，兼具“基金化专业管理”与“个人资产直接掌控”双重优势 [3] - 与模型投资组合相比，SMA在定制化程度、所有权属性及税务管理上存在显著差异，能实现更精准的税务优化，例如富达通过跨账户税损收割技术帮助客户税后年化收益提升0.5%-1.2%，J.P. Morgan运用TACTICAL OVERLAY技术优化税基实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点 [3] - 海外头部资管机构的SMA业务各具特色，商业模式差异显著，例如J.P. Morgan以“全资产覆盖+税务驱动型指数策略”为亮点，Vanguard凭借“低成本+直接指数化平台”破局，摩根士丹利依托CES平台构建“专业经理合作+全流程咨询”模式 [3] - 展望未来，全球SMA业务将向数字化、ESG深度定制、规模化方向演进；对国内专户而言，可借鉴海外经验，从推动产品分层定制、加快技术基建、强化生态协同三方面优化 [3] SMA业务的介绍及形态 - SMA是指投资者以个人名义在券商或托管机构开立的独立账户，资产由专业投资经理集中管理和交易，主要面向高净值客户，其关键特征是投资者直接拥有账户内的每一只证券的所有权 [6] - SMA凭借资产所有权透明、高度定制化、税务效率、专业管理、报告与透明度等优点，成为高净值及机构投资者的优质选择 [10] - SMA存在全权委托、非全权委托、模型驱动型、多经理组合、税务优化型等多种形态，能适配不同投资者的决策偏好与配置需求 [12] - 税务优化型SMA账户持有的证券直接归属投资者，可实现税损收割、资本利得分离等税务优势 [12] 海外资管机构SMA实践案例 J.P. Morgan - J.P. Morgan是全球领先的SMA提供商之一，管理规模超3000亿美元，其SMA涵盖股票、固定收益及指数类策略，指数类SMA资产规模超过700亿美元 [24] - 以Large Cap Growth Strategy SMA为例，截至2024年末，该策略五年年化净回报率达15.25%，远超Russell 1000 Growth指数7.08% [24] - SMA业务由定制化投资解决方案部统一管理，配备300人专属服务团队，并部署SENTRY系统实时扫描组合ESG合规状态，2024年拦截23起争议性证券交易 [16] - 运用TACTICAL OVERLAY技术进行税基优化，2024年实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点 [17] Vanguard - Vanguard凭借“低成本+直接指数化平台”破局，通过收购Just Invest获得Kaleidoscope™平台，起投门槛低至1万美元 [3][31] - 其SMA策略组合主要由Vanguard旗下低成本指数基金和ETF构成，核心配置为70%指数ETF+30%主动管理基金，执行“Tax Coordinated Rebalancing”使税后收益提升0.8% [28][31] - 根据Broadridge和Morningstar数据，截至2022年直接指数化管理资产约为2600亿美元，预计2026年前将以12.4%的复合年增长率增长，增速超过ETF（11.3%） [32] 富达（Fidelity） - 富达SMA业务由机构财富顾问公司（FIWA）独立运营，提供以单一资产类别为核心的定制化投资组合管理服务，投资门槛较高（如最低准入10万美元），注重税务优化和个性化需求 [34] - 通过跨账户税损收割（Cross-Account TLH）技术，实时整合客户全账户持仓数据，根据富达《2024年税务优化白皮书》披露，该技术可使客户税后年化收益提升0.5%-1.2% [35] - SMA支持“底层持仓透明化”，客户可实时查看个股/债券持仓，避免传统基金“黑箱”问题 [34] 摩根士丹利（Morgan Stanley） - 摩根士丹利依托CES平台构建“专业经理合作+全流程咨询”模式，提供从目标设定、策略定义到经理选择的全周期服务 [3] - 其ClearBridge Small Cap SMA聚焦小盘价值股，通过概率分布估值模型挖掘低估标的，截至2024年12月，该策略持仓91只证券，加权平均市盈率为13.90倍，低于基准指数的17.10倍 [59] - SMA平台采用Wrap Fee（打包费用）模式，费用清晰、统一，便于管理 [51] 其他机构亮点 - BNY Mellon的SMA计划支付单一“资产基础费用”（wrap fee），其市政债券系列SMA为住在发行州的投资者提供联邦+州免税的税收优势 [42] - 高盛（Goldman Sachs）的政府/公司债券固定收益SMA最低投资额为12.5万美元，可定制平均信用质量、久期目标、ESG叠加等选项 [45] - 道富银行（State Street）推出Alpha SMA服务，这是一个全面托管的SMA服务平台，结合Charles River投资管理解决方案与中后台服务能力，支持税损收割等功能 [69] 对比总结展望 - 不同机构的SMA产品在起投门槛、税损收割频率、ESG/因子定制、费用结构等方面各有侧重，例如Vanguard起投门槛最低为1万美元，而J.P. Morgan、摩根士丹利等机构门槛为25万美元 [111] - 美国SMA市场的前五大机构合计管理约921亿美元的SMA资产，其中股票SMA占约59%，其领先优势得益于规模经济、深度分销网络、强大品牌、先进技术平台等因素 [113] - 全球SMA市场正向规模化、数字化和定制化方向演进，人工智能正成为提升投资组合管理效率的关键工具，NVIDIA报告显示全球91%的金融机构已在评估或部署AI [114] - SMA模式对国内专户的指导意义在于高度定制化与客户细分、透明度与税务效率、灵活的费用模式、风险控制与合规框架以及技术平台搭建等方面 [115]

公司概况 - 总部位于马里兰州巴尔的摩，是一家跨国投资管理公司，在股票和固定收益共同基金领域占据重要地位 [1] - 公司为个人、机构投资者、退休计划等提供资产管理服务，市场估值接近222亿美元 [1] - 公司通常向后期风险投资项目投资300万至500万美元 [1] 近期股价表现 - 公司股票在过去52周内下跌近15.1%，而同期标普500指数上涨13.2% [2] - 年初至今公司股价下跌10.1%，而基准指数上涨14.5% [2] - 在金融板块中表现亦不佳，落后于上涨5.7%的标普500金融板块ETF，该ETF年初至今上涨8.5% [3] - 11月12日股价出现积极变化，在交易时段内上涨近1.1% [4] 资产管理规模 - 截至10月31日，公司报告的初步资产管理规模为1.79万亿美元 [4] - 其中股票资产9020亿美元，固定收益资产2100亿美元 [4] - 10月份出现59亿美元净流出 [4] - 退休相关资产约占总投资组合的三分之二，多资产和另类投资资产分别为6220亿美元和560亿美元 [5] 财务预测与分析师评级 - 分析师预测截至12月的2025财年每股收益将同比增长4.5%，摊薄后预计为9.75美元 [5] - 公司在过去三个季度均超出分析师预期，仅一个季度未达预期 [5] - 覆盖公司的14位分析师中，共识评级为“持有”，较两个月前的“适度卖出”有所上调 [6] - 当前评级包括1个“强力买入”、8个“持有”、1个“适度买入”和4个“强力卖出”建议 [6] - 当前配置较两个月前略显看涨，当时公司没有“强力买入”评级 [7]

行业整体表现 - 美国ETF行业在截至10月的一年内录得约1.1万亿美元的资金流入，超过2024年全年总额 [3] - 其中3780亿美元流入主动管理型ETF [3] - 行业总资产规模现已超过13万亿美元 [3] 主要公司资产里程碑 - Capital Group成立仅三年的ETF业务线资产管理规模达到1000亿美元 [2] - BlackRock的iShares业务以3.9万亿美元资产管理规模占据市场主导地位 [2] - Vanguard以3.7万亿美元资产管理规模紧随其后 [2] - Invesco旗下240只美国ETF总规模接近8000亿美元 [5] - Goldman Sachs的45只美国ETF规模突破500亿美元 [5] - T. Rowe Price的24只ETF系列规模超过200亿美元 [5] 产品策略与趋势 - 尽管市场涌现大量杠杆和主题ETF，但Capital Group等大型资产管理公司仍聚焦核心型产品 [3] - 公司越来越多地采用模型投资组合来分销ETF，晨星报告指出主动ETF是目前模型组合建设的主要领域 [3] - Capital Group于3月推出首批主动ETF模型组合时，已成为第三大提供商，资产管理规模达610亿美元，仅次于Wilshire（680亿美元）和BlackRock（1680亿美元） [3] - 模型投资组合和基金中的基金成为与客户和顾问连接的重要方式，是重要的增长领域 [4] 市场新进入者动态 - Capital Group和T. Rowe Price等较新进入者市场地位提升，凸显市场对新型ETF，特别是主动管理型ETF的需求 [2] - 公司在推出主动ETF前进行了详细研究，以确保理解运作细节和透明度含义 [3]