根据美国总统特朗普当地时间7月31日签署的一项行政命令，美国贸易伙伴将面临向上或向下调整的"对 等关税"税率，新税率将在8月7日生效。 这也意味着，尚未和美国达成协定的贸易伙伴仍有7天时间继续和特朗普政府磋商。 国际金融报消息，8月1日是美国"对等关税"暂缓期大限。但距最后期限尚有几个小时之际，白宫又宣布 了新的"对等关税"税率。 分析认为，特朗普正推行一套他自己构想的贸易体系，这套体系比以往更具保护主义和孤立主义色彩。 康奈尔大学贸易政策教授埃斯瓦尔·普拉萨德称，这是"全球贸易一体化史上黑暗的一天，而这种一体化 曾被视为极有希望将各国凝聚在共同繁荣的愿景之下"。 最高税率41% 根据上述行政令，美国当局将把对进口至美国商品征收的"全面"关税维持在10%，与4月2日实施的税率 相同。 不过，前述10%的税率仅适用于美国对其存在贸易顺差的国家。一位美国政府资深官员表示，这项政策 适用于多数国家。 而对于与美国存在贸易逆差的国家，15%的税率将成为新的关税下限，约有40个国家将适用这一税率。 对其中许多国家而言，新税率将低于4月2日宣布的"对等关税"税率，但少数国家将更高。 还有一些国家的税率将高于15%，原因一 ...

分析人士认为，特朗普的关税政策是一场以"美国优先"之名，对全球经济规则肆无忌惮的单边主义冲 击。 8月1日是美国"对等关税"暂缓期大限。但距最后期限尚有几个小时之际，白宫又宣布了新的"对等关 税"税率。 根据美国总统特朗普当地时间7月31日签署的一项行政命令，美国贸易伙伴将面临向上或向下调整的"对 等关税"税率，新税率将在8月7日生效。 这也意味着，尚未和美国达成协定的贸易伙伴仍有7天时间继续和特朗普政府磋商。 分析认为，特朗普正推行一套他自己构想的贸易体系，这套体系比以往更具保护主义和孤立主义色彩。 康奈尔大学贸易政策教授埃斯瓦尔.普拉萨德称，这是"全球贸易一体化史上黑暗的一天，而这种一体化 曾被视为极有希望将各国凝聚在共同繁荣的愿景之下"。 最高税率41% 根据上述行政令，美国当局将把对进口至美国商品征收的"全面"关税维持在10%，与4月2日实施的税率 相同。 不过，前述10%的税率仅适用于美国对其存在贸易顺差的国家。一位美国政府资深官员表示，这项政策 适用于多数国家。 而对于与美国存在贸易逆差的国家，15%的税率将成为新的关税下限，约有40个国家将适用这一税率。 对其中许多国家而言，新税率将低于4月2日 ...

公司股价及交易情况 - 截至2025年7月31日收盘，华菱钢铁股价报5.66元，较前一交易日下跌3.74% [1] - 当日成交额达7.52亿元 [1] - 主力资金净流入1818.91万元 [2] 公司业务概况 - 公司属于钢铁行业，业务涵盖钢铁生产、加工及销售 [1] - 产品广泛应用于建筑、机械、汽车等领域 [1] 行业表现 - 上半年钢铁行业整体表现向好，重点统计钢铁企业利润总额同比增长63.26% [1] - 行业自律加强，绿色发展及数字化转型持续推进 [1]

跟踪全球贸易动向 +订阅 墨西哥总统辛鲍姆：在90天内，我们将继续对西红柿、钢铁等其他产品征收关税。 ...

关税政策 - 墨西哥将支付25%的芬太尼关税 [1] - 墨西哥将支付25%的汽车关税 [1] - 墨西哥将支付50%的钢铁、铝和铜关税 [1]

全球最大钢铁公司之一安赛乐米塔尔下调2025年全球（除中国外）表观钢铁需求展望。 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度调整后EBITDA增长25%，主要因墨西哥钢材价格上涨，部分被每吨成本的小幅增加抵消 [14] - 2025年净收入为2.59亿美元，其中包括与2020年收购Xvinas股份相关诉讼的4000万美元拨备调整，调整后净收入为2.99亿美元，主要受运营表现改善和墨西哥比索7.5%重估带来的递延税项结果影响 [15] - 第二季度净财务结果下降，主要受墨西哥外汇波动影响 [16] - 第二季度平均销售价格上涨，尤其是在墨西哥，但被较低的出货量抵消，利润率因价格上涨而改善，但受到每吨成本增加的影响 [18] - 第二季度铁矿石出货量环比增长，但净销售额基本不变，因铁矿石价格下跌抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [19] - 第二季度运营现金流总计10亿美元，得益于营运资金的显著减少，资本支出增加导致商业债务增加，TAG净现金头寸在第二季度下降 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁业务 - 本季度钢铁出货量主要在墨西哥和美国下降，部分被南部地区的较高销量缓解 [16] - 预计第三季度关键市场表现不一，墨西哥出货量预计有一定的环比增长，巴西的Usiminas继续面临困境，阿根廷出货量预计保持稳定 [17] 采矿业务 - 铁矿石出货量因产量增加而季度环比上升，但净销售额基本不变，因较低的铁矿石价格抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 商业环境谨慎，等待美国贸易政策和关税谈判的明确信息，政府采取措施减少钢铁进口，预计第三季度出货量将环比增长 [5][6][17] 巴西市场 - 钢铁市场面临挑战，因来自中国的不公平进口钢铁激增，削弱了当地制造商的竞争力，影响了需求 [8][17] 阿根廷市场 - 第二季度出货量因季节性需求和宏观经济逐步改善而大幅增加，预计第三季度出货量将保持稳定 [9][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于降低成本，加强运营效率和提高利润率，通过优化物流网络、改善采购、提升生产设施流程和提高劳动生产率等措施来实现 [10] - 公司的增长战略以墨西哥Pesqueria的扩张项目为基石，该项目按计划进行 [8] - 行业面临贸易政策的快速变化和不确定性，美国采取更果断的贸易谈判和行动，墨西哥也在采取类似措施应对不公平贸易行为 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍不确定和动荡，但公司对降低成本举措的结果和未来持积极态度，预计第三季度业绩将环比改善 [4][5] - 管理层相信美国和墨西哥的谈判将达成合理和互利的协议，这加强了公司对Pesqueria扩张项目的承诺 [7][8] - 巴西政府需要采取措施应对不公平贸易行为，以保护当地工业基础和确保公平竞争环境 [9] 其他重要信息 - 公司发布了可持续发展报告，重申通过可持续工业发展创造长期价值的承诺 [11] - 2025年是资本支出的高峰年，主要用于墨西哥Pesqueria工业中心的持续扩张 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥钢铁供应情况及公司能否借此获得更高市场份额，以及成本降低举措和预期成本下降幅度 - 墨西哥扁平产品进口占市场份额约40%，公司有能力获得更多市场份额，预计在扁平产品市场份额将增加，但出货量不会大幅增加；ArcelorMittal的问题对长材市场影响较小 [26][28] - 公司预计全年成本效率额外降低3亿美元，第一季度已实现约三分之一，剩余三分之二将在接下来两个季度实现，包括采购、生产流程、供应商调整等多项举措 [29][30] 问题2: 墨西哥贸易进口措施是否足以平衡当地钢铁市场 - 公司认为这是一个良好的开端，但墨西哥政府正在分析更多措施，预计北美市场将有类似的防御机制 [32][33] 问题3: EBITDA短期和长期的潜在改善幅度 - 短期来看，公司预计到第四季度平均EBITDA利润率接近15%；长期来看，墨西哥项目将增加150万吨/年的新产能，但设备有较长的爬坡期，2026年不会有大幅增长，部分产能将提高利润率 [40][42][43] 问题4: CSN诉讼的进展和下一步法律程序，以及美国Schiphol工厂在50%关税下的策略 - 公司在Schiphol工厂更多地从当地供应商采购；CSN诉讼自去年第四季度调整拨备后没有重大进展，公司已上诉，等待最高法院决定是否将上诉提交至最高联邦法庭 [50][51][52] 问题5: 成本降低目标的比较基准是否包括Usiminas，以及墨西哥进口减少对钢铁价格的影响 - 3亿美元的成本降低目标是与2024年相比，不包括Usiminas；墨西哥钢铁价格可能会有小幅上涨 [61][62] 问题6: 墨西哥政府贸易措施的具体内容和后续计划 - 墨西哥政府正在修订进口系统中的漏洞，加强对倾销案件的分析能力 [64][65] 问题7: 资本支出周期的峰值时间、Pesqueria项目的执行情况、未来资本分配策略、是否增加股息以及在巴西的投资意愿 - 本季度8亿美元的资本支出可能是本轮周期的峰值，今年剩余时间预计为25 - 26亿美元，2026年约19亿美元，2027年约11 - 12亿美元 [71] - Pesqueria项目进展顺利，镀锌线和新冷轧机将于12月开始爬坡 [72] - 公司将维持股息支付水平，未来几年的主要重点是提高EBITDA和利润率，以支持股息和资本支出计划 [74][75] - 巴西需要采取措施应对不公平贸易，否则投资可能会受到影响 [73][74]

固定收益研究：信用债周报 - 本期信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至2 BP，信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加 [2] - 信用债净融资额环比增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债、短期融资、定向工具券净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，收益率全部上行，上行幅度在4-14BP [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔，但7年期品种仍以收窄为主，调整后各等级基本仍处于历史低位，部分AAA级5年期品种信用利差处于10%左右分位 [2] - 绝对收益角度来看，调整后多数品种收益率已回撤至2个月前水平，但信用债趋势反转条件依旧不充分，供给不足和相对旺盛的配置需求仍将对信用债形成支撑 [2] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞 [3] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁：钢价反弹后下游有一定补库意愿，近期宏观"反内卷"消息对钢价有带动，需警惕投机需求带来的价格波动，雅鲁藏布江下游水电工程将面临高海拔腐蚀环境，对特种钢（如高强度不锈钢、水电钢、耐候钢）领域需求带动或较大 [5] - 铝：宏观情绪偏暖，基本面支撑不足，预计短期铝价震荡运行，可关注我国7月政治局会议消息和中美贸易谈判进展 [5] - 锂："反内卷"消息对价格有提振，短期需关注部分矿山项目采矿权的续期和政府对当地项目监管力度的变化，短期供给过剩压力仍大，需警惕投机需求带来的价格波动 [5] - 稀土：中国6月稀土出口量为7742.2吨，环比大幅增长32.02%，其中对美稀土永磁体出口量为352.8吨，环比上月增长幅度较大，预计随着6月国内出口商获得更多出口许可，7月出口量有望进一步提升，稀土价格有望在出口需求改善下偏强运行 [5] - 铜/铝：目前国内进入消费淡季，短期国内部分传统需求领域或难有明显增量，但国内经济刺激政策效果正逐步显现，国内"反内卷"预期下铜和铝行业的供给格局有望逐步改善，铜、铝库存偏低，铜矿供应偏紧，铝企持稳生产且利润尚可 [5] - 黄金：长期看，美国居高不下的债务和赤字率、美国潜在的再通胀风险、全球复杂的地缘局势、多国央行购金等因素均利好金价 [6] - 稀土：稀土价格目前仍处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域为需求提供新动能，行业长期发展前景广阔 [6] - 报告给予钢铁行业"看好"评级，维持有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的"增持"评级 [6]

"反内卷"下的涨价 [Table_Authors] 李林芷(分析师) 国内高频指标跟踪（2025 年第 29 期） 本报告导读： 消费端服务消费热度延续，投资端基建蓄力改善，生产稳中有升，工业品在 "反内 卷" 下涨价明显。 投资要点： lilinzhi2@gtht.com 登记编号 S0880525040087 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.27 021-23185646 梁中华(分析师) 021-23219820 liangzhonghua@gtht.com 登记编号 S0880525040019 [Table_Report] 相关报告 美国：居民消费仍具韧性 2025.07.20 生产改善，消费分化 2025.07.20 生产改善、消费平稳 2025.07.13 特朗普关税博弈再起，全球资产短期扰动 2025.07.13 外需平淡、内需分化 2025.07.06 2025-07-30 [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费方面，商品消费仍需提振，服务消费中居 民出行、观影热度 ...

市场剧烈震荡 - 7月28日国内商品期货市场出现剧烈震荡，焦煤、玻璃、焦炭、纯碱、工业硅、碳酸锂等六大品种主力合约集体触及跌停板 [1] - 氧化铝、多晶硅等超过十个品种跌幅超过3%，市场情绪从狂热追涨转向恐慌性抛售 [1] - 这一轮急剧回调打破了此前"反内卷"政策预期推动的上涨态势，资金流向发生明显逆转 [1] 交易所限仓措施影响 - 大连商品交易所对焦煤期货JM2509合约实施单日开仓量不超过500手的限制 [3] - 广州期货交易所将碳酸锂期货LC2509合约单日开仓量限制在3000手以内 [3] - 广期所对多晶硅全合约实施10000手限仓，工业硅SI2509合约限仓5000手 [3] - 7月1日至7月25日期间，多晶硅期货价格涨幅达52.31%，玻璃期货涨幅33.79%，碳酸锂期货涨幅28.46%，焦煤期货连续7个交易日上涨累计涨幅49.44% [3] 基本面与政策博弈 - "反内卷"政策旨在改善恶性竞争状况，推动落后产能有序退出 [4] - 钢铁行业作为重点调控对象，三季度钢铁产量同比降幅预计达到5% [4] - 新能源产业链商品面临强政策预期与弱现实的博弈，碳酸锂市场供过于求 [4] - 全球锂资源供应增长与新项目集中投产加剧产能压力，产业链库存高企 [4] 玻璃行业现状 - 浮法玻璃在产日熔量维持在15.68万吨左右，供应压力存在 [5] - 需求端未出现明显好转迹象，下游采购维持刚需水平 [5] - 梅雨季节原片企业积极让利出货，主流地区玻璃成交价格区间在90%-116%波动 [5]