公司概况与市场表现 - 公司为Tyler Technologies, Inc. (TYL)，总部位于德克萨斯州普莱诺，提供集成软件和技术管理解决方案，专注于为关键后台职能提供软件解决方案，当前市值约为136亿美元 [1] - 过去52周，公司股价表现显著弱于大盘，股价下跌了49%，而同期标普500指数上涨了13% [2] - 年初至今，公司股价下跌30.8%，而标普500指数仅小幅上涨 [2] 相对行业表现与近期业绩 - 公司表现也落后于行业ETF，过去52周，其表现不及State Street SPDR S&P Software & Services ETF (XSW)，该ETF同期下跌21.5%，年初至今下跌20.2% [3] - 公司于2月11日公布的四季度业绩不及预期，导致次日股价下跌15.4% [5] - 四季度调整后每股收益为2.64美元，低于市场普遍预期的2.71美元，营收为5.752亿美元，较分析师预期低2.4% [5] 未来预期与分析师观点 - 对于截至2026年12月的财年，分析师预计公司每股收益将同比增长13.2%，达到9.97美元 [6] - 在覆盖该股的22位分析师中，共识评级为"强力买入"，其中包括16个"强力买入"、1个"温和买入"和5个"持有"评级，这一配置比一个月前更为乐观 [6][7] - D.A. Davidson的分析师Peter Heckmann于2月17日维持对公司的"买入"评级，目标价为460美元，意味着较当前水平有46.8%的潜在上涨空间 [7] - 分析师平均目标价为459.65美元，意味着46.7%的潜在上涨空间，而华尔街最高目标价675美元则意味着高达115.4%的潜在上涨空间 [7]

第三方服务与基础设施依赖 - 公司业务严重依赖第三方托管服务，包括亚马逊云服务(AWS)，其服务中断可能对公司业务造成不利影响[59] - 第三方托管服务提供商（如AWS）过去曾发生重大服务中断，未来可能再次发生[60] - 公司在其产品和解决方案中集成并使用第三方授权软件及开源软件，相关许可、错误或安全漏洞可能限制产品功能并增加成本[62][64] - 公司业务的重要部分依赖于互联网基础设施的可靠性，其发展或维护不足将损害业务[61] 技术、产品与网络安全风险 - 公司持续将本地部署的遗留解决方案迁移至云端，此过程可能使其面临额外的网络安全和人工智能威胁[60] - 公司软件产品（尤其是新发布或升级版本）过去曾包含错误或缺陷，未来可能再次发生，可能导致收入损失或延迟市场接受[65] - 公司必须及时适应并实施技术变革以保持竞争力，否则其产品可能过时或失去竞争力[66] - 公司在将人工智能技术整合到产品和服务时，若未能跟上市场需求或竞争对手步伐，可能导致产品竞争力下降或过时[67] - 人工智能生成的输出可能存在误导性、不安全性、不准确性、有害性或其他缺陷，可能给公司业务带来不利后果[67] - 若将专有软件与开源软件以特定方式结合，根据某些开源许可条款，公司可能被要求公开其专有软件的源代码[64] 债务与融资状况 - 公司未偿还2026年到期的可转换优先票据本金总额为6亿美元[84] - 公司于2024年9月25日签订了7亿美元的2024年信贷协议，提供无担保循环信贷额度[83] - 公司于2021年3月9日发行了本金总额为6亿美元、利率0.25%、2026年到期的可转换优先票据[83] - 截至2025年12月31日，公司在2024年信贷协议下无未偿还借款，可用借款额度为7亿美元[231] - 循环信贷贷款的利率为，公司可选择：(1) 代理行最优商业贷款利率加0.125%至0.75%的利差，或 (2) 一、三或六个月期SOFR利率加1.125%至1.75%的利差[90][232] - 除贷款利息外，公司需支付承诺费，初始费率为每年0.125%，后续将根据公司总净杠杆率在0.125%至0.25%之间调整[90] - 公司偿还债务的能力取决于未来经营现金流，不足可能导致资产出售或股权融资等替代方案[87] 市场与客户风险 - 公司收入几乎全部来自向州、县、市政府及其他公共实体的销售[70] - 公司业务可能受到经济衰退影响，政府IT支出可能因预算短缺而减少[73] - 公司面临来自咨询公司、上市公司及大量小型私有公司的激烈竞争[75] 合同与运营风险 - 公司面临固定价格合同风险，可能导致成本超支和利润受损[80] - 公开招标过程带来不确定性，可能影响公司收入和毛利率[74] - 公司可能需要为大型财产评估服务合同获取履约保函，否则可能影响收入[81] 公司战略与资本分配 - 公司历史增长很大一部分来自战略收购，并计划继续推进该策略[97] - 公司自1998年进入软件业务以来从未宣布或支付现金股息，且预计在可预见的未来也不会支付[105] - 公司董事会可发行最多100万股优先股，并自行决定其价格、权利及条款，包括投票权和转换权[106] 成本、费用与盈利能力压力 - 公司认为必须持续投入大量资源进行研发以保持竞争地位，这可能对营业利润率产生不利影响[93] - 劳动力市场整体趋紧且竞争加剧，公司已面临并预计将持续面临劳动力成本压力[101] - 通胀和利率波动可能影响公司财务状况和运营业绩，并增加获取新资本的成本[91] 法规与治理 - 遵守不断变化的公司治理法规可能导致费用增加，并分散管理层对创收活动的注意力[103]

行业表现与市场情绪 - 2026年软件行业是股票市场表现最差的板块 [1] - 投资者几乎抛售了所有软件类股票 [1] - 抛售的主要原因是市场对人工智能(AI)将颠覆长期建立的订阅模式的担忧加剧 [1] 分析师背景 - 分析师Gary Alexander拥有在华尔街报道科技公司以及在硅谷工作的综合经验 [2] - 分析师担任多家种子轮初创公司的外部顾问 [2] - 分析师自2017年以来一直是Seeking Alpha的定期撰稿人 其文章被Robinhood等流行交易应用转载至公司页面 [2]

文章核心观点 - 文章旨在比较网易与泰勒科技两家互联网软件与服务公司的股票，为价值投资者分析哪只股票在当前更具投资价值 [1] - 分析框架结合了Zacks评级系统与价值风格评分，最终认为网易在价值投资维度上优于泰勒科技 [2][6] 公司比较与评级 - 网易当前的Zacks评级为2（买入），而泰勒科技的评级为3（持有）[3] - Zacks评级系统强调盈利预测修正趋势，网易的评级表明其盈利前景改善程度可能更大 [3] - 在价值风格评分中，网易获得B级，而泰勒科技获得D级 [6] - 综合两项模型，网易的表现均突出于泰勒科技，价值投资者可能认为网易是当前更优的选择 [6] 估值指标分析 - 价值投资者使用多种传统指标评估股票是否被低估，包括市盈率、市销率、收益收益率、每股现金流等 [4] - 网易的远期市盈率为13.29，显著低于泰勒科技的24.11 [5] - 网易的市盈增长比率为1.41，低于泰勒科技的1.61 [5] - 网易的市净率为3.24，略低于泰勒科技的3.53 [6]

公司荣誉与行业地位 - 泰勒科技被评选为2026年GovTech 100强公司 [1]

核心观点 - 市场对生成式AI的恐慌性抛售与十年前对AWS的恐慌类似 是基于“最坏情况假设”的非理性行为 历史表明软件巨头并未消亡 反而在进化中实现市值大幅增长 当前抛售创造了巨大的错配投资机会 [1][2][6] 历史类比：从AWS到GenAI - 当前市场认为GenAI将改变世界 投资逻辑简单化为买入AI新贵并做空一切传统软件 这与十年前AWS崛起时的市场情绪高度相似 [2] - 十年前 AWS推出新软件产品（如Redshift数据库）时 相关成熟软件公司股价会立即遭受重创 空头论调同样是“这些公司的终值是零” [2] - 主要区别在于 AWS主要冲击基础设施层 而GenAI更多被视为应用层的威胁 但市场的恐慌机制完全相同 [2] 历史回测：软件巨头的表现与进化 - 回顾过去十年 没有一家成熟的软件公司因为AWS的竞争而破产（终值归零） [1][4] - 虽然AWS夺取了市场份额并切走蛋糕 但整个软件市场的蛋糕本身也在变大 老牌玩家通过不断进化和应对 大多数公司继续表现优异 [4] - 具体案例显示 AWS竞争产品发布后 相关公司股价短期下跌 但6个月后多数实现强劲反弹 例如Talend在AWS Glue发布后6个月股价上涨53.6% NewRelic在AWS X-Ray发布后6个月上涨50.6% Tableau在AWS QuickSight发布后6个月上涨33.0% [5] - 部分未能适应的公司表现不佳 如Teradata在AWS Redshift发布后6个月股价下跌8.1% 市值最终缩水73% [5][8] - 更多公司展现出强大韧性并实现巨大增长 例如CyberArk自AWS推出竞争服务以来市值从8.85亿美元飙升至225.16亿美元 涨幅高达2443% 远超同期标普500指数2201%的涨幅 [8] - 微软（WorkSpaces竞争者）市值增长1048% 达到3.59万亿美元 谷歌（WorkDocs竞争者）市值增长871% Salesforce（QuickSight竞争者）市值增长373% 达到2480亿美元 MongoDB（Document DB竞争者）市值增长697% [8] - 部分公司如Tableau Splunk Red Hat最终被高溢价收购 并未走向消亡 [8] 当前市场错判与机会 - 软件ETF（IGV）年初至今（YTD 2026）下跌了约24% 而标普500指数基本持平 这是一种非理性的“无差别抛售” [1][6] - 市场错误地将所有现有软件公司视为即将被OpenAI或Anthropic等新玩家取代的“旧时代产物” 忽略了软件行业的复杂性和护城河 [6] - GenAI将扩大而非单纯取代软件市场 那些拥有核心记录系统和特定领域护城河的公司被错误定价了 [1] 值得关注的三类资产 - **记录系统拥有者**：如Salesforce和SAP 这些公司掌握企业的核心数据 地位稳固 难以被简单替换 [9] - **AI工具提供商**：那些帮助企业落地AI的公司 如JFrog或Snowflake [9] - **AI算力提供商**：如甲骨文 DigitalOcean或CoreWeave [9] 具有防御属性的领域 - **网络安全**：AI的采用将导致IT环境更复杂并提高黑客攻击效率 反而增加对高级安全防护的需求 Palo Alto Networks CrowdStrike和Zscaler等拥有强大现金流和增长中AI收入流的平台型公司具备极强防御性 [9] - **垂直SaaS**：如Veeva Systems Tyler Technologies和Autodesk 这些公司通常是特定行业的“记录系统” 拥有深厚的领域特定数据护城河 这是通用AI难以复制的 此外 政府 制药和金融服务等终端市场的IT买家通常较为保守 提供了额外缓冲 [9]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度总收入为5.752亿美元，同比增长6.3% [10] - 第四季度经常性收入增长11%，其中SaaS收入增长略高于20%，交易收入增长12% [1] - 第四季度自由现金流创纪录，增长近10%，自由现金流利润率扩大至41% [1] - 全年自由现金流为6.208亿美元，自由现金流利润率为26.6% [16] - 全年非GAAP营业利润率为26%，较去年提升150个基点 [15] 业务增长驱动力与战略执行 - 四大关键增长支柱指导公司执行：完成云转型、利用庞大客户群、发展交易业务、拓展新市场 [5] - 第四季度SaaS总预订量增长9.6%，全年增长4% [4][14] - 本季度签署的本地客户向云“翻转”合同的年度合同价值同比增长645%，环比增长54.8% [4] - 交易业务是重要增长动力，第四季度交易收入增长12.1%，达到19.67亿美元 [13] - 公共部门市场需求环境依然强劲，预算健康，RFP和销售演示活动保持高位 [4] 2026年业绩指引 - 预计2026年总收入在25亿至25.5亿美元之间，中点指引意味着约8.3%的增长 [17] - 预计非GAAP稀释后每股收益在12.40至12.65美元之间 [17] - 预计自由现金流利润率在26%至28%之间 [17] - 订阅收入预计增长12%至15%，其中SaaS收入预计增长20.5%至22.5% [18] - 交易收入预计增长5%至7%，若剔除已结束的德克萨斯州合同影响，增长预计在10%至12%之间 [19] 云转型与客户“翻转”进展 - 第四季度是“翻转”业务有史以来最大的季度之一，签署的合同数量和金额均创季度新高 [4][7] - 重要“翻转”案例包括洛杉矶县、纽约州白原市、加利福尼亚州贝弗利山、德克萨斯州特拉维斯县和科林县等 [7][8] - 公司预计“翻转”业务将继续增长，尤其是大型客户的“翻转”高峰预计在2027年至2029年期间 [32] - 云转型成功推动了收入结构向高利润的SaaS和交易收入积极转变 [15] 人工智能战略与产品部署 - Tyler居民AI助手已在阿拉巴马州、夏威夷州、印第安纳州等六个州上线 [22] - 在印第安纳州，每月约有1.7万居民使用该助手，产生了近5万个指向政府服务的问题 [22] - 公司正在将智能体AI能力整合到企业许可、许可和监督平台中，计划在2026年及以后分阶段扩展 [23][25] - 公司与Anthropic、AWS和OpenAI等主要AI厂商保持积极的合作关系 [43] 交易与支付业务发展 - 公司整合了支付业务，执行统一的支付战略以获取更大价值并提高运营效率 [5] - 第四季度关键支付合同获胜者包括俄勒冈州马尔特诺马县和马里兰州法院行政办公室 [9] - 支付业务增长主要来自总模式，公司正从第三方净模式安排转向更多总模式业务，这将推动商户费用增长 [71] - 交易业务的中期增长率预计在10%至13%之间，与2023年投资者日目标一致 [76] 财务状况与资本配置 - 季度末现金和投资约为11.6亿美元，有6亿美元可转换债务未偿还，预计在3月到期时偿还 [17] - 董事会授权了新的高达10亿美元的股票回购计划，取代了之前的授权 [28] - 公司2025年完成了四项战略性收购，并已签署协议收购数字法庭记录先驱ForTheRecord [26][27] - 强劲的现金流和资产负债表使公司能够在投资持续增长的同时，择机向股东返还资本 [29][62] 市场动态与销售执行 - 2025年公共管理集团收到的RFP数量是五年来的最高水平，这是一个良好的领先指标 [46] - 州级销售团队建设取得早期进展，例如与新墨西哥州矫正部签署了全州合同 [9][38] - 销售周期目前未出现明显加速或延迟，市场状况已恢复常态 [58] - 尽管去年第四季度预订量包含异常多的大额交易（如缅因州2500万美元的八年协议），导致对比基数较高，但本季度预订量表现依然稳健 [13][35]

公司业绩与市场反应 - 公司股价在周四午盘下跌15% 此前公布了第四季度财报[1] - 第四季度销售额和调整后净利润分别增长6%和8% 但远低于华尔街的普遍预期[1] - 管理层对2026年的销售增长指引为8% 远低于过去五年15%的年化增长率[1] - 股价已从52周高点下跌55%[1] 行业背景与竞争格局 - 软件行业正处于动荡之中 市场正在评估哪些SaaS公司最易受到人工智能的颠覆[1] - 公司服务于公共部门的广泛客户 包括地方、州和联邦政府、惩教机构、学校和公共安全办公室等[2] - 这些领域受到高度监管 需要严格的安全标准 这保护了公司在该细分市场的领导地位[2] - 政府雇员缺乏开发新应用程序或流程以长期取代公司的动力[2] 人工智能战略与市场机会 - 在人工智能影响公共部门方面 公司可能是进行颠覆的一方 而非被颠覆者[6] - 公司将在第一季度开始“为选定客户提供嵌入式智能体能力的早期访问” 投资者可能在接下来的几个季度获得有关人工智能进展的有意义数据[6] - 公司仍需投资者对其人工智能雄心抱有一定程度的信心 但并未被该技术打个措手不及[6] - 公共部门市场中仍有三分之二在使用过时的部署 公司的增长故事远未结束[6] 估值与投资观点 - 公司股价目前仅为其自由现金流的21倍 这是自2011年以来的最低水平[6] - 有观点认为 尽管市场因热衷人工智能而调低许多软件股的预期 但其对该公司股价的反应可能过度[2]

Tyler Technologies 2025年第四季度及2026年展望 - 2025年第四季度每股收益为2.64美元，低于Zacks一致预期的2.71美元，但高于去年同期的2.43美元 [1] - 第四季度营收为5.752亿美元，同比增长6.3%，但低于Zacks一致预期2.45% [2] - 公司预计2026年营收在25.0亿至25.5亿美元之间，中值较Zacks一致预期23.5亿美元高出9.8% [8][9] - 公司预计2026年非GAAP每股收益在12.40至12.65美元之间，中值较Zacks一致预期11.42美元高出19.6% [8][9] 营收构成与增长 - 第四季度经常性收入（维护和订阅）达5.144亿美元，同比增长10.9%，占总营收的89.4% [3] - 订阅收入为4.05亿美元，同比增长16.1%，占总营收的70.4% [3] - 其中SaaS收入增长20.2%至2.083亿美元，交易型收入增长12.1%至1.967亿美元 [3] - 年度经常性收入达21亿美元，同比增长10.9% [3] - 维护收入为1.094亿美元，同比下降4.9%，占总营收的19.0% [3] - 专业服务收入为5530万美元，同比下降11.9%，占总营收的9.6% [4] - 软件许可和特许权使用费为负290万美元，去年同期为610万美元 [4] 盈利能力与现金流 - 第四季度非GAAP毛利润为2.806亿美元，非GAAP毛利率为48.8%，同比提升180个基点 [5] - 第四季度调整后EBITDA为1.49亿美元，高于去年同期的1.428亿美元 [5] - 第四季度非GAAP营业利润为1.385亿美元，同比增长5.1%，非GAAP营业利润率为24.1%，同比下降30个基点 [5] - 第四季度经营活动现金流为2.439亿美元，自由现金流为2.369亿美元 [6] - 2025年全年经营活动现金流为6.535亿美元，自由现金流为6.208亿美元 [6] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为10.15亿美元，较上一季度的8.341亿美元有所增加 [6] - 公司预计2026年自由现金流利润率在26%至28%之间 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为5.752亿美元，同比增长6.3% [13] - 若剔除与某州政府客户的合同争议相关的约970万美元一次性非现金损失准备金影响，第四季度收入增长将为8.1% [14] - 订阅收入表现强劲，增长16.1%，其中SaaS收入增长20.2%，首次单季度突破2亿美元 [15] - 交易收入增长12.1%，达到1.967亿美元 [15] - 第四季度运营现金流为2.439亿美元，自由现金流为2.369亿美元，均创第四季度历史新高，自由现金流利润率扩大至41% [6][18] - 全年自由现金流为6.208亿美元，自由现金流利润率为26.6% [18] - 非GAAP运营利润率为24.1%，同比下降30个基点；全年非GAAP运营利润率为26%，同比上升150个基点 [17] - 年化经常性收入约为20.6亿美元，同比增长10.9% [17] - 季度末现金及投资约为11.6亿美元，可转换债务余额为6亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **SaaS业务**：收入增长20.2% [15]，第四季度SaaS预订量（包括新交易、本地客户向云端的转换、扩增和续约）增长9.6% [7][16] - **交易业务**：收入增长12.1%，主要由交易量增长、新交易服务采用率提高以及第三方支付处理合作伙伴收入增加推动 [15] - **订阅业务**：总收入增长16.1% [14] - **维护收入**：预计2026年将下降5%-7% [22] - **专业服务收入**：预计2026年将增长3%-5% [22] - **许可收入**：预计2026年将增长15%-17% [22]；若剔除2025年第四季度的合同损失准备金影响，预计将下降30%-32% [22] - **硬件及其他收入**：预计2026年将下降17%-19% [22] - **研发费用**：预计2026年将在2.42亿至2.47亿美元之间，占收入比例约为8%-9% [19][104] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共部门市场需求环境保持强劲，预算状况总体健康，RFP和销售演示活动保持高位 [7] - 第四季度签署的本地客户向云端转换的年度合同价值为2810万美元，同比增长64.5%，环比增长54.8% [7][17] - 德克萨斯州的支付合同于2025年第四季度结束，该合同在2025年贡献的收入约为3600万美元 [21] - 若剔除德克萨斯州合同影响，2026年交易收入预计增长10%-12%，总收入预计增长9%-11% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大增长支柱：完成云转型、利用庞大客户群、发展交易业务、拓展新市场 [8] - 交易业务是重要增长驱动力，公司已整合支付业务，执行统一支付战略，专注于提供深度嵌入软件解决方案的增值交易服务 [8] - 人工智能战略：专注于将AI深度集成到现有系统中，而非附加工具 [26][27] - Tyler Resident AI助手已在6个州上线，并在第四季度签署了首个县级AI居民助手合同 [25] - 正在将智能体AI从概念转向部署，计划在2026年第一季度启动早期客户访问 [26] - 通过战略收购深化能力并扩大可服务市场，2025年完成了四项收购，并已签署协议计划收购数字法庭记录先驱For The Record [28] - 董事会授权了新的高达10亿美元的股票回购计划 [29] - 公司目标是在2030年实现10亿美元的自由现金流 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩展现了业务的韧性，公共部门市场基本面和需求环境依然强劲 [6] - 销售渠道活跃，机构正在优先对老旧的关键任务系统进行现代化改造 [7] - 对实现2030年目标保持信心，并计划在2026年6月9日的投资者日提供更多关于AI战略和更广泛战略举措的见解 [30] - 当前市场环境健康，领先指标积极，赢单率保持强劲，未看到交易延迟迹象 [52][54] - 人工智能在短期内对销售的加速或延迟影响不大，公共部门对AI兴趣浓厚，但通常不是首批采用者 [72] 其他重要信息 - 2026年年度指引：总收入预计在25亿至25.5亿美元之间，中点意味着约8.3%的增长 [18] - 预计GAAP稀释后每股收益在8.36至8.61美元之间，非GAAP稀释后每股收益在12.40至12.65美元之间 [19] - 预计2026年自由现金流利润率在26%至28%之间 [19] - 预计2026年订阅总收入增长12%至15%，其中SaaS收入增长20.5%至22.5%，交易收入增长5%至7% [21] - 当前指引未包含任何潜在收购的影响，包括近期宣布的待收购For The Record的交易 [23] - 第四季度总预订量为6.01亿美元，与去年第四季度基本持平；全年总预订量增长1.4% [16] - 全年SaaS预订量增长4% [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SaaS客户转换（Flips）的未来水平及续约队列的影响 [32] - 公司不提供具体的转换数量指引，但预计转换量将从当前水平继续增长，峰值（尤其是大型客户）预计出现在2027年至2029年期间 [33] - 续约率非常高，续约时间全年分布不一，公司在客户向云端转换时，在向现有客户销售附加产品和服务方面持续取得成功 [33][34] 问题: 关于第四季度新SaaS交易年度合同价值的比较问题及2026年展望 [36] - 公司不提供具体预订量指引，但预计2026年SaaS预订量将增长 [37] - 去年第四季度包含多笔大额交易，其中最大一笔是与缅因州签订的为期8年、价值2500万美元的居民参与门户交易，且去年交易平均期限更长（3.7年），而今年更接近标准期限（2.3年） [37][38] - 客户转换决策受多种因素影响，但成功案例的增多有助于推动更多转换 [39] 问题: 关于州级销售团队的进展及2026年SaaS收入季度间波动性 [42] - 州级销售团队成立约一年，仍处于早期阶段，但在第四季度取得了令人鼓舞的成果，包括一些超过100万美元年度经常性收入的大额交易 [43][44][45] - SaaS收入增长指引中点为21.5%，预计全年增长将相对稳定，但可能因交易签署到收入确认的滞后时间以及转换时间而有所波动 [46] 问题: 关于与各AI合作伙伴关系的近期发展 [49] - 公司在AI开发活动中与Anthropic、AWS、Microsoft和OpenAI等主要参与者保持积极的合作关系 [50] 问题: 关于2025年ARPA资金拉动效应是否仅限于当年，以及2026年及以后是否还有相关交易 [52] - 当前市场看起来非常健康，领先指标积极，2025年公共管理部门的RFP数量是5年来最高的，销售活动在2025年逐季改善，目前没有看到交易延迟 [52][53][54] 问题: 关于SaaS收入重新加速的背景，转换的贡献度及可见性 [57] - 对2026年SaaS收入超过20%的增长有信心，其中约13%的增长来自已预订的业务（部分可追溯至2024年下半年），约3%-4%来自转换，其余部分来自2026年将签署并产生部分年度收入的新预订 [58][59] - 公司采用自下而上的预测方法，对已预订部分有较高信心 [60] 问题: 关于SaaS预订期限缩短对年度合同价值的影响及如何看待SaaS预订的年度化价值 [63] - 去年第四季度SaaS预订期限较长（如缅因州交易为8年期），对总预订量增长构成阻力 [64] - 第四季度新交易和转换的年度合同价值同比增长了12%，剔除期限因素后增长更高 [64] - 预计期限将更趋向于标准的三年期 [65] 问题: 关于2026财年预订增长预期、销售周期是否因AI而加速，以及SaaS业务的线性与季节性 [68] - 公司不提供预订量指引，但预计SaaS预订量在2026年将增长，市场活动、RFP和渠道强度支撑这一预期 [68] - 目前未看到销售周期因AI而加速或延迟，情况更趋于“正常” [70] - AI目前对销售增长没有显著影响，公共部门对AI兴趣高但通常不是首批采用者，预计对销售的影响将在更远期显现 [72] 问题: 关于自由现金流利润率指引的背景及大规模股票回购是否意味着并购热情降温 [73] - 预计自由现金流绝对值和利润率都将增长，盈利增长是主要驱动因素，现金税率略高于此前预期 [74] - 资产负债表和自由现金流处于历史最强水平，这为并购和股票回购都提供了机会 [76] - 股票回购授权规模是公司史上最大之一，这基于强劲的资产负债表、业务前景以及当前股价水平 [78] - 将继续在并购方面保持纪律性，寻找合适的交易 [82] 问题: 关于估值收缩是否使近期并购机会比股票回购更具吸引力 [80] - 在普遍意义上，是的，过去一些交易的估值被认为过高，当前环境可能导致估值调整，且公司目前资产负债表更强，对未来的并购机会感到兴奋，但将继续保持纪律性 [81][82] 问题: 关于第四季度SaaS净新增年度经常性收入12%的增长，以及初步指引以来的信心变化 [84] - 第四季度预订量基本符合此前对2026年增长的早期展望，市场状况持续支撑增长，季度表现符合预期 [86][87] 问题: 关于德克萨斯州合同结束的具体时间及2026年交易收入指引中商户费用的预期 [89] - 德克萨斯州合同在2025年逐步结束，全年收入约为3600万美元，低于第三季度末约4000万美元的预期 [90][91] - 商户费用预计将增长，大部分支付业务增长采用总额法模型，公司正扩大嵌入软件的支付服务销售，并逐步减少部分第三方净额法安排 [92] 问题: 关于AI对软件行业颠覆的担忧，公司的护城河是什么 [96] - AI的好坏取决于其数据和访问权限，数据存在于公司系统中，公司拥有独特的工作流程领域专业知识以及与客户的信任关系 [97] - AI已嵌入所有旗舰产品，用于自动化重复工作流程，这些功能深度集成于公司的记录系统中，是其他方无法轻易获取的 [97][98] 问题: 关于交易能力嵌入产品的渗透率进展及采用节奏 [100] - 渗透率因产品和具体功能而异，例如公用事业账单客户群与ERP客户群的渗透率不同， disbursements和AP自动化尚处早期阶段 [101] - 机会仍然非常巨大，公司持续推出新产品并嵌入更多功能 [101] 问题: 关于研发费用指引高于预期的驱动因素及中期研发强度峰值 [103] - 研发费用占收入比例预计为8%-9%，部分原因是随着业务模式向云端迁移，部分原计入销售成本的开发费用转移至研发费用（约2000万美元） [104] - 其余增长源于全公司的投资，其中AI投资占相当大部分，预计2026年的研发投入比例将更接近长期水平 [105] 问题: 关于客户对AI货币化的反馈及SaaS增长构成的细分 [107] - 客户寻求的是效率和投资回报率，公司目前没有按席位进行AI定价的计划，更多采用SaaS模式 [109] - 2026年SaaS增长构成（以中点21.5%计）：约13%来自前期预订，约5%来自2026年预订（包括新客户和现有客户的交叉销售/向上销售），约3%来自转换 [111] 问题: 关于2025年收购业务在指引中的收入贡献及For The Record的年度化收入规模 [113] - 2025年收购的业务在2026年贡献的收入略高于1000万美元 [113] - For The Record的年度化收入规模大约在4500万至5000万美元区间，但需注意该公司正处于向SaaS云模式转型过程中 [113][114] 问题: 关于支付和交易板块10%-12%的潜在增长是否可视为2026年后的常态增长率及中期增长杠杆 [116] - 10%-12%的增长区间与2023年投资者日提到的中期增长率（10%-13%）完全一致，可视为未来的常态增长率 [117] - 增长杠杆包括：向现有软件客户销售集成支付、在线服务采用率提高推动交易量增长、长期增加disbursements产品、以及部分软件产品采用交易性付费安排 [117][118] 问题: 关于服务和其它预订量同比下降22%的原因及未来展望 [120] - 主要原因是第四季度计提的1000万美元合同准备金影响了预订量，其中约880万美元为许可收入冲回 [120] - 此外，专业服务业务利润率很低，公司有意不使其以与其他业务相同的速度增长，旨在限制定制开发工作，专注于高价值的SaaS和交易收入线 [121][122]