[table_stockTrend] [table_relation] 研 究 所 2024 年 12 月 30 日 2025年医药投资展望 —医药生物行业周报 行业周报 国 都 证 券 核心观点 一、周报摘要 上周医药生物板块下跌，跑输沪深 300 指数，所有子板块均下跌，医疗 服务领跌。展望 2025 年医药行业，我们认为随着医保改革持续推进， 在医保基金"以收定支、收支平衡，坚决防范医保基金当期赤字"工作任 务的要求下，叠加国内老龄化程度持续加深等因素，医保控费趋势长期 持续。但短期来看，得益于城乡居民医保筹资能力有望提升，以及延迟 退休启动职工医保缴费年限延长，医保支出压力有望边际改善。此外， 医保局不断完善"1+3+N"的多层次医疗保障体系，医保平台数据赋能商 保有望提速，推动商保加速发展，持续带来增量资金，提升对创新药、 创新医疗器械以及高端医疗服务的支付能力。其他政策方面，年内监管 层强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具 的作用，医药生物作为新质生产力的代表方向，有望成为并购重组交易 最为活跃的板块，行业内并购重组有望提速，有助于打造具有国际竞争 力的药械公司。投资层面， ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，行业基本面向好，未来6个月内行业指数有望跑赢综合指数 [22][23] 核心观点 - 江苏发布7.65GW海上风电项目竞配公告，强化海上风电高景气预期，预计2025年作为“十四五”收官之年，海上风电建设将加速，景气度提升 [9][23] - 2024年11月全国新增光伏装机25GW，同比+17.26%，环比+22.43%，1-11月累计光伏装机206.3GW，同比+25.88%；11月全国新增风电装机6GW，同比+45.33%，环比-10.93%，1-11月累计风电装机51.75GW，同比+54.52% [10][23] - 2024年11月逆变器出口6.09亿美元，同比+8.7%，环比-7.6%，连续三个月环比下滑，1-11月累计逆变器出口76.1亿美元，同比-18.8% [11][23] - 2024年11月我国组件+电池出口金额18亿美元，同比-29%，环比-17%，其中欧洲出口4.2亿美元，同比-34%，环比-46%，亚洲出口8.5亿美元，同比-35%，环比-2% [30][14] 行业表现回顾 - 风电（中信）指数本周（12.16-12.20）下跌5.19%，跑输大盘，本周板块无个股上涨 [9] - 光伏指数本周（12.16-12.20）下跌3.61%，沪深300下跌0.14%，跑输大盘，本周板块涨幅前五名分别为露笑科技（+23.52%）、科华数据（+10.58%）、禾望电气（+4.75%）、博威合金（+4.54%）和意华股份（+2.15%） [25] 政策跟踪 - 11月国内风光装机持续增长，光伏业协会发文“四问”抵制低价中标，事件或将强化行业自律，促使企业避免恶性低价竞争，同时可能推动行业协会完善限价机制，引发政府加强招投标监管 [28] 数据跟踪 - 2024年11月，亚洲逆变器出口2.44亿美元，环比+24.41%，大洋洲0.25亿美元，环比+20.17%，南美洲0.93亿美元，环比+8.07%，北美洲0.41亿美元，环比-4.38%，非洲0.35亿美元，环比-24.71%，欧洲1.72亿美元，环比-35.20% [29] - 2024年11月，安徽省逆变器出口1.29亿美元，环比+8.89%，广东省2.31亿美元，环比-9.58%，江苏省0.58亿美元，环比-12.03%，浙江省1.33亿美元，环比-17.50% [12] 重点个股 - 重点个股包括东方电缆、大金重工、金雷股份、阳光电源、固德威、禾迈股份 [23]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 [3] 核心观点 - 上周医药生物板块小幅下跌，跑赢沪深300指数，各细分领域均下跌，医疗服务领跌。医保平台数据赋能商保有望提速，商业健康保险有望迎来加速发展，利好国内创新药、创新医疗器械以及高端医疗服务发展。第十批国家药品集采文件发布，竞争将更为激烈，中选品种降幅或将加大，成本优势将愈发重要。安徽中成药集采目录更新，剔除独一味、感冒灵、双黄连等产品，相关公司估值有望迎来修复 [3] 行业观点更新 - 第十批国家药品集采文件发布，共纳入62个品种合计135个品规，其中注射液/注射剂品种占比接近60%。本次集采药品治疗领域分布在心脑血管疾病用药、消化及代谢药、血液和造血系统药物、神经系统药物、抗肿瘤和免疫调节剂等9个大类，覆盖30个类别疾病。62个品种2023年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院终端的销售额合计接近550亿元，其中超10亿大品种有20余个。集采规则有所变化，包括采购周期由四年调整为三年，申报企业资格要求更为严格，最多入围企业数量降低，拟中选规则一取消单位申报价≥50%即可中选的规则，新增复活机制 [4][8] 医保平台数据赋能商保 - 国家医保局召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会，强调商业健康保险是多层次医疗保障体系的重要组成部分。推动"医保+商保"一站式结算有望大幅降低现有商业健康保险的营销成本和核验成本，唤醒潜在规模达数万亿元的商业健康保险市场。2023年商业健康保险整体赔付仅为3000亿元，占卫生总费用9万亿元的比重仅为3.3% [9] 安徽中成药集采 - 安徽省医药联合采购办公室发布关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知，对集采品种进行信息维护。本次目录数量减少到12组22个品种，剔除独一味、感冒灵、双黄连等产品。此前受中成药集采品种范围扩大至OTC的市场担忧情绪有望消除，相关公司估值有望迎来修复 [10] 行业表现跟踪 - 上周医药生物（SW）板块下跌2.36%，在2021版31个申万一级行业中，表现排名第22位，同期沪深300指数下跌2.60%。细分子板块来看，上周所有细分板块均下跌，跌幅由小到大分别为化学制药（-1.20%）、医药商业（-2.16%）、医疗器械（-2.20%）、生物制品（-2.59%）、中药（-2.62%）和医疗服务（-4.54%）。个股表现来看，涨幅排名前五的个股分别是热景生物（+43.37%）、双城药业（+21.92%）、奥美医疗（+21.01%）、千金药业（+20.04%）和四环生物（+11.96%）；跌幅排名前五的个股分别是*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）、*ST大药（-12.18%）和未名医药（-12.13%）。估值方面来看，截至11月22日，医药生物（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为27.04x，持续低于2010年以来中位数水平，相较全部A股的估值溢价率为84.00%，同样持续低于2010年以来的中位数水平 [11] 行业动态及重点公司跟踪 - 国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班，进一步深化医药卫生体制改革。国家卫健委等六部门联合发布《关于改革完善基层药品联动管理机制扩大基层药品种类的意见》，推动二、三级医院用药目录中的慢性病、常见病药品向基层下沉。商务部发布《支持苏州工业园区深化开放创新综合试验的若干措施》，支持生物医药产业创新发展 [14][15][16] 行业数据跟踪 流感数据跟踪 - 2024年第46周，南方省份哨点医院报告的ILI%为3.6%，与前一周水平持平，高于2021～2022年同期水平，低于2023年同期水平；北方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，高于前一周水平，高于2021～2022年同期水平，低于2023年同期水平 [20] 医保数据跟踪 - 2024年1-10月，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）收入23065.07亿元，同比增长8.93%。10月单月医保统筹基金收入2897.48亿元，同比增长32.92%。2024年1-10月医保统筹基金支出19165.88亿元，同比增长8.94%。10月单月医保统筹基金支出1586.75亿元，同比下降5.70%。2024年1-10月医保统筹基金累计结存3899.19亿元，结存率为16.91% [22][23] 医药工业数据跟踪 - 2024年1-9月国内医药制造业累计实现营业收入18447亿元，同比增长0.2%；累计实现利润总额2543.9亿元，同比下降0.4% [28] 主要原料药及中药材价格跟踪 - 10月原料药价格整体保持平稳，4-AA价格继续下降到700元/千克，年内降幅达50%，7-ACA价格较9月有所上升，达到500元/千克。中药材价格方面，上周中药材价格指数环比继续下跌 [32] 全球医药投融资数据跟踪 - 2024年10月全球医疗健康产业投融资规模（包括生物医药、器械与耗材、数字健康、医疗服务、医药商业）环比有所下降，披露融资总额约54亿美元 [41]

行业投资评级 - 投资评级为“推荐” [1] 报告的核心观点 - 水泥行业近期表现出价格企稳而库存有所增加的态势，尽管价格企稳，但水泥产量继续下滑，水泥产量单月值与累计值下滑均为10%附近。水泥库存和熟料库存均有所增加，目前库存均处于中等偏高水平。综合来看，水泥行业依然面临市场需求不振、产能过剩等问题，但目前已经处于底部区间，价格逐渐企稳 [16] - 玻璃行业近期表现出价格上涨和库存下降的态势。10月份全国浮法玻璃均价较9月份有显著上升，其中华中地区涨幅最大，其他地区玻璃价格均出现不同程度的上涨，显示出市场需求的增强。产量方面，浮法玻璃产量单月值和累计值均保持增长。库存方面，10月份浮法玻璃全国企业库存显著减少，反映出行业供需正在改善。总体来看，由于受房地产竣工端下滑的影响，玻璃行业需求持续下滑，但10月份旺季中玻璃供需状况得到一定改善，市场需求能够消化现有产能，并带来玻璃价格的反弹 [16] 建筑材料市场表现回顾 - 上周申万建筑材料指数下跌了2.33个百分点，沪深300指数下跌了2.60个百分点，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.27个百分点。子行业方面，水泥指数跌幅为-1.58%，玻璃玻纤指数跌幅为-2.62%，装修建材指数跌幅为-2.86% [4] 行业动态及重点子行业近期跟踪 - 下游房地产：上周30个大中城市商品房成交套数28513套，比前一周增加了6665套，商品房成交面积279.98万平方米，环比增加了18.19%。其中，一线城市商品房成交套数12028套，比前一周增加了1553套，商品房成交面积102.29万平方米，环比减少了1.85%；二线城市商品房成交套数11899套，比前一周增加了4435套，商品房成交面积141.30万平方米，环比增加了48.83%；三线城市商品房成交套数4586套，比前一周增加了677套，商品房成交面积36.38万平方米，环比减少了3.58%。因此，上周一二三线城市商品房成交套数都有所增加，但一线和三线城市商品房成交面积有所减少，反映出上周一线和三线城市小面积的房子成交增多 [5] - 水泥：上周全国水泥均价略有下跌。上周五42.5标号水泥全国均价是428元/吨，比前一周下跌了3元/吨，跌幅为-0.70%。分地区来看，各地区水泥价格涨跌互现。其中西南地区水泥跌幅最大，平均下跌了18元/吨。其次是东北地区，水泥价格下跌了3.34元/吨。西北和华北地区水泥分别下跌了2元/吨和1元/吨。华东地区水泥价格基本与前一周持平。中南地区水泥价格上涨了4.17元/吨。目前东北和西南地区水泥价格在450元以上，华东、西北和中南地区水泥价格在400-450元之间，华北地区水泥价格在400元以下。库存方面，11月15日全国水泥库容比是66.06%，比前一周减少了0.21个百分点；全国熟料库容比是64.44，比前一周减少了1.21个百分点。全国水泥库存和熟料库存有所减少，目前全国水泥库存处于中等偏高水平，全国熟料库存处于中等水平 [6][9] - 浮法玻璃：上周全国浮法玻璃均价略有下跌。上周五5mm玻璃全国均价是1391.43元/吨，比前一周下跌了11.43元/吨，跌幅为-0.81%。分地区来看，各地区玻璃价格均持平或下跌。其中华北地区玻璃跌幅最大，平均下跌了40元/吨。东北和华中地区玻璃均下跌了20元/吨。西北、西南、华南和华东玻璃价格基本与前一周持平。目前西南和华东地区玻璃价格在1500元以上，华南地区玻璃价格在1400-1500元之间，东北、西北和华中地区玻璃价格在1300-1400元之间，华北地区玻璃价格在1300元以下。库存方面，上周浮法玻璃全国企业库存是4842.6万重箱，比前一周增加了108.7万重箱。浮法玻璃全国企业库存有所增加，目前处于中等水平 [13][15] 本周重点推荐个股 - 推荐海螺水泥（600585）：海螺水泥是世界上最大的单一品牌水泥供应商，公司产品包括高等级水泥和商品熟料、混凝土等，长期以来广泛应用于世界各地的标志性工程。公司加速推进骨料、商混、新型建材等产业链延伸项目，大力发展环保产业，加快数字产业提质增效，打造新的利润增长点，实现产业多元化发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别是70.73亿元、87.25亿元、104.97亿元，对应PE分别是19倍、15倍、13倍，给予推荐评级 [17] - 推荐华新水泥（600801）：华新水泥是华中地区水泥龙头和西南地区的主要从业者，在国内西南地区、华中、华东和华南地区建立了水泥生产网络，并且在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张，并成为当地水泥市场的领导者。另外，华新水泥积极拓展非水泥业务，骨料和混凝土业务具备成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别是25.04亿元、28.90亿元、32.73亿元，对应PE分别是11倍、9倍、8倍，给予推荐评级 [17] - 推荐旗滨集团（601636）：旗滨集团是国内浮法玻璃行业双龙头之一，在福建漳州、广东河源、湖南醴陵、浙江绍兴、浙江长兴、浙江平湖、马来西亚等地均建有浮法玻璃生产基地。另外，公司积极培养新兴业务，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃有望发力，带来公司业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别是16.09亿元、18.91亿元、21.27亿元，对应PE分别是10倍、8倍、8倍，给予推荐评级 [18] - 推荐伟星新材（002372）：伟星新材作为国内塑料管道的领军企业，凭借深厚的渠道基础、卓越的品牌影响力以及优质的服务体系，在零售和工程两大业务板块均取得了显著成果。零售业务方面，公司持续聚焦渠道下沉，深耕细作，不断扩大市场份额；工程业务方面，公司优化客户结构，积极拓展大型工程项目，实现了业务的稳步增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别是12.77亿元、13.50亿元、14.24亿元，对应PE分别是16倍、15倍、14倍，给予推荐评级 [21]

行业投资评级 - 投资评级为“推荐” [1] 报告的核心观点 - 微软在“Microsoft ignite 2024”全球开发者大会上重点推广AI Agent商业化，其基础模型由OpenAI的GPT-4o、o1提供技术支持，整体操作界面简单易用，没有编程经验的业务人员也能快速完成开发。AI Agent在企业中的普及率正在迅速上升 [1][10] - 国内百度文心智能体平台已吸引15万家企业和80多万名开发者参与，智谱推出了自主智能体AutoGLM，用户可以凭借一句指令让AI自动完成许多任务，如阅读网页信息、电商产品购买、点外卖、订酒店、评论和点赞微信朋友圈等。AI Agent有望成为AI在B、C端落地的重要方向 [1][10] 摘要 - 微软在Microsoft 365中的SharePoint集成了全新AI助理，员工可以使用和创建基于SharePoint企业数据的Agent，从站点即时获取实时信息。例如，新员工可以使用基于相关指导和入职材料的智能体快速上手。微软还为Team提供了笔记生成工具和翻译工具助理，后者将在2025年初进入预览阶段 [1] 市场表现回顾 - 上周计算机板块（SW）下跌3.27%，在31个申万行业中表现排名第26位，同期沪深300指数下跌2.60%。截至24年11月23日，申万计算机行业PE（TTM）约为47倍，位于过去五年间历史分位56.55%的位置 [3] 个股表现 - 上周涨幅前五的公司分别为魅视科技、大恒科技、赢时胜、依米康、美利云，主要受AI应用等领域所催化表现较好。跌幅前五的公司分别为天玑科技、飞天诚信、飞利信、优博讯、城地香江，主要受资金面影响 [8] 行业及公司动态跟踪 - 华为Mate70系列手机开启预订，预约开启10分钟内预约量突破百万。华为官方宣布Mate品牌盛典将于11月26日14:30发布 [9] - 英伟达2025财年第三财季营收为350.8亿美元，同比大增94%，超出分析师预期的331亿美元；净利润为193.09亿美元，同比增长109%，高于市场预期的174亿美元 [9] - 国家税务总局发布关于推广应用全面数字化电子发票的公告，自2024年12月1日起，在全国正式推广应用数电发票 [9] 行业投资逻辑 - 微软在Microsoft 365中的SharePoint集成了全新AI助理，员工可以使用和创建基于SharePoint企业数据的Agent，从站点即时获取实时信息。微软还为Team提供了Teams Facilitator助理（笔记生成工具）和Interpreter助理（翻译工具，支持实时语言翻译），后者将在2025年初进入预览阶段 [10] - 国内百度文心智能体平台已吸引15万家企业和80多万名开发者参与，智谱推出了自主智能体AutoGLM，用户可以凭借一句指令让AI自动完成许多任务，如阅读网页信息、电商产品购买、点外卖、订酒店、评论和点赞微信朋友圈等 [10] 行业数据跟踪 - 2024年前三季度，我国软件业务收入98281亿元，同比增长10.8%；利润总额11621亿元，同比增长11.2%；软件业务出口410.3亿美元，同比增长4.2% [11] - 软件产品收入22213亿元，同比增长8%，占全行业收入比重为22.6%。其中工业软件产品收入2104亿元，同比增长8.8%；基础软件产品收入1377亿元，同比增长9.6% [11] - 信息技术服务收入66164亿元，同比增长11.9%，占全行业收入的67.3%。其中云计算、大数据服务共实现收入9979亿元，同比增长10.6%，占信息技术服务收入的15.1%；集成电路设计收入2660亿元，同比增长13.1%；电子商务平台技术服务收入8814亿元，同比增长8.3% [11] - 信息安全产品和服务收入1502亿元，同比增长6.7%；嵌入式系统软件收入8403亿元，同比增长10.5% [11]

行业投资评级 - 推荐[3] 报告的核心观点 - 10月中国电池企业表现优异，中欧电动汽车谈判预期改善，有望形成共赢结果[3] - 若中欧电池汽车谈判取得较好成果，关税降低至合适水平，将有利于中国新能源汽车的国际化拓展，同时预计电池产业的技术、产能输出也将推动传统欧洲汽车品牌提升竞争力，形成共赢局面[3] 根据相关目录分别进行总结 一、摘要 - 10月中国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%，宁德时代、比亚迪双寡头格局继续维持[3] - 1-9月全球动力电池装车top10全为亚洲企业，包含6家中国企业、3家韩国公司和1家日本公司[3] - 欧洲方面Northvolt宣布破产，预计大众、宝马等传统欧洲车企将不得不依赖亚洲电池企业构建其新能源供应链体系，中欧电动汽车关税谈判预期改善，有望形成共赢结果[3] 二、行业观点更新 - 欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，布鲁塞尔和北京即将就中国电动汽车进口关税问题达成解决方案[3] - 行业进入销量旺季，11、12月一般为年内销量高峰，热销车企将是未来的关注重点[4] - 汽车行业的投资机会集中于电动化、智能化，重点推荐传统燃油车转型新能源初见成效的长城、吉利、奇瑞、长安，新能源、智能化标签明显的车企比亚迪、赛力斯，以及电动智能化领域的零部件龙头宁德时代、银轮股份、伯特利、沪光股份、科博达、保隆科技[4] 三、行业表现及原因分析 - 上周申万汽车板块-2.17%，上汽集团、中国重汽、德赛西威、拓普集团、爱柯迪等个股表现较强；比亚迪、长城汽车、赛力斯、长安汽车、宇通客车等个股表现较弱[5] - 汽车板块主要受市场大盘的影响，呈现系统性回调，少数个股表现较强[5] 四、信息跟踪与简评 - 11月22日，瑞典电动汽车电池制造商Northvolt表示，已在美国申请破产保护，Northvolt在加州有业务，拥有约3,000万美元现金，只够支撑运营约一周，并负债58亿美元[10] - 2024年1-9月全球动力电池装车量达到599GWh，其中包含6家中国企业、3家韩国公司和1家日本公司，仅日本松下一家企业同比下降[10] - 宁德时代依旧遥遥领先，装车量达到219.6GWh，占据36.7%的市场份额；比亚迪以98.5GWh装车量排在第二；LG新能源72.4GWh排在第三[10] 五、行业数据跟踪与简析 - 10月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%[11] - 10月，我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4%[11] - 10月，我国动力和其他电池合计出口19.9GWh，环比下降1.6%，同比增长38.6%[11] - 10月，我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%[11]

行业投资评级 - 维持：推荐[3] 报告的核心观点 - 2024年1-10月国内新增光伏装机181.30GW，同比增长27.17%。10月国内新增光伏装机20.42GW，同比增长49.93%，环比下降2.25%。10月新增光伏装机较上月规模略有下滑[6] - 2024年1-10月国内新增风电装机45.80GW，同比增长22.76%。10月国内新增风电装机6.68GW，同比增长74.41%，环比上升21.23%，风电装机容量稳步上升，海上风电发展迅速，装机容量增长显著[6] - 《光伏制造行业规范条件》（2024年版）和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》正式发布，较21年版本提高资本金要求、增加核心专利要求、提高产业链各环节制造标准。此次正式版本在资源综合利用与能耗方面提出更高要求[7] - 光伏协会、硅料协会等积极推动行业自律减产保价，光伏协议呼吁组件招投标不得低于成本，并定期发布测算组件成本，出口退税下调控制海外低价情况，整个产业链价格趋稳并有小幅回升[7] - 国家电投集团2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标，项目总规模8.4GW，包括采购容量7.2GW以及储备容量1.2GW，单机容量要求5MW-10MW[7] - 本次招标对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价[8] - 此次以国家电投集团为代表的央国企开发商，已经在风电项目招投标策略做出了调整，通过设置更全面、合理的评价指标，综合评估整机商的研发、制造、质量保证等能力，驱动行业健康发展和转型升级[11] 根据相关目录分别进行总结 一、行业表现回顾 - 光伏指数本周（11.18-11.22）下跌3.1%，沪深300下跌2.6%，跑输大盘。本周板块涨幅前五名，分别为精工科技（+14.35%）、欧晶科技（+12.84%）、先导智能（+6.12%）、赛福天（+5.8%）和禾望电气（+5.25%）[6] - 风电（中信）指数本周（11.18-11.22）下跌2.73%，跑输大盘。本周板块涨幅前五名，分别为威力传动（+41.23%）、三一重能（+3.57%）、振江股份（+1.89%）、吉鑫科技（+0.61%）[6] 二、行业观点更新 - 《光伏制造行业规范条件》（2024年版）和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》正式发布，较21年版本提高资本金要求、增加核心专利要求、提高产业链各环节制造标准。此次正式版本在资源综合利用与能耗方面提出更高要求[7] - 光伏协会、硅料协会等积极推动行业自律减产保价，光伏协议呼吁组件招投标不得低于成本，并定期发布测算组件成本，出口退税下调控制海外低价情况，整个产业链价格趋稳并有小幅回升[7] - 国家电投集团2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标，项目总规模8.4GW，包括采购容量7.2GW以及储备容量1.2GW，单机容量要求5MW-10MW[7] - 本次招标对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价[8] - 此次以国家电投集团为代表的央国企开发商，已经在风电项目招投标策略做出了调整，通过设置更全面、合理的评价指标，综合评估整机商的研发、制造、质量保证等能力，驱动行业健康发展和转型升级[11] 三、政策跟踪 - 24年11月20日，工信部电子信息司公告对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行修订，正式稿对新增产能的标准大幅提升[12] - 新建和改扩建光伏制造项目全环节最低资本金比例要求由20%提升至30%（21年版仅多晶硅30%）[12] - 较21年版本新增核心专利等要求；组件衰减指标[13] - 多晶硅片（含准单晶硅片）：对少子寿命和碳、氧含量提高要求[16] - 多晶硅电池、P型单晶硅电池和N型单晶硅电池的平均光电转换效率分别不低于21.7%、23.7%和26%，较21年版细分单晶硅电池片[16] - 多晶硅组件、P型单晶硅组件和N型单晶硅组件的平均光电转换效率分别不低于19.7%、21.8%和23.1%，较21年版细分单晶硅组件[16] - CIGS、CdTe及钙钛矿等其他薄膜组件的平均光电转换效率分别不低于16%、16.5%、15.5%。24年版本删除硅基，不允许硅基薄膜扩产[16] - 现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克[16] - 现有多晶硅片项目平均综合电耗小于25万千瓦时/百万片，新建和改扩建项目小于20万千瓦时/百万片；现有单晶硅片项目平均综合电耗小于10万千瓦时/百万片，新建和改扩建项目小于8万千瓦时/百万片[17] - P型晶硅电池项目平均综合电耗小于5万千瓦时/MWp，N型晶硅电池项目平均综合电耗小于7万千瓦时/MWp[20] - 多晶硅项目水重复利用率不低于98%[20] - 现有硅片项目水耗低于900吨/百万片，新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%[20] - 现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%[20] 四、数据跟踪 - 2020年1-2月至2024年10月国内光伏月度装机量（GW）[26] - 2020年1-2月至2024年10月国内风电月度装机量（GW）[27] - 2022年1月至2024年9月我国逆变器出口金额（亿美元）[29] - 2022年1月至2024年9月我国组件出口金额（亿美元）[32]

行业投资评级 - 投资评级为“推荐”，认为板块中长期估值有支撑，静待基本面回升，目前时点可战略性布局[3] 报告的核心观点 - 本周板块持续回调，短期白酒动销反馈仍较弱，批价仍有压力；大众品反馈价格仍承压，但量有所回升；中长期维度看，随着多维度政策的出台落地，支撑消费中长期的回升趋势；白酒作为内需的顺周期板块，25年上半年内或有压力，下半年有望回升；大众品经营率先见底，环比向好，利润表现或持续优于收入，若需求回升，则业绩亦仍有望受益[3] 行业观点更新 白酒 - 茅台批价本周小幅回落，五粮液和国窖批价稳健；动销反馈仍相对较弱，主要系需求淡季；临近年底，厂家对渠道年内回款要求降低，旨在去库存，以及抓终端动销，拟定和蓄势25年开门红政策；四季报业绩或仍分化加剧，头部企业厂家回款进度好于实际动销，亦确保年内及三季报报表端或仍具韧性，其他企业或延续三季报下滑趋势；短期重点关注企业25年开门红政策，以及对来年的业绩展望；中长期维度看随着国内一揽子政策的落地，白酒作为顺周期行业，中期维度景气度有望逐步向好[5] - 观点：近期板块弱现实缺乏催化剂，考虑风险已释放较充分，政策落地后期行业中长期拐点预期提升，叠加近期回调后估值又回到底部区间，板块有望迎来中长期配置区间，优选高端白酒，推荐茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等[5] 大众品 - 动销反馈有所回升，但幅度较小；年度策略看，大众品行业普遍调整较早，经营端调整后有所企稳回升，业绩兑现也较好，基本面优于白酒；随着政策的落地和传导，中长期趋势向上；餐饮供应链在大众品中或率先企稳复苏，同时弹性也更高，利好头部性企业[6] - 观点：维持四季度大众品或更优于白酒的预判，优选餐饮供应链的标的以及利润释放有望超预期的公司；中长期持续推荐具有成长属性的赛道及行业龙头标的，包括：伊利股份、天味食品、海天味业、安井食品、千味央厨等[6] 行业板块表现统计及原因剖析 - 上周板块表现较弱，主要为市场系统性调整，板块弱现实，缺乏催化，普遍回调；小市值公司波动较大，主要系市场风格影响为主[10] - 食品饮料各细分板块本月以来涨跌幅统计：食品饮料（申万）周涨跌幅-4.08%，本月初以来-0.20%，本年以来-9.27%；食品加工（申万）周涨跌幅-3.50%，本月初以来-0.59%，本年以来-16.56%；白酒Ⅱ（申万）周涨跌幅-4.19%，本月初以来-0.37%，本年以来-11.95%；非白酒（申万）周涨跌幅-4.45%，本月初以来2.08%，本年以来-5.05%；饮料乳品（申万）周涨跌幅-2.59%，本月初以来0.81%，本年以来5.48%；休闲食品（申万）周涨跌幅-4.69%，本月初以来0.46%，本年以来-10.25%；调味发酵品Ⅱ（申万）周涨跌幅-5.74%，本月初以来-1.70%，本年以来-1.16%[11] "三重"信息跟踪与简评 - 舍得酒业举行三季度业绩说明会，公司表示，舍之道、沱牌特级T68今年保持了良好增长态势，是营收的重要增量来源。在行业深度调整周期，公司主动降速提质，通过持续控量挺价，渠道库存压力正在逐步释放[12] 数据图表跟踪与简析 白酒批价跟踪 - 飞天批价本周有所回落，普五和国窖1573等产品价格相对稳健。需求疲弱，但企业供给端通过发货，产品结构变化等方式调整，批价整体可控[13] - 库存：高端酒库存普遍在1-2月左右，次高端则在3月左右，库存环比有所上行，但绝对值处于可控水平[13] 餐饮数据和消费者信心 - 10月餐饮数据有所回升，9月消费者信心指数仍较弱；静待宏观政策端刺激经济企稳，居民收入预期提升，消费者信心指数回升[14] 原材料成本 - 大豆作为调味品的主要成本，整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放[20] 生猪价格 - 本周猪价小幅下行，主要系需求较弱，供给边际增加。生猪板块24年三季报持续大幅改善，景气度持续。板块各公司大部分在历史中个位数的分位数，板块整体处于底部区域，持续推荐有望迎来盈利释放期的龙头公司牧原股份[25]

行业投资评级 - 投资评级：推荐 [3] 报告的核心观点 - 10月家用空调内销出货量高速增长，环比大幅提速。零售端看，据奥维推总数据，10月奥维空调零售量同比+29%，龙头安装卡20%以上增长，零售端与出货端增速相对一致，表明渠道库存去库结束，出货有望持续兑现弹性。10月家用空调外销出货量同比+54.3%，在去年同期基数较高情况下，仍保持高增，规模继续新高。龙头出口订单保持较快增长，可能有部分因关税预期导致的抢出货现象，年内增势有望延续 [3][8] 行业观点更新 - 空调10月内销大幅提速，出口增长强劲。根据产业在线数据，2024年10月家用空调销量1287万台，同比+37.9%，其中内销629万台，同比+24.1%；出口658万台，同比+54.3%。10月家用空调内销出货量高速增长，环比大幅提速。零售端看，据奥维推总数据，10月奥维空调零售量同比+29%，龙头安装卡20%以上增长，零售端与出货端增速相对一致，表明渠道库存去库结束，出货有望持续兑现弹性。价格来看，据奥维云网，1-10月格力及美的品牌线上均价同比均-3%，龙头价格策略较为温和。10月家用空调外销出货量同比+54.3%，在去年同期基数较高情况下，仍保持高增，规模继续新高。据海关总署显示，10月家电出口持续强劲，家用电器出口量同比+24.9%，增幅环比+15.4pct。龙头出口订单保持较快增长，可能有部分因关税预期导致的抢出货现象，年内增势有望延续 [8][9] 行业走势回顾 - 家用电器（SW）板块前一周-2.1%，在31个申万一级行业中，表现排名第19位，跑输沪深300指数0.46pct。从子板块周涨跌幅来看，白色家电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备、家电零部件分别为-2.95%、-0.52%、-3.77%、2.15%、0.69%、0.51%。估值方面来看，截止2024-11-22，家用电器（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为15x，位列申万31个一级行业的第26位，估值处于相对较低水平 [3][10] 个股动态跟踪 - 长虹美菱：公司公告称，董事会近日收到公司总裁钟明先生的书面辞职报告，钟明先生因个人工作变动原因申请辞去其担任的本公司总裁职务，但其将继续担任公司董事、董事会下属战略委员会委员、提名委员会委员、ESG管理委员会委员职务；董事会授权公司副总裁汤有道先生代行公司总裁职责，代理期限自本次董事会审议通过之日起至董事会聘任新的总裁之日止 [10] - 澳柯玛：公司公告称，公司信息披露义务人为青岛城投城金控股集团有限公司；本次权益变动系信息披露义务人基于自身投资运作需要，减持持有的上市公司股份；信息披露义务人计划于2024年11月21日至2025年2月20日期间，以集中竞价方式减持不超过7,980,100股通过非公开发行方式取得的上市公司股份，减持数量不超过上市公司总股本的1% [11] - 长虹美菱：公司公告称，公司于2024年10月11日和2024年10月29日分别召开了第十一届董事会第三次会议、第十一届监事会第三次会议、2024年第二次临时股东大会，同意公司以自有资金371,282,909.96元收购控股股东四川长虹电器股份有限公司持有的合肥长虹实业有限公司99%股权；同意公司全资子公司合肥美菱物联科技有限公司以自有资金3,750,332.42元收购四川长虹下属子公司四川长虹创新投资有限公司持有的合肥实业1%股权 [13] - 海信家电：公司公告称，公司于11月21日收到书面辞任报告，代慧忠先生申请辞去本公司董事长职务，同时辞去本公司第十二届董事会ESG委员会主席、战略委员会主席及委员职务，辞任上述职务后，不会影响本公司董事会的正常运行。代慧忠先生将继续在本公司担任董事职务，以及第十二届董事会提名委员会委员、ESG委员会委员职务。代慧忠先生未持有本公司股份 [13] 行业数据跟踪 - 空调内外销出货：根据产业在线数据，2024年10月空调总销量1286.91万台，同比+37.9%；其中内销量628.88万台，同比+24.1%，外销量658.03万台，同比+54.3% [14] - 冰箱内外销出货：根据产业在线数据，2024年9月冰箱总销量832.8万台，同比+6.8%；其中内销量417.6万台，同比+7.4%，外销量415.2万台，同比+6.2% [15] - 洗衣机内外销出货：根据产业在线数据，2024年9月洗衣机总销量822.7万台，同比+3.6%；其中内销量436.0万台，同比+5.8%，外销量386.7万台，同比+1.1% [16] - 油烟机内外销出货：根据产业在线数据，2024年9月油烟机总销量279.0万台，同比+7.5%；其中内销量164.5万台，同比+12.9%，外销量114.5万台，同比+0.6% [17] - 清洁电器零售：根据奥维云网数据，2024年10月扫地机线上、线下零售量分别为106.5、3.7万台，同比分别+112.6%、201.8%；线上、线下均价分别为3750、5051元，同比分别+8.0%、2.3%；线上、线下零售额分别为3993.1、188.3亿元，同比分别+129.6%、+208.6%。2024年10月洗地机线上零售量为81.0万台，同比+51.7%；线上均价为2214元，同比-7.9%；线上零售额分别为1792.7亿元，同比+39.6% [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”[3] 报告的核心观点 - 叶酸价格快速上涨，本周叶酸价格上涨57.14%至330元/千克，月度上涨87.50%。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，促使目前整体市场叶酸库存量并不多，叠加主流厂家停签停报，且发货紧张，叶酸价格大幅上涨[3][11] - 宝丰能源内蒙古项目净化一装置一次开车成功并产出合格产品，标志着项目向全面投产迈出了坚实的一步。公司内蒙古300万吨烯烃项目，总投资高达478亿元，采用绿氢与现代煤化工融合协同生产工艺，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[3][14] - 展望2024年四季度，化工行业进入存量竞争，国内龙头扩张趋势持续，海外通过关税和反倾销调查对抗中国产品，博弈进入激烈阶段，国内产品出口受到一定阻力，海外也有些停产产能复产，长期来看，国内龙头公司具备产业链配套、成本优势，未来一定会占据更大的市场份额。目前处于行业景气低点，龙头公司的估值具有优势，长期看好具有绝对成本优势的龙头公司[4][15] 行业板块表现统计及原因剖析 - 2024年11月18日至11月22日申万基础化工指数下跌0.63%，上证指数下跌1.91%，行业指数跑赢大盘指数。细分板块中表现较好的板块是粘胶、磷肥及磷化工、有机硅；表现较差的板块是锦纶、其他化学纤维、氮肥。涨幅居前的个股是卓越新能、佛塑科技、南京化纤、鼎龙科技、六国化工；表现较差个股是至正股份、领湃科技、坤材科技、恒申新材、ST宁科[10] 信息跟踪与简评 - 叶酸价格快速上涨，本周叶酸价格上涨57.14%至330元/千克，月度上涨87.50%。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，促使目前整体市场叶酸库存量并不多，叠加主流厂家停签停报，且发货紧张，叶酸价格大幅上涨。叶酸（又称维生素B9）是生物健康所必须的水溶性维生素，对包括细胞生长和发育、DNA合成和红细胞生成等多种功能至关重要，需求具备相对刚性。中国是全球最大的叶酸生产国，拥有完整的产业链和丰富的生产资源。主要生产商如江苏天鑫、纽天兰、安徽新红星、浙江圣达等在全球市场上占据重要地位。叶酸下游主要事实食品、饮料、动物饲养、健康补充剂和医药等领域。其中，饲料行业是叶酸最大的需求领域，占据约43.3%的市场份额。全球叶酸供应集中在中国，占全球供给9成以上，国内厂家主要有天新药业（产能1000吨）、圣达生物（产能500吨）、安徽新鸿、安徽泰格、南通常海。由于叶酸主流工艺会产生大量酸性有机废水，环保压力较大，因此环保趋严会经常导致行业供给收缩[11] - 中钨高新收购萤石资源类公司：11月15日，中钨高新材料股份有限公司"收购湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权"重大资产重组方案获深交所并购重组审核委员会审议通过。柿竹园公司矿产资源丰富，矿物品种多达百余种，在资源储量和品位方面具有巨大优势。矿床钨金属储量可达80万吨，居世界首位，锡30万吨，钼10万吨，铋储量30多万吨。目前年产钨精矿超7000吨，年产萤石超30万吨，伴生萤石产量位居国内行业前列[12] - 氯化钾市场观望情绪浓厚，高价货源成交受阻：百川盈孚氯化钾市场均价为2502元/吨，较上周每吨下跌21元，跌幅0.83％。国产钾方面，青海地区主流大厂开工稳定，小厂开工处低位。产量较为稳定，但发运略有困难，目前国产钾整体供应紧张。港口新货源陆续抵达，港存量续增，但目前库存压力可控；氯化钾货源高度集中，大贸控制出货量，市场流通货源趋紧，可售货源有限。边贸渠道方面，11月到货量减少，边贸货源紧张状况未改，到货仍在等待中，市场少量货源流通。冬储备肥推进中，当前主要经销商拿货，工厂需求有待释放，市场整体谨慎观望。8月份大合同签订之后国内钾肥市场就一直在走弱，下游预期都比较谨慎，采购也多是刚需较多，对钾肥支撑有限。加拿大化肥公司（fertilizer Canada）近日表示，11月4日开始的西海岸港口停工将产生严重影响，钾肥是受影响最严重的大宗商品之一。加拿大是世界上最大的钾肥生产国，占全球产量的近40%，其中95%出口到75个国家。长远看，钾肥供给充足。未来5年内，国际钾肥年产能将会增加1500万吨，而中资企业境外钾肥年产能将会突破1000万吨。中国境外钾肥项目分布在老挝、加拿大、刚果(布)、泰国、约旦、阿根廷、澳大利亚、厄立特里亚等8个国家，总项目数达25个，总设计年产能2000万吨左右，而且未来5年内仍会有400万-500万吨产能建成释放。我们判断钾肥长期出现大幅上涨的概率不大，短期因为意外事件推动有可能出现修复性上涨[13] 数据图表跟踪与简析 - 今年化工产品价格表现基本平稳，金九银十的需求旺季，价格表现并没有如期大幅上涨，整体表现弱于预期，原油价宽幅震荡，大趋势以下降为主，化工产品成本支撑不足[18] - 表3：化工产品价格涨跌幅排行榜中，叶酸价格上涨57.14%至330元/千克，月度上涨87.50%，较24年初上涨91.30%，较23年同期上涨81.82%[19]