看好（维持） 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024 年 12 月 08 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 本周成品纸价格均有提涨 ——造纸产业链数据每周速递（2024/12/07） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数上涨 1.23%，跑输大盘 0.21pct；造纸子板块上涨 1.72%， 跑赢大盘 0.28pct。本周沪深 300 指数上涨 1.44%，轻工制造(申万)指数上涨 1.23%，跑输沪深 300 指数 0.21pct，在 28 个申万一级行业中位列第 24 位；二级行 业中，造纸子板块上涨 1.72%，跑赢大盘 0.28pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大 到小分别为包装印刷、造纸、家具和文娱用品，其中包装印刷、造纸、家具板块分 别上涨 5.04%、1.72%、0.13%，文娱用品板块下跌 4.80%。 产业链数据跟踪 ⚫ 本周国废 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，收入和利润均超出市场预期[1] - 核心本地商业收入和利润均超预期，外卖、闪购、到店酒旅业务表现强劲[1] - 新业务亏损继续收窄，海外市场投入增加[1] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 24Q3营收936亿元，同比增长22.4%，超出市场预期的920亿元[1] - 调整后营业利润136亿元，超出市场预期的112亿元[1] - 调整后净利润128亿元，超出市场预期的118亿元[1] 核心本地商业 - 24Q3营收694亿元，同比增长20.2%，超出市场预期的683亿元[1] - 调整后经营利润146亿元，超出市场预期的129亿元[1] - 经营利润率21.0%，同比提升3.5个百分点，环比下降4.1个百分点[1] 外卖业务 - 24Q3外卖及闪购业务总订单70.78亿笔，同比增长14.5%[1] - 外卖订单同比增长接近12%，闪购订单同比增长超35%[1] - 收入端受宏观因素影响AOV同比下降，但配送收入和广告变现效率提升抵消部分影响[1] - 利润端单均OP同比提升，但受季节性补贴增加影响环比下降[1] 闪购业务 - 24Q3闪购订单同比增长超35%，用户数和交易频次均实现双位数增长[1] - 非食类目快速增长，生鲜和食品相关品类交易频次持续增长[1] - 收入增速与单量增速相当，并实现盈利[1] 到店酒旅业务 - 24Q3订单量同比增长超过50%，年度交易用户和活跃商家数量创历史新高[1] - 神会员计划扩展至全国，参与商家数量超过50%[1] - 收入增速与GTV增速差距收窄，OPM同比回升，环比下滑[1] 新业务 - 24Q3新业务收入242亿元，同比增长28.9%，超出市场预期的234亿元[1] - 经营亏损收窄至10亿元，亏损率改善至4.2%，超出市场预期的亏损17亿元[1] - 美团优选亏损继续环比收窄，其他业务整体实现盈利[1] - 海外市场投入增加，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线[1]

投资评级 - 报告对海天精工维持增持评级，目标价为33.8元 [4][6] 核心观点 - 海天精工2024年三季度营收8.14亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；归母净利润1.1亿元，同比-22.47%，环比-32.42% [3] - 2024年前三季度总营收24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89% [3] - 2024年三季度毛利率27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；净利率13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct [3] - 2024年前三季度毛利率28.03%，同比-1.53pct；净利率16.2%，同比-2.29pct [3] - 2024年前三季度期间费用率10.81%，同比+0.77pct，主要由于研发费用增加 [3] - 2024年前三季度研发费用累计1.25亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct [3] - 行业需求承压，2024年1-9月机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct [3] - 2024年1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比+7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比+10.5% [3] - 2024年1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比-2.6%，其中进口额75.6亿美元，同比-9.7%；出口额157.4亿美元，同比+1.2% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.06/1.30/1.52元，原值为1.39/1.62/1.89元 [4] - 参考可比公司2025年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8元 [4] 财务数据 - 2022年营业收入31.77亿元，同比+16.4%；营业利润5.42亿元，同比+35.4%；归母净利润5.21亿元，同比+40.3% [5] - 2023年预计营业收入33.23亿元，同比+4.6%；营业利润6.5亿元，同比+20%；归母净利润6.09亿元，同比+17.1% [5] - 2024年预计营业收入34.19亿元，同比+2.9%；营业利润6.16亿元，同比-5.3%；归母净利润5.88亿元，同比-3.6% [5] - 2025年预计营业收入38.86亿元，同比+13.7%；营业利润7.2亿元，同比+17%；归母净利润6.78亿元，同比+15.4% [5] - 2026年预计营业收入44.79亿元，同比+15.2%；营业利润8.54亿元，同比+18.6%；归母净利润7.94亿元，同比+17.1% [5] - 2022年毛利率27.3%，净利率16.4%，ROE28.7% [5] - 2023年预计毛利率29.9%，净利率18.3%，ROE28.4% [5] - 2024年预计毛利率28.2%，净利率17.2%，ROE23.2% [5] - 2025年预计毛利率28.6%，净利率17.5%，ROE22.6% [5] - 2026年预计毛利率29.1%，净利率17.7%，ROE22.4% [5] 行业数据 - 2024年1-9月机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct [3] - 2024年1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比+7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比+10.5% [3] - 2024年1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比-2.6%，其中进口额75.6亿美元，同比-9.7%；出口额157.4亿美元，同比+1.2% [3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好（维持）” [2] 核心观点 - 心衰市场潜力大，改善预后是核心。心衰具有发病率高、死亡率高的特点。2017年，中国约有1210万心衰患者，根据LVEF可分为HFrEF、HFmrEF和HFpEF，数量占比分别为35.6%、20.6%和43.8%。慢性心衰治疗药物主要包括缓解症状和改善功能、降低死亡和/或心衰住院风险的药物 [3] - 针对HFrEF的治疗已从“RASI+BB+MRA”金三角方案进入到“RASI+BB+MRA+SGLT2i”新四联时代，核心在于后者更能改善患者预后。sGC激动剂维立西呱正在开展适应症拓展临床试验，有望成为一线方案新选择 [3] - 目前，针对HFmrEF和HFpEF的具有明确临床获益证据的治疗药物极为有限，仅SGLT2i获指南IA级推荐，整体处于药物缺乏状态 [3] 心衰市场：潜力大，改善预后是核心 心衰患者超千万，新药驱动市场扩容 - 心衰是由多种原因导致心脏结构和（或）功能异常改变，心室收缩和（或）舒张功能发生障碍引起的一组复杂临床综合征，主要表现为呼吸困难、疲乏和液体潴留等 [18] - 根据中国心力衰竭诊断和治疗指南（2024），心衰分为三大基本类型：HFrEF、HFmrEF和HFpEF，其中HFrEF和HFpEF为主要的心衰类型 [18] - 2017年中国25岁及以上成人心衰患病率达1.10%（相当于1210万患者），发病率达248/10万人（相当于每年新增300万患者） [20] 慢性心衰治疗进入“新四联”时代 - 目前治疗慢性心衰的药物包括降低死亡和/或心衰住院风险的药物（如RASI、BB、MRA、SGLT2i、sGC激动剂等）和缓解症状和改善功能的药物（如利尿剂、洋地黄类和其它血管扩张剂等） [25] - 慢性心衰主要治疗目标是降低心血管死亡率以及预防临床状态恶化和住院，患者应尽早接受多种可改善预后的药物治疗。其中，慢性HFrEF的药物治疗首选“RASI+BB+MRA+SGLT2i”四联方案，慢性HFpEF和HFmrEF的药物治疗主要为SGLT2i [25] - 心衰药物市场规模大，新药物驱动快速增长。中国心衰药物市场规模从2019年的51亿元增长至2023年的74亿元 [26] 未满足需求仍存，新药开发竞争激烈 - 尽管慢性心衰治疗领域取得了诸多进展，死亡率还是居高不下。中国心衰患者出院后3年全因死亡率为28.2%，仍然存在很大未满足需求 [4] - 从慢性心衰管线来看，海外企业处于领先位置。据不完全统计，针对慢性心衰适应症，全球II期及以后的临床开发阶段品种近30个，其中有5款为国产 [4] - 目前进展较快的新药包括OM、非奈利酮、替尔泊肽和司美格鲁肽等，其中非奈利酮和替尔泊肽有望成为慢性心衰治疗的新选择。国产品种进展较快的为S086和重组人纽兰格林等 [4] 投资建议与投资标的 - 慢性心衰具有患者数量大、需长期用药的特点，随着人口老龄化加剧，慢性心衰治疗药物市场规模将迅速增长。同时，其治疗方式为多药联合，新机制药物的获批亦能驱动市场快速扩容 [5] - 目前，慢性心衰仍然存在很大未满足需求，新药开发难度较大且竞争激烈，临床管线中以海外企业为主，国产品种中S086和重组人纽兰格林处于临床III期阶段，进展较快。建议关注信立泰、恒瑞医药等 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为5.16港币 [7] 报告的核心观点 - 上半财年业绩亮眼，营业收入和盈利能力均实现显著增长 [2] - 品牌羽绒服业务是增长的主要驱动力，各品牌和渠道均表现出色 [2] - 女装业务受市场环境影响收入下降，公司决定不在非核心战略业务上加大投入 [2] - 贴牌加工业务收入增长较快，毛利率保持在20%以上 [2] - 存货周转天数增加，主要由于提前备货和放缓发货节奏 [2] - 公司坚持品牌引领发展，防晒衣等新品类表现良好，期待旺季销售表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元，给予FY25年15倍PE估值 [7] 公司主要财务信息 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [4] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [4] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [4] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [4] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [4] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [4] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [4] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [4] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [4] 财务报表预测与比率分析 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [12] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [12] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [12] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [12] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [12] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [12] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [12] - FY25-27年资产负债率预测分别为42.4%、42.1%和40.4% [12] - FY25-27年净负债率预测分别为-68.4%、-72.2%和-76.3% [12] - FY25-27年流动比率预测分别为1.85、1.88和1.96 [12] - FY25-27年速动比率预测分别为1.57、1.62和1.68 [12] - FY25-27年应收账款周转率预测分别为22.5、22.5和22.5 [12] - FY25-27年存货周转率预测分别为3.5、4.0和4.1 [12] - FY25-27年总资产周转率预测分别为1.0、1.1和1.1 [12] - FY25-27年每股经营现金流预测分别为0.53、0.52和0.60元 [12] - FY25-27年每股净资产预测分别为1.38、1.52和1.69元 [12] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [12] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [12]

心衰：Pipeline 激烈竞争的潜在大市场 ——医药行业周专题 医药生物行业 行业研究 | 深度报告 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 医药生物行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 04 日 | 核心观点 ⚫ 心衰市场：潜力大，改善预后是核心。心衰具有发病率高、死亡率高的特点。2017 年，我国约有 1210 万心衰患者，根据 LVEF（左心室射血分数）可分为：HFrEF （射血分数降低）、HFmrEF（射血分数轻度降低）和 HFpEF（射血分数保留）， 数量占比分别为：35.6%、20.6%和 43.8%。慢性心衰治疗药物主要包括：1）缓解 症状和改善功能；2）降低死亡和/或心衰住院风险的药物。 ⚫ 针对 HFrEF 的治疗已从"RASI+BB+MRA"（即：肾素‑血管紧张素系统抑制剂+β 受体阻滞剂+醛固酮受体拮抗剂）金三角方案进入到"RASI+BB+MRA+SGLT2i"新 四联时代，核心在于后 ...

资产质量夯实之年，关注风险预期改善与 ——银行行业 2025 年度投资策略 复苏主线 核心观点 ⚫ 财政政策仍是关键，其中化债提速对 25 年银行基本面产生重要影响。预计 25 年财 政、货币政策保持积极基调，其中大规模化债计划已落地，基于这一背景展望银行 经营：1）存量化债、增量财政赤字预算或上调，贷款增速或稳中有降，社融增速有 望回升。若中央财政赤字率抬升 0.5-1.5pct，测算 2025 年贷款增速在 7.1%-7.6%， 社融增速在 8.1%-8.9%。2）银行息差受损幅度整体可控，并且从 EVA 角度来看实 际利润损失可能有限。3）资产质量预期有望显著改善，进而带动银行估值修复。 ⚫ 关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓。预计 24 年全 年银行业息差有望维持在 1.50%以上，25 年全年降幅或在 10-12bp。1）测算 LPR 下调、存量按揭利率下调和化债共拖累 25 年息差 17-18bp。2）负债成本压降空间 较为可观，测算高息定存的集中到期可改善 25 年息差 6-8bp。3）非银同业存款利 率自律管理落地，中性情形下或改善息差 2.5bp。 ⚫ 如何看 25 ...

东方证券化工周报-2024 年 11 月第 4 周 基础化工行业 行业研究 | 行业周报 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 基础化工行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 04 日 | 核心观点 原油相关信息： ⚫ 原油及相关库存：2024 年 11 月 22 日美国原油商业库存 4.284 亿桶，周减少 180 万 桶；汽油库存 2.122 亿桶，周增加 330 万桶；馏分油库存 1.147 亿桶，周增加 40 万 桶；丙烷库存 0.96694 亿桶，周减少 101.1 万桶。美国原油产量及钻机数：2024 年 11 月 22 日美国原油产量为 1349.3 万桶/天，周度增加 29.2 万桶/天，较一年前增加 29.3 万桶/天。11 月 27 日美国钻机数 582 台，周度减少 1 台，年减少 43 台；加拿 大钻机数 205 台，周增加 4 台，年增加 13 台。其中美国采油钻 477 台，周减少 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...