核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业有增长预期，部分公司业绩受不同因素影响有波动，投资者可关注相关机会 [1][2][3] 总量研究 金融工程行业 - 根据25年3月行业数据，预测水泥、钢铁行业利润同比正增长，煤炭、玻璃行业利润同比负增长，燃料型炼化行业同比微增但4月初油价下滑或带来库存损失；能繁母猪环比微增，等待去化信号；房屋销售和PMI均值走弱，基建刺激托底预期升温，将建筑装饰行业调至景气区间 [1] 行业研究 电子通信行业 - 智驾拐点有望来临，平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代，车载电子发展向好，显示屏行业高景气；天山电子深耕液晶专业显示领域，产品配套多家车企，有望打开新成长空间，建议关注 [2] 银行行业 - 3月末票据利率“翘尾”，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标向好，预计3月贷款、社融同比多增，增速与上月持平；3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行；后续央行或维持资金面相对宽松，灵活运用逆周期货币政策调节工具对冲潜在风险 [3] 石油化工行业 - 在中美脱钩背景下，我国战略性资源自主供应重要性凸显，石油化工、基础化工行业央国企承担多种战略资源供应，有望体现国企担当，为国家安全提供保障，长期看好“三桶油”及中化集团 [4] 基础化工行业 - 中国对杜邦开展反垄断调查，有望加速离子交换树脂（尤其是工业水处理领域）国产替代进程，建议关注蓝晓科技、争光股份 [6] - 中方对美实施关税反制，持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [7] 公司研究 越秀地产 - 2024年公司实现营业收入864亿元，同比增长7.7%，核心归母净利润为15.9亿元，同比下降54.4%，主要受毛利率下降等影响；2025年销售目标1205亿元，保持增长信心；预测2025 - 2027年归母净利润为13.2/15.1/16.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE（基本）估值为12.7/11.1/10.4倍，维持“买入”评级 [8] 中欣氟材 - 2024年公司医药、农药中间体产品价格下跌，原材料萤石粉高位运行，毛利率进一步下滑，部分新增产能处于爬坡过程，折旧摊销费用较高，叠加计提商誉减值，整体业绩承压；预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为 - 1.92/0.28/0.75亿元，维持“增持”评级 [9] 中国石油 - 公司控股股东中国石油集团拟增持公司股份，拟增持金额不少于28亿元（含本数），不超过56亿元（含本数）；预计25 - 27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，维持A股和H股的“买入”评级 [10] 中科飞测 - 2024年营收继续高增，高研发投入导致利润端阶段性承压；下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.47（下调21%）/3.64（下调13%）/5.74亿元；公司产品收入快速放量，盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级 [11] 锦江酒店 - 2024年实现营业收入140.7亿元，同比 - 4.0%；归母净利润9.11亿元，同比 - 9.1%；扣非归母净利润5.39亿元，同比 - 30.3%；下调25 - 26年归母净利润预测分别至11.87/13.55亿元，新增27年归母净利润预测为16.20亿元，当前股价对应25年PE为22倍，维持“增持”评级 [12] 山鹰国际 - 考虑到箱板瓦楞纸市场需求弱于预期，供求关系短期难以改善，下调2024 - 2026年归母净利润预测分别至 - 3.7/+3.4/+4.8亿元，对应EPS分别为 - 0.07/+0.05/+0.07元，当前股价对应2025 - 2026年PE分别为31/22倍；公司作为国内包装纸龙头企业，现有落地产能超800万吨，当前PB仅为0.6倍，维持“增持”评级 [13]

报告行业投资评级 - 石油化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 中美贸易冲突升级，战略资源供应安全重要性凸显，石油化工、基础化工行业央国企承担多种战略资源供应，有望体现国企担当，为国家安全提供保障 [1][14] - 我国油气资源对外依存度高，“三桶油”增储上产保障能源安全，油服企业夯实科技实力奠定油气产量增长基础 [2][20] - 保障我国粮食安全，中化旗下农化、化肥企业产业链协同效应明显，有望受益于粮食安全保障需求增长 [3][34] - 建议关注“三桶油”、“三桶油”下属油服工程企业、中化集团下属农化和化肥企业 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易冲突升级，战略资源供应安全重要性凸显 - 美国加征“对等关税”，宣布对全球商品征收10%基准关税，将约60个国家列为“最严重违规者”，中国被征收34%关税；4月4日，我国宣布自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [13] - 本次美国加征关税目的或放大中美摩擦，贸易、科技、金融等领域或将脱钩，我国战略性资源自主供应重要性凸显，石油化工、基础化工行业央国企承担多种战略资源供应，彰显战略价值 [14] 我国油气资源对外依存度高，“三桶油”增储上产保障能源安全 - 2024年我国原油进口依存度为72%，天然气进口依存度为43%，2025年以来地缘政治局势不确定性强，叠加关税冲突加剧，能源安全受外部挑战 [2][15] - “三桶油”响应“增储上产”号召，2018 - 2024年上游资本开支合计CAGR为6.6%，2025年中国石油、中国石化、中国海油上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，保障上游产储量增长 [2][19] - 2024年中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别增长2.2%、2.2%、7.2%，2025年预计分别增长1.6%、1.3%、5.9%，降低能源对外依存度 [2][20] - 2024年中国石油海外原油产量164.8百万桶，同比增长0.8%，在多个项目取得勘探突破；中国海油海外油气当量产量234百万桶油当量，同比增长10.7%，海外产量占比32% [27] - 2024年海洋原油、天然气产量比上年分别增长4.7%和8.7%；中海油服技术覆盖度提升到81%；海油工程天津智能制造基地二期工程投产；海油发展天津海洋装备智能制造基地项目完成机械完工检查 [30] 保障我国粮食安全，中化旗下农化、化肥企业有望受益 - 2024年我国粮食作物播种面积约1.19亿公顷，同比增长约0.29%，2011 - 2024年CAGR约为0.42%，播种面积扩大提升农资产品需求 [31] - 我国单位耕地面积粮食产量与美国等存在差距，为满足人口增长的粮食需求，高品质农资产品需求有望加大 [31] - 先正达集团控股安道麦A和扬农化工，与两者形成协同效应；安迪苏为养殖业提供动物营养及健康解决方案；鲁西化工、中化化肥等企业也将受益 [3][34] 投资建议 - 建议关注中国石油、中国石化、中国海油；“三桶油”下属油服工程企业，如中海油服等；中化集团下属农化、化肥企业，如扬农化工等 [4][39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 考虑结算毛利率下滑和待结算资源减少等因素，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年PE（基本）估值为12.7/11.1/10.4倍，看好公司发展潜力 [5] 各部分总结 开发业务 - 2024年公司营业收入864亿元，同比增长7.7%，主要受房地产开发业务结算收入增长带动，该业务营收806亿元，同比增长7.2% [2] - 2024年公司综合毛利率10.5%，同比下降4.8pct，主要因计提22.7亿元存货减值损失（同比增长44.4%）及前期低毛利项目集中结算等影响 [2] - 2024年公司归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%，核心归母净利润15.9亿元，同比下降54.4%，主要受毛利率下降等影响 [2] - 截至2024年末，公司已售未结销售额约1701亿元，同比下降14.7%，合同负债覆盖营收0.97倍，预计后续开发业务结算增速或放缓 [2] 销售情况 - 2024年公司销售额1145亿元，同比下降19.4%，首次进入全国前10，位列第8，大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区销售额占比分别为42.7%、28.9%、17.1%、11.3%，同比分别变动 - 7.7pct、+2.6pct、+3.0pct、+2.1pct，广州、北京、杭州、成都四城销售额占比合计70.7% [3] - 2025年一季度公司销售额308亿元，同比上升42.0%，约完成2025年销售目标1205亿元的25.6% [3] 土储情况 - 2024年公司于8城新增24幅土地，新增土储总建面271万平米，布局城市能级较高 [4] - 截至2024年末，公司在手土储1971万平米，同比下降23.2%，土储总量约为2024年销售面积的5.0倍，大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区土储占比分别为36.5%、19.1%、28.9%、10.1%，土储布局城市同比缩减4个至25个 [4] 财务状况 - 截至2024年末，公司剔除预收款的资产负债率为68.1%，净借贷比率为51.7%，现金短债比为2.1倍，综合融资成本同比下降33BP至3.49% [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|80,222|86,401|89,729|84,739|81,855| |营业收入增长率|10.8%|7.7%|3.9%|-5.6%|-3.4%| |归母净利润（百万元）|3,185|1,040|1,316|1,507|1,613| |归母净利润增长率|-19.4%|-67.3%|26.5%|14.5%|7.0%| |基本EPS(元，人民币)|0.79|0.26|0.33|0.37|0.40| |核心EPS(元，人民币)|0.87|0.39|0.41|0.33|0.35| |P/E(基本)|5.3|16.1|12.7|11.1|10.4| |P/E(核心)|4.8|10.5|10.0|12.6|11.8|[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司预计转亏，因纸价下行和阶段性经营策略转向保障“流动性安全”，利润端承压 [2] - 公司通过剥离非造纸主业资产和部分海外业务，偿债能力逐步优化，抗风险能力提升 [3] - 考虑市场需求和供求关系，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测，但因公司是包装纸龙头且PB低，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 截至2025年3月31日，公司收到子公司转让嘉兴英凰股权投资份额价款5.46亿元，转让交易完成 [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润 -3.5~ -3.9亿元，4Q2024预计 -4.2~ -4.6亿元，同比由盈转亏 [2] - 2024年箱板纸、瓦楞纸、废黄板纸吨均价同比下降，3Q2024起毛利率下滑 [2] 资产优化 - 除产业基金份额转让，还剥离海外资产和引入国资入股，优化运营资金 [3] - 2024年12月，子公司瑞典控股完成北欧纸业股份转让，获16.11亿瑞典克朗（约10.63亿元） [3] - 拟转让子公司祥恒创意包装股份公司51%股权给江东控股集团 [3] 财务指标 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,014|29,333|30,645|33,571|36,254| |营业收入增长率|2.97%|-13.76%|4.47%|9.55%|7.99%| |归母净利润（百万元）|-2,256|156|-368|341|476| |归母净利润增长率|-248.87%|/|/|/|39.65%| |EPS（元）|-0.49|0.03|-0.07|0.05|0.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-16.61%|1.14%|-2.35%|1.91%|2.61%| |P/E|NA|46|NA|31|22| |P/B|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| [5] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|34,014|29,333|30,645|33,571|36,254| |营业成本|31,554|26,438|28,425|30,449|32,647| |折旧和摊销|1,470|1,704|1,830|1,982|2,149| |税金及附加|213|256|260|285|308| |销售费用|393|382|368|403|435| |管理费用|1,591|1,418|1,318|1,427|1,523| |研发费用|831|837|843|923|979| |财务费用|863|1,054|1,084|1,196|1,309| |投资收益|44|178|180|180|180| |营业利润|-2,175|191|-396|330|483| |利润总额|-2,272|195|-373|342|498| |所得税|81|93|45|41|60| |净利润|-2,353|102|-418|301|438| |少数股东损益|-97|-55|-50|-40|-38| |归属母公司净利润|-2,256|156|-368|341|476| |EPS(元)|-0.49|0.03|-0.07|0.05|0.07| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|203|3,167|1,095|1,567|3,392| |净利润|-2,256|156|-368|341|476| |折旧摊销|1,470|1,704|1,830|1,982|2,149| |净营运资金增加|-2,265|-2,413|1,503|2,113|673| |其他|3,255|3,720|-1,870|-2,870|93| |投资活动产生现金流|-3,559|-2,557|-2,391|-3,345|-3,420| |净资本支出|-3,762|-2,008|-2,400|-3,300|-3,400| |长期投资变化|2,326|3,192|0|0|0| |其他资产变化|-2,123|-3,741|9|-45|-20| |融资活动现金流|3,078|-1,186|1,126|2,158|377| |股本变化|0|-146|1,001|1,048|0| |债务净变化|4,002|-428|-62|1,489|1,702| |无息负债变化|692|1,062|-766|-925|449| |净现金流|-291|-581|-170|380|349| [10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|52,517|54,740|55,756|58,465|61,018| |货币资金|3,738|4,154|3,984|4,364|4,713| |交易性金融资产|12|0|5|5|5| |应收账款|4,363|4,547|4,463|4,905|5,297| |应收票据|26|187|67|74|80| |其他应收款（合计）|210|250|674|739|798| |存货|3,330|2,823|3,361|3,604|3,867| |其他流动资产|1,402|1,228|1,228|1,228|1,228| |流动资产合计|13,304|13,373|14,209|15,374|16,477| |其他权益工具|364|280|280|280|280| |长期股权投资|2,326|3,192|3,192|3,192|3,192| |固定资产|25,567|29,622|29,954|30,371|30,768| |在建工程|5,992|3,401|3,001|2,926|2,869| |无形资产|2,512|2,455|2,802|3,043|3,378| |商誉|582|595|595|595|595| |其他非流动资产|793|537|563|563|563| |非流动资产合计|39,213|41,366|41,548|43,090|44,541| |总负债|38,390|39,025|38,196|38,760|40,911| |短期借款|15,817|15,071|20,831|24,164|25,866| |应付账款|4,361|6,011|5,116|4,050|4,342| |应付票据|523|114|568|609|653| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1|144|154|178|199| |流动负债合计|24,691|28,150|27,825|30,211|32,342| |长期借款|7,365|7,315|7,315|7,315|7,315| |应付债券|4,282|1,915|1,844|0|0| |其他非流动负债|599|745|754|776|796| |非流动负债合计|13,699|10,875|10,371|8,549|8,569| |股东权益|14,127|15,715|17,560|19,705|20,107| |股本|3,306|3,160|4,161|5,209|5,209| |公积金|4,985|4,640|5,951|6,781|6,829| |未分配利润|6,173|6,295|5,878|6,185|6,577| |归属母公司权益|13,587|13,747|15,642|17,827|18,267| |少数股东权益|541|1,968|1,918|1,878|1,840| [11] 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|7.2%|9.9%|7.2%|9.3%|9.9%| |EBITDA率|8.7%|9.0%|7.2%|8.8%|9.4%| |EBIT率|4.3%|3.1%|1.2%|2.9%|3.5%| |税前净利润率|-6.7%|0.7%|-1.2%|1.0%|1.4%| |归母净利润率|-6.6%|0.5%|-1.2%|1.0%|1.3%| |ROA|-4.5%|0.2%|-0.7%|0.5%|0.7%| |ROE（摊薄）|-16.6%|1.1%|-2.4%|1.9%|2.6%| |经营性ROIC|3.6%|1.2%|1.0%|1.8%|2.3%| [12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|73%|71%|69%|66%|67%| |流动比率|0.54|0.48|0.51|0.51|0.51| |速动比率|0.40|0.37|0.39|0.39|0.39| |归母权益/有息债务|0.44|0.46|0.52|0.56|0.55| |有形资产/有息债务|1.60|1.70|1.74|1.73|1.71| [12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.16%|1.30%|1.20%|1.20%|1.20%| |管理费用率|4.68%|4.83%|4.30%|4.25%|4.20%| |财务费用率|2.54%|3.59%|3.54%|3.56%|3.61%| |研发费用率|2.44%|2.85%|2.75%|2.75%|2.70%| |所得税率|NA|48%|NA|12%|12%| [13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.01|0.00|0.01|0.01| |每股经营现金流|0.04|0.71|0.20|0.24|0.52| |每股净资产|2.94|3.08|2.86|2.73|2.80| |每股销售收入|7.37|6.56|5.60|5.15|5.56| [13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|NA|46|NA|31|22| |PB|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |EV/EBITDA|11.9|13.4|16.7|13.5|12.2| |股息率|0.0%|0.7%|0.0%|0.3%|0.5%| [13] 市场数据 - 总股本54.71亿股，总市值88.09亿元，一年最低/最高1.32/2.53元，近3月换手率117.13% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|2.59|-8.46|-13.39| |绝对|-6.40|-13.90|-11.89| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年锦江酒店业绩承压，营收和归母净利润同比下降，但24Q4境内酒店Revpar同比降幅环比缩窄，海外酒店RevPar韧性较强；公司盈利能力下滑，但费用管控严格；24年开店目标超额完成，2025年开店计划提速；考虑国内直营酒店仍在调整阶段，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，看好公司长期价值 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入140.6亿元，同比-4.0%；归母净利润9.11亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润5.39亿元，同比-30.3%；24Q4实现营业收入32.73亿元，同比-8.5%；归母净利润-1.95亿元；扣非归母净利-0.99亿元 [3] 各业务营收及RevPar情况 - 2024年境内全服务型酒店营收2.38亿元，同比+49.6%，RevPAR为252.91元，同比-10.8%；境内有限服务酒店营收93.3亿元，同比-6.2%，Revpar/OCC/ADR分别为157.5元/65.4%/240.7元，分别同比-5.8%/-0.9pcts/-4.4%，中端/经济型酒店的Revpar分别同比-8.3%/-2.8%；餐饮业务营收2.42亿元，同比-3.15%；境外有限服务型酒店营收5.56亿欧元，同比-1.8%，RevPar为41.68欧元，同比+0.4% [4] - 24Q4境内全服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-7.86%/+1.5pcts/-10.5%；有限服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-4.93%/-0.04pcts/-4.9%，且Revpar同比降幅环比24Q3缩窄 [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/24Q4公司毛利率分别为39.5%/33.1%，分别同比-2.5/-7.0pcts，主要系有限服务型酒店毛利率下滑；全服务/有限服务酒店的毛利率分别同比+8.52/-2.67pcts [6] - 2024年/24Q4公司期间费用率分别为31.2%/30.4%，分别同比-0.3/-3.6pcts，销售费用率分别为7.6%/7.9%，分别同比-0.3/-3.3pcts；管理费用率分别为18.1%/17.9%，分别同比-0.6/-0.3pcts，均主要系职工薪酬下滑；24年/24Q4财务费用率分别为5.3%/4.5%，分别同比+0.6/-0.1pcts；2024年公司归母净利率为6.5%，同比-0.36pcts [6] 开店情况 - 2024年累计新开业酒店1515家，超额完成全年新开店1200家的目标，净增开业酒店为968家，其中全服务型/有限服务型酒店分别净增24/944家，有限服务型酒店中直营店/加盟店分别-75/+1019家 [7] - 2025年计划新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家，预计实现营收143 - 150亿元，比上年度增长2% - 7%，其中中国大陆境内营业收入预计同比增长5% - 10% [7] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测分别至11.87/13.55亿元（较前次预测分别下调16%/14%），新增27年归母净利润预测为16.20亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.11/1.27/1.51元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [12][13]

报告行业投资评级 - 交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025Q1地缘政治影响下油运市场大幅波动但全年景气确定性强，集运价格低位运行，航空和快递需求稳步修复 [1][2][3] - 建议关注交运行业高股息央企、油运及集运、航空运输、快递业务相关公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 交通运输板块股票市场行情表现 - 过去4个交易日，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为-0.28%、-2.28%、-1.37%、-2.95%，中信交通运输板块涨跌幅为+0.8%，位居所有板块第5位 [9] - 交通运输行业子板块以上涨为主，涨跌幅前三位为快递（+2.35%）、物流综合（+2.09%）、公路（+1.42%），后三位为航运（-1.15%）、公交（-1.10%）、航空（-0.45%） [12] - 交通运输板块涨幅居前个股有飞力达（+18.30%）等，跌幅居前个股有音飞储存（-11.61%）等 [14][15] 行业基本面数据跟踪 航运 - **油运**：截至2025年4月4日，BDTI指数为1112点，环比上周+0.6%；VLCC、Suezmax、Aframax运价分别为42072、51782、47630美元/天，环比分别-1.9%、-4.4%、+1.4%；2025年4月4日当周，苏伊士运河原油轮通过量较去年同期下降19%，亚丁湾原油轮抵达量较去年同期下降2%；2025年3月，全球原油轮总运力为462.43百万DWT，同比+0.19%，苏伊士型新签132万DWT [17][23][32] - **集运**：2025年4月4日当周，SCFI指数均值为1393点，环比+2.6%；欧洲、美西、美东航线运价均值分别为1336、2313、3306美元/TEU或FEU，环比分别+1.4%、+6.2%、+3.5%；2025年4月4日当周，苏伊士运河集装箱船通过量同比上涨20%，亚丁湾集装箱船抵达量同比上涨39%；2025年4月6日，集装箱船在港运力占比为32.1%，环比上周日持平 [36][42][47] - **干散货运**：截至2025年4月4日，BDI指数为1489点，环比上周末-7.1%；BCI、BPI、BSI分别为2219、1425、971点，环比分别-10.2%、-4.8%、-2.4% [50] 航空机场 - 2025年2月，中国国内民航客运量为5558万人次，同比-3.5%，环比-4.2%；国际地区民航客运量为594万人次，同比+21.3%，环比-14.0%；1月，中国民航旅客周转量为1193.9亿人公里 [54] - 2025年2月，南航、国航等航司ASK较2019年2月有不同变动，1 - 2月累计值也有相应变动；2月客座率当月值及同比、环比变动情况不同，1 - 2月累计值较2019年也有不同变动 [55][60] - 2025年2月，白云、浦东等机场吞吐量和飞机起降架次同比、环比有不同变动 [62] 快递物流 - 2025年2月，全国规模以上快递业务量为136亿件，同比+58.8%；快递收入为991亿元，同比+30.4% [66] - 2025年2月，圆通、韵达等快递公司单票收入同比下降，业务量同比有不同程度增长 [67] 铁路公路 - 2024年12月，我国铁路货物周转量为3259亿吨公里，同比+3.3%；铁路旅客周转量为958亿人公里，同比基本持平 [74] - 2024年12月，我国公路货物周转量为6852亿吨公里，同比+10.6%；公路旅客周转量为407亿人公里，同比+41.4% [76] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出了交通运输行业多家重点公司的盈利预测与估值，包括EPS、P/E、P/B、BPS等指标在2024A、2025E、2026E的情况 [81][82]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 中国石油集团拟增持28-56亿元公司股份，体现对公司未来发展前景的信心及对资本市场的积极态度 [1][2] - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比降2.8%，公司归母净利润同比增2.0%，连续三年创新高，自由现金流超1000亿；2025年公司将发挥全产业链优势穿越油价周期 [2] - 2024年公司油气当量储量接替率98.2%，同比增15.7pct，产量1797.4百万桶，同比增2.2%；天然气销售经营利润同比增25.5%；炼化转型有望深入推进 [3] - 维持公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布控股股东增持股份计划公告，中国石油集团拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元 [1] 点评 - 中国石油集团将用自有资金增持公司A股及H股股份，12个月内完成增持计划，彰显对公司发展信心 [2] - 2024年公司依托全产业链优势抵御油价波动，归母净利润和自由现金流表现良好；2025年将持续发挥优势实现长期成长 [2] 盈利预测、估值与评级 - 维持对公司的盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持A股和H股“买入”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023-2027年公司营业收入分别为30110/29380/28981/28895/29250亿元，增长率分别为-7.04%/-2.43%/-1.36%/-0.30%/1.23% [5] - 2023-2027年公司净利润分别为1611/1647/1730/1784/1829亿元，增长率分别为7.88%/2.19%/5.08%/3.08%/2.54% [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023-2027年公司营业收入、营业成本等多项指标有相应变化 [11] - 现金流量表：2023-2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023-2027年公司总资产、总负债、股东权益等有相应变化 [12] 主要指标 - 盈利能力：2023-2027年公司毛利率、EBITDA率等指标有相应变化 [13] - 偿债能力：2023-2027年公司资产负债率、流动比率等指标有相应变化 [13] - 费用率：2023-2027年公司销售费用率、管理费用率等指标有相应变化 [14] - 每股指标：2023-2027年公司每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化 [14] - 估值指标：2023-2027年公司PE（A股）、PB（A股）等指标有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年中科飞测营收高增长但利润端阶段性承压，未来产品收入有望放量、盈利能力有望提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月4号中科飞测发布2024年年报，2024年营收13.8亿元、同比+55%，归母净利润-0.1亿元、同比由盈转亏，归母扣非净利润-1.2亿元、同比由盈转亏；2024Q4单季度营收5.7亿元、同比+87%、环比+63%，归母净利润0.4亿元、同比-34%、环比+150%，扣非归母净利润0.01亿元、同比-90% [1] 点评 - 2024年营收高增得益于核心技术突破、产品种类丰富、国产替代需求发展和市场认可度提升，客户群体和订单持续增长 [2] - 利润端承压一是因加大研发投入，2024年研发投入5.0亿元、同比增长118%，研发费用率36.1%、同比提高10.5pct；二是因实施激励计划，2024年股份支付费用达0.8亿元 [2] - 分产品看，2024年检测设备收入9.8亿元、同比增长50.5%，毛利率52.5%、同比+0.3pct；量测设备收入3.6亿元、同比增长62.9%，毛利率37.5%、同比+3.7pct，销售收入放量后毛利率提升趋势有望维持 [2] 公司核心技术与产品 - 紧跟客户工艺需求，为不同集成电路客户提供产品组合和服务，客户群体覆盖多类企业 [3] - 九大系列设备面向全种类集成电路客户需求，七大系列已批量量产并在国内头部客户产线应用，技术指标满足主流客户工艺需求，市占率稳步增长；另外两大系列完成样机研发，已批量出货至多家国内头部客户开展产线工艺验证和应用开发 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.47（下调21%）/3.64（下调13%）/5.74亿元 [3] - 维持“增持”评级 [3] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|891|1,380|2,028|2,802|3,722| |营业收入增长率|74.95%|54.94%|46.94%|38.13%|32.84%| |归母净利润（百万元）|140|-12|247|364|574| |归母净利润增长率|1095.09%|-108.21%|-|47.20%|57.69%| |EPS（元）|0.44|-0.04|0.77|1.14|1.79| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.82%|-0.47%|9.21%|11.93%|15.84%| |P/E|184|-|104|71|45| |P/B|10.7|10.6|9.6|8.5|7.1|[5] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理等费用率在2023 - 2027E的变化 [13] - 每股红利、每股经营现金流等每股指标在2023 - 2027E的情况 [13] - PE、PB等估值指标在2023 - 2027E的表现 [13]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 智驾拐点有望来临，平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代，车载电子乘风起，显示屏行业高景气 [1][3][33] - 天山电子深耕液晶专业显示领域，车载电子产品成功配套多家知名车企，有望打开新成长空间，建议关注 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 智驾拐点有望来临，车载电子乘风起 平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代 - 2月10日，比亚迪宣布旗下全系车型将搭载天神之眼高阶智驾系统，10万级别车型全系标配，10万以下车型广泛配备 [1][11] - 天神之眼包含A、B、C三个版本，各版本配置不同，其中天神之眼C的三目前视摄像头为全球首创 [13] - 车企纷纷加速智能化布局，长安汽车推出“北斗天枢2.0”计划，深蓝汽车采用双路线三方案，零跑将在15万级B10车型首搭激光雷达城区智驾方案 [15][17] 车载显示屏行业高景气 - 2024年全球汽车显示屏面板出货量2.32亿片，同比增长6.3%，部分厂商出货量有不同程度增长或下滑 [18] - 2024 - 2025年多款新车应用异形屏、旋转屏等新型车载显示技术，如岚图知音、红旗国雅、比亚迪夏等车型 [20] 天山电子：深耕液晶专业显示领域，车载电子领域有望打开新成长空间 深耕液晶专业显示领域 - 公司深耕液晶专业显示领域，从事定制化液晶显示屏等研发、生产和销售，具备综合供应能力 [23] - 公司主要产品包括单色液晶显示屏等，应用于多个行业领域，客户广泛且与多家知名企业建立合作关系 [23][24] - 公司产品在智能家居、工业控制及自动化、通讯设备三大领域占比较高，构建了覆盖多方面的产品矩阵 [25][26] 营收利润双增长 - 2024年公司实现营收14.77亿元，同比增长16.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长39.97% [6][27] - 营收增长原因是新能源汽车领域车载电子产品订单增长，以及多应用领域产品销售显著增长 [6][27] - 公司通过加大研发投入等方式降本提效，提升了经营效益 [27] 产能不断扩张，大力发展车载显示屏业务 - 公司构建了多种产品矩阵，主要生产基地为檀圩基地和灵山基地，灵山基地扩产有望实现双基地联动 [6][29] - 光电触显一体化模组建设项目已部分进入批量生产阶段，计划25年底完成设备安装调试投入试运营 [29][31] - 公司车载电子领域有多种显示产品，已成功配套多家知名车企，未来车载业务有望成新增长点 [6][31] - 公司拟与专业投资机构共同投资设立产业投资基金，投资方向为科技型企业，重点投向电子行业 [32] 投资建议 - 建议关注天山电子 [3][33]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月末票据利率走出“翘尾”行情，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标表现向好，预计3月贷款同比多增；3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行；在外部不确定性加强的扰动下，料央行或维持资金面相对偏宽松，并将灵活运用逆周期货币政策调节工具予以对冲潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 预计3月人民币贷款新增3.2万亿，同比略多增 - 总量层面，3月作为传统信贷投放大月，叠加春节扰动消散，企业生产经营景气度回升，贷款读数环比大幅回升；3月票据利率“先下后上”走势指向贷款投放节奏“前低后高”，预计全月票据贴现融资负增长；预计3月新增人民币贷款3.2万亿，同比略多增，对应贷款增速7.3%附近，环比2月基本持平；今年1Q合计新增人民币贷款9.3万亿左右，与去年同期相当 [4] - 结构层面，对公贷款仍是信贷增长主力，零售“降价促销”延续，居民融资需求仍待修复；年初以来，贷款投放“对公先行”，“压舱石”作用突出，3月对公中长贷投放环比改善，地方政府置换债发行节奏放缓，预计化债因素对信贷拖累有所减轻；居民贷款方面，按揭投放相对稳定，消费贷降价促投放情况普遍，预计零售端读数环比改善，同比持平或多增；往后看，预计消费贷投放向“量价均衡”过渡，全年看，消费类信用活动料强于去年 [5][7][8] 预计3月新增社融5.1万亿左右，增速8.2%，同2月持平 - 表内贷款、政府债是支撑社融增长的主要力量；预计3月社融新增5.1万亿左右，较去年同期多增3000亿左右，增速8.2%，同2月持平；拆分看，预计3月社融口径人民币贷款增量3.3万亿左右，未贴现票据预估3000亿左右，3月政府债合计净融资规模1.48万亿，同比多增1万亿，信用债合计净增 -931亿左右，IPO、定增等合计融资578亿 [13][15] 低基数下预计M1、M2增速环比改善 - 预计M1增速环比改善，3月末财政开支强度加大，政府存款向居民、企业端转移，对M1、M2读数形成支撑；年初以来政府债发行提速，伴随政府债资金拨付落地，城投等相关企业账面资金情况或有所改善；基数效应叠加季节性因素影响，预计3月M1余额较大幅度正增，增速环比2月有所提升 [20] - 预计M2增速相对稳定，银行存贷差缺口收窄；季末财政多支少收，推动M2扩容，季末理财资金回流强度较去年同期略多；预计3月M2增速维持在7 - 7.1%左右；3月份银行存贷增长匹配度有所提升，大行负债端资金压力边际缓释；往后看，年度利率自律机制工作会议或于4月召开，或强化中小区区域性银行存款定价自律管理 [22][23] 预计4月资金面“稳中转松”，降准降息等逆周期调节政策或加码 - 3月后半程资金面边际转松，货币市场利率见顶回落；中长端资金层面，3月存单利率整体呈波动下行走势，资金曲线形态修复，结束倒挂状态；央行“总闸门”出现转松迹象，超额续作MLF推动了MLF中标利率的下降 [24][29] - 3月存单净融资1.1万亿，同比多增1.04万亿，季末大行贷款投放强度上升，存单发行诉求有所升温；3月存单二级市场净买入规模1.1万亿，环比2月小幅多增384亿，非银产品对存单配置强度逐步提升，对存单利率形成向下压制 [30] - 展望4月及后续流动性，货币政策取向或从“稳中从紧”转向“稳中偏松”，各类逆周期调节政策或有加码，整体市场流动性维持稳定充裕；结构性货币政策工具降息>降准>OMO降息；加强银行负债成本管理各项举措出台必要性更强 [30][31] - 4月是传统存贷增长小月，银行贷款投放强度季节性回落，缴准因素对银行流动性扰动减弱，4月政府债发行节奏预计较3月有所放缓；4月存单发行强度或环比回落，理财负债端季节性扩容为存单配置主力，对存单利率向下的压制力量不减；不排除4月MLF中标利率进一步小幅下移 [32][33]