2025 年 5 月 25 日 总量研究 静待交易新主线 ——金融工程市场跟踪周报 20250524 要点 资金面跟踪： 机构调研来看，本周受到机构关注程度最高的前 5 大个股依次为汇川技术（352 家）、富创精密（109 家）、博众精工（106 家）、博思软件（102 家）和盛美 上海（101 家）。 本周南向资金净流入 189.59 亿港元，其中沪市港股通净流入 190.55 亿港元， 深市港股通净流出 0.97 亿港元。 股票型 ETF 本周收益中位数为-0.40%，资金净流出 113.43 亿元。港股 ETF 本 周收益中位数为 1.13%，资金净流出 45.47 亿元。跨境 ETF 本周收益中位数为 -1.50%，资金净流出 12.95 亿元。商品型 ETF 本周收益中位数为 3.74%，资金 净流出 4.70 亿元。 截至 2025 年 5 月 23 日，基金抱团分离度环比下降。最近一周抱团股和抱团基 金超额收益上升。 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2025.05.19-2025.05.23，下同）A 股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌。 量能指标方面，缩量背景下，主要宽基指数择时指标维持谨慎 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 20.90 元（对应 25 年 PE 约为 33 倍） [4][14][116] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内水刺无纺布头部企业，长期具备工匠精神，水刺无纺布在行业中渗透率呈提升趋势，下游应用场景丰富，公司卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024 年及 2025Q1 业绩亮眼 [12][116] - 公司卷材产线完善先进，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张；国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，实现高质量增长；小植家背靠公司技术，品牌积极扩张 [12][116] 根据相关目录分别进行总结 诺邦股份：国内水刺无纺布头部企业 - 公司成立于 2002 年，专业从事水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售，产品应用于美容护理、工业用材、民用清洁和医用材料四大领域 [22][23] - 2015 - 2024 年公司收入、归母净利润年复合增速分别为 17.7%、2.8%，2024 年实现收入 22.4 亿元，同比增长 16.8%，归母净利润 9523 万元，同比增长 15.2%，2025Q1 收入和归母净利润分别同比增长 39.1%/48.6% [23] - 公司发展历经卷材产线拓展、散立冲技术研发、下游产业链拓展三个阶段，打通上下游产业链，开启三大业务板块协同发展 [27][28] - 公司产品分为水刺非织造材料和制品，年产能近 8 万吨，覆盖完整产业链，近年来制品收入增速快、占比提升，2024 年二者收入占比分别为 31.7%/67.5% [31][33] - 2020 年受疫情影响，卷材和制品毛利率提升后下降，2023 年以来卷材毛利率回升，2024 年为 21.8%，制品毛利率 2021 - 2024 年下降，2024 年为 11.3%，2025Q1 公司毛利率达 15.7% [37] - 公司产品内外销中，外销收入占比高，2024 年境外和境内收入占比分别为 53.4%/46.6%，2015 - 2024 年境外和境内收入年复合增速分别为 17.1%/18.9% [42] - 2019 年以来公司客户集中度整体呈提升趋势，2024 年前五大客户销售额合计占比为 38.2%，同比提升 11.4PCT [44] - 公司实际控制人为任建华，截至 2025 年 3 月 31 日，其通过杭州老板实业集团和杭州金诺创投合计持股 47.05%，老板集团及诺邦股份中高层管理人员通过杭州合诺创、银诺创合计持股 5.54% [46] 水刺无纺布景气度高，应用场景丰富 - 水刺无纺布强度高、韧性好，在无纺布行业中渗透率呈提升趋势，2023 年产量为 151.0 万吨，渗透率为 18.6%，较 2018 年提升 7.7PCT [52][55] - 行业呈区域聚集情况，集中度不高，已上市代表公司 2023 年市占率均在 1%左右 [60] - 回顾近年来无纺布行业规模以上企业收入及利润表现，2020 年受疫情影响快速增长，2021 - 2023 年收入及利润同比下降，利润端承压 [61] - 水刺无纺布应用领域广泛，可用于湿巾、家用擦拭材料、美容护肤品市场及烟袋，中国湿巾市场 2024 - 2029 年规模 CAGR 为 5.0%，化妆湿巾/湿厕纸增速预计较快 [2][67][68] - 新型口含烟市场规模快速增长，2024 年全球达到 325 亿支，同比增长 47.8%，2021 - 2024 年 CAGR 达到 40.0%，市场主要由烟草大厂占据 [80] 卷材产线完善先进，技术创新能力突出 - 公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，年生产能力近 8 万吨，研发创新中心场地占地约 3000 平方米，截至 2024 年，已累计获得授权专利 274 项，其中发明专利 72 项 [91] - 公司在高端市场实现散立冲产品技术性跨越，是中国唯一可批量化生产可冲散材料并供应美国的公司，2024 年速散四代（美标）分散性优于同类竞品；在中低端市场，以高性价比赢得订单 [92] - 2024 年公司完成高速湿法 + 干法水刺（CP）生产线技改项目，年末启动新一轮老线技改项目，口含烟产品正在打样，若量产将提升盈利能力 [93] 国光具备品牌优势，小植家积极发力 - 杭州国光是国内湿巾产品线最齐全的生产商之一，2016 - 2024 年杭州国光收入/净利润年复合增速为 22.4%/5.9%，2024 年收入/净利润分别为 13.9 亿元/2880 万元，分别同比 +26.6%/-15.2%，2025Q1 收入同比增长超 40%，净利润同比增长约翻倍 [96] - 2024 年杭州国光稳固海外市场，开拓国内市场，深化与原有大客户合作，开发新客户，国内销售占比提升，旗下子公司纳奇科生产规模大 [96] - 邦怡科技主要从事干巾等产品研发生产，2024 年实现收入 1.2 亿元，同比增长 38.4%，实现净利润 834 万元，同比增长 115.2% [98] - 公司 2023 年开始培植小植家，2024 年实现收入 2985 万元，同比增长 80.6%，净利润亏损 62 万元，推出两大主推系列，丰富产品矩阵，拓展销售渠道 [100] 盈利预测与估值 关键假设及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司水刺非织造材料收入同比增速分别为 16.50%/18.00%/15.50%，水刺非织造材料制品收入同比增速分别为 17.85%/18.27%/16.71%，总收入同比增速分别为 17.31%/18.09%/16.25% [104] - 预计 2025 - 2027 年水刺非织造材料毛利率分别为 21.87%/21.97%/22.07%，水刺非织造材料制品毛利率为 11.58%/11.83%/12.07%，公司整体毛利率为 14.98%/15.16%/15.32% [105] - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 2.76%/2.76%/2.76%，管理费用率分别为 2.95%/2.94%/2.93%，研发费用率分别为 3.49%/3.50%/3.51%，财务费用率分别为 -0.79%/-0.69%/-0.61% [105] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 26.24/30.99/36.02 亿元，分别同比增长 17.31%/18.09%/16.25%；归母净利润分别为 1.12/1.36/1.63 亿元，分别同比增长 17.61%/21.35%/19.80%；EPS 分别为 0.63/0.77/0.92 元 [106] 相对估值 - 选取稳健医疗、百亚股份、中顺洁柔为可比公司，2025 - 2027 年可比公司 PE 估值平均水平分别为 33/27/23 倍，诺邦股份 PE 估值分别为 25/21/17 倍，低于可比公司平均水平，给予公司 2025 年 33 倍 PE，目标价为 20.82 元 [110] 绝对估值 - 假设长期增长率为 1.50%，采用申万二级行业分类 - 纺织制造的行业β作为公司无杠杆β的近似，预测公司未来税率为 10% [112] - 公司 FCFF 和 APV 估值结果分别为 21.07 元和 20.91 元，平均值为 20.99 元，对应 2025 年 PE 约为 33 倍 [115] 估值结论 - 综合相对估值和绝对估值的平均结果，给予公司目标价为 20.90 元（对应 25 年 PE 约为 33 倍），首次覆盖给予“买入”评级 [116]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300上涨家数占比情绪指标 **模型构建思路**：通过计算指数成分股近期正收益的个数来判断市场情绪，正收益股票增多可能预示行情底部，大部分股票正收益可能预示过热风险[23] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比 - 公式：$$ \text{上涨家数占比} = \frac{\sum_{i=1}^{300} I(r_i > 0)}{300} $$ 其中$r_i$为第i只成分股N日收益率，$I(\cdot)$为指示函数[23] **模型评价**：能较快捕捉上涨机会，但对下跌市场判断存在缺陷[24] 2. **模型名称**：动量情绪指标择时策略 **模型构建思路**：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉情绪变动趋势[26] **模型具体构建过程**： - 对上涨家数占比进行N1=50和N2=35日的移动平均（慢线和快线） - 当快线>慢线时看多市场，反之持中性态度[26] 3. **模型名称**：均线情绪指标 **模型构建思路**：利用八均线体系判断指数趋势状态，通过价格与均线的关系划分情绪区间[31][32] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300收盘价的8条均线（参数：8,13,21,34,55,89,144,233） - 统计收盘价大于各均线的数量，超过5时看多[31][32] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：横截面波动率 **因子构建思路**：衡量指数成分股间收益离散程度，反映Alpha机会丰富程度[35] **因子具体构建过程**： - 计算指数成分股日收益率的横截面标准差 - 公式：$$ \sigma_{cross} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}(r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为个股日收益率，$\bar{r}$为截面均值[35] 2. **因子名称**：时间序列波动率 **因子构建思路**：衡量个股收益波动幅度，反映市场风险水平[38] **因子具体构建过程**： - 计算个股滚动N日收益率的标准差 - 对指数成分股进行市值加权平均[38] 模型的回测效果 1. **动量情绪指标**： - 当前快线回落至慢线之下，维持谨慎态度[26] - 近期上涨家数占比震荡在56%水平[24] 2. **均线情绪指标**： - 短期内沪深300处于情绪景气区间[34] 因子的回测效果 1. **横截面波动率**： - 沪深300近一季度值1.75%，处于近两年46.27%分位[38] - 中证1000近一季度值2.41%，处于近半年63.75%分位[38] 2. **时间序列波动率**： - 沪深300近一季度值0.56%，年化波动率54.15%分位[41] - 中证500近一季度值0.44%，年化波动率57.94%分位[41] 3. **抱团基金分离度**： - 近期分离度环比下降，抱团程度上升[78] - 抱团组合超额收益近期回升[78]

2025 年 5 月 24 日 总量研究 稍有调整 ——可转债周报（2025 年 5 月 19 日至 2025 年 5 月 23 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 5 月 19 日至 5 月 23 日，共 5 个交易日）转债市场稍有调整，中 证转债指数本周涨跌幅为-0.1%（上一交易周为+0.3%），本周中证全指变动为 -0.7%。2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为+3.3%，中证全指数涨跌幅为 +0.4%，转债市场表现好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为-0.06%、-0.41%、-0.52%，低评 级券本周跌幅最大。分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、中 规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨 跌幅分别为+0.30%、-0.35%和-0.65%，小规模转债跌幅最大。分平价来看，超 高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 110 至 130 元之间）、 中平价券（转股价值在 90 至 110 元之间）、低平价券 ...

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 磷肥出口窗口期已至，企业盈利能力有望维持，2025年出口或分阶段进行，法检时间缩减，配额总量减少，淡季出口可维持企业盈利 [2][24] - 近年来磷肥国际市场供需有利，2025年国内外价差可观，但国内磷肥平均毛利润持续回落且亏损 [3][25] - 2025年我国磷铵出口量同比下降明显，随出口窗口期到来有望提升，价格或获支撑 [4][33] - 磷矿石价格维持高位，行业龙头多布局高品位磷矿资源，具备产业链一体化成本优势 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈跌势，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为 -0.57%、 -0.46%、 -0.18%、 -0.88%，中信基础化工板块涨跌幅为 -1.2%，位居第20位 [11] - 基础化工行业各子板块部分呈跌势，涨跌幅前五位为橡胶助剂（ +7.4%）、农药（ +1.5%）、钾肥（ +1.3%）、食品及饲料添加剂（ +0.3%）、膜材料（ +0.1%）；后五位为碳纤维（ -4.7%）、有机硅（ -4.0%）、绵纶（ -3.7%）、涂料油墨颜料（ -3.4%）、氯碱（ -3.3%） [14] - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前个股有汇得科技（ +35.58%）等，跌幅居前个股有渝三峡A（ -25.91%）等 [18][19][20] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有PS:上海赛科:123P（ +8.24%）等，跌幅靠前品种有醋酐（ -5.48%）等 [21][22] 本周重点关注行业动态 - 同报告核心观点中磷肥相关内容 [2][24][25] - 建议关注芭田股份、川恒股份等企业 [37] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格稳定，成本支撑有限，企业挺价，下游消耗库存，产销低位 [38] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场价格缓慢下滑，价格高，下游拿货积极性不高 [38] - 钛白粉板块本周下游市场弱势，供应萎缩，厂家检修缩紧供应 [38] - 化肥板块本周复合肥市场夏肥补仓发运推进，经销商谨慎观望 [38] - 维生素板块本周市场需求不佳，部分产品价格下滑 [38] - 氨基酸板块本周国内98.5%赖氨酸市场平淡，需求疲软，工厂成本压力大 [39] - 制冷剂板块本周市场稳中偏强，受配额和刚需支撑，价格易涨难跌 [39] - 有机硅板块本周市场价格略有小涨，下游询单活跃，但整体仍供过于求 [39] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品的价格及价差变动走势图 [40][63][65][85][100][102][131][137][152][159]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **构建思路**：基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）双因子筛选股票，选取估值合理且盈利能力强的标的[23] - **具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算每只股票的PB和ROE值 2. 对PB和ROE分别进行标准化处理并加权综合得分 3. 选取综合得分前50名的股票构成组合 4. 按月频调仓，动态更新标的[24] 2. **模型名称：私募调研跟踪策略** - **构建思路**：通过跟踪私募机构调研行为挖掘超额收益机会[25] - **具体构建过程**： 1. 统计上市公司接受私募机构调研的频率及参与调研的机构质量 2. 对调研事件赋予权重（如头部私募调研权重更高） 3. 结合基本面指标筛选被调研股票中的优质标的[26] 3. **模型名称：大宗交易组合** - **构建思路**：基于"高成交金额比率+低波动率"原则筛选大宗交易标的[29] - **具体构建过程**： 1. 计算个股大宗交易成交金额占日均成交额比率 2. 计算个股6日成交金额波动率 3. 选择成交比率高且波动率低的股票构建组合[30] 4. **模型名称：定向增发组合** - **构建思路**：利用定向增发事件驱动效应构建投资组合[35] - **具体构建过程**： 1. 以股东大会公告日为事件节点 2. 结合市值因子和仓位控制规则 3. 筛选近期发布定增预案且估值合理的标的[36] --- 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合** - 中证500超额收益1.15%（本周），今年以来2.19%[24] - 中证800超额收益0.29%（本周），今年以来1.96%[24] 2. **私募调研跟踪策略** - 中证800超额收益2.61%（本周），今年以来9.91%[26] 3. **大宗交易组合** - 中证全指超额收益-0.61%（本周），今年以来23.37%[30] 4. **定向增发组合** - 中证全指超额收益0.12%（本周），今年以来6.18%[36] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：净利润断层** - **构建思路**：捕捉财报公布后盈利超预期带来的股价跳空缺口[12] - **测试结果**：沪深300股票池本周收益1.30%[13] 2. **因子名称：5日反转** - **构建思路**：计算个股过去5日收益率并反向交易[12] - **测试结果**： - 沪深300股票池本周收益0.38%[13] - 中证500股票池本周收益-0.49%[15] 3. **因子名称：毛利率TTM** - **构建思路**：采用滚动12个月毛利率衡量企业盈利能力[14] - **测试结果**：中证500股票池本周收益1.65%[15] 4. **因子名称：动量弹簧因子** - **构建思路**：结合短期动量与均值回归特性[12] - **测试结果**： - 沪深300股票池本周收益-1.12%[13] - 流动性1500股票池本周收益-1.07%[17] --- 因子的回测效果 1. **大类因子表现** - 动量因子：本周收益0.12%[18] - 规模因子：本周收益-0.40%[18] 2. **行业内因子表现** - 钢铁行业：净利润增长率因子表现最佳[21] - 煤炭行业：EP因子表现突出[22] 3. **单因子表现（沪深300）** - 成交量的5日指数移动平均：1.15%[13] - 对数市值因子：-1.02%[13] 4. **单因子表现（中证500）** - 单季度ROA：1.40%[15] - 早盘后收益因子：-0.64%[15]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 磷肥出口窗口期已至，企业盈利能力有望维持，2025年出口或分阶段进行，法检时间缩减，配额总量减少，淡季拓宽出口途径可维持企业盈利 [2][24] - 近年来磷肥国际市场供需有利，2025年国内外价差可观，但国内磷铵平均毛利润持续回落且亏损 [3][25] - 2025年我国磷铵出口量同比下降明显，随出口窗口期到来有望提升，价格或获支撑 [4][33] - 磷矿石价格维持高位，行业龙头多布局高品位磷矿资源，具备产业链一体化成本优势 [5][35] 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈跌势，中信基础化工板块涨跌幅为 -1.2%，位居第20位 [11] - 基础化工行业各子板块部分呈跌势，橡胶助剂、农药等涨幅居前，碳纤维、有机硅等跌幅居前 [14] - 基础化工板块涨幅居前个股有汇得科技、阳谷华泰等，跌幅居前个股有渝三峡A、集泰股份等 [18][19][20] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有PS、高温煤焦油等，跌幅靠前品种有醋酐、丁二烯等 [21][22] 本周重点关注行业动态 - 同报告核心观点中磷肥相关内容 [24][25][33] - 建议关注芭田股份、川恒股份等企业 [37] 子行业动态跟踪 - 化纤板块价格稳定，成本支撑有限，企业挺价，下游消耗库存，产销低位 [38] - 聚氨酯板块价格缓慢下滑，价格高，下游拿货积极性不高，消化库存 [38] - 钛白粉板块下游弱势，供应萎缩，厂家检修缩紧供应 [38] - 化肥板块复合肥夏肥补仓发运推进，经销商谨慎观望 [38] - 维生素板块需求不佳，部分产品价格下滑 [38] - 氨基酸板块98.5%赖氨酸市场平淡，需求疲软，工厂成本压力大 [39] - 制冷剂板块稳中偏强，受配额和刚需支撑，下游需求回升 [39] - 有机硅板块价格小涨，稳价信心增强，下游询单活跃，但仍供过于求 [39] 重点化工产品价格及价差走势 化肥和农药 - 展示国际国内尿素、煤头尿素、磷酸二铵等产品价格及价差变动走势 [41][44][49] 氯碱 - 展示华东电石法PVC、乙烯法PVC、烧碱、纯碱等产品价格及价差变动走势 [58][59][61] 聚氨酯 - 展示聚MDI、TDI、DMF等产品价格及价差变动走势 [65][67][69] C1 - C4部分品种 - 展示甲醇、乙烯、丙烯等产品价格及价差变动走势 [85][87][93] 橡胶 - 展示主要橡胶品种、炭黑价格走势 [100] 化纤和工程塑料 - 展示PX、PTA、涤纶长丝等产品价格及价差变动走势 [103][107][111] 氟硅 - 展示萤石、冰晶石、氢氟酸等产品价格走势 [128][129] 氨基酸&维生素 - 展示赖氨酸、固体蛋氨酸、苏氨酸等产品价格走势 [138][139][143] 锂电材料 - 展示电池级碳酸锂、锂电隔膜、磷酸铁锂电池电解液等产品价格走势 [154][156][157] 其它 - 展示钛白粉价格走势 [160]

2025 年 5 月 24 日 总量研究 小市值风格占优，私募调研跟踪策略超额明显 ——量化组合跟踪周报 20250524 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周（2025.05.19-2025.05.23，下同）动量因子和成长性因子 获得正收益（0.12%和 0.04%）；流动性因子、beta 因子和规模因子取得明显 负收益（-0.56%、-0.52%和-0.40%），市场动量效应占优，小市值风格仍较为 显著。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有净利润断层(1.30%)、 成交量的 5 日指数移动平均(1.15%)、总资产毛利率 TTM(1.02%)。表现较差的 因子有对数市值因子(-1.02%)、动量弹簧因子(-1.12%)、早盘后收益因子 (-1.29%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有毛利率 TTM(1.65%)、单季度 ROA(1.40%)、单季度总资产毛利率(1.26%)，表现较差的因子有单季度净利润同 比增长率(-0.42%)、5 日反转(-0.49%)、早盘后收益因子(-0.64%)。 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有 5 日平均换手率(0 ...

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 消费品方面，美国4月零售数据环比增速大幅回落，关税负面影响显现，我国对北美地区出口受关税不利影响；资本品方面，4月全球制造业PMI环比略有下降，我国对非洲、拉丁美洲等新兴地区出口金额增长较快；工程机械方面，1 - 4月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，部分细分品类增速良好 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 消费品 - 产品特性以欧美高端消费为主，2025年4月美国零售数据环比增速大幅回落，消费信心指数疲弱，关税扰动导致消费前置并透支未来需求 [3] - 2025年1 - 4月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为10%、 - 6%、55%，4月单月出口增速分别为4%、1%、50%，增速环比 - 12pct、 - 6pct、 - 18pct；1 - 4月出口至北美地区累计金额分别同比 + 9%、 - 37%、 + 10%，增速环比大幅回落 [4] 资本品 产品特性 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年占比68%），叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场（2024年占比分别为30%、34%），机床出口主要辐射亚洲（2019 - 2024年占比均在50%左右），矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲（2025年1 - 4月占比分别为42%、22%、20%） [5] 出口情况 - 2025年1 - 4月工程机械累计出口金额同比增长10%，较24年同期增速提升9pct；出口非洲增速最快达61%，拉丁美洲次之达21%；亚洲仍是第一大出口地区，占比44%，非洲占比提升4pct至19% [6] - 1 - 4月叉车累计出口非洲金额同比增长37%，拉丁美洲同比增长24%；出口亚洲占比提升3pct，出口俄罗斯占比下降4pct；机床累计出口亚洲金额同比增长21%，拉丁美洲同比增长12% [6][7] 增速情况 - 单月同比增速：4月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为3%、17%、23%，较3月分别提升5pct、1pct、 - 24pct [8] - 累计同比增速：2025年1 - 4月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到 - 1%、 + 9%、 + 28%，较3月分别提升2pct、3pct、 - 2pct [8] 工程机械 增速情况 - 单月同比增速：4月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为8%、20%、21%、28%，较上月分别提升2pct、6pct、0pct、3pct [9] - 累计同比增速：2025年1 - 4月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、21%、28%、21%，较3月分别提升0pct、0pct、 - 3pct、2pct [9] 投资建议 - 消费品建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博 [10] - 资本品 - 工业建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科 [10] - 资本品 - 工程机械建议关注一拖股份、徐工机械、中联重科（A/H）、三一重工、柳工、恒立液压；看好全球新一轮矿山资本开支，建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份、新锐股份 [10]

公司研究 2025 年 5 月 23 日 风险提示：IP 业务进展不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业收入增长率 | 43.9% | 33.1% | 11.3% | 12.9% | 8.2% | | 归母净利润（百万元） | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | | 归母净利润增长率 | NA | 27.7% | 142.6% | 26.0% | 20.9% | | EPS（元） | 0.01 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | | PE | 68 | 54 | 22 | 18 | 15 | 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测；注：股价时间为 2025-5-22，汇率为 1 港币=0.9186 人民币。注：阿里影业 财 ...