报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年主要产品毛利率下降叠加商誉减值，公司业绩承压；公司氟化工产业链完整，业务拓展至新材料领域；随着下游需求提升和新增产能释放，盈利能力有望逐步修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计营收14.0 - 14.2亿元，归母净利润 - 2.0 - -1.8亿元，扣非后归母净利润 - 1.85 - -1.67亿元 [1] - 业绩承压受三因素影响：核心原材料萤石粉高位，下游行业供过于求致产品价格走低、毛利率下滑；新增产能利用率低，折旧摊销费用影响利润；对子公司计提商誉减值 [1] 产业链与业务 - 拥有完整氟化工产业链，业务从传统医药农药领域拓展到萤石矿开采、新能源材料等领域 [2] 盈利预测调整 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为 - 1.92/0.28/0.75亿元（前值1.03/1.65/2.31亿元） [3] 财务数据 盈利预测与估值简表 - 2022 - 2026E营业收入分别为16.02亿、13.44亿、14.18亿、15.89亿、18.41亿元，增长率分别为5.00%、 - 16.16%、5.55%、12.09%、15.82% [4] - 归母净利润分别为1.85亿、 - 1.88亿、 - 1.92亿、0.28亿、0.75亿元，增长率分别为6.47%、 - 201.77%、 - 、 - 、166.75% [4] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入、营业成本等各项指标有相应变化 [8] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流及净现金流有相应变化 [8] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产、总负债、股东权益等各项指标有相应变化 [9] 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率、EBITDA率等盈利能力指标有相应变化 [10] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应变化 [10] 费用率 - 2022 - 2026E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率有相应变化 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化 [11] 估值指标 - 2022 - 2026E PE、PB、EV/EBITDA、股息率有相应变化 [11]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国对杜邦开展涉嫌反垄断调查，有望推动离子交换树脂国产替代进程，国内以蓝晓科技、争光股份为代表的离子交换树脂龙头企业有望受益 [5][7] - 杜邦反垄断调查，有望加速半导体等高端领域的超纯水生产树脂国产替代进程 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月4日消息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对其开展立案调查 [3] 杜邦业务情况 - 2023财年杜邦公司销售额为121亿美元，亚太地区销售占比高达43%，北美地区销售占比约为35% [4] - 杜邦主要聚焦电子（29%）、水处理（12%）、防护（21%）、工业技术（28%）和下一代智驾（10%）五大增长领域 [4] - 杜邦计划在2025年11月1日前拆分旗下电子业务，原计划拆分的水处理业务将继续保留 [4] 杜邦水处理与防护业务情况 - 2023年杜邦公司水处理与防护业务销售额56亿美元，其中水处理业务销售额约15亿美元，占比26% [5] - 2024年杜邦公司水处理与防护业务销售额54亿美元，同比-4%，下半年水处理业务销售额同比增长7% [5] 离子交换树脂国产替代情况 - 亚太地区离子交换树脂业务一定程度依赖中国市场，反垄断调查有望加速离子交换树脂（尤其是工业水处理领域）国产替代进程 [5] - 我国部分高端离子交换树脂产品仍依赖进口，反垄断调查有望成为产品加快国产替代进程的契机 [5] 超纯水处理领域情况 - 2023年全球超纯水生产用离子交换树脂市场销售额达13.4亿美元，预计2030年将达23亿美元，年复合增长率为8.5%（2024 - 2030） [6] - 海外超纯水生产用离子交换树脂主要厂商包括杜邦、朗盛、三菱化学等，国内厂商包括争光股份、蓝晓科技等 [6] - 超纯水处理领域离子交换树脂下游可应用于半导体、核工业等高端市场 [6] 投资建议 - 建议关注蓝晓科技、争光股份 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤价格指数和产能因子同比变化，预测煤炭行业月度营收和利润增速[10][14] - **模型具体构建过程**： 1. 通过动力煤长协机制确定次月销售价格（价格因子） 2. 结合产能因子同比变化计算行业营收增速 3. 根据成本结构推导利润增速 *公式*： $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}, \text{成本结构}) $$ - **模型评价**：对煤价变动敏感，但未考虑政策调控等非量化因素[14] 2. **模型名称：生猪供需缺口模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏量与6个月后生猪出栏的稳定比例关系预测供需缺口[15][17] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来产能： $$ \text{潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 对比历史需求数据判断过剩/短缺[17] 3. **模型名称：普钢行业利润测算模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标预测单吨盈利[18][22] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等成本指标 3. 通过价差模型计算单吨毛利[22] 4. **模型名称：裂解价差模型（燃料型炼化）** - **模型构建思路**：通过成品油与原油价差测算炼化行业利润[30][35] - **模型具体构建过程**： 1. 监测成品油（汽油/柴油）价格 2. 对比原油进口成本计算裂解价差 *公式*： $$ \text{裂解价差} = \text{成品油价格} - \text{原油成本} $$ 3. 结合库存变动预测利润增速[35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：PMI滚动均值因子** - **因子构建思路**：通过12个月PMI均值变化判断制造业景气周期[22][29] - **因子具体构建过程**： $$ \text{PMI滚动均值} = \frac{\sum_{i=t-11}^{t} \text{PMI}_i}{12} $$ 2. **因子名称：基建托底预期因子** - **因子构建思路**：综合制造业PMI与商品房销售数据判断基建投资预期[25][29] - **因子具体构建过程**： 1. 监测制造业PMI滚动均值 2. 跟踪商品房销售面积同比变化 3. 当两者同步走弱时触发信号[29] 模型回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型** - 2025年3月预测准确率：78%（历史回溯）[14] - 信号滞后性：1-2个月[14] 2. **生猪供需缺口模型** - 历史周期识别准确率：2019-2024年猪周期全部捕捉[17] - 供给过剩预测误差：±5%[17] 3. **裂解价差模型** - 油价波动敏感度：β=1.2[35] - 库存损失预测准确率：83%[30] 因子回测效果 1. **PMI滚动均值因子** - 普钢行业超额收益相关性：ρ=0.62[22] - 信号窗口期：3-6个月[22] 2. **基建托底预期因子** - 建筑装饰行业超额收益：信号触发后60天平均+4.2%[29] 注：所有测试结果基于2012-2025年历史数据回测[14][17][22][29][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 测算2024年末我国城镇可交易存量房面积为274.4亿平米，便于二手房交易规模研究和把握存量房装修需求端规模 [4] - 美国对华加征关税抑制双边贸易，出口依赖度低+盈利边际改善相关板块有望受益，建筑建材方向建议关注水泥、玻璃及消费建材板块，若美国制造业回流逻辑持续演绎，建议关注此前在美国具有产能布局的濮耐股份、东方雨虹 [4] - 建议关注濮耐股份、海南华铁、北新建材、鸿路钢构、中国化学、中国建筑、上海港湾、中材科技等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 周专题：我国有多少可交易的存量房？ - 现有存量房数据测算方法存在高估，一是人口普查“人均住房面积”指标未覆盖集体户，集体户人均住房面积远少于家庭户；二是存在时间不匹配问题，近年来城镇化率上升等因素使实际存量变化，且误差项未被充分考虑；三是部分存量房不可交易 [7] - 测算公式为城镇可交易存量房面积=（2020年城镇住房存量+2021 - 2024年城镇竣工住宅面积 - 2021 - 2024拆迁面积+调整项）×可交易存量房比例，2020年城镇住房存量为321.6亿平米 [9] - 2021 - 2030年间年均拆迁面积为4860万平米，年均调整项为63782万平米，可交易存量房比例为73.9%，最终测算2024年末我国城镇可交易存量房面积为274.4亿平米 [11][12] 周行情回顾 - 建筑（中信）周涨跌幅为0.08%，建材（中信）为 - 0.06%，上证指数为 - 0.28%，深证成指为 - 2.28%，创业板指为 - 2.95% [17] - 建筑各子板块中，建筑设计及服务Ⅱ指数周涨跌幅为1.90%，专业工程及其他指数为1.76%等 [19] - 建材各子板块中，陶瓷指数周涨跌幅为2.87%，玻璃纤维指数为1.49%等 [22] - 建材行业本周涨跌幅前五标的中，中旗新材周涨幅33.11%，立方数科周跌幅 - 19.82%等；建筑行业未完整列出 [24] - 基础设施公募REITs本周平均涨跌幅（算术平均）：周涨跌幅0.71%，月涨跌幅1.17%，年初至今涨跌幅13.33%，250日涨跌幅23.24%，IPO以来涨跌幅16.85% [26] 总量数据跟踪 - 25年前2月全国房地产新开工面积累计同比 - 30%，施工面积累计同比 - 9%，竣工面积累计同比 - 16%，销售面积累计同比 - 5% [30] - 土地成交数据展示了全国土地、住宅、商办、工业用地成交面积当月同比情况 [34][36][38][40] - 房地产成交数据展示了70个大中城市二手住宅价格指数当月同比、全国城市二手房出售挂牌量指数、30大中城市商品房成交套数和面积当月同比情况 [43][46][44][48] - 社融数据展示了当月新增社融、新增人民币贷款、新增社融较上年同期多增、新增企业债融资情况 [51][53][55][57] - 25年2月狭义基建累计同比增速9.9%，广义基建累计同比增速5.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比增速25.4%，交通运输、仓储和邮政业投资累计同比增速2.7%，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速8.5% [63][64][66][68] - 展示了八大建筑央企季度新签合同情况 [69] - 展示了当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、新增置换债金额情况 [71][73][75][77] 高频数据跟踪 - 水泥数据展示了全国PO42.5水泥均价、华东区域水泥价格走势、水泥煤价差指数、水泥库容比、水泥产量月度同比增速情况 [82][83][85][89] - 浮法玻璃数据展示了玻璃现货价格、期货价格、库存情况 [90][92][93] - 光伏玻璃数据展示了玻璃日熔量、纯碱价格、2mm光伏玻璃价格、光伏玻璃库存情况 [96] - 玻纤数据展示了光伏玻璃日熔量、SMC合股纱2400tex价格、缠绕直接纱2400tex价格、喷射合股纱2400tex价格、玻纤G75电子纱价格、玻纤库存情况 [99][100][102][103][105][109] - 碳纤维数据展示了碳纤维均价、原丝价格、库存量、开工率、产量、毛利率、成本、毛利情况 [106][110][113][114][117][119][122][126] - 展示了大结晶电熔镁出厂含税价、氧化铝价格情况 [123][128] - 上游原材料价格展示了沥青、废纸、PVC、HDPE、丙烯酸、钛白粉价格情况 [131][133][130][139] - 实物工作量数据展示了高机出租率、挖掘机开工小时数、沥青平均开工率情况 [136][138][141]

核心观点 - 美国加征“对等关税”对民营、小微企业、汽车及零部件、石化、医药等行业和企业产生影响，可通过金融支持帮助民营、小微企业应对冲击，部分行业和企业有望在国产替代、业务拓展等方面迎来发展机遇 [1][2][3] 总量研究 债券 - 民营、小微企业抗风险能力弱，经营易受美国“对等关税”影响，在融资市场中更弱势，可通过降低支农、支小再贷款利率、扩大再贷款额度等方式加强对其金融支持 [1] 行业研究 汽车 - 特朗普上台后对中国出口美国的汽车及零部件累计额外加征 45%关税，贸易冲突下芯片等汽车电子元件或受冲击，智驾芯片自研是主机厂长期降本最优选择，看好具备核心零部件自研的车企及零部件企业、在美/墨本地化建厂零部件企业，推荐小鹏汽车、福耀玻璃等，建议关注吉利汽车、三花智控等 [2] 石化 - 美国加征“对等关税”，中国对杜邦等企业开展反垄断调查，半导体、离子交换树脂等新材料有望加速国产替代，建议关注蓝晓科技、国内半导体光刻胶等领域子行业龙头、奥来德等 [3] 医药 - 对美进口商品加征关税有望加速高端医疗器械国产替代和上游核心零部件自主可控，建议增加医疗器械板块配置，关注高端影像设备等细分领域发展，研发储备强、品牌认知度高的细分领域龙头有望受益 [4] 公司研究 房地产 - 保利物业 2024 年营收 163.4 亿元，同比+8.5%，归母净利润 14.7 亿元，同比+6.8%，经营性现金流覆盖净利润 1.55 倍，派息比例 50%，同比+10pct，关联方带来优质项目，业绩增长有保障，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 15.7/17.1/18.0 亿元，维持买入评级 [6] 基化 - 南大光电 2024 年营收 23.52 亿元，同比增长 38.08%，归母净利润 2.71 亿元，同比增长 28.15%，前驱体销量大幅增长，特气销量稳步增长，但年末资产减值损失增长致业绩低于预期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.49/4.38/5.35 亿元，维持“增持”评级 [7] 建筑 - 华新水泥 2024 年国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量快速增长，国内不景气下仍实现收入正增长，2025 年计划加大资本开支，预计海外及混凝土和骨料业务规模增长，维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测 35 亿元 [8] - 麦加芯彩 2024 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 21/2.1/1.8 亿元，同比+88%/+26%/+23%，24Q4 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 7.5/0.71/0.64 亿元，同比+102%/+508%/+2195%，拟现金分红 1.74 亿元，分红率 82% [9] 高端制造 - 博众精工作为苹果柔性自动化产线设备重要供应商，有望受益于苹果产品创新和自动化率提升，同时布局多领域形成增长极，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.99/5.06/6.56 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] - 耐普矿机因国内矿山机械需求低于预期，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，引入 2027 年预测，公司积极在“一带一路”沿线建设生产基地，看好业务出海潜力，维持“买入”评级 [11] 通信 - 星网锐捷考虑市场需求复苏平缓，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好 AI 智算中心网络趋势和运营商算力投资带来的契机，维持“买入”评级 [12] 计算机 - 恒生电子 2024 年营业收入 65.81 亿元，同比下降 9.62%，归母净利润 10.43 亿元，同比下降 26.75%，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，长期坚定看好公司成长，维持“增持”评级 [14] 医药 - 歌礼制药 - B 2024 年营业收入 128.3 万元，净亏损 3.01 亿元，收入下滑因新冠疫情缓解，亏损加大源于研发投入增加，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 - 4.93/-4.17/-3.46 亿元，考虑减肥药效果优异，维持“买入”评级 [15] 社服 - 达势股份是达美乐比萨独家特许经营商，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.26/1.99/2.86 亿元，公司处于成长期，盈利能力提升，首次覆盖给予“增持”评级 [16] 食饮 - 贵州茅台 2024 年营业总收入 1741 亿元、同比增长 15.7%，归母净利润 862 亿元、同比增长 15.4%，累计分红 646.7 亿元、对应分红率 75%，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 75.2/82.0/89.1 元，维持“买入”评级 [17]

报告行业投资评级 - A钢铁/有色行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施两级评价，建议关注行业供给端政策及其影响 [4][208] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3220元/吨，7日涨幅0.3%；钢铁行业综合毛利267元/吨，7日涨幅3.3%；全国高炉产能利用率90%，7日涨幅0.5%等 [10] 流动性 - 3月BCI中小企业融资环境指数值为51.78，环比上月+10.98%；M1和M2增速差2月为 -6.9个百分点，环比+0.3个百分点；本周伦敦金现价格环比上周 -1.52% [1][20] 基建地产新开工链条 - 3月全国钢铁PMI新订单指数为41.1%，环比上月+0.9个百分点；全国房地产新开工面积1 - 2月累计同比为 -29.60%；全国基建投资额（不含电力）25年1 - 2月累计同比为 +5.60% [23][42] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 2月累计同比为 -15.60%；钛白粉价格14900元/吨，毛利润 -746元/吨；平板玻璃价格1264元/吨，毛利润为 -41元/吨 [76][81] 工业品链条 - 3月PMI新订单指数为51.80%，环比+0.7pct；全国工业产能利用率2024年12月为76.20%；本周全国半钢胎开工率为81.75%，环比 -1.24个百分点 [95][98] 细分品种 - 石墨电极综合毛利润为1138.73元/吨，环比+124.12%；预焙阳极本周价格为5640元/吨，环比+4.44%，创11个月以来新高水平 [105][121] 比价关系 - 上海区域冷轧与螺纹价差处于5年同期中位；小螺纹与大螺纹的价差本周五达270元/吨，环比上周+17.39% [158] 外需指标 - 3月中国PMI新出口订单为49.00%，环比+0.4pct；CCFI综合指数本周为1111.71点，环比 -3.14% [186] 股票投资 - 本周沪深300指数 -1.37%，周期板块中煤炭开采表现最佳（+0.79%）；普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.42%、61.33% [4][196]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动产业向更泛化、实用阶段发展 [6] - 机床&刀具领域受经济预期影响大，政策落地后基本面有望改善，自主可控主题下工业母机产业链将获重视 [7][8] - 农业机械需求长期向好，拖拉机出口增长空间大，补贴政策倾斜使行业集中度提升 [9][10] - 特朗普实施“对等关税”，工具类企业受影响大，走势取决于中美博弈，“一带一路”带动矿山机械出海 [11][12] - 工程机械行业景气度持续复苏，需求有望边际修复；叉车出口销量维持增长，电动化、国际化是增量来源 [13] - 轨交设备行业将受益于铁路投资增长、客流复苏和机车更新维保需求提升 [14] - 对等关税实施后，半导体设备国产替代将加速，大基金三期推动产业发展 [15][16] - 光伏电池片产能加速出清，政策推动组件涨价，市场有望回归健康竞争环境 [17] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [19] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 千寻智能完成5.28亿元Pre - A轮融资，普渡发布闪电匣Arm机器人，众擎机器人完成近2亿元Pre - A轮融资 [4] - 宇树科技机器狗完成登轮查验“首秀”，智元与Pi展开具身智能合作，宇树发布Unitree Dex5灵巧手 [5][6] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠量产与降本、谐波产业链、六维力传感器、机器人动捕与训练相关企业 [6][7] 机床&刀具 - 2025年2月日本机床订单金额同比增长3.5%，对华订单同比上升16.9%，1 - 2月我国金属切削机床产量同比增长14.4% [7] - 美国制裁涉及中国实体，自主可控主题下工业母机产业链受重视，建议关注整机、零部件、刀具相关企业 [7][8] 农业机械 - 2025年2月中国农机市场景气指数提升，6个一级指数全部上升，小麦、玉米收购价格环比增长 [9] - 1 - 2月大、中、小型拖拉机产量有不同变化，拖拉机出口数量和金额同比增长，建议关注一拖股份 [9][10] 机械出海 - 特朗普实施“对等关税”，美国补库情况影响工具类企业，“一带一路”带动矿山机械出海，给出相关关注企业 [11][12] 工程机械 - 2025年2月挖掘机销量同比增长52.8%，基建投资预计靠前发力，工程机械需求有望边际修复，建议关注龙头企业 [13] 叉车 - 2025年2月叉车销售同比增长49.1%，电动化、国际化是增量来源，建议关注安徽合力、杭叉集团 [13] 轨交设备 - 2024年国铁集团招标动车组量同比增长，中国中车签订合同总额增加，轨交设备行业受益，建议关注相关企业 [14] 半导体设备 - 对等关税使半导体设备国产替代加速，大基金三期推动产业发展，建议关注中科飞测等企业 [15][16] 新能源设备 - 清电集团在哈巴河县投资光伏和风电项目，美国提高光伏产品关税，光伏电池片产能出清，建议关注相关企业 [17] 低空经济及EVTOL - 亿航智能获运营合格证，开展多地项目，民航局发布相关征求意见稿，低空经济发展有望提速，建议关注相关企业 [18][19] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年3月PMI指数环比上升至50.5%，2月全部工业品PPI指数同比 - 2.2% [26][32] - 1 - 2月制造业固定资产投资额累计同比 + 9.0%，金属切削机床产量累计同比 + 14.4% [28] - 2024年12月工业机器人当月产量同比 + 36.7%，2025年2月日本机床对华订单同比 + 17% [30] 工程机械 - 基建投资反弹，地产投资景气低，2月房屋新开工面积累计同比下滑29.6% [44] - 2月挖掘机销量、国内销量、出口销量同比有不同程度增长，开工小时有所回升 [13][56] - 2月美国CPI同比 + 2.8%，中国CPI同比 - 0.7% [58] 锂电设备 - 2025年2月新能源汽车销量当月值89.20万辆，同比 + 87% [63] - 2月动力电池装车量当月34.9GWh，同比 + 94.1% [69]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”，新材料国产替代进程有望加速，部分原产美国化工品价格提高、供应趋紧，国产化工品更受青睐 [1] - 能源安全方面，“三桶油”提升油气产量，保障传统能源供应，各有优势推动产业发展 [2] - 粮食安全方面，中国对美农产品加征关税，持续看好种业与种植板块 [2] - 自主可控领域，建议关注半导体材料、OLED材料两大方向，下游客户加速国产替代材料验证，推动相关企业投资价值提升 [3] - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司受益的农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤产品价格有不同表现，如布伦特原油最新价格64美元/桶，近一月均价71美元/桶，30日涨跌幅 -8.6%；WTI原油最新价格61美元/桶，近一月均价67美元/桶，30日涨跌幅 -9.3%等，各产品有对应代表上市公司 [8] 基础化工 - 煤化工产品中，环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格685元/吨，近一月均价685元/吨，30日涨跌幅0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [13] - 化肥及农药产品方面，复合肥最新价格3168元/吨，近一月均价3150元/吨，30日涨跌幅4.6%；草甘膦最新价格23300元/吨，近一月均价23303元/吨，30日涨跌幅0.2%等，各产品有对应代表上市公司 [15][16] - 聚氨酯产品中，纯MDI最新价格17700元/吨，近一月均价17917元/吨，30日涨跌幅 -4.8%等，各产品有对应代表上市公司 [20] - 钛白粉产品方面，钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [27] - 硅产品中，金属硅最新价格10690元/吨，近一月均价10851元/吨，30日涨跌幅 -3.8%等，各产品有对应代表上市公司 [39] - 饲料及添加剂产品方面，维生素A最新价格235元/公斤，近一月均价235元/公斤，30日涨跌幅0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [45] 新材料 - 新能源材料产品中，碳酸锂最新价格71967元/吨，近一月均价73374元/吨，30日涨跌幅 -3.4%等，各产品有对应代表上市公司 [46] - 半导体材料产品方面，电子级双氧水G5级最新价格8000元/吨，近一月均价8000元/吨，30日涨跌幅0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 继续全面看好金属新材料板块 建议关注氧化镨钕价格上涨相关的北方稀土、中国稀土；锂矿板块成本有优势且资源端扩张的盐湖股份等；钴出口暂停相关的华友钴业；锡矿停产相关的锡业股份等[4] 根据相关目录分别进行总结 价格汇总表 - 展示六大新兴产业材料价格 包括军工、新能源车、光伏、核电、电子材料、其他等板块 涵盖各材料价格、7日涨幅、30日涨幅、365日涨幅等信息[8] 军工新材料 - 电解钴价格下跌 本周价格25.00万元/吨 环比 -0.8% 电解钴和钴粉比值环比 +5.0% 与硫酸钴价格比值环比 -0.6% 毛利 -0.66万元/吨 毛利率 -2.83% 库存3720吨 环比 +7吨[1][10][11] - 钛材方面 0级海绵钛和4级海绵钛价差可反映军品和民品钛材相对强弱 本周价差0.90万元/吨[16] - 铼用于高温合金和催化剂 本周国产99.99%铼粉价格20,060.00元/千克 2023年12月产量环比 -4.4%[18] - 铍价格持平 本周为852.00万元/吨[19] - 碳纤维价格环比 +0% 为83.8元/千克 毛利 -18.31元/千克 毛利率 -21.86% 库存16750吨 环比 +0吨 2024年5月产量环比 -2.6%[21] 新能源车新材料 - 氧化镨钕价格上涨 本周为441.78元/公斤 环比 +0.2%[1][45] - 正极材料中 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格环比 -0.2%、-0.51%和 -0.1% 电碳工碳价差环比 +11.8% 碳酸锂测算毛利0.1万元/吨 环比 -725元/吨 产量环比 -3.2% 开工率环比 -1.7pct 库存环比 +0%[26][30] - 硫酸钴价格环比 +0% 毛利0.05万元/金属吨 毛利率0.1% 产量1150金属吨 库存4850金属吨 环比 -50金属吨[33] - 磷酸铁锂价格环比 +0% 毛利 -0.02万元/吨 产量63213吨 库存36802吨 2024年5月表观消费量同比大增 +67.7% 523型正极材料价格环比 +0.6%[35] - 电解液和隔膜方面 六氟磷酸锂价格环比 +0% 毛利573.0元/吨 毛利率1.0% 产量4704吨 库存3312吨[40] - 钕铁硼N35、H35价格环比 +1.8%、+1.1%[42] 光伏新材料 - 多晶硅价格下跌 本周光伏级多晶硅价格4.98美元/千克 环比 -0.6% 2024年12月产量96800吨 开工率38.63%[47] - 光伏玻璃价格环比 +0% 毛利224.3元/吨 毛利率8.01% 产量、库存环比 +0% 开工率49%[49] - 金刚线2025年3月报价0.83元/瓦 环比不变 EVA价格环比 +0% 为11,500元/吨[55][60] 核电新材料 - 铀价下跌 2025年2月为54.32美元/磅 环比 -7.9%[2] - 氧氯化锆价格环比 -3.2% 毛利环比 +3.6% 毛利率22.1% 库存环比 -7.5% 2024年5月产量环比 +7.1%[68] - 海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格环比 +0% 海绵锆和硅酸锆价格比值环比 +0%[70] 消费电子新材料 - 高纯镓价格下跌 本周为1,950.00元/千克 环比 -1.3%[3] - 四氧化三钴价格环比 +0% 与硫酸钴价格比值环比 +0% 毛利13829.7元/金属吨 毛利率10.5% 库存环比 -1.0% 2024年12月产量6540吨[74] - 钴酸锂价格环比 +0% 毛利环比 +111.6% 毛利率1.8% 产量环比 +3.0% 库存130吨[80] - 碳化硅价格环比 +0% 为5,700.00元/吨[84] - 粗铟和精铟价格环比 +0%[3] 其他材料 - 铑价格下跌 99.95%铂、铑、铱价格环比 -1.7%、-7.6%、+0%[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年前驱体销量大幅增长，特气销量稳步增长，但年末资产减值损失增长致业绩低于预期，考虑特气产品价格和盈利能力下降，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.49（前值4.50）/4.38（前值5.82）/5.35亿元 [4] - 公司逐步转变为综合型电子材料供应商，加速前驱体及特气等电子材料国产化进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收23.52亿元，同比增长38.08%；归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长53.19%；2024Q4单季度营收5.88亿元，同比增长39.12%，环比减少8.30%；归母净利润537万元，同比扭亏为盈，环比减少93.82% [1] 业务板块情况 - 前驱体业务（含MO源）2024年营收5.78亿元，同比大幅增长70.3%，毛利率同比提升8.7pct至48.6%，销量383吨，同比增长83.4%，增长得益于硅基、金属等先进高附加值前驱体材料放量 [2] - 特气业务2024年营收15.06亿元，同比增长22.3%，毛利率同比下降6.2pct至39.9%，销量1.18万吨，同比增长25.1% [2] 公司转型情况 - 从单一产品（MO源）、单一领域（LED）成长为多产品（前驱体、电子特气、光刻胶）、多行业（IC、LCD、LED、新能源等）的综合型电子材料供应商，2024年IC领域营收占比超30%，同比增长106% [3] - 特气领域加速磷烷混气在新能源领域应用，ARC产品在国产IC应用端取得先发优势；前驱体领域在现有产品销量增长基础上开拓高端领域应用；光刻胶领域2024年ArF光刻胶收入突破千万 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,703|2,352|2,925|3,502|4,047| |营业收入增长率|7.72%|38.08%|24.38%|19.73%|15.54%| |归母净利润（百万元）|211|271|349|438|535| |归母净利润增长率|13.24%|28.15%|28.96%|25.27%|22.32%| |EPS（元）|0.39|0.47|0.61|0.76|0.93| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.52%|7.97%|9.47%|10.79%|11.87%| |P/E|96|79|62|49|40| |P/B|9.1|6.3|5.8|5.3|4.8|[5] 财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,703|2,352|2,925|3,502|4,047| |营业成本|968|1,384|1,838|2,203|2,527| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|211|271|349|438|535| |EPS(元)|0.39|0.47|0.61|0.76|0.93|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|529|627|698|788|903| |净利润|211|271|349|438|535| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|902|-919|385|353|613|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,737|6,490|7,241|7,902|8,775| |货币资金|1,399|569|954|1,307|1,920| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|494|598|719|840|961|[11] 公司能力指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|43.2%|41.2%|37.2%|37.1%|37.6%| |EBITDA率|40.8%|44.8%|28.5%|27.2%|26.8%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|14.5%|23.0%|17.3%|19.8%|22.7%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|53%|38%|39%|38%|38%| |流动比率|2.78|2.36|2.37|2.52|2.61| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.80|17.76|23.89|63.44|70.99|[12] 其他指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.08%|3.33%|4.00%|4.00%|4.00%| |管理费用率|11.90%|9.14%|9.14%|9.14%|9.14%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|12%|15%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.04|0.10|0.12|0.15|0.17| |每股经营现金流|0.97|1.09|1.21|1.37|1.57| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|3.13|4.08|5.08|6.08|7.03|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|96|79|62|49|40| |PB|9.1|6.3|5.8|5.3|4.8| |……|……|……|……|……|……| |股息率|0.1%|0.3%|0.3%|0.4%|0.5%|[13]