报告行业投资评级 - 推荐基于渠道网络规模与供应链优势的渠道型公司、具备IP商品快速开发与IP运营能力的公司、线下渠道IP消费相关业态布局的公司、布局IP消费相关业态及品牌孵化的代运营公司 [1] 报告的核心观点 - 中美日IP消费崛起底层驱动是人口结构、经济基础与代际消费观念更迭，预计东南亚等新兴市场IP消费将爆发式增长 [1] - IP消费是万亿级大市场，全球IP授权商品和服务市场超2万亿元，中国市场近千亿元且潜力大 [2] - 全球IP授权商竞争格局稳定，上游集中度高，下游渠道批发及零售商分散，各国渠道网络布局差异大 [2] - 中国IP消费正当时，不同公司商业模式不同，如名创优品是渠道驱动型，青木科技靠运营网店成长等 [2] 根据相关目录分别进行总结 IP消费诞生 - 中美日分别于1960 - 1970s、1980s、2020s迎来IP消费高速增长黄金时代，伴随多元化消费业态 [1] IP消费市场规模 - 全球IP授权商品和服务市场超2万亿元，北美是主力市场，欧亚紧随其后，亚洲增速领先全球 [2] - 中国IP授权商品与服务市场处于快速增长阶段，规模近千亿元，2023年销售额137.7亿美元，同比增长9.6%，2014 - 2023年年复合增长10.6% [2] 竞争格局 - 全球IP授权商竞争格局稳定，上游集中度高且稳定，下游渠道批发及零售商相对分散，各国渠道网络布局差异大 [2] 中国IP消费公司商业模式 - 名创优品是渠道驱动型公司，靠线下渠道扩张与IP授权流量变现，赚取规模和供应链成本优势利润 [2] - 青木科技通过运营网店，推动品牌IP高增长实现自身成长 [2] - 小商品城线下市场量价齐升，线上高增长，旗下爱喜猫超市推进谷子店布局 [2] - 海昌海洋公园将IP与主题乐园结合，已落地相关主题馆和区域，有望继续IP商业化落地 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 境内债务重组推进和专项债发行收储是系统性降低风险措施且带货币投放意味，对资产价格有积极影响 [3] - 扩信用方向是资产价格最有利方向，预计先产业、后地产，先通胀、后房价，长久期资产更受益，建议跟踪地方国企变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 债务重组类型及影响 - 债务重组分降低利率、拉长久期、削减债务3种，后两者影响较大 [1] - 降低利率较基本，不构成根本意义债务重组，可随市场利率变动 [1] - 拉长久期能解决资产变现压力，合意库存取决于负债的合意水平、期限及融资工具和环境 [1] - 削减债务直接影响小但对金融系统影响大，体现政策态度和思路转变，境内推进有压力，通过则金融机构需补足资本金且企业新生带来市场活力 [2] 降低风险措施及对资产价格影响 - 政府发债收储和境内债务重组推进是降低风险措施，带货币投放意味，利好资产价格 [3] - 专项债发行用于土地收储可降低利率和拉长久期，用于债务置换可拉长发行期限，长久期信用贴近货币 [3] - 境内债务重组推开，金融机构补足资本金过程贴近货币投放 [3] 扩信用方向及资产价格表现 - 扩信用方向有利资产价格，预计先产业、后地产，先通胀、后房价 [3] - 地产行业当前以去库存为主，扩信用能力有限，需其他产业支持 [3] - 开启资产价格盛宴，长久期资产更受益，建议跟踪地方国企变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年居民短期消费贷款总体稳定全年呈弱修复，社零增速回升，必选消费表现强于可选消费，2025年消费刺激政策持续落地消费回暖值得期待，促消费政策或加速落地，耐用消费品类信贷或迎来机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年金融信贷与消费数据情况 - 2024年12月住户短期消费贷款为101888.33万亿元，同比下滑1.6%，环比下滑0.03%，同比少增28.4亿元，全年居民短期信贷先连续8个月同比少增，9、10月同比多增，11、12月略有少增，总体呈弱修复 [1] - 12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，2024年全年同比增长3.5%，网上零售额增速7.2%，必选消费中粮油、食品增速9.9% [1] - 2024年12月新增社会融资规模2.85万亿元高于预期，全国城镇调查失业率为5.1%高于预期 [1] 2025年消费政策情况 - 2025年中央经济工作会议将大力提振消费等作为首要任务，国家发改委与财政部发布通知加大设备更新和家电以旧换新支持力度，消费回暖值得期待 [2] 投资建议 - 政策持续加码，促消费相关政策或加速落地，汽车、家电、家居等耐用消费品类信贷或迎来机会 [3]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 核心观点 - 豆包实时语音大模型正式推出，具备高度拟人化的情感承接、强大的声音控制和丰富的情感演绎能力，智商与表现力之间的平衡，以及丝滑的交互体验和超低延迟 [1] - 豆包实时语音大模型整体满意度得分为4.36，显著高于GPT-4o的3.18，尤其在语音语气自然度和情绪饱满度方面表现优异 [2] - 增加了情感的语音交互将显著有利于AI的软硬件应用，包括情感陪伴与智慧教育应用、AI陪伴硬件、AI眼镜、AI耳机、AI音箱等生活效率产品 [2] 相关目录总结 豆包实时语音大模型特点 - 拟人化的情感承接，能够理解用户的内容及情绪，并用恰当的语气做出回应 [1] - 强大的声音控制和丰富的情感演绎能力，能够遵循丰富的复杂指令，配合不同的音色、情绪及状态输出 [1] - 智商与表现力之间的平衡，表现力高度接近真人，包括类人的语气词、停顿思考等 [1] - 丝滑的交互体验和超低延迟，实现在更低系统时延情况下的生成准确性、自然度 [1] 豆包实时语音大模型评测结果 - 整体满意度得分为4.36，GPT-4o为3.18 [2] - 超过半数的测试者对豆包模型表现打出满分 [2] - 在情绪理解和情感表达方面优势明显，尤其在"一听就是AI与否"的评测中被评为AI的概率极低 [2] 应用场景 - 情感陪伴与智慧教育应用 [2] - AI陪伴硬件如AI玩具、AI宠物，可帮助硬件生产商与IP方扩大需求 [2] - AI眼镜、AI耳机、AI音箱等生活效率产品将受益于交互方式的改进 [2]

行业投资评级 - 维持公用事业行业"增持"评级 [1] 核心观点 - 改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会 [1] - 火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种 [1] - 水电：逆向布局优质流域的大水电 [1] - 核电：长期隐含回报率值得关注 [1] - 风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股 [1] 用电量数据 - 2024年1~12月全国全社会用电量累计同比+6.8% [1] - 2024年1~12月全国规上电厂发电量同比+4.6% [1] - 2024年全社会用电量同比+6.8%，增速较2024年1~11月-0.3 ppts [2] - 一产用电量同比+6.3%，较2024年1~11月-0.5 ppts [2] - 二产用电量同比+5.1%，较2024年1~11月-0.2 ppts [2] - 三产用电量同比+9.9%，较2024年1~11月-0.5 ppts [2] - 居民用电量同比+10.6%，较2024年1~11月-1.0 ppts [2] - 2024年12月工业增加值同比+6.2%，增速较11月+0.8 ppts [2] - 2024年12月社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较11月+0.7 ppts [2] - 2024年12月全国平均气温-2.9℃，同比-0.1℃ [2] - 预计2025年全年用电量增速同比+5.5% [2] 发电量数据 - 2024年12月规上电厂发电量同比+0.6%，增速较11月-0.3 ppts [3] - 水电同比+5.5%，增速较11月+7.4 ppts [3] - 风电同比+6.6%，增速较11月+9.9 ppts [3] - 光伏同比+28.5%，增速较11月+18.2 ppts [3] - 核电同比+11.4%，增速较11月+8.3 ppts [3] - 火电同比-2.6%，增速较11月-4.0 ppts [3] - 2024年12月三峡水库平均入库流量7019立方米/秒，同比+3.9%，增速较11月+24.8 ppts [3] - 2023年12月光伏利用小时数68小时，较2019~2022年平均利用小时数-13小时 [3]

行业投资评级 - 2025年啤酒行业销量景气度中性 [1] 核心观点 - 2025年啤酒行业销量或小幅下降至持平 2024年预计行业总量下滑低单位数 [1] - 2025年行业整体结构升级 低端缩量趋势保持不变 行业吨价仍有望小幅提升 幅度或较2024年有所收窄 [1] - 2025年原材料成本仍处于下行周期 成本集约效应或较2024年有所收窄 [2] - 2025年行业整体分红率水平将同比提升 各家啤酒公司资本开支项2025-26年或呈下降趋势 整体股东回报不断增强 [2] 公司表现 - 青岛啤酒销量目标相对更积极 中期利润率仍有提升空间 [1][2] - 燕京销量目标优于行业 仍处于供给侧改善红利期 中期分红率有提升空间 [1][2] - 百威或将销量市占目标列入重要考核且面临挑战 吨价提升压力相对大 费用投放保持平稳 [1][2] - 重啤或保持行业平均 吨价提升压力相对大 [1] - 华润啤酒目标则相对较保守 费用投放或最为谨慎 2025-26年分红率有望持续提升 [1][2] - 嘉士伯2025年或将保持2024年分红水平 [2] 成本与费用 - 2025年大麦价格同比下降 玻瓶稳中有降 纸箱平稳 铝罐上升但影响有限 [2] - 行业盈利水平提升趋势不变 不将出现恶性价格战 [2] - 青啤 燕京等或将精准投放局部市场 费效比提升 [2]

韩国NPS投资策略 - NPS开始货币对冲，出售500亿美元以维持韩元汇率[1] - NPS计划将全球股票配置权重从33%增加到35.9%，并在2025年增加390亿美元头寸[1] - NPS成立基础设施解决方案团队，专注于基础设施二级交易和贷款[1] 挪威GPFG投资调整 - GPFG将剔除新兴市场小盘股公司，减少基准公司数量至约5700家[2] - GPFG与Goodman合资，以10.7亿美元收购美国48处物流投资标的45%的股权[3] 加拿大CPPIB房地产投资 - CPPIB出售中国四个房地产合资项目股权，获利2.35亿加元[4] - CPPIB与Cyrela成立合资公司，投资17亿雷亚尔开发巴西圣保罗住宅公寓[5] 全球投资者情绪 - 全球多数投资者对2025年持乐观态度，约七成认为投资环境有利[6] - 78%的投资者将AI等新技术的影响视为机遇[7] - 73%的投资者对私募市场环境持乐观态度[8] - 66%的投资者对2025年的地缘政治环境持乐观态度[9]

社融与信贷 - 2024年12月社融存量增速上升至8.0%，新增社融2.85万亿元，同比多增9249亿元[1] - 政府债新增净融资1.76万亿元，同比增加8288亿元，成为社融的稳定盘[1] - 企业债券同比多增2588亿元，中期票据和短期融资券共发行6580亿元，同比多增1610亿元[1] - 12月新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元，化债政策对信贷数据扰动较大[2] - 票据融资同比高增，企业使用低成本票据置换高成本贷款，企业信用仍有待企稳[2] 居民信用与房地产市场 - 12月30大中城市商品房成交面积同比增长14.4%，较11月增速（11.6%）继续提升[2] - 一线城市商品房成交同比回落，二线城市增速上升，三线城市降幅收窄[2] - 1月前两周高频数据显示，一二线城市商品房成交均有一定回落，需关注居民信用扩张的持续性和弹性[2] 货币供应与存款 - 12月M2增速微升至7.3%，M1增速回升至-1.4%，M1-M2剪刀差延续收窄态势[3] - 存款增速由6.9%下行至6.3%，M2增速由7.1%升至7.3%，化债资金使用导致存款与M2分岔[3] - 12月M0同比增长较多，化债过程中取现需求及春节前居民现金需求季节性抬升[3] 沪金溢价与汇率 - 沪金溢价由负转正，隐含汇率预期在7.38左右，反映国内资本寻求海外多元配置需求回升[4] - 沪金溢价对国内流动性有虹吸效应，非银存款回落[4] - 沪金溢价与掉期溢价具有趋同效应，持有沪金是对冲手段[4] 风险提示 - 私人部门资产负债表修复进程不及预期[5]

行业投资评级 - 维持行业增持评级 [1] 核心观点 - 美国对俄罗斯的制裁加剧了市场供应紧张的情绪，制裁主要针对俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas，涉及150个实体和个人以及183艘船只 [1] - 制裁短期内可能导致俄罗斯石油出口减少50-100万桶/天，但长期来看，伊朗及俄罗斯可能通过未制裁船只等规避手段 [2] - 近端原油价格易涨难跌，市场情绪或在特朗普宣布对伊朗施压后达到顶峰，中期油价回落确定性较强 [3] 制裁影响 - 制裁从范围和力度上都进行了升级，进入SDN清单的实体在没有OFAC授权的情况下，任何美国主体不得与SDN实体进行交易 [1] - 制裁短期内推升供应紧张的情绪，国内11月进口俄油/伊朗油分别对应129/110万桶/天，12月下滑至124/106万桶/天 [1] 市场情绪与价格波动 - 布伦特原油头寸已从9月以来的净空头寸转为净多，拜登政府短期仍可能宣布对委内瑞拉制裁，短期制裁仍将对供应产生影响 [3] - 特朗普上任后将放大原油价格的波动率，市场关注近期美国寒潮对油气生产可能产生的影响，当前全球原油整体库存偏低 [3] 中期展望 - 中期展望则制裁伴随时间推移效果将减弱，特朗普致力于降低汽油价格至1.9美元/加仑以下(1月13日为3.1美元/加仑)，高通胀也将增加需求负反馈和宏观压力 [3]

消费篇 - 日本消费变迁中，未来投资重点为管理水平优异、创新能力强的头部企业，以及符合高性价比、健康化、便利化趋势的企业[1] - 日本酒水业中，中国啤酒龙头有望穿越周期，实现长期结构升级和吨价提升，行业蕴藏大单品及细分品类景气爆发的机会[2] - 日本美妆业中，中国美护行业类似日本80年代，有望维持强韧性，关注功效护肤、医美等功能品类渗透红利[3] - 日本零售业中，唐吉诃德通过独特商业模式和供应链优势，打造逆周期增长[4] - 日本家具业中，未来投资重点为成本管控能力强、抓住AI与智能家居趋势、加强海外生产和渠道布局的企业[5] 金融篇 - 日本公募基金行业占居民资产的4.3%，头部公司凭借宽基ETF产品先发优势明显，行业规模效应实现成本压降[6] - 日本保险资管以保险资金管理为主，多平台合作推动三方业务，核心收入来源为管理费收入[7] - 日本养老金GPIF采用保守投资风格，通过委外和被动投资方式进行资产配置[8] 周期篇 - 日本房地产行业中，六本木项目为城市更新的典型案例，具备穿越泡沫周期、民企主导等特点[9] - 日本建筑业中，城镇化及政策支持是基建高速发展的重要催化，国内基建建设空间仍较高[9] 科技篇 - 日本氢能战略为国内产业发展提供借鉴思路，涵盖氢能开发利用到终端燃料电池系统的推广应用[9]