报告核心观点 - DeepSeek发布R1开源模型，在技术、定价和市场表现上有优势，国内外云厂商和芯片厂商接入，多个行业有望受益 [1] 各行业受益情况 AI+电商 - 对跨境电商，AI工具赋能多环节提升效率，分析数据强化库存管理 [1] - 对电商服务，AI工具深度学习消费者数据，提升购买意愿和终生价值 [1] AI+智能眼镜 - 智能眼镜是AI应用落地最佳载体之一，AI模型迭代推动其发展 [2] - 2024年全球AI智能眼镜销量234万台，同比增长588%，Q4销量占全年近60%，主要来自Meta - RayBan [2] AI+教育及其他方向 - 教育方向，AI模型迭代推动教育类AI产品落地，提升教育效率，需求刚性、用户基础大、付费意愿强 [2]

报告行业投资评级 - 建议增持券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险 [3] 报告的核心观点 - 国内公募基金持有权益资产比重持续下滑，远低于美国、日本及欧洲水平 [1] - 资本市场改革深化将推动机构与居民增配权益资产，指数基金是重要入市工具 [2] - 预计未来三年公募有望实现每年超5千亿入市规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内公募基金持有权益资产比重情况 - 我国公募基金持有权益资产的比重自2006年的64%下滑至2023年的19%，占比远低于美国的71%、日本的60%以及欧洲的41% [1] - 在美国及欧洲，雇主及居民的私人养老金计划是公募基金行业主要增量资金，养老金通过权益基金投资美股提升收益，权益指数产品是重要工具 [1] - 在日本，政府主导的养老金体系及居民低风险偏好背景下，权益基金规模在零利率环境中增长缓慢，2013年以来央行ETF购买计划是共同基金主要增量资金 [1] 资本市场改革对权益资产配置的影响 - 居民、银行及保险资金是我国公募基金主要资金来源，2023年居民、银行及保险资金持有共同基金的占比分别为53%、27%以及7%，社保等持有的共同基金占比合计为1% [2] - 2008年以来股市震荡，资金偏好保本固收投资，固收类资产在居民金融资产中占比提升，货币基金、债券基金规模占比持续扩张 [2] - 现阶段我国利率下行至较低水平，将提升权益资产的配置需求，资本市场改革成效显现，有助于推动机构及居民增配权益资产 [2] - 公募基金公司需大力打造以指数产品为核心的创新产品系列，完善主动产品在内的产品考核机制 [2] 未来三年公募基金入市规模预测 - 机构及居民权益资产配置需求的提升以及指数产品等产品创新驱动下，预计未来三年公募基金有望达到增持A股流通市值10%的政策目标，实现每年超5千亿元入市规模，持有股票资产规模占比提升至21% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现阶段和未来较长时间创新药是增量政策支持明确方向，看好优质创新药企和已现成果的转型企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 创新药 - 2025年1月起新版医保目录执行，多款新纳入重磅创新药进院提速；2025年医保谈判提前到4月1日申报，9月结束，利于新获批产品加快纳入医保 [1] - 2025年内有望发布第一版丙类目录，丙类医保目录药品结算价格由医保局牵头药企和商保公司磋商，预计纳入创新程度高、乙类目录无法承担的创新产品，惠及基本医保体系外创新药，商保发展迎机遇 [1] 药品集采 - 化药仿制药：第十批化药集采结果2025年4月落地执行，竞争烈度高、多款药物降幅大，规则变化或推动后续集采竞争加剧和质控监管更严格 [2] - 中成药：2024年底湖北省牵头中成药全国联采开标，预计2025年4月落地执行，平均降幅略超预期、推进速度快；安徽省中成药集采2025.1发布正式文件，预计25H1或开标；2025年有望提速扩面 [2] - 生物类似药：安徽省医保局牵头2025年全国生物药品联盟集采或包括生物类似药；我国部分生物类似药品类生产厂家超5家，竞争格局走向成熟，部分省市有集采试点；2025年或有部分竞争格局充分的生物类似药纳入集采，整体降幅预计相对温和 [2] 器械集采与医疗设备招标 - 高值耗材：生理类省际联盟集采接续采购预计25Q1或25Q2开展，集采规则可预期、边际影响递减；国家医保局预计2025Q1或Q2部署2025年度具体集采品种，相关集采预计2025H2逐步开展 [3] - IVD：生化肾功和免疫传染病、激素发光集采于24H2陆续执行，生化糖代谢集采和免疫肿标甲功集采24年底开标，有望25年陆续执行；检验类医疗服务价格规范治理持续推进 [3] - 医疗设备：2024年9月起医疗设备招标明显改善，12月招标规模增速达37%；预计2025年设备招标随常规采购恢复及设备更新落地逐步改善 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球AI竞争加速，美国持续加码人工智能基础设施建设，中国AI企业面临技术封锁和融资渠道收窄压力，但国内通过技术路径差异和垂类应用创新引领，竞争力日益凸显 [1] - AI算力基建领域或受益于美国Stargate项目约5000亿美元投入，国内GPU芯片国产替代企业短期承压但长期潜力显著 [1] - AIAgent商业化爆发在即，OpenAI推动Agent升级，消费级场景落地加速，中国AI企业通过商业化路径创新和技术自主化寻求突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 AI行业整体情况 - 全球AI军备竞赛日趋激烈，美国通过Stargate项目投入5000亿美元建设AI基础设施，巩固其全球领导地位，特朗普政府政策可能扩大对AI关键技术出口限制 [1] - 中国AI企业面临技术封锁和融资渠道收窄双重压力，短期内或依赖国产替代，国内算力基础设施建设有望加速 [1] AI算力基建领域 - 该领域或受益于美国Stargate项目投入，高密度GPU、液冷及光通信需求激增，国内GPU芯片国产替代企业短期承压但长期潜力显著 [1] AIAgent商业化 - OpenAI通过Tasks和Operator推动AI Agent从信息处理向行为执行演进，标志着AI Agent从实验室概念加速转向商业应用 [2] 中国AI企业发展策略 - 中国AI企业如豆包通过中文语音交互和情感化设计开辟C端AI商业化新路径，在教育、娱乐等赛道C端聚焦发力，豆包实时语音大模型用户满意度远超GPT - 4 [2] - 字节跳动的Seed Edge计划聚焦训练范式重构和硬件协同设计，试图在算力依赖与算法框架层面实现自主突破 [2]

消费市场趋势 - 中国正从生产型社会迈向消费型社会，消费的情绪价值愈发重要[2] - 消费需求从功能性向情绪价值转变是产业趋势，多巴胺、娱乐与闲暇、强情感连接是情绪价值主要供给模式[7] 2025年消费投资策略 - 2025年消费配置先成长、后价值，分三步走，四季度首选零食和化妆品成长股，第二波布局啤酒等稳定品类，第三波关注白酒[4] 各行业投资机会 - 关注以旧换新投资主线，家电等板块受益政策基本面改善，行业估值偏低，部分板块分红率高[8] - 重视电子烟、AI + 轻工等成长性细分赛道，关注休闲服饰新业态、纺织制造龙头和运动户外赛道[8] 宠物行业 - 2024年我国宠物行业市场增速约达12% - 13%，预计2025年热度持续，看好国产品牌崛起[11] - 宠物市场增长由情绪价值驱动，未来从数量增长转向质量提升，电商直播成重要销售平台[12] 谷子经济与潮玩行业 - 谷子经济作为文化衍生品提供情绪价值，2024年市场规模达1689亿元，同比增长超40% [15][17] - IP运营是谷子产业链核心环节，多种因素决定IP衍生品销售情况[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产品力、营销力、渠道力为运动品牌竞争关键要素，体育营销资源重要且稀缺，各运动品牌在三大类营销资源方面错位竞争，现有营销优势壁垒较高，营销资源品牌迁移不易 [1] - 短期国内政策刺激有望催化消费改善带动运动品牌动销转好，中长期看好具备“三力”优势的运动龙头持续抢占市场份额 [1] 根据相关目录分别进行总结 体育营销资源特点 - 体育营销资源重要且稀缺，运动品牌重视度高，包括赛事赞助、运动队赞助及运动员/明星代言，能提升品牌曝光度等带动销售增长，稀缺性因合同久、赛事频率低等因素导致，顶级资源成本高加剧马太效应 [1] 运动品牌营销资源布局优势 - 赛事方面，李宁聚焦田径、篮球、羽毛球开展赛事赞助并挖掘青少年市场，安踏与奥运会深度绑定并加码篮球与田径领域 [2] - 国家队方面，中国国家队优势项目赞助基本被安踏、李宁包揽，Nike、Adidas拥有品牌核心品类对应项目国家队，其余品牌赞助小众运动项目国家队 [2] - 运动员/明星方面，运动员代言各品牌在不同领域有优势，明星代言FILA占优，李宁聚焦核心品类顶尖选手并携手多元明星，安踏签约知名球星与田径健将并借助当红明星，FILA侧重时尚明星，迪桑特签约高尔夫运动员与运动风明星 [2] 打破现有营销局面情况 - 运动品牌终止赞助合作原因包括主动的战略转型、营销效果未达预期，被动的赞助商重新招标、被友商高价抢夺资源等 [2] 对李宁的展望 - 看好李宁围绕赞助开展产品/营销/渠道组合拳，拔高品牌形象，再现国潮崛起辉煌，在行业增长放缓背景下持续提升市占率 [2]

报告行业投资评级 - 建议增持受益于增量资金入市的券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险 [2] 报告的核心观点 - 监管引导中长期资金入市，市场核心关注保险资金增量入市规模及相关增量政策 [1] - 以“保费收入 - 保险服务费用 - 管理费用”作为保险公司每年可新增配置的资产更合理，大型国有保险公司是增量资金重要贡献来源 [1] - 预计大型国有保险公司将合计产生约 3800 亿增量资金 [2] 相关目录总结 政策背景 - 1 月 22 日 - 23 日，六部委下发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》并召开新闻发布会，就引导中长期资金入市、优化考核机制等作出部署 [1] 增量政策 - 吴清主席提到引导大型国有保险公司增加 A 股投资规模和实际比例，从 2025 年起每年新增保费的 30% 用于投资 A 股 [1] 新增保费计算逻辑 - 构建“新增保费 = 总保费 - 保险服务费用 - 业务及管理费用”的计算逻辑，“新增保费”近似为保费收入扣除赔付及费用开支后可用于投资的保险资金 [1] 增量资金测算 - 测算大型国有保险公司 2025 年“新增保费”规模合计约 1.26 万亿元，按 30% 投资 A 股预计带来 3788 亿增量资金 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业增持评级 [1] 报告的核心观点 - 内外共振下，继续看好中大排摩托车板块高景气，自主中大排摩托车出海加速，国内需求企稳回升，板块景气度持续改善 [1] 行业整体情况 - 2024年强势收官，12月出口旺销，国内淡季下需求仍保持高位，12月二轮大排量摩托车（＞250cc）销量6.8万辆，同增89.5%，环增23.5%，创同期新高 [1] - 12月国内250cc以上摩托车销量2.1万辆，同增42.1%，环减14.4%；出口4.7万辆，同增123%，环增54% [1] - 2024年全年250cc以上摩托车累计销量75.7万辆，同比增长44.4%，其中出口35.9万辆，同增81.9%，国内销量39.8万辆，同增21.8% [1] 春风动力情况 - 12月销量再创新高，内外销强势表现，12月250cc以上二轮摩托车销量1.8万辆，同增158%，环增105%，2024年250cc以上累计销量15万辆，同增88.4% [2] - 12月出口2万辆，同增142%，2024年累计出口12.6万辆，同增66.6%，其中250cc以上二轮摩托车12月出口1.4万辆，同增173%，2024年250cc以上二轮摩托车出口累计销量6.7万辆，同增63.8% [2] - 12月国内销量（250cc以上）0.4万辆，同增120%，2024年国内累计销量8.3万辆，同增120%，中大排新品如期放量，海外市场不断拓展，多款重磅新品蓄势待发，中大排销量有望再上台阶 [2] 钱江摩托情况 - 12月250cc以上销量0.6万辆，同减5.1%，环减9.7% [3] - 12月出口2.2万辆，同增40%，2024年累计出口22.7万辆，同增32.1%，其中250cc以上出口0.3万辆，同减40%，2024年250cc以上累计出口4万辆，同增23% [3] - 12月国内销售（250cc以上）0.3万辆，同增87%，2024年国内（250cc以上）累计销量8.7万辆，同增18% [3] 隆鑫通用情况 - 12月250cc以上销量1.0万辆，同增50%，环增23%，2024年累计销量10.7万辆，同增43% [3] - 12月出口14.2万辆，同增7%，2024年累计出口157.3万辆，同增29%，其中250cc以上出口0.7万辆，同增75%，2024年250cc以上累计出口5.3万辆，同增26% [3] - 12月国内销量（250cc以上）0.3万辆，同增6%，2024年国内（250cc以上）累计销量5.4万辆，同增64% [3]

政策举措 - 1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导五大类中长期资金入市[1] - 《方案》提出五大举措推动中长期资金入市，还从资本市场生态维度提出优化举措[2] - 《方案》重点拉长中长期资金考核周期机制，明确多类资金建立三年以上长周期考核[3] 资金规模与比例 - 我国保险公司股票和基金占资金运用余额比例仅约13%，《方案》引导提升A股投资比例[3] - 第二批保险资金长期股票投资试点规模不低于1000亿元，预计春节前500亿资金获批到位[11] - 从2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，预计带来5000亿增量保险资金[11][12] 市场影响 - 中长期资金入市可降低市场短期波动，提升资本市场机构投资者占比，助力高质量发展[4] - 预计推动中长期机构资金入市政策持续出台落地，为资本市场带来增量[8] 投资建议 - 建议增持券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险[9][13] 风险提示 - 中长期资金入市成效不及预期，权益市场大幅波动[5] - 长端利率下行、权益市场波动、监管政策不确定性[14] - 网下投资者类型再扩容后中签率下行[18] 新股申购 - 银行理财和保险资管在新股申购获与公募基金同等政策待遇，相关账户中签率有望提升[15][16] - 银行理财权益类产品存续规模101.27亿元，短期对整体中签率影响有限[16] - 银行理财参与网下新股申购需完善内部制度，提升定价和风控能力[17]

报告行业投资评级 - 维持航空增持 [1] 报告的核心观点 - 中国航空业具超预期长逻辑，2024年行业整体扭亏，2025年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行 [1] - 市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大 [1] - 春运需求旺盛、预售策略积极、盈利表现有望分别催化需求、收益管理、盈利恢复与未来中枢上升预期 [1] - 油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机 [1] 各部分总结 春运首周客流情况 - 2025年春运首周全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约3%，其中铁路客运量同比增长5%，民航客运量同比增长8%，公路人员流动量同比增长2%，水运客运量同比增长3% [1] - 春运初期客流同比小幅下降，随后数日客流逐日增长，农历同比增速快速改善，工作日错期或导致日度同比变化显著，未来一周节前客流高峰预计增速继续提升 [1] 航空客流 - 2025年春运首周，民航日均客运量约221万人，农历同比增长8%，较2019年农历同期增长26%，增速显著领跑其他交通方式 [2] - 预计2025年春运国内航线加班有限，多为航线结构性调整优化；国际航线受益于累计恢复效应和春运加班，预计同比增幅显著 [2] - 春运前7天全国日均实际客运执飞航班同比增长6%，其中国内航班同比增长仅3%，国际航班同比增加超三成，日本线是主力增班方向 [2] 航空票价 - 航司乐观预期2025年春运供需，积极收益管理 [3] - 2025年春运首周，国内客座率同比上升，估算基本持平2019年农历同期；国内裸票价同比接近，基本持平2019年农历同期；考虑燃油附加费同比下降，国内含油票价同比下降约6%，国内扣油票价同比2024年同期高基数仍可接近 [3] - 业界认为春运机票预售进度基本符合预期，节中乐观预期长假效应刺激二次出行，航司收益策略未有明显调整，预期2025年春运国内客座率与票价有望持平2019年春运 [3] - 节后客流分散，或将是观察航司2025年收益管理策略的重要窗口 [3]