分组1：行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级：增持 [4] 分组2：报告核心观点 - 2024年9月，新发权益产品环比大增居民增配权益产品，全市场公募基金总份额增量为-3151.58亿份环比增长-1.06%，权益型基金总份额增量为352.05亿份环比0.56%，债券型基金总份额增量为269亿份环比0.46%，货币型基金份额增量为-3589.18亿份环比-2.68%，权益类新发基金276.53亿份环比164.06%，债券类新发基金566.96亿份环比44.3%居民私募基金配置规模环比-0.05%，新发私募基金规模环比小幅度下降，权益类私募资管规模环比5.77%，固收类私募资管规模环比-2.99%，权益类私募资管新发规模环比16.46%，固收类私募资管新发规模环比-33.91%，中国上市保险公司保费收入合计2489.44亿元同比9.11%，同比较上月-20.61% [3][7] - 利率下行空间打开居民预期收益率下行，9月19日美联储下调基准利率50个基点，9月24日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作下降20个基点，9月10年期国债收益率恢复下行至2.15%，市场流动性改善居民风险偏好略有提升，2024年9月24日以来权益市场大幅反弹 [3][21] - 2024年9月权益产品收益率突出，股票基金指数涨跌幅20.39%，混合基金指数涨跌幅15.63%，债券基金指数涨跌幅0.33%，首批中证A500ETF于9月集中发售为居民把握权益市场行情提供便捷工具 [3][23][24] - 市场流动性持续改善利好券商板块，建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券，在产品端保险产品刚兑优势逐步淡化，在渠道端创新ETF产品持续发售 [3][29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 新发权益产品环比大增，居民增配权益产品 - 公募基金方面，2024年9月居民公募基金配置规模略有下滑，全市场公募基金总份额增量为-3151.58亿份环比增长-1.06%，其中权益型基金总份额增量为352.05亿份环比0.56%，债券型基金总份额增量为269亿份环比0.46%，货币型基金份额增量为-3589.18亿份环比-2.68%，全市场新发基金870.88亿份环比65.69%，其中权益类新发基金276.53亿份环比164.06%，新发权益类ETF基金份额225.91亿份占新发权益类基金的81.69%，债券类新发基金566.96亿份环比44.3% [3][8] - 私募基金方面，2024年9月居民私募基金配置规模维持稳定，环比-0.05%，新发私募基金规模环比小幅度下降，私募证券投资基金增量-68.98亿元环比-0.14%，私募股权投资基金增量-88.29亿元环比-0.08%，私募基金备案规模231.65亿元环比-4.6% [3][10] - 私募资管方面，2024年9月各类私募资管机构规模均呈现小幅下滑，私募资管规模增量-1281.86亿元规模环比-1.01%，其中证券公司及子公司规模增量-512.04亿元规模环比-0.8%，基金公司资管计划规模增量-90.79亿元规模环比-0.19%，基金子公司资管计划规模增量-584.47亿元规模环比-5.01%，期货公司资管计划规模增量-94.56亿元规模环比-2.67%，新发私募资管规模环比下降，其中权益类规模环比上升16.46%，固收类规模环比下降-33.91%，居民增配权益类私募资管产品，减配固收类私募资管产品 [3][14][15] - 保险方面，2024年9月保费收入仍保持同比增长，中国上市保险公司保费收入合计2489.44亿元同比9.11%，同比较上月-20.61%，其中寿险保费收入合计1568.25亿元同比9.74%，同比较上月-32.27%，财险公司保费收入合计921.19亿元同比8.05%，同比较上月-1.05% [3][18] 2. 市场流动性改善，居民风险偏好略有提升 - 9月19日美联储下调基准利率50个基点开启降息周期，9月24日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作下降20个基点，9月10年期国债收益率恢复下行至2.15%，利率下行空间打开居民预期收益率下行，2024年9月24日以来权益市场大幅反弹，大盘指数反弹力度领先小微盘，市场流动性改善居民风险偏好略有提升 [3][21] 3. 创新权益ETF产品集中发售，为居民增配权益提供工具支持 - 2024年9月股票基金指数收益率大幅反弹，ETF产品收益率更为突出，股票基金指数涨跌幅20.39%，混合基金指数涨跌幅15.63%，债券基金指数涨跌幅0.33%，货币基金指数涨跌幅0.0047%，首批中证A500ETF于9月集中发售为居民把握权益市场行情提供便捷工具 [3][23][24] 4. 投资建议：市场流动性持续改善利好券商板块，建议增持有并购预期的头部券商 - 市场流动性持续改善利好券商板块，建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券，在产品端保险产品刚兑优势逐步淡化，单一产品对需求的满足能力再度削弱，在渠道端创新ETF产品持续发售，9月24日以来系列增量政策加速落地，有并购重组预期的头部券商仍是资金焦点 [3][29]

报告投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至23.06（+2.62）元[4][6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - Q3费用端显著优化，Q3毛利率明显提升，随着公司维持毛利率水平与费用管控，信创、数据安全、PQC三业务协同推进，业绩有望超预期[1] - 报告研究的具体公司2024年前三季度业绩下滑，Q3改善盈利，2024年前三季度实现营收3.33亿元，同比增长0.40%，实现归母净利润 - 0.38万元，较去年略微增亏；2024年第三季度公司实现营收1.39亿元，同比 - 17.24%，归母净利润0.12亿元，同比 - 8.00%[4] - Q3毛利率大幅增长，前三季度费用管控效果显著，2024Q3公司毛利率为53.96%，同比大幅增加了18.17pct；公司前三季度期间费用率为58.68%，同比下降4.90pct，费用管控效果显著，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.03、3.42、0.39pct，随着公司四季度继续坚持降本增效，利润端有望持续改善[4] - 抗量子密码（PQC）前瞻布局，静候标准发布，2021年，报告研究的具体公司就启动了抗量子密码的战略部署，在全线密码产品的抗量子迁移工作方面，公司研发了基于抗量子密码算法的密码机、签名验签服务器、密钥管理系统、综合安全网关、PKI/CA等抗量子密码基础产品，目前，报告研究的具体公司参与了我国抗量子密码的国家标准制定，在美国国家标准与技术研究院(NIST)正式发布全球首个抗量子密码算法标准之时，公司就已初步形成基于国际标准算法和国密标准候选算法的面向身份安全、数据安全、网络安全、智能物联的抗量子解决方案，并在多家银行试点抗量子密码应用，助力我国金融科技安全保驾护航，待到抗量子密码标准发布，公司PQC业务有望迅速起量推动业绩实现超预期增长[4] 财务相关 - 财务摘要（百万元）2022A - 2026E营业收入分别为660、561、631、738、868，(+/-)%分别为7.9%、 - 14.9%、12.4%、17.0%、17.6%；净利润（归母）分别为 - 9、37、63、96、124，(+/-)%分别为 - 110.9%、524.3%、69.3%、52.7%、29.4%；每股净收益（元）分别为 - 0.04、0.16、0.27、0.40、0.52；净资产收益率(%)分别为 - 0.6%、2.6%、4.3%、6.3%、7.8%；市盈率(现价&最新股本摊薄）分别为 —、94.76、55.96、36.66、28.33[3] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为6.31/7.38/8.68亿元，归母净利润分别为0.63/0.96/1.24亿元，EPS分别为0.27/0.40/0.52元[15] - 报告研究的具体公司所处行业为网络安全行业，选取同样属于网络安全领域的三未信安、深信服和吉大正元作为可比公司，可比公司2025年平均PE为55.30倍，考虑报告研究的具体公司属于PKI行业龙头，卡位头部客户且准入门槛极高，且参与核心视频安全标准制定，自身摄像头安全业务正在快速放量，因此给予一定估值溢价，给予报告研究的具体公司2025年57.0倍PE，合理市值为54.44亿元人民币[16] 其他数据 - 总市值（百万元）为3,503，总股本/流通A股（百万股）为236/231，流通B股/H股（百万股）为0/0[7] - 股东权益（百万元）为1,343，每股净资产（元）为5.69，市净率（现价）为2.6，净负债率为 - 22.35%[8] - 52周内股价区间（元）为8.14 - 15.93[7]

& UFF 略研究 / 2024.11.13 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|----------|------------------------------| | | | | | 地产销售增长延续，乘用车零售超出预期 | | 方奥(分析师) | | | | 021-38031658 | | ——行业景气度观察系列 11月第 2 期 | | fangyi020833@gtjas.com | | | | S0880520120005 | | 本报告导读: | | | | 新房、二手房销售面积同比增幅扩大,乘用车零售超出市场预期;建筑施工需求仍 | | 张逸飞(分析师) | | 编弱,工业金属价格上涨;物流货运景气改善,高港船舶载重同比圆升。 | | 021-38038662 | | 投资要点: | | zhangyifei()26726(@gtjas.com | | | 登记编号 | S0880524080008 | 股 策 略 ○ 地产销售增长延续,乘用 ...

未来信息领域 - 量子相干可提升量子态最大可提取功，为量子器件优化提供基础[9] - 发现全新偶极激子，室温光学吸收率超1%，推动红外光电器件研发[10] - 研制出高性能蓝光量子点液体激光，展示胶体量子点在激光领域应用潜力[11] 未来生物领域 - 发现蛋白质通过双重结构行使毒药和解药功能，揭示新机制[14] - 揭示免疫球蛋白驱动炎性衰老机制，为延缓衰老开辟新路径[17] - 绘成人类触觉全景图，识别出至少16种神经细胞[20] 新一代制造领域 - 造出打破布雷特规则的分子，对药物研究有影响[25] - 3D打印材料可让光线自行拐弯，推动多领域发展[26] - 研制出超小型双通道集成二氧化碳红外气体传感器，有可穿戴呼吸监测应用前景[28] 新能源与环保领域 - 电化学反应器大幅降低空气碳捕获能耗，为碳捕获提供新方案[31] - 水和粘土制成的电池可在火星使用，能产生1.6伏电压并充放电6万次[32] - 钛铁合金储氢成本为同类产品三分之一，吸放氢数千次效率仅降5% - 10%[33]

报告公司投资评级 - 增持评级 [1][3] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育被安踏集团收购后在渠道产品管理层等方面做出有效调整旗下品牌始祖鸟所在的技术服装分部增长迅速且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大有望持续释放增长潜力并改善盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. Amer Sports: 全球领先体育用品集团 - Amer Sports成立于1950年通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团旗下拥有11个品牌覆盖多个户外运动场景2020 - 2023年收入CAGR为21%上市后利用募集资金偿还债务2024年净利润实现转正 [3] - 管理层运动行业经验丰富安踏集团为第一大股东管理团队曾在业内知名头部企业任职股权比例集中安踏体育在上市前后保持第一大股东地位 [20][21] - 从品牌角度看始祖鸟为核心增长动力2023年技术服装分部收入占比36%2020 - 2023年该分部收入CAGR高达32.4%从市场角度看立足欧美拓展大中华DTC渠道占比持续提升 [3][24][26] 2. 户外运动分部 - 包括Salomon Atomic Armada三个品牌2020 - 2023年收入稳定增长CAGR为15.2%2024H1收入同比增长8.1% [30] - Salomon是顶级滑雪及越野装备品牌中国市场加速成长在户外鞋和冬季运动装备类别均领先渠道由传统批发模式转变为DTC和批发兼顾 [32][35][36] - Atomic是滑雪板领域龙头广泛应用于各大赛事 Armada由运动员创立专注于自由式滑雪装备产品设计兼具时尚与功能性 [41][43] 3. 球类分部 - 包括Wilson Louisville Slugger DeMarini EvoShield和ATEC品牌收入占集团营收稳定于25%左右2020 - 2023年部门收入CAGR为18.3%2024H1收入同比减少7.0% [45][46] - Wilson是顶级球类运动品牌美国营收占比70%具有百余年历史是多个国际赛事的赞助商以批发渠道为主DTC为辅 [48][50][51] - Louisville Slugger是标志性棒球棒品牌以高品质球棒闻名 DeMarini是铝制球棒技术先锋EvoShield以Gel - to - Shell技术闻名专注于制造防护装备ATEC是棒垒球训练设备佼佼者 [56][59][61][62] 4. 技术服装分部 - 包括始祖鸟和Peak Performance两个品牌2020 - 2023年分部收入迅速增长CAGR达到32.4%2024H1收入同比增长39% [64] - 始祖鸟是顶级户外运动品牌专注科技研发和性能突破通过不断创新满足探险者在户外领域的极端需求 [70]

报告投资评级 - 评级为增持 目标价格为9.25元 上次评级为增持 上次预测为7.80元 当前价格为7.46元[2] 报告的核心观点 - 切片己二酸等景气底部公司盈利承压公司聚焦主业上下游产业链积极突破布局己二腈氢氨氨基己腈等原料并携手屹立进军PA66民用领域[3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为5.27 - 8.00元 总市值为75.73亿元 总股本/流通A股为10.15亿股 流通B股/H股为0股[5] 资产负债表摘要 - 股东权益为76.26亿元 每股净资产为7.51元 市净率为1.0 净负债率为62.54%[6] 股价走势 - 52周股价走势有不同幅度变化 并与上证指数对比[7] 升幅情况 - 1M绝对升幅为11%相对指数为4% 3M绝对升幅为24%相对指数为4% 12M绝对升幅为 - 3%相对指数为 - 15%[8] 相关报告情况 - 维持增持评级 下调公司24 - 26年EPS 参考可比公司考虑公司为尼龙66行业龙头上调目标价 行业景气底部公司业绩承压 2024年前三季度营业总收入同比上升8.21%归母净利润同比下降62.09% 第三季度营业总收入同比下降2.89%归母净利润同环比转亏 主要产品景气底部价格有不同幅度同比环比下降 公司盈利能力下降 布局上下游产业链 拓展PA66民用领域 发布股权激励计划[9] 财务摘要 - 列出2022A - 2026E的营业收入 净利润(归母) 每股净收益 净资产收益率 市盈率等数据[10] 财务预测表 - 列出2022A - 2026E的资产负债表 利润表 主要财务比率 现金流量表等相关数据[11] 可比公司估值 - 列出泰和新材 海利得 聚合顺等可比公司的收盘价 EPS PE PB等数据与神马股份对比[12]

报告行业投资评级 - 半导体设备行业投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 若7nm及更先进工艺芯片进口受阻，有望加速国产半导体设备自主可控进程 [2] - 若国内7nm及更新进工艺芯片进口受限，国内高端手机及高性能运算相关的发展势必受损，7nm及更新进工艺芯片的突破口主要集中在前道制程设备加速升级迭代与国产化进程、先进封装发展提速，上述举措均有望加速半导体设备国产替代进程，当前国产化率较低环节受益将更为明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐量检测环节的中科飞测、精测电子，离子注入环节的华海清科，键合设备的快克智能；受益标的包括北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、盛美上海等 [3] 事件 - 根据集微网消息，台积电拟从11月11日起暂停向中国大陆AI/GPU客户供应7nm及更先进工艺芯片 [3] 半导体设备国产替代 - 全球具备7nm制程逻辑芯片批产能力的晶圆厂主要为台积电、三星、英特尔，7nm及以下制程芯片主要应用于高端手机、AI/GPU等领域，当前上述制程国产芯片受制于设备和工艺等瓶颈尚无法满足国内需求，若以台积电为主的非美系晶圆厂受美国芯片出口管制政策影响，收紧7nm及以下制程芯片对华出口，则国内7nm及以下制程芯片将存在加大供需缺口，国内主流晶圆厂7nm及以下制程芯片的扩产仍受限于无法配齐整套前道设备，若上述举措落地，将进一步加速国产半导体设备的迭代升级及国产替代进程，目前国产化率较低的光刻机、量检测设备、离子注入、涂胶显影、刻蚀、薄膜沉积等环节设备将充分受益 [3] 先进封装 - 摩尔定律驱动下，芯片性能提升主要依赖前道制程微缩实现，前道制程微缩带动的芯片性能提升的投入产出比日益降低，先进封装正成为超越摩尔定律的另一项手段来实现芯片性能的提升，若国内7nm芯片进口受限，在国内前道加速突破的同时，先进封装亦有望同步推进带动国内早日突破7nm及以下制程的封锁，与传统封装相比，先进封装新增工艺以前道工艺为主，其中增量明显的工艺来自于清洗、CMP、键合、刻蚀、薄膜沉积等，上述领域设备有望受益于国内先进封装扩产 [3] 重点公司盈利预测 |公司代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）（2024/11/12）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688361.SH|中科飞测|367.7|114.9|4.57|6.34|8.12|25.14|18.12|14.15|增持| |688120.SH|华海清科|501.1|211.7|0.26|5.6|6.95|814.23|37.8|30.46|增持| |300567.SZ|精测电子|221.8|81.1|0.72|1.27|1.68|112.64|63.86|48.27|增持| |603203.SH|快克智能|60.1|24.1|0.2|1.4|1.73|120.5|17.21|13.93|增持| |002371.SZ|北方华创|2494|467.8|10.86|14.6|18.81|43.08|32.04|24.87|-| |688012.SH|中微公司|1532.5|246.3|0.38|4.08|5.37|648.16|60.37|45.87|-| |688072.SH|拓荆科技|556.6|200|0.77|1.12|1.48|259.74|178.57|135.14|-| |688037.SH|芯源微|214.5|106.8|0.59|1.89|2.68|181.02|56.51|39.85|-| |688082.SH|盛美上海|514.7|118|2.68|3.58|4.51|44.03|32.96|26.16|-| 注：华海清科、中科飞测、精测电子、快克智能EPS来自国泰君安证券研究，其余公司EPS均来自Wind一致预期 [5]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][3] 报告的核心观点 - 泽布替尼在美国持续放量欧洲打开增量经营效率提高研发投入加大在研管线有序推进市场潜力充足维持增持评级[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2021A - 2026E营业收入分别为1192、1416、2459、3673、4471、5224百万美元增长率分别为244.2%、18.8%、73.7%、49.4%、21.8%、16.8% 2021A - 2026E净利润分别为 -1413、-2004、-882、-629、50、278百万美元2026E较之前增长460.8%[1] 产品收入情况 - 2024Q3产品收入9.93亿美元同比+66.9%、环比+7.9%维持高速增长趋势[2] 泽布替尼销售情况 - 2024Q3泽布替尼实现收入6.90亿美元同比+93%、环比+8%其中美国销售额5.04亿美元同比+86%、环比+5%欧洲市场销售额9730万美元同比+217%、环比+20%中国市场销售额6780万美元同比+43%、环比+7%[2] 替雷利珠单抗销售情况 - 2024Q3替雷利珠单抗在中国实现销售额1.63亿美元同比+13%、环比+3%海外市场新晋获批有望迎来逐步放量[2] 费用情况 - 2024Q3公司SG&A费用、研发费用分别4.55亿美元、4.96亿元占总营业收入比重分别为45.5%、49.5%较24Q2分别环比-2.4 pct、+0.6 pct[2] 早研管线情况 - Sonrotoclax预计25Q1完成一线CLL III期、WM II期的临床患者入组25H1完成r/r CLL、r/r MCL全球III期临床的首批入组BTK CDAC R/R CLL潜在注册可用扩展队列持续入组预计2025H1启动r/r CLL的III期临床实体瘤领域全年有望超10款分子进入临床包括CDK4、CDK2、B7H4 ADC、GPC3/4 - 1BB双抗、CEA ADC等其中CDK4抑制剂预计2024年12月于SABCS会议迎来首次数据披露[2]

分组1：报告公司投资评级 - 给予傲基股份“增持”评级[3][8] 分组2：报告的核心观点 - 首次覆盖傲基股份，外部经营扰动趋微，家居品类转型成效渐现，渠道多元与供应链贯通有望推动业务扩张，规模前景可期，预计2024 - 2026年公司归母净利润5.00/6.56/8.15亿元，同比-6%/+31%/+24%，参考可比公司，结合PE/PB估值，给予目标价18.2港元[3][8] - 跨境家居电商行业发展前景好，2023 - 2028年全球线上家具家居品类销售规模CAGR = 16.6%，增速高于全球跨境电商整体，中国在生产制造方面有优势[3] - 傲基股份在亚马逊事件后战略重整，聚焦家居品类，压缩其他业务规模，在基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场按2023年GMV计算排名第一，同时积极扩张新兴销售渠道[3][7] - 傲基股份具有竞争优势，与众多制造合作伙伴合作，深度介入研发设计环节，退货率低，子公司在物流解决方案提供商中排名第一[3][8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 投资故事 - 首次覆盖给予傲基股份“增持”评级，外部经营环境向好，家居品类转型有成效，渠道和供应链发展有望推动业务扩张，预计2024 - 2026年归母净利润情况并给出目标价[8] 1.1. 盈利预测 - 参考2024年1 - 4月分品类经营情况，对2024 - 2026年商品销售、物流解决方案营收等进行预测，包括量价变化假设，同时考虑多种因素对各品类营收增长进行预估，预计2024 - 2026年毛利率情况并分析影响因素，还对2024 - 2026年销售、管理、研发费用率进行预估，最终得出2024 - 2026年公司归母净利润情况[9][10][12] 1.2. 相对估值 - 选取安客创新、致欧科技、恒林股份、乐歌股份作为可比公司，通过参考可比公司的PE和PB平均值，采取谨慎性原则，给予傲基股份目标价18.2港元并给出“增持”评级[13] 2. 公司 - 傲基股份是跨境电商翘楚，有十余年运营经验，发展历程包括多个阶段，从挖掘跨境市场到转型发展自有B2C网站，再到确定“品牌+研发”模式，经历亚马逊风波后二次转型强化“家居+精品”定位[16] - 股权结构上，一致行动人持股接近30%，有利于经营稳定，高管团队产业经验丰厚、合作稳定，经营基础扎实[20] - 财务方面，营收持续扩张，利润端在2024年前四个月和2023年分别有不同程度的增长，毛利率持续回升带动盈利改善，海外仓毛利率有升有降，运营能力回升带动ROE上行[22][24][27][29][32] 3. 行业 - 跨境电商价值链包括上游、中游、下游多个参与者，全球B2C电商市场迅速增长，预计GMV复合年增长率为9.8%，第三方平台增速高于自营网站，家具家居类产品有望成为增长最快的类别[33][34][36][38] - 家居品类线上渠道的市场规模增速高于线下，中国卖家在家具家居类产品出口方面占重要地位，亚马逊和Wayfair是主要电商平台且相关GMV有增长预期[40][44][46][47] - 跨境电商物流方面，22 - 27年规模CAGR = 16%，跨境B2C物流的海外仓和直邮模式各有特点，海外仓占比60%+且复合增速略高于直邮，海外仓数量和面积呈增长趋势[48][51] 4. 竞争优势 - 品类上，傲基股份聚焦高潜力家居品类，与物流供应链协同，多品类份额领先且有爆款打造能力，亚马逊事件使品类向家居集中，产品研发能力保障质量和消费者粘性[54][55][56][59][61] - 品牌方面，傲基股份实施泛品牌战略，拥有强大品牌运营能力，通过多种方式保障经营稳定性[63]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][4] 报告的核心观点 - 四川、西安及澳大利亚学校计提一次性商誉减值不影响财年分红集团院校整体维持稳健的内生增长[3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2020 - 2026E营业收入分别为2,678.09、3,682.44、4,756.00、5,616.00、6,468.74、7,188.16、7,966.69百万元人民币各年增长率分别为37.00%、37.50%、29.15%、18.08%、15.18%、11.12%、10.83%毛利润分别为1,600.99、2,175.09、2,754.00、3,164.00、3,589.53、3,967.14、4,368.78百万元人民币经调整净利润分别为984.13、1,546.38、1,800.00、1,908.00、2,104.91、2,296.85、2,502.46百万元人民币各年增长率分别为28.73%、57.13%、16.40%、6.00%、10.32%、9.12%、8.95%PE分别为27.47、15.99、11.94、5.94、5.66、5.19、4.77[1] 评级与估值 - 维持“增持”评级维持2024财年收入预测为64.69亿元下调2025 - 2026财年收入预测分别为71.88/79.67亿元维持2024财年经调整净利润预测为21.05亿元下调2025 - 2026财年经调整净利润预测分别为22.97/25.02亿元给予2024财年10x PE估值维持目标价8.98港元[4] 事件简述 - 集团根据2024财年未经审核的综合管理账目初步审阅发布财务表现更新预计2024财年净利润约为4.20 - 5.90亿元预计2024财年调整后非IFRS净利润约为21.90 - 22.90亿元较2023财年调整后非IFRS净利润20.77亿元增长约5.4% - 10.3%四川、西安及澳大利亚学校预期现金流下调计提一次性商誉减值预计2024财年净利润相比2023财年的净利润15.41亿元预计呈现较大幅度下降主要由于四川学校学费增长预期下降、西安铁道学院中职院校市场需求变动影响以及澳大利亚针对国际学生的潜在政策变化影响根据集团初步评估显示预计2024财年集团需计提一次性、非现金的减值损失（扣除递延税项后）约为16.80 - 17.50亿元[4] 内生增长与分红 - 集团内院校整体保持稳健的内生增长截至2024年10月集团全日制在校生数较上年同期增长约5.2%由于本次减值损失属于非现金性质不影响集团经营利润或现金流且分红均以经调整净利润为基数计算商誉减值不影响经调整净利润及分红维持高比例分红回馈股东[4] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）为3.76 - 6.30当前股本（百万股）为2,714当前市值（百万港元）为12,891[6] 股价走势 - 给出了2023/11 - 2024/10期间股价相对2024.11.13当前价格（港元）4.75的涨跌幅包括-40%、-25%、-11%、4%、18%、33%并给出52周内股价走势图对比中教控股与恒生指数[7]