报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至11.97元（前值12.31元）[3][5] 报告的核心观点 - 养殖效率改善成本下降有路径，猪料周期复苏和出海先发优势使饲料业务稳健发展[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持“增持”评级下调目标价至11.97元，下调2024 - 2025年生猪出栏量预测，给出2024 - 2026年EPS预测，用分部估值法对养殖、饲料、食品和民生银行股权估值，基于饲料业务出海利润率高国内复苏等因素分别给予2025年各业务不同估值倍数，算出目标市值对应目标价[3] - 10月公司销售生猪125.34万头环比+5.12%同比变动14.82%，收入20.81亿元环比变动-9.21%同比变动-11.11%，商品猪销售均价17.37元/公斤环比变动-7.66%同比变动16.50%[3] - 养殖效率改善成本下降可期，三季度养殖盈利增厚源于价格上涨和成本改善，各项指标均有改善[3] - 2025年饲料业务继续稳健增长，猪料行业集中度提升龙头受益，原料价格变化使采购优势和成本把控更重要，展望2025年养殖存栏量恢复猪料产量降幅收窄，公司饲料出海有先发优势未来海外扩张策略明确海外市场发展将提升饲料毛利率[3] 财务摘要 - 给出2022A - 2026E的营业收入、净利润（归母）、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据[4] 股票研究相关 - 评级为“增持”，目标价格11.97元（上次预测12.31元），当前价格9.92元[5] 交易数据 - 给出52周内股价区间、总市值、总股本/流通A股等交易数据[6] 资产负债表摘要 - 给出股东权益、每股净资产、市净率、净负债率等数据[7] 股价走势 - 给出52周股价走势图[8] 升幅数据 - 给出1M、3M、12M的绝对升幅和相对指数升幅数据[9] 相关报告 - 列出之前的相关报告如转让禽业务、出栏量环比增长、定增谋求发展等报告[10] 可比公司估值表 - 列出养殖、饲料、食品板块的可比公司估值数据[12]

报告投资评级 - 维持增持评级 [2][3][5] 报告核心观点 - 维持盈利预测上调目标价业绩符合预期电网和海洋业务驱动增长在手订单饱满各项业务有望较快发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024前三季度营收423.99亿元同比增长20.79%归母净利润23.14亿元同比增长28.32%Q3单季度营收158亿元同比增长32.38%单季度归母净利润7.05亿元同比增长27.25% [3] - 维持2024 - 2026年归母净利润为27.38/32.39/37.26亿元对应EPS为1.11/1.31/1.51元 [3] - 参考行业平均给予2025年17.6xPE上调目标价至23.06元 [3] 业务发展方面 - 海洋业务增量贡献较大同比增长有望超过40%源于海洋通信2024年以来确认收入体量较大海洋能源盈利能力保持较好 [3] - 电网业务在十四五电网投入持续下整体保持稳健15% - 20%增长 [3] - 能源互联领域在手订单约200亿元海洋通信业务在手订单约60亿元PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在售订单金额超3亿美金 [3] 对比同行业方面 - 可比公司市盈率情况东方电缆603606.SH市值397.36 2024E净利润12.62亿元2025E净利润18.85亿元2026E净利润22.75亿元中天科技600522.SH市值590.78 2024E净利润34.03亿元2025E净利润41.91亿元2026E净利润48.97亿元行业平均2024E - 2026E市盈率分别为24.43/17.59/12.34亨通光电2024E - 2026E市盈率分别为17.03/14.39/12.51 [10]

报告公司投资评级 - 杭氧股份评级为增持目标价格为34.25元上次评级为增持上次预测目标价为30.36元当前价格为26.30元[2] 报告的核心观点 - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目预计总投资不超过1.35亿元加速布局电子气体业务有望带来新成长[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持杭氧股份增持评级电子大宗气体业务加速发展零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖盈利能力有望回升调整2024 - 26年EPS至1.05/1.37/1.67元参考行业2025年24.29倍估值给予2025年25倍PE上调目标价至34.25元[4] - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司预计总投资不超过1.35亿元气体公司注册资本金3300万元由公司自有资金出资剩余资金外部融资解决[4] - 电子大宗气体可用于半导体等领域预计2025年市场规模达122亿元中国2023年电子大宗气体市场规模可达103亿元同比+8.42%[4] - 杭氧股份持续布局电子气体业务2015年成立衢州特气公司2023年收购万达气体和西亚特电子在组织架构变革后单独成立电子特气BU在氦气方面已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产直接进口氦源具备电子级氦气保供能力的企业电子特气有望带来新成长[4] 财务摘要 - 杭氧股份2022A - 2026E营业收入分别为12803百万元13309百万元14328百万元16793百万元19218百万元对应增长率分别为7.8% 4.0% 7.7% 17.2% 14.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净利润（归母）分别为1210百万元1216百万元1031百万元1348百万元1641百万元对应增长率分别为1.4% 0.5% - 15.3% 30.8% 21.7%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E每股净收益分别为1.23元1.24元1.05元1.37元1.67元[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净资产收益率分别为14.8% 13.7% 11.2% 14.1% 16.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为21.38 21.28 25.11 19.19 15.77[5] 交易数据 - 杭氧股份52周内股价区间为16.67 - 32.68元总市值为25876百万元总股本/流通A股为984/972百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 杭氧股份股东权益为8989百万元每股净资产为9.14元市净率（现价）为2.9净负债率为38.58%[7] 相关报告 - 杭氧股份相关报告包括气体价格逐步回暖零售气有望量价齐升空分设备稳健增长工业气体有望复苏气体业务稳步发展设备订单持续饱满传统气体业务短期承压电子气体加速拓展工业气体市场空间广阔电子特气国产替代加速等[10] 可比公司估值表 - 杭氧股份可比公司华特气体收盘价2024/11/13对应2024E 58.08 1.71 2.30 2.90 33.90 25.28 20.04金宏气体收盘价2024/11/13对应2024E 20.48 0.70 0.88 1.09 29.12 23.30 18.84平均值对应2024E为31.51 24.29 19.44[11]

报告投资评级 - 评级：增持 [1][3] 报告核心观点 - 受全球消费需求疲软影响，在高基数下Q3收入及利润短期波动；随着高基数效应减退，Q4销售有望边际改善 [2] 各部分总结 投资建议 - 考虑到终端消费疲软导致Q3盈利低于预期，下调2024 - 2026年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90亿美元（调整前分别为4.22/4.57/4.97亿美元），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持增持评级 [3] Q3业绩情况 - **销售及盈利** - Q3收入8.8亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。归母净利为0.66亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期 [3] - 因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，叠加销售费用较为刚性 [3] - **分品牌** - Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标 [3] - **分渠道** - Q3批发/DTC收入5.3/3.5亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC渠道持续发力，自营店净拓21家至1104家，DTC在多个地区实现正增长 [3] - **分地区** - Q3亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14% [3] 未来展望 - 10月以来销售边际好转，2025年展望乐观。随着高基数效应减退，10月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。2024年收入指引为同比持平（固定汇率），展望2025年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长 [3] 财务摘要 - **营业收入** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/2,021 2,880 3,682 3,675 3,871 4,081，2024 - 2026E年增长率分别为-0.2%/5.3%/5.4% [6] - **毛利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/1,102 1,605 2,183 2,198 2,315 2,441 [6] - **净利润** - 2021 - 2026E分别为（单位：百万美元）：/14 313 417 389 436 490，2024 - 2026E年增长率分别为-6.7%/12.2%/12.3% [6] - **PE** - 2021 - 2026E分别为：/202.85 12.07 11.41 8.65 7.71 6.86 [6] - **PB** - 2021 - 2026E分别为：/4.23 3.67 3.29 1.99 1.59 1.29 [6] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）：17.16 - 31.45，当前股本（百万股）：1,462，当前市值（百万港元）：26,261 [4]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为增持 [2] 报告核心观点 - 11月13日财政部、税务总局、住建部发布多项房地产税收政策调整公告，政策力度基本符合预期，除税收调整释放的利好外，密集政策节奏彰显止跌回稳决心，新政可引导需求释放提振地产销售，后续部分城市普宅和非普宅标准取消将扩大政策效力，不同调整对不同购房者影响不同，且政策节奏体现出止跌回稳决心，地产进入新阶段后预计境内债务重组可能提速，资源整合将是主流，一线城市国企优势将开始体现 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策调整内容 - 11月13日财政部、税务总局、住建部发布多项房地产税收政策调整公告，包括加大住房交易环节契税优惠力度（将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米）、统一降低各地区土地增值税预征率下限0.5个百分点、明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策 [4] 政策影响 - 契税调整直接降低购房成本，对改善型需求购房者和一线城市二套房购房者利好最大，增值税调整方面，一线城市取消普宅和非普宅标准后销售已购买2年及以上住房免征增值税（北京和上海已宣布取消，广州和深圳仍保留，若这两城有调整则延续政策效力），整体新政对地产销售有提振作用，后续部分城市普宅和非普宅标准取消将进一步扩大政策效力 [4] 政策节奏及决心 - 以9月24日央行发布会为地产行业政策拐点，9月底至10月初政策密集释放，11月中旬再度迎来新政落地，此次政策加码步伐紧凑，呈现预判式放松状态，体现止跌回稳决心 [4] 行业新阶段发展 - 地产进入新阶段，预计境内债务重组将有提速可能，资源整合将是主流，一线城市国企优势将开始体现 [4] 重点公司情况 - 给出万科A、保利发展、招商蛇口、中新集团、滨江集团等重点公司的11月14日股价、总市值、2023A - 2025E的EPS、2023A - 2025E的PE以及投资评级均为增持 [6]

节假日政策落地，符合预期。修改后节假日安排符合预期，法定假日明显延长，本地消费时间增加，且利用年假 形成超长假期可能性增加，利好本地消费：超市、百货以及餐饮，以及利好出境游旅行社，国内长线游也有望受 益。 事件：国务院近日决定对《全国年节及纪念日放假办法》作如下修改：1）法定节假日增加两天，分别为除夕和5 月2日。2）可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。法定节假日假期前后连 续工作一般不超过6天。 法定假日延长，本地消费时间增加。 24年与25年假期安排对比： 2024年放假安排：元旦3天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午节3天+中秋节3天+国庆节7天；法定节假日 天数：11天；可连成小长假天数：32天（单独休1天的不计算）。 2025年放假安排：元旦1天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午3天+国庆/中秋8天；法定节假日天数：13 天；可连成小长假天数：27天。 ①法定休假天数增加两天，更利好本地消费。②根据最新假日安排，2025年实际可连成小长假的天数为27天， 2024年为32天，主要差异来自元旦不调休和国庆中秋重合。③增加的春节和五一实际可连成假期天数与24年一 ...

投资评级 - 推荐创造需求型零售（高匹配效率、能形成渠道品牌认知）、满足需求型零售（能高效聚单、形成单品SKU规模效应）、能利用履约基础设施规模效应从场景维度持续获取份额的零售企业以及传统零售业态转型过程中的企业[1] 核心观点 - 中美日商品流通体系不同导致业态、模式与能力不同，零售可分为创造需求型和满足需求型，其核心能力分别为匹配和高效聚单等，零售商都在构建单SKU规模经济走向自有品牌和制造型零售[1] - 中国零售在品类和场景维度走向分散，竞争格局呈现品类维度份额割据和履约维度场景争夺，线上线下竞争走向规模和低价竞争的白牌，零售企业先发优势不明显，把握成长期机会和极致运营能力很重要，行业转型成功案例少[2] - 零售成功要素有区域性和特殊性，但长期主义经营理念可复制，中国Costco会是适配本土的企业，拼多多等平台电商和内容电商主导折扣业态，线下有望诞生不同的Costco[3] 按目录总结 流通体系与零售类型 - 中美日商品流通体系不同，美国大零售小批发，日本大批发小零售，中国兼具，这导致业态、模式与能力不同，如美国超市、日本便利店、中国电商主导等[1] - 零售可分为创造需求型（核心能力是匹配）和满足需求型（核心能力是高效聚单等），零售商朝着构建单SKU规模经济发展[1] 中国零售竞争格局 - 中国零售在品类和场景维度走向分散，竞争格局为品类维度份额割据和履约维度场景争夺[2] - 线上平台品类维度份额割据，线下品类杀手崛起，因公共化供应链走向规模和低价竞争的白牌，完善履约体系下多种线下零售争夺场景份额[2] - 零售企业先发优势不明显，把握成长期机会和极致运营能力很重要，行业转型成功案例少[2] 零售成功要素与中国Costco - 零售成功要素有区域性和特殊性，但长期主义经营理念可复制[3] - 中国Costco会是将零售成功要素组合并适配本土的企业，拼多多等主导折扣业态，线下有望诞生不同的Costco[3]

行业投资评级 - 推荐半导体自主可控板块 [1] 核心观点 - 持续推荐半导体制造龙头、光刻机领域相关标的、半导体设备企业 [1] - 先进制程代工或将收紧，重点关注半导体自主可控 [1] - 美国众议院问询五大设备厂，或影响国内半导体制造设备供应 [2] 半导体制造 - 台积电可能将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7纳米及更先进工艺的芯片 [1] - 中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业，拥有稀缺先进制程产线 [1] - 如果科技摩擦升级、供应链制裁加剧，预计国内AI/GPU公司的芯片代工将由中芯国际承接 [1] 半导体设备 - 美国众议院中美战略竞争特别委员会致信半导体制造设备行业前五大设备厂，讨论其对中国大陆业务销售情况 [2] - 前五大设备厂占全球半导体设备市占率约60% [2] - 核心设备包括光刻机（ASML占90%以上且垄断先进制程）、涂胶显影（TEL市占率88%）、薄膜沉积（TEL+AMAT+LAM市占率73%）、刻蚀设备（LAM+TEL+AMAT市占率达88%）、量检测设备（KLA+AMAT市占率74%）、离子注入设备（应材市占率50%） [2] - 对半导体前五大设备公司的审查可能直接影响到相关设备的进口，减缓中国半导体短期扩产速度 [2]

行业投资评级 - 若国内7nm及更新进工艺芯片进口受限，国内高端手机及高性能运算相关的发展势必受损 [1] 核心观点 - 7nm及更新进工艺芯片的突破口主要集中在前道制程设备加速升级迭代与国产化进程以及先进封装发展提速 [1] - 半导体设备国产替代有望加速，瓶颈环节设备有望充分受益 [2] - 先进封装扩产有望提速，成为超越摩尔定律的另一项手段来实现芯片性能的提升 [3] 前道制程设备国产化 - 当前国产化率较低环节（量检测、离子注入、涂胶显影、刻蚀、沉积等）受益将更为明显 [1] - 国内主流晶圆厂7nm及以下制程芯片的扩产仍受限于无法配齐整套前道设备 [2] - 国产化率较低的光刻机、量检测设备、离子注入、涂胶显影、刻蚀、薄膜沉积等环节设备将充分受益 [2] 先进封装发展 - 先进封装正成为超越摩尔定律的另一项手段来实现芯片性能的提升 [3] - 先进封装新增工艺以前道工艺为主，其中增量明显的工艺来自于清洗、CMP、键合、刻蚀、薄膜沉积等 [3] - 上述领域设备有望受益于国内先进封装扩产 [3]

两部门联合发文完善医保预付金制度。11月，医保局和财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，支持 有条件的地区进一步完善预付金管理办法，符合条件的医疗机构于每年1月自愿申请预付金，预付规模在1个月左右。 预付金制度原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准，在保 障基金安全的前提下尽力而为、量力而行。目前我国医保统筹基金整体运行平稳，2024年1-7月统筹基金收入15755 亿元（+4.0%），统筹支出13829亿元（+14.9%），截止7月新增累计结余1926亿元。因居民医保收支时序性不 同，多为年底及年初集中缴费，按月支出，单月结余呈现年底年初为正/年中为负的规律性波动。 预付金制度此前已有尝试，部分地区已推动落实。此前国家医保局及部分省份已有关于预付金制度的探索与试点。4 月，医保局新闻发布会上提出向符合条件的医疗机构提供1-3个月的医保结算预付金，减轻其运行压力。7月，医保局 发文，加快推进年度基金清算工作，确保次年6月底前全面完成清算，鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。1 月，湖北医保局发文优化基金预付及结算管理机制，截至10月中旬，累计预付医 ...