港股互联网继续坚定推荐 - 港股互联网目前处于第一轮估值修复的尾声,远未进入第二轮(估值切换)及进攻性的第三轮(SOTP估值,看重新业务成长性) [2] - 后续继续上行的动力包括:1)反内卷+降本增效+抖音竞争趋缓下盈利能力仍有上行空间;2)顺周期消费预期的好转;3)成长性、科技股的溢价 [3] - 重点标的包括:权重腾讯控股(格局好、确定性高)、阿里巴巴(顺周期弹性),以及中小市值泡泡玛特、云音乐、心动公司;关注左侧尚需等待基本面拐点的猫眼娱乐、网易、快手 [3] Q4传媒历史高胜率,AI/并购是潜在催化 - 9.24以来传媒在TMT当中涨幅落后,但复盘近5年Q4行情,传媒大部分年份跑赢创业板指和沪深300 [5][6] - 过去几轮传媒Q4行情的主要特征是业绩真空期叠加产业新趋势或新催化,如4Q19 5G云游戏、4Q21元宇宙、4Q22 AI生文图/数据要素、4Q23短剧/MR/AI视频 [5] - 目前传媒筹码结构好,截至2Q24传媒配置占比仅0.7%,位于历史18%分位;基本面角度,游戏、影视有望受益24年底至25年新品周期,顺周期方向在密集政策驱动下预期亦有所改善;AI、并购重组是潜在的催化方向 [8] 主线一:A股游戏新品周期在即,兼具低估值和成长性 - Q2多款产品已预期或印证游戏韧性,Q3手游市场规模657亿创历史新高 [14][15] - 游戏行业经历多轮规范、监管导向已经比较明确,版号常态化发放监管担忧减弱 [15] - 二梯队新品周期开启在即,Q4到明年向上能见度逐步清晰,产品周期驱动的拐点有望到来 [16] - 游戏公司普遍现金流充沛,多家公司回购、增持、分红比例高,AI赋能游戏也是长期逻辑 [17][19] - 重点标的包括神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特、电魂网络,关注三七互娱、世纪华通、昆仑万维(AI) [19] 主线二:25电影市场供给有望改善,低基数下增长确定性较强 - 2024电影市场疲弱,主要由于供给端优质电影缺乏 [20][21] - 2025年上线影片主要为2023年起制作的影片,备案数量逐渐走高,低基数下增长确定性较强 [22][23] - 重点标的包括猫眼娱乐(电影票务保持领军优势)、上海电影(电影业务25年有望改善、IP业务持续兑现),关注博纳影业、光线传媒 [24][25] 主线三:关注顺周期预期改善带来的投资机会 - 9月下旬中央政治局重要会议召开以后,一揽子增量政策加快推出,增强了市场信心、改善了预期 [26] - 重点标的包括分众传媒(基本面和股息率双支撑,积极关注消费预期变化)、视源股份(加速探索AI+教育,重视股东回报)、芒果超媒(综艺保持头部优势,重点剧集即将上线),关注易点天下 [26][27][28] 风险提示 - 内容和互联网监管边际趋严风险 [30] - 项目延期/表现不及预期风险 [30] - 竞争加剧影响利润率风险 [30] - 内容公司无法及时适应AI时代变革,在竞争中处于不利地位的风险 [30]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给予化工行业"看好"的投资评级 [3] 核心观点 1. 当前时点化工行业宏观判断: - 原油价格预计Q4维持在70美元/桶附近,2025年维持在65美元/桶左右 [5] - 煤炭价格中长期回落,天然气价格底部震荡 [5] - 总体能源价格仍将维持在中枢以上 [5] 2. 巴斯夫维生素开工再度延期,行业供给有望再度收紧,关注相关受益标的 [6] 3. 制冷剂出口需求集中释放,R32外贸价格再次上涨,制冷剂均价中枢持续提升确定性较强 [7] 4. 化工板块配置建议: - 关注传统周期白马及细分企业的阿尔法 [8] - 关注长景气底部上行板块,如轮胎产业链、氟化工制冷剂 [8] - 关注成长标的确定性修复,如半导体材料、面板材料等 [8] - MDI板块景气有望偏强运行 [8] 行业重点公司估值分析 农药 - 扬农化工、润丰股份等农药标的估值较低,业绩具备确定性及弹性 [13] 化肥及氯碱 - 云天化、兴发集团、川恒股份等化肥及氯碱标的估值较低 [13] - 宝丰能源、远兴能源等煤化工标的估值较低 [13] 精细化工 - 新和成、金禾实业等精细化工标的估值较低,业绩具备确定性及弹性 [13] 聚氨酯 - 万华化学聚氨酯产品价格维持高位,业绩确定性较强 [13] 氟化工 - 巨化股份、三美股份、永和股份等氟化工标的估值较低 [13] 轮胎 - 赛轮轮胎、森麒麟等轮胎标的估值较低 [13] 行业价格、价差、开工及库存变动 价格及价差变动 1. 原油价格下跌,Brent原油价格下跌7.1%,WTI价格下跌8.1% [7] 2. PTA、MEG、POY等聚酯产品价格下跌 [7] 3. 尿素、磷肥等化肥产品价格下跌 [8] 4. 除草剂、杀虫剂、杀菌剂等农药产品价格总体平稳 [9] 5. 萤石、氢氟酸等氟化工原料价格维稳 [9] 6. 制冷剂R22、R32、R134a等价格上涨 [9] 7. 聚合MDI、纯MDI价格上涨 [8] 8. 钛白粉价格下跌 [10] 9. 有机硅DMC价格上涨 [10] 开工率变动 1. 石化衍生物行业开工率整体平稳 [26] 2. 聚氨酯行业MDI开工率维持高位 [26] 3. 农药及中间体行业开工率有所下降 [26] 4. 化肥行业尿素、氯化铵开工率维持高位 [26] 5. 煤化工行业开工率整体平稳 [26] 6. 氯碱行业PVC开工率有所下降 [26] 7. 氟化工行业R22、R32等制冷剂开工率有所下降 [26] 8. 塑料制品行业PC、BOPP等开工率维持高位 [29] 9. 化纤行业涤纶长丝开工率有所下降 [29] 10. 精细化工行业染料开工率整体平稳 [29] 11. 钛白粉行业开工率维持高位 [29] 12. 有机硅行业DMC开工率有所下降 [29] 库存变动 1. 石化衍生物行业库存整体有所下降 [30] 2. 聚氨酯行业MDI库存有所下降 [30] 3. 农药及中间体行业库存有所下降 [30] 4. 化肥行业尿素、氯化铵库存有所上升 [30] 5. 煤化工行业库存整体平稳 [30] 6. 氯碱行业PVC、纯碱库存有所上升 [30] 7. 氟化工行业R22、R32等制冷剂库存有所下降 [30] 8. 塑料制品行业PC、BOPP等库存有所下降 [30] 9. 化纤行业涤纶长丝库存大幅上升 [30] 10. 精细化工行业染料库存维持稳定 [30] 11. 钛白粉行业库存有所上升 [30] 12. 有机硅行业DMC库存有所下降 [30] 风险提示 1. 企业新项目进展不及预期,影响企业未来资本开支转固进度,影响公司收入利润 [33] 2. 出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落,影响国内化工企业业绩 [33]

财政 IT 拐点：预算一体化+电子凭证有望加速 1. 财政政策为何财税 IT 厂商受益？[8][9] - 无论"三保"即保基本民生、保工资、保运转，还是"化债"都需要预算一体化系统的参与 - 预算管理一体化大数据运行监测中心、转移支付、现金管理等模块，保障全国财政稳健运行 2. 财税 IT 受益方向及空间？[10][11][12][13] - 财政预算一体化系统升级 2.0 将加速 - 电子凭证相关建设也有望加速，全国市场空间可达 69.9 亿元 - 头部财税 IT 厂商业绩仍有韧性，竞争格局优化 科技贸易诸多事件：评论与投资机会 1. 贸易反制：有效且有力，有限制有开放[23][24][25][26] - 自 2018-2019 年以来，至少有多种科技相关贸易手段发生 - 我们科技产业整体竞争力不断增强，尤其是研发、产品、和全球贸易 - 近期有一些应对手段，主张全球恢复相对自由的科技贸易 2. 背景力量：科技双循环内循环[27][28] - 我们形成了"内循环双循环"，在科技贸易政策上相对游刃有余 - 即使"外循环"暂时遇到挫折，内循环保证周转 关注华为全产业链机会：算力+盘古+鸿蒙+智驾 1. 算力底座：昇腾+鲲鹏+星河 AI 网络提供全栈基础设施[31][32][33][35][36] - 昇腾+鲲鹏构成数智化的算力底座 - 通过软硬协同、全栈优化，提升计算整体性能 2. 华为云&盘古：面向 AI 全栈升级[37] - 提供昇腾云服务、ModelArts 服务、盘古 5.0 等全栈升级 3. 鸿蒙 OS：纯血鸿蒙发布在即，"AI+"已有落地[38][39] - Q4 HarmonyOS NEXT 正式版即将发布，"AI+"已有落地 4. 自动驾驶：向无人驾驶进发[40] - 华为已推出了 ADS 3.0，持续演进自动驾驶解决方案 重要公司更新 1. 海康威视：回购+增持组合拳，股东回报率预计达到 4%以上！[41] - 拟回购 20-25 亿、全部注销 - 控股股东拟增持 3-5 亿、彰显信心 2. 科大讯飞：业绩稳健现金流好转，大模型已大量中标！[42] - Q3 收入稳健增长、利润实现转正 - 大模型相关项目中标数量和金额在行业里都处于领先位置

行业投资评级 - 报告给予非银金融行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 券商行业 - SFISF正式落地,放宽券商风控指标并允许计入其他权益工具,有望提升券商参与SFISF的积极性 [1][11] - 随着SFISF落地及后续降准降息预期,资本市场流动性将持续改善,利好券商板块及交易软件类公司 [1] - 建议关注受益于资本市场改革的头部券商,以及并购重组类券商 [1] - 建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的:东方财富 [1] 保险行业 - 上市险企三季报业绩普遍预增,前三季度负债端表现超预期的可能性较大 [1][18][19][20][21] - 后续偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及"长钱长投"优化政策落地对行业发展及估值有正向催化 [1] - 建议关注新华保险、中国平安、中国财险、中国太保 [1]

行业投资评级 - 报告给出食品饮料行业的投资评级为"看好"[3] 报告的核心观点 - 对于食品饮料板块而言,若后续积极的政策组合有效落地,改善企业和居民的收入水平和预期,提升就业和资产价格水平,则板块基本面有望得到根本改善[3] - 板块经过前期反弹,本周继续回调,预期回归理性,已进入基本面驱动阶段[3] - 虽然短期的需求压力客观存在,但关键看未来政策落地和数据验证,关注三季报情况以及年底春节旺季的数据验证[3] - 对于行业中长期我们观点不变,当前增长速度不是最重要的,企业的战略定力和执行力更加重要,结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间,头部公司具备性价比和长期投资价值[3] 白酒板块总结 - 从中秋国庆双节的需求看,白酒动销不及预期,整体下滑幅度在两位数水平,不同企业有差异,高端全国化和次高端、区域龙头相对有韧性,预计行业库存在双节过后有不同程度的提升[10] - 对于行业需求,更多还是期待宏观政策发力后,需求得到提振[10] - 对于行业和企业自身,期待龙头企业保持战略定力,有效匹配供需关系,维护行业的良性和可持续发展[10] - 结合双节表现,对白酒三季报我们预期谨慎,判断上市公司整体增速会明显降速,企业分化进一步加剧[10] 食品板块总结 - 我们判断三季度大众食品普遍迎来收入端的环比改善,但幅度不及预期[10] - 尽管春节后至6-7月,多数公司进行了渠道库存去化,但三季度的备货以及9月的双节旺季,需求依然平淡,预计大众品龙头公司三季报改善有限[10] - 劲仔食品发布预告,24Q3归属于上市公司股东的净利润6508.09万-8009.96万,同比增长30%—60%,我们预计Q3收入增速20%左右,线下增长较快,线上仍在调整,成本红利和费用管控维持较高盈利水平,我们继续看好公司成长性[10]

行业投资评级 - 报告给予行业"看好"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度民航客运航班量和旅客运输量实现两位数增长,国际航线持续恢复 [8] - 受商旅出行下滑和总体消费疲软影响,全国酒店第三季度经营承压 [9] - 长白山、九华山、黄山等重点景区第三季度游客接待人次同比增长 [12] - 跨境电商出口总额实现双位数增长,出口总额显著增长而进口总额微跌 [14] - 出入境人次和免签入境人次同比大幅增长 [14] 行业分类总结 民航行业 - 民航客运航班量和旅客运输量实现两位数增长,国际航线持续恢复 [8] 酒店行业 - 受商旅出行下滑和总体消费疲软影响,全国酒店第三季度经营承压 [9] 景区行业 - 长白山、九华山、黄山等重点景区第三季度游客接待人次同比增长 [12] 跨境电商行业 - 跨境电商出口总额实现双位数增长,出口总额显著增长而进口总额微跌 [14] 出入境行业 - 出入境人次和免签入境人次同比大幅增长 [14]

行业数据 新房成交量 1. 上周 34 个重点城市新房合计成交 320.6 万平米,环比上升 67.2%,较 23 年周均成交下降 15.6%,较本年周均成交上升 23.1%。其中一二线城市合计成交 287.3 万平米,环比上升 65.5%,较 23 年周均成交下降 14.4%,较本年周均成交上升 23.9%。三四线城市合计成交 33.3 万平米,环比上升 83.3%,较 23 年周均成交下降 24.5%,较本年周均成交上升 17.4%。[2][3][4] 2. 10 月 34 个重点城市一手房合计成交 551.6 万平米,较 9 月同期环比上升 23.8%,较去年 10 月同期同比下降 19.7%。其中当月成交同比较 9 月上升 11.4pct;年初累计至今成交 1.1 亿平米,同比下降 30.8%。一二线城市合计成交 494.5 万平米,较 9 月同期环比上升 23.6%,较去年 10 月同期同比下降 15.3%,其中当月成交同比较 9 月上升 14.3pct;三四线城市合计成交 57.1 万平米,较 9 月同期环比上升 25.7%,较去年 10 月同期同比下降 44.5%,其中当月成交同比较 9 月下降 2.6pct。[4][5] 二手房成交量 3. 上周 13 个重点城市二手房合计成交 157.2 万平米,环比上升 73.6%;10 月截至上周累计成交 249.1 万平米,较 9 月同期环比上升 7.2%,较去年 10 月同期同比上升 16.8%,其中当月成交同比较 9 月上升 21.8pct。[5][6] 新房库存 4. 上周 15 个重点城市合计推盘 128 万平米,合计成交 145 万平米,成交推盘比（去化率指标）为 1.13 倍,24 年 7-9 月对应周成交/推盘比分别为 1.12 倍、1.03 倍和 0.79 倍。上周末 15 个重点城市合计住宅可售面积为 9765.1 万平米,环比下降 0.2%。上周末 15 个重点城市住宅 3 个月移动平均去化月数为 23.9 个月,环比下降 1.1 个月。[8][9][10] 行业政策和新闻跟踪 5. 住建部表示将通过货币化安置等方式,新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造;年底前将"白名单"项目的信贷规模增加到 4 万亿。[12][13] 6. 财政部正在研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的税收政策,主要包括增值税和土地增值税等政策。[13] 7. 金融监管总局表示,"白名单"房地产项目已审批通过贷款达到 2.23 万亿元,预计到 2024 年底,"白名单"项目贷款审批通过金额将翻倍,超过 4 万亿元。[13] 8. 国家统计局数据显示,前三季度,全国房地产开发投资下降 10.1%,新建商品房销售面积同比下降 17.1%。[13] 9. 多地出台房地产调控政策,如深圳二手房市场活跃度大幅提升、河南、江西、湖南、山东等地出台支持政策。[14][15][16][17][18] 重点公司公告 10. 9 月主要房企销售金额:万科 A 174.2 亿元(-45.6%)、首开股份 39.6 亿元(-2.2%)、华润置地 169.0 亿元(-36.5%)、龙湖集团 81.6 亿元(-43.7%)、新城控股 22.9 亿元(-60.1%)、华侨城 A 26.3 亿元(+16.4%)。[21][22] 11. 招商蛇口和招商积余拟以集中竞价交易方式进行股份回购。[23][24][25] 板块行情回顾 12. 上周 SW 房地产指数上涨 2.96%,表现强于大市,在 31 个板块排名中排第 10 位。个股方面,涨幅前 5 位的房地产个股为光大嘉宝、信达地产、渝开发、卓朗科技、张江高科,跌幅后 5 位的为云南城投、津投城开、城投控股、珠江股份、世荣兆业。[26][27] 13. 物业管理板块个股平均下跌 2.92%,表现弱于大市。涨幅前 5 位的物业管理个股为特发服务、永升服务、新大正、卓越商企服务、招商积余,跌幅后 5 位的为弘阳服务、星悦康旅、恒大物业、佳兆业美好、中奥到家。[30][32] 14. 截至上周末,房地产板块平均 24/25 年 PE 分别为 8.3/7.6 倍,物管板块平均 24/25 年 PE 分别为 13.4/11.4 倍。[28][35] 风险提示 15. 房地产调控政策超预期收紧,销售去化不及预期。[36] 16. 物管行业人工成本上行超预期。[36]

行业投资评级 - 纺织服饰板块表现弱于市场,10月14日-18日,SW纺织服饰指数上涨1.0%,跑输SW全A指数2.1pct [3][4] - 服装行业:9月服装社零降幅继续收窄,内需筑底,Q4旺季发力在即 [6] - 跨境电商板块维持高景气,2024年前三季度我国跨境电商进出口1.88万亿元,同比增长11.5% [6] - 纺织行业:9月纺织制造出口景气度空间分化,越南出口强于国内 [7] 公司动态 - 波司登:旺季销售开启,降温催化利好冬装销售,产品创新亮点频现;渠道优化门店结构,拓展增量市场;战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles,完善品牌矩阵 [8][9][10] - 361度:2024年三季度零售符合预期,运营质量保持稳健,线上电商渠道同比增长20-25% [11][12][13] - 国际服饰公司业绩:Deckers、Asics、Nike等公司2024年三季度业绩表现良好 [14] - 国际奢侈品公司业绩:Armani、Chanel、Hugo Boss等公司2024年上半年业绩增长 [16] 行业数据 - 9月纺服社零同比下滑0.4%,1-9月实物商品网上零售额同比增长7.9% [23] - 9月国内纺织业出口额同比下滑4%,其中纺织品出口下滑2.2%,服装出口下滑5.1% [26][27] - 10月18日,国内外棉花价格小幅下跌 [28] - 中国运动服饰市场2023年规模达3858亿元,同比增长14.2% [30][31] - 中国男装市场2023年规模达5617亿元,同比增长8.1% [34] - 中国女装市场2023年规模达10443亿元,同比增长8.3% [37] - 中国童装市场2023年规模达2526亿元,同比增长9.9% [38] - 中国内衣市场2023年规模达2491亿元,同比增长7.7% [41][42][43] 投资建议 - 推荐关注需求韧性赛道及具有阿尔法的个股,如报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、森马服饰等 [6] - 推荐关注运动制造链的成长性,如新澳股份、华利集团、伟星股份、申洲国际、百隆东方等 [7] - 推荐关注运营能力强、品牌力仍在提升的跨境电商个股,如安克创新、赛维时代 [6] 风险提示 - 消费环境低迷,导致品牌服饰公司业绩承压 [66] - 行业竞争加剧,导致企业盈利能力下滑 [66] - 终端动销不畅导致存货增加,存货面临减值风险 [66] - 原材料成本上涨,成本传导不畅挤压盈利空间 [66]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好" [4] 报告的核心观点 恒力重工情况 - 恒力重工预借壳松发股份上市,公司主营业务将变更为船舶及高端装备的研发、生产及销售 [5] - 恒力重工手持订单金额108亿美元,约为中国船舶的38%,中国重工的50% [5] - 恒力重工2027年排产量约175万CGT/342亿人民币,测算得公司24-26年民船收入为171/195/342亿元 [5] 快递行业 - 快递行业响应"反内卷"号召,积极落实提价,维护行业生态健康发展,有望实现较大的业绩弹性 [5] - 推荐件量高增速、利润高弹性的申通快递,推荐经营质量与服务持续提升、业绩稳健增长的圆通速递 [5] 航运行业 - 关注OPEC增产可能,OPEC产量策略存在典型的锚定需求"反向相机抉择"模式,需求增加则"限产保价"、需求下滑则"增产保份额",油运将显著受益 [5] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、兴通股份,船舶板块推荐中国船舶、中国重工,关注中国动力,中船防务 [5] 行业数据分析 航空行业 - 2024年1-9月民航客运量、旅客周转量、货邮运输量和货邮周转量均呈现较高增速 [19][20] - 主要机场旅客吞吐量和飞机起降次数均保持较快增长 [21][22][23][24][25] 航运行业 - 波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国沿海干散货运价指数均呈现下跌趋势 [27] - 原油油轮运价指数和内贸集装箱运价指数有所上涨 [27] 港口行业 - 全国主要港口货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量均保持增长 [28][29] 铁路行业 - 铁路客运量和旅客周转量保持较快增长,但铁路货运量和货物周转量有所下降 [32] 公路行业 - 公路货运量和货物周转量均呈现增长态势 [34] 化工行业 - 中国化工产品价格指数与WTI原油价格差值有所收窄 [32] - 华东地区主要化学品库存水平较为稳定 [35] 风险提示 - 新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期 [9]

报告行业投资评级 - 看好证券行业 [2] 报告的核心观点 - 央行推出两项新政策工具,一是与证监会联合推出证券、基金、保险公司互换便利(SFISF),二是联合金融监管总局、中国证监会发布股票回购增持再贷款 [2] - 互换便利实行专项额度管理,不占用存量额度,并放宽券商相关经营性指标要求 [2] - 股票增持再贷款方面,明确了上市公司、金融机构、央行、监管要素,人民银行再贷款首期额度3000亿元,年利率1.75%,期限一年 [3] - 政策落地将给资本市场带来稳定的增量资金,建议关注受益的头部券商和并购重组类券商,以及受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的 [3] 行业投资机会 受益于资本市场改革的头部机构 - 推荐华泰证券、中国银河、中信证券、招商证券(新增)、中金公司 [3] 并购重组类券商 - 推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等 [3] 受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的 - 推荐东方财富 [3]