行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 松发股份拟通过资产置换及发行股份方式收购恒力重工全部股权，交易总价值80.06亿元 [2] - 恒力重工原股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润达48亿元 [2] - 恒力重工2027年造船排产接近扬子江，具有发动机制造业务 [3] - 船厂产能限制叠加船队老化，船价上涨是确定主线，新造船价格经历几周调整后重回涨势 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 松发股份发布公告，拟以资产置换及发行7.38亿股份方式收购恒力重工全部股权 [2] 业绩补偿协议 - 恒力重工原股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润达48亿元 [2] 公司业务 - 恒力重工同时具有船舶与发动机制造业务，2027年造船排产接近扬子江 [3] 行业趋势 - 船厂产能限制叠加船队老化，船价上涨是确定主线，新造船价格经历几周调整后重回涨势 [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 医药行业周报（2024/11/25-2024/11/29），本周医药上涨2.9%，新版医保目录公布，第五批高值耗材与第三批全国中成药联盟集采启动 [1] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨2.9%，同期上证指数上涨1.8%，万得全A（除金融石油石化）上涨2.1%。本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第13 [1][4] - 各三级板块涨跌幅为：原料药（+3.6%）、化学制剂（+5.1%）、中药（+1.9%）、血液制品（+0.9%）、疫苗（+2.7%）、其他生物制品（+2.9%）、医疗设备（+0.4%）、医疗耗材（+2.7%）、体外诊断（+2.5%）、医药流通（+1.4%）、线下药店（+3.4%）、医疗研发外包（+2.3%）、医院（+3.9%）。当前医药板块整体估值28.6倍（PE-2024E），在申万一级行业(2021)中排名第7 [1][6] 新版医保目录调整结果公布 - 11月28日，国家医保局、人力资源社会保障部发布2024年新版医保目录，从医保谈判层面，共有117个药品品种参加谈判竞价，其中89个谈判成功，总体成功率76%，平均降幅63%。医保目录新增91个药品中有90个为5年内获批，38个是"全球新"的创新药，创新药成功率在90%以上，无论是比例还是绝对数量都创历年新高 [1][12] 上海全流程支持商业健康保险发展 - 11月28日，上海医保局有关负责人介绍了上海赋能商业保险发展的相关举措及实施效果，并对未来的增量政策提出展望 [1][13] 第五批高值耗材集采正式启动 - 11月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购文件》。本次集采将于12月19日由企业递交申报材料并现场开标 [1][14] 第三批全国中成药联盟集采启动 - 12月1日，全国中成药联采办发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》的公告，全国第三批中成药联盟集采方案正式定稿 [1][17] 《医药代表管理办法》公开征求意见 - 11月28日，国家药监局发布《医药代表管理办法（征求意见稿）》并就此向社会各界公开征求意见 [1][17] 科伦TROP2-ADC国内获批上市 - 11月27日，科伦药业发布公告，首款国产靶向TROP2的ADC药物芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准上市，用于治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者 [1][18] 投资分析意见 - 11月23日，国家医保局召开新闻发布会，将AI辅助诊断首次被列入医保价格构成，建议关注相关上市公司：润达医疗；新版医保目录正式公布，推荐关注有望通过医保谈判受益的相关公司：恒瑞医药、百济神州、贝达药业、诺诚健华、人福医药、奥赛康、长春高新等 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 波司登发布 FY25 财年中期业绩，营收利润再创同期历史新高。FY25 上半财年，波司登集团收入同比上升 17.8%至 88 亿元，归母净利润同比增长 23.0%至 11.3 亿元，表现符合预期。中期营收和净利润创历史新高，且中期利润增速连续 7 年高于收入增速，高质量增长延续。公司拟派发中期股息每股 0.06 港币，同比增长 20%，分红率约为 54%。[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：4.05 [3] - 恒生中国企业指数：6946.68 [3] - 52 周最高/最低（港币）：5.14/3.18 [3] - H 股市值（亿港币）：449.36 [3] - 流通 H 股（百万股）：11,095.27 [3] - 汇率（人民币 / 港币）：1.0828 [3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 波司登股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比：-23%、27%、77% [5] 财务数据 - 营业收入（百万元）：16,774、23,214、26,421、29,719、33,269 [7] - 同比增长率（%）：3%、38%、14%、12%、12% [7] - 归母净利润（百万元）：2,139、3,074、3,629、4,191、4,775 [7] - 同比增长率（%）：4%、44%、18%、15%、14% [7] - 每股收益（元/股）：0.20、0.28、0.33、0.38、0.43 [7] - 市盈率：19、13、11、10、9 [7] 业务表现 - 羽绒服业务增长超 20%，毛利率稳步提升。上半年公司羽绒服业务收入同比增长 23%至 60.6 亿元，毛利率同比略降 0.1pct，主要是由于毛利率较低的雪中飞品牌销售增长较快，业务结构变化导致的毛利率变动。分品牌看，波司登主品牌收入同比上升 19.4%至 52.8 亿元，毛利率同比提升 0.9pct 至 66.3%；雪中飞收入同比上升 47.1%至 3.9 亿元，且毛利率同比上升 6pct 至 50.1%。贴牌业务收入同比上升 13.4%至 23.2 亿元，在复杂的外贸环境下依然实现稳健增长。女装业务收入同比下降 22%至 3.1 亿元，与行业趋势相同，并计提商誉减值 7000 万。多元化业务收入同比增长 21%至 1.2 亿元。[8] - 分渠道看，自营渠道领衔高增，彰显真实成长能力。羽绒服业务中，自营业务上半年收入同比增长 37%至 22.6 亿元，占比 37%。截至 9/30 日，自营渠道的门店数量为 1154 家（波司登 1052 家/雪中飞 102 家），比财年初增加 18 家，自营渠道的高增长彰显真实成长能力。加盟业务收入同比增长 13%至 34.3 亿元，占比 57%，门店数量为 2034 家（波司登 1821/雪中飞 213 家），比财年初减少 47 家。线上渠道取得高质量增长，羽绒服业务线上收入同比增长 24%至 13.5 亿元，占比 22%。双十一期间天猫平台销售额位居女装行业排行榜第一，男装行业第二，综合服饰榜第二，仅次于优衣库，在国产品牌中位列第一。[8] - 费用管控有效，盈利能力稳步提升。公司上半年毛利率小幅下降 0.1pct 至 49.9%，得益于较强的费用管控能力，销售费用率同比下降 1.4pct 至 25.8%，管理费用率同比提升 0.9pct 至 8.7%，主要由于集团在 2023 年 11 月授予员工的期权费用摊销增加所致。经营利润率同比提升 0.2pct 至 16.7%，撇除女装业务后（计提了商誉减值）同比提升 2.5pct 至 19%，最终归母净利率同比提升 0.5 个百分点至 12.8%，稳步上行。[8] - 资产质量稳健，充裕现金增强抗风险能力。上半年存货周转天数为 189 天，同比提升 29 天，主要因：1）由于做了羽绒服原材料涨价较多，公司前期进行了更多原材料的储备；2）今年春节提前，生产备货时间更加前置；3）在当前不确定的市场环境下，公司有意识地放缓加盟发货节奏，希望更多通过小单快反的方式实现更加精准地补单。应收账款周转天数同比减少 1 天至 63 天，应付账款周转天数同比增加 41 天至 260 天，反映出较强的产业链低位及议价权。截止到 9/30 日，公司现金净值为 64 亿元，同比去年的 55 亿明显增加。[8] 未来展望 - 公司深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革能力，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河。主业基本盘稳固，在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，多业务条线齐头并进，拓展户外冰雪、功能性服饰等赛道，有望在中长期贡献增量，持续看好公司未来发展。维持 FY24-26 年盈利预测，预计归母净利润分别为 36.3/41.9/47.8 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持"买入"评级。[8]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预期未来丙烷价格随油价下行，带动PDH原料成本的改善，对于PDH盈利修复存在一定利好，但是由于国内新增产能较多，PDH盈利不具备大幅上行的基础，因此预期PDH盈利未来逐步修复，但修复空间比较有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 上游板块 - 油价上涨，自升式钻井日费持平。Brent原油期货收于72.94美元/桶，较上周末环比下降2.97%；NYMEX期货价格收于68美元/桶，较上周末环比下降4.55%。美国商业原油库存量4.28亿桶，比前一周下降184.4万桶，原油库存比过去五年同期低5% [1] 炼化板块 - 海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。新加坡炼油主要产品综合价差为10.58美元/桶，较之前一周上涨0.73美元/桶。美国汽油RBOB与WTI原油价差为13.14美元/桶，较之前一周下跌2.04美元/桶 [1] 聚酯板块 - PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。亚洲PX市场收盘819.33美元/吨，周环比上涨0.7%。华东地区PTA现货市场周均价为4754.40元/吨，环比下跌0.37%。涤纶长丝POY价差为1015元/吨，较之前一周下跌99元/吨 [1] 投资分析意见 - 预计油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入"金九银十"旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC联盟高油价诉求下，判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [1] 本周观点及推荐 - 预期未来丙烷价格随油价下行，带动PDH原料成本的改善，对于PDH盈利修复存在一定利好，但是由于国内新增产能较多，PDH盈利不具备大幅上行的基础，因此预期PDH盈利未来逐步修复，但修复空间比较有限 [4] 投资观点 - 未来石油石化行业整体的发展趋势和投资方向为：油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入"金九银十"旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC联盟高油价诉求下，判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望持续提升，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [17] 上游板块：Brent油价下跌，自升式钻井日费持平 - Brent原油价格下跌。Brent原油期货收于72.94美元/桶，较上周末环比下降2.97%；NYMEX期货价格收于68美元/桶，较上周末环比下降4.55%；周均价分别为72.97和68.71美元/桶，涨跌幅分别为-1.07%和-1.47%。美国商业原油库存量4.28亿桶，比前一周下降184.4万桶，原油库存比过去五年同期低5% [24] 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一 - 炼油产业链。2024年10月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为953元/吨，月环比下降335元/吨，同比上升124元/吨 [61] 聚酯产业链：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌 - PX价格转跌为涨，截至11月27日，亚洲PX市场收盘819.33美元/吨，周环比上涨0.7%。11月28日，中国PX平均开工率88.32%，亚洲平均开工率78.03%。本周威联化学以及仪征化纤重启 [94]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 政治局会议定调转向，重提发挥政府投资带动作用，24年四季度和25年建筑板块投资有望获得弹性，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程：关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚 [1] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+0.81%，跑输上证综指（+1.81%）、深证成指（+1.66%）、中小板（+1.41%）、创业板（+2.23%）、沪深300（+1.32%） [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+6.34%）、设计咨询（+4.79%）、钢结构（+4.44%），对应行业内三个公司：ST广田（+22.04%）、建科院（+24.78%）、富煌钢构（+11.91%）；年涨幅最大的三个子行业分别是基建央企（+23.86%）、设计咨询（+12.88%）、国际工程（+12.74%），对应行业内三个公司：中国交建（+44.18%）、深城交（+195.12%）、中钢国际（+27.12%） [6] - 个股中，周度涨幅前5名为建科院（+24.78%）、ST广田（+22.04%）、创兴资源（+20.98%）、山水比德（+18.73%）、奥雅股份（+18.06%），周度涨幅后5名的是三维化学（-27.65%）、大千生态（-25.81%）、东珠生态（-12.62%）、柯利达（-10.51%）、东方园林（-9.02%） [9] 行业及公司近况 行业主要变化 - 住建部发布《城乡建设领域碳计量核算标准（征求意见稿）》，就城乡建设领域核算对象、核算内容等做出规范要求 [17] - 国家统计局发布数据，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，其中建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点 [17] 重点公司主要变化 - 中工国际：签署经营合同，总额为1.03亿元，占2023年营业总收入的0.83% [21] - 华电科工：签署重大合同，合同金额3.56亿元，占2023年营业总收入的4.96% [21] - 广东建工：全资子公司中标重大项目，中标金额3.08亿元，占2023年营业总收入的0.38% [22] - 城地香江：子公司签订合同，合同金额19.8亿元，占2023年营业总收入的83.53% [22] - 龙建股份：中标重大项目，总额为3.57亿元，占2023年营业总收入的2.05% [22] - 美芝股份：中选重大项目，总额为0.80亿元，占2023年营业总收入的9.15% [22] - 中国电建：2024年1月至10月累计新签合同额9489.71亿元，同比增长9.38% [22]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 11月房企销售回落，后续政策仍需呵护 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与数据分析 - 11月30日，克而瑞发布2024年11月房地产公司销售排行，中海单月销售排名第一，实现销售金额300亿元，华润、保利单月销售额分别为258、240亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期241亿元下降至240亿元。11月单月销售过百亿房企为9家，较23年同期减少5家，对比2022年同期减少8家 [1] - 11月50家房企销售额环比-18%，同比-15%、较前值-18pct，新房销售热度有所回落。2024年11月，50家房企单月销售金额2,742亿元，环比-18%，同比-15%、较前值18pct；销售面积为1,572万方，环比-13%，同比-13%、较前值-12pct；自23年6月以来销售同比出现大幅下降，9月底政策催化下10月销售额同比止跌回升，但11月边际出现回落；从累计数据看，24年1-11月累计销售金额27,147亿元，同比-34%、较前值+2ct；销售面积15,168万方，同比-36%、较前值+2pct；1-11月累计销售金额同比降幅继续收窄 [1] 单月与累计销售分析 - 11月单月销售：中海、华润、保利排名前三，11月房企销售有所分化。中海销售排名第一，华润、保利分别位列二三。中海300亿（YOY+31%）、华润258亿（YOY+7%）、保利240亿（YOY-23%）、招蛇216亿（YOY-9%）、万科200亿（YOY-35%）、绿城179亿（YOY-12%）、华发133亿（YOY+46%）、建发房产124亿（YOY32%）、越秀100亿（YOY-16%）、滨江99亿（YOY-9%）、龙湖85亿（YOY-19%）、金茂80亿（YOY-20%）、金地48亿（YOY-53%）、碧桂园37亿（YOY-53%）、世茂27亿（YOY+12%）、新城25亿（YOY-50%）、旭辉24亿（YOY-38%）、融创16亿（YOY-54%）、中南12亿（YOY-50%）、阳光城12亿（YOY-21%）等。主流企业中销售同比排名靠前的房企为：华发+46%、中海+31%、世茂+12%、华润+7%、招蛇-9%、滨江-9%、绿城-12%等，显著好于行业 [1] - 1-11月累计销售：保利、中海、华润排名前三，优质房企销售跑赢行业、房企分化加大。保利销售排名第一，中海、华润分别位列二三。保利3080亿（YOY-23%）、中海2704亿（YOY-6%）、华润2291亿（YOY-20%）、万科2226亿（YOY-35%）、招蛇1891亿（YOY-30%）、绿城1486亿（YOY-13%）、建发房产1164亿（YOY-29%）、滨江1020亿（YOY-29%）、越秀1010亿（YOY-24%）、龙湖930亿（YOY-43%）、华发894亿（YOY-26%）、金茂830亿（YOY-37%）、金地632亿（YOY-56%）、碧桂园564亿（YOY-73%）、融创454亿（YOY-43%）、新城370亿（YOY-48%）、旭辉314亿（YOY-51%）、世茂312亿（YOY-22%）、阳光城162亿（YOY-41%）、中南162亿（YOY-57%）等；24年1-11月50家房企累计销售金额同比增速低位，主流企业中销售同比排名靠前的房企为：中海-6%、绿城-13%、华润-20%、世茂-22%、保利-23%、越秀-24%、华发-26%等，好于行业 [1] 投资分析意见 - 11月房企销售回落，后续政策仍需呵护，维持"看好"评级。9月底以来，房地产政策有效性更强的原因在于政策聚焦修复居民资产负债表+提出"止跌回稳"的强底线要求，包括存量房贷利率降息、降税、城改货币化等，其中，城改是需求端的需求提振措施，收储是供给端楼市的平准基金，房地产行业有望复制煤炭供给侧改革下格局优化逻辑。此外，当前按揭负担比、租金回报率、千人开工套数等三大底部信号显现，预计房地产将有望筑底企稳。报告维持房地产及物管"看好"评级，推荐：1）产品力房企：滨江集团、保利发展、华润置地、中海外发展、招商蛇口、建发国际，关注绿城中国；2）低估值修复房企：新城控股、建发股份、越秀地产、龙湖集团，关注金地集团、新城发展、保利置业；3）收储及城改受益房企：越秀地产、华发股份，关注城投控股、城建发展；4）二手房中介：关注贝壳、我爱我家；5）物业管理：华润万象、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业，关注新城悦服务 [1]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业给予"看好"评级 [1] 报告核心观点 - 能源价格预计将维持在中枢以上，原油价格Q4有望维持70美元/桶附近，2025年维持65美元/桶左右 [4] - 空调排产超预期，制冷剂内销价格继续上行，R32与R134a市场报盘上涨至4.2万元/吨 [1] - 百菌清及阿维菌素价格持续调涨，农药市场整体稳定，冬储备货预期下市场交投增加 [1] - 化工板块配置建议关注传统周期白马及细分企业阿尔法，成长标的确定性修复 [1] 行业动态 - 当前时点的化工宏观判断，原油供应增加预期，全球原油供需转为偏松 [4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解 [4] - 海外天然气价格底部震荡，总体上能源价格仍将维持在中枢以上 [4] 化工周期运行阶段 - 化学工业10月份PPI同比下滑3.8%，受基数效应影响，四季度同比或将承压 [6] 石油化工 - Brent原油期货价格收于72.09美金/桶，较上周价格下滑4.2% [8] - WTI价格收于68.16美金/桶，较上周价格下滑4.3% [8] - PTA价格环比下跌2.3%，报于4720元/吨，MEG价格上涨0.2%，报于4682元/吨 [8] 化肥 - 国内尿素出厂价为1770元/吨，环比上周均价持平 [14] - 国内一铵价格为3180元/吨，环比上周均价上涨1.0% [14] - 国内二铵价格为3400元/吨，环比上周均价持平 [14] 农药 - 本周市场行情仍以稳定为主，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格持稳或小幅调整 [14] 氟化工 - 原料萤石受主产地矿山审查影响，开采作业受阻，选厂成本及原料限制始终存在 [14] - 制冷剂供应偏紧，厂家控制接单，R22、R32、R134a、R125市场均价环比分别变动0、+750、+1000、0元/吨 [14] 氯碱及无机化工 - 乙炔法PVC价格为5075元/吨，环比上周均价持平 [17] - 乙烯法PVC价格为5550元/吨，环比上周均价下跌0.4% [17] - 轻质纯碱价格为1530元/吨，环比上周均价持平 [17] 化纤 - 粘胶短纤(1.5D)价格为13850元/吨，环比上周均价持平 [17] - 氨纶(40D)价格为23700元/吨，环比上周均价持平 [17] 塑料 - 聚合MDI价格为18100元/吨，环比上周均价持平 [17] - 纯MDI价格为19250元/吨，环比上周均价持平 [17] - PC价格为14100元/吨，环比上周均价下跌0.4% [17] 橡胶 - 顺丁橡胶价格为13350元/吨，环比上周均价下跌0.7% [17] - 丁苯橡胶价格为14517元/吨，环比上周均价下跌1.8% [17] - 天然橡胶价格为17200元/吨，环比上周均价上涨4.2% [17] 染料行业 - 染料中间体市场维稳运行，成本端对市场支撑力度不减 [17] - 分散染料市场价格18元/公斤，环比持平 [17] - 活性染料市场价格22元/公斤，环比持平 [17] 新能源汽车行业 - 金属锂市场价格71.8万元/吨，环比持平 [17] - 电解钴市场价格17.9万元/吨，环比下调0.2万元/吨 [17] - 碳酸锂市场均价7.82万元/吨，环比下调0.08万元/吨 [17] 维生素行业 - VA市场报价161元/公斤，环比持平 [17] - VE市场报价147.5元/公斤，环比持平 [17] - D3市场报价260元/公斤，环比持平 [17] 重点公司估值表 - 海利尔评级增持，EPS分别为1.39、1.34、1.67、2.16元/股 [25] - 广信股份评级增持，EPS分别为1.58、0.82、1.04、1.32元/股 [25] - 扬农化工评级买入，EPS分别为3.85、3.08、3.94、4.82元/股 [25]

行业投资评级 - 看好 [序号]1 核心观点 - 重视粮食安全主题，关注内需复苏逻辑下农业板块投资机会 [序号]4 - 中美双边贸易条款变动或对国内大豆、玉米等农产品供应造成影响 [序号]4 - 转基因玉米在2024年首年商业化种植后表现良好，2025年推广有望进一步加速 [序号]4 - 2024年内需持续承压，景气处于历史底部的肉鸡与水产行业值得左侧关注 [序号]4 - 2024年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模为3002亿元，同比+7.5% [序号]1 - 2024年城镇犬猫合计数量为1.24亿只，同比+2.1% [序号]1 - 单只宠物犬消费金额为2961元，同比+3.0%，单只宠物猫消费金额为2020元，同比+4.9% [序号]1 - 2024年食品市场仍是主要消费市场，市场份额为52.8% [序号]1 - 32.9%的犬主人和34.8%的猫主人只购买中国品牌 [序号]1 - 2025年猪价有望强于市场预期 [序号]1 - 2025年白羽肉鸡行业底部复苏 [序号]1 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨3.2%，沪深300上涨1.3% [序号]4 - 个股涨幅前五名：益客食品（20.2%）、华英农业（18.0%）、万辰集团（16.8%）、罗牛山（16.5%）、神农科技（15.4%） [序号]4 - 个股跌幅前五名：辉隆股份（-2.2%）、福建金森（-1.7%）、永安林业（-1.0%）、益生股份（-0.8%）、牧原股份（-0.6%） [序号]4 主要农产品价格走势 - 12月1日全国外三元生猪销售均价为16.35元/kg，周环比-0.09% [序号]1 - 15kg仔猪销售均价为489元/头，在前期连续两周下跌后趋稳 [序号]1 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为4.69元/羽，较上周均价上涨0.06元/羽，周环比+1.3% [序号]1 - 白羽肉毛鸡价格为3.81元/斤，周环比+0.79% [序号]1 - 肉鸡分割品销售均价为9441.83元/吨，周环比-0.49% [序号]1

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，这是首次覆盖评级 [1] 报告的核心观点 - 公司城燃行业起步于香港，目前已遍及全国，拥有稳定的销气结构和优质的城燃项目，并不断拓宽能碳服务范围，开拓居民延伸服务、可再生能源、可持续能源等业务，持续赋能公司业绩增长 [1] - 香港业务盈利稳定，未来仍具提价空间 [1] - 内地业务销量稳定成长，顺价改善毛差持续修复 [1] - 多点开花，注入公司发展新动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 香港中华煤气：行业先驱 城燃标杆 - 公司成立于1862年，是中国香港历史最悠久的公用事业企业，也是中国香港规模最大的能源供应商之一 [29] - 公司于1960年即在香港上市，发展至今为超过200万户香港客户供应燃气 [29] - 1995年，公司进入内地市场，开启了全国化的探索和布局，目前已经发展为五大全国性城市燃气企业之一 [29] - 截至2024年上半年，公司业务已遍布29个省、直辖市及自治区，内地拥有321个城市燃气项目，燃气用户规模超4000万户 [29] - 1H24公司在中国香港及内地天然气销量约190.3亿m³（其中香港4.3亿m³），约占全国天然气表观消费量的8.9% [29] 2. 香港燃气业务：量稳利增 基本盘稳固 - 香港燃气市场已进入成熟期，公司用户规模温和稳定增长 [1] - 2023年公司在香港覆盖用户数突破200万户，市场覆盖率达75%，主要以居民及商业客户为主 [1] - 2023年香港燃气销售结构中，住宅、商业、工业分别占比54%、40%、6% [1] - 随着居民及商业用气需求增加，预计至2028年末，香港业务销气量较2023年底仍存在7%的增量空间 [1] - 公司在香港地区调价自主性较强，可根据成本变动情况调增燃气终端售价，盈利能力较强且高度稳定 [1] - 2024年8月，多年未变的保养月费调增0.5港元/月，基本定价也上涨0.013港元/MJ [1] - 由于香港地区电价上涨幅度较燃气更高，燃气性价比持续凸显，价格长期仍具备进一步提升空间 [1] 3. 内地燃气业务：量利双升可期 创造业绩增量 - 截至2024年上半年，公司直接及通过子公司港华智慧能源合计控制内地城市燃气项目321个，广泛集中于华东、华南、华中等人口稠密、经济发达地区，具备显著区位优势 [1] - 2018-2023年间公司销气量CAGR达8.56% [1] - 2023年公司工业、商业、居民、分销及其他用气占比分别为45%、14%、22%、19% [1] - 电动车、锂电池、光伏产品等行业用气规模高速成长，有望带动公司销气量持续提升 [1] - 2023年下半年起，国家大力推进居民气顺价机制的执行力度 [1] - 在公司燃气业务所覆盖的城市中，包括南京、西安、济南等省会城市已经先后完成调价 [1] - 1H24销气毛差显著回升至0.47元/m³，同比增长0.05元/m³ [1] - 量利齐升驱动，公司内地燃气市场盈利能力有望持续提升 [1] 4. 其他业务：多点开花 注入公司发展新动能 - 延伸业务方面，公司聚焦居民用户，主要由全资子公司名气家为客户打造一站式生活服务解决方案 [1] - 公司在内地与香港分别覆盖超过4100万和200万用户，为发展延伸业务提供坚实客群基础 [1] - 2024年上半年，延伸业务贡献利润1.9亿港元，其中香港与内地业务分别贡献1.4亿港元与0.5亿港元 [1] - 可再生能源业务方面，公司在深耕燃气领域多年后积累大量优质园区工业用户，以此为基础2022年起公司开始发展分布式光伏及能碳服务 [1] - 受益于公司精益运营管理及良好项目开发策略，2023年起公司可再生能源业务已实现扭亏为盈 [1] - 产能稳步爬升，多元发展未来可期 [1] - 公司积极布局可再生能源领域，包括可持续航空燃料、绿色甲醇及氢化植物油的生产销售工作 [1] - 长期来看，公司在可持续能源方面产能逐步爬升，有望持续增厚公司业绩 [1]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过，AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [3] - 百度2024世界大会聚焦AI应用加速落地，大模型与生成式AI驱动智能云高增长 [4] - 智驾多业务布局，包括萝卜快跑、智驾方案和智能汽车 [5] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，流量大盘相对稳固 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内互联网：科技属性被低估，AI拉动开始体现 - 云计算：AI有望成为国内互联网企业云计算重回增长的重要抓手 [34] - 百度AI：持续投入AI全栈建设，智能云高增速 [34] 智能驾驶：大模型到终端全布局 - 萝卜快跑：多市政策放开加速落地，UE有望逐步转正 [106] - 智能驾驶方案：自研L4智驾大模型 [106] - 智能电车：与吉利合作造车，新品销量环比提升 [106] 在线营销广告：受宏观影响，24H1整体承压 - 24年以来广告行业整体承压，互联网广告增速放缓 [121] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，24年相对承压 [123] - 百度移动端用户群庞大，流量大盘相对稳固 [124] 盈利预测 - 预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6% [138] - 预计百度集团整体调整后（Non-GAAP）归母净利润分别为264/281/315亿元，对应增速分别为-8%/6%/12% [138]