报告行业投资评级 - 领先 [1] 报告的核心观点 - 7月新能源车渗透率升至51.1%，8月新车上市潮有望提振销量 [1] - 近期财政部和发改委加力乘用车报废更新政策，纯电插混等较常规燃油车补贴高出0.5万元，有望助力新能源汽车发展 [2] - 8月改款新车上市，短续航产品经技术调整有望重新进入免征购置税目录，拉动汽车零售逐步回暖 [2] - 建议关注乘用车板块优质标的比亚迪（1211 HK）、理想汽车（2015 HK）、蔚来（9866 HK） [2] 根据相关目录分别进行总结 7月乘用车市场情况 - 7月全国乘用车市场零售172.0万辆，同比/环比-2.8%/-2.6%；1 - 7月累计零售1,155.6万辆，同比+2.3% [1] - 7月自主品牌零售106万辆，同比/环比+13%/+3%，全国零售份额同比增加8.5个百分点至61.8%；1 - 7月累计份额57%，较去年同期增加7.2个百分点 [1] - 7月主流合资品牌零售44万辆，同比/环比-25%/-8%，德系/日系/美系零售份额为17.6%/12.9%/5.8%，同比-2.9/-3.0/-1.9个百分点 [1] 7月新能源汽车市场情况 - 7月新能源车零售销量87.8万辆，同比/环比+36.9%/+2.8%，渗透率环比提升2.7个百分点至51.1%；2024年1 - 7月累计销量498.8万辆，同比+33.7%，渗透率达43.1%，同比提升10.1个百分点 [1] - 7月自主品牌新能源车渗透率73.9%，豪华/合资品牌渗透率分别为27%/8.3%；比亚迪销量31.2万辆，市场份额18.1%；新势力整体零售份额同比提升4.0个百分点至19.0%，理想销量5.1万辆，市场份额3.0% [1] 7月汽车出口情况 - 7月乘用车出口总量37.6万辆，同比+20%，环比持平；新能源汽车出口环比+18.2%至9.2万辆，在乘用车出口中占比环比+3.5个百分点至24.5%；2024年1 - 7月累计出口261.9万辆，同比+31% [1] 公司评级及相关数据 |公司名称|股票代码|评级|目标价（当地货币）|收盘价（当地货币）|FY24E每股盈利（报表货币）|FY25E每股盈利（报表货币）|FY24E市盈率（倍）|FY25E市盈率（倍）|FY24E市账率（倍）|FY25E市账率（倍）|股息率FY24E（%）|潜在涨幅|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |比亚迪股份|1211 HK|买入|306.48|207.60|16.006|19.483|11.9|9.8|2.43|1.93|0.2|47.6%|整车厂| |理想汽车|2015 HK|买入|120.34|74.35|4.207|6.817|16.2|10.0|1.95|1.63|NA|61.9%|整车厂| |长城汽车|2333 HK|买入|16.30|9.99|1.378|1.567|6.7|5.9|0.98|0.84|5.7|63.2%|整车厂| |潍柴动力|2338 HK|买入|18.60|11.70|1.376|1.593|7.8|6.7|1.08|1.00|7.3|59.0%|重卡| |蔚来汽车|9866 HK|买入|59.88|29.05|-9.920|-8.871|NA|NA|3.62|-17.85|NA|106.1%|整车厂| |吉利汽车|175 HK|买入|12.50|7.53|0.645|0.827|10.7|8.4|0.82|0.77|3.9|66.0%|整车厂| |中国重汽|3808 HK|买入|26.49|19.40|2.331|2.710|7.6|6.6|1.23|1.13|6.6|36.5%|重卡| |雅迪控股|1585 HK|买入|15.13|10.18|1.058|1.258|8.8|7.4|2.77|2.28|6.3|48.6%|电动两轮车| |九号公司|689009 CH、2238 HK|买入|51.47、3.34|44.70、2.70|1.437、0.431|1.765、0.449|31.1、5.8|25.3、5.5|5.17、0.21|4.53、0.21|1.9、6.1|15.1%|电动两轮车| |广汽集团、小鹏汽车|9868 HK|中性|30.53|26.70|-3.777|-2.611|NA|NA|1.44|1.69|NA|14.4%|整车厂| |绿源集团|2451 HK|中性|6.24|6.38|0.405|0.508|14.5|11.6|1.50|1.36|1.5|-2.2%|电动两轮车| |平均|-|-|-|-|-|-|12.1|9.7|1.93|-0.04|4.4|-|-| [3][8]

公司投资评级 - 报告维持对百济神州(6160 HK)的买入评级，目标价上调至156港元，潜在涨幅为42.9% [2][5] 报告的核心观点 - 2Q24百济神州泽布替尼海外销售大超预期，费用结构持续优化，上调目标价 [2] - 新一波创新成果蓄势待发，包括Sonrotoclax(Bcl-2)、BTK CDAC II期试验等 [4] 经营层面扭亏为盈 - 2Q24公司录得经调整non-GAAP经营利润0.48亿美元，成功扭亏为盈，经营性现金流出大幅收窄至4.04亿美元 [3] - 泽布替尼全球销售快速放量，同比+107%/环比+30%至6.37亿美元，美国销售同比+114%/环比+36% [3] - 泽布替尼在欧美等高定价市场销售占比提升，带动公司产品销售毛利率提升2ppts至85% [3] - 经营杠杆效应显著，经营性费用同比+10%，远慢于66%的产品收入增速，研发和SG&A费用率分别大幅下降22ppts/19ppts至49%/48% [3] 新一波创新成果 - Sonrotoclax(Bcl-2)首个注册性临床已完成入组，有望在大约一年内完成随访、数据清理和上市申报，预计将于2026年上市 [4] - BTK CDAC II期试验中有r/r MCL和r/r CLL两个潜在注册性队列，有望于未来两年内首次申报，同时首个III期将于今年底/明年初启动 [4] - 选择性CDK4抑制剂BGB-43395在临床前阶段展现出优于辉瑞的同类首创分子的选择性和效力，目前I期剂量爬坡阶段入组进展超预期，有望于12月SABCS大会上公布初步数据 [4] 财务数据预测 - 上调公司2024-26年收入预测13-18%，反映对泽布替尼销售更乐观的预测，同时上调毛利率预测、下调经营费用率预测 [5] - 2024-26年收入预测分别为3,463百万美元、4,366百万美元和5,252百万美元，同比增长分别为40.8%、26.1%和20.3% [6] - 2024-26年净利润预测分别为-762百万美元、-250百万美元和410百万美元，每股盈利预测分别为-0.57美元、-0.18美元和0.30美元 [6]

报告评级 - 报告给予高途(GOTU US)买入评级 [11] 报告核心观点 - 2024年2季度收款/收入增速或超预期,预计收款16.1亿元,同比增82%,超过此前预期的15.4亿元 [4] - 亏损因拉新及线下投入超此前预期,预计2季度市场营销费用跟随强劲的收款增长及暑期获客投入上升至8.3亿元,占收比达84% [5] - 获客旺季延续至暑期,预计3季度收款维持60%+高增速,但受续班和行课错期及低价入口班促销影响,3季度收入增速或低于2季度收款增速 [6] - 考虑短期营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响,下调2025年调整后运营利润预期,按2025年20倍市盈率,公司教育业务估值对应7.5美元/股 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入同比增47.5%至4,368百万元人民币,净亏损591百万元人民币 [8] - 2025年预计收入同比增21.9%至5,323百万元人民币,净亏损49百万元人民币 [8] - 2026年预计收入同比增18.2%至6,291百万元人民币,净利润237百万元人民币 [8] - 2024年预计调整后每股亏损2.29元人民币,2025年预计调整后每股亏损0.19元人民币,2026年预计调整后每股盈利0.92元人民币 [29] 教学点拓展情况 - 根据点评数据,截至2024年8月7日,公司教学点数量合计超80个,较5月底新增26个,涵盖素养/高中/体育/考研和留学,未来以K9素养扩张为主 [19][20][21]

公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价为457港元，潜在涨幅为24.1% [2] 报告的核心观点 - 报告看好腾讯控股的手游业务加速增长，特别是新游戏《地下城与勇士：起源》（《MDnF》）的推出，以及微信生态广告的增长潜力 [2] 相关目录总结 手游业务更新 - 本土手游流水在2024年2季度同比增长31%，主要得益于新游戏《MDnF》带来的近57亿元增量，以及老游戏的稳健运营。海外手游流水同比增长47%，主要受Supercell的《荒野乱斗》驱动 [3] - 预计2024年2季度本土手游收入同比增长8%，海外手游收入同比增长22%，端游收入受《DnF》高基数影响同比下降6% [4] 广告业务更新 - 预计腾讯2024年2季度广告收入同比增长16%，看好微信生态广告的长期增长潜力，特别是视频号的用户数和广告库存的提升 [5] 展望及估值 - 基于新游戏的强劲表现，上调2024年游戏收入2%，预计手游收入同比增长11%，端游收入同比下降4%，维持广告全年16%增速预期。维持目标价457港元，对应2024/25年16/14倍市盈率，维持买入评级 [6] 财务数据 - 2024年预计收入为6631.03亿元人民币，同比增长8.9%，净利润为2036.94亿元人民币，同比增长31.2% [7]

出口数据分析 - 7月出口同比增长7.0%，低于预期和前值[2] - 出口动能有所回落，环比增速由上月1.9%降至-2.3%[5] - 劳动密集型产品、原料出口明显回落，成为出口动能转弱的主要拖累[6][7] - 机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，是出口增长的核心驱动力[8][42][43][44] 进口数据分析 - 7月进口同比大增7.2%，远超预期的3.2%[5][14] - 机电产品和原料进口大幅增长是进口改善的主要因素[14] - 自美国、欧盟及东盟的进口同比均较上月出现大幅回升[14] 贸易顺差分析 - 7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，低于预期和前值[2] - 贸易顺差同比增速有所回落[24][25] 出口地区分析 - 对欧美地区出口同比延续回升，而日韩、东盟地区出口回落[13] - 对中国台湾、中国香港地区的出口同比维持高增速[13] 进口地区分析 - 自美国、欧盟及东盟的进口同比均较上月出现大幅回升[59][60] - 自中国香港、中国台湾的进口同比增速较高[59][60]

就业数据表现 - 7月非农新增就业11.4万人，低于预期17.5万人，前值修正至17.9万人[1] - 7月失业率升至4.3%，高于预期和前值4.1%；劳动参与率微升至62.7%，高于预期和上月的62.6%[1] - 7月平均时薪同比增速回落至3.6%，低于预期3.7%，上月为3.9%；环比增0.2%，低于预期和上月0.3%[1] 数据影响因素 - 7月非农新增就业放缓受气候灾害影响，全职46.1万人无法到岗，兼职人数从6月23.7万升至109万[1] - 再就业使劳动参与率上升，临时裁员人数推高失业率，新增失业人口35.2万，临时裁员新增24.9万[2] 行业就业情况 - 商品部门新增就业由上月1.1万人增至2.4万人，服务业和政府部门明显放缓[1] - 政府部门新增就业1.7万人，低于上月4.3万人和过去12个月平均4.5万人[1] - 服务业部门由上月12.5万人降至7.2万人，信息业就业降2.1万人，金融业减1.4万人[1] 后市展望 - 7月非农数据后市场降息50基点概率升至62%，但劳动力市场没那么糟，市场或过度定价[2] - 认为美联储9月降息可能正当其时，但幅度可能是25基点，需关注通胀就业数据[2]

交银国际研究 宏观策略 全球宏观 全球流动性风向标系列（十三） 美联储政策立场的再平衡—7 月美联储 FOMC 会议点评 2024年8月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变， 连续第七次暂停加息，符合市场及我们的预期。本次利率声明出现明显变化， 对于通胀的表述更为中性，反映 5、6 两月连续低于预期的通胀数据增强了美 联储对于去通胀进展的信心。更重要的是，利率声明在此次加息周期近两年多 的时间以来，首次强调其双重使命，而非仅关注通胀上行风险，反映了其政策 立场更为中性—在通胀风险较高的时期，使用限制性的利率，而在通胀、就业 双重风险更为平衡的时期，利率也应转向中性。 2024 年 8 月 2 日 蔡瑞, CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852) 3766 1808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852) 3766 1849 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 好未来教育 (TAL US) 的投资评级为买入，目标价为13.80美元，潜在涨幅为52.0% [2] 报告的核心观点 - 2025财年1季度业绩超预期，收入和调整后运营利润均高于预期，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售的增长 [3] - 2025财年2季度展望，预计收入将继续增长，但公司将加大投入，可能会影响调整后运营利润率 [5] - 估值方面，考虑到新增教学点高于预期，维持买入评级，但下调目标价至13.8美元，反映公司投入计划可能带来的运营利润率不确定性 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025财年1季度业绩 - 收入达到4.1亿美元，同比增长50%，高于预期 [3] - 调整后运营利润为88万美元，远高于预期的亏损 [3] - 调整后运营利润率优化至0.2%，主要得益于销售和管理费用率的收窄 [3] 业绩亮点 - 素质教育收入同比增长超过50%，占总收入超过45%，主要得益于线下教学点的快速扩张 [4] - 学习机销售收入占比持续提升，1季度销量近10万台，其中xPad2占比一半以上 [4] 2025财年2季度展望 - 预计收入将同比增长45%至6亿美元，主要受益于新开教学点的拉动 [5] - 公司将在2季度加大投入，预计调整后运营利润率可能下降至约2% [5] 估值 - 考虑到新增教学点高于预期，预计全年培优素养业务收入增长60-70%，好于此前预期 [6] - 维持2025财年收入增速预期，但运营利润率存在不确定性，下调目标价至13.8美元，维持买入评级 [6] 财务数据一览 - 收入从2023年的10.2亿美元增长到2027年的28.06亿美元，同比增长率从-76.8%恢复到16.3% [7] - 净利润从2023年的-2700万美元增长到2027年的3.28亿美元，每股盈利从-0.04美元增长到0.53美元 [7] 股份资料 - 52周最高股价为15.24美元，最低为6.56美元，市值为41.47亿美元，日均成交量为14.72百万股 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予信义能源(3868 HK)中性评级 [10] 报告的核心观点 - 弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累信义能源上半年业绩,收入同比下降5.4%,归母净利同比下降30.4% [3] - 公司主要项目所在省份中,弃光和电价下降最严重的为湖北,售电量同比增长7.4%,平均电价同比下降约8% [3] - 由于存量项目收入下降,毛利率同比下降6.0个百分点至64.2% [3] - 由于内地子公司向公司分派股息需缴纳5%的预扣税,上半年首次产生股息预扣税0.25亿港元,导致实际所得税率达30.8%（剔除后为26.4%），同比提高9.0个百分点 [3] - 公司利率更低的人民币借款占比由去年底的13%升至今年6月底的22%,推动平均借款利率由去年底的6.05%降至今年6月底的4.71%,随着美元进入降息周期和人民币借款占比继续提升,预计公司融资利率仍有较大下降空间 [4] - 公司按照弃光率10%、电价下降10%的严格条件评估拟收购项目,由于光伏组件价格大跌,目前拟收购项目收益率仍较高 [5] - 上半年内地光伏发电利用率同比下降1.2个百分点至97%,6月国家能源局将新能源利用率目标由95%下调至90%,同时上半年内地光伏新增装机同比继续大增31%,消纳压力进一步增加,预计弃光率仍将继续提升,同时为促进消纳,市场电量占比和折价也将继续扩大,公司存量项目收入仍有继续下降风险 [6] - 由于近期电力运营商板块估值明显提升,将估值基准由2024年市盈率8.5倍提高至10倍,下调目标价至1.00港元（原1.16港元） [7]

报告公司投资评级 - 买入 [3][8] 报告的核心观点 - 1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量，三款核心品种中国销售额稳步增长，公司维持2024全年肿瘤/免疫业务收入3 - 4亿美元指引，最终收入有望落在指引区间高端 [1] - 降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高，随着核心品种国内外销售增长及进一步降本增效，有望早于2025年底实现经营层面盈亏平衡 [1] - 上调公司2024 - 26盈利预测，将DCF估值模型起始年份向前滚动一年至2025，得到港股/美股最新目标价40.40港元/25.90美元，对应37%/33%潜在升幅，继续给予买入评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一 [2] - 未来12个月，申报/审批相关里程碑事件有望密集落地，包括中国NDA/sNDA审批及赛沃替尼海外首次申报上市等 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E收入分别为426、838、641、717、829百万美元，同比增长19.7%、96.5%、 - 23.5%、11.9%、15.7% [3][9] - 2022 - 2026E净利润分别为(361)、101、(6)、37、124百万美元 [3][9] - 2022 - 2026E每股盈利分别为(0.43)、0.12、(0.01)、0.04、0.15美元 [3] 股份资料 - 52周高位34.70港元，52周低位19.16港元，市值52,127.11百万港元，日均成交量4.01百万，年初至今变化2.61%，200天平均价27.11港元 [4] 估值数据 - 永续增长率3%，WACC9.9%，自由现金流现值1,218，终值现值2,766，企业价值3,984，净现金516，少数股东权益13，股权价值（百万美元）4,513，股权价值（百万港元）35,202，股份数量871百万，每股价值（港元, 2025年12月31日）40.40，每ADR价值（美元, 2025年12月31日）25.90 [5] 财务预测变动 - 2024 - 2026E营业收入新预测641、717、829百万美元，较前预测分别变动 - 10%、 - 11%、 - 12% [6] - 2024 - 2026E毛利润新预测331、403、510百万美元，较前预测分别变动 - 7%、 - 10%、 - 10% [6] - 2024 - 2026E毛利率新预测51.6%、56.3%、61.5%，较前预测分别变动1.6ppt、0.9ppt、0.8ppt [6] - 2024 - 2026E归母净利润（亏损）新预测(6)、37、124百万美元，较前预测2024E变动NA，2025E变动0%，2026E变动 - 10% [6] 自由现金流预测 - 2025 - 2034E收入717、829、861、954、1,028、1,078、1,119、1,157、1,179、1,201百万美元 [7] - 2025 - 2034E自由现金流(30)、34、58、128、212、281、328、371、407、436百万美元 [7]