报告公司投资评级 公司给予"增持-A"评级。[1] 报告的核心观点 制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展 - 受益于国防装备现代化建设的持续推进,公司前三季度营收及净利润双双实现高增长。[1] - 公司是国内少数具备高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一,其制冷型红外产品在边防及要地监测设备等部分复杂应用场景中具有优势。[1] - 公司已构建较为完整的先进T2SL制冷型红外技术的产业链布局,包括核心部件研制、自建量产线以及向上游芯片及设备领域延伸等。[1][3] 公司在镜头镜片、光电芯片、非制冷探测器等领域持续创新 - 公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线,具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品。[4] - 公司于2023年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器,形成了一定的差异化竞争优势。[4] - 公司拟通过募投项目"光电芯片研发中心"进一步强化光电芯片产品性能。[4] 公司业绩有望保持稳健增长 - 预计2024-2026年营业总收入分别为9.70亿元、12.66亿元、16.91亿元,同比增速分别为38.2%、30.5%、33.6%。[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.72亿元、2.27亿元、3.05亿元,同比增速分别为36.0%、31.4%、34.4%。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 线下拓展顺利,产品稳健增长,前三季度营收同比增长18.65% [1] - 主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长 [1] - 线下渠道拓展稳定,现代渠道稳定增长,零食专营系统覆盖超100家客户、3万家门店 [1] - 线上渠道略有下滑,电商新媒体渠道表现稍弱 [1] - 小包装产品占比51%左右,同比增长约25% [1] 利润分析 - 成本持续优化,毛利率同比提升3.26个百分点至30.06% [1] - 费用端整体可控,销售费用率同比提升0.3个百分点,管理/研发/财务费用率变动较小 [1] - 净利率同比提升2.17个百分点至11.17% [1] 未来展望 - 坚持品质为先打造大单品,助力品牌势能提升 [1] - 坚持全渠道发展战略,研发供应差异化产品以适配不同渠道 [1] - 积极强化供应链建设、提高生产效益,市场竞争力有望持续提升 [1] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较好增长 [1][2][3] - 2024年营业收入预计24.67亿元,同比增长19.4%;归母净利润预计2.99亿元,同比增长42.5% [1][2][3] - 2024年毛利率预计30.9%,净利率预计12.1% [2][3] - 2024年EPS预计0.66元,ROE预计20.4% [2][3] - 2024年P/E预计19.1倍,P/B预计3.9倍 [2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 预计促销推动瓜子增长,坚果表现平淡 [1] - 公司不断强化渠道精耕,通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖,同时持续开发县域市场加速产品下沉,零食量贩渠道进展顺利 [1] - 电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设,特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合,增加达人直播和自播等,海外渠道Q3增速高于公司整体,未来将继续扩充品列,加大渠道拓展 [1] 利润分析 - 公司毛利率提升,主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降 [1] - 费用端,Q3期间费用率同比上升,主要系财务费用率同比提升,主要系汇兑收益减少所致 [1] - 最终Q3公司净利率为15.56%,同比提升2.26pct [1] 投资建议 - 公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类,不断推进产品创新和渠道拓展精耕,随着销售提升规模效应增强,利润端有望持续实现较好增长 [1] - 调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均有较好增长 [1] 风险提示 - 食品质量及安全风险,市场需求疲软,新品销售不及预期,销售渠道管理风险,原材料价格波动风险等 [1]

基金仓位变化 - 2024Q3主动偏股型基金整体权益仓位为85.1%，较2024Q2上升1.1pcts，普通股票型基金权益仓位89.9%，偏股混合型基金权益仓位87.6%，灵活配置型基金权益仓位77.0%，均较上季度有所上升 [7] - 主板持仓占比从2024Q2的72.7%下降至69.2%，创业板仓位从17.5%上升至20.0%，科创板仓位从9.8%上升至10.7%，北证仓位小幅上升0.02pcts [8] - 2024Q3主动偏股型基金加仓电力设备、非银、汽车、房地产和家用电器，减仓公用事业、有色金属、机械设备、电子和农林牧渔 [1][15] 行业持仓变化 - 2024Q3主动偏股型基金持仓TOP5行业为电子（15.3%）、电力设备（12.3%）、医药生物（11.2%）、食品饮料（9.1%）和汽车（5.7%） [15] - 百亿级别主动偏股型基金加仓电力设备（+2.0%）、非银（+1.8%）、银行（+0.9%）、商贸零售（+0.7%）和汽车（+0.5%），减仓电子（-1.6%）、医药生物（-0.9%）、食品饮料（-0.6%）、传媒（-0.5%）和石油石化（-0.4%） [21] - 2024Q3基金重仓股持股集中度上升，TOP5从12.4%上升至13.8%，TOP10从19.6%上升至20.9%，TOP30从35.7%上升至36.9%，TOP50从44.3%上升至45.0%，TOP100从58.0%上升至58.7% [25] 个股持仓变化 - 2024Q3基金重仓股TOP5为宁德时代、贵州茅台、五粮液、美的集团和中国平安，中微公司和北方华创跌出TOP20，新增东方财富和海光信息 [28] - 加仓前二十个股以食品饮料（6只）、电力设备（4只）、医药生物（3只）居多，减仓前二十个股以电子（8只）、家用电器（3只）居多 [28] - 加仓比例TOP10个股包括贵州茅台（+0.6%）、恒瑞医药（+0.6%）、泸州老窖（+0.6%），减仓比例TOP10个股包括比亚迪（-0.6%）、立讯精密（-0.5%）、新易盛（-0.5%） [32] 四季度展望 - 预计科技成长、部分消费四季度基金持仓可能维持高位，TMT中的计算机、传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售、美容护理持仓可能回升 [33] - 计算机行业自2023Q1连续6个季度减仓，当前处于历史较低水平，传媒行业持仓0.9%，处于历史中性偏低位置 [33] - 消费行业受益内需提振政策，纺服、商贸零售等行业景气可能回升，预计四季度基金持仓可能回升 [33]

基本面对行情影响有限 - 历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限[10] - 基本面的推动作用有限,在突破震荡市和牛市期间多数基本面指标仍在走弱[10] - 牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限[10] 突破震荡市走牛的核心因素 - 政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素[10] - 流动性宽松是导致突破走牛的重要因素[10] - 估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定影响[10] A股短期延续震荡偏强 - 短期政策持续积极且可能不断落地,财政和货币政策维持宽松[16] - 短期外部风险相对有限,美国大选和地缘风险影响有限[16,28] - 短期流动性偏宽松,融资和外资持续流入[25,26] - 当前A股估值和情绪处于中性水平,有利于后续突破走牛[16] 关注行业配置 - 周期、金融地产、消费与基本面相关性较强,科技则较弱[33,34] - 部分成长行业如通用设备、血制品等估值性价比较高[40,41] - 若特朗普当选,科技和周期行业可能受益[48,49,50] 重点关注领域 - 政策和产业趋势向上的电子、传媒、通信、计算机等科技成长板块[57] - 受益于基本面改善和外资流入的电新、医药、消费等核心资产[61] - 周期中的低估值国企如建筑和有色金属等[64,65]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------|------------------|-----------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 10 月 26 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 10 月版号持续发放，游戏市场回暖趋势显著 | 投资评级 | | 领先大市-A维持 | | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件：10 月 25 日，国家新闻出版署网站公布 2024 年 10 月份国产网络游戏审批 | | | | | | 信息，共 113 款国产网络游戏获得版号。进口网络游戏版号同步更新 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[1] 报告的核心观点 1. 手机和汽车领域齐发力,助力业绩显著增长。随着消费市场进一步回暖,下游客户需求有所增长,加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透,公司营收实现稳步增长。同时,受到产品结构优化以及成本控制等因素影响,公司产品毛利率逐步恢复,整体业绩显著提升。[1] 2. 技术领先助力手机主副摄份额增长,持续推进汽车CIS高端产品研发。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局,同时积极开拓长焦等副摄市场,凭借宽动态、低功耗等性能优势,副摄产品市场份额有望快速提升。在汽车领域,公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用,针对前视等高端应用推出了首款1200万像素传感器OX12A10,预计25Q3量产。[1] 3. SK海力士收缩CIS业务规模,CIS供需两侧格局持续优化。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场,供给侧格局将持续优化。需求端,随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速以及AR/VR等新视觉需求不断涌现,CIS需求有望实现快速增长。[2] 财务数据与估值 1. 预计2024-2026年,公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元,增速分别为26.0%/20.2%/18.0%,归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元,增速分别为525.9%/35.2%/28.1%。[3] 2. 公司毛利率预计将从2023年的21.8%提升至2024-2026年的30.0%/30.5%/31.2%。[3] 3. 公司PE预计将从2023年的244.3倍下降至2024-2026年的39.0/28.9/22.5倍。[3]

北向资金三季度持仓分析 - 2024年三季度陆股通持仓总规模达到2.4万亿元，较上季度环比增加3530亿元，较8月16日持仓增加近5000亿元，为自2023Q2以来的单季度持仓规模最高值 [1][6] - 主板持仓占比较Q2下降1.68pcts，创业板、科创板分别上升1.42pcts、0.26pcts，金融、成长、消费持仓占比环比上升0.42pcts、0.26pcts、0.1pcts，稳定和周期风格分别下降0.54pcts、0.23pcts [1][6] - 三季度陆股通净买入495.7亿元，8月16日至9月30日期间净买入949.2亿元，较上季度净流出近300亿的水平明显改善 [1][6] 行业持仓与净买入情况 - 三季度中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电力设备和新能源（占比12.55%）、食品饮料（10.90%）、银行（9.10%） [1][7] - 持仓规模上涨最多的行业是非银金融（5.73%，+1.33pcts），下降最多的行业是基础化工（3.74%，-0.49pcts） [1][7] - 三季度陆股通净买入最多的行业分别是银行（+146.9亿）、非银行金融（+140.7亿）、医药（+126.5亿），净卖出最多的行业分别是家电（-140.3亿）、有色金属（-35.0亿） [1][7] - 8月16日至9月30日期间净买入最多的行业分别是电力设备及新能源（+188.7亿）、食品饮料（+150.1亿）、银行（+132.0亿），净卖出最多的行业是家电（-57.0亿） [1][7] 核心资产持仓变动 - 北向资金重仓股仍以核心资产龙头为主，截至2024/9/30，陆股通持仓规模最大的标的分别为贵州茅台（1517.8亿）、宁德时代（1269.2亿）、美的集团（859.0亿） [2][14] - Q3持仓市值增加最多的三只标的分别为宁德时代（+398.6亿）、贵州茅台（+289.3亿）、中国平安（+149.4亿），下降最多的三只标的分别为石头科技（-21.9亿）、中际旭创（-18.6亿）、韦尔股份（-16.0亿） [2][14] - 三季度北向资金TOP5持股集中度环比上升1.02pcts至19.9%，TOP10为27.8%（+0.46pcts），TOP30为44.5%（+0.69pcts），但TOP100持股集中度下滑0.53pcts至64.7% [2][14] 后续北向资金流向预测 - 北向资金后续大概率持续流入A股，当前正处于美联储降息周期内，外资大概率维持净流入趋势不变，叠加今年6至8月份（截至8月16日）共计净流出898亿元，本轮市场行情偏强下大概率优先回补之前净流出部分 [2][17] - 外资的流入与地产销售的表现相关性较强，在本轮地产政策大幅放松的背景下可能推动外资的进一步修复 [2][17] - 外资可能重点流入核心资产板块，历史经验来看，外资倾向于配置核心资产龙头股，且Q3医药、家电等行业超配比相较前期偏低 [2][17] 行业催化因素 - 电新方面：光伏产业借助AI预测模型提高了风电、光伏电站的发电量预测精度，有助于解决间歇性能源接入电网的稳定性问题，提高光伏产业利用效率 [19] - 风电方面：中国中车"启航号"20MW漂浮式海上风电机组在江苏射阳中车时代绿色装备产业园成功下线，山东7个海上风电项目补贴规模总计达到了241.3万千瓦，四季度风力发电组建设速度加快 [19] - 医药方面：宜明昂科与Instil Bio达成协议，创新药出海进程加速 [19]

财政收支改善分析 - 9月全国一般公共预算收入同比增长2.5%，较8月增速大幅改善5.3个百分点，为今年以来首次单月转正[1] - 非税收入对当月财政收入同比贡献达6.2个百分点，显示各级政府盘活国有资产资源[1] - 但税收收入仍然低迷，增值税、消费税对当月增速的拖累大幅加深，凸显在消费投资内需不足的背景下低通胀和工业品通缩持续影响[1] 财政支出结构分析 - 9月全国一般公共预算支出同比增长5.2%，较8月大幅上行11.9个百分点[1] - 农林水、城乡社区、节能环保、交通运输等与投资相关度较高的分项贡献明显提升[1] - 社会保障和就业、卫生健康支出也大幅增长，其他未列明分项的支出对当月财政支出同比的贡献也大幅提升[1] 政府性基金预算分析 - 9月政府性基金收入同比跌幅显著收窄20.2个百分点至-14.2%，土地出让金收入跌幅收窄23.1个百分点至-18.8%[3] - 9月专项债集中发行规模超万亿，加之稳增长优先度有所提升，共同推动政府性基金支出同比增长34.2%[3] 广义财政融资分析 - 9月地方政府专项债发行超1.1万亿，发行进度已达全年的93%，但待发额度加上已发未用的专项债资金合计规模尚有2万亿[1] - 发行加速而使用缓慢、囤积资金增加的现状，一方面凸显对专项债和特别国债投资项目盈亏平衡的要求进一步刚性化[1] [1] 文档1 [3] 文档3

三季度经济需求结构复盘 - 24Q3实际GDP同比增长4.6%，较24Q2下滑0.1个百分点，消费和投资内需拉动贡献从4.1个百分点降至2.6个百分点[1][7] - 最终消费方面，24Q3居民人均可支配收入同比增速上行0.5个百分点至5.0%，但人均消费支出同比和平均消费倾向分别下行1.5和0.2个百分点至3.5%和68.4%，商品和服务消费同比分别下行1.5和1.6个百分点至2.3%和4.8%[8] - 资本形成方面，24Q3资本形成贡献缩减0.6个百分点至1.3个百分点，2024年前三季度固定投资平均同比增速分别为4.5%、3.6%、2.4%[12] - 净出口方面，24Q3净出口对实际GDP拉动达2015年以来单季次高，预计后续贡献冲高后难持续[15] 经济政策预测 - 维持年底前降准50BP、利率不再下调，2025年降准100BP、降息30 - 40BP的预测，预计2025年财政赤字率拉升至4.2%，全年经济增长目标4.5%左右[1][16] 海外经济形势 - 美联储11月会议前美元指数震荡回升，突破104高位，日元汇率贬破150[16] - 日本东京核心CPI同比下行0.2个百分点至1.8%，美国10月Markit制造业PMI反弹0.5至47.8，维持美联储年内再降息25BP的预测[19] 国内外经济追踪 - 30大中城市商品房销售面积本周继续改善，一线城市改善幅度最大[30] - 截至10月20日，乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别达16%和25%[31] - 截至10月24日，鲜菜及鲜果30天均价同比涨幅分别扩大0.3和0.6个百分点至22.7%和10.0%，猪肉平均批发价同比增速回落0.4个百分点至17.7%[31]