报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - DeepSeek移动端app登顶苹果App Store且保持全球领先，发布前18天下载量达1600万，较ChatGPT同期增长100%，其低成本、高兼容性或重构软硬件生态，加速“AI+”应用端落地 [5] - DeepSeek-R1性能对齐OpenAI o1正式版，成本较GPT - 4o - mini降低90%，应用上线5天日活超ChatGPT上线同期，20天日活突破2000万，英特尔对其优化，或助AI普惠和科技平权 [5] - 海内外头部公司陆续接入DeepSeek，海外英伟达等三家巨头1月31日接入，国内华为云等多家公司2月陆续接入，预计更多厂商入局，“AI+”多维落地进行时 [5] - 低成本+高质量的DeepSeek下沉破圈赋能AI普惠，头部公司接入或重塑软硬件生态估值，“AI+”生态应用端再提速，建议关注腾讯控股等多家公司 [5] 行业表现 - 相对收益1个月为10.49%，3个月为12.24%，12个月为13.11%；绝对收益1个月为11.02%，3个月为8.44%，12个月为32.47% [4] 相关报告 - 《传媒：国内AI“千帆竞发”，关注政策端赋能全球人工智能生态繁荣 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2025.1.22》 [5] - 《传媒：1月游戏版号发放数量递增，关注重磅新游发布周期 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2025.1.22》 [5] - 《传媒：海外TikTok用户涌入小红书，关注生态机遇和挑战 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2025.1.15》 [5] - 《传媒：供给侧显卡迭代+国补扩围，多线共振赋能生态应用端 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2025.1.8》 [5] - 《传媒：“跨端+IP”注入动能，关注PC游戏复苏趋势 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2025.1.3》 [5] - 《传媒：跨年观影热度迭起，重磅IP云集春节档 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报2024.12.29》 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - AI带动消费电子终端需求复苏，预计歌尔股份2024年业绩高增，未来将紧抓行业机遇推动长期健康发展；公司布局先进刻蚀工艺、推出全新AR全彩光波导显示模组，有望持续受益AI+AR发展路径；深入布局XR/可穿戴/汽车领域，推出多款参考设计方案；鉴于AI带动消费电子增长及公司业绩运营情况，调整原有业绩预测，维持“增持”评级[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年消费电子行业终端需求在AI推动下复苏，歌尔股份各业务板块进展顺利，综合毛利率提升，加强精益运营使整体盈利水平同比显著提升；2024年预计归母净利润25.57 - 27.75亿元，同比增长135% - 155%，扣非净利润23.22 - 24.94亿元，同比增长170% - 190%；2024Q4预计归母净利润2.12 - 4.29亿元，同比增长8.08% - 119.14%，扣非净利润2.76 - 4.48亿元，同比增长274.38% - 507.87%[1] 技术突破 - 歌尔光学在美国SPIEAR | VR | MR大会发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G - E1，突破传统纳米压印技术瓶颈，具备高均匀性、高亮度、低杂光等特性，亮度均匀性超45%，色差小于0.02，对比同类方案分别提升约50%和100%，采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，光机体积小于0.5立方厘米[2] 产品布局 - AR领域推出轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2，重量分别为36克和58克，提升佩戴舒适性；VR领域推出单目4K Micro OLED显示屏 + 3P Pancake光学方案的PC VR参考设计，整机重量降至约145克；可穿戴领域发布多款集成健康 + 多模态交互的智能交互设备，如智能指环可实现全天候健康监测和智能设备交互；汽车电子领域推出车载UWB技术方案和车载AR - HUD同轴双焦面模组方案，提升驾乘安全与便捷性[3][8] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1034.63/1141.82/1201.77亿元，增速分别为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润分别为26.82/36.55/45.27亿元，增速分别为146.5%/36.3%/23.9%；对应PE分别为36.0/26.4/21.3[9][10]

特朗普关税政策 - 特朗普2月1日签署对墨西哥、加拿大、中国加征关税行政命令，对墨、加征25%，对华及自加进口能源征10%，后对墨、加暂缓30天[1][3] - 2024年前11个月，墨、中、加在美国总进口占比分别为15.6%、13.5%、12.6%，合计41.7%，中国占比从2017年21.6%降至13.5% [3] - 中国占美国贸易逆差近1/4居首，超墨西哥10个百分点以上，中国宣布反制措施，中美进入新一轮贸易摩擦，2025年出口风险或显著抬升[1][4][6] 美联储货币政策 - 美联储2025年首次FOMC会议维持利率4.25%-4.5%不变，删除通胀进展和劳动力市场放松表述，暗示不急于降息[8] - 鲍威尔担忧特朗普政策使劳动力市场趋紧、薪资通胀螺旋二次抬头，预计美联储2025年可能不降息或仅上半年降25BP [10] 全球央行动态 - 欧央行2025年首次会议预防性降息25BP，预计将加速降息推升美元指数，日本央行年初加息25BP，日元或长期贬值[13][15] - 特朗普关税和欧央行降息使美元短期走强，离岸人民币走贬，人民币汇率或有贬值压力，人行流动性投放节奏受限[18] 国内消费市场 - 2025年春节假期铁路、航空日均旅客运输量分别达2019年同期136.1%和126.3%，同比增6.4%和5.0%，国内服务消费或稳定偏高增长[1][19] - 外部环境复杂，提振消费或靠对耐用消费品全年连续高强度补贴[1][20]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [4] 报告的核心观点 - DeepSeek新开源模型受关注，下载量火爆，国产大模型崛起有望加速端侧爆发，AI在云、边、端全方位发展时代已至 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 1月20号DeepSeek团队推出全新开源模型DeepSeek - R1，一夜之间在Github上收获4k + star [1] - 当地时间1月31日特朗普接见英伟达黄仁勋，拜登政府考虑阻止英伟达对华特供的H20 HGX销往中国，或使英伟达损失约100亿美元收入 [1] DeepSeek模型情况 - DeepSeek由幻方量化创立，自2023年7月成立后发布多个开源模型，2025年1月20号推出DeepSeek - R1并开源权重，该模型后训练用强化学习技术，在数学等任务上性能比肩OpenAI o1正式版 [2] - DeepSeek开源两个660B模型同时蒸馏6个小模型开源，32B和70B模型对标OpenAI o1 - mini，DeepSeek - R1 API服务有定价 [2] - 自1月20日DeepSeek - R1发布，1月26日登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首，上线18天累计下载量突破1600万次，在140个市场保持领先 [2] 国产大模型发展 - 2025年1月28日DeepSeek发布Janus - Pro多模态大模型进军文生图领域，在基准测试中击败OpenAI的DALL - E3等热门模型 [3] - Janus - Pro是统一多模态理解与生成框架，架构解耦视觉编码提升适配性与性能，在文生图生成能力上准确率达80%和84.2% [3] - JanusFlow是生成流与自回归语言模型融合框架，设计理念是统一视觉理解与生成，架构极简，训练和推理高效，适合大规模应用 [3] 行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 4.71 | 10.84 | 54.52 | | 绝对收益 | 5.82 | 8.97 | 74.56 | [6] 相关报告 - 《泰凌微：公司快报 - 泰凌微（688591.SH）：24年业绩超预期，产品升级遇见端侧AI大时代》2025.1.23 [7] - 《清溢光电：公司快报 - 清溢光电（688138.SH）：高精密掩模版项目圆满封顶，国产替代有望再加速》2025.1.16 [7] - 《汇顶科技：公司快报 - 汇顶科技（603160.SH）：多品类发力构筑业绩基座，无线连接、音频产品线遇端侧AI大时代》2025.1.9 [7] - 《瑞芯微：公司快报 - 瑞芯微（603893.SH）：“雁形方阵”优势明确，下游市场持续打开》2025.1.2 [7] - 《依顿电子：公司快报 - 依顿电子（603328.SH）：持续推动技术升级，加大全球市场开拓》2024.12.30 [7] - 《安凯微：公司快报 - 安凯微（688620.SH）：专注于物联网智能硬件SoC芯片，技术平台持续迭代升级》2024.12.26 [8] - 《泰凌微：公司快报 - 泰凌微（688591.SH）：聚焦物联网芯片设计，助力万物互连》2024.12.17 [8] 建议关注公司 - 海光信息、龙芯中科、寒武纪 - U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、泰凌微、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、地平线机器人 - W、乐鑫科技、富瀚微、安凯微、国科微等 [8]

新股观点 - 节前新股二级交投情绪降温反复，本周多空博弈后或开启方向选择，新股板块活跃预期或强化[1][2][14] - 节前六个交易日，2024 年以来上市的新股次新板块平均区间涨幅约 -2.5%，正收益占比约 21.6%[1][5][14] 近两周新股表现 - 近两周暂无新股网上申购，5 只新股挂牌上市，沪深新股首日平均涨幅 248.3%，首周平均涨幅 206.2%[4][21][22][23] - 2024 年至今沪深新股平均涨幅 -2.5%，约 21.6%上涨；北证新股平均涨幅 -3.8%，约 8.3%上涨[5][26] 本周新股情况 - 本周 1 只新股完成申购待上市，为北证宏海科技，暂无新股询价和申购[8][32][33][34] 建议关注标的 - 近端新股关注苏州天脉、托普云农等；次新股中期关注鼎泰高科、致尚科技等[11][39] 风险提示 - 存在新股历史波动规律变化、数据统计偏差、系统性风险等风险[11][46]

市场趋势 - 节前担忧的多数风险未发生，节后春季行情大概率延续[4][6][9][14] - 2010 年以来 15 年中 11 年 2 月上证综指上涨，平均涨幅 2.2%，受政策、外部事件和流动性影响大[9] - 美对华加征 10%关税落地影响小，俄乌冲突风险或降，国内政策和流动性节后或更宽松[14][15] 风格研判 - 中短期风格仍偏成长，中期盈利、信用上行且流动性宽松时成长占优[17] - 短期成长行业年报预告增速改善、流动性偏宽松、政策和产业趋势有利成长风格[17][18] 行业配置 - 春节后大消费及高景气行业占优，2011 - 2019 年 2 月社零增速平均达 12.1%时消费表现好[19] - 加征关税下家具、家电、半导体等行业因出口份额转移、国产化率提升表现或占优[25][28] - 机器人亮相春晚、春节期间美股信息技术等涨幅高，科技节后表现或占优[32] - 建议逢低配置科技成长、部分消费及周期行业，如电子、计算机、食品、电新等[34][38][39] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，政策可能超预期变化，经济修复可能不及预期[2][41]

报告核心观点 - 1月制造业PMI大幅回落，既受春节提前的暂时性、季节性扰动，也受特朗普第二任期出口不确定性担忧升温的影响；预计2025年国内政策主要抓手是大力补贴消费，基建投资增速与2024年基本持平，房地产市场或在年底附近呈现更明确的L型底部止跌回稳信号，制造业PMI有望在2 - 3月季节性回升并在二季度及以后维持在景气区间；2025年货币政策受约束，财政政策将发挥更突出积极作用 [1] 1月制造业PMI情况 - 1月制造业PMI大幅回落1.0至49.1，时隔三个月再度下滑至景气区间以下 [1] - 生产指数大幅回落2.3至49.8的近20个月来最低，或与订单展望变化有关 [1] - 新订单指数和新出口订单指数分别回落1.8、1.9至49.2、46.4，均降至最近11个月新低；新订单指数回落源于春节提前订单推迟和消费补贴传导延迟，新出口订单指数下滑或与特朗普加征关税及“抢出口”后展望回落有关 [1] 季节性规律对比 - 最近5个春节提早至1月的年份平均来看，1月制造业PMI未显著低于前一年四季度平均水平，2月平均回升幅度达0.9左右，当年二季度PMI或较一季度峰值有所降温；2025年初回落程度较深，2月可能更大幅度反弹 [1] 产成品库存情况 - 1月产成品库存指数大幅回落1.4至46.5的近一年半最低水平，年化亦回落0.2至47.7，凸显本轮补库存过程呈现“L”型右侧峰值偏低且迅速降温特征，企业补库存意愿谨慎 [1] 建筑业和服务业PMI情况 - 1月建筑业PMI大幅回落3.9至49.3的历史性新低，受春节假期、冬季低温和投资偏弱影响，预计节后反弹后低位徘徊 [1] - 服务业PMI回落1.7至50.3但仍连续维持在景气区间，春节临近与出行服务相关行业处于扩张区间，服务业处于稳定增长阶段 [1] 2025年展望 - 为对冲外循环风险，国内政策主要抓手是大力补贴消费 [1] - 基建投资增速预计2025年与2024年基本持平 [1] - 房地产市场或在2025年底附近呈现更明确的L型底部止跌回稳信号 [1] - 制造业PMI有望在2 - 3月获得明显的季节性回升，并有望在二季度及以后维持在景气区间 [1] - 2025年货币政策受国内信用需求增速降温和美元震荡冲高稳汇率目标优先的共同约束，财政政策在扩张赤字增加支出、大力实施“两新”补贴、专项债用于保障房收储等方面发挥更突出积极作用 [1]

12月工业企业利润情况 - 12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0% [1] - 12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%，对当月利润增长拉动较11月提升2.8个百分点 [1] - 12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，营业成本对利润增速拉动从深度拖累逆转为+5.3个百分点 [1] 三大行业利润表现 - 12月公用事业、采矿业利润累计同比分别回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，靠压降成本费用改善利润 [1] - 12月制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点 [1] - 计算机通信等细分行业利润累计同比改善，汽车领域利润累计同比跌幅扩大 [1] 库存情况 - 12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位 [1] - 扣除价格因素后，12月实际产成品库存同比较11月回落0.2个百分点至5.7%，连续3个月回落 [1] 2024-2025年展望 - 2024年工业企业利润受房地产、基建、出口影响增长不强，四季度因“两新”补贴回升 [1] - 2025年出口风险增大，内需有望改善，预计工业企业利润增速转正 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年珂玛科技业绩预计大幅增长，主要因陶瓷加热器加速放量、新产品和新材料产业化及客户采购需求增长，上调业绩预测，维持“买入”评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩预计大幅增长，归母净利润显著提升 - 2024年预计营收8.4 - 8.6亿元，同比增长74.83% - 79.00%；归母净利润3.02 - 3.12亿元，同比增长268.92% - 281.14%；扣非归母净利润2.94 - 3.04亿元，同比增长278.43% - 291.30% [2] - 24Q4预计营收2.24 - 2.44亿元，同比增长75.35% - 91.02%，环比增长 - 3.35% - 5.28%；归母净利润0.76 - 0.86亿元，同比增长207.79% - 248.18%，环比减少0.53% - 12.07%；扣非归母净利润0.74 - 0.84亿元，环比增长 - 11.62% - 0.34% [2] 陶瓷加热器加速放量，国产替代推动客户采购需求快速增长 - 陶瓷加热器加速放量：基于技术积累和研发布局，半导体设备核心部件陶瓷加热器实现国产替代，解决“卡脖子”问题，2024年为厂商研发生产并销售多款产品，部分已量产应用 [3] - 新产品、新材料成功实现产业化：加大研发投入，2024年研发集中于多项“卡脖子”产品，投入新材料体系和新工艺研发，产品覆盖氧化物、氮化物和碳化物，实现全产业链布局 [4] - 客户采购需求快速增长：全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，中国半导体设备关键零部件国产化推进，2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模将达125亿元，2022 - 2026年CAGR为14%，下游客户采购需求带动销售收入增长 [4] 投资建议 - 上调业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为8.48/11.28/14.16亿元，增速分别为76.5%/33.0%/25.6%；归母净利润分别为3.09/4.31/5.61亿元，增速分别为277.1%/39.7%/30.1%；PE分别为83.1/59.5/45.7，维持“买入”评级 [5][10] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462|480|848|1,128|1,416| |YoY(%)|34.0|3.9|76.5|33.0|25.6| |归母净利润(百万元)|93|82|309|431|561| |YoY(%)|39.0|-12.2|277.1|39.7|30.1| |毛利率(%)|42.2|39.8|58.8|59.4|60.0| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.19|0.71|0.99|1.29| |ROE(%)|14.5|11.1|19.8|21.7|22.0| |P/E(倍)|275.0|313.2|83.1|59.5|45.7| |P/B(倍)|39.8|34.8|16.5|12.9|10.1| |净利率(%)|20.2|17.0|36.4|38.2|39.6| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2022A - 2026E的预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 《管理办法》从回归分布式就近消纳和利用本源特征出发，对分布式光伏开发建设提供清晰的分类指导，在碳排放双控和绿电需求增长背景下，分布式光伏仍有巨大增长空间 [5] - 持续看好配网侧升级改造投资机会，当前电力市场化改革持续向纵深推进，电力市场主体挑战与机遇并存，建议关注功率预测与负荷聚合等新业态推进 [5] 根据相关目录分别进行总结 分布式光伏新政情况 - 1月23日国家能源局修订印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，旨在促进分布式光伏发电健康可持续发展 [4] 分布式与集中式并举情况 - 截至2024年底，分布式与集中式等量齐观态势明显，分布式光伏发电累计装机达3.7亿千瓦，占全部光伏发电装机的42%；新增装机1.2亿千瓦，占新增光伏发电装机的43%；分布式光伏发电量3462亿千瓦时，占光伏发电量的41% [4] - 《管理办法》将支持与规范分布式光伏发展相结合，促进其“量”与“质”提升，“新老划断”政策或引发分布式光伏阶段性抢装 [4] 接入电网承载力情况 - 近一年部分省份对新增或全部分布式光伏提出“四可”要求，未来将成普遍要求 [4] - 《管理办法》要求新建项目实现“四可”，对存量具备条件项目，提出电网企业和投资主体按产权分界点投资建设改造，提升信息化等水平以实现“四可”，有望增加分布式光伏发展空间 [4] 分布式光伏入市情况 - 在“2030年全部入市”目标下，各省新能源参与市场交易比例扩大，如2025年河北南部电网光伏入市比例为60%、风电30%，较2024年最低20%大幅上升 [4] - 河北、山东印发方案推动分布式光伏入市，《管理办法》增加相关规定，给予大型工商业分布式光伏更多消纳灵活性和模式选择，激发市场活力 [4] - 《管理办法》允许分布式光伏发电项目通过多种形式参与调度，虚拟电厂、聚合商等新模式渗透速度有望加快 [4]