报告公司投资评级 - 其他广告营销Ⅲ投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长3.65%；归母净利润 -1.84亿元，由盈转亏；2025年Q1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.74%；不转增，不分红 [7] - 营销业务保障整体收入持续增长，促销服务业务成为增速第二曲线；2024年新媒体营销行业市场竞争加剧，导致公司相关业务增速放缓，毛利率下降，触发子公司谦玛网络2024年商誉一次性全额计提减值准备1.71亿元，造成公司2024年合并报表亏损，但也使公司商誉清零，消除后续相关风险；2024年赛会较少，导致毛利率较高的特许业务相关收入与毛利减少 [7] - “大IP + 科技”战略加速落地，赛会特许业务扩大权益范围；公司持续扩充IP资源储备，形成“国潮” + “国际”的IP矩阵，加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店 + 线上电商 + 新零售的渠道业态；圆明园VR项目进展顺利，公司将持续探索场景化IP运营新模式；2025年Q1赛会特许业务实现收入1911.95万元，同比增长267.07%，主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献；公司获得2025年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，预计2025年赛会特许业务将为公司贡献额外利润 [7] - 公司相关营销业务稳健增长，促销服务增速显著；当前战略性扩张市场规模，后续规模效应逐步释放毛利率将有所修复；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.81/1.23/1.67亿元；EPS分别为0.31/0.47/0.64元/每股；PE分别为46.7/30.9/22.6倍；维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,692|2,790|3,086|3,503|3,883| |YoY(%)|-18.2|3.6|10.6|13.5|10.8| |归母净利润(百万元)|24|-184|81|123|167| |YoY(%)|-85.9|-878.2|144.1|51.3|36.4| |毛利率(%)|15.5|13.8|16.3|16.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.09|-0.70|0.31|0.47|0.64| |ROE(%)|1.7|-13.6|5.7|8.2|10.4| |P/E(倍)|160.1|-20.6|46.7|30.9|22.6| |P/B(倍)|2.4|2.8|2.7|2.6|2.4| |净利率(%)|0.9|-6.6|2.6|3.5|4.3| [3] 交易数据 - 股价（2025 - 04 - 30）为14.46元 - 总市值为3,788.23百万元 - 流通市值为3,386.65百万元 - 总股本为261.98百万股 - 流通股本为234.21百万股 [4] 一年股价表现 - 相对收益1M为1.5%，3M为 - 14.56%，12M为 - 3.76% - 绝对收益1M为 - 1.5%，3M为 - 15.78%，12M为0.85% [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E各年度数据进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应数据及变化 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

报告核心观点 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位上升，加仓汽车、化工、地产等，减仓军工、交运等，预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓可能回升或维持高位 [1] 一季度主动偏股型公募基金仓位整体上升 主板、创业板和科创板仓位变化 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.47%，较2024Q4上升0.40pcts，普通、偏股混合、灵活配置型基金仓位均上升 [1][4] - 主板、科创板持仓比上升，创业板仓位下降，主板仓位升至66.8%，创业板降至18.1%，科创板升至14.8%，北证升至0.3% [1][5] - 一季度基金主板超配比下降5.0pcts，创业板超配比下降0.1pcts，科创板超配比上升4.8pcts，北证超配比上升0.4pcts [5] 行业持仓变化 - 大类行业上，一季度公募增持金融地产、消费、医药、周期，金融地产单季度仓位升幅最大，从3.7%到4.3%，科技成长小幅下降0.78pcts [1][9] - 主动偏股基金加仓汽车、化工、房地产，减仓军工、环保、交运，持仓占比TOP5为电子、医药生物等，持仓增加TOP5为汽车、基础化工等 [1][12] - 百亿级别主动偏股基金加仓有色、家电，减仓非银、食饮，持仓占比TOP5为电子、食品饮料等，持仓增加TOP5为有色金属、家用电器等 [1][19] 重仓股持股集中度 - 一季度基金重仓股持股集中度上升，TOP5至TOP100持股集中度均上升 [1][23] - Top20个股中电子、汽车和通信行业获加仓居多，宁德时代、美的集团、贵州茅台维持TOP 5，部分个股进出TOP 20 [1][25] 预计科技、消费、部分周期二季度持仓可能回升 - 预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓维持高位，政策推动成长行业持仓，促消费政策发力，前期政策效果二季度显现 [1][32] - 持仓数据显示消费中的农业、食品饮料，周期中的建材，TMT等板块值得关注 [1][32] - 关注科技、消费、部分周期二季度景气向上，AI和机器人相关科技成长、消费领域、周期板块有投资机会 [1][32][33]

报告核心观点 - 上周新股首日交投情绪明显降温或加速赶底，短期新股休整周期后段震荡拉锯将持续，但5月外部环境或推动变化，应谨慎关注变盘信号及稀缺标的活跃可能，关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺近端新股及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [1][2] 分组1：新股观点 - 上周新股次新板块二级交投震荡分化，沪深新股平均涨幅约0.6%、正收益占比约62.2%，二级交投氛围谨慎克制，短周期内震荡或持续，新股首日交投情绪加速赶底，多个新股周期指标或重新共振，底部信号或渐明，建议适度谨慎并灵活观察 [12] - 4月新股发行市盈率走低，创业板收敛明显，4月创业板新股平均发行市盈率14.4X，主板为16.1X；4月新股首日收盘市盈率下行，主板上周首日再定价或加速收敛；4月前三周新股首日交投热情回暖，上周或快速降温 [13][15][19] 分组2：上周新股表现 新股发行表现 - 上周暂无新股网上申购，1只创业板新股开展网下询价（泽润新能，发行市盈率17.6X），4只新股开启招股（1只科创板、1只创业板、1只主板、1只北证） [22] 新股上市表现 上周上市新股表现 - 上周3只A股新股挂牌上市（1只创业板、2只主板），沪深新股首日平均涨幅94.0%、换手率74.9%，首周平均涨幅85.8%、换手率106.5%；打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅不足100%，或触及去年924以来情绪冰点，天有为首日涨幅仅24.1%，众捷汽车首日表现较好；二级市场投资收益方面，上周即期新股平均收益-7.9%，上市短暂交易日波动为主，首日再定价收敛或缓和波动预期 [24][25][26] 2024年以来上市新股表现 - 2024年至今111只沪深新股、26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅0.6%、约62.2%上涨，北证新股平均涨幅-1.7%、约30.8%上涨；涨幅居前集中于休整充分、绝对估值低的标的，跌幅居前集中于首日表现好、前期活跃主题及业绩不达预期的标的 [28][29] 分组3：本周即将申购/询价/上市新股 - 本周暂无新股公告上市和完成网上申购待上市，3只新股将开展询价（汉邦科技、太力科技、威高血净），2只新股将开启申购，新股打新赚钱效应仍明显，建议关注申购，询价新股建议定价合理前提下适当关注 [35][36] 分组4：建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股，短期资金风险偏好克制，震荡或延续，但5月变化或酝酿，可关注苏州天脉、托普云农等新股 [41] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股，中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股 [41]

报告核心观点 2025年一季度陆股通持仓规模回升，主板持仓占比下滑，周期、成长板块持仓占比回升，汽车、电子外资持仓规模上升，核心资产和科技成长类个股受青睐，后续外资可能持续配置核心资产和科技龙头股 [1][2][3][4] 各部分总结 陆股通资金一季度在周期、成长板块持仓占比上升 - 2025年一季度陆股通持仓总规模达2.30万亿元，较上季度环比增加1191.47亿元 [1][8] - 2025Q1陆股通资金主板持仓占比较2024Q4下降0.5pcts，创业板下降0.12pcts，科创板上升0.62pcts [1][8] - 2025Q1周期、成长陆股通资金持仓占比环比上升1.23pcts、0.55pcts，金融、消费、稳定风格分别下降0.41pcts、0.25pcts、1.12pcts [1][8] 汽车、电子持仓规模上升，电新、家电超配比较高 - 持仓上，2025Q1中信一级行业中陆股通持仓规模最大的是电力设备和新能源、银行、电子，持仓规模上涨较多的是汽车、电子，下降最多的是电力及公用事业、非银 [2][13] - 净流入上，一季度电子、汽车、机械外资流入较多，电力及公用事业、通信、化工外资流出较多 [2][13] - 超配比上，一季度陆股通资金超配比最高的行业为电力设备及新能源、家电、食品饮料，超配比环比上升较多的是非银、房地产、传媒 [2][13] 核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐 - 持仓规模上，陆股通资金重仓股以核心资产龙头为主，截至2025/3/31，持仓规模TOP3的标的为宁德时代、贵州茅台、美的集团 [22] - 持仓规模变动和净流入上，Q1持仓市值增加最多的5只标的为比亚迪、招商银行、北方华创、贵州茅台、汇川技术，下降最多的5只标的为长江电力、国电南瑞、福耀玻璃、宁德时代、伊利股份；一季度外资净流入最多的是比亚迪、北方华创、招商银行，净流出最多的为长江电力、格力电器、恒立液压 [3][22][23] - 持股集中度上，一季度陆股通资金TOP5持股集中度环比上升0.51pcts至20.7%，外资配置有向龙头聚拢的趋势 [3][23] 后续陆股通资金可能持续配置核心资产和科技龙头股 - 陆股通资金后续可能维持流入趋势，因美联储降息周期未完且A股估值合理，以及我国基本面预期修复等利好因素共振 [4][28] - 外资可能重点流入核心资产和科技板块，持仓数据显示Q1部分行业超配比变化及外资增配龙头股趋势，且核心资产和科技板块近期催化较多 [4][28]

报告核心观点 - 关注部分国产率提高、对美出口敞口低且美对中依赖较高的高端制造、周期等行业，本轮关税影响可能小于2018年 [2] - 2018 - 2019年中美贸易摩擦影响是阶段性的，政策是影响市场走势的核心，加征关税可能使受政策支持的科技和部分周期行业表现占优 [3] - 两轮关税加征落地，短期有负面扰动，但长期影响可能小于2018年 [3] 特朗普交易1.0的启发 市场趋势 - 2018 - 2019年中美贸易摩擦分四阶段影响市场，政策是核心因素，中短期有负面冲击，政策支持可逆转悲观情绪 [3][6] - 第一阶段贸易摩擦抬头扰动市场情绪，发布301条款后30个交易日内，上证综指跌幅2.7%、上证50跌幅4.8%，创业板指涨幅2.7% [6] - 第二阶段关税加征落地，悲观情绪集中释放，2018/6/18关税落地后30个交易日内，宽基指数普跌 [6] - 第三阶段风险偏好回落，大盘股占优，2018/9/18后30个交易日内上证50上涨3.4%，中证1000下跌4.9% [6] - 第四阶段流动性宽松、地缘关系改善，市场走强，2019/8/13第三轮关税落地后30个交易日内宽基指数普涨 [6] 行业方向 关税加征节奏 - 2018 - 2019年美对华加征三轮关税，商品范围从高端科技转向日常消费，税率从10%到25%不等 [30][31] - 2020 - 2021年贸易摩擦缓和，第一阶段经贸协议达成，关税豁免逐步实施 [32] - 2024年拜登政府继续加征关税，对价值180亿美元中国产品征收25% - 100%关税 [33] 关税加征力度 - 美国对中国出口依赖度高的行业施加更高关税压力，加征关税税率和美国进口中国份额占比呈正相关 [37] 占优行业特点 - 科技相关行业表现较强，受国内政策积极出台提振盈利修复，如医药、国防军工、电子等行业 [40] - 部分周期行业表现相对偏强，如煤炭、石油石化、建筑、钢铁等行业，产业趋势上升 [40] 特朗普交易2.0下市场走势及行业机会 市场走势 - 短期有一定扰动，但影响相对2018年可能较小，中长期出口、盈利韧性仍在，流动性更宽松，市场冲击有限 [41] 行业配置 - 部分科技及周期行业受政策支持基本面改善，受潜在关税冲击可能小于2018年，如半导体、工业机器人等 [50] - 建筑材料、电子、机械等行业对美出口敞口小且美对中进口依赖度高，本轮关税影响可能较小 [58] - 家具及家居用品、塑料制品等出口份额产业转移至新兴市场，受本轮潜在关税冲击小于2018年 [67]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（4月15日）江顺科技主板新股申购 发行价37.36元 发行市盈率15.32倍；公司是国内少数能提供挤压模具及挤压配套设备一站式服务企业之一 有望受益于“以铝代钢”趋势；募投项目提前建设并部分转固 为后续发展奠定产能基础；与可比公司相比 营收规模及毛利率处同业中高位区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入8.92亿元、10.43亿元、11.36亿元 同比依次为20.35%、16.82%、9.01%；实现归母净利润1.39亿元、1.46亿元、1.55亿元 同比依次为33.95%、5.14%、6.30% [2][8] - 2024年主营收入按产品分四大板块 铝型材挤压模具及配件4.76亿元（42.98%）、铝型材挤压配套设备4.29亿元（38.67%）、精密机械零部件1.58亿元（14.27%）、其他0.45亿元（4.08%）；2022 - 2024年 前两项业务合计收入占比稳定在80%以上 [8] 行业情况 - 铝型材挤压模具行业：与诸多行业关联性高 下游发展带动行业快速发展；2011 - 2019年市场规模不断增长 2019年达3118.96亿元 较2011年增长近100%；预计2021 - 2026年销售收入从3688.37亿元增长至4445.38亿元；2020 - 2023年铝挤压材产量对应挤压模具市场规模约为57.73亿元、59.45亿元、58.05亿元、62.51亿元 [17][21] - 铝型材挤压配套设备行业：属于金属成形设备 近年来我国金属成形设备产量基本稳定 2018 - 2019年产量分别为23.0万台和23.4万台 2020年降为20.2万台 2021年回升至21万台 未来产量会逐渐恢复 [22] - 精密机械零部件行业：是机械设备核心零部件 过去核心领域被外资企业垄断 近年来随着产业链业务转移 国内相关企业得到支持 [24] 公司亮点 - 公司是国内少数能提供挤压模具及挤压配套设备一站式服务企业之一 受益于“以铝代钢”趋势；深耕行业20余年 2018年业务重组后形成产品协同优势；产品达国内领先水平；积累大批优质客户；2023年铝型材挤压模具核心业务国内市占率约6% 业内排名前列 [25][26] - 募投项目提前建设并部分转固 为后续发展奠定产能基础；2022 - 2024年 铝型材挤压模具及精密机械零部件产品产能利用率大多90%以上；募投项目建成后 每年新增模具80000套（相当于2024年产能66.85%）、设备450套/年（相当于2024年产能98.68%）；截至2024年12月末 主体工程已建设完毕 “模具扩产项目”转固接近70% “设备生产线建设项目”转固37% [27] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目及补充流动资金 总投资56048.56万元 [28][29] - 铝型材精密工模具扩产建设项目：投资20092.86万元 建设期24个月 建成后年新增模具80000套及年产值3000万元配件生产能力 达产后年营业收入新增2.74亿元 [29][30] - 铝挤压成套设备生产线建设项目：投资23455.70万元 建设期24个月 建成后新增铝挤压成套设备450套/年生产能力 达产后年营业收入新增2.42亿元 [29][30] 同行业上市公司指标对比 - 截至2025年4月10日 公司铝型材挤压模具制造业务所处行业最近一个月静态平均市盈率为29.52倍 铝型材挤压配套设备制造与精密机械零部件制造业务所处行业最近一个月静态平均市盈率为36.94倍 [29] - 2024年度公司实现营业收入11.36亿元 同比增长9.01%；归母净利润1.55亿元 同比增长6.30%；2025年1 - 3月营业收入2.80 - 2.90亿元 较2024年同期增长1.73% - 5.72%；归母净利润0.32 - 0.34亿元 较2024年同期增长1.23% - 7.56%；扣非归母净利润0.315 - 0.335亿元 较2024年同期增长1.45% - 7.89% [29][31] - 选取合力科技、威唐工业为可比公司 2023年度可比公司平均收入7.46亿元 平均销售毛利率24.43%；公司营收规模及毛利率处同业中高位区间 [2][31]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周新股次新板块受外部风险事件冲击巨震，周期情绪冰点或提前显现，短期市场情绪预计重归平稳，虽休整周期结束尚需观察、业绩深水区有扰动，但局部修正充分的稀缺性新股或提前活跃，建议适度警惕并关注局部正面变化 [1][2] - 关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺性近端新股，尤其是受益于重大外部事件的自主可控主题标的和行业主题；拉长时间关注机器人、算力AI等新质生产力主题产业链 [2] 根据相关目录分别进行总结 新股观点 - 上周新股次新板块震荡调整，2024年以来上市的沪深新股平均涨幅约 -10.4%，正收益占比约 9.5%，近端新股受市场风险冲击，二级交投情绪降至冰点，活跃方向围绕贸易反制和自主可控主题 [12] - 短期大国博弈及市场巨震修正后，重大事件情绪冲击或已消化，市场情绪重归平稳，新股次新板块虽休整周期未结束，但情绪冰点或提前出现，局部高性价比和稀缺性新股有提前活跃可能 [12] - 4月创业板和主板发行市盈率呈不同方向变化，整体发行平抑未改；科创创业新股首日收盘市盈率下行，主板上行；新股首日交投热情回暖 [13][15][19] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周2只新股网上申购，1只创业板、1只主板，平均发行市盈率11.9X，平均网上申购中签率0.0230%；2只新股开展网下询价，1只已出询价结果；1只主板新股开启招股 [23][24] 新股上市表现 - 上周3只新股挂牌上市，1只创业板、2只主板，沪深新股首日平均涨幅310.3%、换手率82.3%，首周平均涨幅221.6%、换手率189.4% [27] - 打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅超300%，交投情绪升温，中国瑞林首日表现最佳；二级市场投资收益方面，即期新股平均收益 -29.9%，波动加剧 [27][28] - 2024年至今105只沪深新股、26只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -10.4%，9.5%上涨；北证新股平均涨幅0.1%，30.8%上涨 [30] - 涨幅居前集中在农化、稀土等反制类和半导体、军工电子等自主可控类主题；跌幅居前集中在首日表现极致的即期新股和依赖海外市场或客户的新股 [31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至4月13日，暂无新股公告上市，4只已完成网上申购即将上市；2只将开展询价，2只将开启申购 [35] - 3只完成申购待上市新股，1只创业板、2只主板，科创创业待上市新股平均发行市盈率9.7X，建议警惕上市短暂交易日波动风险 [35] - 3只将开启申购新股，1只创业板、2只主板，当前新股发行定价平抑，建议积极关注申购 [35] - 本周暂无新股询价 [36] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出个股，短期休整期叠加业绩深水区需警惕，但情绪冰点提前或局部活跃，建议布局修正充分的稀缺性标的，关注苏州天脉、托普云农等 [43] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股，中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股投资机会 [43]

报告核心观点 - 上周新股休整周期受外部风险事件冲击，新股次新板块巨震，周期情绪冰点或提前显现；短期外部事件情绪冲击或结束，市场情绪将重归平稳；虽新股休整周期结束尚需观察、业绩深水区有扰动，但局部修正充分的稀缺性新股或提前活跃，建议适度警惕并关注局部正面变化 [1][2] 各部分总结 新股观点 - 上周外部冲击下新股次新板块震荡调整，2024 年以来上市的沪深新股上周平均涨幅约 -10.4%、正收益占比约 9.5%，较此前交易周大幅下降；近端新股筹码优势难抵市场冲击，二级交投情绪降至冰点，活跃方向围绕外部冲击事件 [12] - 短期大国博弈及市场巨震后，重大事件情绪冲击或已消化，市场情绪重归平稳；新股次新板块虽休整周期未结束，但情绪冰点或提前出现，局部高性价比和稀缺性标的有提前活跃可能 [12] - 关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺性近端新股，尤其是自主可控主题标的和受益外部事件走向变化的行业主题；拉长时间关注机器人、算力 AI 等新质生产力主题产业链 [2][12] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周 2 只新股网上申购（1 只创业板、1 只主板），平均发行市盈率 11.9X，平均网上申购中签率 0.0230%；2 只新股开展网下询价（1 只创业板、1 只主板），1 只已出询价结果（天有为发行市盈率 13.5X）；1 只主板新股开启招股 [23][24] 新股上市表现 - 上周 3 只 A 股新股挂牌上市（1 只创业板、2 只主板），沪深新股首日平均涨幅 310.3%、换手率 82.3%，首周平均涨幅 221.6%、换手率 189.4% [27] - 打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅超 300%，较此前交易周抬升，外部冲击下新股首日交投情绪升温，或因新股避险属性受追捧，如中国瑞林首日收盘涨幅近 400%、盘中最大涨幅超 600% [4][27] - 二级市场投资收益方面，上周上市即期新股平均收益 -29.9%，上市短暂交易日波动加剧，可能因首日再定价极致且市场或行业主题风险偏好未显著上行 [4][28] - 2024 年至今 105 只沪深新股、26 只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -10.4%（9.5%上涨），北证新股平均涨幅 0.1%（30.8%上涨） [30] - 涨幅居前集中在农化、稀土等反制类和半导体、军工电子等自主可控类主题新股；跌幅居前集中在首日表现极致的即期新股和依赖海外市场或客户的新股 [6][31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至 4 月 13 日，本周暂无新股公告上市，4 只新股完成网上申购待上市（1 只创业板、2 只主板），假设以 2024 年归母净利润计算，科创创业待上市新股平均发行市盈率 9.7X，建议警惕上市短暂交易日波动风险 [35] - 本周 3 只新股将开启申购（1 只创业板、2 只主板），当前新股发行定价平抑，支撑打新赚钱效应，建议积极关注 [7][35] - 本周暂无新股询价 [8][36] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股；短期休整期叠加业绩深水区需警惕，但情绪冰点或提前出现，局部有望提前活跃，建议布局修正充分的稀缺性标的，关注苏州天脉、托普云农等 [43] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股；中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股投资机会 [43]

报告公司投资评级 - 对因赛集团的投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润亏损，主要因子公司业绩下滑计提商誉减值准备；业务稳定增长，境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观；积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地；预计2025 - 2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为5.36亿、8.83亿、10.49亿、18.24亿、20.62亿元，同比增速分别为10.5%、64.7%、18.8%、73.9%、13.0% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为0.42亿、 - 0.45亿、0.46亿、1.01亿、1.29亿元，同比增速分别为28.2%、 - 208.3%、201.7%、119.7%、28.5% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为39.8%、24.1%、23.2%、25.3%、25.4%；净利率分别为7.8%、 - 5.1%、4.4%、5.5%、6.3% [3] - 2023 - 2027年EPS分别为0.38、 - 0.41、0.42、0.92、1.18元；ROE分别为8.4%、 - 3.3%、8.4%、14.5%、15.4% [3] - 2023 - 2027年P/E分别为118.7、 - 109.6、107.7、49.0、38.1倍；P/B分别为7.2、7.8、7.3、6.4、5.5倍 [3] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润 - 0.45亿元，因收购子公司业绩下滑计提商誉减值准备0.78亿元；以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红；发布收购智者80%股权预案，重大资产重组事项有序推进 [6] 业务情况 - 2024年公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66% [6] - 效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，探索电商生态差异化营销优势；业务收入占比达52.94%，同比增长358% [6] - 数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81% [6] - 2024年境外收入2.32亿元，占总收入26.25%，同比增长2115.45% [6] AI研发情况 - 2024年公司投入研发费用0.12亿元，同比增长43.21% [6] - 对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，上线多类AI智能体；2025年初上线“SOCceR说可策划案”策略功能智能体；预计2025年4月因赛AI上线“营销视频”智能体，初期聚焦游戏赛道；因赛AI完成DeepSeek R1最新版本私有化部署，部分场景替换旧版本 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表方面，2023 - 2027年预计流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目有相应变化 [7] - 利润表方面，2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等项目有相应变化 [7] - 现金流量表方面，2023 - 2027年预计经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [7] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标有相应变化 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，主营业务稳健增长，经营质量持续优化，新领域布局加码，二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为四方股份（601126.SH），2025年4月8日股价为16.32元，总市值136.0168亿元，流通市值133.6369亿元，总股本8.3344亿股，流通股本8.1885亿股，12个月价格区间为15.15 - 20.01元[2] 股价表现 - 相对收益1个月为7.01%、3个月为1.79%、12个月为7.25%；绝对收益1个月为 - 0.43%、3个月为 - 1.86%、12个月为10.48%[5] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,751|6,951|8,135|9,587|11,332| |YoY（%）|13.2|20.9|17.0|17.8|18.2| |归母净利润（百万元）|627|716|862|1,012|1,168| |YoY（%）|15.5|14.1|20.4|17.4|15.4| |毛利率（%）|34.4|32.3|32.7|32.4|32.0| |EPS（摊薄/元）|0.75|0.86|1.03|1.21|1.40| |ROE（%）|14.8|15.6|15.9|16.6|16.9| |P/E（倍）|21.7|19.0|15.8|13.4|11.6| |P/B（倍）|3.2|3.0|2.5|2.2|2.0| |净利率（%）|10.9|10.3|10.6|10.6|10.3|[6] 业绩情况 - 2024年年报显示，实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%；扣非归母净利润6.98亿元，同比增长11.98%；Q4实现营业收入18.58亿元，环比增长14.95%，实现归母净利润1.06亿元，环比下降42.63%[5] 分产品情况 - 电网自动化/电厂及工业自动化板块分别实现营收33.09/31.22亿元，同比增长13.18%/25.35%，毛利率41.54%/25.48%，同比下降0.35/2.06pct[5] 分地区情况 - 国内/国际业务分别实现营收67.26/2.12亿元，同比增长20.61%/32.59%，毛利率32.28%/32.41%，同比下降2.04/3.36pct[5] 经营情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/4.58%/9.44%/ - 0.92%，同比分别下降0.92/0.25pct、上升0.03/0.08pct；期末合同负债16.83亿元，同比增长21.15%[5] 新领域布局情况 - 新能源领域中标山东华能超百亿海风项目及广东、海南、浙江等标杆海风项目；构网型装备中标华能100万千瓦风电调相机、中国能建10万千瓦风储一体化项目；AI领域研发四方AI大模型矩阵；算力 + 数据中心方面参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等项目[5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.62、10.12和11.68亿元，对应EPS1.03、1.21和1.40元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级[5]