报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中 有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力 ，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司交易数据 - 2025年3月25日股价23.68元，总市值434.37亿元，流通市值434.37亿元，总股本18.34亿股，流通股本18.34亿股[2] 一年股价表现 - 相对收益1个月、3个月、12个月分别为12.12%、5.56%、23.25%，绝对收益分别为11.17%、4.27%、34.18%[4] 相关报告 - 华金证券曾发布云天化相关报告，包括《云天化：财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》《云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出》《云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化》[5] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct [5] - 24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct [5] 公司经营情况 - 发挥全产业链优势，经营稳中向好，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利 [5] - 完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] - 2024年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长 -0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长 -5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08% [5] - 2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [5] 公司产业布局 - 聚焦主业，持续优化推进产业布局，拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料 [5] - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一 [5] - 依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配，充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化 [5] - 积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础 [5] - 实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段 [5] - 完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备 [6] - 持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|69,060|61,537|63,316|64,174|64,384| |YoY(%)|-8.3|-10.9|2.9|1.4|0.3| |归母净利润(百万元)|4,522|5,333|5,620|5,875|6,027| |YoY(%)|-24.9|17.9|5.4|4.5|2.6| |毛利率(%)|15.2|17.5|16.4|16.5|16.5| |EPS(摊薄/元)|2.47|2.91|3.06|3.20|3.29| |ROE(%)|25.0|24.6|20.5|18.1|16.1| |P/E(倍)|9.6|8.1|7.7|7.4|7.2| |P/B(倍)|2.3|1.9|1.6|1.3|1.1| |净利率(%)|6.5|8.7|8.9|9.2|9.4|[8] 财务管控与分红情况 - 财务管控成效显著，资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿 [9] - 公司制定了未来三年现金分红规划，2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [9] - 2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升，以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力 [9] 投资建议 - 由于产品景气变化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为633.16（原728.16）/641.74（原736.25）/ 643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3% ，归母净利润分别为56.20（原56.05）/ 58.75（原58.04）/ 60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 全民阅读持续深化，需求端有望迎新高，政策引导行业发展，增加阅读设施等举措有望促进需求端增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近1个月相对收益-5.01%、绝对收益-6.61%；近3个月相对收益4.16%、绝对收益3.68%；近12个月相对收益-4.42%、绝对收益6.01% [5] 图书零售市场 - 2024年总体图书零售市场码洋规模1129亿，同比下降1.52%，恢复到2019年的88%，实体书店、平台电商及垂直电商三大传统渠道延续收缩态势，内容电商以正向增长维系市场活力 [6] - 平台电商码洋比重40.92%，内容电商码洋比重30.38%，垂直及其他电商和实体店分别是14.70%和13.99%，行业逐步从渠道红利驱动转向存量竞争与价值重构新阶段 [6] - 2024年，教辅品类以25.33%的码洋占比稳居图书零售市场核心赛道，同比增幅达18.73% [6] 数字阅读市场 - 2003 - 2010年，移动阅读WAP端出现并逐渐普及，初期免费但盗版问题严重，广告收入微薄；2011 - 2017年，智能手机和3G技术推动发展，App分为内容类和工具类，国家加强版权保护；2018年至今，移动互联网流量见顶，免费阅读App争夺流量，形成以BATT为主的竞争格局 [6] - 2023年中国移动阅读行业市场规模308.92亿元，2024年Q1中国移动阅读行业市场规模85.86亿元，同比增长11.18% [6] 投资建议 - 建议关注读客文化、学大教育、读者传媒、掌阅科技、中国出版、出版传媒、南方传媒、中文在线、皖新传媒等 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（3月25日）主板上市公司信凯科技询价 公司主营有机颜料等着色剂产品开发、销售及服务 2022 - 2024年营收和归母净利润有波动 2025年1 - 3月预计营收和归母净利润同比增长 公司是全球有机颜料市场核心供应商 自建生产基地将投产 但营收规模及毛利率未及同业平均 [2] 根据相关目录分别进行总结 信凯科技 - 公司从事有机颜料等着色剂产品开发、销售及服务 有450多个规格颜料产品 产品特点适用于多领域 公司在多国设子公司 业务遍及70多国 完成89个有机颜料及相关化学物质REACH注册 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收分别为11.92亿元、10.69亿元、14.17亿元 同比依次为 - 1.10%、 - 10.37%、32.55% 归母净利润分别为0.88亿元、0.88亿元、1.11亿元 同比依次为 - 1.54%、0.47%、26.31% [7] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分五大板块 2021 - 2024H1以偶氮颜料为核心 收入占比合计超65% 收入结构稳定 [7] 行业情况 - 世界有机颜料行业近年平稳 市场需求量和产量约40 - 50万吨 国内有机颜料行业稳定 2013 - 2020年产量在21 - 25万吨 2018 - 2019年产量略降 未来有望稳步发展 2022年产量约22.5万吨 [12] - 有机颜料主要应用于油墨、涂料和塑料领域 油墨是第一大应用领域 占总消费量40% - 50% 2016年全球油墨市场容量175.37亿美元 预计2023年达238.89亿美元 年复合增长率约4.5% 中国油墨市场规模从2016年331.6亿元增长至2020年553.5亿元 年复合增长率约13.7% 预计2025年达907.6亿元 [14] - 涂料中颜料占比5% - 10% 2015 - 2020年我国涂料年产量从1717.60万吨增长至2459.10万吨 年复合增长率7.44% 销售收入从4184.8亿元降至3054.3亿元 预计2025年总产值达3700亿元 总产量达3000万吨 [15] - 塑料制品用色母粒着色 彩色母粒消费占比约20% 用有机颜料作着色剂 “十三五”期间塑料行业规模扩大 2016 - 2019年产量从7479.23万吨增长至8127.44万吨 年复合增长率2.81% [15] 公司亮点 - 公司是全球有机颜料市场核心供应商 连续多年居我国有机颜料出口行业第一 建立全球化销售和服务网络 业务遍及70多国 完成89个有机颜料及相关化学物质REACH注册 拥有优质客户资源 2023年出口市场占有率达9.86% 2024年1 - 10月境外主营业务收入同比增长27.8% [18] - 公司自建生产基地2024年陆续投产 可补充和完善供应链 新建产能能提升供应能力和稳定性 满产时新增产能业务收入占比约30% 减少外购比例或助力盈利能力稳定向好 [19] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入研发中心及总部建设项目和偿还银行贷款项目 研发中心及总部建设项目拟深入研究着色剂各领域 提升产品核心竞争优势 [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营收14.17亿元 同比增长32.55% 归母净利润1.11亿元 同比增长26.31% 2025年1 - 3月预计营收3.4 - 3.7亿元 同比增长6.94% - 16.37% 归母净利润2050 - 2350万元 同比增长13.26% - 29.84% 扣非归母净利润同比增长18.23% - 35.53% [21][22] - 选取百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学为可比公司 2023年可比公司平均收入13.41亿元 平均PE - TTM为42.48X 平均销售毛利率为18.19% 公司营收规模及毛利率未及同业平均 [22]

报告公司投资评级 报告未给出泰鸿万立具体投资评级 [1][2] 报告的核心观点 泰鸿万立是汽车零部件企业，主营汽车结构件和功能件研发、生产与销售，与大型主机厂合作稳定，积极开拓新能源汽车客户，募投项目增强生产能力，虽营收规模不及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [2][6][21] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年，泰鸿万立分别实现营业收入 14.78 亿元、15.44 亿元、16.89 亿元，同比依次增长 46.13%、4.50%、9.35%；实现归母净利润 1.26 亿元、1.61 亿元、1.77 亿元，同比依次增长 51.80%、27.14%、9.93% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月，主营收入按产品类型分为结构件（5.37 亿元，82.86%）、功能件（1.10 亿元，17.03%）、其他产品（0.01 亿元，0.12%），2021 - 2024H1 以汽车结构件产品为核心，收入占比均达 80%以上 [7] 行业情况 - 全球汽车零部件企业主要集中在美国、德国、日本等传统汽车工业强国，2023 年全球百强零部件企业中，日本、美国、德国分别有 22 家、18 家、15 家入围，中国有 13 家入围 [12] - 跨国汽车零部件巨头在专业领域形成垄断地位，能引导行业发展方向 [12] - 我国汽车零部件行业随汽车工业发展步入快速发展阶段，2012 - 2017 年主营业务收入持续增长，年均复合增长率 11.75%；2018 年受行业景气度影响收入下滑；2019 - 2023 年恢复增长，2023 年主营业务收入 4.41 万亿元，同比增长 5.08% [13][14] - 我国汽车零部件企业在部分领域实现核心技术突破，初步形成自主创新体系，具备产业化能力并实现产品全面覆盖，正迈入“深度国产替代”时代 [15] - 我国已形成东北、京津冀、华中、西南、长三角、珠三角六大汽车零部件产业集群，长三角产业集群产值最大 [15] 公司亮点 - 泰鸿万立是汽车结构件领域代表性企业之一，深耕行业 20 余年，形成以结构件、功能件为核心的产品体系，在多地设有八个生产基地 [16] - 与吉利集团、长城汽车等大型主机厂合作超 10 年，2021 - 2024H1 来自两家主机厂的合计收入占比均达 60%以上，产品进入多个汽车架构平台供应链体系 [16] - 提前建设募投项目满足下游客户需求，年产 360 万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目二期 2023 年达预定可使用状态，河北望都两个扩产建设项目 2024 年上半年进入建设阶段 [16] - 积极开拓新能源汽车领域客户，与多家知名车企及零部件供应商建立合作关系，截至 2024 年 8 月取得 25 项新能源车型零部件定点，14 项计划 2024 - 2025 年量产 [17][18] 募投项目投入 - 泰鸿万立本轮 IPO 募投资金拟投入 3 个项目及补充流动资金，总投资 115,008.47 万元，均使用募集资金 [20] - 年产 360 万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）投资税后内部收益率 18.15%，投资回收期（税后）6.46 年（含建设期） [20] - 河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目投资税后内部收益率 17.45%，投资回收期（税后）6.60 年（含建设期） [20] - 浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目投资税后内部收益率 17.51%，投资回收期（税后）6.56 年（含建设期） [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年泰鸿万立实现营业收入 16.89 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 9.93% [20][21] - 管理层初步预测 2025 年 1 - 3 月营业收入 4.07 - 4.78 亿元，同比增长 10.59% - 29.89%；归母净利润 3,880 - 4,350 万元，同比增长 2.89% - 15.35%；扣非归母净利润 3,850 - 4,250 万元，同比增长 5.30% - 16.24% [21] - 选取博俊科技、华达科技、多利科技、威唐工业、联明股份为可比上市公司，2023 年度可比公司平均收入 27.68 亿元，平均 PE - TTM 为 24.74X，平均销售毛利率 22.51%，泰鸿万立营收规模未及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [21][22]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的泰禾股份主要从事农药产品及功能化学品的研产销 2022 - 2024 年营收和归母净利润有波动 2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润增长 公司是领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商 具备自主创制能力 有多个优势产品和新物质 本轮 IPO 募投项目有杀菌剂和研发中心项目 与可比公司相比营收规模未达平均 毛利率处中高位区间 [2][7][21] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收分别为 50.99 亿、38.68 亿、42.14 亿元 YOY 依次为 42.47%、 - 24.14%、8.93% 归母净利润分别为 6.49 亿、3.46 亿、2.61 亿元 YOY 依次为 63.12%、 - 46.62%、 - 24.59% [7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分四大板块 杀菌剂 6.52 亿元占 33.40% 除草剂 8.90 亿元占 45.56% 功能化学品 2.75 亿元占 14.07% 其他产品 1.36 亿元占 6.98% 2021 - 2024H1 杀菌剂和除草剂收入占比超 75% 功能化学品收入占比从 2021 年 4.07%增至 2024H1 的 14.07% [7] 行业情况 - 全球农用农药市场 2018 年销售额 575.61 亿美元同比增 5.97% 2023 年达 748.00 亿美元 近五年复合增长率 5.74% 全球农药工业格局初步形成 跨国公司占近 60%市场份额 全球作物保护市场以除草剂、杀菌剂、杀虫剂为主 [12] - 中国是全球农药主要生产和出口国之一 2020 - 2023 年农药出口量和金额较 2019 年大幅增长 国内农药行业 2001 - 2017 年发展快 2018 年调整 2021 年营收和利润增长 产业集中度提升 [14][15] 公司亮点 - 是国内外领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商 在百菌清、2,4 - D、嘧菌酯等单品领域优势明显 新河农用百菌清产能 3 万吨/年约占全球 50%以上 公司是国内主要嘧菌酯原药生产企业 江西天宇是国内最大 2,4 - D 原药生产企业 产品质量分数≥98 与多家跨国公司合作 2021 - 2024 年位居中国农药销售百强前 25 强 2023 年出口额排全国第六 [16][17] - 是国内稀缺具备自主创制能力的农药厂商 自主创制环丙氟虫胺 与先正达、UPL 合作 还研制出四氯丙烯、1,4 - BAC 等产品 四氯丙烯和 1,4 - BAC 获国家新物质登记 报告期内功能化学品年收入超 5 亿 以四氯丙烯为主 [18] 募投项目投入 - 杀菌剂项目投资 100472.26 万元 拟用募集资金 89610.72 万元 建设期 12 个月 投产后年产 3000 吨嘧菌酯、2000 吨肟菌酯、2000 吨丙硫菌唑 全部达产后年销售收入 20.55 亿元 净利润 4.49 亿元 [20] - 研发中心项目投资 14882.18 万元 拟用募集资金 14882.18 万元 建设期 12 个月 包括上海和长沙技术中心两个子项目 [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年公司营收 42.14 亿元同比增 8.93% 归母净利润 2.61 亿元同比降 24.59% 预计 2025 年 1 - 3 月营收 8.72 - 9.64 亿元同比增 0.63% - 11.22% 归母净利润 7400 - 8200 万元同比增 37.69% - 52.57% 扣非归母净利润约 6950 - 7680 万元同比增 51.50% - 67.42% [21] - 选取利尔化学等为可比公司 2023 年可比公司平均收入 121.02 亿元 平均 PE - TTM 18.57X 平均销售毛利率 20.77% 公司营收规模未及同业平均 毛利率处中高位区间 [21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周一（3月3日）创业板上市公司恒鑫生活询价 该公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势 随着新增产能释放和与客户合作深化 业绩预期稳定向好 虽营收规模未及同业平均 但毛利率处于中高位区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活 - 公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等为原材料 研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具 主要产品包括可生物降解和传统的餐饮具 可生物降解产品销售收入占比超50% [3][6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入10.88亿元、14.25亿元、15.94亿元 同比依次为51.38%、30.95%、11.87%；归母净利润1.63亿元、2.14亿元、2.20亿元 同比依次为103.04%、31.39%、2.82% [3][7] - 2024年1 - 6月主营收入分纸制餐饮具（3.80亿元 52.94%）和塑料餐饮具（3.38亿元 47.06%） 2021 - 2024H1以纸制餐饮具为主 收入占比超50% [7] 行业情况 - 纸制与塑料餐饮具上游为原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等行业 应用场景包括餐饮、大型企业与机构定制、民用航空、家庭日用消费等领域 [12][13] - 餐饮行业市场有波动 未来整体趋于稳定向好 新式茶饮发展迅速 预计2025年市场规模达3400亿元 [13][16] - PLA等可降解塑料领域 我国聚乳酸进口量攀升 行业处起步阶段 未来供给将增加；PE、PP等传统塑料价格随原油波动 国内积极投产生产线 [15] - 大型企业与机构定制纸杯用于会议、接待等 可凸显企业文化和宣传；民用航空领域禁限塑政策推动可降解餐饮具需求增加；家庭日用中纸制与塑料餐饮具市场规模大且有望增长 [19][20] 公司亮点 - 公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 2008年起开展PLA材料应用研发 可生物降解产品收入占比超50% 具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势 销售区域广 [21] - 新增产能项目部分完工 与咖啡、茶饮等行业客户合作深化 2021 - 2023年相关收入复合增长率达81.30% 有望支撑新增产能消化 [22] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目及补充流动资金 总投资89062.00万元 拟使用募集资金82832.00万元 [22][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取家联科技、南王科技、富岭股份为可比公司 2023年度可比公司平均收入15.87亿元 平均PE - TTM为41.02X 平均销售毛利率为20.66% 公司营收规模未及同业平均 毛利率处于中高位区间 [25] - 2024年公司营收15.94亿元 同比增11.87%；归母净利润2.20亿元 同比增2.82% 预计2025年1 - 3月营收3.5 - 4.0亿元 同比增3.72% - 18.53%；扣非归母净利润0.47 - 0.51亿元 同比增2.80% - 11.55% [24]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4业绩高增，AIDC电源蓄势待发，公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展+管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为禾望电气（603063.SH），2025年3月18日股价34.69元，总市值156.45亿元，流通市值156.45亿元，总股本4.51亿股，流通股本4.51亿股，12个月价格区间为34.30/11.38元[2] - 近1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.72%、84.92%、32.43%，绝对收益分别为5.25%、87.11%、44.69%[4] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3752|3733|4780|5700|6701| |YoY（%）|33.6|-0.5|28.0|19.2|17.5| |归母净利润（百万元）|502|441|614|702|810| |YoY（%）|88.2|-12.3|39.4|14.3|15.4| |毛利率（%）|35.8|37.9|37.5|37.2|37.2| |EPS（摊薄/元）|1.11|0.98|1.36|1.56|1.80| |ROE（%）|12.6|10.4|12.4|12.5|12.7| |P/E（倍）|31.1|35.5|25.5|22.3|19.3| |P/B（倍）|4.0|3.6|3.2|2.8|2.5| |净利率（%）|13.4|11.8|12.8|12.3|12.1|[6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%[4] - Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%[4] 盈利能力提升原因 - 海外业务扩展加速，毛利维持较高水平，2024年海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长，分别为33.67%/44.46%，同比+1.96/+0.42pct[4] - 报告期内实施事业部制变革，各事业部独立核算，自主对经营成果负责，自负盈亏，有效激发公司活力[4] 业务布局 - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%[4] - 风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货；光伏领域，构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级；储能产品线进一步丰富与完善，打造多个百兆瓦级大型项目，已在多地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量发货；氢能领域，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然，产品已在多地成功落地应用[4] - 传动业务领域，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，HD2000低压、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用，此外在多个领域也实现进一步拓展[4] 数据中心电源布局 - 研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测[4] - 结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案[4] - 完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求[4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4季度反转确立，海外拓展与管理变革驱动盈利能力回升，虽24年新能源行业整体需求下行致公司年度业绩承压，但Q4业绩亮眼，盈利能力显著提升[4] - 风光储氢协同优势显著，工程传动业务布局加码，新能源电控与工程传动业务各有发展，风电、光伏、储能、氢能及传动业务领域均取得成果[4] - 数据中心电源打造新引擎，面对AI算力基础设施爆发式需求，公司重点布局相关电源系统研发，看好其在相关产品的增长动能[4] - 公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展与管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%。Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。Q4单季度毛利率为38.49%，高于全年毛利率（37.86%）0.63pct，环比+2.61pct[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍[5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据及变化情况[6] 业务情况 - 海外业务扩展加速，2024年实现海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%。风电业务国内市场份额稳定，海外取得新突破；光伏领域构网型逆变器批量应用；储能产品线丰富，多地实现批量发货；氢能领域大功率MW级IGBT制氢电源产品多地落地；传动业务从国产化替代到创新出海，多领域拓展[4] - 数据中心电源方面，公司重点布局研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，特种电源系统及创新方案，完善静止无功发生器SVG产品系列[4] 股价及市值 - 2025年3月18日股价为34.69元，总市值15,644.93百万元，流通市值15,644.93百万元，总股本450.99百万股，流通股本450.99百万股，12个月价格区间为34.30/11.38[2] - 给出1M、3M、12M的相对收益和绝对收益数据[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二（3 月 18 日）北交所新股"开发科技"申购 发行价格 30.38 元 行使超额配售选择权前发行后市盈率 8.15 倍 公司主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案 2022 - 2024 年营收和归母净利润增长良好 2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润继续增长 公司背靠中国电子 有海外市场优势 并积极开拓高潜力地区和国内市场 募投项目将提升供应、研发和销售服务水平[2] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 17.91 亿元、25.50 亿元、29.33 亿元 同比依次增长 21.42%、42.39%、15.02%；实现归母净利润 1.83 亿元、4.86 亿元、5.89 亿元 同比依次增长 - 12.11%、165.67%、21.11% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分智能计量终端（12.98 亿元，98.52%）、AMI 系统软件（0.09 亿元，0.70%）、服务收入（0.10 亿元，0.78%）；智能计量终端又分智能计量表（8.51 亿元，64.56%）、智能计量表核心单元（2.11 亿元，16.00%）、智能计量表组配件及配套终端（2.37 亿元，17.96%） 2021 至 2024H1 主营业务收入主要源于智能计量表及其核心单元 二者合计占比超 70% [7] 行业情况 - 智能电表行业发展历经感应式、机电一体式到电子式 智能电表功能多、特点突出 是 AMI 高级计量架构升级核心 [12] - 全球智能计量市场规模预计从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元 复合增长率 9.5%；全球智能电表市场规模预计从 2022 年 78.00 亿美元增长至 2027 年 107.00 亿美元 复合增长率 6.5% [13] - 全球智能电网建设分三个阶段 美国、欧盟、中国等领先；东欧、亚洲及拉美部分国家改造和建设期；拉美及非洲建设初期 [16] - 欧洲智能电表用户基础广 2028 年用户基数将达 2.48 亿户 渗透率 78% 已进入换代周期 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 7.3% 2022 年智能电表市场规模约 18.22 亿美元 同比增长 8.4% [17] - 亚洲智能电表用户基数增长明显 2021 - 2027 年从约 7.6 亿户增长到约 11.0 亿户 复合增长率 6.2% 东南亚 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 6.0%；中东 2022 - 2027 年复合增长率 6.6% [19] - 国内 2020 - 2026 年为新版电表换装期 国家电网 2023 年招标量超 7100 万台 2024 年 1 - 11 月超 8900 万台 [20] - 南美洲新型电力系统将快速发展 智能电表现有渗透率低 2022 - 2028 年出货量将从约 190 万台增长到 610 多万台；非洲智慧能源体系起步发展 [21] 公司亮点 - 公司背靠中国电子 实控人通过深科技控制近 70%股权 前身为深科技计量系统事业部 是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一 1998 年起与意大利国家电力公司合作 产品在欧洲多国广泛销售 2021 - 2023 年欧洲市场占有率分别为 9.46%、10.41%、12.14% 截至招股书日已将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [2][22] - 公司依托"一带一路" 积极导入中东、东南亚等高潜力地区客户 强化国内市场布局 智能电表已在多地出货或合作；为十余个国提供 AMI 系统解决方案；国内中标国家电网多个项目 总中标金额超 6 亿元 2024 年 1 - 6 月国家电网收入突破 8500 万 进入前五大客户行列 [2][23] 募投项目投入 - 成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目 装修厂房、购置设备、扩充团队 达产后预计实现营业收入 18.75 亿元 税后利润 2.77 亿元 [24] - 成都长城开发智能计量产品研发中心改扩建项目 购置设备、招聘人员 升级研发中心 开展前沿技术研发与验证 [30] - 全球销服运营中心建设项目 国际上在荷兰、乌兹别克斯坦、巴西等设销服中心；国内在成都建展厅 在北京、上海等地建销售服务体系 [30] 同行业上市公司指标对比 - 选取海兴电力、林洋能源、西力科技、炬华科技为可比公司 但与开发科技在估值基准等方面差异大 可比性有限 [4][27] - 2023 年可比公司平均营业收入 33.52 亿元 平均 PE - 2023 年 17.80X 平均销售毛利率 36.04% 开发科技营收规模及毛利率未及可比公司平均 [4][27] - 截至 2025 年 3 月 12 日 开发科技所属"仪器仪表制造业（C40）"最近一个月静态平均市盈率 39.35 倍 2024 年开发科技营业收入 29.33 亿元 同比增长 15.02%；归母净利润 5.89 亿元 同比增长 21.11% 2025 年 1 - 3 月预计营业收入 6.70 - 7.45 亿元 增长 12.06% - 24.60%；归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 28.74% - 42.95%；扣非归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 27.41% - 41.48% [26]

2025 年 03 月 18 日 公司研究●证券研究报告 开发科技（920029.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 | 交易数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | | | 流通市值（百万元） | | | 总股本（百万股） | 100.40 | | 流通股本（百万股） | | | 12 个月价格区间 | / | | 分析师 | 李蕙 | | SAC | 执业证书编号：S0910519100001 | | | lihui1@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 戴筝筝 | | daizhengzheng@huajinsc.cn | | 相关报告 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（首航新 能）-2025 年第 21 期-总第 547 期 2025.3.16 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（浙江华 业）-2025 年第 19 期-总第 545 期 2025.3.15 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（中国瑞 林）-2025 年第 20 期-总第 546 期 2025.3.14 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（矽电股 份）-2025 年第 18 期-总第 544 期 20 ...