报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周一（3月10日）浙江华远询价，公司从事定制化汽车系统连接件研产销，产品为异型紧固件和座椅锁，应用于多汽车系统；2022 - 2024年营收和归母净利润增长，2025年1 - 3月预计延续增长；聚焦汽车座椅领域，产品覆盖主要供应商，积极拓展新能源汽车和汽车电子应用；营收规模未及同业平均，毛利率处中高位区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 浙江华远 - 公司专注定制化汽车系统连接件研产销，产品为异型紧固件和座椅锁，应用于多汽车系统；与下游主要汽车整车厂商及零部件企业建立合作关系 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年分别实现营业收入4.91亿元/5.53亿元/6.82亿元，YOY依次为8.20%/12.64%/23.20%；实现归母净利润0.77亿元/0.83亿元/1.08亿元，YOY依次为 - 61.61%/7.57%/30.36% [2][7] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分，紧固件1.80亿元（64.05%）、锁具1.01亿元（35.95%）；2021 - 2024H1以紧固件为核心，收入占比稳定在60%以上 [7] 行业情况 汽车紧固件领域 - 汽车紧固件数量、种类多，2023年我国汽车紧固件需求量为1,536.71亿件，重量约166.95万吨 [12] - 汽车产业发展对紧固件行业要求提高，新型材料应用等成发展新方向 [12] 汽车座椅领域 - 2020 - 2025年全球乘用车座椅市场年均增长率为5.0%，至2025年规模达3,802亿元；国内年均增长率为4.6%，至2025年规模达880亿元 [13] - 市场集中度高，外资和合资企业占大部分份额，本土企业规模小、技术水平低，主要在二级配套市场；座椅供应商毛利率下滑，座椅锁市场外资主导，国内企业有发展机会 [14][15] 公司亮点 - 聚焦汽车座椅领域，核心连接件产品覆盖国内主要供应商，报告期内汽车座椅领域收入占比超70%；紧固件业务产品库超4000种异形产品，是核心供应商之一，成为知名整车厂一级供应商，募投项目提前建成；锁具业务有超10个系列、超100个品种，通过认证，2023年占国内乘用车座椅锁市场7.45%份额 [2][16] - 拓展产品在新能源汽车和汽车电子应用，进入主要新能源车企供应商体系，与森萨塔合作；2024年业绩增长因项目投产放量，2025年Q1延续良好表现 [2][17] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入年产28500吨汽车特异型高强度紧固件项目，实施主体为浙江华远，计划新建厂房并购置设施用于生产 [18] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营收6.82亿元，同比增23.20%；归母净利润1.08亿元，同比增30.36%；2025年1 - 3月预计营收、归母净利润、扣非归母净利润均增长 [19] - 选取超捷股份、长华集团、瑞玛精密为可比公司，2023年可比公司平均收入14.97亿元，平均PE - TTM（剔除部分公司）为42.14X，平均销售毛利率为19.56%；公司营收规模未及同业平均，毛利率处中高位区间 [2][19]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的胜科纳米是半导体第三方检测分析实验室，在失效分析及材料分析领域有领先优势，2024 年开拓业务版图和新客户，还加强车规级芯片等领域布局并拓展新领域；行业发展前景好，公司募投项目将提升产能完善服务体系，但营收规模不及同业平均 [2][20][23] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收 2.87 亿、3.94 亿、4.15 亿元，YOY 依次为 71.39%、37.18%、5.40%；归母净利润 0.66 亿、0.99 亿、0.82 亿元，YOY 依次为 138.46%、50.24%、 - 17.19% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分失效分析（1.22 亿元，66.10%）、材料分析（0.57 亿元，30.99%）、可靠性分析（0.05 亿元，2.91%），2021 - 2024H1 失效分析收入占比超 55%，收入结构稳定 [7] 行业情况 - 半导体产业向专业化分工发展，检测成独立产业且发展快；全球失效分析市场 2020 - 2025 年将从 39 亿美元增至 59 亿美元，全球半导体第三方实验室检测分析市场预计 2028 年达 75 亿美元 [13][14] - 国内半导体产业发展快，检测分析需求提升；2016 - 2023 年芯片设计厂商从 1362 家增至 3251 家，集成电路设计行业产值复合增速 18.74%；预计 2024 年第三方实验室检测分析市场超 100 亿元，2027 年达 180 - 200 亿元，年复合增长率超 10% [16][17] 公司亮点 - 深耕领域多年，在失效分析及材料分析领域领先；2023 年大陆地区第三方实验室市场占 4.23%份额，失效分析及材料分析领域国内市占率约 7.86%；2024 年新建深圳和青岛实验室，与多家客户建立合作 [20] - 加强车规级芯片领域布局，拓展航空航天、生物医药新领域；汽车检测有 AEC - Q100 认证能力，与多家车企合作；航空航天与科研院所和供应商合作；生物医药与医疗器械厂商合作 [21][22] 募投项目投入 苏州检测分析能力提升建设项目投资 29691.46 万元，用募集资金 29691.46 万元，建设期 2 年，用于购置仪器等提升产能完善服务体系 [23][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取利扬芯片等 6 家为可比公司，2023 年度可比公司平均收入 11.22 亿元，平均 PE - TTM 为 35.31X，平均销售毛利率 40.45% [3][25] - 胜科纳米营收规模不及同业平均，毛利率处于同业中高位区间；2024 年营收 4.15 亿元，同比增 5.40%，归母净利润 0.82 亿元，同比降 17.19%；预计 2025 年 1 - 3 月营收、归母净利润、扣非归母净利润均有增长 [24][25]

报告核心观点 - 政策进一步细化和落实，A股中长期慢牛基础更扎实，短期或延续震荡偏强走势，行业配置聚焦科技和消费 [4] 政策定调积极，宏观、资本市场方向政策充分细化 宏观政策 - 财政政策力度上升，截至3月5日地方发行置换债券2.96万亿，去年2万亿置换债券5年利息预计减2000亿以上，今年中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增8.4%，预留储备工具和政策空间，支持民企多领域投资 [7] - 货币政策宽松明确，将择机降准降息，金融机构存款准备金率平均6.6%有下行空间，强化利率政策执行监督 [7] - 促消费政策细化落实，商品消费以旧换新补贴从1500亿增至3000亿，扩大品类范围；服务消费扩大多元服务供给，创新场景 [7] - 稳外贸政策加力创新，加力解决问题推动高质量发展，拓展中间品、绿色、服务贸易 [7] 资本市场政策 - 扶持科技创新政策加力，发改委设1万亿国家创业投资引导基金，央行扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿 - 1万亿，创新推出债券市场“科技板”，证监会推动科技企业并购案例落地 [4][10][11] - 推动中长期资金入市力度加大，去年9月以来中长期资金持A股流通市值从14.6万亿增至17.8万亿，证券基金公司互换便利操作超1000亿，正推进考核政策文件修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿 + 近期600亿） [4][11] 对市场影响正面，聚焦科技和消费 市场趋势 - 短期分子端盈利有望改善，流动性宽松，风险偏好回升，A股或延续震荡偏强走势，财政货币发力提升经济盈利修复预期，货币政策宽松使流动性充裕、资金入市增加，政策明确细化提振投资者信心 [12][13] - 长期政策明确细化落实推动盈利和信用企稳，使盈利回升、信用筑底，提升市场信心夯实A股慢牛基础 [13] 行业配置 - 政策强化科技主线，与政府工作报告基调一致，支持政策细化，聚焦人工智能、量子科技等领域 [14] - 政策推动消费行业配置机会上升，以旧换新政策推动商品消费，家电等行业受益，加大服务消费供给创新场景，餐饮等行业有机会，多部门将发布《提振消费专项行动方案》 [14]

宏观政策 - 截至3月5日，地方发行置换债券2.96万亿元，去年2万亿置换债券利率降超2.5个百分点，5年利息减2000亿以上；中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增8.4%；支持民企多领域投资[7][9] - 今年择机降准降息，金融机构存款准备金率6.6%有下行空间；强化利率政策执行监督[7][9] - 以旧换新补贴从1500亿增至3000亿，扩大品类范围；扩大服务供给，创新消费场景[7][9][14][18] - 支持企业稳订单，拓展中间品、绿色、服务贸易[7][9] 资本市场政策 - 设立1万亿国家创业投资引导基金；科技创新和技术改造再贷款规模从5000亿扩至8000亿 - 1万亿；推出债券市场“科技板”；推动科技企业并购案例落地[4][10][11][12][14] - 去年9月以来，中长期资金持A股流通市值从14.6万亿增至17.8万亿，增幅22%；证券基金公司互换便利操作超1000亿；推进考核政策修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿 + 近期600亿）[4][11][12] 市场影响 - 短期A股或震荡偏强，财政货币发力提升经济盈利修复预期，流动性充裕，政策提振信心[13] - 长期政策推动盈利和信用企稳，夯实A股慢牛基础[13] 行业配置 - 强化科技主线，聚焦人工智能等领域，政策细化支持科技企业[14] - 推动消费行业配置机会上升，以旧换新利好家电等，服务消费利好多行业，将发布提振消费方案[14]

报告核心观点 2025 年外部环境复杂严峻，净出口对经济增长拉动减弱，为实现 5%左右增长目标，需宏观政策积极促进消费投资内需；赤字率升至 4%、特别国债和专项债扩容、货币适度宽松落实为积极信用扩张、专项债收购存量房等政策，将支撑经济增长，预计 2025 年最终消费、资本形成、净出口分别对经济增长贡献 2.5、2.0、0.5 个百分点，基建投资同比增速约 10%，年中附近房地产市场或见 L 型拐点 [1][7][16][26] 各部分总结 目标维持 5%并突出外部风险，促进消费投资内需决心坚定 - 外部环境复杂严峻，单边主义和保护主义加剧、世界经济增长动能不足，净出口对经济增长拉动或减弱，预计 2025 年净出口贡献降至 0.5%左右 [1][4] - 国内内生性有效需求不足，消费不振，2024 年最终消费贡献仅 2.2%，需政策发力扩大消费投资内需 [6][7] - 预计 2025 年最终消费、资本形成、净出口分别对经济增长贡献 2.5、2.0、0.5 个百分点，较 2024 年分别提升 0.3 和 0.7 个百分点 [1][7] 赤字率大幅升至 4%，消费补贴低于预期但有年中加码可能 - 赤字率提升 1 个百分点至 4%，财政支出增长约 4.4%，符合预期，从经常性财政支出和预算内投资支出两方面支撑 5%左右增长目标 [1][9] - 安排 3000 亿消费补贴资金低于预期，但赤字率充足、特别国债规模提升，若一二季度耐用品消费动能衰减快，年中可能加码补贴 [1][12] - 维持 2025 年社会消费品零售总额、限额以上商品零售同比分别为 4.6%、6.0%的预测不变，耐用消费品是内需提振目标方向 [13] 特别国债专项债大幅扩容，化债发展并举，基建空间打开 - 特别国债计划发行 1.8 万亿，为“两重”建设提供高效资金支持 [15] - 新增专项债 4.4 万亿，多安排 5000 亿，保证投资建设资金，下放审核权限、简化流程，促进基建投资靠前发力 [15][16] - 要求在发展中化债、在化债中发展，上修广义基建投资 2025 年同比增速预期至约 10% [16] 货币“适度宽松”落实为更加积极的信用扩张要求 - 货币政策延续“适度宽松”，删除暗示信用扩张需求放缓内容，预计 2025 年贷款、社融存量同比增速下行斜率放缓 [1][18] - 上修 2025 年新增贷款、社融规模分别至 17.3 万亿和 33.4 万亿，年底贷款余额同比和存量社融同比增速预计分别为 6.8%和 7.7% [19] - 利率和汇率约束下，央行或调整数量型工具，降准是优选，力度更果断，近期美元走弱或提供降息窗口 [21] 专项债收购存量房，缓解商品 + 保障房市场双向供需矛盾 - 房地产调控从需求 - 供给循环和商品 + 保障双轨市场建设两方面构建新模式，专项债收购存量房是关键 [23] - 需求侧加力实施城中村和危旧房改造，预计 2025 年以“房票”等方式促进新增地产需求 [24] - 供给侧合理控制新增用地供应，盘活存量，专项债用于土地收储和收购存量商品房额度预计 6000 - 8000 亿 [25][26] - 预计 2025 年中附近房地产市场迎来“L 型”底部，走上双轨新模式 [26]

报告核心观点 - 两会定调积极明确政策发力，有望提振市场信心，科技仍是投资主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等行业可能受益 [4] 今年两会重点 总体基调和重点强调 - 政策定调积极重视经济增长，提出发展和安全并重，明确 2024 年“926”以来稳增长政策方向不变 [4][6] - 财政发力、货币宽松基调明确，今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债上调，首提“适度宽松”货币政策并适时降准降息 [4][6] - 扩大内需是政策重点，“全方位扩大国内需求”任务优先级提升，2025 年 CPI 目标下调 1 个百分点 [4][6] - 科教兴国战略优先级高，重视教育发展和科技创新，相关工作任务位列第三 [6] 新增内容 - 推动房地产止跌企稳，表述更积极并从供需两端细化政策，市场拐点可能加速显现 [4][10] - 首提加强战略性力量储备和稳市机制建设，后续相关货币政策工具使用力度或加大 [4][10] - 新增发放育儿补贴政策，减轻育儿负担改善人口结构压力 [4][10] 超预期内容 - 提振消费居首略超预期，安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，新增完善免税店政策表述 [4][12] - 发展新质生产力基本符合预期，新增机器人、具身智能、商业航天、6G 等产业提法 [4][12] - 房地产新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”议题，措施更具体完善 [12] 对市场的影响 市场趋势 - 短期来看保增长政策明确，财政发力提振经济和盈利修复预期，货币政策宽松维持流动性，积极政策定调提振市场信心 [4][15] - 长期来看积极政策推动盈利信用企稳，财政发力和货币宽松使盈利回升、信用筑底，盈利修复和信用回升时 A 股慢牛大概率延续 [4][17] 行业配置 - 科技仍是主线，商业航天、机器人、人工智能、6G 等行业受益，商业航天政策和技术利好，机器人商业化提速 [25] - TMT 行业可能受益，消费电子终端需求复苏，半导体产业迎来周期拐点 [25] - 部分消费行业受益，“大力提振消费”居首且有以旧换新政策支持，家电、汽车等行业或受益 [4][25] - 部分顺周期行业可能提振，财政发力和房地产止跌企稳使相关产业链受益 [4][25] - 医药行业受益，AI 医疗带动情绪回升，政策支持创新药和中药发展 [27]

核心观点 - 两会开幕之际经济目标与政策方面五大看点值得关注，两会定调全年增长目标、明确财政货币政策力度等，在年初经济数据公布空档期有重要市场引领作用 [1][3] 经济增长目标怎么定 - 年度经济增长目标制定主要反映国内消费和投资需求形成的潜在增速变化路径，除疫情冲击严重年份外，实际经济增速与目标持平或稍高，目标主要考虑可持续内需拉动 [4] - 2024 年净出口贡献高，特朗普第二任期加征关税或使 2025 年净出口拉动回落、出口商品价格下跌，对名义 GDP 增速和企业盈利造成压力 [5][6] - 房地产周期筑底、地方政府债务风险化解限制 2025 年消费投资内需回升力度，预计 2025 年经济增长目标定在 4.5%-5%之间合理，目标越高越需刺激消费 [5][8] 财政赤字率提升到多高 - 考虑名义 GDP 增速回升温和、非税收入增速回落、刚性财政支出增速上升、政府性基金预算调入减少等因素，预计 2025 年赤字率抬升至 4.0%左右以匹配增长目标区间 [9] - 预计 2025 年名义 GDP 增速温和回升，一般公共预算收入同比增速 2.7%，一般公共预算支出同比增长 4.5%，土地出让金收入或下滑，政府性基金预算调入规模或减少 [10] 货币“适度宽松”如何平衡汇率 - 2025 年货币政策“适度宽松”立场将坚持，但稳汇率目标重要性增加，平衡结果可能是央行净买入利率债投放基础货币速度放慢、降准工具更灵活和更大力度使用 [12] - 2 月以来稳汇率对货币操作形成反向作用，央行买债净投放基础货币大幅减少，预计 2025 年全年降准 100 - 150BP，降息概率和幅度预期下调 [13] 大力提振消费需要补贴多大规模 - 中央强调扩大国内需求、提振内需，预计 2025 年从超长期特别国债中预留 5000 亿用于全年耐用品消费补贴，超长期特别国债规模为 1.5 - 2 万亿 [15] - 年初消费补贴接续政策落地，但消费改善动能衰减，维持高强度消费补贴重要，预计 2025 年社会消费品零售总额、限额以上商品零售同比分别为 4.6%、6.0% [16] 如何稳住楼市？专项债如何发挥作用 - 预计从供给侧控制增量处置存量、需求侧释放刚性和改善性需求推动房地产市场止跌企稳，2025 年新增专项债 4.2 万亿，6000 - 8000 亿用于保障房收储等 [18][20] - 2025 年房地产需求侧或通过 LPR 降息和“房票”等方式推动城中村和危旧房改造，供给侧通过增加专项债用于保障房收储等改善开发商和产业链流动性 [18] - 预计 2025 年中附近房地产市场迎来“L 型”底部，后续走上保障房和商品房市场并行的“双轨”新模式，2025 年全年广义基建投资同比增速与 2024 年基本持平 [18]

2025 年 03 月 03 日 策略类●证券研究报告 | 分析师 | 邓利军 | | --- | --- | | SAC | 执业证书编号：S0910523080001 | | | denglijun@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 张欣诺 | | | zhangxinnuo@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 苏雪儿 | | | suxueer@huajinsc.cn | 今年两会值得关注的方向有哪些？ 主题报告 投资要点 今年两会建议关注 TMT、新能源、家电、汽车、大消费等相关行业的投资机会。 （1）根据历史经验复盘，两会前产业趋势向上行业占优、两会后政策导向型以及 大消费行业占优。当前看高景气行业指向 TMT、新能源、医药等成长性行业，政 策导向型行业指向科技创新政策催化下的 TMT、扩内需政策催化下的家电、汽车、 消费电子等。（2）地方两会指向的行业方向上，一是关注多省持续重点聚焦发力 新质生产力下的人工智能、工业互联网、数据要素、智能算力等方向；二是关注"未 来产业"下的卫星互联网、低空经济、脑机接口、人形机器人、合成生物等行业； 三是关注"以旧换新、提振消费"下的新 ...

报告公司投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 下周三（3月5日）主板上市公司江南新材询价[1] - 江南新材深耕铜基新材料领域 核心产品包括铜球、氧化铜粉、高精密铜基散热片系列 2022 - 2024年营收和归母净利润整体呈增长趋势 2025年1 - 3月营收和归母净利润预计增长 公司是电子电路行业铜基新材料领域龙头 客户覆盖率高 氧化铜粉系列产品量产且增长快 有望成新增长极[2] 根据相关目录分别进行总结 江南新材 - 主要从事铜基新材料研发、生产与销售 核心产品应用领域广泛 下游客户覆盖多数境内外一线PCB制造企业[6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年分别实现营业收入62.30亿元、68.18亿元、86.99亿元 YOY依次为 - 0.86%、9.43%、27.59% 实现归母净利润1.05亿元、1.42亿元、1.76亿元 YOY依次为 - 28.83%、34.83%、24.37%[2][7] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分五大板块 以铜球系列为核心 收入占比稳定在80%以上 氧化铜粉系列收入增长快 占比由2021年4.12%增至2024H1的13.43%[7] 行业情况 铜球行业 - 下游应用于PCB制造、光伏电池板制造、五金电镀等 主要功能是在铜电镀中作阳极材料补充铜离子[12] - PCB领域 2023年全球PCB产值695.17亿美元 国内377.94亿美元 测算全球铜球市场规模约235.14亿元 国内约127.84亿元 未来市场规模将增长 中国PCB市场发展平稳 预计未来增速与全球持平[13][14] - 光伏电池板制造领域 随着TOPCon、HJT等N型电池技术发展 光伏行业对银浆耗用量增加 银浆成本是非硅成本下降关键 铜电镀技术成熟将提升对铜球铜粉需求 扩大市场规模[17][18] 氧化铜粉行业 - 是生产消耗量最大的有色金属粉末之一 下游产业链延伸至PCB制造、锂电池等新兴领域 电子级氧化铜粉在PCB电镀工艺有优势[19] - 2023年PCB电镀领域氧化铜粉全球需求规模约11.3亿美元[19] 公司亮点 - 是电子电路行业铜基新材料领域龙头 位于江西鹰潭 借助当地资源和产业链深耕十余载 铜球是核心产品 收入占比超80% 下游客户覆盖多数境内一线PCB制造企业 2023年百强PCB企业中有83家是客户 收入规模领先 铜球全球和国内市场占有率分别达24%和41%[2][20] - 报告期间氧化铜粉系列产品规模化量产 有望成新增长极 2021 - 2024H1收入呈增长趋势 产品性能优 应用前景好 公司开展相关项目奠定产能基础[2][21] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入3个项目及补充流动资金项目 包括年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目 总投资38436.88万元[22][23][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取铜冠铜箔、中一科技、德福科技为可比上市公司 2023年度可比公司平均收入45.77亿元 平均PS - TTM为1.19X 平均销售毛利率5.34% 江南新材营收规模处同业中高位区间 毛利率未及同业平均[2][25] - 2024年江南新材营业收入86.99亿元 同比增长27.59% 归母净利润1.76亿元 同比增长24.37% 2025年1 - 3月营收、归母净利润、扣非归母净利润预计增长[24]

2025 年 03 月 02 日 策略类●证券研究报告 活跃周期后段震荡分化加剧，两会时间局部热度预计依然可期 新股专题 投资要点 新股周观点：上周新股次新板块震荡分化有所加剧，但从资金面和局部板块热度， 可能当前依然处于活跃周期进程中。但随着人气产业链获利累积，外部不利冲击扰 动加剧、而外部利好催化又逐渐钝化，活跃周期预计步入后段，震荡反复和轮动或 更为频繁和短促。本周进入两会时间，建议灵活博弈局部政策催化预期同时，适度 谨慎。 （1）新股板块上周出现震荡分化；假设以 2024 年以来上市的新股次新板块比较 来看，上周板块平均涨幅约-2.0%，实现正收益占比约 36.4%。 （2）虽然以 AI+为代表的部分前期表现极为活跃的新股次新标的出现震荡回撤， 但资金博弈热度上周并未退潮、局部板块活跃热度则依然维持在颇高位置。我们倾 向于认为，可能本轮新股活跃周期还是在进行中，只是随着板块获利、尤其是人气 板块获利已经颇高，本轮活跃周期或不可避免步入后段，板块对于外部不利冲击的 扰动表现地或更为剧烈。 （3）短期来看，本周进入两会时间，政策催化预期可能将逐渐升温，此前围绕着 重大科技产业事件持续活跃的主题产业链或将出 ...