2025年财政政策方向 - 安排5000亿特别国债资金用于消费补贴，超长期特别国债预计新增1.5 - 2万亿[1] - 赤字率预计大幅提升至3.6% - 4.0%[1] - 专项债预计扩容至4.2万亿，8000亿左右用于保障房收储等[1] 2024年财政数据情况 - 12月一般公共预算收入2.07万亿，同比增速达24.3%，带动全年累计同比增速至1.3%转正[2] - 12月非税收入7642亿，同比增长93.8%，对当月财政收入同比增速贡献22.2个百分点[2] - 12月一般公共预算支出同比上行至9.5%，带动全年累计同比增速至3.6%[2] - 2024年土地出让金收入4.87万亿，累计同比 - 16%，为2021年峰值的55.9%[2] - 12月政府性基金收入同比反弹至4.9%，累计同比 - 12.2%[2] - 政府性基金预算支出12月和2024年累计同比增速分别为12.9%和0.2%[2] 2024年财政结构性特征 - 内需不足拖累税收，非税收入高增填补缺口[2] - 房地产调整，土地出让金收缩，基建投资盈亏平衡要求硬化[2] - 化债置换减轻企业负担，财政和经济循环改善需时间[2]

报告核心观点 - 春节后A股短期大概率上涨，政策和外部事件、流动性是核心影响因素，今年春节期间市场担忧的风险有限，可持股过节，A股短期可能开启春季行情，短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 [4] 周度聚焦：今年春节持股还是持币？ 春节后短期行情受政策和外部事件、流动性影响 - 2010年以来春节后10个交易日内上证综指15年中有11次上涨 [4][7] - 政策和外部事件是决定节后市场表现的核心，政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，反之则可能偏弱 [4][7] - 流动性宽松可能导致节后A股走强，基本面对节后行情影响有限 [4][7] 市场担忧风险可能有限，持股过节 - 市场担忧的海外风险有限，国内政策和流动性仍宽松，节后A股可能偏强，美国对华加征关税影响有限，市场已充分预期，海外流动性预期仍偏宽松，国内政策和流动性春节前后可能进一步宽松 [11][12] - 节前涨幅较低使得节后A股走势偏弱的风险较小，节前市场表现偏弱，节后上涨概率较大，节前市场表现较强，则可能对节后行情有一定压制 [12] 周度策略：A股短期可能开启春季行情，持股过节风险较小 分子端：经济和盈利延续修复趋势 - 今年春节假期出行消费可能火爆，叠加政策拉动，短期社零增速可能回升，出行方面居民出游需求仍较大，消费方面政策支持下居民传统、焕新消费需求火热 [16] - 年报预告显示A股盈利修复趋势延续，工业企业利润增速提升，A股盈利增速大概率继续回升 [17] 流动性：短期维持宽松 - 海外流动性预期仍偏宽松，美联储1月大概率暂停降息，假期期间美国披露的经济数据对流动性预期可能有一定扰动，人民币汇率相对偏强 [24] - 国内流动性可能进一步宽松，近期央行加大逆回购力度，春节前后降准概率仍偏强，股市流动性节后大概率改善 [24][28] 风险偏好：节日期间风险有限，节后市场情绪可能上升 - 节日期间经济数据披露和可能加征关税等影响有限，海外货币政策宽松周期未完，市场已充分预期加征关税风险，对A股及经济基本面影响相对有限 [33] - 国内推动中长期资金入市政策落地，节后两会政策预期上升可能提振风险偏好，机构资金流入A股规模有望上升，政策预期仍偏强 [33] 行业配置：短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 节前一周高景气、及具备季节性效应行业较为占优 - 节前一周，高景气及具季节性效应（影视院线、大消费、金融）行业通常较为占优，高景气行业整体占优，具备季节性效应的行业如消费、影视院线、金融行业表现较好 [35][36] - 短期科技和消费可能仍是配置主线，AI相关的科技行业、提振内需政策导向的消费等行业可能相对占优，金融行业可能受益 [38][39] 当前通信、农林牧渔、汽车等行业年报预告盈利增速靠前 - 年报预告增速较高的行业，2月业绩空窗期表现较好，市场涨幅靠前的行业受年报盈利预告增速提振明显 [40] - 农林牧渔、通信、汽车、交通运输等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [41] 部分对美出口敞口低且美对中依赖高，及国产化程度提升的产业受潜在的关税冲击小 - 通信、建筑材料、纺服等对美出口敞口低且美对中进口依赖度高，受加征关税影响可能较小 [43] - 半导体、软件操作系统、医疗器械等战略性高技术产品近年国产化率提升较大，受关税冲击可能小于2018年 [44] 短期建议关注：科技成长、部分消费及周期行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，电子、通信、传媒、计算机、军工、机械等行业景气上升 [48] - 逢低配置可能受益于政策和旺季的食品、商贸、社服、纺服等，食品饮料、商贸零售、社服、纺织服装等行业基本面修复确定性较高 [49] - 逢低布局大金融等低估值红利等，中长期资金入市下券商、保险等非银等金融行业有望受益 [50][52]

关税对出口及人民币汇率影响 - 特朗普考虑2月1日对华加征10%进口关税，对墨西哥、加拿大加征25%关税，或从三方面影响我国出口，对人民币造成贬值压力[2][4] - 因特朗普态度慎重及日本央行加息，截至1月24日，美元指数从迫近110高位回落至107.5左右，触发人民币阶段性升值[2][8] - 国内货币政策微调构成人民币阶段性回升力量，但一季度信贷高峰投放流动性因素未来可能松动[2][10] 经济增长与资金流向 - 2024年净出口拉动我国实际经济增长1.5个百分点，未来面临关税和贸易壁垒不确定性，美元指数或重拾升势，人民币汇率方向可能改变[12] - 五部门鼓励长期资金入市方案与人民币汇率企稳回升带动权益市场资金流向[12] 国内外经济追踪 - 1月第三周汽车消费反弹，截至1月19日，乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别改善16、11个百分点至 -5%和25%，新能源乘用车零售和批发销量当月累计同比涨幅分别上行18、12个百分点至26%和57%[17] - 截至1月23日，鲜菜、鲜果30天均价同比分别小幅回落0.2、回升0.3个百分点至0.3%和0.7%，猪肉平均批发价同比增速回落0.2个百分点至13.0%[19] - 1月中旬钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上行0.7、1.2、2.3个百分点至0.0%、 -0.1%和0.5%；煤价跌幅收窄，山西优混、无烟煤及主焦煤价格同比跌幅分别收窄1.4、3.2和3.2个百分点至 -15.7%、 -1.5%和 -41.1%[21] 美国及发达经济体情况 - 1月第三周美国初请失业金人数回升0.6万至22.3万人，原油产量降至1347.7万桶[28] - 日本12月核心CPI持平于2.4%，1月制造业PMI回落0.8至48.8[30]

报告公司投资评级 - 投资评级由增持上调至买入 [5][9] 报告的核心观点 - 泰凌微2024年业绩超预期，新产品有望带动新成长曲线，上调2024 - 2026年营收和归母净利润预测 [1][4] - 考虑公司营收处于爬坡阶段，未来规模效应将释放，2025年营收对应PS低于历史均值，上调投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 2024年预计营收8.44亿元，同比增33%；归母净利润9700万元，同比增95%；扣非净利润9100万元，同比增297% [1] 国产蓝牙龙头厂商 - 主要业务为低功耗无线物联网芯片研产销，产品应用广泛，客户行业分散，与一线品牌合作构成竞争优势 [2] - 自2023年Q3起营收环比增长，2024年Q4预计单季营收2.57亿元，创历史新高 [2] - 2024年各季报显示销售毛利率逐季提升 [2] 端侧AI发展大时代 - 2024年底推出TL721X和TL751X，搭载自研IP，支持机器学习与人工智能 [3] - TL721X是超低功耗多协议物联网无线SoC芯片，实现优化升级；TL751X在无线音频SoC领域表现出色 [3] - 两颗产品有望在多领域发力，推动公司成长新曲线 [3] 投资建议 - 上调2024 - 2026年营收预测至8.44亿元、11.15亿元、14.66亿元，归母净利润预测至0.97亿元、1.71亿元、3.09亿元 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|609|636|844|1115|1466| |YoY(%)|-6.2|4.4|32.7|32.0|31.5| |归母净利润(百万元)|50|50|97|171|309| |YoY(%)|-47.6|-0.0|94.7|77.0|80.1| |毛利率(%)|41.3|43.5|47.3|48.2|49.1| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.21|0.40|0.71|1.29| |ROE(%)|5.4|2.1|4.0|6.6|10.7| |P/E(倍)|170.4|170.5|87.6|49.5|27.5| |P/B(倍)|9.1|3.6|3.5|3.3|2.9| |净利率(%)|8.2|7.8|11.5|15.4|21.1| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率、估值比率等 [11]

报告核心观点 2024Q4主动偏股型基金整体权益仓位下降，主板、创业板持仓占比下降，科创板仓位上升；全部主动偏股基金加仓电子、银行等，减仓有色、医药等；百亿偏股基金加仓电子、非银，减仓有色、汽车；四季度全部偏股基金重仓股持股集中度有所下降；预计消费、部分周期及成长一季度基金持仓可能回升 [2][4][5] 基金：四季度主动偏股型公募基金整体权益仓位下降 四季度主板持仓比小幅下降，创业板和科创板仓位上升 - 2024Q4主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.1%，较2024Q3下降0.07pcts；普通股票型基金权益仓位88.9%，较2024Q3下降1pct；偏股混合型基金权益仓位87.9%，较2024Q3上升0.3pcts；灵活配置型基金权益仓位76.4%，较2024Q3下降0.6pcts [4] - 24Q4主动偏股型基金持仓中主板仓位为68.5%，较2024Q3下降0.7pcts；创业板仓位为18.3%，较2024Q3下降1.7pcts；科创板仓位为13.1%，较2024Q3上升2.4pcts；北证仓位为0.2%，小幅上升0.04pcts [5] - 四季度基金主板超配比为 - 10.5%，较2024Q3上升0.8pcts；创业板超配比为5.0%，较2024Q3下降2.6pcts；科创板超配比为5.9%，环比上升1.9pcts；北证超配比为 - 0.4%，环比下降0.1pcts [5] 全部主动偏股基金加仓电子、银行、电新，减仓有色、医药 - 四季度公募基金主要增持科技成长、金融地产，科技成长板块单季度仓位从39.5%上升至42.8%，上升3.2pct；金融地产板块仓位上升0.03pcts；消费仓位小幅下降0.1pcts；医药仓位下降1.3pcts；周期仓位大幅下降2.0pcts [9] - 科技成长、医药和消费仍保持超配，金融、周期持续低配；成长、金融地产、消费超配比上升，医药、周期超配比回落，成长超配比从13.5%上升至15.1%，金融地产超配比从 - 15.9%上升至 - 15.4%，消费从7.7%上升到7.8%，医药从4.5%下降至3.7%，周期从 - 9.7%下降到 - 11.0% [9] - 截至2024Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车；持仓增加TOP5的行业分别为电子、银行、电力设备、汽车和计算机；持仓下降TOP5的行业分别为有色金属、医药生物、食品饮料、通信、非银；2024Q4超配比TOP5的行业分别为电子、电力设备、医药生物、家用电器和食品饮料 [11] 四季度百亿偏股基金加仓电子、非银，减仓有色、汽车 - 截至2024Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为食品饮料、电子、非银金融、电力设备和医药生物；持仓排名后5的行业分别是房地产、环保、建筑材料、美容护理和轻工制造 [18] - 持仓增加TOP5的行业分别为电子、非银、电力设备、机械和计算机；持仓下降TOP5的行业分别为有色金属、汽车、食品饮料、银行、家用电器 [18] 四季度全部偏股基金重仓股持股集中度有所下降 - 2024Q4相比2024Q3，基金重仓股持股集中度TOP 5下降0.01pcts，TOP 10从20.9%下降至20.6%，TOP 30从36.9%下降至35.6%，TOP 50从44.9%下降至43.4%，TOP 100从58.6%下降至57.4% [19] - 宁德时代、美的集团、贵州茅台维持TOP 5不变，招商银行、紫金矿业等跌出TOP 20，格力电器、寒武纪 - U等新晋前20 [23] - 加仓前二十个股以电子、食品饮料、非银居多，加仓前三分别为中信证券、东方财富、伊利股份；减仓前二十个股以电子、有色金属等居多，减仓前三个股分别为紫金矿业、比亚迪、中际旭创 [23] 预计消费、部分周期及成长一季度持仓可能回升 - 预计消费、部分周期及成长一季度基金持仓可能维持高位，一是一季度提振内需政策叠加春节效应，消费行业基金持仓可能回升；二是财政、货币双宽松配合地产企稳政策，周期行业需求回升持仓可能维持高位；三是科技成长是行业主线方向之一，成长行业持仓有望维持高位 [28] - 消费中的美容护理、社服、纺织服装、商贸零售，周期中的钢铁、基础化工，TMT中的计算机、传媒持仓处于较低水平，后续上行压力不大或上行空间宽裕 [28] - 消费、部分周期及成长四季度景气向上，消费行业受益内需提振政策，周期中的化工市场中枢可能上行，TMT中的计算机、传媒行业一季度可能景气提升 [28][29] - 综合考虑持仓和景气，预计消费中的美护、社服、纺服、商贸零售，周期中的钢铁、化工，TMT中的传媒、计算机一季度基金持仓可能回升 [29]

报告核心观点 - 1月23日国新办新闻发布会提及推动中长期资金入市，机构资金流入A股规模可能上升，预测险资年均入市规模约900 - 1100亿元、潜在增量2 - 3.5万亿，2025年外资净流入规模600 - 1500亿，2025年公募基金新增3000 - 5000亿份 [4] 各部分总结 险资 - 政策推动下2025 - 2030年险资年均潜在入市资金约900 - 1100亿元，整体新增规模5000 - 7000亿元 [4][7] - 险资入市资金规模潜力大，比照2015年牛市假设比例上升6.7 - 10pcts，增量资金约2 - 3.5万亿；按2020年政策乐观情况增量可达10.2万亿 [4][7] 外资 - 政策支持外资参与A股，2025年A股流入规模可能在600 - 1500亿元，一般情况后续流入规模逐步增至2000亿，乐观情况超4000亿元 [4][9][10] - 海外处降息周期、美元指数调整，国内经济基本面恢复、地产端可能企稳，外资大概率持续流入A股 [4][10] 公募基金 - 政策要求未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增10%，有望2026年突破10万亿 [4][12] - 历史经验看2025年新发基金可能新增3000 - 5000亿份，悲观、一般、乐观情形下分别约为3300亿份、4000亿份、5000亿份 [4][12]

报告核心观点 - 2025年1月22日多部门联合印发方案推动中长期资金入市，对股市影响积极，短期或催化春季行情开启，中期强化A股慢牛逻辑，非银、科技成长及部分高股息行业有望受益 [3] 方案落地对股市影响积极 - 分子端优化资本市场投资生态，改善上市公司盈利能力，方案强调加强回购力度和分红频率等，利于提升每股盈利和增强投资者信心 [3][6] - 流动性方面政策大力引入中长期资金入市，维持充沛，包括提升险资投资比例与稳定性、优化社保和养老保险基金投资管理机制、提高企（职）业年金基金市场化运作水平、提高权益类基金规模和占比 [3][6] - 风险偏好上方案落地提振市场情绪，此前全A成交额缩量、情绪回落，后续风险偏好有望随政策效果显现修复 [3][6] 春季行情有望开启，关注非银、科技成长及部分高股息 短期可能催化春季行情开启，中期强化慢牛逻辑 - 短期可能催化春季行情启动，历史上短期调整悲观情绪改善受政策等影响，方案落地提振政策预期、流动性充裕或推动行情启动，特朗普就职悲观情绪释放，中长期资金或加速流入，春节前后降准预期强 [3][10] - 中期强化A股慢牛逻辑，政策发力推动信用筑底提升估值逻辑强化，牛市基本面条件可能进一步满足，政策和流动性具备，盈利大概率维持高位筑顶且年报预告显示盈利延续修复趋势 [3][10] 行业方面，关注非银、科技成长及部分高股息 - 非银有望受益，险资和社保资金入市比例低，人口老龄化下险资提升空间大，中长期资金入市有望提振权益市场，券商、保险等非银金融行业将受益 [3][11] - 科技成长方向中长期或受益，中长期资金介入可为战略性新兴产业提供资金支持，半导体销售额同比增长、算力基建完善、智能驾驶发展、数据市场交易规模增长、机器人行业向好 [3][14] - 部分高股息行业中长期可能受益，中长期资金偏好盈利稳定的高股息行业，长期经济潜在增速下行，高股息板块有配置价值，炼焦煤等行业盈利增速预期高、波动稳定且估值偏低 [3][18]

投资评级 - 兆易创新（603986.SH）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 兆易创新2024年业绩预计高增，受益于多领域回暖，预计营收和销量双增，2024年预计实现营业收入73.49亿元，同比增长27.57%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.43%[3] - DRAM业务方面，公司研发重心在补齐DDR4/LPDDR4小容量产品，预计2025年下半年价格企稳回升，定制化DRAM为公司未来方向之一[3] - Nor Flash业务方面，AI拉动PC/耳机等终端Nor容量需求增加，价格进一步下行空间小[4] - MCU业务仍有较大成长空间，公司持续挖掘新方向，如车规MCU，并通过收购赛芯提升模拟竞争力[5] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入73.49亿元，同比增长27.6%，归母净利润10.90亿元，同比增长576.1%[6] - 2025年预计营业收入99.26亿元，同比增长35.1%，归母净利润17.33亿元，同比增长59.1%[6] - 2026年预计营业收入117.76亿元，同比增长18.6%，归母净利润22.51亿元，同比增长29.9%[6] - 2024年预计毛利率35.6%，净利率14.8%，ROE 6.7%[6] 相关报告 - 兆易创新：利基DRAM价格下行空间有限，持续受益头部厂商减产/退出[2] - 兆易创新：收购苏州赛芯促模拟发展，调整/新增募投项目提升存储/MCU竞争力[2] - 兆易创新：24Q3业绩同比显著增长，DRAM业务未来可期[2] - 兆易创新："存"如基石"算"如冀，花月正春风[2]

投资评级 - 南芯科技的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 南芯科技拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权，交易价款总额为人民币1.60亿元[1] - 昇生微通过RISC-V处理器、POWER MCU微控制器芯片及配套的电源管理芯片，为端侧设备提供解决方案，已进入知名品牌客户，应用场景包括可穿戴、消费、工业等领域[5] - 本次收购符合南芯科技的发展战略，有助于丰富公司在消费电子领域的产品种类，增强对客户需求的覆盖能力，并拓展嵌入式芯片产品在汽车电子、工业、AI等领域的应用[5] - 通过整合昇生微的MCU系统架构、算法和工具链等嵌入式开发技术，南芯科技将增强在嵌入式领域的技术实力[5] - 昇生微已获得18项发明专利，11项实用新型专利，并有41项发明专利在申请中，整合后将有助于南芯科技深化掌握嵌入式内核，具备自主可控IP和工具[5] - 昇生微拥有POWER-MCU、RISC-V MCU、PMIC芯片共22个系列200多款料号量产在售，主要客户包括小米、荣耀、vivo等，双方在产品和技术方面高度互补[5] - 预计2024年至2026年，南芯科技营收分别为24.93/31.41/40.83亿元，增速分别为40.0%/26.0%/30.0%；归母净利润分别为3.40/4.36/6.33亿元，增速分别为30.2%/28.2%/45.1%[5] 财务数据与估值 - 2024年预计营业收入为24.93亿元，同比增长40.0%；归母净利润为3.40亿元，同比增长30.2%[7] - 2025年预计营业收入为31.41亿元，同比增长26.0%；归母净利润为4.36亿元，同比增长28.2%[7] - 2026年预计营业收入为40.83亿元，同比增长30.0%；归母净利润为6.33亿元，同比增长45.1%[7] - 2024年预计毛利率为40.6%，2025年为40.9%，2026年为41.7%[7] - 2024年预计EPS为0.80元，2025年为1.03元，2026年为1.49元[7] - 2024年预计P/E为46.0倍，2025年为35.9倍，2026年为24.7倍[7] 股价表现 - 南芯科技股价在2025年1月22日为36.82元，总市值为156.65亿元，流通市值为107.17亿元[2] - 12个月价格区间为40.90元至25.45元[2] - 过去1个月相对收益为-5.8%，绝对收益为-9.13%；过去3个月相对收益为6.65%，绝对收益为3.14%；过去12个月相对收益为0.08%，绝对收益为16.21%[4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“领先大市”（维持）[2] 核心观点 - 国内 AI 模型持续迭代，海外政策端释放积极信号，赋能 AI 生态繁荣[5] - 国内 AI 模型在多领域持续迭代，如豆包 APP 推出实时语音通话功能，月之暗面发布 Kimi k1.5 多模态思考模型，DeepSeek 发布 R1 模型等[5] - 海外 AI 基础设施投资巨大，如 OpenAI、软银、甲骨文联合成立 Stargate 公司，计划投资 1000 亿美元，未来几年投入高达 5000 亿美元[5] - AI 发展催生基础设施等需求，或赋能提振上下游产业，如 OpenAI 认为基础设施、电力、计算机芯片、数据中心等对于 AI 建设至关重要[5] 行业表现 - 1 月相对收益为 -8.61%，3 月相对收益为 8.31%，12 月相对收益为 -4.35%[4] - 1 月绝对收益为 -11.94%，3 月绝对收益为 4.79%，12 月绝对收益为 11.77%[4] 相关报告 - 1 月游戏版号发放数量递增，关注重磅新游发布周期[5] - 海外 TikTok 用户涌入小红书，关注生态机遇和挑战[5] - 供给侧显卡迭代+国补扩围，多线共振赋能生态应用端[5] - 跨端+IP 注入动能，关注 PC 游戏复苏趋势[5] - 跨年观影热度迭起，重磅 IP 云集春节档[5] - CES 2025 开幕在即，持续关注 AI+场景落地进度[5] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、快手-W、因赛集团、恺英网络、巨人网络、上海电影、天娱数科、天下秀、捷成股份、视觉中国等[5]