货币政策与信贷 - 央行暂停公开市场国债买入操作以稳定利率和汇率[6] - 预计2025年春节前后企业中长贷降温加速，贷款余额同比预计降至5.2%，较2024年底下行2.0个百分点[2] - 预计2025年社融存量同比降至6.6%，较2024年底下行1.1个百分点[2] - 央行可能在春节前实施50-100BP的大规模降准以保持流动性充裕[8] 利率与汇率 - 预计2025年央行将择机下调7天逆回购利率40BP以刺激新增债务融资需求[2] - 10年期中国国债收益率年初以来持续在1.7%以下低位运行，中美负利差急速走阔[6] - 美元指数站上109以上高位，10Y美债收益率达到4.68%的历史性高位区间[6] 房地产市场与消费 - 房地产市场调整尚未完成，居民借贷意愿不强，信贷扩张步伐预计大幅受限[2] - 2024年12月乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别回落7个百分点和2个百分点至11%和13%[16] - 新能源乘用车零售和批发销量当月累计同比涨幅分别下滑6个百分点和18个百分点至46%和35%[16]

2025 年 01 月 10 日 行业研究●证券研究报告 COC/COP 环烯烃聚合物前景广阔，国产替代 提速 投资要点 COC/COP 环烯烃聚合物性能优异，主要用于光学、医疗、包装等：环烯烃聚合物 (COC/COP)是由烯烃与环烯烃共聚或环烯烃单聚形成的具有一系列优良性能的材 料，其中 COC 由烯烃与环烯烃单体共聚而成，COP 由环烯烃单体单聚而成。具有 透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强等优良特性，被广泛应用于光 学、包装、医疗等领域。从消费结构来看，COC/COP 主要应用于光学，占比 53.2%； 其次为包装和医疗领域，分别占比 25.3%和 15.1%；其他领域占比 6.4%；预计到 2025 年，光学领域占比上升至 55.4%。光学：环烯烃聚合物具有光学性能好，耐 热性高，尺寸稳定性好、透明性高、双折射率低、介质损耗小等特性，极适用于 各类光学元件材料制备，也是目前 COC/COP 树脂最高端和其消费量最大的下游。 其应用形态可分为光学树脂和光学薄膜两种，其中光学树脂主要用于智能手机镜 头、安防镜头、车载镜头、AR/VR 光学镜片等，而光学薄膜主要用于背光源和图 像光领域液晶显示器， ...

2025 年 01 月 09 日 公司研究●证券研究报告 海博思创（688411.SH） 新股覆盖研究 推进国际化发展战略，2023 年至 2024 年期间斩获多个海外订单。2022 年公 司组建了境外储能业务拓展团队、设立了销售服务中心，2023 年公司陆续在 新加坡、美国、澳大利亚、德国设立全资子公司，同步开展北美、欧洲、澳 洲等区域的市场开发活动，境外业务开始实现突破性进展。公司针对海外市 场特点推出了海外产品系列，目前均已通过海外产品认证；订单方面亦取得 良好进展，2023 年 4 月签 0.372MWh 分布式储能订单、2023 年 7 月签 22.32MWh 独立储能订单、2024 年 1 月签 2.86MWh 独立储能订单、2024 年 3 月签 298.00MWh 独立储能及分布式储能订单，或助力公司业绩预期向好。 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 133.30 流通股本（百万股） 12 个月价格区间 / 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 报告联系人 戴筝筝 daizhengzheng@hua ...

公司投资评级 - 报告未明确给出亚联机械的投资评级 [1] 核心观点 - 亚联机械是人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务商，具备整线生产能力，掌握了连续平压生产线制造核心技术，市占率位居行业前列 [6][18] - 公司加速拓展国际市场，已在10个国家实现业务开拓，累计签订18个生产线产品订单，海外客户资源丰富 [19][20] - 公司将核心技术及产品向非生物质新型材料板材制造领域拓展，已成功运用于岩纤板等新型材料板材的生产，潜在订单较多，有望成为新增长点 [21] 财务状况 - 2021-2023年公司营业收入分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，同比增长50.13%、-8.0%、34.68%；归母净利润分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元，同比增长23.98%、4.18%、18.29% [7] - 2024年1-9月公司实现营业收入6.18亿元，同比增长43.77%；归母净利润1.26亿元，同比增长92.52% [7] - 2023年公司主营收入按产品类型分为生产线（4.45亿元，74.73%）、钢带（0.50亿元，8.41%）、改造项目（1.01亿元，16.86%） [7] 行业情况 - 公司所属行业为木竹材加工机械制造业，细分行业为人造板机械制造业，主要产品包括胶合板、纤维板和刨花板生产线 [13][16] - 2022年我国人造板产量为28,747万立方米，其中胶合板类产品产量1.87亿立方米，同比下降11.6%；纤维板类产品产量4,566万立方米，同比下降28.8%；刨花板类产品产量3,879万立方米，与上年基本持平 [15] - 截至2024年6月底，全国纤维板生产企业保有纤维板生产线292条，总生产能力4,455万立方米/年；刨花板生产企业保有刨花板生产线332条，总生产能力5,940万立方米/年 [17] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入2个项目：亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目（34,000万元，18个月建设期）和研发中心项目（6,065.70万元，12个月建设期） [22][23] 同行业对比 - 2023年度可比公司平均收入为31.56亿元，平均PE-TTM为22.97X，平均销售毛利率为26.37%；亚联机械2023年营业收入6.47亿元，销售毛利率29.13%，ROE 18.97% [24][25]

投资评级 - 渝水转债的发行与主体评级为 AAA/AAA（中诚信），债底保护性充足，纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85% [5][6] 核心观点 - 渝水转债发行规模为 19 亿元，期限 6 年，转股价为 4.98 元，到期补偿利率为 6%，下修条款和强赎条款均为市场化条款 [5] - 预计上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42] - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，高于同行业可比公司平均值，净资产收益率 ROE 为 4.26%，低于同行业可比公司平均值 [36] 转债分析 - 渝水转债的纯债价值为 99.89 元，对应 YTM 为 1.85%，总股本稀释率为 7.36%，流通股本稀释率为 7.36%，摊薄压力较小 [5] - 假设网上申购数为 800 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0054% [8] 正股分析 公司简介 - 公司实际控制人为重庆市国资委，德润环境直接持有公司 50.04% 股份，水务环境集团合计持有公司 88.56% 股份 [9] - 公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，市场垄断地位稳固 [10][12] 行业分析 - 水务行业是重要的市政公用事业，随着城镇化进程的推进，供水总量和污水排放量逐年增加 [19][20] - 市政供水项目成交规模和数量自 2019 年开始爆发式增长，2020 年达 552.8 亿元，2021 年上半年接近去年全年规模 [21] - 村镇污水项目成交规模从 2016 年的 21.4 亿元增长至 2020 年的 667.8 亿元，预计未来将持续增长 [23] 财务分析 - 2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 51.23 亿元，同比下降 11.65%；归母净利润 7.29 亿元，同比下降 49.49% [28] - 公司资产负债率持续上升，2024 年 1-9 月为 49.59%，流动资产占总资产比例逐渐下降 [29] - 2024 年 1-9 月，公司期间费用率为 15.87%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 8,124.94 万元、54,478.42 万元、982.93 万元和 17,705.37 万元 [35] 估值表现 - 公司市盈率 PE(TTM) 为 60.96，处于自身上市以来 98.52% 分位数，估值弹性一般 [36] - 公司流通市值占总市值比例为 100%，年初至 2025 年 1 月 7 日，公司股价下降 3.06%，跑赢行业指数 [37] 募投项目分析 - 募集资金主要用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程，预计内部收益率分别为 6.09% 和 6.24% [46] 定价分析 - 参考严牌转债和伟 24 转债，预计渝水转债上市首日转股溢价率为 40% 左右，对应价格为 128.46 元~141.98 元 [42]

投资评级 - 报告对汇顶科技的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域[1] - 2023年，公司指纹识别芯片业务营收占比42.87%，触控芯片业务占比34.34%，为公司两大主要产品线[1] - 公司成长动力主要来自OLED终端下沉、国产OLED阵营崛起、主力产品线技术升级、其他产品线成熟释放动能以及并购带来的潜在成长空间[1] - 超声波指纹方案已步入需求释放期，预计未来出货量将快速增长，且ASP高于光学指纹，竞争格局更优[1] - 2024年支付宝推广“碰一下”收款终端，推动NFC芯片渗透，公司作为少数成熟供应商有望受益[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于多个领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试，发力数字车钥匙市场[2] - 音频产品为软硬件结合的完整解决方案，覆盖智能移动终端、汽车、可穿戴和物联网等场景[2] - 公司正在筹划收购云英谷控制权，云英谷在AMOLED显示驱动芯片和Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域具有领先地位，收购有望提升公司行业地位和市场份额[7] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为44.08亿元，同比增长30.3%，归母净利润为1.65亿元，同比增长122.1%[7] - 2024-2026年营收预测分别为51.91亿元、62.69亿元、74.68亿元，归母净利润预测分别为7.51亿元、9.52亿元、12.31亿元[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.6%、41.8%、42.8%，净利率分别为14.5%、15.2%、16.5%[7] - 2024-2026年EPS分别为1.63元、2.06元、2.67元，对应PE分别为46.4倍、36.6倍、28.3倍[7] 产品与技术 - 超声波指纹方案已量产，预计未来出货量将快速增长，ASP高于光学指纹[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于位置服务、两轮出行、人机交互等领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试[2] - 音频产品涵盖智能音频放大器、语音增强、通话降噪等技术，适用于智能移动终端、汽车、可穿戴设备等场景[2] - 公司正在开发面向连续葡萄糖监测（CGM）应用的新一代产品[2] 市场与客户 - 公司指纹、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器、NFC/eSE芯片等产品已与越来越多手机品牌客户达成合作[1] - 无线连接产品客户群体日益多元化，涵盖消费级和车规级市场[2] - 收购云英谷后，公司有望通过客户复用和技术互补进一步提升市场份额[7]

CPI与PPI走势 - 12月总体CPI因食品价格大幅偏低拖累回落0.1个百分点至0.1%[1] - 核心CPI连续第三个月逆势回升0.1个百分点至0.4%[1] - PPI同比跌幅小幅收窄0.2个百分点至-2.3%，主要受油价企稳拉动[1] 食品CPI - 12月食品CPI环比下跌0.6%，同比时隔半年再度转负至-0.5%[1] - 鲜菜鲜果价格环比分别下跌2.4%和1.0%，较季节性偏低7.9和3.6个百分点[1] - 猪肉价格环比下跌1.3%，较季节性涨幅低1.0个百分点[1] 核心CPI与服务消费 - 服务消费同比上行0.1个百分点至0.5%，房租价格同比跌幅持平于-0.3%[1] - 通信工具CPI环比大幅上涨3.0%，交通工具和家用器具价格环比分别持平、上涨0.4%[1] - 交通工具用燃料同比跌幅收窄4.1个百分点至-4.0%[1] PPI与投资需求 - 煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比分别大幅下跌1.9%和0.6%[1] - 煤炭冶金产业链价格持续磨底，加速化债或压制基建投资增速[1] 财政补贴与消费刺激 - 2025年财政补贴方案预计额外挪用5000亿超长期特别国债资金，刺激新增耐用品消费约5000亿[1] - 补贴范围扩张至手机、平板、智能手表手环等电子产品，提振内需[1]

核心观点 - 2025年消费刺激政策的核心目标是扩大内需，提振消费，政策重点包括汽车、家电、数码产品等领域的补贴扩容和增量 [4] - 2025年消费补贴政策延续了2024年的补贴强度，并扩大了补贴范围，预计全年中央财政补贴规模约为5000亿，带动额外消费约5000亿，对社会消费品零售总额同比增速产生1.0个百分点的正向拉动 [4] - 2025年社会消费品零售总额和限额以上商品零售同比增速预计分别为4.6%和5.0%，较2024年分别提升1.1和2.3个百分点 [4] 消费补贴政策变化 - 汽车补贴：报废购新车补贴标准延续，新能源车2万、2.0升及以下燃油车1.5万，置换更新补贴明确为换新能源车不超过1.5万、换燃油车不超过1.3万，总体补贴强度与2024年基本相同，范围有所扩大 [4] - 家电补贴：在2024年8个类别基础上新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲四类，空调扩大至最多可补贴3件，其他类别家电延续补贴1件上限，每件补贴不超过2000元，1级和2级能效分别补贴20%、15% [4] - 数码产品补贴：新增手机、平板、智能手表手环三类消费电子产品，按15%、每类不超过1件、每件补贴不超过500元要求实施补贴，单件销售价格不超过6000元 [4] 补贴资金安排 - 中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿，对应两会之前的年初两个月消费补贴总金额约900亿，与2024年9-12月月均补贴强度基本保持一致 [4] - 2025年全年总体消费补贴规模或约为5400亿左右，中央财政承担90%，超长期特别国债中预计全年中央预留的消费补贴资金规模近5000亿 [4] 补贴效果测算 - 2024年消费补贴的刺激效果约为1:1.6，预计2025年全年消费补贴同比可额外刺激耐用品消费约5000亿左右 [4] - 2024年9-11月汽车、家电音像零售同比增速较2024年3-8月月均增速分别高约9%、24.5%，对应的补贴额外刺激消费需求规模分别约为1600多亿和近800亿 [4] - 2025年全年消费补贴或可刺激近9000亿增量消费，较2024年可能多5000亿左右，对社会消费品零售总额同比增速的额外拉动效果约1.0个百分点 [4]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市(维持) [5] 核心观点 - AI 席卷 CES 2025，芯片加速迭代满足持续高增的算力需求 [1] - 各大厂商展示了其 AI 芯片的最新进展，以满足 AI 对算力的需求高速增长 [1] 英伟达 - Grace Blackwell NVLink 72 芯片包含 72 颗 Blackwell GPU 芯片，算力高达 1.4 ExaFLOPS，内存为 14 TB，带宽为 1.2 PB/s [2] - RTX 50 系列显卡采用 Blackwell 架构，RTX 5090 显卡拥有 920 亿个晶体管，可提供 3400 TOPS 算力 [2] - 个人超级计算机 Project Digits 搭载 NVIDIA GB10 Grace Blackwell Superchip 芯片，可本地运行高达 2000 亿参数的 AI 模型 [2] - 世界基础模型 Cosmos 分为 Nano、Super 和 Ultra 三个大小，模型参数从 40 亿至 140 亿不等 [2] - 汽车智驾芯片 Thor 计算能力是前代 Orin 的 20 倍，现已全面投产 [2] 英特尔 - 首款基于 Intel 18A 制程的芯片 Panther Lake 处理器将于 25H2 发布，采用 RibbonFET 晶体管和 PowerVia 背面供电技术 [3] AMD - 旗舰级桌面处理器锐龙 9 9950X3D 和 9900X3D 分别拥有 16 核心 32 线程和 12 核心 24 线程，最高加速频率分别达到 5.7GHz 和 5.5GHz [4] - 移动处理器 Ryzen 9 9955HX3D 配备 16 核 32 线程，最高加速频率达到 5.4GHz，缓存容量提升至 144MB [4] - 图形领域 Radeon RX 9070/60 显卡基于 4nm 制程的 RDNA 4 GPU 内核，支持 FSR 4 技术 [4] 高通 - 推出骁龙 X 系列第四款平台，预计到 2026 年将超 100 款搭载骁龙 X 系列的 PC 产品 [5][7] - 基于骁龙®数字底盘™解决方案推动 AI 赋能的车内体验和 ADAS 的发展 [7] - 2025 年视为"智能家居 2.0"元年，展示了集成在家电中的全新 AI 聊天机器人、先进的智能电视、人形机器人等终端 [7] - 推出 Qualcomm Aware 平台，推动物联网解决方案的发展 [7] 建议关注 - 算力芯片：海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、富瀚微、安凯微、国科微等 [8] - 先进封装：通富微电、长电科技、华天科技、甬矽电子等 [9]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为领先大市（维持）[3] 核心观点 - 供给侧显卡迭代和国补扩围将多线共振赋能生态应用端，特别是AI和游戏产业[1][6] - 英伟达发布全新RTX 50系列显卡，性能显著提升，售价下降，预计将推动游戏和图形处理领域的变革[6] - 国家政策扩围支持消费品以旧换新，个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等数码产品可享受15%的补贴，单件补贴上限500元[6] - 2024年中国移动游戏市场实际销售收入2382.17亿元，同比增长5.01%，客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%[6] 行业表现 - 1个月相对收益为-12.0%，绝对收益为-16.63%[5] - 3个月相对收益为7.16%，绝对收益为1.47%[5] - 12个月相对收益为-12.0%，绝对收益为1.82%[5] 相关报告 - 传媒行业快报关注PC游戏复苏趋势、跨年观影热度、CES 2025 AI+场景落地进度、自播直播促进线上消费、上海发布人工智能新方案、启元重症大模型发布等[6] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、昆仑万维、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、中手游、顺网科技、掌趣科技、中青宝、蓝色光标、因赛集团、天娱数科、捷成股份、上海电影、快手-W、姚记科技、视觉中国、万兴科技等[6]