2025 年 04 月 13 日 公司研究●证券研究报告 江顺科技（001400.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 | 交易数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | | | 流通市值（百万元） | | | 总股本（百万股） | 45.00 | | 流通股本（百万股） | | | 个月价格区间 12 | / | | 分析师 | 李蕙 | | SAC | 执业证书编号：S0910519100001 | | | lihui1@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 戴筝筝 | | | daizhengzheng@huajinsc.cn | 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天有为） -2025 年第 28 期-总第 554 期 2025.4.5 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众捷汽 车）-2025 年第 29 期-总第 555 期 2025.4.5 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏工科 技）-2025 年第 27 期-总第 553 期 2025.3.28 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特催 化）-2025 年第 26 期-总第 552 期 2025.3.28 ...

2025 年 04 月 13 日 策略类●证券研究报告 外力巨震下新股周期情绪冰点或提前显现，建议密切关注局部变化 新股专题 投资要点 新股周观点：上周，新股休整周期遭遇外部风险事件剧烈冲击，新股次新板块出现 巨震，周期情绪冰点或已经提前显现。短期，外部重大事件可能的情绪冲击或告一 段落，整体市场情绪预计将重归平稳；虽然新股休整周期结束尚需观察、而业绩深 水区扰动或也在所难免，但伴随新股休整周期情绪冰点或已现，局部修正已经较为 充分的稀缺性新股或有提前活跃可能，建议适度警惕的同时密切关注局部正面变 化。 （1）新股次新板块出现剧烈震荡；假设以 2024 年以来上市的新股次新板块比较 来看，上周板块平均涨幅-10.4%，实现正收益占比约 9.5%。 （2）短期来看，我们倾向于认为，在经过一个多星期的大国博弈及市场巨震修正， 可能重大事件带来的大部分情绪冲击或已经得以消化，市场情绪正在重归平稳；而 从新股次新板块角度，虽然从时间维度正常本轮休整周期尚未结束，但由于本就休 整周期叠加重大事件冲击、情绪冰点或已经在上周提前出现，不排除局部具备较高 性价比和稀缺性的新股次新标的或有提前活跃可能性；因此，建议暂时继续保持 ...

报告核心观点 - 上周新股休整周期受外部风险事件冲击，新股次新板块巨震，周期情绪冰点或提前显现；短期外部事件情绪冲击或结束，市场情绪将重归平稳；虽新股休整周期结束尚需观察、业绩深水区有扰动，但局部修正充分的稀缺性新股或提前活跃，建议适度警惕并关注局部正面变化 [1][2] 各部分总结 新股观点 - 上周外部冲击下新股次新板块震荡调整，2024 年以来上市的沪深新股上周平均涨幅约 -10.4%、正收益占比约 9.5%，较此前交易周大幅下降；近端新股筹码优势难抵市场冲击，二级交投情绪降至冰点，活跃方向围绕外部冲击事件 [12] - 短期大国博弈及市场巨震后，重大事件情绪冲击或已消化，市场情绪重归平稳；新股次新板块虽休整周期未结束，但情绪冰点或提前出现，局部高性价比和稀缺性标的有提前活跃可能 [12] - 关注休整充分、业绩预期稳定的稀缺性近端新股，尤其是自主可控主题标的和受益外部事件走向变化的行业主题；拉长时间关注机器人、算力 AI 等新质生产力主题产业链 [2][12] 上周新股表现 新股发行表现 - 上周 2 只新股网上申购（1 只创业板、1 只主板），平均发行市盈率 11.9X，平均网上申购中签率 0.0230%；2 只新股开展网下询价（1 只创业板、1 只主板），1 只已出询价结果（天有为发行市盈率 13.5X）；1 只主板新股开启招股 [23][24] 新股上市表现 - 上周 3 只 A 股新股挂牌上市（1 只创业板、2 只主板），沪深新股首日平均涨幅 310.3%、换手率 82.3%，首周平均涨幅 221.6%、换手率 189.4% [27] - 打新收益方面，上周沪深新股首日平均涨幅超 300%，较此前交易周抬升，外部冲击下新股首日交投情绪升温，或因新股避险属性受追捧，如中国瑞林首日收盘涨幅近 400%、盘中最大涨幅超 600% [4][27] - 二级市场投资收益方面，上周上市即期新股平均收益 -29.9%，上市短暂交易日波动加剧，可能因首日再定价极致且市场或行业主题风险偏好未显著上行 [4][28] - 2024 年至今 105 只沪深新股、26 只北证新股上市，上周沪深新股平均涨幅 -10.4%（9.5%上涨），北证新股平均涨幅 0.1%（30.8%上涨） [30] - 涨幅居前集中在农化、稀土等反制类和半导体、军工电子等自主可控类主题新股；跌幅居前集中在首日表现极致的即期新股和依赖海外市场或客户的新股 [6][31] 本周即将申购/询价/上市新股 - 截至 4 月 13 日，本周暂无新股公告上市，4 只新股完成网上申购待上市（1 只创业板、2 只主板），假设以 2024 年归母净利润计算，科创创业待上市新股平均发行市盈率 9.7X，建议警惕上市短暂交易日波动风险 [35] - 本周 3 只新股将开启申购（1 只创业板、2 只主板），当前新股发行定价平抑，支撑打新赚钱效应，建议积极关注 [7][35] - 本周暂无新股询价 [8][36] 建议关注沪深新股一览 近端新股 - 筛选具备稀缺性的新兴行业细分小龙头或估值性价比突出的个股；短期休整期叠加业绩深水区需警惕，但情绪冰点或提前出现，局部有望提前活跃，建议布局修正充分的稀缺性标的，关注苏州天脉、托普云农等 [43] 次新股 - 优选市场关注度尚可、涨幅未明显透支的个股；中期投资建议关注纳睿雷达、骏鼎达等个股投资机会 [43]

报告公司投资评级 - 对因赛集团的投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润亏损，主要因子公司业绩下滑计提商誉减值准备；业务稳定增长，境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观；积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地；预计2025 - 2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为5.36亿、8.83亿、10.49亿、18.24亿、20.62亿元，同比增速分别为10.5%、64.7%、18.8%、73.9%、13.0% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为0.42亿、 - 0.45亿、0.46亿、1.01亿、1.29亿元，同比增速分别为28.2%、 - 208.3%、201.7%、119.7%、28.5% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为39.8%、24.1%、23.2%、25.3%、25.4%；净利率分别为7.8%、 - 5.1%、4.4%、5.5%、6.3% [3] - 2023 - 2027年EPS分别为0.38、 - 0.41、0.42、0.92、1.18元；ROE分别为8.4%、 - 3.3%、8.4%、14.5%、15.4% [3] - 2023 - 2027年P/E分别为118.7、 - 109.6、107.7、49.0、38.1倍；P/B分别为7.2、7.8、7.3、6.4、5.5倍 [3] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润 - 0.45亿元，因收购子公司业绩下滑计提商誉减值准备0.78亿元；以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红；发布收购智者80%股权预案，重大资产重组事项有序推进 [6] 业务情况 - 2024年公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66% [6] - 效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，探索电商生态差异化营销优势；业务收入占比达52.94%，同比增长358% [6] - 数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81% [6] - 2024年境外收入2.32亿元，占总收入26.25%，同比增长2115.45% [6] AI研发情况 - 2024年公司投入研发费用0.12亿元，同比增长43.21% [6] - 对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，上线多类AI智能体；2025年初上线“SOCceR说可策划案”策略功能智能体；预计2025年4月因赛AI上线“营销视频”智能体，初期聚焦游戏赛道；因赛AI完成DeepSeek R1最新版本私有化部署，部分场景替换旧版本 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表方面，2023 - 2027年预计流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目有相应变化 [7] - 利润表方面，2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等项目有相应变化 [7] - 现金流量表方面，2023 - 2027年预计经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有相应变化 [7] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标有相应变化 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，主营业务稳健增长，经营质量持续优化，新领域布局加码，二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为四方股份（601126.SH），2025年4月8日股价为16.32元，总市值136.0168亿元，流通市值133.6369亿元，总股本8.3344亿股，流通股本8.1885亿股，12个月价格区间为15.15 - 20.01元[2] 股价表现 - 相对收益1个月为7.01%、3个月为1.79%、12个月为7.25%；绝对收益1个月为 - 0.43%、3个月为 - 1.86%、12个月为10.48%[5] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,751|6,951|8,135|9,587|11,332| |YoY（%）|13.2|20.9|17.0|17.8|18.2| |归母净利润（百万元）|627|716|862|1,012|1,168| |YoY（%）|15.5|14.1|20.4|17.4|15.4| |毛利率（%）|34.4|32.3|32.7|32.4|32.0| |EPS（摊薄/元）|0.75|0.86|1.03|1.21|1.40| |ROE（%）|14.8|15.6|15.9|16.6|16.9| |P/E（倍）|21.7|19.0|15.8|13.4|11.6| |P/B（倍）|3.2|3.0|2.5|2.2|2.0| |净利率（%）|10.9|10.3|10.6|10.6|10.3|[6] 业绩情况 - 2024年年报显示，实现营业收入69.51亿元，同比增长20.86%；归母净利润7.16亿元，同比增长14.09%；扣非归母净利润6.98亿元，同比增长11.98%；Q4实现营业收入18.58亿元，环比增长14.95%，实现归母净利润1.06亿元，环比下降42.63%[5] 分产品情况 - 电网自动化/电厂及工业自动化板块分别实现营收33.09/31.22亿元，同比增长13.18%/25.35%，毛利率41.54%/25.48%，同比下降0.35/2.06pct[5] 分地区情况 - 国内/国际业务分别实现营收67.26/2.12亿元，同比增长20.61%/32.59%，毛利率32.28%/32.41%，同比下降2.04/3.36pct[5] 经营情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/4.58%/9.44%/ - 0.92%，同比分别下降0.92/0.25pct、上升0.03/0.08pct；期末合同负债16.83亿元，同比增长21.15%[5] 新领域布局情况 - 新能源领域中标山东华能超百亿海风项目及广东、海南、浙江等标杆海风项目；构网型装备中标华能100万千瓦风电调相机、中国能建10万千瓦风储一体化项目；AI领域研发四方AI大模型矩阵；算力 + 数据中心方面参与甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、世纪互联太仓大数据产业园等项目[5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.62、10.12和11.68亿元，对应EPS1.03、1.21和1.40元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级[5]

报告核心观点 - 2025年4月7日A股市场大幅调整，受美国加征关税等负面情绪影响，但股价已较大程度反映负面情绪，短期恐慌情绪释放后A股或进入底部区域，中期慢牛行情依然被看好，建议布局低估值优质蓝筹和成长个股，内需和自主可控相关行业可能相对占优 [1][2][3] 市场受美国关税加征出现调整，股价已经部分反应 - 美国加征关税使全球市场大幅调整，对美国经济和通胀预期影响大，也影响国内出口和流动性，自4月3 - 7日全球重要市场指数均下跌，对A股产生负面影响 [9] - 基本面预期走弱和全球股市调整致国内股市资金流出，加征关税使外资可能流出，美股科技股调整使国内中小盘成长股跟随调整，融资资金流出，3月21日到4月3日融资流出483亿，4月3日单日流出88亿，4月7日预计超百亿 [9] - 情绪指标明显调整，宽基指数估值回落，上证指数、创业板指、科创50、中证1000市盈率分别为13.3X、27.5X、91.3X、33.8X，2005年以来历史分位数分别为36.5%、4.2%、96.8%、26.8%；200日均线以上个股占比从4月3日的80.2%左右降至37.9%，悲观情绪释放 [9] 恐慌情绪释放后可能筑底，关注内需和自主可控相关行业 市场趋势：短期恐慌情绪释放后A股可能进入底部区域 - 短期恐慌情绪释放后A股或进入筑底趋势，复盘2005年以来上证综指大幅低开、单日跌幅大的14天，后续多进入探底阶段，负面因素消减后可能筑底；当前市场情绪回落，负面因素未消，后续国内政策对冲或出台 [14] - 短期经济和盈利基本面修复、政策宽松支撑A股，外需有压力时国内稳增长政策力度或加大，工业企业盈利增速和A股归母净利润同比增速回升；加征关税使美元回落，人民币汇率压力有限，国内流动性维持宽松；国内科技突破、提振内需和货币宽松等政策加力或提振市场情绪 [14] - 中长期政策发力使盈利和信用修复提升A股估值的慢牛逻辑不变，外需压力加大提升政策发力迫切性和可能性，后续财政货币配合强化基本面修复预期，资本市场政策或持续落地；盈利和信用回升支撑A股估值 [14] 行业配置：优质蓝筹、成长，以及强内需行业受益 - 短期情绪偏弱，低估值价值相对占优，历史经验显示大盘大幅调整后稳定类和低估值价值行业如大金融、公用事业等占优，当前情绪弱，低估值、高股息稳定类行业或占优 [3][21] - 加征关税使内需和自主可控相关行业占优，金融、公用事业等行业国内营收占比高，稀土、半导体等行业受益于关税反制和国产替代需求 [3][21]

A股走势分析 - 2010年以来春季行情结束后上证综指平均回调10%，持续2周至3个月，受基本面、政策、外部事件和流动性因素推动[3][6] - 加征关税、美股调整等外部因素冲击A股，本周道指、纳指、标普500分别跌7.9%、10.0%、9.1%，影响出口和市场情绪[3][9] - 国内基本面修复、政策积极、流动性宽松，支撑A股相对偏强，3月一线城市商品房成交面积同比增18.4%，2月工业企业盈利增速达 -0.3% [3][13] - A股短期或维持震荡，需积极政策、外部冲击消减、情绪指标充分调整，当前全A成交额调整55.5%，换手率最低1.2% [3][24] 行业配置建议 - 春季行情后调整前期消费、稳定、成长行业占优，后期政策导向行业占优[28] - 内需和国产替代行业或占优，如消费、建筑、公用事业、大金融、稀土、半导体等[31] - 关注内需相关行业，2025年盈利增速预期高的有非银金融（+62%）等，国内营收占比高的有非银金融（98%）等[32] - 中期关注调整充分、估值性价比高的成长行业，如医药、电新、通信[34] - 短期均衡配置价值和科技成长，逢低配置非银金融、交运、消费、有色等行业[38] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，不同时期市场条件等变化影响投资[47] - 政策可能超预期变化，影响投资决策[47] - 经济修复可能不及预期，受外部干扰等因素影响[47]

2025 年 04 月 06 日 策略类●证券研究报告 极近端新股资金博弈热情升温，但休整周期叠加整体扰动预期或仍需警惕 新股专题 投资要点 新股周观点：上周，在此前新股次新板块连续两个交易周出现休整之后，伴随极近 端新股板块业绩相对明朗及筹码结构相对较优等比较优势开始凸显，局部资金博弈 热情有所升温。但需要注意，考虑到小长假期间海外市场剧烈波动可能带来的整体 扰动，及本就处于新股休整周期资金博弈行为的持续性尚待观察，暂时我们仍建议 保持警惕，继续强调重视业绩和性价比。 （1）新股次新板块整体依然呈现震荡，但局部极近端新股却出现活跃态势；假设 以 2024 年以来上市的新股次新板块比较来看，上周板块平均涨幅 1.5%，实现正 收益占比约 50.0%。 （2）在此前新股次新板块连续两个交易周出现休整之后，上周资金短期博弈意愿 或有升温；尤其是进入业绩深水区及预期外部冲击下，极近端新股板块由于大多已 经披露 2025 年一季报、业绩明朗度相对更高，同时新近上市持仓筹码结构也相对 更优，或正呈现一定的板块比较优势；因此我们观察到针对极近端新股局部板块的 资金博弈热度大幅提升，相关标的上周股价表现突出。 （3）我们需 ...

报告公司投资评级 报告未提及对天有为的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 天有为是汽车仪表领域企业，近年营收和利润增长显著，客户资源优质，产品顺应行业趋势，募投项目将提升产能和研发能力，虽营收规模不及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [2][7][20][21][24] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年，天有为分别实现营业收入 19.72 亿元、34.37 亿元、44.65 亿元，YOY 依次为 68.93%、74.27%、29.90%；实现归母净利润 3.97 亿元、8.42 亿元、11.36 亿元，YOY 依次为 241.93%、112.26%、34.96% [2][7] - 2024 年主营收入按产品分四大板块，全液晶组合仪表及双联屏仪表产品合计收入占比稳定在 80%以上，收入结构相对稳定 [7] 行业情况 - 汽车仪表经历机械式、电子式、数字式全液晶仪表三个发展阶段，2020 - 2025 年全液晶仪表渗透率将从约 25%提升至约 62%，2022 - 2025 年市场规模复合增长率为 10.52% [16][17][18] - 竞争格局上，国外企业在全球汽车电子市场份额占比较高，但国内企业市场份额有望逐步提升 [18][19] 公司亮点 - 天有为是业内领先供应商，与现代汽车集团等建立长期合作关系，2024 年国内市场占有率达 12.16%，2023 年全球市场占有率达 5.31% [20] - 仪表盘数字化及智能座舱发展趋势下，高值的全液晶组合仪表、双联屏仪表等产品占比提升，有望推动公司经营向好 [21] 募投项目投入 - 本轮 IPO 募投资金拟投入 4 个项目及补充流动资金，总投资 306,521.32 万元，拟使用募集资金 300,436.57 万元 [23][24] - 各项目有明确建设规划和产能释放计划 [26] 同行业上市公司指标对比 - 选取德赛西威、华阳集团、均胜电子和航天科技为可比公司，2023 年度可比公司平均收入 228.95 亿元，平均 PE - TTM 为 28.12X，平均销售毛利率为 18.57% [24] - 天有为营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业中高位区间 [24]

报告公司投资评级 报告未给出众捷汽车具体投资评级 [31][34] 报告的核心观点 - 众捷汽车是全球领先的汽车热管理系统精密加工零部件供应商，下游客户多为大型跨国一级汽车零部件供应商，产品覆盖国际主流中高端汽车品牌，部分产品全球市场占有率较高 [3] - 公司持续强化新能源汽车市场布局，多款产品已量产，还有众多产品待量产，有望支撑未来业绩成长 [3] - 与可比公司相比，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业中高位区间 [3] 各部分总结 公司概况 - 众捷汽车专业从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，产品以铝合金制品为主，契合汽车轻量化趋势，业务覆盖全球主要汽车市场，客户包括众多知名汽车零部件供应商和主流汽车品牌 [8] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 7.13 亿元、8.22 亿元、9.78 亿元，YOY 依次为 20.21%、15.25%、19.00%；实现归母净利润 0.78 亿元、0.83 亿元、0.95 亿元，YOY 依次为 60.87%、5.42%、15.55% [3][9] - 2024 年主营收入按产品类型分为汽车热管理系统零部件（8.07 亿元，88.28%）、汽车发动机系统零部件（0.06 亿元，0.69%）、模具（0.53 亿元，5.79%）、其他产品（0.48 亿元，5.24%），汽车热管理系统零部件是主要产品和核心收入来源 [9] 行业情况 - 汽车热管理系统对汽车进行温控和冷却，分为舒适性热管理和动力系统热管理，新能源汽车推动热管理系统升级，单车价值量提升 [15][20] - 全球汽车热管理系统行业市场集中度较高，国际龙头企业占据约 50%的市场份额，国内厂商整体市场份额与国际厂商有差距 [18] - 预计 2025 年中国汽车热管理系统市场空间或超 1000 亿元，全球市场空间或超 3000 亿元 [21] 公司亮点 - 公司是全球领先的汽车热管理系统精密加工零部件厂商，与多家知名跨国一级汽车零部件供应商深度合作，产品覆盖国际主流中高端汽车品牌，部分产品全球市场占有率较高 [24] - 公司持续强化新能源汽车市场布局，热泵系统阀体等多款产品已量产，新能源汽车零部件产品收入占比提升，还有 496 款产品待量产，有望支撑未来业绩成长 [25] 募投项目投入 - 数字化智能工厂建设及扩产项目：购置先进设备，搭建数字化智能工厂和智能仓库，建成后可新增 4144 万件（套）汽车零部件生产能力，预计年营业收入 44696 万元，年利润总额 7056.87 万元 [26] - 新建研发中心项目：利用 1500 平方米土地新建研发中心，购置设备和软件，开发自动化生产线，助力智能制造 [26] 同行业上市公司指标对比 - 选取银轮股份、三花智控、腾龙股份和泉峰汽车为可比上市公司，2023 年度可比公司平均收入为 102.54 亿元，平均 PE - TTM 为 27.00X，平均销售毛利率为 18.09% [3][28] - 众捷汽车营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业中高位区间 [3][28]