华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------|--------------------------------------------|----------------------------------|-----------------| | 2024 年 12 月 19 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 快手可灵 1.6 上线，国内图生视频迭代赋能应 | 投资评级 | | 领先大市(维持) | | | 用端 | 首选股票 | | 评级 | | | 投资要点 | 一年行业表现 | | | | | 事件： 快手可灵 1.6 正式上线官网，主要升级：物理规律真实感大幅提升，人 | | | | | | 物运动表演更强，语义理解大幅提升。国内外视频生成模型交替迭 ...

海外经济与政策 - 特朗普二度入主白宫后，可能将“扩张财政—货币宽松—保护主义”政策推向极致，导致美国劳动力需求升温，薪资通胀螺旋强化[2] - 预计美联储2025年上半年降息2次各25BP，下半年不再降息，美元指数震荡上行，带来外溢性贬值压力[2] - 美国极端关税主张可能导致全球出口增速显著回落，中国出口增速回落幅度更大，预计2024-2025年出口同比分别为5.1%、-4.8%[3] 地产与消费 - 房地产市场经历三轮需求政策放松，但总需求下滑趋势未改，预计2024年、2025年新建住宅销售面积分别为8.1亿、7.3亿平米[4] - 专项债用于保障房收储、收回闲置土地等，预计2025年专项债中留出8000亿额度用于上述领域[4] - 财政补贴对汽车、家电需求的拉动作用显著，预计2025年财政补贴力度扩大至5000亿，覆盖范围扩展至家居、通讯器材等领域[4] 化债与基建 - 2022年以来中国宏观杠杆率超过美国且背离加大，汇率承压，经济赶超难度提升，需更大决心去杠杆[6] - 预计2025年广义基建投资同比增长8.6%，较2024年小幅上行0.2个百分点，固定资产投资同比增长4.1%[6] - 基建投资的关键困难从“资金荒”转变为“项目荒”，2025年基建投资亮点在于信息化、智慧化为特征的新型城市基础设施建设[6] 财政与货币政策 - 预计2025年赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿[7] - 货币政策预计2025年政策利率和LPR全年下调40BP左右，降准100-150BP，人民币汇率波动区间预计在7.2-7.6[7] 总结与风险 - 预计2025年净出口对实际增长的贡献在0.2-0.6个百分点，经济稳定增长目标可能定在4.5%左右[8] - 风险提示包括财政扩张、货币宽松力度低于预期，外部环境复杂性高于预期[8]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------|-----------------------------------|----------------------------------|-----------------| | 2024 年 12 月 18 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | Google 重磅发布 Veo 2 ，视频生成技术迎新 | 投资评级 | | 领先大市(维持) | | | 迭代 | 首选股票 | | | 评级 | | 投资要点 | 一年行业表现 | | | | | 事件： 继 12 月 10 日 OpenAI 正式发布 Sora 系列产品后， 12 月 17 日，Google | | | | | | 发布 Veo 2 视 ...

行业投资评级 - 领先大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 北三组网完成，应用/功能/政策齐推进。组网完成，全球覆盖的高精度定位、导航与授时服务已全面实现；功能迭代升级，服务更多应用场景；国家政策导向，产业应用效果初现[2] - 卫星导航产业链完备。总体架构完备，多方公司支撑；星基地基作基础，定位精度升级；铷原子钟与芯片作为上游开发，中游RTK提供高精度支持，下游北斗应用服务行业落地[2] - 千亿市场规模，产业应用服务逐步渗透。卫星导航与位置服务产业发展势头良好，23年北斗产值超五千亿；低空经济：北斗助力智能化与安全发展；星地融合6G：空间信息产业创新发展；北斗技术创新：全球搜救服务与探空技术升级[2] 根据相关目录分别进行总结 "北斗"组网完成，应用/功能/政策齐推进 - 北斗"三步走"战略：从区域到全球。第一步，到2000年底，建设完成北斗一号系统；第二步，到2012年底，建设完成北斗二号系统；第三步，到2020年底，建设完成北斗三号系统，实现了全球组网[7][11] - "北斗三号"组网完成，精度水平领先。截至2024年9月19日，第五十九颗、六十颗北斗导航卫星已成功发射。全球组网完成，精度水平顶尖，平均水平定位精度优于9m，垂直定位精度优于10m，平均测速精度优于0.2m/s，平均授时精度优于20ns，空间信号连续性和可用性分别优于99.8%和98%[15] - 功能：卫星定位本质——三球交汇原理。导航卫星发射测距信号和导航电文，用户接收机通过三颗以上卫星信号，利用距离交会法解算出用户接收机的位置[18] - 功能：全球覆盖与高精度定位导航授时服务。"北斗"三号通过星座扩展、信号设计、星间链路测量、星载原子钟升级和电离层算法改进，显著提升了全球导航授时服务能力[21] - 功能：短报文升级与全球通信扩展。"北斗"三号系统提供区域和全球短报文通信服务，区域短报文通信提升了服务范围、容量和稳定性，全球短报文通信通过星间链路组网，实现全球范围的双重覆盖[25] - 功能：星基增强与精密定位服务。"北斗"三号系统在星基增强和精密单点定位方面取得了重要进展，星基增强服务符合国际民航组织(ICAO)标准，精密单点定位显著提升了中国及周边地区的定位精度和便捷性[28] - 推进：中国时空信息集团——三大机构联合成立。中国星网、中国兵器、中国移动共同出资40亿元成立中国时空信息集团有限公司，分别占股55%、25%、20%[32] - 推进：政策引领带动北斗自主发展。北斗卫星导航系统得到国家政策的支持，2022年1月28日发布《关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见》，2024年7月12日发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》[35] - 推进：应用效果初显，产业配套逐步完善。北斗星座全球组网已完成，投资重点集中于用户段，优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现度高的标的。产业发展显著，基础产品的亿级量产和持续升级，广泛应用于交通、能源、农业等行业，逐渐成为智能手机等消费产品的标准配置（2022年出货量达2.6亿部），并在国际市场获得认可[37] 星地两类增强系统融合，上中下游产业完备 - 基础设施：星基增强系统—高精度定位与服务的未来。北斗星基增强系统通过高轨道卫星提供误差修正、完好性监测和精密定位服务，显著提升了定位精度和安全性，支持精密单点定位技术，便于用户获得米级到厘米级的高精度定位[45] - 基础设施：地基增强系统——实现厘米级精确定位的关键技术。北斗地基增强系统通过增强站分系统、国家数据综合处理系统和数据播发系统，提供厘米级实时定位服务和毫米级的后处理精度[46] - 星基与地基增强系统：定位精度与覆盖范围。星基增强利用卫星作为信号转发平台，覆盖范围广，适合全球和跨区域的应用；地基增强依赖地面站网络，覆盖范围有限，适用于有固定基础设施的区域。星基增强可提供米级至亚米级的广域精度，地基增强则能实现厘米级甚至毫米级的高精度定位[48] - 上游：星载铷原子钟——导航卫星的"心脏"。铷原子钟利用铷原子电子跃迁频率计时，具备高稳定性和精确度，确保了精确的时间基准，并协同地面系统进行轨道控制，提供纳秒级精度[51][53] - 上游：北斗芯片—高集成度与性能优化。北斗芯片主要由射频、基带和后端应用部分构成，射频芯片对微弱的模拟信号进行接收、滤波、放大、变频，基带芯片实现对码信号的解算[54] - 中游：终端—"导航定位+短报文"载体。北斗终端为基于导航定位和短报文通信的载体，提供高精度的定位信息和高可靠性的定位服务，广泛应用于交通管理、农田规划、作物监测等场景[56] - 下游：北斗导航运营/数据服务——基于北斗的应用服务。北斗+时空服务包括高精度定位服务、数字孪生能力、位置数据服务、北斗加速定位服务；北斗+行业服务面向智能驾驶、矿山、水利、港口、交通、农业等领域提供位置服务、公众出行、智能交通、物流监控调度、应急救援等服务[59] 千亿产业市场激活，多行业/场景/服务逐步渗透 - 超五千亿产值市场，应用行业呈梯队化推进。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。北斗应用呈梯队化推进，交通运输行业位居第一梯队，自然资源和通信行业组成第二梯队，应急、农业、城市管理等行业逐渐融入北斗应用，为第三梯队的未来主力军[63] - 北斗终端应用加速增长，定位服务日均量超6000亿次。截至2024年上半年，北斗终端设备应用超2700万台，同比增长17.4%，渗透率超过50%。北斗定位服务日均使用量超过6000亿次，车辆高精度定位和共享单车等应用规模扩大，推动了国内位置服务市场的发展[66] - 北斗+低空：助力低空经济智能化与安全发展。中国移动携手中兴通讯启动全国首个5G-A+北斗低空通感测试，基于高精度定位平台提供的实时北斗RTK差分信息，通感一体基站可获得厘米级位置精度，实现对感知目标的高精度定位和轨迹跟踪，确保无人机飞行的安全性与可控性[68] - 北斗+6G：星地融合，推动空间信息产业创新发展。6G星地融合：卫星通信与地面通信可重构的部署需求，协议功能和接口设计确保星地网元的互联互通。首个6G应用示范基地落地无锡，推动6G天地一体化融合网络技术的发展[69] - 北斗+搜救:空地配合,全球覆盖。"北斗"系统的搜救服务通过空间段和地面段支持，提供符合COSPAS-SARSAT标准的中轨搜救和特色返向链路服务，形成全球覆盖[72] - 北斗+观测：观测与预报结合，填补气象空白。北斗探空采用"上升-平漂-下降"三段式观测方法，结合地-空物联网的"云+端"数据传输，实现探空观测与预报的互动，定位精度达到国际先进水平[81] 建议关注标的 - 建议关注标的：海格通信、北斗星通、司南导航、振芯科技、天奥电子、华测导航、电科芯片[3][119]

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华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------|-------------------------------------|------------------------------------|-----------------| | 2024 年 12 月 18 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | OpenAI 降本增效提升体验，豆包矩阵重磅迭 | 投资评级 | | 领先大市(维持 | ) | | 代升级 | 首选股票 | | | 评级 | | 投资要点 | 一年行业表现 | | | | | 事件： 12 月 18 日凌晨 2 点， OpenAI 正式发布了 o1 模型的 API ，并且对实时 | | | ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 报告的核心观点 - 公司业务持续扩展，职教快速发展有望拓宽边际 [2] 业务规模与扩展 - 公司形成个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心板块的多元业务，业务已覆盖全国100余个城市，拥有4000余名专职教师，累计辅导学员超200万人 [1] - 在职业教育领域，搭建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的培养体系 [1] - 2024年上半年，公司完成沈阳国际商务学校的收购，8月下旬投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元，学校首年招生接近4000人，预计2025年秋季开学可达万人规模 [2] 财务数据与估值 - 2024年至2026年归母净利润预测为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为24.7/17.5/12.2 [2] - 2022年至2026年营业收入预测为1798/2213/2748/3366/4075百万元，YoY分别为-28.9%/23.1%/24.2%/22.5%/21.1% [3] - 2022年至2026年归母净利润预测为11/154/230/323/464百万元，YoY分别为102.0%/1312.3%/49.3%/40.8%/43.7% [3] - 2022年至2026年毛利率预测为28.0%/36.5%/36.2%/36.2%/36.2% [3] - 2022年至2026年净利率预测为0.6%/7.0%/8.4%/9.6%/11.4% [3] - 2022年至2026年ROE预测为2.0%/25.8%/27.8%/28.1%/28.8% [3] - 2022年至2026年P/E预测为520.4/36.9/24.7/17.5/12.2 [3] - 2022年至2026年P/B预测为13.0/9.4/6.8/4.9/3.5 [3] 股价与市值 - 股价为45.99元 [4] - 总市值为5667.10百万元，流通市值为5473.66百万元，总股本为123.22百万股，流通股本为119.02百万股 [4]

报告公司投资评级 - 兆易创新的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 兆易创新在利基型DRAM市场具有良好的市场空间和发展潜力，公司通过与长鑫存储的合作，持续推进产品研发和迭代，应对市场竞争 [2][3] - 利基型DRAM价格下行空间有限，未来将经过一段时间底部盘整，供需会达到新的平衡，竞争格局出现边际改善 [2][3] - 公司积极切入DRAM存储器利基市场，推出DDR4、DDR3L等产品，并在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好营收 [3] - 随着AI+时代的来临，服务器和PC对存储产品提出了新的挑战，兆易创新依托先进的技术优势，推出了一系列全容量、多系列、宽电压的存储产品，满足新趋势下的需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 兆易创新拟设立青耘科技，针对定制化存储解决方案，公司拟以自有资金出资2100万元，占标的公司注册资本约77.78% [2] - 2025年上半年度预计从长鑫存储技术采购代工生产DRAM产品的交易额度为0.82亿美元，折合人民币约5.89亿元 [2] - 公司自有品牌DRAM产品相关采购代工实际发生金额为9.22亿元（未经审计） [2] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4% [4] - 2024年至2026年PE分别为52.8/35.8/27.7 [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年至2026年营业收入预计为7647/9926/11776百万元，归母净利润预计为1179/1737/2249百万元 [5][8] - 2024年至2026年毛利率预计为37.2%/38.9%/39.8%，净利率预计为15.4%/17.5%/19.1% [5][8] - 2024年至2026年EPS预计为1.78/2.62/3.39元，P/E预计为52.8/35.8/27.7倍 [5][8]

报告公司投资评级 - 泰凌微的投资评级为“增持(首次)” [2] 报告的核心观点 - 泰凌微专注于物联网芯片设计，助力万物互联，未来十年将围绕物联网芯片领域，抓住物联网设备需求爆发的产业机遇，持续投入研发，提升技术水平，保持竞争优势 [2] 交易数据 - 总市值为7,032.00百万元 [2] - 流通市值为4,782.68百万元 [2] - 总股本为240.00百万股 [2] - 流通股本为163.23百万股 [2] - 12个月价格区间为29.55/15.81元 [2] 一年股价表现 - 相对收益：1M为9.3%，3M为63.44%，12M为-17.47% [2] - 绝对收益：1M为8.12%，3M为87.58%，12M为-0.1% [2] 公司背景与技术优势 - 泰凌微成立于2010年，主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于低功耗蓝牙类SoC产品，并拓展了多模类SoC产品，深入布局ZigBee协议类SoC产品、2.4G私有协议类SoC产品、音频SoC产品 [2] - 2016年研发出国内第一款多模低功耗物联网无线连接系统级芯片TLSR8269，是全球第二款多模低功耗物联网无线连接芯片 [2] - 2019年7月成为国际蓝牙技术联盟(SIG)董事会成员公司，深度参与国际蓝牙标准的制定与规范 [2] 市场地位与竞争优势 - 2018年度全球低功耗蓝牙芯片供应商排名第四，市场占有率为10% [2] - 2020年度跃升为全球第三名，市场占有率达到12% [2] - 2021年度泰凌微低功耗蓝牙终端产品认证数量攀升至全球第二名，仅次于Nordic [2] 产品应用与客户 - 产品广泛应用于电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域 [2] - 客户包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌 [2] 财务预测 - 2024-2026年营收预测分别为7.93亿元、10.23亿元、13.64亿元，同比增速分别为24.7%、28.9%、33.4% [2] - 2024-2026年归母净利润预测分别为0.91亿元、1.50亿元、2.62亿元，同比增速分别为83.7%、63.8%、75.1% [2] - 对应的PE分别为73.4倍、44.8倍、25.6倍 [4] 财务数据与估值 - 2022A-2026E营业收入分别为609百万元、636百万元、793百万元、1,023百万元、1,364百万元，YoY分别为-6.2%、4.4%、24.7%、28.9%、33.4% [4] - 2022A-2026E归母净利润分别为50百万元、50百万元、91百万元、150百万元、262百万元，YoY分别为-47.6%、-0.0%、83.7%、63.8%、75.1% [4] - 毛利率分别为41.3%、43.5%、47.3%、47.2%、47.2% [4] - EPS分别为0.21元、0.21元、0.38元、0.62元、1.09元 [4] - ROE分别为5.4%、2.1%、3.8%、5.8%、9.3% [4] - P/E分别为134.9倍、134.9倍、73.4倍、44.8倍、25.6倍 [4] - P/B分别为7.2倍、2.9倍、2.8倍、2.6倍、2.4倍 [4] 业务细分预测 - IoT芯片2024-2026年营收同比增速分别为25.00%、30.00%、35.00%，毛利率分别为47.00%、47.00%、47.00% [7] - 音频芯片2024-2026年营收同比增速分别为20.00%、15.00%、10.00%，毛利率分别为50.00%、50.00%、50.00% [7] - 其他业务2024-2026年营收同比增速分别为30.00%、30.00%、30.00%，毛利率分别为50.00%、50.00%、50.00% [7] 可比公司估值 - 泰凌微2024年对应的PE略高于可比公司均值，2025年、2026年对应PE低于可比公司估值 [8] - 乐鑫科技2024E PE为64.8倍，2025E PE为49.2倍，2026E PE为37.8倍 [9] - 恒玄股份2024E PE为90.0倍，2025E PE为60.1倍，2026E PE为44.5倍 [9] - 中科蓝讯2024E PE为54.0倍，2025E PE为41.0倍，2026E PE为32.8倍 [9] - 可比公司均值2024E PE为69.6倍，2025E PE为50.1倍，2026E PE为38.4倍 [9]

投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [4] 核心观点 - 公司新游陆续上线，立足精品内容的游戏产品有望提升用户游戏体验，在竞争激烈的存量游戏市场立足生根 [3] 事件与新游 - 12月11日，公司新游《异界原点传说：史莱姆不哭》正式上线；同日，《仗剑传说》开启【启程测试】；12月12日，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛在北京石景山圆满举办；12月16日，公司新游《问剑长生》全平台预约突破50万，预计将于2025年1月2日公测 [1] - 《杖剑传说》将目标锁定在动作冒险类游戏市场，结合了ARPG和解谜元素，让玩家能够在解锁故事的同时体验流畅的战斗系统；《问剑长生》作为一款MMORPG，其游戏核心机制在于其"剑法系统"，这种创新玩法将为玩家提供丰富的战斗体验；公司还表示将加入动态事件机制，确保游戏世界的持续变化，提升玩家的沉浸式体验 [2] 财务预测 - 预测公司2024年至2026年收入分别为40.30亿元、45.11亿元、50.05亿元；归母净利润分别为10.81亿元、12.18亿元、13.89亿元；EPS分别为15.00、16.90和19.29元；对应PE分别为14.4、12.8、11.2 [3] - 2022年至2026年营业收入分别为51.68亿元、41.85亿元、40.30亿元、45.11亿元、50.05亿元；归母净利润分别为14.61亿元、11.25亿元、10.81亿元、12.18亿元、13.89亿元；毛利率分别为88.7%、88.5%、88.7%、89.0%、89.0% [3] 技术研发与论坛 - 在由中国音数协游戏工委、中国音数协游戏产业研究专家委员会主办，吉比特&雷霆游戏承办的精品游戏开发创作论坛上，公司CTO对业务发展路线的总结为："从热爱出发，找到自己的赛道；用差异化创造价值；通过小步快跑灵活应对变化" [2] 股价与市值 - 股价为216.70元，总市值为156.11亿元，流通市值为156.11亿元，总股本为72.04百万股，流通股本为72.04百万股 [4]