2025 年 03 月 2 日 公司研究●证券研究报告 新亚电缆（001382.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 | 交易数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | | | 流通市值（百万元） | | | 总股本（百万股） | 350.00 | | 流通股本（百万股） | | | 12 个月价格区间 | / | | 分析师 | 李蕙 | | SAC | 执业证书编号：S0910519100001 | | | lihui1@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 戴筝筝 | | | daizhengzheng@huajinsc.cn | 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（弘景光 电）-2025 年第 12 期-总第 538 期 2025.2.23 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汉朔科 技）-2025 年第 11 期-总第 537 期 2025.2.22 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（永杰新 材）-2025 年第 10 期-总第 536 期 2025.2.21 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（常友科 技）-2025 年第 9 期-总第 535 期 2025.2.1 ...

2025 年 03 月 02 日 宏观类●证券研究报告 PMI 节后反弹，投资好于消费 事件点评 PMI 点评（2025.2） 投资要点 分析师 秦泰 SAC 执业证书编号：S0910523080002 qintai@huajinsc.cn 报告联系人 周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告 LPR 四度持平，十债利率升至 1.7%，释放 何种信号？——华金宏观·双循环周报（第 95 期） 2025.2.21 信贷创纪录"开门红"，年初集中还是全年趋 高？——金融数据速评（2025.1）2025.2.14 内外形势有何变化，货币如何调整优化？— —《货币政策执行报告》（2024Q4）解读·周 报（第 94 期） 2025.2.14 核心通胀不降反升，美联储还能降息吗？— —美国 CPI 点评（2025.1） 2025.2.13 油价回升服务走高，CPI 稍好于预期—— CPI、PPI 点评（2025.1） 2025.2.9 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 节后 PMI 如期明显反弹，投资回暖快于消费。由于 1 月跌幅较深，1 ...

报告核心观点 - 增量资金流入还有空间，春季行情未完，科技短期情绪偏高但并不过热，调整后是逢低配置机会，科技仍是主线，短期继续关注调整后的科技、可能补涨的成长和消费等行业 [4] 还有哪些增量资金？科技是否过热？ 春季行情结束了吗？还有哪些增量资金？ - 分子端：长债收益率上行显示基本面改善预期上升，历史上地产销售增速、固定资产投资增速等与十债收益率正相关，节后国债收益率上行，后续相关经济指标可能回升 [6] - 流动性：宏观流动性短期维持宽松，海外对国内宽松掣肘有限，国内一季度降准降息预期强；增量资金流入有空间，融资或还有 1000 亿左右流入空间，预计陆股通流入 900 亿左右，新发基金单月维持 200 - 400 亿，险资等长期资金流入空间大 [10][13] - 风险偏好：短期可能继续偏强，市场情绪指标处于中性水平，外部事件有扰动，国内政策支撑风险偏好 [17] 科技短期情绪偏高，但并不过热 - 科技短期情绪偏高：TMT 成交额占比达 46%，超多轮科技行情最高值，且提升速度快于前几轮 [21] - 科技行情短期并不过热，调整后仍是逢低配置机会：TMT 成交额占比/TMT 总市值占比低于前几轮行情，TMT 行业轮动未完成 [22] 行业配置：科技仍是主线，关注补涨的成长和蓝筹 短期科技仍是主线，消费和部分低估值红利也可能补涨 - 科技短期仍可能相对占优：复盘历史，两会前后高景气行业持续占优，两会后经济强修复则顺周期行业可能占优，当前科技产业趋势上行，经济弱修复，顺周期占优条件不满足 [24] - 短期消费和部分低估值红利行业可能补涨：春季行情中前期涨幅靠后的行业中后期可能偏强，2025/1/13 日至今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食品饮料等消费行业涨幅靠后，可能补涨 [28] 短期继续关注调整后的科技、可能补涨的成长和消费等行业 - 逢低配置政策和产业趋势向上的电子、机械、传媒、通信、计算机：电子产业终端需求复苏，半导体迎周期拐点；机器人催化频出，成长潜力大；传媒板块估值低，AI 应用加速落地；通信算力需求增长；计算机智能驾驶和数据要素发展良好 [31] - 逢低配置基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商：电新风电增长，储能迎政策利好；医药 AI 医疗发展，政策支持创新药；商贸和社服消费政策频出；券商政策提振业务，市场交易额增加估值或提升 [33]

报告公司投资评级 报告未给出明确投资评级 [28][31] 报告的核心观点 下周一（3月3日）创业板上市公司恒鑫生活询价 ；公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 ，产业链完整、产品线齐全、生产规模领先 ，随着新增产能释放和客户合作深化 ，业绩预期稳定向好 ；与可比公司相比 ，营收规模未及同业平均 ，毛利率处于中高位区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活基本情况 - 公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等为原材料 ，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具 ，主要产品包括可生物降解和传统塑料餐饮具 ，可生物降解产品销售收入占比超50% [3][6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年 ，公司分别实现营业收入10.88亿元、14.25亿元、15.94亿元 ，同比增长51.38%、30.95%、11.87% ；实现归母净利润1.63亿元、2.14亿元、2.20亿元 ，同比增长103.04%、31.39%、2.82% [3][7] - 2024年1 - 6月 ，主营收入分纸制餐饮具（3.80亿元 ，52.94%）和塑料餐饮具（3.38亿元 ，47.06%）两大板块 ，2021 - 2024H1以纸制餐饮具为主 ，收入占比超50% [7] 行业情况 - 纸制与塑料餐饮具上游为原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等行业 ，应用场景包括餐饮、大型企业与机构定制、民用航空、家庭日用消费等领域 [12][13] - 餐饮行业市场有波动 ，未来趋于稳定向好 ，新式茶饮发展迅速 ，预计2025年市场规模达3400亿元 [13][16] - 大型企业与机构定制纸杯用于会议、接待等 ，可凸显企业文化和宣传 ；民用航空领域禁限塑 ，对可降解餐饮具需求增加 ；家庭日用市场规模大 ，有望随消费水平提高而增长 [19][20] - PLA等可降解塑料领域 ，我国PLA行业起步 ，未来供给将增加 ；PE、PP等传统塑料价格随原油波动 ，国内积极投产生产线 [15] 公司亮点 - 公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 ，2008年起开展PLA材料应用研发 ，可生物降解产品收入占比超50% ，产业链完整、产品线齐全、生产规模领先 ，连续6年被评为行业十强 ，销售区域广 [21] - 新增产能陆续释放 ，与新式茶饮等行业客户合作深化 ，2021 - 2023年相关收入复合增长率达81.30% ，有望支撑新增产能消化 [22] 募投项目投入 - 年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目 ，设计产能3万吨 ，计划生产全系列可生物降解环保餐具 ，建设智能工厂 [23] - 智能化升级改造项目 ，购置智能设备 ，改造生产物流、包装和仓储物流区域 ，提高效率、降低成本 [23] - 研发技术中心项目 ，引进人才 ，加大对PLA材料性能及应用领域研究开发 [23] 同行业上市公司指标对比 - 选取家联科技、南王科技、富岭股份为可比公司 ，2023年度可比公司平均收入15.87亿元 ，平均PE - TTM为41.02X ，平均销售毛利率为20.66% [25] - 公司营收规模未及同业平均 ，毛利率处于同业中高位区间 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 清溢光电是国产掩模版龙头，技术持续演进，佛山生产基地项目建成投产后将提高产能，有望带来业绩成长，维持买入建议[5] 根据相关目录分别进行总结 什么是掩模版 - 掩模版是半导体产业关键材料，是集成电路大规模生产的光复印母版，在芯片制造中起光刻模具作用，其制程与精度决定芯片制造制程水平[9] 掩模版的市场空间有多大 - 掩模版广泛应用于半导体、平板显示等领域，半导体和平板显示是最大应用场景[12] - 2023年全球半导体材料市场销售额降至667亿美元，中国台湾是最大消费地区，中国大陆销售额继续增长排名第二，假设掩模版占比12%，2023年全球半导体掩模版市场规模约80亿美元，中国大陆约16亿美元[13][15] - 2022年全球平板显示掩膜版市场规模增至52.1亿元，中国市场规模超韩国成全球第一，2022年占比58%，预计2025年超60%，国内需求保持增长但高端领域面临挑战[16] 清溢光电行业地位 - 清溢光电是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，在平板显示行业，2023年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名中位列第五[17] 清溢光电掩模版技术演进趋势 - 公司具备各类掩膜版产品能力，产品线涉及平板显示和半导体产业等多领域[21] - 平板显示掩膜版技术方面，已实现部分产品量产，将扩大高端掩膜版产能，加快新产品研发及量产[21] - 半导体芯片掩膜版技术方面，已实现180nm工艺节点量产和150nm小规模量产，正推进130nm - 65nm及28nm工艺开发规划[22] 清溢光电的典型客户有哪些 - 平板显示行业服务客户包括京东方、维信诺等[24] - 半导体芯片行业服务客户包括芯联集成、三安光电等[25] - 电路板行业服务客户包括紫翔电子、鹏鼎控股等[25] 怎么看清溢光电的成长逻辑 - 公司是国内掩模版龙头，2023年主营业务收入约9.16亿元，平板显示行业收入约7.31亿元，半导体芯片行业收入约1.44亿元，对比国内市场容量有成长空间[26] - 佛山生产基地项目总投资35亿元，建成后将提高平板显示和半导体掩膜版产能，提升技术水平[27] - 新产能释放是营收成长底层逻辑，高精度掩模版项目落地推动产品结构高端化，带动营收和毛利率增长，高端半导体掩模版项目落地提升半导体业务占比和综合毛利率[28] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|762|924|1,159|1,432|1,767| |YoY(%)|40.1|21.3|25.4|23.6|23.4| |归母净利润(百万元)|99|134|192|251|336| |YoY(%)|122.4|35.2|43.5|30.4|34.0| |毛利率(%)|25.2|27.6|30.4|32.3|33.2| |EPS(摊薄/元)|0.37|0.50|0.72|0.94|1.26| |ROE(%)|7.7|9.7|12.5|14.3|16.3| |P/E(倍)|81.3|60.2|41.9|32.2|24.0| |P/B(倍)|6.3|5.8|5.3|4.6|3.9| |净利率(%)|13.0|14.5|16.6|17.5|19.0|[6]

报告核心观点 - 春季行情进行中或进入后半段，成长风格短期难改变，行业配置短期关注补涨成长 [1] 春季行情进行中，风格难变 春季行情进行中，可能进入后半段 - 分子端基本面继续修复，地产周销售可比增速回升，节后开工率有所回升 [1][3] - 流动性上微观资金仍有流入空间，春季行情或进入中后期，后续微观资金仍可能流入A股 [1][5] - 风险偏好方面部分情绪指标已偏高，但政策和产业趋势仍可能支撑风险偏好 [1][8] 成长风格短期难改变 - 春季行情中成长价值风格切换受外部事件、基本面、流动性等因素影响 [1][11] - 当前外部事件偏积极、流动性宽松，成长风格短期难改变 [1][13] 行业配置：短期关注补涨的成长 流动性宽松的业绩空窗期，政策导向和高景气的行业占优 - 流动性宽松的业绩空窗期，政策导向及高景气行业占优 [16] - 当前科技和消费可能是配置主线，政策导向支持科技和消费，科技产业趋势上行 [17] 春季行情中后期补涨行业相对占优 - 春季行情中后期补涨行业表现可能相对占优 [19] - 当前可关注补涨的大金融、消费、非TMT的成长等行业 [24] 短期继续聚焦成长，关注补涨行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工 [28] - 逢低配置可能补涨的电新、医药、券商 [31]

货币政策与汇率 - LPR连续四个月持平，2月20日1Y、5Y LPR月度报价分别为3.1%和3.6%，降息预期延后[1][3] - 2月第三周1Y、10Y国债收益率分别上行10.0BP、6.5BP，升至1.48%和1.72%，货币宽松操作空间收窄[1][3] - 年初至2月20日美元指数从109.96回落至106.37，降幅3.6%，美元兑CNY汇率从7.33升至7.26，升值幅度1.0%，稳汇率目标重要性提升[1][6] 关税政策影响 - 特朗普政府2月初对华加征10%进口关税，2月10日宣布3月12日起对钢铁和铝征收25%关税，2月18日称可能对汽车等征收25%关税[1][8] - 关税政策或影响我国出口，带来人民币计价出口价格下跌和汇率贬值压力[1][8][9] 国内外经济追踪 - 2月第二周乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别反弹42、65个百分点至11%和65%，1月汽车销量和产量当月同比分别回落至 - 0.6%和1.7%[14] - 截至2月20日，鲜菜30天均价同比降至 - 3.8%，猪肉平均批发价同比增速降至8.0%[18] - 2月20日伦敦金现报收2932.1美元/盎司，布油、WTI原油价格分别涨至77.0、72.5美元/桶[20] 金融市场表现 - 本周海外主要股指整体下跌，A股科创50涨幅靠前，A股通信板块涨幅靠前，传媒板块跌幅较深[1][24][25] - 截至2月15日，美国当周初请失业金人数回升至21.9万人，2月第二周原油产量升至1349.7万桶[21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周三（2月26日）创业板上市公司弘景光电询价 公司主营光学镜头及摄像模组 2022 - 2024年营收和归母净利润增长显著 2025年1 - 3月营收和净利润预计继续增长 公司与影石创新深度合作 智能汽车领域新增定点多 核心团队布局新研发方向 募投项目将扩产能和加强研发 虽营收规模不及同业平均 但销售毛利率处中高位区间 [2][7][24][25] 根据相关目录分别进行总结 弘景光电 - 主要产品包括智能汽车和新兴消费光学镜头及摄像模组 应用于智能座舱、驾驶、家居、全景/运动相机等领域 已与众多厂商建立合作 产品进入知名品牌供应链 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年营业收入分别为4.46亿元、7.73亿元、10.92亿元 同比增长77.38%、73.13%、41.25%；归母净利润分别为0.56亿元、1.16亿元、1.65亿元 同比增长269.99%、106.24%、41.90% [7] - 2024年1 - 6月主营收入分四大板块 新兴消费光学镜头及摄像模组业务收入增长快 合计收入占比从2021年的28.42%增至81.05% [7] 行业情况 - 光学镜头行业因数字技术融合增长空间大 全球市场规模2015 - 2023年年复合增长率约18% 中国2017 - 2021年复合增长率为10.85% 应用场景向新领域渗透 [14][15] - 智能汽车领域单车摄像头搭载量增加 2021 - 2026年全球车载摄像头市场规模预计从173亿美元增至355亿美元 [17] - 智能家居领域2020 - 2025年全球家用摄像机出货量年复合增长率约19.3% 市场规模年复合增长率为14.1% [17] - 全景/运动相机领域 2017 - 2026年运动相机市场规模复合增长率为14.2% 全景相机为10.8% [17] 公司亮点 - 与影石创新深度绑定 是全球领先的全景/运动相机供应商 2024H1来自影石创新收入占比46.94% 供货比例75% 2023年全球全景相机镜头模组市场占有率超25% 已确定为新一代全景相机独家供应商 [19] - 智能汽车领域新增定点多 带自动加热功能的CMS镜头和800万像素ADAS车载镜头有优势 与多家厂商合作 进入多品牌供应链 德赛西威持股5.67% 2022年全球车载光学镜头市场占有率3.70% 排名第六 截至2024年1月新定点项目58项 金额9.43亿元 [20] - 核心团队以赵治平为首 有丰富经验 布局AR/VR、医疗镜头等新研发方向 巩固公司领先地位 [21][22] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入光学镜头及模组产能扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金 总投资48,765.17万元 [24] - 产能扩建项目预计新增光学镜头及摄像模组年产能2,796万颗 新兴消费光学镜头年产能720万颗及玻璃非球面镜片年产能1,200万片 [26] - 研发中心围绕6大研发方向开展研究 [26] 同行业上市公司指标对比 - 选取宇瞳光学等7家公司作为可比公司 2023年度可比公司平均收入22.38亿元 平均PE - TTM为48.86X 平均销售毛利率为28.17% [25] - 弘景光电营收规模未及同业平均 销售毛利率处于中高位区间 [25]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（2月25日）汉朔科技开启询价 该公司围绕零售门店数字化领域构建业务体系 2022 - 2024年营收和归母净利润整体呈增长态势 虽2025年1 - 3月营收和归母净利润预计有变动 但公司作为国内电子价签行业龙头 全球排名前三 有技术和市场优势 且积极开发新产品拓展多元场景 不过营收规模及毛利率未及同业平均 [3] 根据相关目录分别进行总结 汉朔科技基本情况 - 汉朔科技是以物联网无线通信技术为核心的高新技术企业 围绕零售门店数字化领域构建业务体系 自主开发通信协议 参与编写国家标准 已在多国设立下属公司 服务超50个国家和地区逾400家客户 [7] 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入28.62亿元/37.75亿元/44.86亿元 同比依次为77.44%/31.91%/18.84% 实现归母净利润2.08亿元/6.78亿元/7.10亿元 同比依次为3246.17%/226.20%/4.81% [3][8] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分 电子价签终端19.44亿元 占比91.83% 配件及其他产品0.86亿元 占比4.04% SaaS等软件及技术服务0.87亿元 占比4.13% 2021 - 2024H1电子价签终端业务收入占比稳定在85%以上 [8] 行业情况 - 电子价签可实现无接触变价 提升消费效率与体验 全球市场渗透率达15%左右 法国超30% 未来全球零售业电子价签渗透率预计较快增长 2017 - 2023年全球电子价签市场规模从28亿元升至169亿元 复合增长率34.9% 预计2028年达349亿元 2024 - 2028年复合增长率13.2% [13][14] - 中国市场电子价签起步早但前期发展慢 随着“新零售”概念流行 国内领先零售商逐渐采用 目前渗透率低 未来成长空间大 [16] 公司亮点 - 公司是国内电子价签行业龙头 全球排名前三 依托技术人才积累 开发HiLPC协议 树立竞争优势 2023年国内市场占有率约62% 全球约28% [17] - 公司积极开发新产品 迭代升级现有产品 向云端平台、多元场景延伸 推出超40款电子价签产品 性能提升 推出SaaS云部署架构 解决行业痛点 并将核心能力复制到多元业态领域且项目验证成功 [18][19] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入门店数字化解决方案产业化项目、AIoT研发中心及信息化建设项目 并补充流动资金 总投资118,178.44万元 [20][21] 同行业上市公司指标对比 - 选取中兴通讯等五家公司作为可比上市公司 2023年度可比公司平均收入290.35亿元 平均PE - TTM为41.10X 平均销售毛利率为46.30% 汉朔科技营收规模及毛利率未及同业平均 [3][22] - 2024年汉朔科技实现营业收入44.86亿元 同比增长18.84% 归母净利润7.10亿元 同比增长4.81% 预计2025年1 - 3月营业收入9.5 - 10.5亿元 较2024年同期变动 - 2.48%至7.79% 归母净利润1.1 - 1.4亿元 较2024年同期变动 - 34.88%至 - 17.12% 扣非归母净利润1.0 - 1.3亿元 较2024年同期变动 - 34.94%至 - 15.43% [21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对永杰新材进行新股覆盖研究，指出其在锂电池用铝板带箔领域优势明显，积极向高端化发展涉足先进新材料，虽营收规模及毛利率未及同业平均，但随着行业需求增长和募投项目推进有望向好 [2][16][21] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收 71.50 亿/65.04 亿/81.11 亿元，YOY 为 13.44%/-9.04%/24.71%；归母净利润 3.54 亿/2.38 亿/3.19 亿元，YOY 为 47.80%/-32.73%/34.28% [7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入铝板带 32.55 亿元（87.99%）、铝箔 4.45 亿元（12.01%）；2024H1 锂电池领域收入占 42.05% [7] 行业情况 - 铝板带箔产品特点使国内需求提升，新能源汽车等带动动力和储能锂电池需求，车辆轻量化和建筑装饰创新应用也提升市场需求 [13] - 2010 - 2023 年行业总产量从 725 万吨增至 1860 万吨，年复合增长率约 7.5%；表观消费量从 628 万吨增长到 1485.84 万吨，年复合增长率 6.85% [13] - 进口量和进口率下降，进口产品单价高于出口产品单价，产品结构有优化空间 [14][15] 公司亮点 - 是国内锂电池用铝板带箔龙头厂商，与多家新能源电池客户合作，2021 - 2023 年在“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”市场占有率排名第一 [16][17] - 涉足阳极氧化料、液冷热管理材料等先进新材料，阳极氧化料 2024H1 出货量 1.03 万吨、同比增长 1.36 倍；液冷市场 2027 年全球达 858 亿元，中国超百亿元 [18] 募投项目投入 - 年产 4.5 万吨锂电池高精铝板带箔技改项目投资 73738 万元，新增 2.5 万吨锂电池铝箔和 2 万吨坯料产能，2024 年 6 月 2.5 万吨铝箔投产，达产后营收 13.47 亿元，净利润 1.64 亿元 [20] - 年产 10 万吨锂电池高精铝板带技改项目投资 55117 万元，增加 1 万吨铝板带产能，达产后新增营收 4.04 亿元，新增净利润 1.02 亿元 [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年营收 81.11 亿元，同比增长 24.71%；归母净利润 3.19 亿元，同比增长 34.28% [20] - 2025 年 1 - 3 月营收预计 18 - 21 亿元，同比增长 7.87% - 25.85%；归母净利润 6800 - 8500 万元，同比增长 2.15% - 27.69% [21] - 2023 年可比公司平均收入 154.18 亿元，平均 PE - TTM 为 24.60X，平均销售毛利率为 11.96%，公司营收规模及毛利率未及同业平均 [21]