报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周二（3月25日）主板上市公司信凯科技询价 公司主营有机颜料等着色剂产品开发、销售及服务 2022 - 2024年营收和归母净利润有波动 2025年1 - 3月预计营收和归母净利润同比增长 公司是全球有机颜料市场核心供应商 自建生产基地将投产 但营收规模及毛利率未及同业平均 [2] 根据相关目录分别进行总结 信凯科技 - 公司从事有机颜料等着色剂产品开发、销售及服务 有450多个规格颜料产品 产品特点适用于多领域 公司在多国设子公司 业务遍及70多国 完成89个有机颜料及相关化学物质REACH注册 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收分别为11.92亿元、10.69亿元、14.17亿元 同比依次为 - 1.10%、 - 10.37%、32.55% 归母净利润分别为0.88亿元、0.88亿元、1.11亿元 同比依次为 - 1.54%、0.47%、26.31% [7] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分五大板块 2021 - 2024H1以偶氮颜料为核心 收入占比合计超65% 收入结构稳定 [7] 行业情况 - 世界有机颜料行业近年平稳 市场需求量和产量约40 - 50万吨 国内有机颜料行业稳定 2013 - 2020年产量在21 - 25万吨 2018 - 2019年产量略降 未来有望稳步发展 2022年产量约22.5万吨 [12] - 有机颜料主要应用于油墨、涂料和塑料领域 油墨是第一大应用领域 占总消费量40% - 50% 2016年全球油墨市场容量175.37亿美元 预计2023年达238.89亿美元 年复合增长率约4.5% 中国油墨市场规模从2016年331.6亿元增长至2020年553.5亿元 年复合增长率约13.7% 预计2025年达907.6亿元 [14] - 涂料中颜料占比5% - 10% 2015 - 2020年我国涂料年产量从1717.60万吨增长至2459.10万吨 年复合增长率7.44% 销售收入从4184.8亿元降至3054.3亿元 预计2025年总产值达3700亿元 总产量达3000万吨 [15] - 塑料制品用色母粒着色 彩色母粒消费占比约20% 用有机颜料作着色剂 “十三五”期间塑料行业规模扩大 2016 - 2019年产量从7479.23万吨增长至8127.44万吨 年复合增长率2.81% [15] 公司亮点 - 公司是全球有机颜料市场核心供应商 连续多年居我国有机颜料出口行业第一 建立全球化销售和服务网络 业务遍及70多国 完成89个有机颜料及相关化学物质REACH注册 拥有优质客户资源 2023年出口市场占有率达9.86% 2024年1 - 10月境外主营业务收入同比增长27.8% [18] - 公司自建生产基地2024年陆续投产 可补充和完善供应链 新建产能能提升供应能力和稳定性 满产时新增产能业务收入占比约30% 减少外购比例或助力盈利能力稳定向好 [19] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入研发中心及总部建设项目和偿还银行贷款项目 研发中心及总部建设项目拟深入研究着色剂各领域 提升产品核心竞争优势 [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营收14.17亿元 同比增长32.55% 归母净利润1.11亿元 同比增长26.31% 2025年1 - 3月预计营收3.4 - 3.7亿元 同比增长6.94% - 16.37% 归母净利润2050 - 2350万元 同比增长13.26% - 29.84% 扣非归母净利润同比增长18.23% - 35.53% [21][22] - 选取百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学为可比公司 2023年可比公司平均收入13.41亿元 平均PE - TTM为42.48X 平均销售毛利率为18.19% 公司营收规模及毛利率未及同业平均 [22]

报告公司投资评级 报告未给出泰鸿万立具体投资评级 [1][2] 报告的核心观点 泰鸿万立是汽车零部件企业，主营汽车结构件和功能件研发、生产与销售，与大型主机厂合作稳定，积极开拓新能源汽车客户，募投项目增强生产能力，虽营收规模不及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [2][6][21] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年，泰鸿万立分别实现营业收入 14.78 亿元、15.44 亿元、16.89 亿元，同比依次增长 46.13%、4.50%、9.35%；实现归母净利润 1.26 亿元、1.61 亿元、1.77 亿元，同比依次增长 51.80%、27.14%、9.93% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月，主营收入按产品类型分为结构件（5.37 亿元，82.86%）、功能件（1.10 亿元，17.03%）、其他产品（0.01 亿元，0.12%），2021 - 2024H1 以汽车结构件产品为核心，收入占比均达 80%以上 [7] 行业情况 - 全球汽车零部件企业主要集中在美国、德国、日本等传统汽车工业强国，2023 年全球百强零部件企业中，日本、美国、德国分别有 22 家、18 家、15 家入围，中国有 13 家入围 [12] - 跨国汽车零部件巨头在专业领域形成垄断地位，能引导行业发展方向 [12] - 我国汽车零部件行业随汽车工业发展步入快速发展阶段，2012 - 2017 年主营业务收入持续增长，年均复合增长率 11.75%；2018 年受行业景气度影响收入下滑；2019 - 2023 年恢复增长，2023 年主营业务收入 4.41 万亿元，同比增长 5.08% [13][14] - 我国汽车零部件企业在部分领域实现核心技术突破，初步形成自主创新体系，具备产业化能力并实现产品全面覆盖，正迈入“深度国产替代”时代 [15] - 我国已形成东北、京津冀、华中、西南、长三角、珠三角六大汽车零部件产业集群，长三角产业集群产值最大 [15] 公司亮点 - 泰鸿万立是汽车结构件领域代表性企业之一，深耕行业 20 余年，形成以结构件、功能件为核心的产品体系，在多地设有八个生产基地 [16] - 与吉利集团、长城汽车等大型主机厂合作超 10 年，2021 - 2024H1 来自两家主机厂的合计收入占比均达 60%以上，产品进入多个汽车架构平台供应链体系 [16] - 提前建设募投项目满足下游客户需求，年产 360 万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目二期 2023 年达预定可使用状态，河北望都两个扩产建设项目 2024 年上半年进入建设阶段 [16] - 积极开拓新能源汽车领域客户，与多家知名车企及零部件供应商建立合作关系，截至 2024 年 8 月取得 25 项新能源车型零部件定点，14 项计划 2024 - 2025 年量产 [17][18] 募投项目投入 - 泰鸿万立本轮 IPO 募投资金拟投入 3 个项目及补充流动资金，总投资 115,008.47 万元，均使用募集资金 [20] - 年产 360 万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）投资税后内部收益率 18.15%，投资回收期（税后）6.46 年（含建设期） [20] - 河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目投资税后内部收益率 17.45%，投资回收期（税后）6.60 年（含建设期） [20] - 浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目投资税后内部收益率 17.51%，投资回收期（税后）6.56 年（含建设期） [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年泰鸿万立实现营业收入 16.89 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 9.93% [20][21] - 管理层初步预测 2025 年 1 - 3 月营业收入 4.07 - 4.78 亿元，同比增长 10.59% - 29.89%；归母净利润 3,880 - 4,350 万元，同比增长 2.89% - 15.35%；扣非归母净利润 3,850 - 4,250 万元，同比增长 5.30% - 16.24% [21] - 选取博俊科技、华达科技、多利科技、威唐工业、联明股份为可比上市公司，2023 年度可比公司平均收入 27.68 亿元，平均 PE - TTM 为 24.74X，平均销售毛利率 22.51%，泰鸿万立营收规模未及同业平均，但毛利率处于中高位区间 [21][22]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的泰禾股份主要从事农药产品及功能化学品的研产销 2022 - 2024 年营收和归母净利润有波动 2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润增长 公司是领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商 具备自主创制能力 有多个优势产品和新物质 本轮 IPO 募投项目有杀菌剂和研发中心项目 与可比公司相比营收规模未达平均 毛利率处中高位区间 [2][7][21] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收分别为 50.99 亿、38.68 亿、42.14 亿元 YOY 依次为 42.47%、 - 24.14%、8.93% 归母净利润分别为 6.49 亿、3.46 亿、2.61 亿元 YOY 依次为 63.12%、 - 46.62%、 - 24.59% [7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分四大板块 杀菌剂 6.52 亿元占 33.40% 除草剂 8.90 亿元占 45.56% 功能化学品 2.75 亿元占 14.07% 其他产品 1.36 亿元占 6.98% 2021 - 2024H1 杀菌剂和除草剂收入占比超 75% 功能化学品收入占比从 2021 年 4.07%增至 2024H1 的 14.07% [7] 行业情况 - 全球农用农药市场 2018 年销售额 575.61 亿美元同比增 5.97% 2023 年达 748.00 亿美元 近五年复合增长率 5.74% 全球农药工业格局初步形成 跨国公司占近 60%市场份额 全球作物保护市场以除草剂、杀菌剂、杀虫剂为主 [12] - 中国是全球农药主要生产和出口国之一 2020 - 2023 年农药出口量和金额较 2019 年大幅增长 国内农药行业 2001 - 2017 年发展快 2018 年调整 2021 年营收和利润增长 产业集中度提升 [14][15] 公司亮点 - 是国内外领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商 在百菌清、2,4 - D、嘧菌酯等单品领域优势明显 新河农用百菌清产能 3 万吨/年约占全球 50%以上 公司是国内主要嘧菌酯原药生产企业 江西天宇是国内最大 2,4 - D 原药生产企业 产品质量分数≥98 与多家跨国公司合作 2021 - 2024 年位居中国农药销售百强前 25 强 2023 年出口额排全国第六 [16][17] - 是国内稀缺具备自主创制能力的农药厂商 自主创制环丙氟虫胺 与先正达、UPL 合作 还研制出四氯丙烯、1,4 - BAC 等产品 四氯丙烯和 1,4 - BAC 获国家新物质登记 报告期内功能化学品年收入超 5 亿 以四氯丙烯为主 [18] 募投项目投入 - 杀菌剂项目投资 100472.26 万元 拟用募集资金 89610.72 万元 建设期 12 个月 投产后年产 3000 吨嘧菌酯、2000 吨肟菌酯、2000 吨丙硫菌唑 全部达产后年销售收入 20.55 亿元 净利润 4.49 亿元 [20] - 研发中心项目投资 14882.18 万元 拟用募集资金 14882.18 万元 建设期 12 个月 包括上海和长沙技术中心两个子项目 [20] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年公司营收 42.14 亿元同比增 8.93% 归母净利润 2.61 亿元同比降 24.59% 预计 2025 年 1 - 3 月营收 8.72 - 9.64 亿元同比增 0.63% - 11.22% 归母净利润 7400 - 8200 万元同比增 37.69% - 52.57% 扣非归母净利润约 6950 - 7680 万元同比增 51.50% - 67.42% [21] - 选取利尔化学等为可比公司 2023 年可比公司平均收入 121.02 亿元 平均 PE - TTM 18.57X 平均销售毛利率 20.77% 公司营收规模未及同业平均 毛利率处中高位区间 [21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周一（3月3日）创业板上市公司恒鑫生活询价 该公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势 随着新增产能释放和与客户合作深化 业绩预期稳定向好 虽营收规模未及同业平均 但毛利率处于中高位区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活 - 公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等为原材料 研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具 主要产品包括可生物降解和传统的餐饮具 可生物降解产品销售收入占比超50% [3][6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入10.88亿元、14.25亿元、15.94亿元 同比依次为51.38%、30.95%、11.87%；归母净利润1.63亿元、2.14亿元、2.20亿元 同比依次为103.04%、31.39%、2.82% [3][7] - 2024年1 - 6月主营收入分纸制餐饮具（3.80亿元 52.94%）和塑料餐饮具（3.38亿元 47.06%） 2021 - 2024H1以纸制餐饮具为主 收入占比超50% [7] 行业情况 - 纸制与塑料餐饮具上游为原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等行业 应用场景包括餐饮、大型企业与机构定制、民用航空、家庭日用消费等领域 [12][13] - 餐饮行业市场有波动 未来整体趋于稳定向好 新式茶饮发展迅速 预计2025年市场规模达3400亿元 [13][16] - PLA等可降解塑料领域 我国聚乳酸进口量攀升 行业处起步阶段 未来供给将增加；PE、PP等传统塑料价格随原油波动 国内积极投产生产线 [15] - 大型企业与机构定制纸杯用于会议、接待等 可凸显企业文化和宣传；民用航空领域禁限塑政策推动可降解餐饮具需求增加；家庭日用中纸制与塑料餐饮具市场规模大且有望增长 [19][20] 公司亮点 - 公司是国内可生物降解餐饮具领军企业 2008年起开展PLA材料应用研发 可生物降解产品收入占比超50% 具备产业链完整、产品线齐全、生产规模领先等优势 销售区域广 [21] - 新增产能项目部分完工 与咖啡、茶饮等行业客户合作深化 2021 - 2023年相关收入复合增长率达81.30% 有望支撑新增产能消化 [22] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目及补充流动资金 总投资89062.00万元 拟使用募集资金82832.00万元 [22][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取家联科技、南王科技、富岭股份为可比公司 2023年度可比公司平均收入15.87亿元 平均PE - TTM为41.02X 平均销售毛利率为20.66% 公司营收规模未及同业平均 毛利率处于中高位区间 [25] - 2024年公司营收15.94亿元 同比增11.87%；归母净利润2.20亿元 同比增2.82% 预计2025年1 - 3月营收3.5 - 4.0亿元 同比增3.72% - 18.53%；扣非归母净利润0.47 - 0.51亿元 同比增2.80% - 11.55% [24]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4业绩高增，AIDC电源蓄势待发，公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展+管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为禾望电气（603063.SH），2025年3月18日股价34.69元，总市值156.45亿元，流通市值156.45亿元，总股本4.51亿股，流通股本4.51亿股，12个月价格区间为34.30/11.38元[2] - 近1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.72%、84.92%、32.43%，绝对收益分别为5.25%、87.11%、44.69%[4] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3752|3733|4780|5700|6701| |YoY（%）|33.6|-0.5|28.0|19.2|17.5| |归母净利润（百万元）|502|441|614|702|810| |YoY（%）|88.2|-12.3|39.4|14.3|15.4| |毛利率（%）|35.8|37.9|37.5|37.2|37.2| |EPS（摊薄/元）|1.11|0.98|1.36|1.56|1.80| |ROE（%）|12.6|10.4|12.4|12.5|12.7| |P/E（倍）|31.1|35.5|25.5|22.3|19.3| |P/B（倍）|4.0|3.6|3.2|2.8|2.5| |净利率（%）|13.4|11.8|12.8|12.3|12.1|[6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%[4] - Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%[4] 盈利能力提升原因 - 海外业务扩展加速，毛利维持较高水平，2024年海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长，分别为33.67%/44.46%，同比+1.96/+0.42pct[4] - 报告期内实施事业部制变革，各事业部独立核算，自主对经营成果负责，自负盈亏，有效激发公司活力[4] 业务布局 - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%[4] - 风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货；光伏领域，构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级；储能产品线进一步丰富与完善，打造多个百兆瓦级大型项目，已在多地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量发货；氢能领域，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然，产品已在多地成功落地应用[4] - 传动业务领域，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，HD2000低压、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用，此外在多个领域也实现进一步拓展[4] 数据中心电源布局 - 研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测[4] - 结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案[4] - 完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求[4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4季度反转确立，海外拓展与管理变革驱动盈利能力回升，虽24年新能源行业整体需求下行致公司年度业绩承压，但Q4业绩亮眼，盈利能力显著提升[4] - 风光储氢协同优势显著，工程传动业务布局加码，新能源电控与工程传动业务各有发展，风电、光伏、储能、氢能及传动业务领域均取得成果[4] - 数据中心电源打造新引擎，面对AI算力基础设施爆发式需求，公司重点布局相关电源系统研发，看好其在相关产品的增长动能[4] - 公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展与管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%。Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。Q4单季度毛利率为38.49%，高于全年毛利率（37.86%）0.63pct，环比+2.61pct[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍[5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据及变化情况[6] 业务情况 - 海外业务扩展加速，2024年实现海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%。风电业务国内市场份额稳定，海外取得新突破；光伏领域构网型逆变器批量应用；储能产品线丰富，多地实现批量发货；氢能领域大功率MW级IGBT制氢电源产品多地落地；传动业务从国产化替代到创新出海，多领域拓展[4] - 数据中心电源方面，公司重点布局研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，特种电源系统及创新方案，完善静止无功发生器SVG产品系列[4] 股价及市值 - 2025年3月18日股价为34.69元，总市值15,644.93百万元，流通市值15,644.93百万元，总股本450.99百万股，流通股本450.99百万股，12个月价格区间为34.30/11.38[2] - 给出1M、3M、12M的相对收益和绝对收益数据[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二（3 月 18 日）北交所新股"开发科技"申购 发行价格 30.38 元 行使超额配售选择权前发行后市盈率 8.15 倍 公司主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案 2022 - 2024 年营收和归母净利润增长良好 2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润继续增长 公司背靠中国电子 有海外市场优势 并积极开拓高潜力地区和国内市场 募投项目将提升供应、研发和销售服务水平[2] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年公司分别实现营业收入 17.91 亿元、25.50 亿元、29.33 亿元 同比依次增长 21.42%、42.39%、15.02%；实现归母净利润 1.83 亿元、4.86 亿元、5.89 亿元 同比依次增长 - 12.11%、165.67%、21.11% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分智能计量终端（12.98 亿元，98.52%）、AMI 系统软件（0.09 亿元，0.70%）、服务收入（0.10 亿元，0.78%）；智能计量终端又分智能计量表（8.51 亿元，64.56%）、智能计量表核心单元（2.11 亿元，16.00%）、智能计量表组配件及配套终端（2.37 亿元，17.96%） 2021 至 2024H1 主营业务收入主要源于智能计量表及其核心单元 二者合计占比超 70% [7] 行业情况 - 智能电表行业发展历经感应式、机电一体式到电子式 智能电表功能多、特点突出 是 AMI 高级计量架构升级核心 [12] - 全球智能计量市场规模预计从 2023 年 231.71 亿美元增至 2028 年 363.87 亿美元 复合增长率 9.5%；全球智能电表市场规模预计从 2022 年 78.00 亿美元增长至 2027 年 107.00 亿美元 复合增长率 6.5% [13] - 全球智能电网建设分三个阶段 美国、欧盟、中国等领先；东欧、亚洲及拉美部分国家改造和建设期；拉美及非洲建设初期 [16] - 欧洲智能电表用户基础广 2028 年用户基数将达 2.48 亿户 渗透率 78% 已进入换代周期 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 7.3% 2022 年智能电表市场规模约 18.22 亿美元 同比增长 8.4% [17] - 亚洲智能电表用户基数增长明显 2021 - 2027 年从约 7.6 亿户增长到约 11.0 亿户 复合增长率 6.2% 东南亚 2022 - 2027 年智能计量市场规模复合增长率 6.0%；中东 2022 - 2027 年复合增长率 6.6% [19] - 国内 2020 - 2026 年为新版电表换装期 国家电网 2023 年招标量超 7100 万台 2024 年 1 - 11 月超 8900 万台 [20] - 南美洲新型电力系统将快速发展 智能电表现有渗透率低 2022 - 2028 年出货量将从约 190 万台增长到 610 多万台；非洲智慧能源体系起步发展 [21] 公司亮点 - 公司背靠中国电子 实控人通过深科技控制近 70%股权 前身为深科技计量系统事业部 是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一 1998 年起与意大利国家电力公司合作 产品在欧洲多国广泛销售 2021 - 2023 年欧洲市场占有率分别为 9.46%、10.41%、12.14% 截至招股书日已将超 9000 万套智能计量终端推向全球 40 多个国家 [2][22] - 公司依托"一带一路" 积极导入中东、东南亚等高潜力地区客户 强化国内市场布局 智能电表已在多地出货或合作；为十余个国提供 AMI 系统解决方案；国内中标国家电网多个项目 总中标金额超 6 亿元 2024 年 1 - 6 月国家电网收入突破 8500 万 进入前五大客户行列 [2][23] 募投项目投入 - 成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设项目 装修厂房、购置设备、扩充团队 达产后预计实现营业收入 18.75 亿元 税后利润 2.77 亿元 [24] - 成都长城开发智能计量产品研发中心改扩建项目 购置设备、招聘人员 升级研发中心 开展前沿技术研发与验证 [30] - 全球销服运营中心建设项目 国际上在荷兰、乌兹别克斯坦、巴西等设销服中心；国内在成都建展厅 在北京、上海等地建销售服务体系 [30] 同行业上市公司指标对比 - 选取海兴电力、林洋能源、西力科技、炬华科技为可比公司 但与开发科技在估值基准等方面差异大 可比性有限 [4][27] - 2023 年可比公司平均营业收入 33.52 亿元 平均 PE - 2023 年 17.80X 平均销售毛利率 36.04% 开发科技营收规模及毛利率未及可比公司平均 [4][27] - 截至 2025 年 3 月 12 日 开发科技所属"仪器仪表制造业（C40）"最近一个月静态平均市盈率 39.35 倍 2024 年开发科技营业收入 29.33 亿元 同比增长 15.02%；归母净利润 5.89 亿元 同比增长 21.11% 2025 年 1 - 3 月预计营业收入 6.70 - 7.45 亿元 增长 12.06% - 24.60%；归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 28.74% - 42.95%；扣非归母净利润 1.63 - 1.81 亿元 增长 27.41% - 41.48% [26]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级 报告的核心观点 本周二（3 月 18 日）北交所新股"开发科技"申购，发行价 30.38 元，行使超额配售选择权前发行后市盈率 8.15 倍；公司主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案，2022 - 2024 年营收和归母净利润增长良好，2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润继续增长；公司背靠中国电子，有海外市场优势，积极拓展高潜力地区和国内市场，募投项目将提升供应、研发和销售服务水平 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 开发科技 - 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端及 AMI 系统软件研发、生产和销售，能提供智慧能源管理系统解决方案，产品适配性和集成能力强，支持多种通讯方式 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收分别为 17.91 亿/25.50 亿/29.33 亿元，同比增长 21.42%/42.39%/15.02%；归母净利润分别为 1.83 亿/4.86 亿/5.89 亿元，同比增长 - 12.11%/165.67%/21.11% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分智能计量终端（12.98 亿元，98.52%）、AMI 系统软件（0.09 亿元，0.70%）、服务收入（0.10 亿元，0.78%），智能计量终端中智能计量表及核心单元收入占比超 70% [7] 行业情况 - 公司主营智能电表及其核心单元，属于智能电表行业；智能电表功能多、特点突出，是 AMI 高级计量架构升级核心 [11][12] - 全球智能配用电需求增加带动智能计量市场增长，预计 2023 - 2028 年规模从 231.71 亿美元增至 363.87 亿美元，复合增长率 9.5%；2022 - 2027 年智能电表市场规模从 78.00 亿美元增长至 107.00 亿美元，复合增长率 6.5% [13] - 全球智能电网建设分三个阶段，欧洲智能电表用户基础广，进入换代周期，预计 2022 - 2027 年智能计量市场规模从 38.71 亿美元增至 55.06 亿美元，复合增长率 7.3% [16][17] - 亚洲智能电表用户基数增长明显，预计 2021 - 2027 年从 7.6 亿户增长到 11.0 亿户，复合增长率 6.2%；东南亚和中东智能计量市场有增长潜力 [19] - 国内 2020 - 2026 年为新版电表换装期，国家电网招标量增加，2024 年 1 - 11 月超过 8900 万台 [20] - 南美洲新型电力系统建设将加快，智能电表替代空间大；非洲智慧能源体系起步发展 [21] 公司亮点 - 背靠中国电子，前身为深科技计量系统事业部，是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一，较早开拓欧洲市场，在欧洲占有率稳步提升，产品口碑好，已向 40 多国销售超 9000 万套智能计量终端 [2][22] - 依托"一带一路"，拓展中东、东南亚等地区客户，中标多国项目；国内市场布局积极，中标国家电网项目，总中标额超 6 亿元，2024 年 1 - 6 月国家电网收入超 8500 万，进入前五大客户行列 [2][23] 募投项目投入 - 本轮 IPO 募投 3 个项目及补充流动资金，包括成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设、智能计量产品研发中心改扩建、全球销服运营中心建设项目 [24][26] - 智能计量终端自动化生产线建设项目达产后预计营收 18.75 亿元，税后利润 2.77 亿元 [24] 同行业上市公司指标对比 - 选取海兴电力、林洋能源、西力科技、炬华科技为可比公司，但与开发科技可比性有限 [4] - 2023 年可比公司平均营收 33.52 亿元，平均 PE - 2023 年 17.80X，平均销售毛利率 36.04%，开发科技营收规模及毛利率未达平均 [4][27]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对弘景光电进行新股覆盖研究，指出其在全景/运动相机和智能汽车领域有优势，核心团队经验丰富且布局新方向，虽营收规模未达同业平均，但销售毛利率处于中高位区间，未来成长可期 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 弘景光电 - 公司主要产品为智能汽车和新兴消费光学镜头及摄像模组，应用于多领域，且与众多知名品牌建立合作关系 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年，公司营业收入分别为 4.46 亿元、7.73 亿元、10.92 亿元，同比增长 77.38%、73.13%、41.25%；归母净利润分别为 0.56 亿元、1.16 亿元、1.65 亿元，同比增长 269.99%、106.24%、41.90% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月，主营收入分四大板块，新兴消费光学镜头及摄像模组业务收入增长快，合计收入占比从 2021 年的 28.42%增至 81.05% [7] 行业情况 - 光学镜头行业因数字技术融合增长空间大，全球市场规模 2015 - 2023 年年复合增长率约 18%，中国 2017 - 2021 年复合增长率为 10.85% [14][15] - 光学镜头应用场景拓展至智能汽车、智能家居等领域，各领域市场规模均呈增长趋势 [17] 公司亮点 - 与影石创新深度合作，成为全球领先的全景/运动相机供应商，2024H1 来自影石创新收入占比 46.94%，供货比例 75%，2023 年全球全景相机镜头模组市场占有率超 25% [19] - 智能汽车领域新增定点多，产品有优势，与多家厂商合作并进入汽车品牌供应链，2022 年全球车载光学镜头市场占有率 3.70%，排名第六 [20] - 核心团队经验丰富，布局 AR/VR、医疗镜头等新研发方向，巩固公司领先地位 [21][22] 募投项目投入 - 本轮 IPO 募投资金拟投入光学镜头及模组产能扩建、研发中心建设项目和补充流动资金，总投资 48,765.17 万元 [23][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取多家公司作为可比对象，2023 年可比公司平均收入 22.38 亿元，平均 PE - TTM 为 48.86X，平均销售毛利率 28.17%，弘景光电营收规模未达平均，但销售毛利率处于中高位区间 [25] - 2024 年公司营收和净利润同比增长，预计 2025 年 1 - 3 月营收、净利润、扣非归母净利润同比均有增长 [24]

报告核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，该方案充分细化促消费政策，对市场影响积极，有望夯实A股慢牛趋势，生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务、券商等相关行业方向可能受益 [1][4][7] 方案充分细化促消费政策 重点强调内容 - 促进城乡居民增收居行动方案之首，提出促进工资性收入增长、拓宽财产性收入渠道、促进农民增收、解决拖欠账款四个增收措施 [4][7] - 加强生育、教育、养老保障力度，通过育儿补贴等加大生育保障，通过提升教育资源供给等加大教育保障，通过提高退休人员基本养老金等提升养老保障 [4][7] - 发展服务消费是重点，通过优化“一老一小”服务供给等6项举措细化，挖掘服务消费提质潜力 [7] - 强调消费品质提升，通过强化消费品牌引领等提质，推进首发经济、促进“人工智能 + 消费” [4][7] 超预期内容 - 方案提出拓宽财产性收入渠道、稳住股市，从机制完善等多方面做出指引，有望夯实A股中长期慢牛基础 [4][9] - 首提促进游戏、电竞等消费，支持开发原创IP品牌，促进相关消费及周边衍生品消费 [4][9] 对市场影响积极，关注生育教育、游戏等方向 市场趋势 - 分子端，方案可能提振消费增速和盈利预期，后续社零增速或回升，有望提升新型消费等相关行业盈利预期 [4][12] - 流动性方面，方案有望推动外资等中长期资金进一步流入A股，打通中长期资金入市堵点，提升经济基本面改善预期 [4][12] - 风险偏好上，方案可能进一步提振市场情绪，政策推动下经济修复力度和速度有望提升 [12] 行业配置 - 生育、教育领域，母婴和教育培训等相关行业可能受益 [4][13] - 文化服务方向，动漫、游戏、电竞及文化出海等方向可能受益 [4][13] - 新型消费行业，首发经济、“人工智能 + 消费”方向可能受益，行业或将进入补库周期 [4][14] - 社服领域，餐饮、养老、旅游、体育等领域迎来配置机会 [4][14] - 券商行业，稳住股市、拓宽财产性收入渠道及支持文旅领域发行REITs，有利于券商 [4][14]