信贷与社融 - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，少增幅度较10月更深[2] - 11月企业新增贷款仅2500亿，同比少增5721亿，缺口较10月扩大近2000亿[2] - 11月居民户新增贷款2700亿，同比小幅少增225亿[2] - 11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿[2] - 11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于预期0.2个百分点[2] 政府债务与化债 - 11月新增政府债券1.2万亿，同比仅小幅多增1589亿[2] - 11-12月地方政府化债置换债集中发行，预计至2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快[2] - 11月财政存款同比多增4693亿，隐债置换导致的企业贷款偿还可能进一步加快[2] 货币供应与市场趋势 - 11月M2同比回落0.4个百分点至7.1%，股市增量资金流入明显放缓[2] - 11月M1同比跌幅大幅收窄2.4个百分点至-3.7%，回升至近7个月以来最小跌幅[2] - 预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落[2]

核心观点 - 年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。今年年底风格可能偏向中小盘成长，主要受政策、外部风险有限、流动性宽松及科技产业趋势上行的影响[1][2][3][17][28][33] 年底风格切换 影响风格切换的因素 - 年底大小盘风格切换并不常见，2010年以来共有5次小盘切换至大盘、5次大盘切换至小盘，11月或12月发生风格切换的仅有3次。影响因素包括政策和外部事件、流动性、盈利等[17] - 年底成长价值风格切换较常见，2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，11月或12月发生风格切换的出现5次。影响因素包括政策和外部事件、产业催化、流动性等[28] 今年年底风格偏向中小盘成长 - 年底积极的政策可能进一步出台和实施，包括已出台政策的加速落地、货币宽松和提振消费的政策。外部风险有限，流动性可能进一步宽松，科技产业趋势上行仍是大概率[2][33] 短期市场走势 基本面延续修复 - 经济延续弱修复趋势，11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平。一线城市地产销售周同比增速大幅回升。企业盈利年底仍处于回升周期中[3][47] 流动性边际宽松 - 美国11月通胀数据并未超预期反弹，12月美联储降息仍是大概率。国内降准或降息的概率较大，年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入[3][49][57] 风险偏好支撑 - 中央经济工作会议定调积极，政策逐步落地实施，市场风险偏好有支撑。海外地缘风险有所下降，市场情绪可能修复[59][67] 行业配置 科技和顺周期 - 财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优。货币宽松时期，TMT与周期有超额收益[4][77] 消费配置机会 - 消费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动。当前经济和盈利有所改善，政策支持，外资持续流入核心资产，消费行业中空调、乳品、白酒等具备估值性价比[4][93][107] 科技成长及核心资产 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工。电子、计算机、传媒、军工、机械等行业受益于政策支持和产业趋势上行[4][107] - 逢低配置可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服。食品饮料、汽车、家居、商贸零售、社服等行业受益于政策加码和基本面修复[4][114] - 逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药。电新行业受益于风电和储能需求上升，医药行业受益于创新药和国产化进程加速[4][117]

信贷与社融 - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，少增幅度较10月更深[2] - 11月企业新增贷款2500亿，同比少增5721亿，缺口较10月扩大近2000亿[2] - 11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿[2] - 11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于预期0.2个百分点[2] 企业与居民贷款 - 11月企业中长贷、短贷、票据融资同比分别少增2360亿、1805亿、869亿[2] - 11月居民户新增贷款2700亿，同比小幅少增225亿[2] - 11月居民短贷净减少370亿，同比多减964亿；中长贷新增3000亿，同比多增669亿[2] 政府债务与M2 - 11月新增政府债券1.2万亿，同比仅小幅多增1589亿[2] - 11月M2同比回落0.4个百分点至7.1%[2] - 11月财政存款同比多增4693亿[2] 预测与政策 - 预计2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快[2] - 预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落[2] - 维持12月降准50BP的预测不变，同时维持明年上半年下调7天逆回购利率和LPR约40BP的预测不变[2]

货币政策与经济展望 - 欧央行如市场预期降息25个基点（BP），并删除“保持政策利率在足够限制性水平”的措辞，传递出偏鸽派立场[2]。 - 欧央行预计到2026年欧元区HICP和核心HICP均回落至1.9%，累计降息四次共100BP[2]。 - 瑞士央行超市场预期降息50BP至0.5%，激进降息路径或成为欧元区的未来[13]。 通胀与汇率影响 - 美国11月核心CPI同比连续第四个月持平于高位，核心PPI同样显现出高位黏性，通胀回落空间被大幅挤压[15]。 - 美元指数在11月突破107高位，给主要非美货币造成巨大贬值压力，欧元加速贬值可能带来输入性通胀风险[2]。 - 预计美元指数在2025年底可能上冲至110以上，给人民币带来较大贬值压力[15]。 汽车消费与经济数据 - 12月第一周乘用车零售和批发销量当月累计同比增速分别上升至32%和55%，创今年2月以来新高[21]。 - 11月汽车销量和产量当月同比分别提升至11.7%和11.1%，验证了汽车消费的强势增长[21]。 - 美国原油产量升至1363.1万桶的历史新高，原油库存继续回落[37]。 风险提示 - 美联储降息幅度小于预期可能导致人民币被动贬值压力加大[16]。

经济增长与内需 - 预计2025年经济增长目标为4.5%，净出口对实际经济增长的拉动预计在0.2-0.6个百分点[12] - 会议强调通过大力提振消费、全方位扩大内需来缓冲出口下行风险，消费和投资内需的增长拉动提出了比今年明显更高的要求[12] 财政政策 - 财政政策更加积极，预计赤字率提高至3.6%-4.0%，超长期特别国债发行规模为1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿[17] - 消费补贴规模预计扩大至全年5000亿左右，特别国债资金可能用于消费补贴和国有大型商业银行注资[21] 货币政策 - 货币政策适度宽松，预计政策利率和LPR全年下调40BP左右，2025年降准100-150BP[31] - 人民币汇率预计在7.2-7.6区间波动，汇率弹性加大但不主动贬值[31] 消费与投资 - 消费方面强调大力提振扩容提质，预计2025年消费补贴规模为5000亿，范围扩展至家居建材、通信器材等领域[37] - 投资方面预算内投资力度加大，专项债投资预计以新型城建为新增的结构性增长点，预计2025年广义基建投资增速与今年持平[37] 房地产市场 - 房地产市场供需两侧增量政策呵护，预计2025年专项债中可能有6000-8000亿额度用于保障房收储和收回存量闲置土地[42] - 预计2025年中附近房地产市场迎来"L型"底部，后续逐步走上保障房和商品房市场并行的"双轨"新模式[42] 长期资本与产业链 - 长期资本入市推动新质生产力建设，提升先进产业链安全性，预计通过资本市场投融资综合改革吸引社会资本参与创业投资[46]

政策与经济预期 - 中央经济工作会议定调积极，明确9大重点任务，包括财政货币双宽松、扩内需、发展新质生产力等[10] - 会议强调扩大内需，提升其优先级，预计2025年国内经济面临外需回落、内需不足的压力[11] - 财政政策将提高财政赤字率，加大支出强度，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行[10] - 货币政策将适时降准降息，保持流动性充裕，预计明年货币政策宽松节奏和幅度将提升[20] 市场与行业影响 - 会议夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础，预计2025年经济和盈利回升预期提升[20] - 商贸零售、传媒、食品、社服等行业受益于提振消费政策，特别是首发经济、银发经济、冰雪经济[22] - TMT、军工、机械等行业受益于科技创新和新质生产力发展，特别是半导体国产化率提升6.4%[30] - 交运、电力、电新等行业受益于降低物流成本专项行动和新能源基地建设，特别是风电、光伏行业[33][43] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化可能影响投资决策[49] - 政策超预期变化可能影响分析框架下的投资决策，特别是宏观环境、突发事件、国际关系的影响[49] - 经济修复不及预期可能受外部干扰、贸易争端、自然灾害等因素影响[49]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------|--------------------------------------| | 2024 | 年 12 月 13 日 \n天和磁材（ 603072.SH ） | | 公司研究●证券研究报告 \n新股覆盖研究 | | | 下周二（12 月 17 日）有一家主板上市公司"天和磁材"询价。 | 交易数据 | | | | 天和磁材（ 603072 ）：公司专注于高性能稀土永磁材料领域，重点围绕下游新能 | 总市值（百万元） | | | | 源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、3C 消费电子等终端领域。公司 | 流通市值（百万元） | | | | 2021-2023 年分别实现营业收入 18.25 亿元 /28.85 亿元 /26.51 亿元， YOY 依次为 | 总股本（百万股 ...

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------|-------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 12 月 13 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 《黑神话：悟空》获重磅奖项，优质 IP 赋能游 | 投资评级 | 领先大市 | | (维持) | | 戏扬帆出海 | 首选股票 | | | 评级 | | 投资要点 | 一年行业表现 | | | | | 事件：北京时间 12 月 13 日上午， 2024 游戏大选（ The Game Awards ，简称 | | | | | | " TGA "）颁奖典礼正在举行。由杭州游戏公 ...

核心观点 - 2024年A股市场探底回升，2025年信用可能回升，A股慢牛可期 [2] 2025年市场主线 - 宏观环境：特朗普当选可能影响美联储降息节奏，财政发力对投资和消费有托底作用 [3][15] - 市场主线：2025年盈利处于筑顶周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位或继续上行；信用受政策推动可能处于回升周期中 [3][52] - 市场趋势和节奏：2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾；一、三季度表现可能相对偏强 [3] 影响2025年A股走势的因素 - 盈利修复：2025年盈利可能处于回升周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位 [92] - 资金流入：财政政策发力可能推动外资、融资等进一步流入 [93] - 中美博弈：特朗普当选可能对A股市场产生短期情绪扰动 [108] 2025年行业配置 - 行业风格：中小盘成长可能占优，牛市期间中小盘相对占优，成长、周期风格表现相对偏强 [114] - 大类行业：重点配置科技和核心资产，科技依然是配置主线，核心资产有重要配置机会，高股息有长期配置机会 [4] - 行业配置：建议关注TMT、电新、机械、汽车、医药、消费等行业 [4] 回顾与展望 - 2024年A股市场探底回升，成交额明显上升，北证50、创业板指和科创50领涨 [7] - 2025年随着政策发力和效果显现，经济和盈利可能回升，信用改善下A股可能延续震荡偏强趋势 [9] 宏观环境 - 特朗普当选可能影响美联储降息节奏，国内流动性可能维持相对宽松 [15][19] - 财政发力可能推动基建、制造业投资增速维持高位，地产投资增速可能筑底企稳 [39] - 消费：2025年扩内需政策下社零增速可能有所回升 [42] - 出口：2025年出口存在一定压力，但结构可能改善 [45] 市场主线 - 盈利周期：2025年盈利可能面临筑顶，政策发力可能支撑盈利维持在高位 [52][54] - 信用周期：2025年信用可能筑底回升，企业中长贷和居民中长贷增速可能回升 [58] 市场判断 - 2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾 [83] - 市场节奏：一季度和三季度表现可能相对偏强 [84] - 行业方向：大盘和绩优中小盘可能占优，科技、核心资产和低估值红利都有配置机会 [84]

2024 年 12 月 12 日 公司研究●证券研究报告 电子 | 半导体设备Ⅲ 投资评级 增持(首次) 股价(2024-12-12) 71.56 元 交易数据 总市值（百万元） 14,482.30 流通市值（百万元） 2,722.51 总股本（百万股） 202.38 流通股本（百万股） 38.05 12 个月价格区间 69.00/86.90 资料来源：聚源 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 536.32 507.4 516.02 绝对收益 533.84 533.84 533.84 C 先锋（688605.SH） 公司快报 刻蚀/薄膜沉积零部件专家，将持续受益设备国产化 投资要点 半导体市场重入上行周期/国产进程持续推进，共促 24 前三季度公司营收/业绩同 比大幅增长。2024 年前三季度公司营收为 8.69 亿元，同比增长 133.12%；归母净 利润为 1.75 亿元，同比增长 249.03%，主要原因系：2023 年前三季度，受下游 行业周期性波动影响，公司收入和净利润下降较多，随着 2023 年下半年起下游半 导体设备市场重新步入上行周期及国产化进程持续推进，2024 年前三季度公司营 业收入和 ...