行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [4] 核心观点 - Steam平台2024年共发行了18825款新游戏，打破了去年14311款的记录，创下新高 [4] - NYX游戏大奖评选《黑神话：悟空》为2024年度最佳游戏，其背后公司游戏科学也被列为精选品牌 [4] - Steam平台在线用户数在2024年12月初突破了3900万，达到了39205447人，超去年峰值约800万人 [4] - 《黑神话：悟空》在Steam平台销量已突破2210万份，游戏总收入超11亿美元（约79.74亿元人民币） [4] - Steam用户有47%的时间花在过去1-7年间推出的游戏，37%的时间集中在已发布超过8年的经典游戏，而今年新发布游戏所花时间仅有15% [4] - 展望2025年，《GTA6》等领衔的买断制游戏市场以及国内多家知名游戏厂商领衔的多平台新游发布，游戏产业的风云变幻仍令人期待 [4] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、顺网科技、掌趣科技、中青宝、神州泰岳、上海电影、冰川网络、快手-W、姚记科技等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [7] 核心观点 - AI算力带动温控价值提升，百亿液冷市场开启 [7] - 芯片功耗提升叠加PUE能耗要求，液冷技术成为智算中心温控解决方案的必选项 [7] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元，同比增长98.3% [7] - 预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率为47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [7] 公司动态 - 维谛中国分公司完成对必信能源核心资产和技术的收购，增强冷水机组产品实力 [2][7] - 申菱环境推出风液同源大液冷系统，采用全预制模块化液冷机房，实现全流程高质量控制 [2] - 高澜创新为字节跳动提供12U浸没液冷模组，年节能量为8233.58吨标准煤，年碳减排量为20254.6吨二氧化碳 [2] 技术发展 - 液冷技术以超高能效、超高热密度成为智算中心温控解决方案的必选项 [7] - 冷板式液冷技术通过冷板将元器件的热量间接传递给冷却液体，实现高效散热 [7] - 间接蒸发冷却技术利用水的蒸发潜热降低空气温度，初投资节省1/2，维护费用节省2/3，运行费用节省3/4 [7] - 液冷与蒸发冷结合使用是一种节能环保的空调系统设计，将补冷冷源与液冷冷源合二为一 [7] 建议关注标的 - 英维克、申菱环境、同飞股份、佳力图、润泽科技、高澜股份、曙光数创 [2]

转债分析 - 南药转债发行规模为10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+，转股价为5.29元，到期补偿利率为6% [6][32] - 下修条款为15/30，85%，强赎条款为15/30，130%，均为市场化条款 [6][32] - 以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值为98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足 [6][32] - 总股本稀释率为13.51%，流通股本稀释率为16.33%，有一定摊薄压力 [6][32] - 假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044% [14] 正股分析 公司简介 - 公司立足于大健康产业发展，以数字化和现代供应链体系建设为基础，业务覆盖江苏、安徽、福建、湖北等地及云南部分地区，业务覆盖近70个城市 [36] - 公司主营业务分为医药批发、医药零售、医药"互联网+"和医药第三方物流服务四类，核心业务为医药批发，占比在94%以上 [36] - 2023年度，公司医药批发业务销售收入较2022年度同比增长6.35%，新药累计销售同比增长250.11% [36] 行业分析 - 医药流通行业处于医药产业链中游，承担着传统的医药商品集中与分发功能，商业模式主要分批发和零售两大类 [19] - 2022年全国药品流通市场销售规模稳中有升，全国七大类医药商品销售总额（含税值）27,516亿元，同比增长6.0% [41] - 公司业务规模位居国内医药流通业第六位，2023年《财富》中国上市公司500强第257位 [42] 财务分析 - 2024年1-9月，公司实现营业收入409.38亿元，同比上升0.97%；实现归母净利润4.42亿元，同比上升0.36% [45] - 公司流动比率和速动比率均较低，资产负债率偏高，主要因医药批发业务承担了部分资金垫付功能 [24] - 公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率接近和略高于可比上市公司平均水平，资产周转能力较好 [24] 估值表现 - 截至2024年12月23日，公司市盈率PE(TTM)为11.57，低于同行业可比公司平均值，处于自身上市以来8.2%分位数，估值弹性较高 [49] - 公司净资产收益率ROE为6.67%，高于同行业可比公司平均值 [49] - 年初至2024年12月23日，公司股价上升9.81%，跑赢行业指数（医药生物-申万一级）下降12.37% [71] 募投项目分析 - 南京医药数字化转型项目总投资22,379万元，建设期为36个月，计划完成"三大数字平台"建设 [53] - 南京医药南京物流中心（二期）项目总投资16,677.79万元，建设期为28个月，拟建设现代物流中心 [55] - 福建同春生物医药产业园（一期）项目总投资47,164万元，建设期为33个月，拟建设现代化、数字型物流配送平台 [76] - 补充流动资金32,444.72万元，比例不超过募集资金总额的30% [56] 定价分析 - 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为119.3元~131.86元 [77]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [16] 核心观点 - 12月游戏版号发放创纪录，累计135款游戏获得版号，其中国产版号122个，进口游戏版号13个，腾讯、网易、三七互娱、恺英网络、壳木等公司均在列 [16] - 版号分布多样化，国产版号中"移动"类120款，"移动-休闲益智"33款，"客户端"1款，"VR游戏"1款，8款同时拿到移动端和客户端版号，2款同时拿到移动端、客户端和游戏机版号 [16] - 进口游戏版号中11款是移动端版号，2款拿到了移动端和客户端版号，仅客户端的也有2款 [16] - 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94% [16] - 主要驱动力包括游戏新品数量增加且出现爆款、多款长青产品运营平稳、小游戏表现抢眼且增长势头强劲、多端发行与云游戏为用户消费带来便利 [16] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、顺网科技、掌趣科技、中青宝、上海电影、快手-W、姚记科技等 [16] 相关报告 - 传媒：深圳发布重磅政策，关注AI供需双端生态繁荣-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.19 [16] - 传媒：快手可灵1.6上线，国内图生视频迭代赋能应用端-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.19 [16] - 传媒：Google重磅发布Veo 2，视频生成技术迎新一代迭代-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.18 [16] - 传媒：OpenAI降本增效提升体验，豆包矩阵重磅迭代升级-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.18 [16] - 吉比特：小步快跑跟进研发，热爱赋能精品游戏-华金证券-传媒-吉比特-公司点评 2024.12.17 [16] - 巨人网络：千影大模型发布，AI+赋创新生态-华金证券-传媒-巨人网络-公司点评 2024.12.17 [16]

公司投资评级 - 星图测控的投资评级为买入，未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% [74] 报告的核心观点 - 星图测控专注于航天测控管理与航天数字仿真领域，依托核心技术团队在特种领域积累的技术优势，全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域 [40] - 公司实控人为中国科学院空天院，基于实控人在国内空天信息领域的领先地位，公司成为我国卫星测控领域标杆企业之一 [26] - 公司积极开拓民商领域业务，以测控地面系统建设业务为典型代表的收入实现较快增长，或助推公司业绩预期向好 [57] 基本财务状况 - 公司2021-2023年分别实现营业收入1.04亿元/1.41亿元/2.29亿元，YOY依次为289.35%/35.71%/61.90%；实现归母净利润0.35亿元/0.51亿元/0.63亿元，YOY依次为262.45%/45.62%/23.41% [7] - 2024年1-9月实现营业收入1.63亿元，同比增加34.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比增加82.10% [7] - 2023年主营收入按业务类型可分为四大板块，分别为技术开发与服务（1.70亿元，74.42%）、软件销售（0.07亿元，2.98%）、测控地面系统建设（0.41亿元，17.89%）、系统集成（0.11亿元，4.72%） [15] 行业情况 - 现阶段太空资源竞争激烈，通信、导航、遥感等各类卫星快速发展，尤其是低轨卫星互联网星座的建设，各国巨头争相布局 [19] - 航天测控管理作为航天工程的重要环节，主要通过提供火箭主动段、卫星早期轨道段、在轨测试阶段、长管阶段、离轨阶段测控支持、轨道确定与控制、碰撞预警等技术服务，以及测控中心、站网建设运营等航天基础设施系统建设，为卫星星座的建设运营提供支撑 [53] - 航天数字仿真通过对航天任务进行模拟试验与分析，为航天任务规划设计、航天器平台和载荷优化、发射入轨及在轨运行等提供仿真环境，低成本、高效率地验证与优化航天任务方案，有效降低任务执行成本，提升航天任务效益产出 [54] 公司亮点 - 公司实际控制人为中国科学院空天院，拥有20余个国家级/院级重点实验室及中心，在国内空天信息领域处于领先地位 [26] - 公司掌握了卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具备自主知识产权、全国产化的洞察者系列产品，引领了国内空间信息分析技术的突破，并逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代 [26] 募投项目投入 - 商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目：拟在安徽合肥建设商业航天测控服务中心，同时拟在我国西部、东北、南部等地建设地面站网，开展航天器测控及其增值服务 [58] - 基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目：在原有的洞察者系列产品的基础上对现有的产品进行迭代，融入智算、超算模块，研发通导遥任务数字卫星仿真模型、并基于星间链路通导遥任务一体化智能分析与测运控软件、航天器全生命周期故障智能诊断与健康管理软件、巨型星座电磁频率干扰分析软件等软件产品系列 [28] - 研发中心建设项目：主要用于改善公司的研发环境；并通过设立研发课题对向特种领域、民用航天、商业航天提供的产品与服务所涉及的关键技术进行专项攻关 [69] 同行业上市公司指标对比 - 根据业务的相似性，选取华如科技、航天宏图、以及超图软件为星图测控的可比上市公司；2023年可比公司的平均营业收入为13.86亿元，平均PE-TTM为58.50X，平均销售毛利率为44.23%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间 [61][71]

核心观点 - 新"国九条"正式实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，政策驱动公司加大分红和研发投入力度，实际影响的公司数量可能低于预期[1][8] - 短期和长期视角下，中小盘成长股仍值得配置，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长[2][8] 分红 - 新"国九条"对分红不达标的公司采取强约束措施，纳入ST。主板公司分红不达标的标准为最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元；创业板和科创板的分红标准为3000万元，但研发投入占比15%以上或累计研发投入3亿元以上的公司可豁免[15][16] - 上市公司加大分红和研发投入力度，潜在被ST的公司数量下降。新规下主板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有210家，较4月测算下降16家；创业板和科创板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有105家，较前期测算下降95家[15][16] 退市 重大违法类强制退市 - 潜在涉及重大违法类强制退市的公司数量较4月测算下降，统计2021年以来涉及财务造假的公司，去除ST及ST*股票后得到19只标的，较4月统计的29家大幅下降[19] 规范类强制退市 - 潜在规范类强制退市的公司数量较4月测算小幅上升，统计2022或2023年内控审计意见为无法表示意见或否定意见的公司，共计19家，均已被ST*，较此前2021-2022年财务报告数据所涉的15家公司有所上升[20] 财务类强制退市 - 潜在财务类强制退市的公司数量较4月测算下降，使用2023年年报数据，营收范围调整后新增76家公司，行业分布以医药、机械、食品饮料等居多[21][23] 交易类强制退市 - 潜在交易类强制退市的公司数量较4月测算下降，主板上市公司总市值低于5亿元的有2家，创业板和科创板暂无市值低于3亿元的公司，均已被ST*[29][30] 新"国九条"实施后中小盘成长风险有限，仍有配置机会 - 新"国九条"实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，多数公司在新规引导下做出反应，规避被ST或退市的风险[1][8] - 短期来看，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长；长期来看，2025年大概率处于盈利筑顶、信用企稳回升的阶段，绩优中小盘表现可能较好[2][8]

转债分析 - 华医转债发行规模为7.5亿元，期限6年，发行与主体评级为A+/A+，转股价为22.48元，到期补偿利率为12.5%，纯债价值为84.32元，总股本稀释率为24.01%，流通股本稀释率为39.57% [49] - 转债下修条款为15/30，85%，强赎条款为15/30，130%，均为市场化条款 [49] - 预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为117.27元~129.62元 [103] 公司简介 - 华康医疗是一家现代医疗净化系统综合服务商，主营业务包括医疗净化系统研发、设计、实施和运维，以及医疗设备和医疗耗材销售 [51] - 公司主要服务对象包括国内大中型公立医院，如襄阳市疾病预防控制中心、孝感市卫生健康委员会等 [51] - 公司控股股东为谭平涛，持股比例为44.23%，实际控制人为谭平涛及其配偶胡小艳，合计控制公司51.75%的股份 [41] 行业分析 - 医疗净化系统行业市场规模巨大，市场前景广阔，但行业集中度较低，领军企业较少 [9] - 我国卫生费用支出占GDP比重为6.72%，与发达国家相比仍有较大差距，未来医疗卫生市场仍有较大发展空间 [54] - 医疗净化系统市场规模每年约为312.68亿元，华康医疗2023年市场占有率约为4.32%，2024年9月末在手订单金额为25.01亿元，市场占有率约为8.00% [64] 财务分析 - 2024年1-9月，公司实现营业收入10.8亿元，同比下降5.72%，归母净利润0.2亿元，同比下降67.31% [66] - 公司流动比率为1.97，速动比率为1.63，资产负债率为44.17%，应收账款周转率为0.80，存货周转率为2.69 [69] - 2024年1-9月，公司经营现金流净额为负数，主要由于存货余额增加14,554.20万元，经营性应收项目增加18,246.53万元，以及员工薪酬上涨 [93] 募投项目分析 - 智慧医疗物联网云平台升级项目总投资5,026.63万元，建设周期2年，不直接产生经济效益 [74] - 洁净医疗专项工程建设项目总投资33,008.79万元，包括光谷人民医院医疗专项设计施工总承包项目和上海交通大学医学院浦东校区工程 [17] - 洁净医疗配套产品生产基地建设项目总投资13,189.94万元，建设周期2年，预计财务内部收益率为17.70% [100] - 耗材物流仓储配送中心建设项目总投资10,806.76万元，建设周期2年，鄂西分仓和鄂东分仓的财务内部收益率分别为18.52%和20.28% [75] - 补充营运资金项目拟使用募集资金22,000.00万元，用于优化公司资产负债结构 [18]

| --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------|--------------------------------------------------|----------------------------------|-----------| | 2024 年 12 月 23 日 \n半导体 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | SEMI 上调全球芯片设备销售额预期，国产厂 | 投资评级 | 领先大市 | | (维持) | | 商多措并举持续注入增长动能 | 一年行业表现 | | | | | 投资要点 | | | | | | SEMI 上调全球芯片设备销售额预期， 24 年中国大陆设备销售额达 490 亿美元 | | ...

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

| --- | --- | --- | --- | |---------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------|--------------------------------------| | 2024 | 年 12 月 22 日 \n钧崴电子（ 301458.SZ ） | | 公司研究●证券研究报告 \n新股覆盖研究 | | | 下周二（12 月 24 日）有一家创业板上市公司"钧崴电子"询价。 | 交易数据 | | | | 钧崴电子（ 301458 ）：公司主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、 | 总市值（百万元） | | | | 制造和销售。公司 2021-2023 年分别实现营业收入 5.63 亿元 /5.46 亿元 /5.64 亿元， | 流通市值（百万元 ...