2025 年 03 月 14 日 公司研究●证券研究报告 中国瑞林（603257.SH） 新股覆盖研究 投资要点 交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 90.00 流通股本（百万股） 12 个月价格区间 / 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 报告联系人 戴筝筝 daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（矽电股 份）-2025 年第 18 期-总第 544 期 2025.3.9 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（胜科纳 米）-2025 年第 16 期-总第 542 期 2025.3.7 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（浙江华 远）-2025 年第 17 期-总第 543 期 2025.3.7 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（江南新 材）-2025 年第 15 期-总第 541 期 2025.3.3 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（新亚电 缆）-2025 年第 14 期-总第 540 期 2025.3.2 http://www.huajinsc.c ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周五（3月21日）主板上市公司中国瑞林询价 公司为有色金属产业链客户提供工程技术服务，业务延伸至环保、市政等领域 公司有国资背景和专家团队，业务全面、品牌影响力高，在手订单充足，还拓展业务和海外布局 行业总体增长，公司营收和毛利率不及同业平均[2] 根据相关目录分别进行总结 中国瑞林 - 公司为境内外有色金属产业链客户提供工程技术服务，业务延伸至环保、市政等领域 与国内外龙头企业合作，有较高知名度和影响力[6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为26.17亿元、28.66亿元、24.74亿元，YOY依次为30.51%、9.53%、 - 13.68%；归母净利润分别为1.48亿元、1.48亿元、1.55亿元，YOY依次为 - 4.54%、0.00%、4.79%[7] - 2024年1 - 6月主营收入分四大板块，工程设计咨询3.12亿元（34.84%）、工程总承包3.56亿元（39.73%）、装备集成2.28亿元（25.38%）、其他业务46.24万元（0.05%） 2021 - 2024H1以工程设计咨询和工程总承包业务为核心，装备集成收入占比从2021年的11.69%提至2024H1的25.38%[7] 行业情况 - 工程勘察设计和工程总承包行业：近年来中国工程勘察设计行业总体稳步增长 2022年全行业营业收入8.91万亿，增长率约6.11%；净利润2794.30亿元，约同比增长12.79% 各细分领域营收总体增长 2023年工程总承包收入占比约85%，工程设计约11%，工程勘察约2%，其他工程咨询业务约2%[12][13] - 下游领域：有色金属应用领域，2016 - 2023年全球和中国有色金属勘探投入先升后降，2021年开始恢复上升并稳定，2023年全球有色金属勘查预算总体稳定，铜、锂和镍等勘查预算增长 环保领域，国内环保产业规模增长快，“十四五”期间预计年增长率超10% 市政领域，我国固定资产投资规模增长带动建筑设计行业发展[14][15] 公司亮点 - 公司前身是1957年的“南昌有色冶金设计研究院”，是国家有色行业8家部属甲级设计单位之一 国资背景雄厚，有经验丰富的专家团队 业务涉及30多个工程专业领域，具备项目全生命周期业务能力 承接项目影响力高，客户优质 2024年工程项目管理营业额位居前40名、工程总承包位列前100名 截至2024年6月30日，在手订单57.69亿元，业绩预期稳定[16] - 公司拓展业务，向环保、市政等领域拓展，承接多个大型项目 强化海外布局，有境外子公司2家、分支机构3家，2024年8月新设几内亚分公司 利用政策机遇承接多个海外项目，2021 - 2023年境外收入分别为3.09亿元、4.25亿元、5.21亿元，呈稳定增长趋势[17] 募投项目投入 - 创新发展中心项目：拟在自有土地建大楼，建设研究院及配套设施支持业务发展，投资36962.09万元，使用募集资金36962.09万元，建设期36个月[19][20] - 信息化升级改造项目：拟搭建集团管控等平台，投资13826.45万元，使用募集资金13826.45万元，建设期36个月[19][20] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营业收入24.74亿元，同比降13.68%；归母净利润1.55亿元，同比增4.79% 预计2025年1 - 3月营业收入3.2 - 3.7亿元，较2024年同期变动 - 15.08%至 - 1.82%；归母净利润850 - 1100万元，较2024年同期变动 - 0.16%至29.21%；扣非归母净利润800 - 1000万元，较2024年同期变动 - 5.99%至17.51%[20] - 选取中设股份等为可比公司，2023年度可比公司平均收入28.66亿元，平均PE - TTM（剔除深水规院）为24.37X，平均销售毛利率29.91% 公司营收规模及毛利率未及同业平均[21]

2025 年 02 月 21 日 公司研究●证券研究报告 永杰新材（603271.SH） 新股覆盖研究 投资要点 | 交易数据 | 总市值（百万元） | | | | --- | --- | --- | --- | | 流通市值（百万元） | 总股本（百万股） | 147.52 | | | 流通股本（百万股） | 个月价格区间 | 12 | / | | 李蕙 | 分析师 | 执业证书编号：S0910519100001 | SAC | | lihui1@huajinsc.cn | 戴筝筝 | 报告联系人 | | | daizhengzheng@huajinsc.cn | | | | 相关报告 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（常友科 技）-2025 年第 9 期-总第 535 期 2025.2.16 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（汇通控 股）-2025 年第 8 期-总第 534 期 2025.2.14 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（毓恬冠 佳）-2025 年第 6 期-总第 532 期 2025.2.13 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（宏海科 技）-2025 年第 5 期-总第 531 期 ...

CPI情况 - 2月CPI同比时隔13个月再度转负，大幅下行1.2个百分点至 -0.7%，核心CPI大幅回落0.7个百分点至 -0.1%，创21年2月以来新低[1] - 2月食品CPI环比 -0.5%，显著低于此前三个春节提前至1月年份的同期均值0.6%，同比仅 -3.3%，较1月下滑3.7个百分点[1] - 2月核心CPI同比大幅回落0.7个百分点至 -0.1%，为2021年2月以来首度转负，商品消费内生动能不强[1] PPI情况 - 2月PPI环比 -0.1%，同比 -2.2%，跌幅均较1月收窄0.1个百分点，但仍未走出磨底区间[1] - 2月原油石化产业链价格总体维持上涨，但涨幅较1月有所收窄，石油和天然气开采环比0.3%，涨幅较1月收窄4.2个百分点[1] - 2月煤炭开采环比 -3.3%，跌幅较1月扩大1.1个百分点，黑色金属环比 -0.2%跌幅较小[1] 政策与预测 - 《政府工作报告》新增专项债扩容5000亿至4.4万亿、特别国债扩容至1.8万亿并可最多安排1万亿用于项目投资、赤字率4%并大幅增加预算内投资安排[1] - 预计后续PPI同比跌幅稳步收窄，4季度或有望转正，小幅下修全年CPI同比均值预测至0.3%[1] 风险提示 - 财政补贴消费效果低于预期风险[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 泰凌微是国内低功耗蓝牙龙头，技术布局全面且持续发布新品，在 RISC-V 领域成果斐然 ，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，考虑营收规模增长带来的规模效应，维持买入评级[2][4] 根据相关目录分别总结 什么是蓝牙技术 - 蓝牙技术起源于 1989 年，是无线数据和语音通信开放的全球规范，使用 2.4 GHz ISM 频段和频率跳变技术，历经六代更新，蓝牙 6.0 有蓝牙信道探测功能[8] - 第四代蓝牙标准后有低功耗蓝牙、传统蓝牙和高速蓝牙三种模式，传统蓝牙支持高数据吞吐量应用，低功耗蓝牙解决能耗过高问题[10] 蓝牙技术与其他无线通信技术的区别 - 无线连接技术分局域和广域两类，局域包括 WiFi、蓝牙、ZigBee 等，广域包括 LoRa、Sigfox、NB - IoT 等，局域更适合物联网智能产业应用场景[12] - ZigBee 是低速短距离传输协议，Wi - Fi 改善无线网络产品互通性，LoRa 是远距离无线传输技术，Sigfox 低功耗且实时性高[13][14] 蓝牙的市场空间怎么看 - 预计 2028 年蓝牙设备出货量达 75 亿，未来五年复合年增长率 8%[15] 泰凌微主要有哪些技术布局 - 泰凌微是集成电路设计企业，以低功耗蓝牙类 SoC 产品为重心，拓展多模类、ZigBee 协议类、2.4G 私有协议类、音频 SoC 产品，还提供自研固件协议栈和参考应用软件[18] 泰凌微的竞争力如何 - 泰凌微积累了丰富终端客户资源，与多家知名厂商合作，产品进入国际大型运营商供应链，支持众多科技公司生态链企业产品[21] - 2018 年低功耗蓝牙芯片全球排名第四，占有率 10%；2020 年排名第三，占有率 12%；2021 年低功耗蓝牙终端产品认证数量全球第二[22] - 2024 年半年报显示，公司巩固增强核心技术，完成协议栈认证，发布新一代芯片，自研定位芯片等技术，相关产品导入前导客户[23] 如何看待公司的成长逻辑 - 公司核心团队实力雄厚，董事长王维航、总经理盛文军等均有丰富行业经验和高学历背景[24][25] - 公司是国内低功耗蓝牙龙头，技术布局全面，2024 年 12 月发布机器学习与人工智能发展平台 TLEdgeAI - DK，在 RISC - V 领域成果斐然[27][28][29] - 公司产品应用领域广泛，被大量一线品牌采用，随着互联网文娱产业发展和“万物互联”趋势，下游需求空间广阔[30][31] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|609|636|844|1115|1466| |YoY(%)|-6.2|4.4|32.7|32.0|31.5| |归母净利润(百万元)|50|50|97|171|309| |YoY(%)|-47.6|-0.0|94.7|77.0|80.1| |毛利率(%)|41.3|43.5|47.3|48.2|49.1| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.21|0.40|0.71|1.29| |ROE(%)|5.4|2.1|4.0|6.6|10.7| |P/E(倍)|175.9|176.0|90.4|51.1|28.4| |P/B(倍)|9.4|3.7|3.6|3.4|3.0| |净利率(%)|8.2|7.8|11.5|15.4|21.1|[5]

报告公司投资评级 报告未给出投资评级相关内容 报告的核心观点 - 下周二（3月11日）创业板新股“矽电股份”申购，发行价52.28元，若全额行使超额配售选择权发行后市盈率为26.23（以2023年扣非归母净利润计算） [2] - 公司是本土半导体探针台设备龙头，在光电芯片、集成电路等领域技术领先，2023年在中国大陆探针台设备市场占25.70%份额，还向其他半导体专用设备领域拓展，相关产品已批量生产并产业化应用 [2][21][22] - 与可比公司相比，公司营收规模与毛利率未及同业平均 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收4.42亿元/5.46亿元/5.08亿元，YOY依次为10.73%/23.61%/-7.08%；归母净利润1.16亿元/0.89亿元/0.93亿元，YOY依次为18.96%/-22.87%/4.01% [2][7] - 2024年1 - 6月主营收入分三大板块：晶粒探针台1.63亿元（57.21%）、晶圆探针台1.06亿元（37.09%）、其他产品0.16亿元（5.70%）；2021 - 2024H1以晶粒探针台产品为核心，收入占比超55%；以前道光电芯片为主，收入占比超六成 [7] 行业情况 - 半导体测试设备贯穿制造过程，起成本控制和品质保证作用，全球市场规模2013 - 2021年上升，2023年回落，预计2024及2025年增长率分别达7.4%和30.3% [14] - 探针台是半导体三大核心测试设备之一，市场前景与半导体制造工艺迭代、产量提升相关，2020年占全球半导体测试设备市场15.2%份额 [18] - 全球探针台销售规模2013 - 2023年年复合增长率8.67%，中国大陆年复合增长率22.28%，2022 - 2023年市场萎缩，预计2024年起恢复增长，2025年中国大陆市场规模将达4.59亿美元或32.18亿元 [19] 公司亮点 - 是本土半导体探针台设备龙头，在光电芯片、集成电路等领域技术领先，2023年在中国大陆探针台设备市场占25.70%份额；在光电芯片领域与龙头厂商合作超5年，产品占同类采购40% - 80%份额；是中国大陆首家研制出12英寸晶圆探针台的企业，客户涵盖国内头部企业，华为旗下哈勃合伙持股4.00% [2][21] - 在探针测试核心技术基础上，向分选机、曝光机和AOI检测设备等领域拓展，相关产品已批量生产并销往境内领先半导体制造厂商 [2][22] 募投项目投入 - 探针台研发及产业基地建设项目：加大研发和生产设备投入，扩大产能，达产年营业收入43,750.00万元 [24] - 分选机技术研发项目：加强相关技术研究，拓展高附加值产品 [24] - 营销服务网络升级建设项目：新建多个营销中心和办事处 [24] 同行业上市公司指标对比 - 选取华峰测控、长川科技、联动科技、金海通为可比公司，2023年度可比公司平均收入7.62亿元，平均PE - TTM（剔除部分公司）为58.40X，平均销售毛利率60.15%，公司营收规模与毛利率未及同业平均 [3][26]

报告核心观点 - 3月A股市场可能延续震荡偏强走势，建议均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业 [2][5] 3月市场可能震荡偏强 3月下半月上涨概率高于上半月，基本面的影响上升 - 复盘2010年以来A股3月表现，下半月上证综指上涨概率达60%，上半月仅为46.7% [5][7] - 影响3月上半月走势的核心因素是政策和外部事件，积极政策或事件提振A股，反之则偏弱 [5][7] - 基本面对3月下半月走势影响更大，经济数据改善时上证综指上涨，负面外部事件也会使市场偏弱 [5][7] 政策宽松叠加基本面修复，3月可能延续震荡偏强走势 从影响市场走势的三因素来看 - 短期经济基本面可能延续修复趋势，2月PMI改善，商品房成交面积增速回升，春节刺激下消费增速或回升 [10][11] - 3月政策维持宽松，外部风险有限，政府工作报告定调政策发力，多部委细化落实，俄美乌谈判或有进展 [12] - 3月流动性大概率维持宽松，海外美国经济数据不佳使降息预期上升，国内资金面或宽松，外资等资金流入股市可能增加 [15] 从盈利信用框架来看 - 3月盈利可能延续修复趋势，PPI及其领先指标回升，财政发力政策或落地 [20] - 3月信用可能筑底企稳，中长贷增速可能见底，基建加速和地产销售企稳或推动中长贷增速企稳 [20] 3月行业配置：建议均衡配置科技、部分消费和顺周期 科技仍可能是配置主线 - 历年3月政策导向以及产业趋势向上的行业占优，两会前后政策导向和高景气行业持续占优，经济基本面修复预期强时顺周期行业可能占优 [22][23] - 今年3月政策导向和高景气行业指向科技和部分消费，政策支持科技创新，业内催化带动科技产业趋势上行，消费相关行业也可能受益 [25][26] 部分消费和顺周期3月也有配置机会 - 历史经验上3月中下旬业绩偏好的行业表现相对占优，复盘2015 - 2024年数据可验证 [27] - 今年一季报相对偏好的行业可能是消费和部分顺周期行业，从2025年万得一致性营收增速预期来看，部分行业业绩增速较好 [27] 3月配置可能转向均衡 - 历史经验上两会后一至两个月内TMT相对大盘大概率无超额收益，需持续产业趋势催化，核心资产相对大盘大概率有超额收益 [36] - 今年3月科技产业催化不断或有一定超额收益，核心资产估值偏低、基本面可能改善，大概率有超额收益 [37] 3月继续均衡配置科技、消费、补涨的成长和部分顺周期 科技 - 电子行业中半导体产业迎周期拐点，消费电子终端需求有望增长 [40] - 机器人行业人形机器人催化频出，未来增长潜力大 [40] - 传媒板块估值相对低位，“AI + ”应用加速落地 [40] - 通信行业算力需求持续增长，前景广阔 [40] - 计算机行业自动驾驶和数据要素领域发展良好 [40] 消费 - 以旧换新政策加力推动商品消费，家电等行业可能受益 [41] - 加大服务消费供给和创新场景可能推动相关消费上升，食品等行业有配置机会 [41] - 多部门联合制定的《提振消费专项行动方案》将发布，有望刺激消费需求 [41] 补涨的成长和部分顺周期 - 医药行业受美股AI医疗标的和国内政策带动，创新药和中药可能受益 [43] - 电新行业超跌后有配置机会，半固态和全固态电池进展或带来催化，风电和储能行业有望发展 [43][46] - 有色行业受全球经济复苏等因素支撑，供需格局偏紧，价格弹性大 [46] - 化工行业估值低位，中长期配置性价比高，需求端有望释放潜力，下游环节或率先复苏 [46]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月出口初现降温迹象，特朗普关税措施或进一步升级，出口冲击剧烈期可能未到，内需促进型政策需果断行动以保增长目标 [1] 进出口整体情况 - 剔除春节提前效应，1 - 2月出口同比增速下滑至6.0%左右，进口同比 - 8.4%，货物贸易顺差暂时性上冲至1705亿美元 [1] 出口目的地情况 - 对美以及东盟、欧盟等协同生产地出口大幅降温，对非美最终需求地和转口港出口替代性暂时走高 [1] 出口商品类别情况 - 受特朗普第一任期内对华加征关税影响较小的中端商品类别本轮受冲击大，半导体电子等类别出口维持坚挺但风险提升 [1] 进口情况 - 进口增速大跌，体现基数走高和加工贸易中间品进口降温共同影响，后者对出口有一定领先性 [1] 关税措施影响及应对建议 - 特朗普第二任期关税措施更具破坏性，可能抑制对美出口、冲击中间品出口、提升协同生产链脆弱性，内需促进型政策需果断行动 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 3月6日Monica.im研发的全球首款AI Agent产品Manus宣布推出，该产品为自主AI代理能解决各类复杂多变任务，区别于传统AI助手可直接交付完整任务成果 [5] - 智能体生产力与效果表现得到改善，当前架构发展或将成为趋势，AI Agent逐步实现AIGC核心价值，引领技术革新，51%的公司应用智能体到工作生产中，中型公司投入较为积极占63% [5] - AI智能体或将形成独立产业链并融入多场景，已形成相对独立产业链，目前典型应用场景广泛，智能体生产难度低使其产品快速落地，截至2024年12月头部综合类原生App中集合超10万体量智能体，较10月增加41.7%，不同企业应用场景略有差异 [5] - 大模型的成熟与架构探索有望推动AI Agent发展，结合垂类部署等特点，有望在多场景为用户提供交互与信息价值，建议关注蓝色光标、汤姆猫等多家公司 [5] 行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 4.45 | 1.51 | 11.72 | | 绝对收益 | 7.4 | 1.08 | 23.13 | [4] 相关报告 - 《传媒：春节档创历史新高，激励影视行业发展 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2025.2.6》 [5] - 《传媒：春节档表现持续走强，有望带动行业发展 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2025.1.20》 [5] - 《传媒：内容平台持续发展，关注各平台边际增长 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.26》 [5] - 《传媒：微信小店新功能促进内外流量双循环 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.19》 [5] - 《学大教育：业务规模稳定增长，职教板块快速发展 - 华金证券 - 传媒 - 公司快报 - 学大教育 2024.12.18》 [5] - 《恺英网络：AI助力游戏全链生产，新游戏相继发布 - 华金证券 - 传媒 - 公司点评 2024.12.16》 [5] - 《传媒：政策出台激励企业发展有望推动产业增长 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.11》 [5]