报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 泰凌微是国内低功耗蓝牙龙头，技术布局全面且持续发布新品，在 RISC-V 领域成果斐然 ，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，考虑营收规模增长带来的规模效应，维持买入评级[2][4] 根据相关目录分别总结 什么是蓝牙技术 - 蓝牙技术起源于 1989 年，是无线数据和语音通信开放的全球规范，使用 2.4 GHz ISM 频段和频率跳变技术，历经六代更新，蓝牙 6.0 有蓝牙信道探测功能[8] - 第四代蓝牙标准后有低功耗蓝牙、传统蓝牙和高速蓝牙三种模式，传统蓝牙支持高数据吞吐量应用，低功耗蓝牙解决能耗过高问题[10] 蓝牙技术与其他无线通信技术的区别 - 无线连接技术分局域和广域两类，局域包括 WiFi、蓝牙、ZigBee 等，广域包括 LoRa、Sigfox、NB - IoT 等，局域更适合物联网智能产业应用场景[12] - ZigBee 是低速短距离传输协议，Wi - Fi 改善无线网络产品互通性，LoRa 是远距离无线传输技术，Sigfox 低功耗且实时性高[13][14] 蓝牙的市场空间怎么看 - 预计 2028 年蓝牙设备出货量达 75 亿，未来五年复合年增长率 8%[15] 泰凌微主要有哪些技术布局 - 泰凌微是集成电路设计企业，以低功耗蓝牙类 SoC 产品为重心，拓展多模类、ZigBee 协议类、2.4G 私有协议类、音频 SoC 产品，还提供自研固件协议栈和参考应用软件[18] 泰凌微的竞争力如何 - 泰凌微积累了丰富终端客户资源，与多家知名厂商合作，产品进入国际大型运营商供应链，支持众多科技公司生态链企业产品[21] - 2018 年低功耗蓝牙芯片全球排名第四，占有率 10%；2020 年排名第三，占有率 12%；2021 年低功耗蓝牙终端产品认证数量全球第二[22] - 2024 年半年报显示，公司巩固增强核心技术，完成协议栈认证，发布新一代芯片，自研定位芯片等技术，相关产品导入前导客户[23] 如何看待公司的成长逻辑 - 公司核心团队实力雄厚，董事长王维航、总经理盛文军等均有丰富行业经验和高学历背景[24][25] - 公司是国内低功耗蓝牙龙头，技术布局全面，2024 年 12 月发布机器学习与人工智能发展平台 TLEdgeAI - DK，在 RISC - V 领域成果斐然[27][28][29] - 公司产品应用领域广泛，被大量一线品牌采用，随着互联网文娱产业发展和“万物互联”趋势，下游需求空间广阔[30][31] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|609|636|844|1115|1466| |YoY(%)|-6.2|4.4|32.7|32.0|31.5| |归母净利润(百万元)|50|50|97|171|309| |YoY(%)|-47.6|-0.0|94.7|77.0|80.1| |毛利率(%)|41.3|43.5|47.3|48.2|49.1| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.21|0.40|0.71|1.29| |ROE(%)|5.4|2.1|4.0|6.6|10.7| |P/E(倍)|175.9|176.0|90.4|51.1|28.4| |P/B(倍)|9.4|3.7|3.6|3.4|3.0| |净利率(%)|8.2|7.8|11.5|15.4|21.1|[5]

报告公司投资评级 报告未给出投资评级相关内容 报告的核心观点 - 下周二（3月11日）创业板新股“矽电股份”申购，发行价52.28元，若全额行使超额配售选择权发行后市盈率为26.23（以2023年扣非归母净利润计算） [2] - 公司是本土半导体探针台设备龙头，在光电芯片、集成电路等领域技术领先，2023年在中国大陆探针台设备市场占25.70%份额，还向其他半导体专用设备领域拓展，相关产品已批量生产并产业化应用 [2][21][22] - 与可比公司相比，公司营收规模与毛利率未及同业平均 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024年营收4.42亿元/5.46亿元/5.08亿元，YOY依次为10.73%/23.61%/-7.08%；归母净利润1.16亿元/0.89亿元/0.93亿元，YOY依次为18.96%/-22.87%/4.01% [2][7] - 2024年1 - 6月主营收入分三大板块：晶粒探针台1.63亿元（57.21%）、晶圆探针台1.06亿元（37.09%）、其他产品0.16亿元（5.70%）；2021 - 2024H1以晶粒探针台产品为核心，收入占比超55%；以前道光电芯片为主，收入占比超六成 [7] 行业情况 - 半导体测试设备贯穿制造过程，起成本控制和品质保证作用，全球市场规模2013 - 2021年上升，2023年回落，预计2024及2025年增长率分别达7.4%和30.3% [14] - 探针台是半导体三大核心测试设备之一，市场前景与半导体制造工艺迭代、产量提升相关，2020年占全球半导体测试设备市场15.2%份额 [18] - 全球探针台销售规模2013 - 2023年年复合增长率8.67%，中国大陆年复合增长率22.28%，2022 - 2023年市场萎缩，预计2024年起恢复增长，2025年中国大陆市场规模将达4.59亿美元或32.18亿元 [19] 公司亮点 - 是本土半导体探针台设备龙头，在光电芯片、集成电路等领域技术领先，2023年在中国大陆探针台设备市场占25.70%份额；在光电芯片领域与龙头厂商合作超5年，产品占同类采购40% - 80%份额；是中国大陆首家研制出12英寸晶圆探针台的企业，客户涵盖国内头部企业，华为旗下哈勃合伙持股4.00% [2][21] - 在探针测试核心技术基础上，向分选机、曝光机和AOI检测设备等领域拓展，相关产品已批量生产并销往境内领先半导体制造厂商 [2][22] 募投项目投入 - 探针台研发及产业基地建设项目：加大研发和生产设备投入，扩大产能，达产年营业收入43,750.00万元 [24] - 分选机技术研发项目：加强相关技术研究，拓展高附加值产品 [24] - 营销服务网络升级建设项目：新建多个营销中心和办事处 [24] 同行业上市公司指标对比 - 选取华峰测控、长川科技、联动科技、金海通为可比公司，2023年度可比公司平均收入7.62亿元，平均PE - TTM（剔除部分公司）为58.40X，平均销售毛利率60.15%，公司营收规模与毛利率未及同业平均 [3][26]

报告核心观点 - 3月A股市场可能延续震荡偏强走势，建议均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业 [2][5] 3月市场可能震荡偏强 3月下半月上涨概率高于上半月，基本面的影响上升 - 复盘2010年以来A股3月表现，下半月上证综指上涨概率达60%，上半月仅为46.7% [5][7] - 影响3月上半月走势的核心因素是政策和外部事件，积极政策或事件提振A股，反之则偏弱 [5][7] - 基本面对3月下半月走势影响更大，经济数据改善时上证综指上涨，负面外部事件也会使市场偏弱 [5][7] 政策宽松叠加基本面修复，3月可能延续震荡偏强走势 从影响市场走势的三因素来看 - 短期经济基本面可能延续修复趋势，2月PMI改善，商品房成交面积增速回升，春节刺激下消费增速或回升 [10][11] - 3月政策维持宽松，外部风险有限，政府工作报告定调政策发力，多部委细化落实，俄美乌谈判或有进展 [12] - 3月流动性大概率维持宽松，海外美国经济数据不佳使降息预期上升，国内资金面或宽松，外资等资金流入股市可能增加 [15] 从盈利信用框架来看 - 3月盈利可能延续修复趋势，PPI及其领先指标回升，财政发力政策或落地 [20] - 3月信用可能筑底企稳，中长贷增速可能见底，基建加速和地产销售企稳或推动中长贷增速企稳 [20] 3月行业配置：建议均衡配置科技、部分消费和顺周期 科技仍可能是配置主线 - 历年3月政策导向以及产业趋势向上的行业占优，两会前后政策导向和高景气行业持续占优，经济基本面修复预期强时顺周期行业可能占优 [22][23] - 今年3月政策导向和高景气行业指向科技和部分消费，政策支持科技创新，业内催化带动科技产业趋势上行，消费相关行业也可能受益 [25][26] 部分消费和顺周期3月也有配置机会 - 历史经验上3月中下旬业绩偏好的行业表现相对占优，复盘2015 - 2024年数据可验证 [27] - 今年一季报相对偏好的行业可能是消费和部分顺周期行业，从2025年万得一致性营收增速预期来看，部分行业业绩增速较好 [27] 3月配置可能转向均衡 - 历史经验上两会后一至两个月内TMT相对大盘大概率无超额收益，需持续产业趋势催化，核心资产相对大盘大概率有超额收益 [36] - 今年3月科技产业催化不断或有一定超额收益，核心资产估值偏低、基本面可能改善，大概率有超额收益 [37] 3月继续均衡配置科技、消费、补涨的成长和部分顺周期 科技 - 电子行业中半导体产业迎周期拐点，消费电子终端需求有望增长 [40] - 机器人行业人形机器人催化频出，未来增长潜力大 [40] - 传媒板块估值相对低位，“AI + ”应用加速落地 [40] - 通信行业算力需求持续增长，前景广阔 [40] - 计算机行业自动驾驶和数据要素领域发展良好 [40] 消费 - 以旧换新政策加力推动商品消费，家电等行业可能受益 [41] - 加大服务消费供给和创新场景可能推动相关消费上升，食品等行业有配置机会 [41] - 多部门联合制定的《提振消费专项行动方案》将发布，有望刺激消费需求 [41] 补涨的成长和部分顺周期 - 医药行业受美股AI医疗标的和国内政策带动，创新药和中药可能受益 [43] - 电新行业超跌后有配置机会，半固态和全固态电池进展或带来催化，风电和储能行业有望发展 [43][46] - 有色行业受全球经济复苏等因素支撑，供需格局偏紧，价格弹性大 [46] - 化工行业估值低位，中长期配置性价比高，需求端有望释放潜力，下游环节或率先复苏 [46]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月出口初现降温迹象，特朗普关税措施或进一步升级，出口冲击剧烈期可能未到，内需促进型政策需果断行动以保增长目标 [1] 进出口整体情况 - 剔除春节提前效应，1 - 2月出口同比增速下滑至6.0%左右，进口同比 - 8.4%，货物贸易顺差暂时性上冲至1705亿美元 [1] 出口目的地情况 - 对美以及东盟、欧盟等协同生产地出口大幅降温，对非美最终需求地和转口港出口替代性暂时走高 [1] 出口商品类别情况 - 受特朗普第一任期内对华加征关税影响较小的中端商品类别本轮受冲击大，半导体电子等类别出口维持坚挺但风险提升 [1] 进口情况 - 进口增速大跌，体现基数走高和加工贸易中间品进口降温共同影响，后者对出口有一定领先性 [1] 关税措施影响及应对建议 - 特朗普第二任期关税措施更具破坏性，可能抑制对美出口、冲击中间品出口、提升协同生产链脆弱性，内需促进型政策需果断行动 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 3月6日Monica.im研发的全球首款AI Agent产品Manus宣布推出，该产品为自主AI代理能解决各类复杂多变任务，区别于传统AI助手可直接交付完整任务成果 [5] - 智能体生产力与效果表现得到改善，当前架构发展或将成为趋势，AI Agent逐步实现AIGC核心价值，引领技术革新，51%的公司应用智能体到工作生产中，中型公司投入较为积极占63% [5] - AI智能体或将形成独立产业链并融入多场景，已形成相对独立产业链，目前典型应用场景广泛，智能体生产难度低使其产品快速落地，截至2024年12月头部综合类原生App中集合超10万体量智能体，较10月增加41.7%，不同企业应用场景略有差异 [5] - 大模型的成熟与架构探索有望推动AI Agent发展，结合垂类部署等特点，有望在多场景为用户提供交互与信息价值，建议关注蓝色光标、汤姆猫等多家公司 [5] 行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 4.45 | 1.51 | 11.72 | | 绝对收益 | 7.4 | 1.08 | 23.13 | [4] 相关报告 - 《传媒：春节档创历史新高，激励影视行业发展 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2025.2.6》 [5] - 《传媒：春节档表现持续走强，有望带动行业发展 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2025.1.20》 [5] - 《传媒：内容平台持续发展，关注各平台边际增长 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.26》 [5] - 《传媒：微信小店新功能促进内外流量双循环 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.19》 [5] - 《学大教育：业务规模稳定增长，职教板块快速发展 - 华金证券 - 传媒 - 公司快报 - 学大教育 2024.12.18》 [5] - 《恺英网络：AI助力游戏全链生产，新游戏相继发布 - 华金证券 - 传媒 - 公司点评 2024.12.16》 [5] - 《传媒：政策出台激励企业发展有望推动产业增长 - 华金证券 - 传媒 - 行业快报 2024.12.11》 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周一（3月10日）浙江华远询价，公司从事定制化汽车系统连接件研产销，产品为异型紧固件和座椅锁，应用于多汽车系统；2022 - 2024年营收和归母净利润增长，2025年1 - 3月预计延续增长；聚焦汽车座椅领域，产品覆盖主要供应商，积极拓展新能源汽车和汽车电子应用；营收规模未及同业平均，毛利率处中高位区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 浙江华远 - 公司专注定制化汽车系统连接件研产销，产品为异型紧固件和座椅锁，应用于多汽车系统；与下游主要汽车整车厂商及零部件企业建立合作关系 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024年分别实现营业收入4.91亿元/5.53亿元/6.82亿元，YOY依次为8.20%/12.64%/23.20%；实现归母净利润0.77亿元/0.83亿元/1.08亿元，YOY依次为 - 61.61%/7.57%/30.36% [2][7] - 2024年1 - 6月主营收入按产品分，紧固件1.80亿元（64.05%）、锁具1.01亿元（35.95%）；2021 - 2024H1以紧固件为核心，收入占比稳定在60%以上 [7] 行业情况 汽车紧固件领域 - 汽车紧固件数量、种类多，2023年我国汽车紧固件需求量为1,536.71亿件，重量约166.95万吨 [12] - 汽车产业发展对紧固件行业要求提高，新型材料应用等成发展新方向 [12] 汽车座椅领域 - 2020 - 2025年全球乘用车座椅市场年均增长率为5.0%，至2025年规模达3,802亿元；国内年均增长率为4.6%，至2025年规模达880亿元 [13] - 市场集中度高，外资和合资企业占大部分份额，本土企业规模小、技术水平低，主要在二级配套市场；座椅供应商毛利率下滑，座椅锁市场外资主导，国内企业有发展机会 [14][15] 公司亮点 - 聚焦汽车座椅领域，核心连接件产品覆盖国内主要供应商，报告期内汽车座椅领域收入占比超70%；紧固件业务产品库超4000种异形产品，是核心供应商之一，成为知名整车厂一级供应商，募投项目提前建成；锁具业务有超10个系列、超100个品种，通过认证，2023年占国内乘用车座椅锁市场7.45%份额 [2][16] - 拓展产品在新能源汽车和汽车电子应用，进入主要新能源车企供应商体系，与森萨塔合作；2024年业绩增长因项目投产放量，2025年Q1延续良好表现 [2][17] 募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入年产28500吨汽车特异型高强度紧固件项目，实施主体为浙江华远，计划新建厂房并购置设施用于生产 [18] 同行业上市公司指标对比 - 2024年公司营收6.82亿元，同比增23.20%；归母净利润1.08亿元，同比增30.36%；2025年1 - 3月预计营收、归母净利润、扣非归母净利润均增长 [19] - 选取超捷股份、长华集团、瑞玛精密为可比公司，2023年可比公司平均收入14.97亿元，平均PE - TTM（剔除部分公司）为42.14X，平均销售毛利率为19.56%；公司营收规模未及同业平均，毛利率处中高位区间 [2][19]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的胜科纳米是半导体第三方检测分析实验室，在失效分析及材料分析领域有领先优势，2024 年开拓业务版图和新客户，还加强车规级芯片等领域布局并拓展新领域；行业发展前景好，公司募投项目将提升产能完善服务体系，但营收规模不及同业平均 [2][20][23] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收 2.87 亿、3.94 亿、4.15 亿元，YOY 依次为 71.39%、37.18%、5.40%；归母净利润 0.66 亿、0.99 亿、0.82 亿元，YOY 依次为 138.46%、50.24%、 - 17.19% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分失效分析（1.22 亿元，66.10%）、材料分析（0.57 亿元，30.99%）、可靠性分析（0.05 亿元，2.91%），2021 - 2024H1 失效分析收入占比超 55%，收入结构稳定 [7] 行业情况 - 半导体产业向专业化分工发展，检测成独立产业且发展快；全球失效分析市场 2020 - 2025 年将从 39 亿美元增至 59 亿美元，全球半导体第三方实验室检测分析市场预计 2028 年达 75 亿美元 [13][14] - 国内半导体产业发展快，检测分析需求提升；2016 - 2023 年芯片设计厂商从 1362 家增至 3251 家，集成电路设计行业产值复合增速 18.74%；预计 2024 年第三方实验室检测分析市场超 100 亿元，2027 年达 180 - 200 亿元，年复合增长率超 10% [16][17] 公司亮点 - 深耕领域多年，在失效分析及材料分析领域领先；2023 年大陆地区第三方实验室市场占 4.23%份额，失效分析及材料分析领域国内市占率约 7.86%；2024 年新建深圳和青岛实验室，与多家客户建立合作 [20] - 加强车规级芯片领域布局，拓展航空航天、生物医药新领域；汽车检测有 AEC - Q100 认证能力，与多家车企合作；航空航天与科研院所和供应商合作；生物医药与医疗器械厂商合作 [21][22] 募投项目投入 苏州检测分析能力提升建设项目投资 29691.46 万元，用募集资金 29691.46 万元，建设期 2 年，用于购置仪器等提升产能完善服务体系 [23][24] 同行业上市公司指标对比 - 选取利扬芯片等 6 家为可比公司，2023 年度可比公司平均收入 11.22 亿元，平均 PE - TTM 为 35.31X，平均销售毛利率 40.45% [3][25] - 胜科纳米营收规模不及同业平均，毛利率处于同业中高位区间；2024 年营收 4.15 亿元，同比增 5.40%，归母净利润 0.82 亿元，同比降 17.19%；预计 2025 年 1 - 3 月营收、归母净利润、扣非归母净利润均有增长 [24][25]

报告核心观点 - 政策进一步细化和落实，A股中长期慢牛基础更扎实，短期或延续震荡偏强走势，行业配置聚焦科技和消费 [4] 政策定调积极，宏观、资本市场方向政策充分细化 宏观政策 - 财政政策力度上升，截至3月5日地方发行置换债券2.96万亿，去年2万亿置换债券5年利息预计减2000亿以上，今年中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增8.4%，预留储备工具和政策空间，支持民企多领域投资 [7] - 货币政策宽松明确，将择机降准降息，金融机构存款准备金率平均6.6%有下行空间，强化利率政策执行监督 [7] - 促消费政策细化落实，商品消费以旧换新补贴从1500亿增至3000亿，扩大品类范围；服务消费扩大多元服务供给，创新场景 [7] - 稳外贸政策加力创新，加力解决问题推动高质量发展，拓展中间品、绿色、服务贸易 [7] 资本市场政策 - 扶持科技创新政策加力，发改委设1万亿国家创业投资引导基金，央行扩大科技创新和技术改造再贷款规模至8000亿 - 1万亿，创新推出债券市场“科技板”，证监会推动科技企业并购案例落地 [4][10][11] - 推动中长期资金入市力度加大，去年9月以来中长期资金持A股流通市值从14.6万亿增至17.8万亿，证券基金公司互换便利操作超1000亿，正推进考核政策文件修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿 + 近期600亿） [4][11] 对市场影响正面，聚焦科技和消费 市场趋势 - 短期分子端盈利有望改善，流动性宽松，风险偏好回升，A股或延续震荡偏强走势，财政货币发力提升经济盈利修复预期，货币政策宽松使流动性充裕、资金入市增加，政策明确细化提振投资者信心 [12][13] - 长期政策明确细化落实推动盈利和信用企稳，使盈利回升、信用筑底，提升市场信心夯实A股慢牛基础 [13] 行业配置 - 政策强化科技主线，与政府工作报告基调一致，支持政策细化，聚焦人工智能、量子科技等领域 [14] - 政策推动消费行业配置机会上升，以旧换新政策推动商品消费，家电等行业受益，加大服务消费供给创新场景，餐饮等行业有机会，多部门将发布《提振消费专项行动方案》 [14]

宏观政策 - 截至3月5日，地方发行置换债券2.96万亿元，去年2万亿置换债券利率降超2.5个百分点，5年利息减2000亿以上；中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增8.4%；支持民企多领域投资[7][9] - 今年择机降准降息，金融机构存款准备金率6.6%有下行空间；强化利率政策执行监督[7][9] - 以旧换新补贴从1500亿增至3000亿，扩大品类范围；扩大服务供给，创新消费场景[7][9][14][18] - 支持企业稳订单，拓展中间品、绿色、服务贸易[7][9] 资本市场政策 - 设立1万亿国家创业投资引导基金；科技创新和技术改造再贷款规模从5000亿扩至8000亿 - 1万亿；推出债券市场“科技板”；推动科技企业并购案例落地[4][10][11][12][14] - 去年9月以来，中长期资金持A股流通市值从14.6万亿增至17.8万亿，增幅22%；证券基金公司互换便利操作超1000亿；推进考核政策修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿 + 近期600亿）[4][11][12] 市场影响 - 短期A股或震荡偏强，财政货币发力提升经济盈利修复预期，流动性充裕，政策提振信心[13] - 长期政策推动盈利和信用企稳，夯实A股慢牛基础[13] 行业配置 - 强化科技主线，聚焦人工智能等领域，政策细化支持科技企业[14] - 推动消费行业配置机会上升，以旧换新利好家电等，服务消费利好多行业，将发布提振消费方案[14]

报告核心观点 2025 年外部环境复杂严峻，净出口对经济增长拉动减弱，为实现 5%左右增长目标，需宏观政策积极促进消费投资内需；赤字率升至 4%、特别国债和专项债扩容、货币适度宽松落实为积极信用扩张、专项债收购存量房等政策，将支撑经济增长，预计 2025 年最终消费、资本形成、净出口分别对经济增长贡献 2.5、2.0、0.5 个百分点，基建投资同比增速约 10%，年中附近房地产市场或见 L 型拐点 [1][7][16][26] 各部分总结 目标维持 5%并突出外部风险，促进消费投资内需决心坚定 - 外部环境复杂严峻，单边主义和保护主义加剧、世界经济增长动能不足，净出口对经济增长拉动或减弱，预计 2025 年净出口贡献降至 0.5%左右 [1][4] - 国内内生性有效需求不足，消费不振，2024 年最终消费贡献仅 2.2%，需政策发力扩大消费投资内需 [6][7] - 预计 2025 年最终消费、资本形成、净出口分别对经济增长贡献 2.5、2.0、0.5 个百分点，较 2024 年分别提升 0.3 和 0.7 个百分点 [1][7] 赤字率大幅升至 4%，消费补贴低于预期但有年中加码可能 - 赤字率提升 1 个百分点至 4%，财政支出增长约 4.4%，符合预期，从经常性财政支出和预算内投资支出两方面支撑 5%左右增长目标 [1][9] - 安排 3000 亿消费补贴资金低于预期，但赤字率充足、特别国债规模提升，若一二季度耐用品消费动能衰减快，年中可能加码补贴 [1][12] - 维持 2025 年社会消费品零售总额、限额以上商品零售同比分别为 4.6%、6.0%的预测不变，耐用消费品是内需提振目标方向 [13] 特别国债专项债大幅扩容，化债发展并举，基建空间打开 - 特别国债计划发行 1.8 万亿，为“两重”建设提供高效资金支持 [15] - 新增专项债 4.4 万亿，多安排 5000 亿，保证投资建设资金，下放审核权限、简化流程，促进基建投资靠前发力 [15][16] - 要求在发展中化债、在化债中发展，上修广义基建投资 2025 年同比增速预期至约 10% [16] 货币“适度宽松”落实为更加积极的信用扩张要求 - 货币政策延续“适度宽松”，删除暗示信用扩张需求放缓内容，预计 2025 年贷款、社融存量同比增速下行斜率放缓 [1][18] - 上修 2025 年新增贷款、社融规模分别至 17.3 万亿和 33.4 万亿，年底贷款余额同比和存量社融同比增速预计分别为 6.8%和 7.7% [19] - 利率和汇率约束下，央行或调整数量型工具，降准是优选，力度更果断，近期美元走弱或提供降息窗口 [21] 专项债收购存量房，缓解商品 + 保障房市场双向供需矛盾 - 房地产调控从需求 - 供给循环和商品 + 保障双轨市场建设两方面构建新模式，专项债收购存量房是关键 [23] - 需求侧加力实施城中村和危旧房改造，预计 2025 年以“房票”等方式促进新增地产需求 [24] - 供给侧合理控制新增用地供应，盘活存量，专项债用于土地收储和收购存量商品房额度预计 6000 - 8000 亿 [25][26] - 预计 2025 年中附近房地产市场迎来“L 型”底部，走上双轨新模式 [26]