财政政策加码 - 采取"先化债，再收储，后扩张"的三步走战略[5][6][14] - 大规模增加地方政府置换债额度用于化解隐形债务[5][6] - 专项债用于保障房收储和土储政策,有助于改善房地产市场流动性[10][12] - 中央财政未来两三年内以更大力度扩张赤字率和增发特别国债[14][15] - 特别国债用于支持国有大型商业银行补充核心一级资本[14][15] 政策效果预期 - 有望延缓投资增速下行趋势,改善房地产市场流动性和稳定消费支出[5] - 有望通过高效率政府债务置换低效率债务,支持人民币汇率稳定[5] - 预计2024年、2025年新建住宅销售面积同比分别为-18%和-10%[12] - 维持2025年一般公共预算赤字率4.2%左右的预测不变[14] 风险提示 - 财政扩张融资力度不及预期风险[16]

| --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------| | 2024 年 10 月 12 日 \n行情未完，成长占优 | 策略类●证券研究报告 \n定期报告 | | 投资要点 | 邓利军 | | 历史上 A 股大幅放量后直接下跌的概率较低，主要受政策和外部事件、基本面的 | 分析师 执业证书编号： | | 影响。复盘 1992 年以来 A 股大幅放量大涨后的走势，可以看到：（ 1 ）大幅放量 | SAC S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn | | 后 A 股表现不一： 12 次中有 6 次震荡下跌后上涨， 5 次震荡上涨后下跌，仅 1 次 | 报告联系人 张欣诺 | | 直接下跌。（ 2 ）政策和外部事件、 ...

报告核心观点 - A股大幅放量后直接下跌概率低，走势受政策、外部事件和基本面影响，当前政策积极、基本面修复待验证，A股或维持震荡走势，中长期牛市行情未完，短期震荡、结构性行情延续，成长占优，可关注科技成长、核心资产和部分低估值国企 [1][2][18] 周度聚焦：放大量冲高回落后A股会怎么走？ 历史上A股大幅放量后走势主要受政策和基本面影响 - 1992年以来A股有12次大幅放量，表现不一，6次震荡/下跌后上涨，5次震荡/上涨后下跌，仅1次直接下跌 [12] - 政策和外部事件是核心影响因素，如2007年受大小非减持及海外次贷危机影响直接下跌，1993 - 2013年部分年份受政策收紧影响震荡/上涨后下跌，1995 - 2020年部分年份受政策驱动震荡/下跌后上涨 [12] - 基本面强弱影响后续走势，前期基本面弱后期可能弱，震荡行情中基本面走强可能上涨 [13] 当前A股可能维持震荡走势，中长期牛市行情未完 - 短期内政策积极、外部风险有限，经济政策后续财政发力大概率出台落实，资本市场政策方向积极，中美关系短期有改善迹象，外部风险事件未对全球资本市场产生明显影响 [18] - 基本面处于修复趋势，但强度和持续性待验证，地产端未企稳，消费低位修复，工业企业利润和全A盈利增速处于回升周期 [18] - 政策发力提升A股估值的中长期逻辑未变，信用周期接近底部，政策发力有望推动信用和估值修复 [18] 周度策略：短期震荡，结构性行情延续 分子端：经济和盈利修复趋势不变 - 经济延续修复趋势，基建项目开工推进，螺纹钢需求向好、石油沥青装置开工率或回升，地产周销售同比增速回升，原材料需求向好 [21] - 企业盈利回升趋势不变，历史上三季报盈利对10 - 11月A股走势有影响，今年三季报盈利增速较中报可能继续改善 [21] 流动性：维持宽松，微观资金继续维持较高水平的流入 - 海内外流动性延续宽松，美联储11月降息预期下降但海外流动性仍偏宽松，国内货币宽松基调不变，宏观流动性维持宽松 [24] - 融资大幅回流，后续流入幅度可能下降但仍维持较高水平，外资可能维持净流入趋势，新发基金规模有所回升 [27] 风险偏好：情绪有所降温，但政策积极仍对风险偏好有支撑 - 外部风险对风险偏好有扰动，美联储降息预期和伊以冲突影响市场情绪 [31] - 监管和减持对市场情绪有降温，但成交额仍维持较高水平 [31] - 积极政策出台支撑风险偏好，后续政策有望进一步落实，金融街论坛年会或有相关部署 [31] 行业配置：短期关注科技成长、核心资产和部分低估值国企 短期科技和部分核心资产依然可能占优 - 大幅放量前短期内非银及成长行业占优，大幅放量后周期、消费及成长行业占优 [34][36] - 当前处于阶段性大幅放量后期，科技等中小盘成长及电新、医药、消费等核心资产表现偏强，科技行业受政策和产业趋势驱动，核心资产受经济修复和美联储降息影响估值可能提升 [40] 建筑、周期等部分低估值国企短期也可能有配置机会 - 历史上上涨中期基本面因素主导，景气或盈利偏好行业占优，当前部分周期行业盈利偏好，有望拉动基建相关周期 [45] - 建筑、周期中的低估值国企受益于互换便利和并购重组政策，有望估值修复和提升竞争力 [45] 短期继续关注：科技成长、核心资产 - 关注政策导向和产业趋势向上、可能补涨的TMT，电子、计算机、传媒、通信行业均有积极发展态势 [48] - 受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产，电新、医药、消费行业有不同程度的积极变化 [53][56] - 受益于政策和大资金配置的建筑、周期中的低估值国企，建筑行业受地产政策影响，周期行业部分商品价格回暖 [58]

货币政策分析 - 9月国债净买入量小于MLF减少量,令月底降准较多呈现被动投放属性,可能消耗较快[1] - 央行9月末的操作整体中性,未呈现明显的增量投放特征,长期基础货币供给有所减少[1] - 非公开再贷款再贴现等工具存量持续减少,构成长期基础货币规模持续下降的重要原因之一[1] - 预计11-12月基础货币增速可能大幅下降,12月再度被动降准50BP的必要性进一步提升[1] 财政政策展望 - 中央财政在经常性和投资性融资方面的扩张,可能以地方债务风险加速化解为前提[10] - 预计年底前有望增发10000亿普通国债,并对应上调今年赤字率至3.8%,2025年赤字率预计在4.2%左右[10] - 特别国债和专项债预计年内主要强调加速发行和加快落实开工建设[10] 风险提示 - 货币宽松效果不及预期风险[44] - 财政扩张力度低于预期风险[44]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"领先大市-A"评级 [1] 报告的核心观点 大模型和AI应用高速发展 - 大模型的发展开启了AIGC时代，当前多模态发展趋势清晰，AI视频生成正在迅速发展 [1][2] - 大模型已从早期的技术驱动转向生态驱动，AI技术持续商业化应用与落地 [1][2] AI推动内容丰富，创作降本增效 - 在互联网各个应用场景中，移动视频、移动社交占据近6成的移动互联网用户时长，其中移动视频时长占比仍在进一步增长 [2][42] - 2023年9月，五大新媒体平台（抖音、快手、微博、小红书、B站）去重活跃用户规模10.88亿，全网渗透率达88.9%，内容对于流量的驱动作用进一步提升 [2] - AIGC技术应用与落地带来的提质、降本、增效，推动内容产业供给端持续繁荣，创作门槛明显降低，创作人群扩张，互联网广告、直播电商规模呈增长趋势，内容产能和商业变现实现双提升 [1][44][47][48] AI与算法应用推动营销效率提升 - 2023年中国AI基础数据服务市场规模为45亿元，预计未来五年的复合增长率超30% [68][69] - 2024年Q1和Q2，我国互联网广告市场规模分别为1649.1亿元和1864.9亿元，分别实现了12.8%和10.9%的同比增长，增速较过去几年有显著提高 [74][75] - 随着AI应用带来的广告投放与销售转化效率提升，多家互联网企业广告营销收入增长加速 [74][75][98] 根据目录分别进行总结 1. 大模型和AI应用高速发展 - 大模型的发展开启了AIGC时代，当前多模态发展趋势清晰，AI视频生成正在迅速发展 [1][2][4][5][6][7] - 大模型已从早期的技术驱动转向生态驱动，AI技术持续商业化应用与落地 [1][2] - 多模态发展趋势清晰，文本、图像商业化规模和成熟度较高，AI视频生成正在迅速发展 [11][12] - 文本生成、图像生成等AIGC应用正式开启"全面商用"时刻 [15][16][17][19][20] - 视频生成正在由检索生成、局部生成走向依靠自然语言提示词的全量生成 [22][23] - 算力规模快速增长，支撑AI技术发展 [71][72][73] 2. AI推动内容丰富，创作降本增效 - 在互联网各个应用场景中，移动视频、移动社交占据近6成的移动互联网用户时长，其中移动视频时长占比仍在进一步增长 [2][42] - 2023年9月，五大新媒体平台（抖音、快手、微博、小红书、B站）去重活跃用户规模10.88亿，全网渗透率达88.9%，内容对于流量的驱动作用进一步提升 [2] - AIGC技术应用与落地带来的提质、降本、增效，推动内容产业供给端持续繁荣，创作门槛明显降低，创作人群扩张，互联网广告、直播电商规模呈增长趋势，内容产能和商业变现实现双提升 [1][44][47][48] - 内容生产将不再只是专业内容创作者才可实现，我国10亿多互联网用户均有可能简单、快速的进行包含但不限于：文字、图片或长、短视频等多种形式内容的创作 [49][50] - AI生成视频的成本远低于各类现有视频内容的制作成本，2024年将成为AI视频的应用元年 [52][53][54][55][56][57] 3. AI与算法应用推动营销效率提升 - 2023年中国AI基础数据服务市场规模为45亿元，预计未来五年的复合增长率超30% [68][69] - 2024年Q1和Q2，我国互联网广告市场规模分别为1649.1亿元和1864.9亿元，分别实现了12.8%和10.9%的同比增长，增速较过去几年有显著提高 [74][75] - 随着AI应用带来的广告投放与销售转化效率提升，多家互联网企业广告营销收入增长加速 [74][75][98] - AI技术应用于广告营销全流程，从策略洞察、内容生产到投放渠道管理等环节实现效率提升 [58][59][60] - 头部互联网公司如腾讯、快手、Bilibili、美团等均在AIGC技术赋能下实现营销业务快速增长 [80][83][84][89][90] - 阿里巴巴、字节跳动等公司也在积极布局AIGC技术应用于营销场景 [92][93][94][95][96]

公司投资评级 - 公司预计2024年1-9月扣非归母净利润为4.4至5.3亿元,同比增长285.20%至363.99% [1] 报告的核心观点 公司基本财务状况 - 公司2021-2023年分别实现营业收入1.04亿元/12.66亿元/29.66亿元,同比增长154.35%/1122.08%/134.32%;实现归母净利润-0.57亿元/1.18亿元/4.11亿元,同比增长-24.27%/307.00%/247.49% [12] - 2023年公司主营业务收入中,光伏领域设备占92.64%,是公司核心收入来源 [12] 行业情况 - 2012年至2023年,全球光伏电池片产量由38GW增长至644GW,其中中国光伏电池片产量由21GW增长至591GW,占全球主导地位 [19] - 新型高效电池片技术TOPCon、XBC和HJT正在快速产业化,TOPCon和XBC已率先量产,带动公司业绩增长 [20][21][23] - 全球光伏设备行业销售收入从2013年的17.5亿美元增长至2023年的160.5亿美元,复合增长率达24.81% [22] 公司亮点 - 公司在TOPCon、XBC等新一代电池技术热制程及镀膜设备上处于业内领先,与多家下游龙头客户形成股权合作 [24] - 公司积极布局下一代钙钛矿电池设备,已形成适用于钙钛矿电池的核心真空工艺设备样机 [24] - 公司开拓第三代半导体SiC基分立器件设备业务,产品已获得客户批量订单,有望受益于国产替代 [24] 同行业上市公司对比 - 公司2024H1营收规模和销售毛利率低于行业平均水平 [27][28]

美国核心CPI分析 - 美国9月核心CPI同比增长3.3%，较8月回落0.2个百分点[1] - 耐用品需求强劲和薪资上行是主要推动因素，可能持续至年底[1] - 核心CPI中的房租和非耐用品环比涨幅短期偏弱，但未来可能出现逆转[1] - 美国核心通胀具备年底前持续超预期维持强势的基础[1] 对美联储和其他经济体的影响 - 美国核心CPI强势可能令美联储未来降息幅度平坦化[1] - 可能对其他经济体货币宽松空间形成进一步限制[1] - 可能支撑美元指数短线进一步上冲并在中期维持较高水平[1] - 可能挤压新兴经济体央行进一步货币宽松的空间[1] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 1 [4]: 1 [5]: 1 [6]: 1 [7]: 1 [8]: 1

报告公司投资评级 - 公司维持买入-B评级 [1] 报告的核心观点 下游市场需求回暖，公司积极拓展各产品线 - 公司把握下游市场需求回暖的机会，积极拓展各产品线业务，出货量提升使得营业收入同比增长约50% [1] - 公司为满足客户持续增长的产品及服务需求，加大在芯片新产品开发及智能车载、扫地机器人等新兴应用领域方案的研发投入，研发费用同比增长约10% [1] 公司在新品研发和工艺制程技术上持续投入 - 公司在产品矩阵上推出了八核异构通用计算平台A527系列和搭载Cortex-A76大核处理器的八核通用计算平台A733，满足智能终端产品的算力需求 [1] - 公司通过不断升级优化,完成了22nm到12nm工艺的全面切换和流片,开始探索更先进制程的IP和设计技术,并拓展新的应用领域 [1] 公司多元化产品布局,积极拓展AIOT、智能汽车电子等应用市场 - 公司以大视频为基础构建智能应用平台,通过AI全面赋能,在AIOT、智能汽车电子、智能工业、智慧视觉、智慧大屏等应用市场积极布局 [1] - 公司与包括小米、腾讯、阿里、百度等多家行业头部客户开展深入合作,在算力、算法、产品、服务等方面进行整合,实现各类智能化产品量产落地 [1] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为23.73亿元、29.43亿元、36.31亿元,归母净利润分别为2.58亿元、4.11亿元、6.01亿元 [2] - 对应PE分别为89.4倍、56.2倍、38.4倍,考虑到AI发展大趋势,端侧算力多样化有望迎来市场空间的爆发 [1]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A维持 [1] 报告的核心观点 - AI应用加速发展，各类产品扩充使用场景，AI应用发展格局日渐完善，各类型应用专注其场景探索拓展边际 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI智能助手领域情况 - 字节跳动旗下豆包成首个总下载过亿AI产品，Kimi总下载量约4000万 [1] - AI助手类应用马太效应显现，数据表现分化，APP累计下载量可分四梯队且梯队差距增加，豆包位列过亿级第一梯队，历史累计下载超1.2亿且新增速度第一；Kimi为第二梯队，下载总量超4300万；第三梯队下载总量在900 - 2000万之间；第四梯队总下载量降至400万以下 [1] - APP端DAU方面，2024.9.1 - 9.30，Kimi智能助手DAU近700万、月增长率近20%，豆包AI DAU约300万有所回落，除文小言DAU约130万外其他产品未超百万 [1] - APP端三日留存率方面，2024.9.1 - 9.30，头部产品数据普遍超12%增长、用户粘性整体增强，前十名数据门槛为15%，豆包AI和Kimi智能助手平均三日留存率超27%，文小言和智谱清言第二梯队约22% [1] 大模型及C端软件形态情况 - 大模型由早期技术驱动转向生态驱动，C端软件形态分"AI +"（原生应用）和"+AI"（原有核心业务增强/赋能） [1] - 中国AI原生应用MAU 2024年1月为4938万，9月达1.2512亿，增长约153.4% [1] AIGC APP及智能体情况 - AIGC APP以智能体为主要发展形式，专注解决细分场景问题，APP内智能体在决策、记忆方面有提升空间 [1] - 智能体有PC/Web端和APP端两种创建渠道，PC/Web端适合复杂场景搭建，APP端以低门槛打造 [1] - 智能体场景布局扩充至生活导向，教育学习场景搭建相对成熟，通义APP内智能体数量达14000 + 个，讯飞星因创作中心可上架智能体数量达11000 + 个 [1] - 主流原生应用内智能体大致分八大类，包含四种定位，布局从三大核心场景扩充至生活助手、趣味休闲，更贴近生活、休闲导向 [1] 投资建议 - 建议关注快手 - W、汤姆猫、昆仑万维等多家公司 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [2] 报告的核心观点 业绩显著提升 - 2024年前三季度公司预计实现营收187.41~189.91亿元，同比增长24.27%~25.93%；归母净利润22.67~24.67亿元，同比增长515.35%~569.64% [1] - 单季度看，24Q3公司预计实现营收66.50~69.00亿元，同比增长6.86%~10.88%，环比增长，续创历史新高；归母净利润9.00~11.00亿元，同比增长318.03%~410.93%，环比增长11.22%~35.93% [1] 主摄竞争优势持续深化 - 公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，OV50H凭借优异性能被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中 [1] - OV50K40是全球首款采用TheiaCel技术的智能手机CIS，可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围 [1] 副摄份额快速提升 - 公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借在宽动态、低功耗等性能上的优势，公司副摄产品市场份额有望快速提升 [1] - 公司推出OV50M40以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MP CIS的需求，预计24Q4实现量产 [1] 汽车CIS产品矩阵不断完善 - 公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，推出OX02D10适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域 [2] - OX02D10采用PureCel®Plus技术的2.9μm像素架构，实现了出色的低照性能，感光灵敏性提升26% [2] 新兴市场应用前景广阔 - 公司在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图等功能，CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求 [2] - 公司开发的LCOS产品凭借高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场提供更多助力 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元，增速分别为26.0%/20.2%/18.0%；归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元，增速分别为525.9%/35.2%/28.1% [2] - 公司2024-2026年PE分别为40.3/29.8/23.3 [2]