报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%；扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66% [3][10] - 二季度业绩同环比高增，利润率提升明显，得益于产品量产和规模效应释放，Q2综合毛利率和归母净利率同比、环比均提升，归母净利润增幅高于营收 [10] - 三大业务齐发力，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务上半年营收同比分别增长27.43%/45.05%/66.90%，各业务均获多个新项目订单，新订单奠定未来增长基础 [10] - 预计报告公司2024 - 2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%，鉴于在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机/软件开发，当前价格88.46元，总股本/流通股本(百万股)为555.01/551.51，流通A股市值(百万元)为48,786.81，每股净资产15.07元，资产负债率50.79%，一年内最高/最低(元)为154.00/76.44 [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14933|21908|28319|35421|42342| |增长率（%）|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBITDA（百万元）|1608|2100|2512|3189|3762| |归母净利润（百万元）|1184|1547|2111|2728|3377| |增长率（%）|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |EPS（元/股）|2.13|2.79|3.80|4.92|6.08| |市盈率（P/E）|41.5|31.7|23.3|18.0|14.5| |市净率（P/B）|7.6|6.2|5.1|4.2|3.5| |EV/EBITDA|36.7|34.5|20.4|16.1|13.4| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对报告公司2022 - 2026年财务情况进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、EBITDA、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数据 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有相应数据 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有相应数据 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有相应数据 [13]

海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 - 出货方面,2024Q2 美国、西欧、东欧核心家电的季度出货量分别同比增长 4%、同比下滑 3%及基本持平 [21][22][23] - 过去十年,美国家电季度出货同比增速均值及中位数为 2.8%/2.0%,西欧为-0.5%及 0%,东欧为-0.5%及 2.0%,目前美国家电出货有超越 10 年中枢迹象,东欧在 10 年中枢附近,西欧仍低于 10 年中枢水平 [21][22][23] - 零售方面,销量角度看,美国家电零售正逐步恢复至中枢以上,库存仍低,暂无补库存迹象;欧洲暂缺细分指标,但从偏宏观的欧洲整体零售表现看,仍在中枢以下,恢复较慢 [26][27] 我国家电出口——大概率仍超越中枢 - 2024Q2 我国家电出口量同比增长 26%,美元出口额同比增长 17%,人民币出口额同比增长 20%,景气度较高 [44][45][46] - 2024Q2 我国空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比增长 39%、19%、15%及 12%,空调和彩电均有提速,冰箱和洗衣机增速略有放缓 [46][47] - 预计下半年家电出口大概率仍将超越中枢,核心逻辑包括:排产数据显示 2024Q3 空调出口预计同比增长超过 20%,冰洗出口预计同比增长 5%-10%;2022H2 产业大幅下滑,2023H2 增速有"虚高";成熟市场需求改善且库存不高;若后续关税预期强化,会有"抢出口"行为 [53][54] 海外龙头 2024Q2——收入改善，预期平稳 - 多数公司 2024Q2 收入增速和盈利能力有改善,全年预期平稳,拉美景气度较高,欧美弱改善 [57][58][59][60][61][62] - 品类上,暖通空调总体仍优于消费电器,欧美消费电器仍是弱复苏状态,暖通空调持续实现较好增长,Carrier 和 Trane 订单表现十分强劲 [59] - 区域上,拉美景气高,北美优于欧洲,亚太偏弱,Whirlpool 上调了拉美产业增速预期 [60] - 量价上,多数实现量增,HVAC&R 龙头 mix/price 延续向上趋势,消费电器 mix/price 仍有压力,竞争激烈 [61] - 盈利上多有改善,消费电器由销量恢复和内部降本贡献,价格仍有拖累,原材料成本对盈利的影响趋于中性 [62] 业绩确定性较强，维持"强于大市"评级 - 内销政策弹性较大,本轮"以旧换新"政策或从根本上解决了"钱"的问题,且体量和补贴力度都超过"家电下乡",政策目前仍在落地阶段 [78][79] - 外销大概率仍将超越中枢,新兴市场需求总体好于欧美,且步入降息周期,即便关税演绎至悲观场景,也可能出现"抢出口"现象 [79] - 估值仍处在历史底部区间,通常"估值不高+业绩确定"的情况下进入后段都会有不错行情 [77] - 综上所述,维持行业"强于大市"评级,推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家,厨电华帝股份,黑电海信视像,关注海信家电等二线白电、石头科技等标的 [80][81]

海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 - 2024Q2 美国、西欧、东欧核心家电出货量季度分别同比增长4%、下滑3%及基本持平 [21][22][23] - 美国家电出货有超越10年中枢迹象,东欧在10年中枢附近,西欧仍低于10年中枢水平 [21] - 美国家电零售正逐步恢复至中枢以上,库存仍在低位,但暂无补库存迹象;欧洲恢复较慢 [26][27] 我国家电出口——大概率仍超越中枢 - 2024Q2 我国家电出口量同比增长26%,美元出口额同比增长17%,人民币出口额同比增长20% [44][45][46] - 2024Q2 空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比增长39%、19%、15%及12% [47] - 预计下半年家电出口大概率仍将超越中枢,主要逻辑包括排产数据、基数效应、成熟市场需求改善等 [53][54][55] 海外龙头2024Q2——收入改善，预期平稳 - 多数公司2024Q2收入增速和盈利能力有改善,全年预期平稳 [57][58][59][60][61][62] - 暖通空调总体优于消费电器,欧美消费电器仍弱复苏,拉美景气度较高 [59][60] - 量价上,HVAC&R龙头mix/price延续向上,消费电器mix/price仍有压力 [61] - 盈利上多有改善,HVAC&R主要由mix/price贡献,消费类主要由销量恢复和内部降本 [62] - 库存已调整完毕,处于正常水平 [63] 业绩确定性较强，维持"强于大市"评级 - 内销政策和外销景气对板块盈利的支撑,业绩确定性较强 [77][78][79] - 估值仍处在历史底部区间,有望进入后段行情 [77] - 推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家,厨电华帝股份,黑电海信视像,关注海信家电等二线白电、石头科技等标的 [81]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 主粮业务高增长 - 公司2024年上半年宠物主粮营业收入为4.21亿元,同比增长83.96% [4] - 主粮业务增长显著,境内市场呈现高增速 [10] 持股计划彰显信心 - 公司推出员工持股计划,设置了较为严格的业绩考核指标 [10] - 收入端境内外营收增长目标值和触发值均较高,归母净利润增长目标值和触发值也较高 [10] 未来发展前景良好 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较高增速 [10] - 国内业务持续放量且逐步盈利,海外业务稳健发展 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年营收19.56亿元,同比增长14.08%;归母净利润1.42亿元,同比增长48.11% [4] - 主粮/零食/罐头毛利率分别为35.84%/25.45%/33.95%,同比分别提升8.18/2.07/1.01个百分点 [4] - 境内营收6.12亿元,同比增长22.94%,毛利率37.03%;境外营收12.67亿元,同比增长9.78%,毛利率25.10% [4] - 预计2024-2026年营收分别为42.56/48.18/56.39亿元,同比增长13.58%/13.20%/17.04%;归母净利润分别为2.97/3.77/4.66亿元,同比增长27.53%/26.65%/23.61% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予常熟银行"买入"评级[6] 报告的核心观点 业绩维持高增，投资收益表现突出 - 2024H1常熟银行营业收入同比增长12.03%,归母净利润同比增长19.58%[4] - 公司其他非息收入表现亮眼,同比增长52.94%,主要系上半年公司处置部分交易性金融资产与债券投资实现较好收益[10] - 公司上半年实现投资收益9.17亿元,同比增长95.96%[10] 信贷投放增速放缓，存款利率调降效果显著 - 2024H1常熟银行贷款余额同比增长11.30%,增速较2024Q1下降3.71个百分点,主要系零售端表现相对较弱[10] - 2024H1公司净息差为2.79%,较2024Q1下降4个基点,仍位居上市银行首位且展现较强韧性[10] - 2024H1公司存款平均付息率为2.22%,较2023年下降6个基点,主要系前期存款挂牌利率多次下调后影响逐步显现[10] 个人经营贷资产质量短期承压，整体风险较为可控 - 2024H1末公司不良率、关注率分别为0.76%、1.36%,较2024Q1末分别持平、上升12个基点[10] - 2024H1公司不良生成率为1.40%,较2023年上升0.35个百分点,主要集中在信用卡以及个人经营贷等领域[10] - 2024H1末公司拨备覆盖率为538.81%,风险较为可控[10] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为110/119/133亿元,同比增速分别为11.36%/8.45%/11.83%,3年CAGR为10.53%[10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为39/44/51亿元,同比增速分别为17.83%/14.01%/15.97%,3年CAGR为15.93%[10] - 考虑到公司作为小微龙头,资产端优势显著,维持"买入"评级[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 负极业务阶段性承压 - 受负极产品价格下滑影响,公司2024H1负极业务盈利阶段性承压 [4] - 随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升,2024年公司负极材料盈利能力有望逐步修复 [4] 膜材料和涂覆业务表现亮眼 - 2024年上半年公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF等领域实现产品放量 [10] - 涂覆隔膜销量同比增长35.43%,占当期湿法隔膜出货量41.03%,市占率保持领先 [10] - 基膜业务拓展顺利,2024H1销量超2亿平,同比增长超145% [10] - PVDF出货8685吨,同比增长115.94%,以量补价持续贡献利润 [10] 公司积极推动平台化发展 - 公司叠片机、卷绕机、注液机等自动化装备核心竞争优势已逐步形成 [10] - 复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可,相关产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货 [10] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为162.65/176.38/202.38亿元,同比增速分别为6.03%/8.44%/14.47% [11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.85/22.22/25.08亿元,同比增速分别为3.82%/11.94%/12.90% [11] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股,3年CAGR为9.48% [11] - 对应PE分别为12/11/10倍 [11]

报告投资评级 - 报告维持对海兴电力的"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年,海兴电力实现营业收入22.55亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长22.00%,业绩符合预期 [4] - 2024年上半年,公司海外收入实现14.29亿元,同比增长17.90%,稳步推进在欧洲、拉美、非洲的基础设施建设 [4] - 国内市场方面,公司在国网和南网用电计量产品统招中中标合计5.54亿元,同比增长约21.56%和224.91% [10] - 公司持续开拓网外业务,中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等成套配电设备采购项目 [10] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持24%左右的高增长 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入22.55亿元,同比增长20.04%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长22.00% [4] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到52.19/64.91/80.80亿元,同比增速分别为24.26%/24.37%/24.48% [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到11.65/14.38/17.69亿元,同比增速分别为18.55%/23.46%/23.00% [10]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%，内销基数压力达峰，终端需求偏弱，表现符合预期；剔除基数看，3年及5年CAGR均在平稳区间。外销高增延续，增长质量较高，行业排产预期及龙头订单反馈均较积极。价格趋势变化不大，二线势能有所减弱，龙头份额有企稳迹象，而小米对部分代工二线预计仍有带动。新冷年开盘之际，以旧换新逐步落地，更新主导阶段，内需稳健为底，政策弹性可期；龙头Q2报表质量优异，后续经营支撑较强，积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业在线发布7月空调产销数据 - 7月家用空调产量1,612万台，同比-2.05%，总销量1,618万台，同比-2.58%，其中内销926万台，同比-21.26%，出口693万台，同比+42.65%，期末库存1,610万台，同比-9.52% [9] - 分品牌来看，格力当月-11.27%（内销-20.59%，出口+29.87%）；美的当月-1.45%（内销-14.49%，出口+31.39%）；海尔当月-6.45%（内销-25.78%，出口+85.19%）；海信当月-4.06%（内销-33.33%，出口+41.56%）；长虹当月+15.79%（内销-16.67%，出口+137.50%）；TCL当月+16.67%（内销-44.44%，出口+53.33%） [9] 基数压力达峰，内销符合预期 - 7月空调内销量同比-21.3%，2023年7月同比+28%至新高；剔除基数看，当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%，4 - 7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%，平稳增长 [10] - 结合零售看，7月奥维空调线上零售量/价同比均-8%，终端需求偏弱，出货节奏有所前置，表现符合预期 [10] - 展望后续，2023年8月空调内销同比-10%，基数显著走低；以前7月内销3年/5年CAGR线性外推，8 - 12月空调内销同比将达双位数，新冷年开盘之际，地方以旧换新逐步落地，内需改善确定弹性可期 [10] - 渠道库存良性运行，龙头家用多联表现抢眼，结构支撑均价，收入好于出货 [10] 价格平稳为主，二线势能弱化 - 当月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比-14%/-21%/-26%，海信/长虹/奥克斯分别-33%/-17%/-25%，龙头基本符合预期，二线势能边际趋弱 [11] - 2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制，库存不高且需求弹性不大，龙头价格策略转向激进概率较低；5月以来旺季需求平淡，二线内销势能有所弱化，7月内销CR2同比+2.8pct至61%，2022H2以来首度回正，量级差距下格局未有质变，而小米线上延续较快增长，对代工二线预计仍有增量贡献 [11] - 参照湖北以旧换新细则，政策执行对参与主体/产品能效均设门槛，龙头渠道基础较强且产品结构较好，经营或更受益 [11] 外销继续新高，增长质量较好 - 当月家用空调外销同比+42.7%，较2021/2019年同期CAGR均+13%，增势延续，中枢抬升，景气质量较高 [12] - 展望后续，2023年8 - 12月空调外销同比+24%，而剔除基数看较2021/2019年同期CAGR分别+6%/+8%，实际基数压力可控；若以前7月3年CAGR线性外推，8 - 12月空调外销同比+7%，内外销节奏或收敛于稳健增长区间 [12] - 结合8月空调外销排产同比+26%且预期仍在上修，龙头外销订单保持较快增长，海外暖通龙头Q2北美家用业务表现多有改善，出口增势大概率延续 [12] - 7月美的/格力空调外销出货量分别同比+31%/+30%，海信/TCL分别+42%/+53%，二线弹性较高 [12] 产业在线披露2024年7月空调产销数据 - 2024年7月产销：产量1,612万台，同比-2.05%，销量1,618万台，同比-2.58%，其中内销926万台，同比-21.26%，出口693万台，同比+42.65%，期末库存1,610万台，同比-9.52% [15] - 2024年1 - 7月产销：产量12,866万台，同比+13.06%，家用空调销量12,965万台，同比+12.89%，其中内销7,012万台，同比+0.84%，出口5,953万台，同比+31.38%，期末库存1,610万台，同比-9.52% [15] - 分品牌来看，格力7月当月-11.27%（内销-20.59%，出口+29.87%），1 - 7月累计-1.16%（内销-6.11%，出口+12.31%）；美的7月当月-1.45%（内销-14.49%，出口+31.39%），1 - 7月累计+10.51%（内销-4.44%，出口+31.78%）；海尔7月当月-6.45%（内销-25.78%，出口+85.19%），1 - 7月累计+15.17%（内销+6.68%，出口+40.84%）；海信7月当月-4.06%（内销-33.33%，出口+41.56%），1 - 7月累计+19.71%（内销+3.25%，出口+35.51%）；长虹7月当月+15.79%（内销-16.67%，出口+137.50%），1 - 7月累计+27.23%（内销+19.69%，出口+42.02%）；TCL7月当月+16.67%（内销-44.44%，出口+53.33%），1 - 7月累计+35.33%（内销+7.21%，出口+50.16%） [15]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%，内销基数压力达峰，终端需求偏弱，表现符合预期；剔除基数看，3年及5年CAGR均在平稳区间。外销高增延续，增长质量较高，行业排产预期及龙头订单反馈均较积极 [3] - 价格趋势变化不大，二线势能有所减弱，龙头份额有企稳迹象，而小米对部分代工二线预计仍有带动 [3] - 新冷年开盘之际，以旧换新逐步落地，更新主导阶段，内需稳健为底，政策弹性可期；龙头Q2报表质量优异，后续经营支撑较强，积极关注 [3] 报告相关目录总结 产业在线发布7月空调产销数据 - 7月家用空调产量1,612万台，同比-2.05%，总销量1,618万台，同比-2.58%，其中内销926万台，同比-21.26%，出口693万台，同比+42.65%，期末库存1,610万台，同比-9.52% [9][15] - 分品牌来看，格力当月-11.27%（内销-20.59%，出口+29.87%）；美的当月-1.45%（内销-14.49%，出口+31.39%）；海尔当月-6.45%（内销-25.78%，出口+85.19%）；海信当月-4.06%（内销-33.33%，出口+41.56%）；长虹当月+15.79%（内销-16.67%，出口+137.50%）；TCL当月+16.67%（内销-44.44%，出口+53.33%） [9][15] 基数压力达峰，内销符合预期 - 7月空调内销量同比-21.3%，2023年7月同比+28%至新高；剔除基数看，当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%，4-7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%，平稳增长 [10] - 结合零售看，7月奥维空调线上零售量/价同比均-8%，终端需求偏弱，出货节奏有所前置，表现符合预期 [10] - 展望后续，2023年8月空调内销同比-10%，基数显著走低；以前7月内销3年/5年CAGR线性外推，8-12月空调内销同比将达双位数，新冷年开盘之际，地方以旧换新逐步落地，内需改善确定弹性可期 [10] - 渠道库存良性运行，龙头家用多联表现抢眼，结构支撑均价，收入好于出货 [10] 价格平稳为主，二线势能弱化 - 当月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比-14%/-21%/-26%，海信/长虹/奥克斯分别-33%/-17%/-25%，龙头基本符合预期，二线势能边际趋弱 [11] - 2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制，库存不高且需求弹性不大，龙头价格策略转向激进概率较低 [11] - 5月以来旺季需求平淡，二线内销势能有所弱化，7月内销CR2同比+2.8pct至61%，2022H2以来首度回正，量级差距下格局未有质变，而小米线上延续较快增长，对代工二线预计仍有增量贡献 [11] - 参照湖北以旧换新细则，政策执行对参与主体/产品能效均设门槛，龙头渠道基础较强且产品结构较好，经营或更受益 [11] 外销继续新高，增长质量较好 - 当月家用空调外销同比+42.7%，较2021/2019年同期CAGR均+13%，增势延续，中枢抬升，景气质量较高 [12] - 展望后续，2023年8-12月空调外销同比+24%，而剔除基数看较2021/2019年同期CAGR分别+6%/+8%，实际基数压力可控；若以前7月3年CAGR线性外推，8-12月空调外销同比+7%，内外销节奏或收敛于稳健增长区间 [12] - 结合8月空调外销排产同比+26%且预期仍在上修，龙头外销订单保持较快增长，海外暖通龙头Q2北美家用业务表现多有改善，出口增势大概率延续 [12] - 7月美的/格力空调外销出货量分别同比+31%/+30%，海信/TCL分别+42%/+53%，二线弹性较高 [12] 维持行业“强于大市”评级 - 7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%，内销基数压力已至尾声，后续增速大概率改善，外销继续高增 [13] - 年初至今行业均价小幅下行，龙头策略变化不大，渠道库存良性运行；以旧换新逐步落地，后续内需弹性可期 [13] - 2024年政策强化更新周期，龙头Q2报表质量优异，后续经营支撑较强，海外OBM持续突破，外销订单反馈积极，整体势能强劲，高质量高股息；持续推荐白电龙头美的、格力及海尔 [13]

报告行业投资评级 - 维持"强于大市"的投资评级 [6] 报告的核心观点 行业投资机会 - 2023年中国工商业储能新增装机4.72GWh,同比增长超过200%。随着2024年成本进一步下降、市场机制更加成熟,存量厂房和园区叠加更多新的应用场景有望为工商业储能提供更大市场空间 [4] - 建议关注产品持续迭代,海内外销售渠道布局深厚的科华数据,以及储能液冷温控快速放量的同飞股份 [4] - 代购电价格一定程度上反应月度电价情况,建议关注用电较高地区发电侧利用小时数提升的浙能电力、皖能电力、中国核电等 [4] 行业数据分析 - 20个地区电度用电价格较上月有所上涨,12个地区下跌,涨幅较高的为辽宁(+5.17%)、重庆(+4.78%),跌幅较大的为云南(-6.53%)、蒙西(-5.69%) [9] - 19个地区代理购电价格较上月有所上涨,涨跌幅大于10%的地区为广西(+10.49%)、辽宁(+10.22%) [9] - 多数地区系统运行费用占比6%以内(含容量电价分摊),运行费用占比较高的地区为河南(10.84%)、天津(8.85%)、蒙东(7.65%) [9] - 13个地区峰谷价差有所收窄,大多数地区峰谷价差在0.3-1.0元/kWh内 [9] - 7个地区工商业储能收益率超10%,收益率前五的地区为广东(+16.23%)、海南(+14.60%)、湖南(+13.52%)、浙江(+12.19%)、江苏(+11.40%) [42]