巴西汽车销量逐步复苏，新能源市场高速发展 - 巴西汽车销量在2019年达到约278.8万辆的高峰,受疫情影响2020-2022年下滑至210万辆左右,2023年销量恢复至230.8万辆,同比增长9.7% [15][16] - 巴西新能源汽车销量自2023年起高速增长,2023年达到2.0万辆,2024H1达到3.8万辆,主要受益于中国车企加大对当地新能源汽车出口 [17][19] - 巴西燃油车以灵活燃料(乙醇)为主,乙醇燃料具有较低碳排放优势,为新能源汽车发展打下良好基础 [24][25][26] 欧美车企主导巴西市场，中系份额加速提升 - 巴西汽车产能主要由欧美车企如Stellantis、大众、通用主导,CR3合计占比超65% [57][58][61] - 中国品牌在巴西汽车市场份额呈现加速提升态势,2022/2023/2024H1分别为1.7%/2.6%/6.4% [62][65] - 中国品牌在巴西纯电动车市场占据绝对优势,比亚迪、长城、吉利合计份额超97% [73][74] - 比亚迪在巴西插电式混合动力车型市场占据98.5%的份额,处于绝对垄断地位 [78][79] 比亚迪引领巴西新能源市场发展，插混产品补能成本优势显著 - 比亚迪通过持续投放宋PLUS DM-i、海豚、海鸥等优质新能源产品,引领巴西新能源市场高速发展 [84][85] - 比亚迪纯电动车型在续航里程、能耗等方面具有明显优势,补能成本大幅低于当地主流燃油车型 [94][95][96] - 比亚迪插电式混合动力车型补能成本也明显优于当地其他插混及燃油车型,具有较强的价格竞争力 [100][101] 新能源进口关税逐年提升，本地化建厂势在必行 - 巴西将从2024年1月起重新征收新能源汽车进口关税,并且税率将逐步提升至35% [107][108] - 为降低关税影响,国内车企如比亚迪、长城、奇瑞等正加快在巴西的本地化产能布局 [123] - 本地化产能建设有助于车企辐射整个拉美地区,带动海外销量进一步提升 [115][116][117] 关注积极布局本地化产能的中国品牌车企 - 比亚迪在巴西新能源市场占据龙头地位,插混车型补能成本优势突出 [127] - 长城通过收购原奔驰工厂进行本地化产能布局,有望助力公司在当地销量份额提升 [128]

公司投资评级 - 万华化学的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 万华化学2024年上半年业绩符合预期，营收和净利润分别为970.7亿元和81.7亿元，同比增长10.8%和下降4.6%。在建项目稳步推进，有望持续贡献业绩增量[2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为3,139.8百万股，流通A股市值为235,229.82百万元，每股净资产为29.14元，资产负债率为66.14%[7] 股价相对走势 - 万华化学股价相对于沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，从-30%变动至20%[8] 相关报告 - 《万华化学（600309）：Q1净利同环比微增，新项目稳步推进》（2024.04.19）和《万华化学（600309）：全年净利同比增长，新产能助力长期成长》（2024.03.19）[9] 事件 - 2024年上半年，万华化学实现营业收入970.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润81.7亿元，同比下降4.6%。其中，2024Q2营收和归母净利润分别为509.1亿元和40.2亿元，营收创单季度新高[10] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024-26年营业收入分别为1974/2291/2661亿元，归母净利润分别为184/215/263亿元，EPS分别为5.9/6.9/8.4元/股。维持“买入”评级[10]

公司投资评级 - 羚锐制药的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 羚锐制药的业绩超预期，盈利能力逐步提升[2] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 羚锐制药2024年上半年实现营收19.06亿元，同比增长12.07%，归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%。单Q2营收9.97亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%。利润增长超预期[4] - 自2018年起，羚锐制药启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建河南羚锐医药有限公司，划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化销售，通过战略采购控制原材料成本，实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升[4] 基本数据 - 总股本/流通股本为567.14/567.12百万股，流通A股市值为13,066.34百万元，每股净资产为4.77元，资产负债率为42.49%，一年内最高/最低股价为26.89/15.37元[7] 股价相对走势 - 羚锐制药股价相对沪深300指数走势为-20%、10%、40%、70%，时间节点为2023年8月、2023年12月、2024年4月、2024年8月[8] 相关报告 - 《羚锐制药（600285）：业绩超预期，盈利能力持续提升》2024.05.04[9] - 《羚锐制药（600285）：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升》2023.09.12[9] 事件 - 羚锐制药发布2024年半年度报告，实现营收19.06亿元，同比增长12.07%，归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%。单Q2营收9.97亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%，利润增长超预期[10] - 2024年上半年公司毛利率76.04%，销售费用率44.85%，管理费用率4.39%，研发费用率2.48%，财务费用率-0.65%，净利率21.67%。单Q2毛利率76.45%，销售费用率44.21%，管理费用率4.89%，研发费用率2.69%，净利率22.35%。自2018年起，公司启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建河南羚锐医药有限公司，划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化销售，通过战略采购控制原材料成本，实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升[10] - 羚锐制药为骨科中药贴膏剂龙头企业，核心产品通络祛痛膏年销售额破10亿元，"两只老虎"年销量破10亿贴。随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、中药渗透率提升，骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。根据中康开思数据，2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018年18.7%提升至2023年26.9%，公司产品具备品牌美誉度，且公司持续优化院内院外营销资源，市占率有望持续提升[10] - 预计公司24-26年营业收入分别为38.55/44.01/49.95亿元，同比增速分别为16.40%/14.18%/13.50%，归母净利润分别为6.83/8.11/9.53亿元，同比增速分别为20.25%/18.65%/17.57%，EPS分别为1.20、1.43、1.68元/股，3年CAGR为18.82%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，给予"买入"评级[10] 财务数据和估值 - 2022年至2026年，羚锐制药的营业收入分别为3002、3311、3855、4401、4995百万元，增长率分别为11.45%、10.31%、16.40%、14.18%、13.50%。归母净利润分别为465、568、683、811、953百万元，增长率分别为28.71%、22.09%、20.25%、18.65%、17.57%。EPS分别为0.82、1.00、1.20、1.43、1.68元/股。市盈率分别为28.8、23.6、19.6、16.5、14.0，市净率分别为5.2、4.8、4.5、4.3、4.0，EV/EBITDA分别为10.9、12.0、13.1、11.1、9.4[10]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 行业事件 - 8月7日,湖北省商务厅印发新一轮以旧换新补贴实施公告,并就《补充细则》征求意见 [10] - 新政策执行沿袭此前省级方案架构,以经销商为主体,渠道参与意愿较强 [11] - 设置"商户能力+产品能效"双重门槛,线下渠道基础强、一级能效占比高的头部品牌或更受益 [11][13] - 财政资金支持+中央信用背书,渠道信心强化,补贴力度提升,带动非刚性更新需求释放,弹性可期 [12][13] 行业分析 - 7月底以来板块情绪有所提振,新冷年开盘之际,内需反转与格局再集中下的机遇值得重视 [13] - 2023年8月起空调内销基数走低,Q3出货大概率好转;龙头产品结构匹配度较高,经营或更受益 [13] - 当前申万一级家电指数相对估值仍处2013年以来5%分位以内,估值分红优势突出 [14] 分类总结 行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [6] 行业事件 - 8月7日,湖北省商务厅印发新一轮以旧换新补贴实施公告,并就《补充细则》征求意见 [10] - 新政策执行沿袭此前省级方案架构,以经销商为主体,渠道参与意愿较强 [11] - 设置"商户能力+产品能效"双重门槛,线下渠道基础强、一级能效占比高的头部品牌或更受益 [11][13] - 财政资金支持+中央信用背书,渠道信心强化,补贴力度提升,带动非刚性更新需求释放,弹性可期 [12][13] 行业分析 - 7月底以来板块情绪有所提振,新冷年开盘之际,内需反转与格局再集中下的机遇值得重视 [13] - 2023年8月起空调内销基数走低,Q3出货大概率好转;龙头产品结构匹配度较高,经营或更受益 [13] - 当前申万一级家电指数相对估值仍处2013年以来5%分位以内,估值分红优势突出 [14]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 以旧换新政策落地情况 - 执行打样,从湖北看本轮落地路径:1)经销商为主体,参与设置门槛,优先选择有能力提供政策同等折扣金额者,截至目前共3批2228家法人主体/3028个线下门店获批参与;2)补贴可叠加企业/金融机构提供的各类优惠,交售旧家电不受品类对应限制,地址审核相对严格,线下补贴不允许跨市州/区域使用 [11] - 对比细则,新方案力度资金有强化:1)力度:省级方案补贴10%,能效仅设置二级参与门槛,中央方案补贴力度提升5-10pct,力度向一级能效倾斜;2)资金:省级方案资金规模为"线下2.5亿+线上0.5亿+回收0.5亿",中央方案资金分配到省规模尚未明确,所需资金中央财政承担90%;3)品类:中央方案的8个品类之外,新增电动自行车/家装厨卫补贴 [12] 行业发展趋势 - 新冷年开盘之际,湖北新一轮以旧换新方案落地,于经销商"拓宽盈利空间+提振终端需求",渠道参与意愿较强;财政支持强化+中央信用背书,补贴力度远超企业端,非刚性更新需求弹性可期 [13] - 政策设置"商户能力+产品能效"双重门槛,线下渠道基础强、一级能效占比高的头部品牌或更受益,当前名录多有白电龙头品牌经销商在列 [13] - 2024冷年湖北地区空调结构升级趋势延续,整体均价稳中有升,当前渠道库存水位合理。上年同期自8月起空调内销基数走低,Q3出货大概率好转 [13] 行业投资机会 - 7月底中央政策出炉以来,板块情绪有所提振;2024H1白电出货节奏前高后低,新冷年开盘之际,湖北新一轮以旧换新细则出台,中央财政支持强化渠道信心,主体与能效门槛利好头部品牌 [14] - 当前申万一级家电指数相对估值仍处2013年以来5%分位以内,估值分红优势突出,重视内需反转预期,升级出海趋势确定 [14] - 投资建议:白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器及二线标的海信家电等;黑电推荐海信视像;厨电推荐华帝股份、老板电器,此外关注可选小电优质龙头小熊、极米 [14]

报告行业投资评级 报告给予游戏行业"投资建议"评级。[7] 报告的核心观点 1. 游戏大盘保持稳定增长,下半年景气度有望上行。2024H1国内游戏市场实际销售收入1472.67亿元,同比增长2.08%,维持稳定增长。其中小程序游戏收入166.03亿元,同比增长超过60%,保持较高增速。[12][17][23] 2. 游戏行业头部效应依旧显著,腾讯、网易、字节跳动三家头部公司市占率约80%。但同时二三梯队中小公司也频出黑马,依靠差异化的内容和玩法创新实现突围。[34][35][38] 3. 展望2024H2及2025年,多家A股游戏公司有望进入新的产品周期,推出多款备受关注的新游戏。重点关注悦游网络、吉比特、完美世界等公司的新游戏。[41][42][43] 4. 2024年1-7月,国产游戏版号发放数量同比增长20%,进口游戏版号发放数量同比增长126%,行业监管有望趋于常态化。[48][49]

报告公司投资评级 - 报告对华测检测的投资评级维持为"买入" [6] 报告的核心观点 - 报告认为华测检测在2024年宏观环境景气度较低的情况下，医疗检测板块可能承压，但土壤三普、航空检测等相关检测有望为公司带来增量。预计公司2024-2026年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）为16.57%，并维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本为1,682.83/1,431.77百万股，流通A股市值为17,066.69百万元，每股净资产为3.83元，资产负债率为22.38%，一年内股价最高/最低为20.99/9.48元 [7] 股价相对走势 - 华测检测相对于沪深300指数的股价走势显示，从2023年8月至2024年8月，股价相对走势分别为-60%、-37%、-13%、10% [8] 投资要点 - 2024年上半年，华测检测实现营收27.91亿元，同比增长9.2%；归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%。生命科学检测板块实现增长，医疗检测板块承压。土壤三普检测表现亮眼，中标多个省市项目，签单情况符合预期 [10] - 公司毛利率维持稳定，净利率略有下滑。2024年上半年，公司毛利率/净利率分别为49.52%/15.68%，分别同比0.15/-1.49pcts [10] - 检测行业龙头经营能力稳定，维持"买入"评级 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 随着年中供给侧释放、小游戏渠道的高速增长，下半年游戏行业景气度有望持续上行，多家A股公司自2024H2起进入新的产品周期，持续贡献业绩增量，游戏板块估值处于历史低位，建议关注恺英网络、吉比特、昆仑万维、巨人网络、盛天网络 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 游戏大盘平稳增长，下半年景气度有望上行 - 2024H1国内游戏市场实际销售收入1472.67亿元，同比增长2.08%，增速高于2023年同期，移动游戏市场实销收入1075.17亿元，同比增长0.76%，客户端游戏市场实销收入337.63亿元，同比增长2.49% [7] - 2024H1国内小程序移动游戏收入166.03亿元，同比增长60.5%，内购实销收入90.98亿元，同比增长81.56%，广告表现收入75.05亿元，同比增长40.74%，国内小游戏用户规模达10亿，月活跃用户达5亿，同比增长约25%，近一年60余款游戏DAU超百万，240余款游戏季度流水超千万 [8] - 2024年5 - 8月国内游戏市场进入产品周期，头部新游数量、体量高于2023年同期，2024年8月iOS畅销榜前10名中有4款、前40名中有9款为当年上线新游戏，《地下城与勇士：起源》截至7月10日国内iOS渠道收入超4亿美元，登顶6月手游畅销榜 [11] "腾网米"市占率约80%，中小公司黑马频出 - 腾讯、网易、米哈游三家头部游戏公司市占率之和自2020年起逐步提升，自2022年后基本稳定在80%水平 [14] - 2024年8月6日国内iOS畅销榜前40名中，9款新游戏里有6款由"腾网米"之外中小研发商推出，如心动公司《出发吧麦芬》、哔哩哔哩《三国·谋定天下》 [16][18] 24H2新游梳理：A股公司有望进入产品周期 - 2024年内有望上线的大体量、高关注度新游有《黑神话：悟空》《三角洲行动》《燕云十六声》等 [20] - 多家A股游戏上市公司有望进入新产品周期，如恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等，神州泰岳《荒星传说：牧者之息》等，吉比特《问剑长生》等，三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》等，完美世界《诛仙世界》等，盛天网络《剑与骑士团》等，富春股份《仙境传说：新启航》等 [20][21] 版号数量同比增长，监管有望趋于常态化 - 2024年1 - 7月发放国产游戏版号733款，月均104.7款，同比增长20%，发放进口游戏版号61款，同比增长126% [24] - 国务院8月3日印发意见提出激发改善型消费活力，提升网络游戏质量，游戏行业监管有望趋于常态化 [24] 投资建议 - 2024年国内游戏市场平稳增长，小程序游戏增速高，5月起多款头部移动游戏上线，多家A股游戏上市公司2024H2进入新产品周期，网络游戏指数PE - TTM处于历史低位，建议关注恺英网络、吉比特、昆仑万维、巨人网络、盛天网络 [26]

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[5] 报告的核心观点 1) 推进能源绿色低碳转型,大力发展非化石能源:无光伏方向当前品硅产业链价格企稳,组件开工率有望提升,带动全产业链景气度边际上行;风电方面广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进,行业竞争格局有望进一步优化,国内优质企业有望受益于海外海风需求的持续增长;核电方面核准节奏稳定,开工有望增加,设备商有望获益;氢能方面政策陆续推出,成本降低提升经济性,氢能在交通领域的应用有望打开新的消费空间。[11] 2) 传统能源依碳改造,煤电三改联动重奏性模升:《意见》提出加快现役煤电机组节能降耗改造、灵活性改造、供热改造"三改联动",合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电。当前煤电电源转为基荷和调节并蓄角色,一方面在电力供应紧张、西北外送地区煤电有望持续建设新增机组,另一方面煤电三改联动有望推进,存量机组有望增收,火电设备商有望获益。[11][12] 3) 新型电力系统加快构建,主网配网虚拟电厂建设推进:《意见》提出要推动清洁能源基地、调节性资源和输电通道在规模能力、空间布局、建设节奏等方面的衔接协同,建设智能电网,推进微电网、虚拟电厂、储能一体化项目建设,提升电力系统灵活性。2024年国网全年电网投资将超过6000亿元,同比增加711亿元,受益投资增加的主网建设、配网建设有望保持较高增速,调节性资源建设和虚拟电厂等新主体发展也有望受益。[12] 4) 市场和价格机制深化改革,利好运营商稳定盈利:《意见》提出推进全国统一电力市场,加强绿电、绿证、峰谷交易等市场化机制的政策协同,绿电运营商有望受益绿电溢价;价格方面提出健全新型储能价格形成机制,实行煤电价格市场化,建立健全阶梯电价制度和分时电价政策,对高耗能行业实行阶梯电价,运营商成本有望得到合理疏导,盈利能力有望提升;此外还鼓励支持符合条件的新能源发行REITs,有利于运营商资产盘活,降低资产负债率。[12] 行业投资建议 1) 光伏行业景气度边际上行,关注阳光电源、聚和材料等公司 [12] 2) 风电行业开工稳步推进,出口需求有望打开,关注东方电缆、中天科技等公司 [12] 3) 电网建设持续推进,关注中国西电、许继电气等公司 [12] 4) 煤电三改和新建项目带动行业增速,关注东方电气等公司 [12] 5) 电价机制改革和电力市场建设,关注中国核电、三峡能源、皖能电力等公司 [12]

报告行业投资评级 - 报告维持电力行业"强于大市"的投资评级[6] 报告的核心观点 推进能源绿色低碳转型，大力发展非化石能源 - 加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，推进氢能"制储输用"全链条发展[9] - 光伏方面晶硅产业链价格企稳，组件开工率有望提升，带动全产业链景气度边际拐点向上[9] - 风电方面广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进，行业需求有望进一步环比改善，国内优质企业有望受益于海外海风供需趋紧出海加速[9] - 核电方面核准节奏稳定，开工量加速，设备商有望受益[9] - 氢能方面政策陆续推出，电解槽成本降低提升经济性，氢能交通绿氨绿醇打开消纳空间[9] 传统能源低碳改造，煤电三改联动重要性提升 - 加快现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造"三改联动"，合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电[9] - 煤电由支撑性电源转为基荷和调节并重角色，一方面在电力供应紧张、西北打捆外送地区煤电有望持续建设新增装机，另一方面煤电三改联动有望提速提量，存量装机有望增收，火电设备商有望受益[9] 新型电力系统加快构建，主网配网虚拟电厂建设加速 - 加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道在规模能力、空间布局、建设节奏等方面的衔接协同，建设智能电网，加快微电网、虚拟电厂、源网荷储一体化项目建设，加强电力需求侧管理[9] - 2024年国网全年电网投资将超过6000亿元，同比增加711亿元，受益投资增加主网建设、配网建设有望迎来高增速，需求侧管理&调节性资源建设要求有望带动虚拟电厂等新主体发展[9] 市场和价格机制深化改革，利好运营商稳定盈利 - 推进全国碳市场，加强绿电、绿证、碳交易等市场化机制的政策协同，绿电运营商有望受益绿电溢价[9] - 完善鼓励灵活性电源参与系统调节的价格机制，实行煤电容量电价机制，建立健全新型储能价格形成机制，健全阶梯电价制度和分时电价政策，完善高耗能行业阶梯电价制度，运营商成本有望合理疏导，提升盈利能力[9] - 鼓励支持符合条件的新能源发行REITs，有利于盘活运营商资产，降低资产负债率[9] 投资建议 1. 光伏景气度边际拐点向上，关注阳光电源、聚和材料[9] 2. 海风开工稳步推进，出口打开空间，关注东方电缆、中天科技等[9] 3. 主网配网加速建设，关注中国西电、许继电气[9] 4. 煤电三改和新建带动行业增速，关注东方电气等[9] 5. 电价机制、电力市场建设，关注中国核电、三峡能源、皖能电力等[9]