报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [7] 报告的核心观点 - 两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，增加国三老旧营运货车和新能源公交报废补贴细则，资金来自1500亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例9:1，中央至少分担85%，有望拉动整车内需 [4][7][10] - 以旧换新政策落地，补贴力度超预期，中央分担至少85%金额拉动内需向上，内需有望与出口共振，行业龙头率先受益，当前商用车行业以旧换新政策加码刺激内需，重卡和公交客车内销有望回升，与出口共振，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车，建议关注福田汽车、江铃汽车和江淮汽车 [7] 各部分总结 以旧换新政策落地，补贴力度超预期 - 7月25日，国家发改委和财政部发布《措施》，对比4月细则，提升乘用车补贴金额，增加国三老旧营运货车和新能源公交车报废补贴细则，资金来自1500亿元左右超长期特别国债，央地资金共担比例9:1，中央至少分担85%，有望拉动整车内需 [10] - 货车方面，7月31日，交通运输部和财政部发布通知，明确报废国三及以下营运类柴油货车补贴标准，对仅报废重型货车按提前报废时间补贴1.2 - 4.5万元/辆，对新购国六柴油或新能源重型营运货车按不同轴数补贴4.0 - 9.5万元/辆，对比蓝天保卫战，单车补贴力度可观 [12][13][15] - 客车方面，7月31日，交通运输部和财政部发布细则，对更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴8万元，对更换整套动力电池平均单车补贴4.2万元，公交车车龄需在8年及以上，对比2022年新能源汽车补贴方案，本次公交更换单车补贴力度相当，有望提振公交车内需 [17] 以旧换新有望显著拉动内需向上 - 货车方面，国三及以下重卡保有量预计在30万左右，《措施》有望带动30% - 40%报废购置新车需求，对应重卡内需9 - 12万辆，占2023年批发销量的10% - 13%，重卡集中度高，龙头有望率先受益 [20][21] - 客车方面，潜在可更换的新能源公交车容量预计在12万辆左右，2023年公交客车批发和零售销量下滑，政策申请截止日期延长至2025年1月20日，中央承担至少85%费用，有望拉动2 - 3万辆公交客车内需，占2023年大中客车批发销量的23% - 34%，客车市场集中度高，宇通市场份额稳中有升，有望受益政策补贴刺激内需释放 [24][25][26] 内需与出口共振，龙头有望充分受益 - 政策支撑内需向上，有望与出口共振，2021年以来出口为商用车重卡及客车贡献主要增量，2023年重卡和大中客出口销量同比增长，2024年上半年重卡出口略微承压，大中客出口延续高增长，出口为行业龙头带来高盈利增速，政策超预期，重卡内销有望向行业中枢回升，公交车更换加速，龙头盈利增速有望进一步提升 [31][32][43] - PB - ROE框架下，重卡龙头估值处于阶段性低位，2013 - 2023年，潍柴动力和中国重汽ROE和PB有一定波动范围，当前二者PB处于历史的20%左右分位，考虑到内需向上有望提升公司盈利，龙头公司估值距离中枢仍有较大空间 [44] - 从股息率到自由现金流，龙头仍具备成长空间，当前节点估值可使用自由现金流折现，宇通客车股息率均值优于10年期国债，2022和2023年股息率明显高于均值，中长期公司自由现金流有望维持较高水平，基于现金流折现法进行估值，因宇通现金流长期为正且高于净利润，公司业绩有望提升，产能充裕，以旧换新政策刺激国内公交有望触底向上 [48] 投资建议：内需向上，龙头盈利有望超预期 - 商用车行业以旧换新政策加码刺激内需，重卡有望向90 - 100万辆行业中枢回升，公交客车内销有望触底回升，过去三年主要增量来自出口，政策刺激下内需有望与出口共振，从PB - ROE看重卡，当前估值水平处于历史20%分位数左右，推荐潍柴动力、中国重汽，客车海外需求旺盛，内需基本盘向上，龙头分红比例有望再提升，推荐宇通客车，优质商用车企业有望受益政策刺激，建议关注福田汽车、江铃汽车和江淮汽车 [7][50]

报告行业投资评级 报告维持"强于大势"的行业投资评级。[2] 报告的核心观点 航空炸弹的发展趋势 1. 航空炸弹具有高毁伤、远射程、高精度、低成本的优势,是现代高技术局部战争中使用数量最大的常规兵器之一。[6][7][8] 2. 航弹发展历程围绕制导系统升级,逐步提升弹药的精度及智能化水平。[15][16][17] 3. 高度及距离影响航弹制导精度,增加各类制导后打击精度提升明显。[20][21][22] 4. 通用化、系列化、模块化是航弹发展方向,制导包括卫导/惯导/激光等。[23][24][25][26] 5. 模块化设计使得原有航弹可进行升级改造,提升装备精确打击能力。[30][31] 6. 制导航弹的效费比远高于普通炸弹,增加制导能力有较大实战意义。[36][37][38][39][40] 7. 国内航弹系列众多,研制经验丰富。[41][42][43] 含能炸药需求 1. 航弹装药量大,或将对含能材料需求产生较大影响。[46][76][77][78][79][80] 2. 美军提升黑索金等含能材料产能,国内或也将跟进。[68][74][75] 3. 增加套件可对原有战斗部进行改造,价格相对较低且效费比显著提升。[81][82][83] 根据相关目录分别进行总结 高效费比航空炸弹或符合当前低成本和智能化战争趋势 1. 航空炸弹具有高毁伤、远射程、高精度、低成本的优势,是现代高技术局部战争中使用数量最大的常规兵器之一。[6][7][8] 2. 航弹发展历程围绕制导系统升级,逐步提升弹药的精度及智能化水平。[15][16][17] 3. 高度及距离影响航弹制导精度,增加各类制导后打击精度提升明显。[20][21][22] 4. 通用化、系列化、模块化是航弹发展方向,制导包括卫导/惯导/激光等。[23][24][25][26] 5. 模块化设计使得原有航弹可进行升级改造,提升装备精确打击能力。[30][31] 6. 制导航弹的效费比远高于普通炸弹,增加制导能力有较大实战意义。[36][37][38][39][40] 7. 国内航弹系列众多,研制经验丰富。[41][42][43] 航空炸弹的模块化设计、套件价格及装药情况 1. 模块化设计使得原有航弹可进行升级改造,提升装备精确打击能力。[30][31] 2. 增加套件可对原有战斗部进行改造,价格相对较低且效费比显著提升。[81][82][83] 3. 航弹装药量大,或将对含能材料需求产生较大影响。[46][76][77][78][79][80] 结论 1. 美军提升黑索金等含能材料产能,国内或也将跟进。[68][74][75] 2. 航弹装药量大,或将对含能材料需求产生较大影响。[46][76][77][78][79][80] 3. 增加套件可对原有战斗部进行改造,价格相对较低且效费比显著提升。[81][82][83]

报告评级 - 报告给予信义玻璃(00868)的投资评级为"买入(维持)"[6] 报告核心观点 1. 2024年上半年信义玻璃收入118亿港元,同比下降6%,环比下降17%;归母净利润27亿港元,同比增长27%,环比下降15%,业绩符合预期[4] 2. 汽车玻璃收入增长较好,反映公司扎实的渠道耕耘效果,预计2024年末公司汽车玻璃年产能达2,946万片,同比预计增长7%[10] 3. 浮法玻璃和建筑玻璃收入是主要拖累,同时受到部分人民币贬值的负面影响[10] 4. 2024年上半年公司综合毛利率和归母净利率分别为34.3%和23.1%,同比分别提升5.3和6.1个百分点,环比分别下降0.7和上升0.4个百分点[10] 5. 浮法玻璃和建筑玻璃毛利率环比下降,主要源于需求景气度偏弱,而汽车玻璃毛利率持续改善,主要是原燃料成本边际改善[10] 6. 公司债务规模和结构有一定优化,2024年上半年利息支出占主营收入比例为1.1%,同比下降1.1个百分点[10] 7. 公司三大玻璃业务规模和竞争力均位列行业第一梯队,国际化水平持续提升,未来成长前景不宜低估[10] 8. 公司保持稳定的分红政策,近5年分红比率均值为49.2%,2024年上半年为48.0%[10] 9. 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别增长3-5%和9-12%[10] 风险提示 1. 保交楼进展不及预期的风险,可能导致浮法玻璃业务收入和盈利承压[13] 2. 在建产能投产进度不及预期的风险,可能影响公司收入和利润[14] 3. 重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险,可能给浮法玻璃业务盈利带来压力[15]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的投资评级。[6] 报告的核心观点 5G RedCap 弥补中高速物联场景 - 5G RedCap 对终端硬件能力进行裁剪,可以将终端复杂度降低60%,获得成本降低、功耗减少、尺寸极致等优势,同时继承大带宽、低时延、切片等5G代际能力。[15] - 5G RedCap的引入弥补了5G在中高速物联网应用场景的技术空白,使5G面向各类物联网应用需求具备了分档分级的能力。[16] 5G RedCap 性价比较高 - 5G RedCap定位介于5G增强移动宽带与低功耗广域(LPWA)之间,能够实现高于NB-IoT、eMTC等LPWA物联网技术的数据传输速率,终端成本和功耗又远低于5G eMBB。[20][22] RedCap 面向三类典型应用场景 - 3GPP提出了三类RedCap典型应用场景:工业无线传感器、视频监控、可穿戴设备。[23] - 根据Omdia的预测,5G RedCap的大规模应用将从2024年开始,2G和3G的连接数在逐步减少,5G RedCap、5G Massive IoT和4G LTE Cat-1bis模块成为主要关注点。[24] 产业链紧跟5G RedCap产品的研发 - 高通、联发科、紫光展锐、翱捷科技等企业均已积极投入研发5G RedCap芯片,给予了国内芯片初创企业更多的发展空间。[28] - 国内物联网模组厂商移远通信和广和通均已推出5G RedCap模组产品,5G RedCap模组在商用初期价格约在300元左右,预计未来会逐步下探。[36][37] 投资建议 报告建议关注国内物联网模组头部厂商:移远通信、广和通、美格智能。[40]

报告行业投资评级 - 报告维持行业评级为"强于大市"[6] 报告的核心观点 监管持续引导保险公司压降负债成本 - 监管多次引导保险公司下调产品预定利率及结算利率,核心目的是压降保险公司的负债成本[10] - 自2023年8月监管将普通型人身险的预定利率上限由3.5%降至3.0%,监管对于寿险行业的负债成本愈发重视[10] - 2024年1月起,监管要求万能险账户的结算利率不得高于4.0%[10] - 2024年7月起,监管要求部分保险公司将增额终身寿险的预定利率下调至2.75%[10] - 此次,监管要求保险公司将普通型、分红型、万能型保险产品的预定利率均进行调降,涉及到的产品范围相较之前更广[10] 预定利率下调有望缓解保险公司投资端的压力 - 从头部保险公司的投资收益率来看,2023年A股五家上市保险公司的平均总投资收益率为2.7%,低于当前普通型保险产品的预定利率上限（3.0%）[11] - 此次调降后,普通型、分红型、万能型保险产品的预定利率上限将分别降至2.5%、2.0%、1.5%,保险公司的投资收益率有望更好地覆盖负债成本,保险公司投资端的压力也有望减轻[11] 预定利率与市场利率挂钩有助于保险公司及时调整负债成本 - 此次,监管首次提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制[11] - 预定利率的基准值将由保险行业协会参考5年期以上LPR、5年期定存基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率来确定[11] - 在此背景下,保险公司的净投资收益率和负债成本率将随长期利率同步变动,保险利差损风险将得到进一步缓解[11] 行业投资建议 - 我们看好保险板块后续的投资机会[12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 5G RedCap 弥补中高达物联场景 [18][19] - RedCap 对终端硬件能力进行优化,通过缩减最大传输带宽至20MHz,可以将终端复杂度降低60%,从而获得成本降低、功耗减少、尺寸缩小等收益,同时继承大带宽、低时延、高可靠等5G关键能力。 - R17 RedCap的性能可覆盖LTE-Cat.4的业务,R18 RedCap则可覆盖LTE-Cat.1/1bis的业务,进一步丰富了5G阶段的物联网技术体系。 5G RedCap 性价比较高 [24][26] - 5G RedCap定位于5G增强移动宽带和低功耗广域网(LPWA)之间,能够实现高于NB-IoT、eMTC等LPWA技术的数据传输性能,终端成本和功耗又低于5G eMBB,成本最高可降低70%。 RedCap 面向三大典型应用场景 [27][28] - 3GPP提出了三大RedCap典型应用场景:工业无线传感器、视频监控、可穿戴设备。 - 预计5G RedCap的大规模应用将从2024年开始,随着5G RedCap、5G Massive IoT等技术的兴起,2030年物联网连接数将达到54亿个。 产业链积极投入5G RedCap产品研发 [32][33][35][36] - 高通、联发科、紫光展锐等主流芯片企业均积极投入5G RedCap芯片的研发,给国内芯片和创企业带来更多发展空间。 - 国内物联网模组厂商如移远通信、广和通等也纷纷推出5G RedCap模组产品,助力5G在更多应用领域的渗透。 - 5G RedCap模组在高使用初期价格约300元左右,随着应用规模扩大,预计价格会逐步下探。 投资建议 建议关注国内物联网模组头部企业:移远通信、广和通、奇信科技等 [42] 风险提示 - 5G RedCap技术发展不及预期的风险 - RedCap模组降价进度不及预期的风险 - 行业竞争加剧的风险 - 中美贸易摩擦导致芯片供给限制的风险 [43]

报告行业投资评级 报告给予行业"内容向上"的投资评级。[94] 报告的核心观点 以旧换新政策落地，补贴力度超预期 1. 对于国三及以下营运货车的报废补贴标准大幅提升,单车补贴上限达到8万元,补贴力度可观。[20][21][26] 2. 对于新能源公交车的更新补贴,中央承担至少85%的补贴资金,补贴力度较2022年新能源汽车补贴方案有所提升。[29][30] 以旧换新政策有望显著拉动内需向上 1. 国三及以下营运货车保有量预计在30万辆左右,政策有望刺激30%-40%的报废更新,对应9-12万辆的内销增量。[35][36] 2. 8年及以上新能源公交车保有量预计在11.5万辆左右,政策有望拉动2-3万辆的内销增量。[45][49] 内需与出口共振,行业龙头有望充分受益 1. 过去三年,营运车辆和客车出口保持高增长,2023年预计出口分别增长67.1%和48.6%。[62][64] 2. 出口业务带来的高毛利水平有助于行业龙头如宇通客车的盈利能力持续提升。[65][66][67] 根据目录分别进行总结 以旧换新政策落地,补贴力度超预期 1. 货车:对比蓝天保卫战期间的补贴标准,本次补贴力度大幅提升,单车补贴上限达到8万元。[20][21][26] 2. 公交车:中央承担至少85%的补贴资金,补贴力度较2022年新能源汽车补贴方案有所提升。[29][30] 以旧换新政策有望显著拉动内需向上 1. 货车:国三及以下营运货车保有量预计在30万辆左右,政策有望刺激30%-40%的报废更新,对应9-12万辆的内销增量。[35][36] 2. 公交车:8年及以上新能源公交车保有量预计在11.5万辆左右,政策有望拉动2-3万辆的内销增量。[45][49] 内需与出口共振,行业龙头有望充分受益 1. 出口业务保持高增长:过去三年,营运车辆和客车出口分别在2023年预计增长67.1%和48.6%。[62][64] 2. 出口带来高毛利:出口业务的高单价和高毛利水平有助于行业龙头如宇通客车的盈利能力持续提升。[65][66][67]

报告行业投资评级 报告维持"强于大势"的行业投资评级。[2] 报告的核心观点 1. 高效费比航空炸弹符合当前低成本和智能化战争趋势 [4][5] 2. 航空炸弹具有高杀伤、远射程、高精度和低成本的优势 [6][7][8] 3. 航弹发展历程围绕制导系统升级,逐步提升精度和智能化水平 [15][16][17] 4. 通用化、系列化和模块化是航弹发展的方向,制导包括卫导/惯导/激光等多种方式 [25][26][27][28] 5. 制导套件价格较高,但性价比远高于普通炸弹 [35][36][37][38][39][40][41][42] 6. 国内航弹系列众多,研制经验丰富 [43][44][45][46] 行业投资机会和风险 1. 航弹对含能炸药需求较大,可能带动国内黑索金等产能提升 [47][48][49][78][79][89][90] 2. 增加制导套件可提升航弹性能,价格相对较低且性价比较高 [91][92][93] 风险提示 1. 行业需求不及预期风险 [95] 2. 政策风险 [96] 3. 技术风险 [97] 4. 测算误差风险 [99]

公司投资评级 - 报告给予宇通客车（600000）买入评级，目标价为21.68元[7] 报告的核心观点 - 宇通客车7月销量受淡季影响，销量为3355辆，同比减少8.7%，环比减少29.3%。1-7月累计销量为2.4万辆，同比增长27.1%。预计8月销量有望环比上升[4][10] - 新能源公交车以旧换新补贴政策落地，预计将推动2-3万辆新能源公交车更新，对应2023年公交车销量占比为51%-76%[10] - 公司2024-2026年预计收入增速分别为27.1%、19.1%、9.1%，非净利润分别为34.7亿元、42.8亿元、48.6亿元，同比增速分别为90.8%、23.5%、13.5%，EPS分别为1.57元、1.93元、2.19元，CAGR-3为38.8%[12] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024年8月2日，宇通客车发布7月产销快报，7月销售3355辆，同比减少8.7%，环比减少29.3%。1-7月累计销售2.4万辆，同比增长27.1%[10] - 7月大中型客车销量为2863辆，同比减少12.5%，环比减少31.2%。1-7月大中型客车累计销量为2.1万辆，同比增长30.6%[10] 分析师及联系人 - 分析师：陈希竹[5] 财务预测摘要 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为27.1%、19.1%、9.1%，非净利润分别为34.7亿元、42.8亿元、48.6亿元，同比增速分别为90.8%、23.5%、13.5%，EPS分别为1.57元、1.93元、2.19元，CAGR-3为38.8%[12]

报告投资评级 格力电器维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 1) 格力电器发布第三期员工持股计划,拟参与员工总人数不超12000人,资金规模不超16.14亿元,股票规模不超7946.21万股,占总股本1.41%,计划股份购买价格为20.31元/股,分两期归属,考核目标为2024/2025年度加权平均净资产收益率≥20% [10] 2) 新一轮股权激励方案价格/处置条件吸引力较强,激励效果可期 [11] 3) 近日中央以旧换新消费补贴落地,新冷年开端龙头政策、经营有望共振,后续表现值得期待 [11] 4) 预计公司2024及2025年分别实现归母净利润320及355亿元,对应当前股价PE分别为7.2及6.4倍,估值分红优势突出 [11] 报告分类总结 公司业务情况 - 格力电器发布第三期员工持股计划,拟参与员工总人数不超12000人,资金规模不超16.14亿元,股票规模不超7946.21万股,占总股本1.41% [10] - 新一轮股权激励方案价格/处置条件吸引力较强,激励效果可期 [11] 行业政策 - 近日中央以旧换新消费补贴落地,新冷年开端龙头政策、经营有望共振,后续表现值得期待 [11] 财务预测 - 预计公司2024及2025年分别实现归母净利润320及355亿元,对应当前股价PE分别为7.2及6.4倍,估值分红优势突出 [11]