投资评级 - 邮储银行投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 邮储银行2024年三季报显示，前三季度公司实现营业收入2603.49亿元，同比+0.09%，归母净利润758.18亿元，同比+0.22%[6] - 中收降幅收窄，2024Q1-Q3公司实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1 +4.06pct，主要系投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长[6] - 信贷结构优异，2024Q3单季度贷款净增加1206.11亿元，其中对公、零售分别净新增567.68、367.88亿元，占新增贷款比分别为47.07%、30.50%[6] - 资产质量稳健，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.91%、1.11%，较2024H1末分别+2bp、+10bp、+5bp[6] 财务数据 - 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，归母净利润增速较2024H1 +1.73pct，主要系费用管控成效显著[2] - 2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，较2024H1分别+0.45pct、-0.82pct、+0.71pct、+4.02pct[6] - 2024Q1-Q3公司累计净息差为1.89%，较2024H1 -2bp，生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较2024H1分别-4bp、-2bp[6] - 2024Q3末公司拨备覆盖率为301.88%，较2024H1末-23.73pct[6] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3456/3600/3843亿元，同比增速分别为+0.90%/+4.16%/+6.75%，3年CAGR为3.91%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为884/921/974亿元，同比增速分别为+2.44%/+4.21%/+5.80%，3年CAGR为4.14%[6] - 存款挂牌利率持续下调背景下，公司负债成本后续仍有较大改善空间[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告显示公司收入107.9亿元同比-2.5%，归母净利润11.1亿元同比+12.1%，扣非归母净利润6.4亿元同比-20.4%；单三季度收入39.0亿元同比-7.1%，归母净利润2.6亿元同比-43.1%，扣非归母净利润2.5亿元同比-41.7% [2][6] - 2024Q3营收同比下滑7.1%，境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%；Q3毛利率44.3%同比下滑1.0pct，销售费用率/管理费用率同比分别上行0.8pct/0.2pct，归母净利润同比下滑43.1%，归母净利率同比下滑4.2pct [6] - 前三季度新开酒店1149家完成年初目标96%，Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家；3季度闭店率较高净开略放缓，中端/经济型/高星级酒店净开门店分别占比84.4%/12.5%/3.1%；Q1/Q2/Q3境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%，2024Q3海外酒店RevPAR同比略上行3.1% [6] - 预计2024 - 2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X；鉴于改革动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11008|14649|14571|15938|16910| |增长率（%）|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBITDA（百万元）|1994|3486|5772|6353|6111| |归母净利润（百万元）|113|1002|1151|1532|1767| |增长率（%）|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |EPS（元/股）|0.11|0.94|1.08|1.43|1.65| |市盈率（P/E）|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6915|10295|14571|16116|18906| |应收账款+票据|1854|1706|2048|2241|2377| |预付账款|151|157|165|181|192| |存货|68|67|90|94|98| |其他|1474|1327|1667|1799|1893| |流动资产合计|10463|13551|18542|20430|23466| |长期股权投资|477|512|595|677|759| |固定资产|12955|13073|13075|12946|12687| |在建工程|527|624|416|208|0| |无形资产|6851|6951|5793|4634|3476| |其他非流动资产|16158|15876|15258|14597|14597| |非流动资产合计|36968|37036|35136|33063|31519| |资产总计|47431|50587|53679|53493|54985| |短期借款|149|361|1710|0|0| |应付账款+票据|1315|1449|1411|1479|1535| |其他|10346|10862|12009|12693|13239| |流动负债合计|11811|12672|15129|14172|14774| |长期带息负债|16381|18209|18209|18209|18209| |长期应付款|8|5|5|5|5| |其他|2081|2341|2341|2341|2341| |非流动负债合计|18470|20555|20555|20555|20555| |负债合计|30281|33226|35684|34727|35329| |少数股东权益|577|684|811|909|1022| |股本|1070|1070|1070|1070|1070| |资本公积|12503|11849|11849|11849|11849| |留存收益|3000|3758|4264|4938|5716| |股东权益合计|17150|17361|17995|18766|19657| |负债和股东权益总计|47431|50587|53679|53493|54985| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11008|14649|14571|15938|16910| |营业成本|7364|8498|9362|9814|10188| |营业税金及附加|128|163|160|174|184| |营业费用|776|1160|918|988|1032| |管理费用|2360|2769|2498|2701|2865| |财务费用|475|690|876|857|813| |资产减值损失|-4|-13|-7|-3|-3| |公允价值变动收益|201|161|120|120|120| |投资净收益|172|206|682|462|372| |其他|189|78|134|172|171| |营业利润|462|1801|1687|2155|2489| |营业外净收益|33|-7|18|18|18| |利润总额|495|1793|1705|2172|2506| |所得税|250|516|426|543|627| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |少数股东损益|132|275|128|98|113| |归属于母公司净利润|113|1002|1151|1532|1767| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|245|1277|1279|1629|1880| |折旧摊销|1024|1003|3192|3323|2792| |财务费用|475|690|876|857|813| |存货减少（增加为"-"）|9|1|-23|-4|-4| |营运资金变动|-303|1394|394|409|357| |其它|-526|-422|-640|-450|-384| |经营活动现金流|924|3943|5076|5764|5455| |资本支出|-698|-543|-1167|-1167|-1167| |长期投资|659|1899|0|0|0| |其他|272|-245|538|372|305| |投资活动现金流|232|1111|-628|-794|-862| |债权融资|-878|2039|1349|-1710|0| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-2681|-5609|-1520|-1715|-1802| |筹资活动现金流|-3558|-3569|-171|-3425|-1802| |现金净增加额|-2388|1517|4277|1544|2791| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.92%|33.08%|-0.53%|9.38%|6.10%| |EBIT|-15.28%|155.95%|3.92%|17.42%|9.54%| |EBITDA|-12.11%|74.82%|65.58%|10.05%|-3.80%| |归属于母公司净利润|12.79%|782.71%|14.88%|33.09%|15.37%| |获利能力| | | | | | |毛利率|33.10%|41.99%|35.75%|38.42%|39.75%| |净利率|2.23%|8.72%|8.78%|10.22%|11.12%| |ROE|0.68%|6.01%|6.70%|8.58%|9.48%| |ROIC|0.91%|4.94%|5.13%|5.77%|6.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|63.84%|65.68%|66.48%|64.92%|64.25%| |流动比率|0.9|1.1|1.2|1.4|1.6| |速动比率|0.8|1.0|1.2|1.4|1.5| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.9|8.6|7.1|7.1|7.1| |存货周转率|108.6|127.8|104.3|104.3|104.3| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.1|0.9|1.1|1.4|1.7| |每股经营现金流|0.9|3.7|4.7|5.4|5.1| |每股净资产|15.5|15.6|16.1|16.7|17.4| |估值比率| | | | | | |市盈率|250.7|28.4|24.7|18.6|16.1| |市净率|1.7|1.7|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|39.4|14.4|8.3|7.3|7.3| |EV/EBIT|81.0|20.2|18.6|15.3|13.4| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收费类业务 1) 公司经纪业务手续费净收入同比下降26.0%,资管业务收入同比下降37.1%,主要受公募基金费率改革影响 [6] 2) 公司投行收入同比下降30.2%,主要受再融资规模大幅下降90%的影响 [6] 3) 公司债承规模同比增长20% [6] 资金业务 1) 公司投资净收入同比增长77.1%,占证券主营收入比重45.4% [7] 2) 公司融出资金规模逆势增长11.7% [7] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年营收分别为180/194/212亿元,同比增长5.3%/7.9%/9.4% [8] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为44/51/55亿元,同比增长60.1%/15.2%/7.7% [8] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52/0.60/0.64元/股 [8] 风险提示 1) 市场修复不及预期的风险 [9] 2) 流动性收紧,居民资金入市进程放缓的风险 [9] 3) 政策变化风险 [9]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收430.2亿元，同比下滑15.4%，归母净利润39.2亿元，同比下滑24.7%[2] - 2024Q3实现营收117.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润6.4亿元，同比下滑52.5%[2] - 海南市场销售承压，2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元，同比下降35.6%[6] - 口岸免税销售大幅增长，北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] - 2024Q3公司毛利率为32.0%，同比下滑2.4pct，销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元[6] 财务数据 - 2024Q3公司存货为186.9亿元，存货周转天数为186天[6] - 2024Q3公司归母净利率为5.4%，同比下滑3.5pct[6] - 2024E营业收入预计为581.88亿元，同比下滑13.85%，归母净利润预计为50.53亿元，同比下滑24.73%[7] - 2025E营业收入预计为649.27亿元，同比增长11.58%，归母净利润预计为59.86亿元，同比增长18.47%[7] - 2026E营业收入预计为718.70亿元，同比增长10.69%，归母净利润预计为68.26亿元，同比增长14.03%[7] 行业分析 - 行业为商贸零售/旅游零售Ⅱ[4] - 海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关[6] - 口岸免税销售受益于出入境客流回升[6]

报告投资评级 - 报告维持中金公司的"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 中金公司2024前三季度营业收入134.49亿元，同比下降23.00%；归母净利润28.58亿元，同比下降37.97% [2][5] - 2024Q3公司营收45.39亿元，同比下降10.03%/环比下降9.91%；归母净利润6.30亿元，同比下降39.82%/环比下降36.30% [2][5] - 收费类业务方面，投行业务持续巩固龙头地位，中金基金规模维持增长 [5] - 资金业务方面，扩表速度有所放缓，投资收益率下滑 [6] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%和-15.9%/+7.1%/+7.5% [6] 分部业务总结 收费类业务 - 2024前三季度经纪业务手续费净收入25.6亿元，同比下降27.1% [5] - 2024前三季度资管业务手续费净收入8.4亿元，同比下降11.7% [5] - 2024前三季度投行业务手续费净收入20.6亿元，同比下降21.3% [5] 资金业务 - 2024Q3公司经营杠杆5.08倍，同比下滑0.15倍；投资杠杆3.37倍，同比下滑0.23倍 [6] - 2024前三季度投资净收入73.7亿元，同比下降18.4% [6] - 2024Q3公司年化投资收益率2.67%，同比下降0.38个百分点 [6] 风险提示 本报告未提及风险提示

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收35.9亿元,同比-4%;归母净利润为2.5亿元,同比+17%,主要系环保亏损收窄 [6] - 销售控费效果初现,净利率小幅提升,2024Q1-Q3毛利率35.3%,同比-2.7pct,净利率7.5%,同比+1.2pct [6] - 公司拟吸收合并南方泵业,聚焦泵业,有利于地方化债回款加快、国内集中度提升、加大出海力度 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元,同比增速分别为11%/13%/12%;归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元,同比增速分别为93%/54%/16% [6][7] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3公司毛利率35.3%,同比-2.7pct,净利率7.5%,同比+1.2pct [6] - 2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元,同比增速分别为11%/13%/12% [7] - 2024-2026年归母净利润分别为3.9/6.0/6.9亿元,同比增速分别为93%/54%/16% [7] - 2024-2026年EPS分别为0.20/0.31/0.36元 [7] - 2024-2026年市盈率分别为11.6/7.5/6.5倍 [7] - 2024-2026年市净率分别为1.6/1.3/1.1倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予乐歌股份"买入"评级 [4] 报告的核心观点 海外仓业务带动收入高增 - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67%,主要系海外仓业务持续高增 [2][6] - 为满足Q4大促需求,公司新增了美中芝加哥和德国维尔讷仓,并扩建了休斯顿、美东南和美东北仓库,带动营业成本大幅增长 [6] 出售部分海外仓产生非经营收益 - 2024年9月公司出售佛州部分海外仓,增加当期资产转让收益约1,266.98万美元,贡献非流动性资产处置收益8985.66万元 [6] 静待Q4盈利回暖 - 受营业成本大幅增长、人民币升值和海运费短期扰动影响,2024Q3扣非后归母净利润同比下降53.71% [6] - 预计Q4大促季海外仓快速爬坡,以及人民币贬值和海运费下降,公司盈利有望回暖 [6] 海外仓业务开启第二增长曲线 - 公司利用产品和渠道优势打造品牌力,海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平 [6] - 预计公司2024-2026年营收和扣非归母净利润CAGR分别为25.38%和28.24% [6] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收39.75亿元,同比增长48.03% [6] - 2024Q3公司实现营收15.48亿元,同比增长53.67% [6][9] - 2024Q1-3公司实现归母净利润2.65亿元,同比下降48.64% [6][11] - 2024Q3公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长43.01% [6][12] - 2024Q1-3公司实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比下降8.64% [6][13] - 2024Q3公司实现扣非后归母净利润0.33亿元,同比下降53.71% [6][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 营收短期承压 - 公司2024Q3单季营收同比下滑15.84%,主营业务和其他业务均有所拖累 [6] - 主营空调业务三季度内销出货环比显著走弱,外销增速快于内销,结构变化也对毛利率产生负面影响 [6] 盈利能力大幅提升 - 2024Q3公司毛利率同比下降0.5个百分点,但期间费用率同比下降2.5个百分点,销售费用率大幅下降4.4个百分点 [6] - 2024Q3公司归母净利率同比提升3.4个百分点至16.7% [6] 报表质量表现平稳 - 2024Q3公司经营性现金流同比下降13.1%,但环比有所好转 [6] - 2024Q3末存货较上季末下降38亿元,较上年同期下降82亿元,有所改善 [6] 分析师总结 - 公司2024Q3营收承压,但盈利能力改善,渠道库存或进一步下降,四季度有望改善 [6] - 公司股息率较高,为公司估值和业绩修复提供安全边际 [4] - 预计2024年及2025年公司业绩分别为320亿元和355亿元,对应当前PE为8.0倍和7.2倍 [7]

行业投资评级 - 维持行业"强于大市"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q3 家电行业公募重仓比例持续提升，其中白电依托以旧换新政策与稳健经营优势，增持幅度领跑全行业，家电上游的持股比例也有所提升 [12][15][27] - 以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，"价格带+渠道"优势加持，龙头经营有望更加受益 [19][20] - 外销方面，年初以来家电出口持续超越中枢，欧美需求触底改善，渠道库存健康；拉美、非洲等新兴市场表现抢眼，持续贡献增量 [31] 分类总结 白电 - 白电龙头美的集团、格力电器受益较为显著，持续赢得市场青睐 [17][20] - 一线白电龙头经营稳健、业绩释放确定性较高，在以旧换新政策带动下表现优异 [19] 黑电 - 黑电行业整体延续弱复苏趋势，但龙头有望凭借更强的产品优势抢占海内外市场份额 [20] 厨电 - 厨电板块需求有望逐步恢复平稳，龙头有望把握渠道、品类的变化，收获增量 [23] 小家电 - 部分内需占比较高的小家电龙头获得公募资金青睐 [24] 照明 - 照明板块龙头持仓比例变化或仅为短期波动，长期有望受益于无主灯、充电枪/桩等第二增长曲线 [26] 家电上游 - 家电上游板块龙头在新能源汽车链、光伏链以及机器人等第二增长曲线带来的业绩增量值得关注 [27]

报告投资评级 - 桐昆股份投资评级为买入（维持）[3] 报告核心观点 - 桐昆股份2024年前三季度实现营业收入760.49亿元同比增加23.17% 归母净利润10.07亿元同比增加11.41% 但2024Q3实现营业收入278.34亿元同比增加12.03%环比增加2.70% 归母净利润亏损0.59亿元同比减少107.34%环比减少112.07% [2][6] - Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元同比减少148.87% 环比减少155.42% 2024Q3 PTA - 原油价差均值为315元/吨环比基本持平PTA价差仍在磨底 公司持有浙石化20%的股份2024Q3浙石化净利润为6.20亿元同比减少70.74%环比减少20.04% 公司获1.24亿元投资收益 若终端化工品需求恢复以及浙石化相关项目全面投产有望带来投资收益增长 [7] - 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨同比增加5.53% 消费需求持续修复 下游织机开工率自8月低点回升 涤纶长丝库存得到有效去库 若消费需求持续改善 涤纶长丝行业景气度有望回升 [7] - 政策陆续落地实施 中共中央政治局9月26日会议对房地产和消费提出针对性政策促进措施 国新办10月12日举办发布会指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出 伴随政策落地实施和央行降准降息 终端消费需求有望进一步改善 [7] - 若政策落地有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复 预计2024 - 2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元 对应PE为18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份营业收入和归母净利润同比均增加 但2024Q3营业收入同比增加环比增加的情况下归母净利润亏损且同比环比均减少 [2][6] - 聚酯板块2024Q3业绩承压 浙石化业绩同比环比均减少但仍为桐昆股份带来投资收益 相关项目全面投产后有望增加投资收益 [7] - 2024Q3涤纶长丝消费需求修复 库存下降 若需求持续改善行业景气度有望回升 [7] 政策影响 - 政策陆续落地实施 包括中共中央政治局会议提出的政策和央行降准降息等 有望进一步改善终端消费需求 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年桐昆股份归母净利润分别为16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS和PE分别为0.65元/1.49元/2.14元与18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7]