行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 智能驾驶行业在2024年11月继续保持快速增长，理想、华为、蔚来等品牌的智驾用户数量和里程均有显著增长 [2][7][10][13] 新势力品牌智驾量化数据对比 - 截至2024年11月，理想、华为、蔚来智驾总用户分别达到105/33/63万人，较10月分别增长5/3/2万人 [2] - 11月，理想、华为、蔚来智驾里程分别增加1.5/1.6/1.1亿公里，单用户智驾里程分别为143/475/172公里，智能泊车次数分别为795/1168/507万次 [2][3][5] - 从累计智驾里程方面来看，截至2024年11月，理想累计智驾里程为28亿公里，位列新势力品牌第一 [2] 理想智驾量化数据 - 截至2024年11月，理想智驾总里程达到27.6亿公里，其中NOA总里程达到15.0亿公里，11月单月新增NOA里程1.1亿公里，占总智驾里程的73% [7] - 高阶智能驾驶功能的落地对理想高配车型的销售起到了积极推动作用，2023年到2024年10月，理想2024款AD MAX车型的销量占比较2023款占比明显提升 [7] 鸿蒙智行智驾量化数据 - 截至2024年11月，鸿蒙智行累计智驾里程超10.9亿公里，11月单月新增智驾里程1.6亿公里，用户智驾里程占比29.6% [10] - 11月，鸿蒙智行新增高速智驾里程1.1亿公里，里程占比67.6%，平均安全接管里程为1198公里；新增城区智驾里程5108万公里，里程占比32.4%，时长占比52.2% [10] 蔚来智驾量化数据 - 截至2024年11月，蔚来智驾总里程17.4亿公里，其中领航辅助里程14.8亿公里 [13] - 11月用户领航辅助行驶里程8292万公里，占智驾里程76.6%，连续4个月占比超75% [13] - 蔚来11月新增智能驾驶用户1.5万名，总用户数达63万名，其中「全域领航辅助 NOP+」用户数达38万名 [13] 重点车型 - 鸿蒙智行官方宣布，智界R7增程版将于12月19日上市，新车将为智界系列首台混动车型，CLTC续航里程达1570km [31] - 长城汽车于广州车展发布全场景NOA全国开城并正式发布Coffee OS 3.1，魏牌全新蓝山智驾版搭载Coffee Pilot Utlra智能驾驶系统 [33] - 小鹏P7+正式上市，推出三款车型，价格分别为18.68/19.88/21.88万元，新车大定达到3.15万台，破历史记录 [35]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 报告的核心观点 - 博通2024年第四季度财报显示业绩符合指引，AI业务展望积极，定制ASIC芯片需求旺盛，未来市场空间广阔 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 博通发布2024年第四季度财报，收入140.54亿美元，同比增长51.20%，环比增长7.51%；GAAP净利润43.24亿美元，同比增长22.70%，环比增长330.61%；经营活动净现金流56.04亿美元 [2] - 博通2024年全年营收创历史新高，达到515.74亿美元，同比增长44%；其中半导体解决方案收入300.96亿美元，同比增长7%，基础设施软件收入214.78亿美元，同比增长181%；AI收入122亿美元，同比增长220% [2] - 博通2024年第四季度营收140.54亿美元，符合此前指引（约140亿美元） [2] 业务细分与增长 - 博通2024年第四季度基础设施软件收入58.24亿美元，同比增长196%，毛利率91%；半导体解决方案收入82.30亿美元，同比增长12%，毛利率67%；AI收入37亿美元，同比增长150%，非AI收入45亿美元，同比下降23% [3] - 网络业务收入45亿美元，同比增长45%，其中AI网络收入占比76%，同比增长158%；服务器存储收入9.92亿美元，预计将继续增长；无线业务收入22亿美元，同比增长7%，环比增长30%；宽带业务收入4.65亿美元，同比下降51%，预计下一季度复苏；工业业务收入1.73亿美元，同比下降27%，预计2025年下半年复苏 [3] 未来展望与市场空间 - 博通预计2025年第一季度营收146亿美元，其中半导体解决方案收入81亿美元，同比增长10%；AI收入预计同比增长65%，达到38亿美元；基础设施软件收入65亿美元，同比增长41% [4] - 博通有三家超大规模客户定制了多代AI XPU路线图，预计到2027年，每个客户在单一网络架构中部署100万个XPU集群，XPU和网络的可服务市场规模（SAM）在2027年有望达到600-900亿美元 [4] - 博通被另外两家超大规模客户选中，正在为他们的下一代AI XPU进行预研，有望在2027年之前产生收入 [4] 投资建议 - 定制ASIC或成博通AI新增量，未来以太网方案市占率有望提升，建议关注ASIC、以太网交换机、高速铜缆、散热等相关公司 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 机床行业在2024年1-11月金属切削机床产量同比增长8.1%，11月产量同比增长10.5%，显示出行业复苏迹象 [2] - 2024年11月机床进口金额同比下降4.84%，但环比增长4.89% [2] - 日本机床内外需订单金额在2024年11月均同比上升，内需订单增长5.0%，外需订单增长2.2% [2] - 工信部计划推动新一轮工业经济稳增长举措，重点瞄准装备制造业和高技术制造业，推动设备更新和新兴产业发展 [3] - 中央经济工作会议强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动科技创新和风险防范 [3] - 2024年1-10月机床工具行业营业收入同比下降5.9%，但金属切削机床和金属成形机床分别增长7.7%和8.9% [4] - 2024年11月日本主要4家公司的机床订单总额同比增长16.4%，显示出行业回暖趋势 [4] - 报告建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（如机器人、3C）的应用 [9] 机床行业高频数据情况 - 2024年1-11月金属切削机床产量61万台，同比增长8.1% [2] - 2024年11月金属切削机床产量6万台，同比增长10.5% [2] - 2024年11月机床进口金额4.92亿美元，环比增长4.89%，同比下降4.84% [2] - 2024年11月日本机床内需订单金额343亿日元，同比上升5.0% [2] - 2024年11月日本机床外需订单金额850亿日元，同比上升2.2% [2] 机床行业重点政策信息 - 工信部计划推动新一轮工业经济稳增长举措，重点瞄准装备制造业和高技术制造业，推动设备更新和新兴产业发展 [3] - 中央经济工作会议强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动科技创新和风险防范 [3] 机床行业重点行业信息 - 2024年1-10月机床工具行业营业收入8387亿元，同比下降5.9% [4] - 金属切削机床和金属成形机床分别增长7.7%和8.9% [4] - 金属加工机床新增订单同比增长3.2%，在手订单同比增长1.5% [4] - 2024年11月日本主要4家公司的机床订单总额达到345.29亿日元，同比增长16.4% [4] 机床行业重点公司公告 - 秦川机床计划投资5130万元建设高精微复杂刀具技术改造及产业化项目，项目建设周期为2年 [6] - 华中数控出售常州华数锦明智能装备技术研究院有限公司股权，交易金额分别为641.39万元和2423.03万元 [7] - 华辰装备因项目建设进度问题，决定将募投项目“研发中心扩建项目”延期 [8] 投资建议 - 建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（如机器人、3C）的应用 [9] - 推荐关注的具体公司包括海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、科德数控、拓斯达、豪迈科技、秦川机床、日发精机、宇环数控、华辰装备、浙海德曼、华中数控、恒立液压、贝斯特等 [9]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价为86.86元/股 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年半导体领域用射频电源产品有望开始快速增长 [2] - 公司正处于新旧动能转换的关键期，光伏行业订单下降，半导体电子材料行业订单增长 [3] - 公司与中微半导体设备（上海）股份有限公司的合作将推动射频电源国产化替代进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 英杰电气成立于1996年，2020年在创业板上市，主要从事功率控制电源、特种电源等工业电源设备的研发、生产和销售 [17] - 公司股权结构健康，实际控制人为王军和周英怀，合计持有66.31%股份 [17][20] 产品与应用领域 - 功率控制电源主要应用于光伏、半导体电子材料等生产设备 [21] - 特种电源包括直流编程电源、射频电源等，应用于半导体、激光、医疗环保等行业 [22][23] - 新能源汽车充电桩业务由子公司英杰新能源负责，产品已出口全球60余个国家 [25][29] 订单与行业分析 - 2024年前三季度订单约14亿元，光伏行业订单同比下降超过50%，半导体电子材料行业订单同比增长超过10% [3][32] - 公司未来发展重点包括光伏设备电源的海外出口、半导体电子材料用电源产品的扩大销售规模、新能源充电桩业务的成长 [3][32] 射频电源国产化替代 - 公司与中微半导体设备（上海）股份有限公司合作，推动射频电源国产化替代进程 [4][37] - 2024年3月，中微半导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，持有16%股份 [4][37] 财务表现与盈利预测 - 2024E-2026E营收分别为22.22亿元、26.08亿元、29.16亿元，归母净利润分别为5.50亿元、6.70亿元、8.06亿元 [4][47] - 光伏行业收入预计2024E增长20.75%，2025E和2026E面临增长压力 [48][49] - 半导体电子材料行业收入预计2024E-2026E分别增长54.00%、55.25%、49.50% [50] 估值建议 - 基于可比公司估值，给予英杰电气2024E PE 35x，合理市值192.45亿元，目标价86.86元/股 [4][53]

2025年财政政策展望 - 2025年财政政策将更加积极，支持力度边际提升[3] - 预算内赤字率有望提升至3.5%-4%[3] - 专项债规模预计从2024年的3.9万亿元提升至4.5万亿元[3] - 特别国债预计继续发行，规模在1万亿元以上，用于“两新”和“两重”领域，并可能额外发行用于补充银行资本金[3] - 财政赤字+专项债+特别国债规模预计相比2024年增加2万亿元[3] 财政支持方向 - 财政支持方向将从“投资”主导向“消费”领域边际倾斜[4] - “以旧换新”政策有望延续和扩大，部分产品有望在全国范围推广[4] - “设备更新”投资将进一步加码，支持制造业投资[4] - 新一轮超长期特别国债将继续支持“两重”建设，重点包括地下管网和城镇老旧小区改造[4] - 防风险仍是财政重要方向，预计额外增发特别国债用于银行注资[4] 2024年财政政策回顾 - 2024年财政政策在扩内需方面推动消费和投资结构边际改善[15] - 预算赤字增加1800亿元，专项债额度追加1000亿元，并增加1万亿元特别国债[15] - 2024年增发超长期特别国债1万亿元，其中3000亿元用于设备更新和消费品以旧换新[18] - 2024年财政对“两新”和“两重”领域给予支持，推动内需边际改善[14] 财政政策效果 - 2024年“以旧换新”政策带动家电销售额突破2000亿元，财政乘数达到1.6[40] - 2024年设备工器具购置投资同比增长16.1%，对全部投资增长拉动约2.1个百分点[49] - 2024年扩建投资累计同比增速达到37.3%，远高于过去几年的增长中枢[49] - 2024年水利管理业投资增长37.9%，增速处于往年较高水平[59] 风险提示 - 海外环境变化可能影响政策效果[5] - 对政策和数据的理解不到位可能导致预期偏差[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 交通运输行业在2024年12月9日至12月13日期间表现优于大盘，上证综指下跌0.4%，而交通运输指数下跌0.1% [3] - 2024数字交通大会在北京举办，聚焦新质生产力，激发行业新动能 [4] - 航空、快递、航运和公路板块均有投资机会，尤其是航空和油运板块 [5] 一周市场回顾 - 2024年12月9日至12月13日，交通运输指数下跌0.1%，上证综指下跌0.4% [35] - 子板块表现：公交(+6.4%)、快递(+1.4%)、仓储物流(+0.1%)、航空运输(+0.1%)、高速公路(0.0%)、航运(-0.3%)、跨境物流(-0.4%)、港口(-1.0%)、铁路运输(-1.2%)、公路货运(-1.7%) [35] 航运观察 - 2024年12月13日，SCFI指数收于2384.4点，环比前一期+5.7% [41] - BDI指数收于1051点，环比前一周-9.9% [40] - BDTI日度指数收于921点，环比前一周-2.3% [41] - BCTI日度指数收于661点，环比前一周+5.8% [41] 近期热点 - 2024数字交通大会聚焦新质生产力，推动交通科技高水平自立自强 [50] - 平陆运河三大枢纽完成近半船闸主体浇筑，累计完成投资约449.2亿元 [53] - 交通运输全链条发力，推动降低全社会物流成本 [54] 投资策略 - 航空板块：春运、暑运旺季需求旺盛，国际航班逐步恢复，预计2024年国际航空出行需求回暖 [5] - 快递板块：顺丰、韵达、圆通、申通单票收入同比下滑，但环比有所上升 [5] - 航运板块：集运需求受红海事件影响上升，油运供需面偏紧，盈利中枢有望持续上移 [5] - 公路板块：2024年前三季度业绩恢复领先，防御性板块表现优异 [5] 投资建议 - 重点关注春秋航空、海航控股、吉祥航空，建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份 [6]

经济概况 - 11月生产端相对稳定，但需求端略有波折[2] - 内需出现扰动，消费受促销季和消费补贴前置分流影响，同比增速回落[2] - 制造业和基建投资受政策接续空档期影响，小幅边际走弱[2] 生产情况 - 11月工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[35] - 汽车行业表现亮眼，同比增长12.0%[35] - 服务业生产指数同比增长6.1%，租赁和商务服务业生产指数有明显提振[38] 消费情况 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，限额以上社零增速为1.3%，较10月分别回落1.8和4.9个百分点[43] - 商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和4.0%，线下消费增速从7.3%降至4.5%[44] - 家电音像、通讯器材等行业受促销季和政策影响，增速下滑[45] 投资情况 - 1-11月固定资产投资完成额累计同比增长3.3%，11月当月同比增长2.3%[48] - 地产投资跌幅收窄，从10月的12.3%收窄至11.6%[48] - 基建和制造业投资受政策衔接空档期影响，增速放缓[50] 就业情况 - 11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.0%，与前一月持平[40]

报告公司投资评级 - 贝斯特的投资评级为“优于大市”，目标价为26.04元，较当前股价有29%的上涨空间 [95] 报告的核心观点 - 贝斯特是优质的精密机加工零部件供应商，围绕三梯次产业战略，公司专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售，并延伸至高端航空装备制造、工业自动化装备、工业母机以及人形机器人等领域 [95] - 新能源汽车渗透率的提升将带动插混车型的放量，涡轮增压器市场在未来几年内仍有增量空间，贝斯特绑定优质龙头客户，通过出海布局为公司后续发展打下坚实基础 [95] - 直线滚动功能部件应用领域广阔，国产化率低，人形机器人与智能电动汽车用的丝杠市场处于爆发前夜，贝斯特紧跟市场趋势，布局工业母机、人形机器人与车用丝杠市场，有望进一步打开业绩成长空间 [95] 目录总结 1. 贝斯特：精密机加工隐形冠军，围绕三梯次产业布局 - 贝斯特成立于1997年，专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售，2023年实现营收13.43亿元，同比增长22.42%，其中汽车零部件产品营收12.03亿元，占比89.6% [5] - 公司围绕三梯次产业战略布局，业务分为三大板块：精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；新能源汽车零部件业务；工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件 [7] - 公司股权结构集中，董事长曹余华及一致行动人合计持股61.57%，子公司布局明确，分别负责新能源汽车零部件、工业母机等业务 [19] - 公司业绩稳健增长，2018-2023年营收复合增长率12.52%，归母净利润复合增长率10.66%，毛利率维持在30%以上，净利率在20%左右 [22][27] - 客户集中度较高，2023年前五大客户营收占比78.81%，第一大客户占比48.67%，主要客户包括盖瑞特、康明斯等 [40] 2. 涡轮增压器：混动持续贡献增量，T1龙头份额集中 - 全球涡轮增压器市场规模预计2023年达到5000万台，之后受纯电动汽车发展影响，市场总量将逐步下降 [46] - 国内新能源乘用车渗透率持续提升，2024年7月零售渗透率首次突破50%，插混车型渗透率快速提升，贡献主要增量 [48][55] - 国内插混车用涡轮增压器配套比例仍有较大提升空间，2024年1-10月插混车涡轮增压器配套比例为50% [60] - 涡轮增压器市场T1格局稳定，龙头份额集中，盖瑞特、康明斯、博格华纳等占据全球90%市场份额，贝斯特绑定优质大客户，出海计划稳步推进 [65][68] 3. 新能源汽车零部件：安徽工厂贡献增量产能 - 公司新能源汽车零部件业务快速增长，2023年实现营收1.51亿元，同比增长64.7%，产能利用率维持高位 [13][70] - 安徽工厂于2024年5月底竣工，项目总用地面积约110亩，总建筑面积约7万平方米，预计将有效缓解产能紧缺，贡献主要业绩增量 [76] 4. 直线滚动功能部件：应用领域广阔，国产替代正当时 - 直线滚动功能部件包括滚珠丝杠副、滚动导轨副等，广泛应用于数控机床、自动化装备、机器人、新能源汽车等领域 [78] - 滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠是核心传动元件，行星滚柱丝杠具备高载荷、高刚度等特点，适用于人形机器人等高精度应用场景 [80][85] - 丝杠市场国产化率低，2023年中国丝杠市场规模约25.7亿元，全球市场预计2030年达到202.2亿元，年复合增长率6.1% [88] - 人形机器人产业处于爆发前夜，行星滚柱丝杠作为核心部件需求有望迎来爆发式增长，贝斯特已成功完成首台套下线，并签订批量订单 [92][94] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.14亿元、4.18亿元、5.35亿元，EPS分别为0.63元、0.84元、1.07元，给予2025年31倍PE，目标价26.04元，维持“优于大市”评级 [95][97] - 公司分项收入预测显示，2024-2026年汽车零部件业务营收分别为1323.7亿元、1588.4亿元、1826.7亿元，新能源汽车零部件业务营收分别为98.2亿元、108.1亿元、118.9亿元 [101] 6. 风险提示 - 报告未包含风险提示部分，但根据行业惯例，可能涉及汽车行业景气度下行、新能源汽车产销量不及预期、原材料价格波动等风险 [104]

美债利率波动分析 - 2024年美债利率波动较大，年初至4月底，10年期美债利率上行超过80BP[9]。 - 4月底至9月中旬，10年期美债利率下行超过100BP，5年期和7年期下行超过120BP[9]。 - 9月中旬至11月中旬，10年期美债利率再次上行超过80BP[9]。 利率分解与驱动因素 - 名义利率分解为实际利率与通胀预期，2024年初至4月底，实际利率贡献了名义利率变动的近70%[14]。 - 4月底至9月中旬，实际利率贡献了名义利率下行的近70%[15]。 - 期限溢价在9月中旬至11月中旬期间贡献了名义利率上行的近50%[28]。 经济与政策影响 - 美国制造业PMI指数与美债实际利率走势一致，反映经济韧性[19]。 - 美联储货币政策态度影响预期未来实际短期利率，9月大幅降息50BP后，市场预期年内将还有75BP降息[21]。 - 特朗普大选胜率上升导致市场担忧再通胀风险，10年期通胀预期一度达到2.35%[22]。 美债供需与市场预期 - 2024年美债供需相对平衡，对实际利率影响不大[24]。 - 市场对美联储降息预期波动大，9月降息50BP后，市场对年内降息100BP的信心增强[33]。 - 2025年市场预期美联储大概率降息2次，10年期美债利率区间预计在4.0%-4.5%[50]。 风险提示 - 美国经济下行超预期[3]。 - 美联储货币政策超预期[3]。 - 模型预测有偏误[3]。

一般公共预算收入 - 2024年1-11月，一般公共预算收入同比下降0.6%，完成全年预算的91.6%[2] - 11月当月一般公共预算收入同比增长11%，较10月的5.5%明显回升[2] - 税收收入回升，非税收收入高位运行对财政收入有所支撑[2] 一般公共预算支出 - 2024年1-11月，一般公共预算支出同比增长2.8%[3] - 11月当月支出增速为3.8%，较10月的10.4%明显回落[3] - 中央层面支出增速大幅回升，地方层面增速有所回落[3] - 财政对基建项目的支持增强，社保就业支出高位运行[3] 政府性基金收支 - 2024年1-11月，政府性基金预算收入42348亿元，同比下降18.4%，完成全年预算的54.2%[4] - 11月当月收入增速为-14.9%，降幅较10月的-10%边际扩大[4] - 2024年1-11月，政府性基金预算支出同比下降2.6%，完成全年预算的68.7%[4] - 11月当月支出增速为6.3%，较10月的47.9%有所回落[4] 展望 - 预计2025年财政赤字、专项债和特别国债规模将比2024年增加约2万亿元[4] - 财政支持经济的方向可能从“投资”主导向“消费”领域倾斜[4]