公司概况 - 巍华新材专注于含氟精细化学品领域，形成了氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的完整产品链，是一家国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 公司通过技术创新，以甲苯为起始原料，逐步衍生出氯甲苯和三氟甲基苯系列产品，实现了关键中间体的自给自足 [1][2] - 公司采用连续塔式反应、连续釜式反应等先进生产工艺，替代了传统的间歇釜式生产工艺，降低了单位产品成本 [2] 市场表现 - 2024年上半年，公司三氟甲基苯系列产品销量为17210.19吨，同比下降14.34%，平均单价为26868.20元/吨，同比下降21.71% [2][7] - 2024年上半年，公司氯甲苯系列产品销量为17035.88吨，同比增长18.15%，平均单价为9022.80元/吨，同比下降27.59% [2][7] 产能建设 - 公司募投项目年产5000吨邻氯氯苄、4000吨三氟甲苯系列、13500吨二氯甲苯和8300吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目已完成建设，A7、A8车间顺利投产，A9车间进入试生产环节 [3][8] - 另一个募投项目年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目部分产线主体建筑基本完工，设备选型采购和安装调试正在进行中 [3][8] - 公司年产18500吨甲苯氯化氟化物系列产品项目正在稳步推进 [3][8]

公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为US$25.20，现价为US$20.01，市值为US$6.25bn，日交易额为US$50.15mn，发行股票数目为314.07mn，年股价最高最低值为US$25.93-US$13.40 [1] 报告的核心观点 - 名创优品3Q财报显示收入45.2亿元，同比增长19%，经调净利6.9亿元，同比增长7%，经调净利率15.2%，同比下降1.8pct。公司维持2024年指引和未来五年规划不变，预计4Q收入同比增长25%-30% [1] - 国内业务收入27.1亿元，同比增长9%，名创品牌收入24.4亿元，同比增长6%，其中线下收入22.3亿元，同比增长4%。O2O业务同比增长近80%，目前约占名创国内收入的7%-8%，对同店形成了一定支撑 [1] - 海外业务收入18.1亿元，同比增长40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均增长HSD，GMV同比各增长73%/18%，收入同比各增长67%/20% [1] - 毛利率创历史新高达44.9%，同比提升3.1pct，环比提升1pct，主要因海外直营市场收入和IP产品销售额占比提升 [3] - 销售费用率22%，同比增长5.1pct，主要受直营门店相关费用影响，跨国物流成本波动已在逐渐改善；管理费用率5.2%，同比增长0.7pct [3] - 经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [3] - 预计2024-26年收入分别为172/216/256亿元，同比各增长24%/25%/18%；经调净利分别为28.0/35.3/42.3亿元，同比各增长19%/26%/20%，经调净利率分别为16.3%/16.3%/16.6% [4] - 引入4Q收入49.4亿元，同比增长29%；经调净利8.8亿元，同比增长33%，经调净利率17.7% [4] - 给与公司24年20倍PE估值，对应合理目标市值78亿美元，基本维持目标价25.2美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品11月29日公布3Q财报，收入45.2亿元，同比增长19%；经调净利6.9亿元，同比增长7%；经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [1] - 公司维持2024年指引和未来五年规划不变；预计4Q收入同比增长25%-30%，其中国内名创业务同比增长Low Teens，海外业务同比增长45%-50%（直营市场70%-75%，代理市场High Teens – Low Twenties），TOPTOY业务同比增长50%-55% [1] 点评 - 国内业务收入27.1亿元，同比增长9%。名创品牌收入24.4亿元，同比增长6%；其中线下收入22.3亿元，同比增长4% [1] - O2O业务同比增长近80%，目前约占名创国内收入的7%-8%，对同店形成了一定支撑 [1] - 海外业务收入18.1亿元，同比增长40%。可比口径下，1-9月直营/代理市场同店均增长HSD，GMV同比各增长73%/18%，收入同比各增长67%/20% [1] - 毛利率创历史新高达44.9%，同比提升3.1pct，环比提升1pct，主要因海外直营市场收入和IP产品销售额占比提升 [3] - 销售费用率22%，同比增长5.1pct，主要受直营门店相关费用影响，跨国物流成本波动已在逐渐改善；管理费用率5.2%，同比增长0.7pct [3] - 经调净利率15.2%，同比下降1.8pct [3] - 预计2024-26年收入分别为172/216/256亿元，同比各增长24%/25%/18%；经调净利分别为28.0/35.3/42.3亿元，同比各增长19%/26%/20%，经调净利率分别为16.3%/16.3%/16.6% [4] - 引入4Q收入49.4亿元，同比增长29%；经调净利8.8亿元，同比增长33%，经调净利率17.7% [4] - 给与公司24年20倍PE估值，对应合理目标市值78亿美元，基本维持目标价25.2美元 [4]

行业概况 - 东盟是世界第五大零售市场，2023年零售规模达6482亿美元，2015-2023年复合增长率为3.8%，超过世界平均的3.3% [2] - 东盟电商零售规模2023年为1240亿美元，2015-2023年复合增速高达40%，远超过世界平均的16% [2] - 东盟主要六国零售规模合计达6285亿美元，占东盟总量的97% [2] - 东盟主要六国电商零售规模合计达1239亿美元，占东盟总量的99%，其中印尼占比近半数 [2] - 2018-23年东盟整体电商渗透率提升15个百分点 [2] - 2023年东盟主要六国标品/非标品规模分别为134/198亿美元，渗透率分别为23%/18%，与中国相比仍有较大提升空间 [2] - 2018-23年东盟六国整体标品/非标品规模CAGR分别为22%/30% [2] 电商竞争要素 - 发展阶段：2016-19年东盟主要六国电商规模/互联网用户数CAGR分别为45.37%/13.51% [3] - 2019-23年东盟主要六国电商规模CAGR为34%，互联网用户数CAGR为4%，渗透率由55%提升至60% [3] - 未来随人均GDP提升&品牌商家供给逐步丰富，用户消费频次及客单价仍有较大提升空间 [3] - 格局：Shopee市占率连续四年在东盟主要六国保持第一；TikTok Shop凭借其流量优势，处于快速增长阶段 [3] - 竞争要素：消费频次、ARPU的提升需要依赖供应链带动品类提升、品牌入驻 [3] - 供应链能力成为头部电商平台获取市场份额的关键 [3] 主要平台分析 Shopee - 2023年SEA总收入131亿美元，其中电商/数字娱乐/数字金融服务分别占比70%/17%/14% [4] - 2018-23年电商/数字娱乐/数字金融服务收入CAGR分别为102%/36%/174% [4] - 2023年Shopee在东盟主要六国业务规模达391亿美元，占东盟主要六国电商零售规模的32%，2018-23 CAGR高达80% [4] - Shopee注重本地化运营，与当地商家深度合作，提供丰富的商品选择和优质的购物体验 [4] - Shopee在东盟市场的流量最大，月访问量为5.6亿 [4] - Shopee平台产品数量在2021-24年期间均提升一倍，各国产品数均高于2500万件 [4] - Shopee自建物流体系SLS，配送价格比市场价低约30% [4] - Shopee推出新卖家十"全"十"免"计划升级版，前3个月免保证金、最高3个月免佣金、60美金广告金免费送等新卖家入驻福利 [4] Lazada - 2023年Lazada在东盟六国业务规模达180亿美元，市占率由2018年的19%下降至2023年的15% [4] - Lazada保持了订单正增长，且持续通过提供更多增值服务来提高变现率，从而使每笔订单亏损同比收窄 [4] - Lazada在东盟六国的17座城市建立了至少30个仓库和"最后一公里"配送中心 [4] - Lazada的产品策略倾向于品牌商家，推出品牌商城LazMall [4] - LazMall的月活跃买家数量实现了超过350%的增长，截至2023年7月各店铺会员总数已超过1300万 [4] TikTok Shop - 2023年在东盟六国业务规模达52亿美元，占东盟六国电商零售规模的4%，2021-23 CAGR达203% [4] - TikTok Shop商城在越南、马来西亚、新加坡、泰国先后上线，开启"内容+货架"双驱动模式 [4] - TikTok Shop上线全托管模式，目前已经开放美国、英国、沙特三个站点 [4] - TikTok Shop在印尼控股Tokopedia，双方系统已于2024年3月完成整合 [4] - TikTok Shop东盟地区官方认证海外仓上线，促进整体用户下单转化率提升1.5倍 [4] - TikTok Shop在东盟主要六国的月活跃用户总数达到3.25亿，约占总人口54% [4] - TikTok Shop在印尼与Tokopedia整合有望进一步提高印尼市场占有率 [4] 风险提示 - 宏观经济和市场需求波动风险 [5] - 地缘政治风险 [5]

行业投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 英伟达在2024美国超级计算机大会（SC24）上发布GB200 NVL4超级芯片及H200 NVL [10] - GB200 NVL4超级芯片集成了四个通过NVLink连接的Blackwell GPU，并通过NVLink-C2C与两个Grace CPU统一，性能提升2倍，将于2025年下半年上市 [10] - H200 NVL基于Hopper架构，专为低功耗、空气冷却的数据中心设计，内存容量提升1.5倍，带宽提升1.2倍，推理性能提升1.7倍 [11] - 英伟达与富士康合作扩大生产，利用NVIDIA Omniverse平台加速工厂上线速度，预计墨西哥工厂每年可节约成本并减少用电量超过30% [12] - 建议持续关注AI服务器产业链相关标的 [12] 相关研究 - 《电子行业周报（2024/11/18-11/22）》 [4] - 《半导体存储行业周报（24/11/18-11/22）》 [4] - 《显示行业观察：面板周跟踪（11/11-11/15）》 [4]

公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 建业股份的主营业务为低碳脂肪胺、电子化学品、乙酸酯、增塑剂等精细化工产品的生产、研发和销售以及危险废物处置。精细化工产品种类多、附加值高、用途广，应用范围不断向纵深扩张，服务于国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个领域。国内外对于化工产品的需求有望恢复增长。国产替代和新能源需求增长下，精细化工以及高端材料为代表的化工新材料是产业未来发展主要方向 [1] 根据相关目录分别进行总结 低碳脂肪胺 - 低碳脂肪胺是众多化工产品的重要合成原料，广泛应用于农药、医药、新能源材料、涂料、染料、催化剂、固化剂、化妆品、食品添加剂、化肥缓释剂、保鲜剂等下游行业。其中，农药、医药作为其主要下游市场，近年来需求稳定，同时新能源领域需求的增长，在一定程度上扩大了对低碳脂肪胺的需求。2024年上半年，公司主要产品因下游需求乏力，价格下行，同质化竞争日趋激烈。低碳脂肪胺销售56622.05吨，同比下降5.40% [2] 电子化学品 - 公司电子化学品板块主要产品包括电子级氨水、电子级异丙醇以及超纯氨，主要涉及湿化学品、电子特气两个细分赛道。超纯氨属于特种气体中电子气体一类，广泛应用于LED、太阳能、集成电路等方面；电子级氨水在半导体行业中主要利用其弱碱性去除硅晶圆表面附着的颗粒和有机物，在光伏行业中主要去除太阳能电池片表面的小颗粒，对于硅、钴金属离子常用其与双氧水的混合液进行蚀刻；电子级异丙醇主要用于晶圆及芯片产业、TFT-LCD产业、光伏产业、LED产业等湿法工艺制程清洗后表面水分的去除。近年来随着半导体、液晶面板和太阳能电池的快速发展，超净高纯湿电子化学品的需求量也与日俱增 [3] - 2024年上半年，重点项目试生产工作积极推进。募集资金投资项目"年产17000吨电子化学品项目"——年产8000吨超纯氨项目、年产6000吨电子级氨水项目、年产3000吨电子级异丙醇项目进入试生产阶段，工艺打通，设备运行正常，产品质量达到设计标准；特种胺扩建项目一期工程完成安装，于6月初开始试生产 [3]

公司投资评级 - 报告对花园生物的投资评级为"优于大市"，目标价为17.10元 [79] 报告的核心观点 - 花园生物作为VD3行业的龙头企业，有望受益于VD3价格的上涨，同时通过募投项目新增VA/VE/VB6产能，进一步扩大市场份额和提升盈利能力 [1] 公司主营业务 - 公司主营业务包括维生素D3上下游系列产品，以及心血管、神经系统等慢性疾病领域制剂产品的研发、生产和销售 [7] - 维生素板块主要产品有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等 [7] - 医药制造板块主要产品包括缬沙坦氨氯地平片（I）、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等 [7] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入9.38亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长62.13%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比增长52.55% [1] - 2023年公司维生素D3及D3类似物实现销售额3.67亿元，占公司营业收入的33.52%，同比减少4.89% [2] - 2023年公司羊毛脂及其衍生品实现销售额1.41亿元，占公司营业收入的12.85%，同比减少32.65% [2] - 2023年公司药品实现销售额5.72亿元，占公司营业收入的52.27%，同比减少28.61% [2] 募投项目 - 公司债券募集资金用于多个维生素项目，推动"一纵一横"发展战略 [18] - 募集资金计划用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目、高端仿制药品研发项目 [18] - 2024年新增募投项目"年产10000吨L-丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目"，进一步向上游延伸公司VB6产业链，形成成本优势 [19] VD3市场情况 - 公司VD3全球市场份额约30%，2024年下半年VD3市场价格达到高位，公司有望受益 [20] - 全球范围内对维生素D3的理论需求约为14793吨，其中我国对维生素D3的理论需求约为2928吨 [20] - 2024年5月-7月，维生素D3市场价格持续上涨，11月28日市场价格为230元/kg，相比年初涨幅达到342.1% [21]

核心观点 - 中国： 1) 天然气：本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周有所上涨 2) 电力：10 月全社会用电量 7742 亿千瓦时，同比增长 4.3% 3) 储能锂电：阳光电源签署欧洲最大储能合作协议 4) 光伏：10 月新增装机 20.89GW，同比+50% 5) 风电&电网：2024 年 1-10 月份风电新增装机 45.8GW，同比增加近 23%；电网投资全年预计接近 6000 亿元，创新高 [1] - 美国： 1) 天然气：美国天然气期货价格较前一周大幅上涨，天然气库存环比下滑 2) 电力：CEG 要求美国监管机构制定新规则，直接连接客户与发电厂 3) 储能锂电：阿特斯美国子公司斥资近 7.12 亿美元在肯塔基州建设电池厂 4) 光伏：美国国税局和财政部发布最终指南，明确《通胀削减法案》中直接支付激励措施适用于共同拥有的清洁能源项目 5) 风电&电网：马萨诸塞州立法机构通过了一项清洁能源法案，该法案为马萨诸塞州的海上风能产业投资基金拨款 2 亿美元 [2] - 欧洲： 1) 天然气：欧洲天然气期货价格较前一周继续上涨，天然气库存环比下降 2) 电力：国际三大港口动力煤现货价格平均环比下降，大西洋运费环比下降，欧洲地区电力市场日前交易价格走势下降 3) 储能锂电：罗马尼亚推出 1.5 亿欧元储能系统补贴计划 4) 光伏：荷兰下议院批准从 2027 年起逐步取消净计量政策 5) 风电&电网：最后一台西门子歌美飒 SG 14-222 DD 风电机组已成功安装在苏格兰 Ocean Winds 的 882MW Moray West 项目中 [2] - 印度： 1) 电力：在美国检察官指控阿达尼集团董事长高塔姆·阿达尼及其他七人涉嫌 2.65 亿美元贿赂两天后，全球评级机构标准普尔全球周五将阿达尼电力和阿达尼港口及经济特区有限公司的评级展望调整为"负面" 2) 储能锂电：印度计划对中国和越南大尺寸光伏玻璃征收反倾销税 3) 光伏：印度在 2024 年前九个月增加了 16.4 吉瓦的太阳能容量，与 2023 年同期相比增长了 167% 4) 风电&电网：现代汽车印度有限公司与 FPEL 合作，在泰米尔纳德邦建设一个风电场和一个太阳能发电场，总容量为 118 兆瓦 [3] - 日韩： 1) 天然气：日韩天然气期货价格较前一周明显上涨 2) 电力：日本电力系统日前市场价格周环比下降 18.94% 3) 储能锂电：埃克森美孚与 LG 签署锂供应备忘录 4) 光伏：日本公用事业公司 JERA 公司今天宣布，已完成出售其在泰国 VSPP 太阳能发电项目的所有股份，该项目的合同容量超过 30 兆瓦 5) 风电&电网：由 CIP、SK Innovation E&S 和哥本哈根海上合作伙伴（COP）联合开发的韩国 96 兆瓦全南 1 号海上风电场已经交付了第一批电力 [3] - 东南亚及其他地区： 1) 天然气：越南最大 LNG 系列开发项目签约启动 2) 电力：菲律宾能源部宣布，该国已开始建设其最大的单站点太阳能和电池储能设施 3) 储能锂电：东南亚最大光储一体化电站 EPC 项目签约 [4] 中国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周上涨 [17] 电力市场近况更新 - 10 月规上工业发电量同比提升，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快 [25] 储能锂电市场近况更新 - 10 月 2 小时储能系统均价环比上涨 3.8% [33] - 锂电材料价格方面，碳酸锂价格底部持稳 [34] 光伏市场近况更新 - 1-10 月全国光伏新增装机 160.88GW，同比+24,8% [41] - 硅料环节：国产块料价格水平从上周开始松动，本周部分订单发货，一线厂家价格在 37-40 元人民币不等，二三线厂家价格约落在 35-37 元人民币，整体价格分化明显 [43] - 硅片环节：本周 210 RN 供需持续疲软，价格走势仍在下行 [43] - 电池片环节：P型 M10 与 G12 尺寸本周价格区间持平 [49] - 组件环节：当前 TOPCon 组件价格债持 0.6-0.7 元人民币的区间 [50] 风电市场近况更新 - 本周风机招标市场方面，共 8 个项目 1978.5MW 风机启动采购 [56] - 本周主要原材料价格稳中有跌 [60] 电网市场近况更新 - 2024 年全年电网投资将接近 6000 亿元，保持高景气度 [65] - 变压器和智能电表出口继续保持较高增速 [67] 行业资讯 - 国家发展改革委发布 2024 年 10 月份全国天然气运行快报 [71] - 国家能源局发布 1-10 月份全国电力工业统计数据 [71] - 宁德时代动力型锂电池铁路试运首发仪式在贵阳、宜宾两地同时举行 [71] - 亿纬锂能储能与动力电池项目一期工程顺利封顶 [71] - 阳光电源与英国 Fidra Energy 成功签署 4.4GWh 储能合作协议 [71] - 阿尔及利亚比斯卡拉 220MW 光伏电站项目首批 ASTRO N5 组件顺利开启交付 [71] - 山东发展投资（景泰） F 区 20 万千瓦风电项目正式开工 [71] - 川藏电力联网工程建成投运已满 10 年 [71] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 美国天然气期货价格较前一周大幅上涨 [76] - 美国天然气库存环比下降 [78] - 原油期货价格较前一周上涨 [80] 电力市场近况更新 - 据 EIA 统计，截至 11 月 26 日，美国主要地区电力平均现货价格为$41.79/MWh，较上周$34.39/MWh 上升 21.51% [86] - 美国天然气发电在短期内有所增加 [92] - 美国本周 5 个 AI 数据中心建设项目有新进展 [96] 储能市场近况更新 - 美国 9 月新增表前储能装机同比上升 [115] 光伏市场近况更新 - 2024 年 6 月美国光伏新增装机 2.15GW，同比增长 33% [120] 政策及资讯 - 俄罗斯政府宣布对美国出口浓缩铀实施临时限制，促使美国政府推动核电产业链自主可控 [114] - 特朗普政府最新人事任命及能源部门的调整预计将促进美国天然气、核能等能源发展 [102] - 拜登政府指定核电新计划，明确指出 SMR 的特别优势 [103] - 新核电建设周期较长，电力需求推动核电站重启 [105] - AI 数据中心加速建设进一步支撑核电中长期需求，铀供需缺口预计在 2030 年之前出现 [109] - 供应端恢复存在变数，美联储降息周期，预计 11 月进入交易淡季 [110]

核心观点 - 岁末年初业绩空窗期、重要会议窗口期且机构博弈多，跨年行情常有，但启动时间和涨幅差异大。跨年行情启动条件是基本面改善/流动性宽松/政策催化，行情弹性取决于驱动因素强弱和前期市场环境。当下需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造是中期主线[2] 跨年行情的历史表现 - 历史上常有跨年行情，但启动时间和涨幅差异较大。跨年行情是A股市场经典的"日历效应"之一，这主要是由于11月到次年3月A股基本面数据披露较少，市场处在业绩空窗期，叠加岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口。此外，在岁末排名压力下，机构博弈行为往往增多。回顾过去发现05年以来的大多数年份A股均有一定程度的跨年行情，但启动时间和涨幅会有差异[3] - 从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则行情最早于上年11月启动，这种情况占比不到三成；若三四季度行情较好，则启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，这种情况占比约为四成；其他年份在元旦附近启动，占三成左右[3] 跨年行情的启动条件 - 跨年行情启动的核心要素是基本面改善/流动性宽松/政策催化。宏观基本面改善是跨年行情演绎的重要条件：岁末年初市场处在业绩真空期，而宏观高频数据对于A股业绩往往具有指引作用，因此这一期间宏观基本面的改善往往助推行情开启。流动性宽松往往也直接推动跨年行情的启动：临近年末资金需求通常较大，央行一般会加大货币投放规模来平稳市场流动性，所以岁末年初往往宏观流动性的相对宽松。年底随着重大会议的召开，政策催化下往往能够提振市场情绪：岁末年初是重要会议召开的窗口期，政策事件对股市的提振相对较多，从而推动市场的政策预期持续升温，催化跨年行情向上[4] - 行情的强弱则取决于驱动因素的强弱和前期市场环境，多重驱动因素共振往往带来弹性更大的跨年行情，例如09年基本面、流动性、政策面均推动行情演绎、15年流动性和政策面支撑跨年行情展开[4] 跨年行情的升级条件 - 行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。基本面或流动性改善、政策催化是推动跨年行情展开的必要条件，接下来我们更应关注增量政策落地和基本面验证情况。目前来看，我国国内财政支出仍有发力空间，财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。即将到来的12月经济工作会议和政治局会议将对明年经济做出部署，短期应密切关注政策的出台落地情况。往后看，宏观经济的进一步修复仍面临压力，叠加明年特朗普上台后外围不确定性或有所上升，国内宏观经济延续复苏仍需增量政策持续发力[5] - 行业配置方面，随着基本面逐渐得到验证，市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。政策和技术双重利好有望支撑科技制造主线行情展开；中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续；此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视[5] 科技制造和中高端制造的前景 - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。从产业周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地，或将在未来深刻改变人们生产生活方式。从政策端看，当前我国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，推动产业结构升级，为经济增长提供持续动能，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域[34] - 中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-10月人民币计价下出口累计同比增速分别为16.1%、20.0%，叠加新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，未来或是中国出口新增量；内需方面，近期我国促消费政策频频发力，11月1日商务部表示"持续推动消费品以旧换新政策落实落细"，相关领域有望持续受益。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。因此，在供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业[36]

全球大类资产表现 - 上证综指领涨1.8%，标普500和恒生指数分别上涨1.1%和1.0%，日经225指数下跌0.2%[1] - COMEX铜上涨1.4%，伦敦金现和IPE布油期货价格分别下跌2.4%和3.1%[1] - 10年期美债收益率回落23BP至4.18%，国内10Y国债期货价格上涨0.15%[1] - 美元指数下跌1.6%，报收105.8，日元升值，美元兑日元收149.8，人民币小幅升值，美元兑人民币汇率收7.2[1] 美国经济数据 - 10月个人可支配收入和消费支出同比回升，PCE和核心PCE价格指数同比反弹[2] - 10月新房销售大幅回落，9月标普/CS房价指数同比持续回落[2] - 10月耐用品新订单同比增速扭负转正，核心资本品新订单同比回升[2] - 5年期和10年期通胀预期分别回落10BP和8BP[2] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至66.0%，2025年总降息幅度回升至50BP[2] 欧洲经济数据 - 11月欧元区HICP同比回升0.3个百分点，核心HICP同比持平[2] - 10月欧盟28国粗钢产量同比上升6.6%[2] - 11月欧元区19国经济景气指数小幅回升[2] 政策预期 - 美联储12月或降息，官员认为需循序渐进[3] - 欧央行官员表态偏鸽，12月或降息，但需稳步进行[3] - 新西兰联储降息50BP，韩国央行降息25BP，尼日利亚央行加息25BP[3]

行业投资评级 - 报告对光伏行业的投资评级为中性，认为行业整体正处在出清调整阶段，价格底部已经明确，光伏行业正加速回归秩序，价格后面上涨可期，建议重视光伏底部拐点带来的巨大弹性 [2] 报告的核心观点 - 光伏行业对外贸易企业自律委员会成立，共有22家头部光伏企业参与，签署《自律公约》，维护出口秩序保障行业利益，这是行业共识形成、秩序逐步确立的一个显著标志 [2][3] - 产业链价格方面，本周各环节涨跌形式各异，整体持平略有下降，行业整体正处在出清调整阶段，临近年底集中签单增加价格或将出现波动，但整体下探空间有限 [2][4] - 光伏板块最近一周涨跌幅4.44%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠前；年初以来光伏板块累计涨跌幅为0.99%，跑输沪深300指数25.34个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后 [5] 光伏产业链价格跟踪 - 多晶硅：致密料均价为39.50元/kg，环比下降0.5元/kg [7] - 硅片：P型182/210硅片均价分别为1.15、1.70元/片，环比均持平；N型182/210硅片均价分别为1.03、1.40元/片，环比分别持平和下降0.02元/片 [7] - 电池：PERC电池182/210均价分别为0.275、0.280元/W，环比均持平；TOPCON电池均价0.28元/W，环比上涨0.005元/W [7] - 组件：双玻182/210PERC组件均价分别为0.68、0.69元/W，环比均持平；中国集中式、分布式均价分别为0.68、0.70元/W，环比均持平；TOPCon组件印度、美国、欧洲组件分别为0.090、0.27、0.095美元/W，环比分别下降0.005美元/W、持平和下降0.005美元/W [7] - 玻璃：3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价分别为19.5、11.5元/平方米，环比分别下降1.75元和下降1元 [8] 板块涨跌幅及估值情况 - 光伏板块最近一周涨跌幅4.44%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠前；年初以来光伏板块累计涨跌幅为0.99%，跑输沪深300指数25.34个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后 [15] - 光伏板块2024年11月29日的市盈率(TTM,整体法)估值为47.24倍，与SW行业分类各板块相比，排名靠前 [21] 重点事项 - 光伏行业对外贸易企业自律委员会成立，共有22家头部光伏企业参与，签署《自律公约》，维护出口秩序保障行业利益，这是行业共识形成、秩序逐步确立的一个显著标志 [26]