核心观点 - 岁末年初业绩空窗期、重要会议窗口期且机构博弈多，跨年行情常有，但启动时间和涨幅差异大。跨年行情启动条件是基本面改善/流动性宽松/政策催化，行情弹性取决于驱动因素强弱和前期市场环境。当下需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造是中期主线[2] 跨年行情的历史表现 - 历史上常有跨年行情，但启动时间和涨幅差异较大。跨年行情是A股市场经典的"日历效应"之一，这主要是由于11月到次年3月A股基本面数据披露较少，市场处在业绩空窗期，叠加岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口。此外，在岁末排名压力下，机构博弈行为往往增多。回顾过去发现05年以来的大多数年份A股均有一定程度的跨年行情，但启动时间和涨幅会有差异[3] - 从启动时间看，行情启动时间早晚与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则行情最早于上年11月启动，这种情况占比不到三成；若三四季度行情较好，则启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动，这种情况占比约为四成；其他年份在元旦附近启动，占三成左右[3] 跨年行情的启动条件 - 跨年行情启动的核心要素是基本面改善/流动性宽松/政策催化。宏观基本面改善是跨年行情演绎的重要条件：岁末年初市场处在业绩真空期，而宏观高频数据对于A股业绩往往具有指引作用，因此这一期间宏观基本面的改善往往助推行情开启。流动性宽松往往也直接推动跨年行情的启动：临近年末资金需求通常较大，央行一般会加大货币投放规模来平稳市场流动性，所以岁末年初往往宏观流动性的相对宽松。年底随着重大会议的召开，政策催化下往往能够提振市场情绪：岁末年初是重要会议召开的窗口期，政策事件对股市的提振相对较多，从而推动市场的政策预期持续升温，催化跨年行情向上[4] - 行情的强弱则取决于驱动因素的强弱和前期市场环境，多重驱动因素共振往往带来弹性更大的跨年行情，例如09年基本面、流动性、政策面均推动行情演绎、15年流动性和政策面支撑跨年行情展开[4] 跨年行情的升级条件 - 行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。基本面或流动性改善、政策催化是推动跨年行情展开的必要条件，接下来我们更应关注增量政策落地和基本面验证情况。目前来看，我国国内财政支出仍有发力空间，财政部也指出，明年将实施更加给力的财政政策。即将到来的12月经济工作会议和政治局会议将对明年经济做出部署，短期应密切关注政策的出台落地情况。往后看，宏观经济的进一步修复仍面临压力，叠加明年特朗普上台后外围不确定性或有所上升，国内宏观经济延续复苏仍需增量政策持续发力[5] - 行业配置方面，随着基本面逐渐得到验证，市场中期主线将逐渐明晰，我们认为当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。政策和技术双重利好有望支撑科技制造主线行情展开；中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续；此外，低利率宏观环境和市场波动环境下高股息板块不可忽视[5] 科技制造和中高端制造的前景 - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。从产业周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，以人工智能为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地，或将在未来深刻改变人们生产生活方式。从政策端看，当前我国已经进入经济转型升级、动能转换的关键阶段。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，推动产业结构升级，为经济增长提供持续动能，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域[34] - 中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-10月人民币计价下出口累计同比增速分别为16.1%、20.0%，叠加新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，未来或是中国出口新增量；内需方面，近期我国促消费政策频频发力，11月1日商务部表示"持续推动消费品以旧换新政策落实落细"，相关领域有望持续受益。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势。因此，在供需优势支撑下我国中高端制造景气有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业[36]

全球大类资产表现 - 上证综指领涨1.8%，标普500和恒生指数分别上涨1.1%和1.0%，日经225指数下跌0.2%[1] - COMEX铜上涨1.4%，伦敦金现和IPE布油期货价格分别下跌2.4%和3.1%[1] - 10年期美债收益率回落23BP至4.18%，国内10Y国债期货价格上涨0.15%[1] - 美元指数下跌1.6%，报收105.8，日元升值，美元兑日元收149.8，人民币小幅升值，美元兑人民币汇率收7.2[1] 美国经济数据 - 10月个人可支配收入和消费支出同比回升，PCE和核心PCE价格指数同比反弹[2] - 10月新房销售大幅回落，9月标普/CS房价指数同比持续回落[2] - 10月耐用品新订单同比增速扭负转正，核心资本品新订单同比回升[2] - 5年期和10年期通胀预期分别回落10BP和8BP[2] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至66.0%，2025年总降息幅度回升至50BP[2] 欧洲经济数据 - 11月欧元区HICP同比回升0.3个百分点，核心HICP同比持平[2] - 10月欧盟28国粗钢产量同比上升6.6%[2] - 11月欧元区19国经济景气指数小幅回升[2] 政策预期 - 美联储12月或降息，官员认为需循序渐进[3] - 欧央行官员表态偏鸽，12月或降息，但需稳步进行[3] - 新西兰联储降息50BP，韩国央行降息25BP，尼日利亚央行加息25BP[3]

行业投资评级 - 报告对光伏行业的投资评级为中性，认为行业整体正处在出清调整阶段，价格底部已经明确，光伏行业正加速回归秩序，价格后面上涨可期，建议重视光伏底部拐点带来的巨大弹性 [2] 报告的核心观点 - 光伏行业对外贸易企业自律委员会成立，共有22家头部光伏企业参与，签署《自律公约》，维护出口秩序保障行业利益，这是行业共识形成、秩序逐步确立的一个显著标志 [2][3] - 产业链价格方面，本周各环节涨跌形式各异，整体持平略有下降，行业整体正处在出清调整阶段，临近年底集中签单增加价格或将出现波动，但整体下探空间有限 [2][4] - 光伏板块最近一周涨跌幅4.44%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠前；年初以来光伏板块累计涨跌幅为0.99%，跑输沪深300指数25.34个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后 [5] 光伏产业链价格跟踪 - 多晶硅：致密料均价为39.50元/kg，环比下降0.5元/kg [7] - 硅片：P型182/210硅片均价分别为1.15、1.70元/片，环比均持平；N型182/210硅片均价分别为1.03、1.40元/片，环比分别持平和下降0.02元/片 [7] - 电池：PERC电池182/210均价分别为0.275、0.280元/W，环比均持平；TOPCON电池均价0.28元/W，环比上涨0.005元/W [7] - 组件：双玻182/210PERC组件均价分别为0.68、0.69元/W，环比均持平；中国集中式、分布式均价分别为0.68、0.70元/W，环比均持平；TOPCon组件印度、美国、欧洲组件分别为0.090、0.27、0.095美元/W，环比分别下降0.005美元/W、持平和下降0.005美元/W [7] - 玻璃：3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价分别为19.5、11.5元/平方米，环比分别下降1.75元和下降1元 [8] 板块涨跌幅及估值情况 - 光伏板块最近一周涨跌幅4.44%，跑赢沪深300指数2.39个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠前；年初以来光伏板块累计涨跌幅为0.99%，跑输沪深300指数25.34个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后 [15] - 光伏板块2024年11月29日的市盈率(TTM,整体法)估值为47.24倍，与SW行业分类各板块相比，排名靠前 [21] 重点事项 - 光伏行业对外贸易企业自律委员会成立，共有22家头部光伏企业参与，签署《自律公约》，维护出口秩序保障行业利益，这是行业共识形成、秩序逐步确立的一个显著标志 [26]

市场分析 - 恒生指数在19,000点、上证综指在3,200点有支撑[1] - 市场对12月会议预期较低，预计下周将维持缩量盘整格局，会议后市场将重回上升趋势[1] - 港股科技和互联网板块本周企稳，下周或继续巩固[2] - A股机构风格本周已有上涨，但强度不足，预期会议后机构资金将带领A股回到上升趋势[2] 经济数据 - 11月制造业PMI为50.3，环比上涨0.2个百分点，出口订单回升，高技术制造业表现亮眼[2] - 非制造业PMI因季节因素下降至50.0，但基建投资继续扩张[2] - 11月一线房地产销售和乘用车销售继续回升，政策效果持续[2] 政策预期 - 12月会议将补足消费和地产刺激政策，并初步预案赤字率，向市场传达明确的财政刺激信号[2] - 本轮经济数据改善将逐步扭转下行趋势，恢复企业和居民信心，高技术制造业持续提供新动力[2] 风险提示 - 稳增长政策落地进度不及预期[3] - 国内经济修复不及预期[3] - 海外不确定因素发酵[3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 速腾聚创2024年三季报显示，毛利率快速改善，看好2025年MX千元机表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收11.35亿元，同比+91.5%；毛利1.7亿元，同比+375.4%，毛利率15.0%，同比+8.93pcts；归母净亏损3.51亿元，同比减亏69%，净利率-31%，同比+169.49pcts [1] - 2024年第三季度实现营收4.08亿元，同比+54.7%，环比+11.4%；毛利0.71亿元，同比+210.2%，环比+31.7%，毛利率17.5%，同比+8.75pcts，环比+2.69pcts；归母净亏损0.82亿元，同比减亏77.4%，环比减亏40.2%，净利率-20.2%，同比+117.7pcts，环比+17.37pcts [1] 产品与市场 - 2024年第三季度激光雷达出货13.86万台，同比+134.9%，环比+12.7%，其中车载ADAS激光雷达出货量同比+147.0%，环比+11.1% [1] - 下一代产品MX定价千元水平，目标下探至15万元左右低价车型市场，有望带动激光雷达渗透率全面提速 [1] - 海外业务方面，已与7家知名的海外车企品牌达成定点合作，其中包括3家中外合资品牌和4家海外主机厂，有望在2026年提供新的收入增长动能 [1] 机器人板块 - 截至2024年第三季度，公司机器人领域合作伙伴数量已突破2600家，且新品开发即将进入量产阶段，2025年机器人领域出货量有望突破10万台 [1] - 公司聚焦AI驱动的机器人技术，利用其光机电一体化技术积累成功实现成果转化，11月在高交会展示了搭载自研三维力传感技术的8自由度灵巧手，未来有望持续推出多底层技术融合产品 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为17.27/32.80/46.00亿元，EPS分别为-1.00/-0.52/0.00元 [1] - 参照可比公司估值，给予2025年3倍PS，对应目标价23.46港元 [1]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价35.17元/股 [5] 报告的核心观点 - 耐普矿机主营重型矿山的选矿装备及其耐磨备件制造、选矿系统方案及服务，主力产品橡胶耐磨备件23年年产约1.47万吨，销售额中高速增长、盈利能力提升 [2] - 耐磨备件市场需求相对稳定，备件供应后市场重要性日益凸显 [3] - 橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔，目前替代率不足15%，未来替代率提升可期 [3] - 海内外产能陆续释放，将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量 [4] - 预计公司24-26年归母净利润分别为1.58、2.23、2.95亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.88元/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 耐普矿机是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业 [13] - 公司已与国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系 [13] 财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入分别为749、938、1251、1548、1860百万元，同比增长分别为-28.9%、25.3%、33.4%、23.8%、20.2% [6] - 2022-2026年净利润分别为134、80、158、223、295百万元，同比增长分别为-27.1%、-40.4%、96.8%、41.3%、32.5% [6] - 2022-2026年毛利率分别为32.8%、36.5%、38.0%、39.5%、40.8% [6] - 2022-2026年净资产收益率分别为10.7%、6.0%、9.8%、12.2%、13.9% [6] 关键产品营收及盈利能力 - 矿用橡胶耐磨备件24-26年收入增速分别为35%、30%、25%，毛利率分别为44.0%、45.0%、46.0% [7][8] - 选矿设备24-26年收入增速分别为-8%、20%、15%，毛利率分别为32.9%、33.9%、34.9% [7][8] - 矿用金属备件24-26年收入增速分别为25%、20%、15%，毛利率分别为28.7%、29.7%、30.7% [7][8] - 矿用管道24-26年收入增速分别为-25%、15%、10%，毛利率分别为50.8%、51.8%、52.8% [7][8] - 选矿系统方案及服务24-26年收入增速分别为100%、10%、10%，毛利率分别为25.3%、26.3%、27.3% [7][8] 股东结构 - 郑昊持股53.36%，曲治国持股5.71%，江西耐普矿机股份有限公司-2022年员工持股计划持股2.14%，黄雄持股1.14%，邱海燕持股0.99%，赵伟国持股0.86%，陈莉持股0.61%，李勃持股0.57%，程胜持股0.55%，胡金生持股0.55%，合计持股66.48% [14]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 中国医疗体制改革在过去12年实现了医疗公平可及，以较低的成本实现了高水平的医疗可及性和一定水平的医疗质量[2] - 三医联动是中国医疗体制改革的显著成就，在公平可及的基础上推动体制效率提升，促进高质量创新[2] - 实现一定预算下的最大临床获益，建立多层次的支付体系是最优解，参考德、日、美、英，中国将逐渐巩固基本医保参保粘性、补充商保、长护险等短板、优化创新药定价机制，完善多层次医疗保障体系[22] 根据相关目录分别进行总结 国家医疗体系的不可能三角与制约关系 - 国家医疗体系的不可能三角包括可及、成本和质量，三者相互制约[4] - 中国以1/4于美国的成本，实现了极高的医疗可及，以及一定水平的医疗质量[5] 医疗保障的核心是平衡支付和临床获益 - 全球医疗保障体系四种模式中，"英国式"和"日本式"公平可及性最高；"美国式"医疗水平最高，药品自由定价；"德国式"在公平可及的基础上，实现最大程度的高效和鼓励创新，建立了最完善的多层次医疗保障体系[22] - 中国当前近似德国，已逐步建立起城乡社会医疗救助为保底、城乡居民医保和城镇职工医保为主体、商业保险为补充的多层次医保体系[22] 三医联动是中国特色的医疗保障体系建设路径 - 三医联动即医保体制改革、卫生体制改革和药品流通体制改革联动，旨在解决医改政策碎片化问题，全面提升医疗卫生水平[24] - 2009年开始的新医改核心是建立三医联动的协同治理机制，实现药品、医疗服务价格的合理调整，提升资源配置效率[24] 公平性得到基本满足，下一个十年发展创新 - 我国医药行业发展受需求增长、政策周期、创新周期影响，当前公平性基本得到满足，下一个十年迎来医保、医疗、医药的创新阶段[27] - 老龄化加深下，我国医疗卫生需求持续增长，截至2023年，中国医疗卫生机构诊疗人次达到96亿[27] 基本医疗保险和医药行业的增长高度相关 - 2009-21年医保支出与医药行业发展长期正向协同，中国医药制造业经历快速扩容、去粗存精，进入创新与国际化阶段[30] - 2022年药品集采"简易续约"规则出台，器械和设备贴息贷款政策出台进一步扩大医疗新基建的规模，耗材集采的入围机制趋于缓和三方面利好政策集中出现，有助完善集采和续约整体规则，促进医药行业发展[30] 中国逐渐建立1+3+N的多层次医疗保障体系 - "1"即构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为核心的医保基础设施及服务能力；"3"即完善基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重梯次减负的基本医疗保障制度体系；"N"即引导支持商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等其他保障力量发挥作用[34] - 主体层为基本医保，2023年收入规模3.4万亿元；托底层为城乡社会医疗救助，支出规模为745亿元；商保作为补充层，收入规模9035亿元[34] 基本医保参保水平相对稳定，需提高居民医保粘性 - 2022-23年医保参保质量提升，2023年继续剔除跨省重复参保1600万人，考虑"去重"影响后，参保人数在2023年实际净增约400万人，参保质量进一步提升[37] - 政策强调建立基本医保参保长效机制，2024年8月国务院办公厅发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，完善居民医保参保奖惩机制[37] 商保:重疾险确诊即赔付,医疗险报销医疗费 - 商业保险分为财产险、意外险、健康险、寿险四大类，健康险又分为医疗险和重疾险[39] - 医疗险根据医疗费用，如治疗费、住院费、医药费等；重疾险确诊即赔付，只要确诊疾病符合条款，就可以一次性获得保险金，用于治疗、家庭开支、误工损失、失能损失、康复等[39] 商业健康险存在阶梯式差异，重疾险为主体 - 重疾险：长期健康险，价格高，平均在5000-10000元/年，针对以肿瘤为主的重疾的终身保障，保额大多为50万元[43] - 百万医疗：短期医疗险，价格中等，平均在1000-2000元/年，保障范围广，涵盖门诊、住院、手术、特药、重疾等，保额平均在200-600万元[43] 中国商业健康险是蓝海市场，当前存在的问题 - 商业健康险规模尚小，未充分发挥与筹资水平相应的赔付力度，2022年，基本医保基金收入3.1万亿元，支出2.4万亿元；商业健康险保费总收入8,653亿元，赔付金额3,600亿元[46] - 主流产品将非标体"拒之门外"，保障范围与医保差异化不足，健康告知严苛，承保人群有限，真正需要健康保障的人群无法加入[46] 上海商保创新，推动解决产品设计、核保、核赔问题 - 2023年7月上海医保局印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，简称"28条新政"，政策对商保发展、药械创新等核心话题提出28条落地措施[52] - 上海成果：2023年"沪惠保"参保人数超450万人，不限年龄、职业、健康状况、既往症人群均可投保，取得了突出成效[52] 医疗体系的公平和创新，需要打通最后一公里 - 中国医疗卫生体系的现状：基本医保参保13.3亿人，覆盖95%的人口，拥有3.8万家医院，公共卫生体系建设成效显著[54] - 中国医疗卫生体系的问题：医疗资源分布不均，城乡和西部地区在医疗资源配置和服务质量上存在差距；人口老龄化不断加深，在长期护理和慢性病管理方面的服务能力有待完善[54] 医药领域的公平和创新，需要多元支付和优化定价 - 中国创新药支付的现状：2018年医保局成立以来，医保对创新药的支付从几乎为零增长至2023年的约800亿元，逐渐发展商保支付[59] - 中国创新药行业的问题：基础医学和转化医学薄弱，在基础医学方面，2023年中国基础研究经费2259亿元，推算投入基础医学不超过100亿元；2023年美国仅NIH年度科研预算达到约480亿美元，其中80%投入医学前沿基础研究领域[59]

股市长期收益率 - 多国长期历史数据显示，股票收益高于其他资产，年化收益率8-10%左右[2][3][18] - 全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，美股为6.6%，南非收益最高，达到7.1%[3] - 中国股市收益率较高，万得全A年化收益率为9.8%，沪深300指数年化收益率为8.6%，上证综指年化收益率为6.1%[3] 股市收益率与基本面关系 - 股市收益率与GDP增速正相关，经济增长越快的国家，其股市收益率也越高[4] - 股市收益率主要由上市公司盈利和分红贡献，美股平均投资收益达9.5%，其中股息回报4.5%，盈利增长5%[4] - 沪深300指数年化涨幅为9.6%，其中企业盈利年化增长率达到9.4%，股息回报为2.0%[4] 股票型基金表现 - 美股主动型基金普遍难以战胜被动型产品，表现不佳，跑赢标普500指数的概率平均仅为36%[5][40] - 机构投资者在美国股市中占据主导地位，占比超过50%，导致市场定价效率较高，主动管理型基金难以持续获得超额收益[41] - A股主动管理基金过去跑赢了指数，未来这一优势可能逐步收窄，机构投资者比例已从2019年底的33.5%上升至2024年第三季度的41.3%[5]

公司简介 - 莱宝高科成立于1992年7月21日，是专业研发和生产平板显示上游材料及触控器件的龙头厂商，2007年1月12日在深圳证券交易所上市（002106）。主导产品包括中小尺寸（10英寸以下为主）平板显示器件用ITO导电玻璃、彩色滤光片（CF）、TFT-LCD面板和电容式触摸屏（目前以中大尺寸产品为主，10-27英寸）。此外，2023年已实现多款中尺寸彩色微电腔电子纸显示器件（MED）的样品制造，并开始在整机品牌客户验证推广销售。另外也完成了面板级玻璃封装载板的样品制造，业务未来发展空间广阔 [8] 主营业务 - 电容式触摸屏（占FY23营收92.3%）：拥有国内唯一一条批量生产的第5代触摸屏生产线，包括全贴合电容式触摸屏（中大尺寸10-27英寸为主）以及一体化电容式触摸屏（单体），研发并量产采用多种柔性载板的SFM结构、AOFT结构的触摸屏新产品。触摸屏产品最终用于平板电脑、触控笔记本电脑等新兴消费类电子产品及车载触摸屏 [10] - ITO导电玻璃与TFT-LCD产品（占FY23营收2.2%）：在中高档液晶显示器件用ITO导电玻璃（10英寸以下为主）方面处于市场领先地位。TFT-LCD面板仅有一条2.5代线，主要以满足多品种、小批量的定制化订单，市占率有限 [10] - 彩色滤光片、触摸屏面板与盖板玻璃（占FY23营收2.6%）：彩色滤光片以自用为主 [10] - 中尺寸TFT-LCM（占FY23营收1.3%） [10] - 其他：一体化计算机（AIO PC）用触摸屏产品 [10] 新业务 - MED电子纸应用前景广阔，产品力优异：2022年建立中尺寸MED模组的中试线，已制作出多款样品正在进行客户验证推广使用。预计项目量产后年均营收可达91.6亿元。MED样品在色彩饱和度上显著优于当前行业主流的电子纸产品，未来在电子书等产品的应用前景广阔 [3] - 面板级玻璃封装载板：玻璃基板由于更好的稳定性、导热性、平整度及通孔密度等，有望代替目前主流有机载板（如ABF载板），成为CPU/GPU的先进封装载板材料。根据Yole预测，FOPLP（扇出型面板级封装）市场规模可从2023年USD50m增长到2028年USD250m，CAGR达38%。基于2.5代TFT-LCD面板线和采购必要设备，已经自主/合作设计并制作出多款玻璃封装载板的测试样品，其中包括可应用于Mini/MicroLED显示的玻璃封装载板（MIP）以及可与CPU/GPU等芯片配套的具有TGV的面板级玻璃封装载板（PLP）。量产后有望广泛运用于AI GPU的先进封装 [4] 财务分析 - 2024年前3季度收入为RMB44.14亿元，同比+4.5%，净利润3.09亿元，同比+2%。目前公司股价对应约1.5x 2024 PB，处于面板同业合理估值水平，如京东方（000725 CH）1.3x 2024 PB，维信诺（002387 CH）2.3x 2024 PB。另外公司股价对应约21x 2024 PE，对比电子纸同业如元太（8069 TT）40x 2024 PE估值水平较低。认为公司当前新业务进展顺利，产品竞争力优异，未来新产品放量后盈利和估值水平或将显著提升，估值或可高于同业水平 [5]

投资建议 - 特高压：在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，特高压及配套主网建设有望持续加速推进，柔直比例有望进一步提升。建议关注：国电南瑞、许继电气、中国西电等特高压直流核心标的；平高电气、中国西电等特高压交流核心标的；思源电气、华明装备、长高电新、四方股份等主网设备核心标的 [2] - 配网：随着新型电力系统建设的推进，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络。建议关注：国电南瑞、许继电气、东方电子、四方股份、三星医疗、长高电新、威胜信息等 [2] - 出海：海外电力设备需求有望持续增长。建议关注：思源电气、华明装备、三星医疗、金盘科技、伊戈尔、威胜信息、炬华科技、明阳电气、海兴电力等 [3] 加快构建新型电力系统 - 2024年11月，第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议通过《中华人民共和国能源法》，强调国家加快构建新型电力系统，加强电源电网协同建设，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电网对可再生能源的接纳、配置和调控能力 [6] - 2024年7月，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局制定了《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》，提出在2024-2027年重点开展9项专项行动，提升电网对清洁能源的接纳、配置、调控能力 [6] 电网投资 - 国网2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生 [33] - 特高压、配网等为电网重点投资领域。国家电网2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程 [34] 特高压 - 特高压建设需求迫切，有望持续快速推进。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力 [36] - 2024年预计开工37条新能源配套电网重点工程，包括3条特高压直流工程、2条特高压交流工程等 [38] - 柔性直流输电通过采用IGBT的电压源型换流器（VSC）自主调节输出电压的幅值和相角，来自由调控换流器与电网交换的有功功率和无功功率，灵活参与电网电压调节。相比常规直流输电，柔性直流换流器具备强大的自适应特性，无需依赖外部交流电压，甚至可以适配无源网络，因此可以极大避免常规直流的换相失败问题，可在大规模新能源基地、海岛、城市中心等传统直流输电受限的地区运行，应用场景更丰富 [40] 配网 - 配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著 [44] - 到2025年，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力；到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求 [44] - 2024年至2027年，江苏省配电网计划投资共约1500亿元，提升配电网对分布式新能源的接纳、配置和调控能力 [49] - 2023年，110千伏及以下等级电网投资2902亿元，占电网工程投资总额的55% [55] - 南方电网2024年至2027年大规模设备更新投资规模将达到1953亿元，其中2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52% [57] 出海 - 2023年全球电网投资额超过3700亿美元，同比增长8%，自2021年以来连续3年增长。据IEA测算，为满足清洁能源发展需求，到2030年电网投资年均增速有望进一步提升至11% [82] - 2023年，美国电网投资1000亿美元，大部分投向增强电网可靠性、老旧设备更新改造等领域；欧盟电网投资600亿美元；新兴市场和发展中经济体（EMDE，除中国外）电网投资800亿美元，同比增长15% [87] - 10月电力设备出口数据总体表现良好，变压器、电表、高压开关及控制装置、低压开关及控制装置、电线及电缆出口金额同比均有显著增长 [91]