行业周报 煤炭 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 17 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律 ...

行业投资评级 - 涤纶长丝行业投资评级为“优于大市”（维持）[10] 核心观点 - 内需与出口共振，需求端有望稳健向好 国内纺服链稳步复苏，1-10 月国内纺织业、服装业规模以上工业增加值同比分别+5.1%、+0.5% 直播带货、即时零售等电商新模式持续激发市场消费潜力，1-10 月服装鞋帽针织品类、服装类企业零售额同比分别+1.1%、+0.6% 长丝出口延续近六年来的高位水平，1-10 月累计出口 317 万吨，同比-6.1% 前三季度对美国、欧盟、东盟、加拿大、乌克兰等贸易伙伴纺织品服装出口额均实现正增长 2024 年 1-11 月我国涤纶长丝表观消费量合计 3099 万吨，同比+19.1% 在 2025 年国家层面大力提振消费的预期下，长丝内需有望加速回暖，同时海外补库周期渐进，长丝出口有望迎来量增 [1] 行业自律与格局优化 - 行业自律的前提：截至 2023 年底，国内前六大长丝厂商合计产能 3538 万吨，占行业总产能的 64.4%，较 2018 年的 47.7%已有显著提高 行业产能高速扩张期已过，CAGR 由 7.2%（2018-2023 年）降至 1.6%（2023-2025 年），且新增产能多由龙头贡献，预计未来行业集中度将进一步提高 行业自律的信号：今年江浙沪涤纶大厂于 5 月中起联合减产，执行“一口价”政策，后于 7 月底先后开启降价去库 行业定价模式的改变反映行业话语权在市场规律之间博弈的结果，大厂本轮挺价已经给予市场行业有序化的积极信号 行业自律的展望：本次“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”着重点明要“谨慎投资，合理增长”、“守住底线，防止‘内卷式’恶性竞争”，定调行业未来供给约束的发力方向 行业首次明确发声支持行业自律，长丝企业在促进行业高质量发展上或已形成高度共识，后续有望通过联合降负等措施促进市场的稳定健康发展，保障长丝盈利 未来政府新项目申报审批或加强约束，企业产能扩张节奏更为有序，二者有望形成供给侧同向约束合力，推动供需格局优化 据测算，2024-2026 年我国长丝预计分别存在供需缺口 27/68/63 万吨，长周期格局向好 [15] 建议关注标的 - 建议关注标的：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [7]

2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评 基础化工 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 基础化工 | --- | --- | |------------------|-------------------------------| | | 2024 年 12 月 22 日 | | 2025 基础化工 | 年制冷剂配额公示，看好 | | 优于大市（维持） | 行业景气延续 | 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《关注制冷剂、维生素等涨价品 种》，2024.10.19 2.《供需侧双重利好，制冷剂景气有 望超预期》，2024.12.20 事件：12 ...

表 1：基本金属价格及变动概览 资料来源：Wind，COMEX，德邦研究所 资料来源：Wind，COMEX，IPE，德邦研究所 行业周报 有色金属 图 9：2024 年 11 月，美国:失业率:季调 4.20%...............................................................8 图 10： 2024 年 12 月 17 日，COMEX:黄金:非商业净持仓 262041 张 ..........................8 图 11：本周 SHFE 铜价下跌 1.3%,LME 铜价下跌 2.2%..................................................9 厂精炼费 RC0.83 美分/磅...............................................................................................10 图 18：本周 SHFE 铝库存减少 4.3%,LME 铝库存减少 1.9% ......................... ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 2024 年 12 月 21 日 [Table_Summary] 投资要点： 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 市场表现 -29% -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 49% 2023-12 2024-04 2024-08 通信 沪深300 1.《垣信和星网接力，互联网全面加 速》，2024.12.17 2.《政治局会议解读，科技引领，提 升产业链韧性和安全》，2024.12.14 3.《垣信密集发射 54 颗卫星，规模 化发射带来弹性》，2024.12.7 4.《商业航天发射场投入使用，规模 化发射开启》，2024.12.3 5.《通宇通讯(002792.SZ)：5G-A 带 来传统业务新场景，卫星铸就第二增 长曲线》，2024.12.3 2.1 中国版星链正式升空，首批发射 1.3 万颗卫星。据快科技、C114 通信网，12 月 16 日，我国在海南文昌卫星发射中心使用长征五号乙运载火箭，以一箭 10 星 方式成功将卫星互联网低轨 01 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定 ...

餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2 开始餐饮 供应链标的开始逐步承压，主要系"性价比"消费趋势下终端门店需求相对疲软。 从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经 休闲食品：微信灰度测试"送礼物"功能，关注 Q4 备货和高势能标的。回 顾 24Q3，休食板块在经历 Q1 高景气度、Q2 传统销售淡季影响后景气度环比有 所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势 能头部企业积极顺应渠道变化，围绕"质价比"打造大单品，不断通过完善产品 和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现 不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。微信近日宣布正式开启"送礼物" 功能灰度测试，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下原价小于 1 万元 的商品，都将默认支持"送礼物"功能。由于微信生态拥有广泛的用户场景和流 量渠道优势，因此我们看好微信小店"送礼物"功能加快商家入驻以及作为新兴 线上销售渠道。12 月下旬后重点节假日密集，"送礼物"功能有望加速上游休食 企业动销速度。因此建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、甘源 ...

美债收益率分析 - 美债收益率短期可能继续上行，US10Y可能突破4.5%并试探4.6%[13] - 长期美债收益率下行空间有限，中短债更具吸引力[14] - 美债期限溢价存在系统性复苏风险，收益率曲线可能走向陡峭化[37][38] 美联储政策与市场反应 - 12月FOMC会议降息25bp，但点阵图显示2025年底政策利率区间上修至[3.75, 4.0]%[16][44] - 市场对美联储2025年降息预期压缩至1.27次，降息概率集中在上半年[50] - 美联储对通胀预期上修，2024-2026年PCE通胀预测分别上调至2.4%、2.5%、2.1%[33] 特朗普政策影响 - 特朗普政策可能推动再通胀，短期限通胀预期可能抬头[18] - 大规模驱逐非法移民和政府裁员可能强化工资通胀黏性[19] - 财政赤字问题难以有效削减，美债期限溢价可能上行[7][19] 风险提示 - 国际地缘政治冲突可能导致全球供应链中断和大宗商品价格飙升[10] - 美国二次通胀失控可能迫使美联储回归限制性货币政策[10] - 美国财政前景恶化可能导致联邦政府债务问题失控[10]

报告公司投资评级 - 中国宏桥的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中国宏桥2024年年度净利润预计相对于去年增长95%，主要受益于铝产品价格上涨等利好因素 [6] - 氧化铝价格上行和电解铝价格坚挺是公司业绩大幅提升的主要原因 [6] - 预计2024-2026年净利润分别为229、256、286亿元，维持"买入"评级 [7] 市场表现 - 中国宏桥的市场表现相对恒生指数在不同时间段有不同涨幅，如1个月内绝对涨幅为-2.05%，相对涨幅为-3.46% [4] 财务数据及预测 - 2024年预计营业收入为148908百万元，同比增长11.44% [8] - 2024年预计净利润为22875百万元，同比增长99.60% [8] - 2024年预计毛利率为28.4%，同比提升12.7个百分点 [8] - 2024年预计每股收益为2.41元，同比增长99.17% [8] - 2024年预计净资产收益率为19.87%，同比提升7.45个百分点 [8] 氧化铝价格分析 - 2024年国内氧化铝价格持续提升，山东氧化铝均价已达5720.00元/吨，2024年均价为3963.50元/吨，同比提升36.5% [6] - 2024年西澳氧化铝FOB价格从高点810美元/吨回落至680美元/吨，但铝土矿价格持续上行 [7] 电解铝行业分析 - 2024年云南电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，公司积极布局绿色铝，未来有望持续为公司带来竞争优势 [7] 财务报表分析和预测 - 2024年预计每股净资产为12.15元，同比增长24.74% [10] - 2024年预计每股经营现金流为3.37元，同比增长42.80% [10] - 2024年预计股息率为12.7%，同比提升3.0个百分点 [10] - 2024年预计资产负债率为44.2%，同比下降2.8个百分点 [10] - 2024年预计流动比率为1.4，同比提升0.2 [10]

行业投资评级 - 煤炭开采行业的投资评级为“优于大市（维持）”，报告认为政策支持力度提升，红利价值持续显现[2] 报告的核心观点 - 政策支持力度提升，煤炭行业的红利价值持续显现，市值管理新规和分红政策加码将推动板块破净股修复和红利资产估值重塑[2][4] - 央行增持回购再贷款工具落地，高股息煤炭资产有望成为未来配置主线[5] - 煤炭板块基本面底部确认，市场对EPS的担忧有望逐步打消，煤炭股红利价值将进一步凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 市值管理新规落地 - 市值管理新规要求中央企业将市值管理作为长期战略管理行为，推动控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，解决长期破净问题。截至12月18日，煤炭板块样本公司中有11家公司处于破净状态，未来有望迎来修复[4] 分红政策再加码 - 分红手续费优惠措施实施，费率及费用上限均减半收取。以2023年煤炭板块分红额为例，手续费减半后，煤炭企业可节约费用约5577万元。分红减费将推动上市公司加大分红激励，增强投资者回报，核心红利资产有望迎来估值重塑[4] 央行增持回购再贷款落地 - 央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%。煤炭板块公司24Q3业绩年化计算的股息率为5%，高于新政策下贷款利率。多家上市公司已披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值[5] 投资建议 - 重点看好三个方向：1）优质分红，推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华等；2）双焦弹性，推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源等；3）长期增量，推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份等[6]

投资评级 - 永泰能源（600157.SH）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 永泰能源上调回购股份价格上限至2.62元/股，凸显长期投资价值 [6] - 公司通过收购天悦煤业和推进海则滩煤矿项目，夯实煤炭主业并深化煤电布局 [7] - 公司获得50亿元银团贷款，融资功能有望全面恢复，推动长期价值提升 [8] 市场表现 - 永泰能源2023年12月至2024年8月绝对涨幅分别为16.77%、46.90%、73.48%，相对涨幅分别为17.95%、43.37%、49.33% [5] 财务数据 - 预计2024-2026年公司收入分别为306亿元、324亿元、359亿元，归母净利润分别为19亿元、22亿元、30亿元 [8] - 2024-2026年公司毛利率预计为26.4%、26.7%、28.2%，净资产收益率预计为3.9%、4.5%、5.6% [10][12] 业务发展 - 天悦煤业收购完成后预计每年增加净利润1.6亿元以上，海则滩煤矿2027年投产后预计新增净利润约44亿元，投资回报率超50% [7] - 海则滩煤矿2026Q2首个工作面投产，当年产煤300万吨，2027年达1000万吨 [7] 融资进展 - 公司已获得首笔5亿元、期限3年的银团贷款，总规模不超过50亿元 [8]