报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 运营商资本开支持续投向算力，带动算力基础设施配套产业链，端侧需求持续保证 AIDC 长线叙事，国内 AIDC 及配套产业链值得关注 [3][9][10] - 行业要闻涵盖运营商年报、全球智算中心投资、地方政策及企业合作等，各地数据中心建设或加速，相关企业有望受益 [4][13][14] - 本周通信板块表现弱于大盘，重点看好 AIDC 及配套产业链相关领域投资机会 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 运营商资本开支持续投向算力，算力基建持续完善，云相关收入增长良好，算力基础设施逐步完善，资本开支向算力领域倾斜 [3][9] - 端侧需求持续，受新型推理模型推动，资金转向推理环节，全球科技巨头资本开支持续投入，AI 端侧应用竞争加剧，AIDC 建设需求或将继续 [3][10] - AIDC 建设项目正常推动，国内多项 AIDC 项目推进，地方政策加力，国内 AIDC 及配套产业链值得关注 [3][11] 行业要闻 - 中国电信 2024 年年报发布，业绩增长，云业务增速突出，资本开支向算力精准投放，算力基建逐步完善，相关企业有望受益 [4][13] - 受 DeepSeek 影响，年内全球智算中心投资将接近 3 万亿，行业格局转变，资金投向推理环节，国内 AIDC 建设需求持续 [4][14] - 上海提出 2027 年智算规模目标，保障智算中心供电，地方政策指引或加速各地数据中心建设 [4][16] - 中国移动与阿里巴巴签署战略合作协议，双方将在多方面合作，为我国 AI 发展带来新推力 [5][17] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信市场回顾，通信板块表现弱于大盘，重点看好 AIDC 及配套产业链相关领域投资机会，列出周涨跌幅前十和后十个股 [5][18][19] - 建议关注组合，下周关注 AIDC 及配套产业链相关企业，长期关注运营商、通信基建等多领域企业 [5][21][22] 行业新闻 运营商板块 - 运营商首发大规模专家并行推理集群，实现 3 倍吞吐，推动人工智能技术革新 [23] - 2025 年前 2 月通信业经济运行情况发布，电信业务收入增长，移动电话用户和 5G 基站数量增加 [23] 主设备板块 - 5G - A 通感一体化基站首秀博鳌，实现对无人机飞行精准监测和高速率传输 [24] 光通信板块 - 黑龙江移动携手烽火通信完成 50G PON 试点，验证关键特性和商用能力，降低升级成本 [24] - OpenLight 与 Tower Semi 突破调制器瓶颈，发布 400G 调制器，具有高性能和规模化量产优势 [25] 物联网板块 - 国际星闪联盟与深圳市物联网产业协会签署战略合作备忘录，推进星闪技术全场景覆盖 [26] 智能终端板块 - 阿里宣布开源 Qwen2.5 - Omni - 7B，为全模态大模型，在产业应用上有优势 [26] 数据中心板块 - 广州人工智能公共算力中心推进“万 P 纳管”，破解算力供需矛盾，助力广州建设智算应用示范城市 [27][28] - 中国电信庆阳智能算力中心一期项目 5 月完成主体施工，可满足企业需求，促进产业升级 [29] - 内蒙古绿色智算中心项目通过备案，总投资 28 亿元 [30] - 河南省开展 2024 年度绿色数据中心建设奖励资金申报工作，对两类数据中心给予支持 [30] 工业互联网 - 海洋领域首个业务化垂直领域大语言模型“瀚海智语”发布，在海洋领域表现出色 [31] - 湖南省拟为智能农机企业提供人工智能算力平台，开展创新研发 [32] 卫星互联网/商业航天 - 越南允许 Starlink 卫星互联网服务试运行，限制用户数量 [32] - 中国航天科技集团出资 20 亿，596 亿国家级基金拟投向航天航空等 [33] 低空经济 - 广州银行携手亿航智能助力低空经济腾飞，提供 20 亿元意向性授信额度 [34] 上市公司公告 - 江苏亨通光电股份有限公司中标国内外海洋能源项目，中标总金额为 11.33 亿元 [34] - 珠海世纪鼎利科技股份有限公司 2024 年营业收入下降，净利润亏损缩小 [35] - 日海智能科技股份有限公司 2024 年营业收入上升，净利润亏损 [36] - 北京北纬通信科技股份有限公司 2024 年各项业务稳步发展，物联网业务收入增长 [38] - 北京北纬通信科技股份有限公司拟回购注销部分限制性股票 [39] - 苏州天孚光通信股份有限公司股东减持计划实施完毕 [40] - 海能达通信股份有限公司注销 2021 年股票期权激励计划部分股票期权 [41] - 润建股份有限公司完成 2025 年股票期权与限制性股票激励计划限制性股票授予登记 [42] 大小非解禁、大宗交易 - 本周大小非解禁一览，列出久盛电气等公司解禁信息 [45] - 本周大宗交易一览，列出*ST 鹏博等公司交易信息 [46]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 高炉复产铁水回升，煤焦钢产业链利润逐步修复有望形成正反馈，价格在宏观预期改善下有望震荡反弹 [4] - 库存压力待释放，动力煤价延续下跌，短期有望止跌后震荡，中长期2025年呈U型走势夏季旺季或上行 [4] - 2024年9月政治局会议后煤炭板块基本面底部确认，结合政策煤炭股红利价值凸显，看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品分化 - 煤炭价格：动力煤价有跌有涨，炼焦煤价持平，动力煤&炼焦煤长协价有降有平，坑口无烟煤价有平有跌，焦炭&喷吹煤价持平 [9][14][16][19][22] - 下游价格：焦煤下游螺纹钢价涨卷螺差跌，化工煤下游尿素价平甲醇、水泥、聚乙烯价跌 [24][26][28] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [29][31] - 动力煤需求：秦皇岛港锚地船舶数和预到船舶数减少 [32] - 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价分化 [33] 库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少 [38] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [40] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤和焦炭库存减少 [41] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [45] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差分化 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港和IPE鹿特丹动力煤价下跌，澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [46] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差扩大 [49] 行情回顾：板块下跌，跑赢大盘 - 截至2025年3月28日，上证综指本周下跌0.40%，煤炭板块本周下跌0.1%，跑赢大盘 [51] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 动力煤、炼焦煤、焦炭有不同涨跌幅，列出涨跌幅前五和后五的公司 [57] - 3月28日印度启动第12轮商业煤矿竞拍，政府采取措施提升煤炭产能 [58] - 国际能源署报告显示2024年全球煤炭需求增长放缓，份额持续下降 [58]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 高炉复产铁水回升，煤焦钢产业链利润逐步修复有望形成正反馈，价格有望震荡反弹；库存压力待释放，动力煤价延续下跌后有望止跌震荡，2025 年呈 U 型走势 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合供给弱化，煤炭板块基本面底部确认，煤炭股红利价值有望凸显，看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品分化 - 煤炭价格：动力煤价有跌有涨，炼焦煤价持平，动力煤&炼焦煤长协价有降有平，坑口无烟煤价有平有跌，焦炭&喷吹煤价持平 [9][14][16] - 下游价格：焦煤下游螺纹钢价涨、卷螺差跌，化工煤下游尿素价平、甲醇价跌，水泥和聚乙烯价均跌 [24][26][28] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [29][31] - 动力煤需求：秦皇岛港锚地船舶数和预到船舶数减少 [32] - 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价分化 [33] 库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少 [38] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [40] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤和焦炭库存减少 [41] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [45] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差分化 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价和 IPE 鹿特丹煤炭价下跌，澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [46] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差扩大 [49] 行情回顾：板块下跌，跑赢大盘 - 截至 2025 年 3 月 28 日，上证综指本周下跌 0.40%，煤炭板块本周下跌 0.1%，跑赢大盘 [51] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 动力煤、炼焦煤、焦炭有不同涨跌幅，列出涨跌幅前五和后五的公司 [57] - 3 月 28 日印度启动第 12 轮商业煤矿竞拍；国际能源署报告显示 2024 年全球煤炭需求增长放缓，份额下降 [58]

2025年财政预算报告基调 - 财政政策更加积极，赤字率4%达历史最高，广义赤字率9.9%，隐含名义GDP增速约5%[15][17][19][26] - 第一本账财政收入增速目标严谨，全国一般公共预算收入增长0.1%，支出增长4.4%[19][20] - 第二本账对调动广义财政积极性重要，全国政府性基金预算收入6.2万亿，增长0.7%[22] 2025年1 - 2月财政情况 - 一般公共预算收入累计同比增速为负，受内需弱、PPI制约和金税四期影响[29][30] - 一般公共预算支出进度达15.4%，受国债发行前置影响，社保就业等支出进度较快[31] - 政府性基金收支慢，卖地收入增速待改善，1 - 2月国有土地使用权出让收入累计同比降15.7%[36] 2025年财政主要任务及实施进度 - 支持扩大内需，多地发“开门红”方案，部分地区发消费券，近26省市召开扩大有效投资调度会[39][40][48] - 支持现代化产业体系建设，25省市发布规划文件，中央财政制造业专项资金增14.5%[51][53] - 科教兴国，广东2024年地方一般公共预算教育支出4049亿元居首[9] - 保障及改善民生，6省份及新疆生产建设兵团全部实现生育津贴发放至个人[9] - 防范化解地方债务风险，2024年2万亿新增地方置换隐债额度发行完毕，2025年再融资专项债发行加快[10]

海湖庄园协议 - 概念源于2024年11月报告，旨在解决美国经济失衡，提升制造业竞争力[2][6][7] - 弱美元政策工具包括多边货币协定、置换“世纪债券”、对外国官方持有的美国国债征收税费、主动积累外汇储备[2][10][11][12] 美元周期 - 布雷顿森林体系瓦解后，全球经历两轮完整美元大周期，当前处于第三轮后半段[13][15][16] - 本轮美元周期原本2020年后应进入弱势阶段，但2022年以来表现“不弱”甚至阶段性“更强”[22] 美元走弱条件 - 美元大趋势转弱需美国经济走弱和全球出现新的主要增长极，“海湖庄园协议”面临现实约束[24][25] 弱美元掣肘 - 意愿层面：对等关税冲击盟友经济与财政基础，美国聚焦本土致欧洲防务自主，欧洲财政扩张或推升主权债务脆弱性[2][33][40][44] - 能力层面：欧洲主要国家缺乏经济韧性和政策协调政治基础，美国贸易逆差主要来源国改变，全球外汇市场复杂性提升[2][50][52][54] - 新增长极：诸多国家无法完全“去中国化”，升值压力下加大对外投资可能被动“亲中”，给特朗普中期选举带来压力[2][57][58] - 美国经济：“制造”衰退倒逼降息存在难度，美国经济走向“衰退”或“滞胀”不可控[2][60][61] 协议困局 - 美国通过“海湖庄园协议”实现弱美元概率较低，但战略意图清晰，包括构建“去中国化”供应链体系、缓解财政困境[3][67] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、美国政府债务问题失控、新一轮“欧债危机”爆发、欧洲政局动荡引发多重危机[3][71]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%，业绩符合预期，Q4收入确认提速，预计主要系正丙醇涨价及部分工程订单收入确认加速所致 [4] - 2024年公司销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct，管理费用率因职工薪酬等增长而提升 [4] - 公司2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，分红比例大幅提升，以3月27日收盘价测算，对应股息率4.5%，长期注重股东回报 [4] - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产；工程业务在手订单充沛，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司还密集斩获新疆煤化工订单，有望受益产业扩张红利 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、25.2%，对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 所属行业为建筑装饰/专业工程，当前价格8.94元，总股本648.86百万股，流通A股628.89百万股，52周内股价区间4.67 - 13.09元，总市值5800.83百万元，总资产3626.68百万元，每股净资产4.20元 [2][6] 业绩表现 - 2024年营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%；Q4营收8.61亿元，同比+29.5%，环比+28.9%；归母净利润1.17亿元，同比+39.3%，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+57.3%，环比+102.2% [4] - 工程、化工业务营收分别5.69、18.10亿元，同比-5.5%、-0.9%；毛利分别1.24、3.83亿元，同比-38.0%、+26.0% [4] 财务指标 - 2024年销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、 -0.2%，同比+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct、+0.1pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38、40.98、50.56亿元，同比+22.9%、+30.6%、+23.4%；净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、+25.2% [4][6] 分红情况 - 2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，以3月27日收盘价测算，对应股息率4.5%，自2010年上市以来累计现金分红12.26亿元 [4] 业务展望 - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产，增厚化工板块利润 [4] - 工程业务在手订单充沛，北方华锦项目（13亿订单）预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司有望凭借区位优势获较多订单，还密集斩获新疆煤化工订单，受益产业扩张红利 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%，业绩符合预期，Q4收入确认提速 [4] - 2024年公司销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct，毛利率水平提升，费用率略有增长 [4] - 公司2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，分红比例大幅提升，长期重视股东回报 [4] - 化工业务方面，5万吨异辛酸将于年内投产；工程业务方面，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司还密集斩获新疆煤化工订单，有望驱动业绩快速增长 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、25.2%，对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，维持公司“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 所属行业为建筑装饰/专业工程，当前价格8.94元 [2] - 总股本648.86百万股，流通A股628.89百万股，52周内股价区间4.67 - 13.09元，总市值5800.83百万元，总资产3626.68百万元，每股净资产4.20元 [6] 业绩表现 - 2024年营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%；Q4营收8.61亿元，同比+29.5%，环比+28.9%；归母净利润1.17亿元，同比+39.3%，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+57.3%，环比+102.2% [4] - 工程、化工业务营收分别5.69、18.10亿元，同比-5.5%、-0.9%；毛利分别1.24、3.83亿元，同比-38.0%、+26.0% [4] 财务指标 - 2024年销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、 - 0.2%，同比+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct、+0.1pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38、40.98、50.56亿元，同比+22.9%、+30.6%、+23.4%；净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、+25.2% [4][6] 业务展望 - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产 [4] - 工程业务在手订单充沛，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司有望凭借区位优势斩获较多订单 [4] - 公司作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，近期密集斩获新疆煤化工订单，有望受益新疆煤化工产业扩张红利 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先 2024 - 2026 年全球酯基生物柴油或维持紧平衡态势 公司通过海外渠道布局平滑贸易保护影响，生物基材料布局增厚业绩 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，提升产品附加值和废弃油脂综合利用率 [10] - 产能规模全行业领先，截至 2024 年 6 月，酯基生物柴油产能约 50 万吨，生物基材料产能达 9 万吨 5 万吨天然脂肪醇项目预计 2025Q1 投产，新加坡生产基地一期 10 万吨产能或在 2025 年内投产 [14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达 75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024 年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链，有望提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024 年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超 85%，在解决能源和环境问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，符合政策导向，潜在替代空间大 [36][37] - 生物柴油成本侧传导机制有效，植物油与酯基生物柴油价格联动性未来或逐步迁移至废弃油脂 [40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求受政策驱动增长，2024 - 2026 年全球酯基生物柴油预计分别形成供需差 35/-12/77 万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道 + 生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022 年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易 公司拟在沙特采取“软实力 + 轻资产”模式合作，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024 年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国 我国对新加坡生物柴油出口逆势提升，公司有望受益 [61] - 23Q4 后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024 年 9 月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高 2024 年下半年价格大幅上涨，2025/2026 年有望形成 -0.1/-0.9 万吨供需差 [75][78][82] - 公司 5 万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有成本优势，投产后有望创造显著业绩增量 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，对应 EPS 分别为 1.30、5.28、6.60 元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先，海外布局和生物基材料延伸成效渐显，生物柴油供需或维持紧平衡，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，截至2024年6月，生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，扩产规划将巩固产能优势 [10][14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外营收占比逆势增长，海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超85%，在解决能源等问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，潜在替代空间大，未来生物柴油成本价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂 [36][40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求侧在政策驱动下增长长逻辑不改，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道+生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易，公司还拟轻资产布局沙特，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国，我国对新加坡出口逆势提升 [61] - 23Q4后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024年9月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚公司利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高，2024下半年价格大幅上涨，2025/2026年有望形成-0.1/-0.9万吨供需差 [75][78][82] - 公司5万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有保障，成本优势明显，投产后有望打开更高盈利空间 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元 [4]

工业企业利润总体情况 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，增速较2024年1 - 12月回升3个百分点，较2024年12月单月增速回落11.3个百分点[2] 量价利润率拆分 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，强于去年1 - 12月的5.8%[2] - 1 - 2月PPI同比 - 2.2%，持平于去年1 - 12月，强于1月的 - 2.3%[2] - 1 - 2月营收利润率累计值为4.53%，较去年1 - 12月回落0.86个百分点，同比下降0.14个百分点[2] 行业利润结构 - 1 - 2月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 25.2%、+2.5%等，部分行业增速较去年1 - 12月有升有降[4] - 较去年1 - 12月改善幅度较大的行业包括开采辅助、交运设备等；弱化幅度较大的包括油气开采、文教体娱等[4] 行业利润格局 - 1 - 2月采矿业、消费品制造业等利润份额有所抬升，原材料工业等有所回落，各行业利润份额分别为15.6%、9.5%等[4] 库存周期 - 1 - 2月实际库存增速在连续3个月回落后小幅反弹至6.5%，名义库存同比增长4.2%，高出去年12月0.9个百分点[4] 微观杠杆率 - 2月末工业企业资产负债率录得57.4%，可比口径下同比增长0.22个百分点，负债增速高于资产增速0.4个百分点[4]