报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 消费政策利好，看好食品饮料估值修复机会，建议关注各板块优质标的 [4][5] 各目录总结 周度观点 - 白酒消费复苏预期强化，本周板块涨6.66%，好于沪深300指数5.07pct，25年建议把握三条投资主线 [5][8] - 啤酒短期业绩承压但结构升级基调不变，随着政策出台终端需求有望改善，建议关注优质龙头和改革势能向上标的 [5][9] - 调味品改革持续进行，年初以来终端需求复苏趋势延续，建议关注具备改善逻辑的企业 [10] - 乳制品消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改，建议关注龙头企业 [10] - 餐饮供应链政策利好，大部分公司估值低，安全边际足，后续终端需求有望逐季改善，建议关注相关标的 [11][12] - 休闲食品渠道红利仍存，板块成长性好，建议关注红利延续和有望困境反转的标的 [12] - 食品添加剂需求逐步回暖，发展态势向好，建议关注相关企业 [12] 行情回顾 板块指数表现 - 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数4.61pct，沪深300上涨1.59%，食品饮料板块上涨6.19%，位居申万一级行业第2位 [15] - 食品饮料子行业各板块均上涨，其他酒类、预加工食品、乳品等板块涨幅居前 [17] 个股表现 - 本周饮料板块中兰州黄河涨幅最大，皇台酒业、洋河股份等涨幅相对靠后 [18] - 本周食品板块中熊猫乳品涨幅最大，莲花健康、来伊份等跌幅相对靠前 [18] 估值情况 - 截至3月14日，食品饮料板块整体估值（PE_ttm）21.64x，位居申万一级行业第19位，高于沪深300 [21] - 各子板块估值较稳定，其他酒类、零食、肉制品估值相对居前，乳品、白酒、调味发酵品估值相对较低 [21] 重点数据追踪 白酒价格数据追踪 - 3月14日，22飞天茅台（原箱）一批价2420元，较3月7日下跌2.00%；24飞天茅台（原箱）一批价2230元，较3月7日上涨1.12%；八代普五一批价950元，与3月7日持平 [26] - 2024年12月，全国白酒产量47.4万千升，同比减少7.6%；4月全国36大中城市高档白酒价格环比下跌0.22%，中低档白酒均价环比上涨0.16% [27][29] 啤酒价格数据追踪 - 2024年12月，规模以上企业啤酒产量241.10万千升，同比增加12.20% [30] 葡萄酒价格数据追踪 - 2024年12月，规模以上企业葡萄酒产量为1.50万千升，同比减少28.60% [33] 乳制品价格数据追踪 - 2025年3月6日，主产区生鲜乳平均价格3.08元/公斤，较2月27日下降0.32% [34] - 3月7日，牛奶零售价12.20元/升，较2月28日下降0.08%；酸奶零售价15.81元/公斤，较2月28日下降0.06% [34] - 3月7日，国产婴幼儿奶粉零售均价225.24元/公斤，与2月28日持平；进口婴幼儿奶粉零售均价270.61元/公斤，较2月28日上涨0.12% [34] 肉制品价格数据追踪 - 2025年3月14日，自繁自养生猪养殖利润为35.15元/头，较3月7日上升4.74%；外购仔猪养殖利润为 -34.44元/头 [40] 原材料价格数据追踪 - 2025年3月14日豆粕现货价3505.14元/吨，较3月7日下降4.59% [43] - 3月10日大豆市场价4086.70元/吨，较2月28日上涨0.85% [43] - 3月7日天津箱板纸4670元/吨，与2月21日持平；瓦楞纸3460元/吨，与2月21日持平 [43] - 3月13日OPEC一揽子原油价73.34美元/桶，较3月7日上涨1.10% [43] - 3月14日常州华润聚酯PET瓶片出厂价6350元/吨，较3月10日上涨0.47% [43] 公司重要公告 - 顺鑫农业注销汉中顺鑫生猪产业联盟服务有限公司 [56] - 泸州老窖控股股东计划6个月内增持公司股份，金额不低于1.5亿元，不超过3亿元 [56] - 朱老六拟投资设立全资子公司“长春朱老六嘟恩生物技术有限公司” [56] 下周大事提醒 - 煌上煌、西部牧业、兰州黄河、妙可蓝多将于下周召开股东大会 [58] 行业要闻 - 五粮液董事长率队拜访媒体，愿拓展传播形式讲好品牌故事 [59] - 贵州习酒投资控股集团投资人变更，第一大股东出资额和比例增加 [60] - 特朗普称欧盟对美国威士忌征50%关税，若不取消美国将对欧盟酒类征200%关税 [60]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，截至2025年3月14日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价693元/克，周变动1.9%；COMEX黄金期货收盘价2994美元/盎司，周变动2.6% [15] - 白银、铂、钯价格上涨，截至2025年3月14日，COMEX银价格34.4美元/盎司，周变动4.4%；NYMEX铂价格1012.9美元/盎司，周变动4.5%；NYMEX钯价格972.5美元/盎司，周变动1.6% [17] - 截至2025年3月14日，黄金ETF持有量1489吨 [22] 工业金属 - 国内外工业金属价格上涨，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨幅分别为2.8%、0.7%、1.8%、0.8%、9.5%、3.2%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨幅分别为1.0%、0.7%、3.1%、4.1%、10.1%、2.5% [32][33] - 铜价上涨，冶炼加工费下跌，SHFE库存增加，截至2025年3月14日，SHFE铜最新价80500元/吨，周变动2.8%；LME铜最新价9759美元/吨，周变动1.0% [34] - 铝价上涨，电解铝利润增加，截至2025年3月14日，SHFE铝最新价20990元/吨，周变动0.7%；LME铝最新价2713美元/吨，周变动0.7%；电解铝利润3613元/吨，周变化6.19% [49][50] - 铅价上涨，原生铅开工率增加，截至2025年3月14日，SHFE铅最新价17725元/吨，周变动1.8%；LME铅最新价2067美元/吨，周变动3.1%；2025年3月14日，原生铅最新周度开工率为66.06% [58][61] - 锌价上涨，精炼锌企业生产仍亏损，截至2025年3月14日，SHFE锌最新价24140元/吨，周变动0.8%；LME锌最新价2966美元/吨，周变动4.1%；截至2025年3月13日，精炼锌企业生产利润-534元/吨 [67][71] - 锡价上涨，精炼锡产量增加，截至2025年3月14日，SHFE锡最新价287800元/吨，周变动9.5%；LME锡最新价35635美元/吨，周变动10.1%；2025年2月，精炼锡产量14050吨，同比增加22.60% [72][80] - 镍价上涨，电解镍月度开工率下降，截至2025年3月14日，SHFE镍最新价133660元/吨，周变动3.2%；LME镍最新价16450美元/吨，周变动2.5%；2025年3月，电解镍月度开工率61.03% [82][85] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2025年3月14日，镨钕氧化物45万元/吨，周变动1.0% [87] - 钨精矿价格下跌，截至2025年3月14日，国产仲钨酸铵207000元/吨，周变动-1.0% [91] 小金属 - 铋价格上涨，本周精铋价格154500元/吨，周涨幅13.6% [102][103] - 2025年2月，镁锭产量74628吨，同比增加11.80%，全国开工率56.50%；2月21日，镁锭行业平均成本16548元/吨，平均利润-598元/吨 [103][106] - 2025年1月，锑锭月度全国产量总计6463吨；2月，钛白粉产量36.36万吨，同比减少-2.51% [107] 能源金属 - 碳酸锂下跌，碳酸锂(电池级)本周下跌0.3% [111][112] - 钴价上涨，金属钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴、四氧化三钴周涨幅分别为13.5%、23.9%、27.0%、28.0%、28.1% [112] - 镍价上涨，红土镍矿、镍金属、镍豆、镍板、硫酸镍周涨幅分别为1.4%、3.3%、3.4%、3.2%、1.0% [112] 行情数据 - 本周有色金属板块跑赢大盘，上证综指上涨1.39%，有色金属板块上涨3.56% [125][129] - 涨跌幅前十名：宝钛股份（21.06%）、利源股份（19.21%）、鹏欣资源（16.13%）等 [129] - 涨跌幅后十名：索通发展（-11.23%）、宜安科技（-9.80%）、正海磁材（-5.85%）等 [129] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年3月13日，全球第三大锡矿Bisie矿山暂停运营，2024年锡精矿产量达17300吨，占全球锡矿供应量约6% [5][130] 盈利预测 - 报告未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月M2增速持平，M1增速回落，社融增速回升，信贷增速下降，新房销售不高居民中长贷需求较稳，置换债与企业贷款互相替代，融资需求不弱 [3] - 春节后M1增速回落，后续看化债和物价，宽货币是手段，宽信用是目的，宽信用进程可能推动利率上行，有利于配置盘配债 [3] - 社融脉冲或正筑底回升，M1、企业盈利有望趋势回升，后续重点关注M1和企业盈利能否趋势回升以及价格水平能否趋势回升 [3] - 在中期维度，1 - 2月社融多增、信贷不弱，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实” [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日人民银行发布2025年2月份金融统计数据 [8] 贷款：置换债与企业贷款互相替代 - 1 - 2月金融机构口径人民币贷款新增6.14万亿元，同比少增2300亿元，截至2月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.3%，增速较1月末下降0.2个百分点 [10] - 1 - 2月贷款投放呈现两个特征，一是新房销售不高，居民中长贷或逐步形成新中枢，1 - 2月新房销售疲弱，二手房销售带动整体地产销售向好，后续居民短贷有望获政策支持，居民中长贷或稳定在新中枢；二是置换债与企业贷款互相替代，1月新发置换隐债地方债规模小，企业贷款多增，票据利率上行，2月置换债发行回升，企业贷款下降 [11][12] 社融：政府债净融资较强，实体融资需求或不弱 - 1 - 2月新增社融9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，截至2月末，社融存量同比增长8.2%，增速较1月末上升0.2个百分点，表内贷款是社融增量主要支撑，政府债券净融资同比多增 [16] - 政府债净融资较强带动社融同比多增，尽管社融口径下表内贷款同比少增，但少增幅度低于置换债发行规模，且直接融资同比小幅多增，指向实体融资需求或不弱 [17] - 2月社融脉冲为 - 19.0%，较1月的 - 19.8%小幅回升，社融脉冲或正筑底回升，后续有望见到M1增速趋势性回升和企业盈利修复，后续重点关注M1和企业盈利能否趋势回升以及价格水平能否趋势回升 [18] 存款：M1增速短期看化债，中期看物价 - 1 - 2月人民币存款新增8.74万亿元，同比多增2.3万亿元，2月末，M2同比增长7.0%，增速与1月末持平；M1同比增长0.1%，增速较上月下降0.3个百分点，M2 - M1增速差6.9%，较上月扩大0.3个百分点 [22] - 2月新口径M1同比增速较1月回落，因春节后现金取用需求减退，活期存款可能回流定存，后续M1趋势短期看化债，中期看物价 [22][23] 债市：宽信用或推动利率上行，有利于配置盘配债 - 宽货币是手段，宽信用是目的，宽信用推进或将带来债市供给放量、资金不松，进而推动利率上行，有利于配置盘配债 [27] - 在中期维度，1 - 2月社融多增、信贷不弱，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”，后续观察M1、企业盈利和物价三个关键变量改善情况跟踪修复节奏 [29]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 硅料价格维持稳定，硅片价格探涨，新能源发电、新能源汽车、工控及电力设备各板块有不同投资建议，电力设备及新能源行业过去一周上涨1.46% [5][38] 根据相关目录分别进行总结 硅料价格维持稳定，光伏玻璃价格有所上涨 - 硅料价格维持稳定，本周多晶硅企业处签单期成交价格持稳，头部企业报价提升但实际落地待观望，因库存大涨价传导难，企业稳价去库存，未来两月产量稳定且去库，平水期末或丰水期产能有波动，本月产量预计9.7万吨左右 [5][12] - 终端需求回暖带动硅片价格探涨，本周部分硅片价格小幅上涨，下游订单释放采购量增加，“430新政”和“530新政”刺激下光伏终端装机增长，组件、电池需求增加使硅片供小于求 [5][13] - 行业数据跟踪展示多晶硅料、单晶硅片、单/多晶电池片、光伏玻璃等价格走势 [17] - 行业要闻及个股重要公告追踪包括法国屋顶光伏招标、国家电投转让股权等要闻，禾望电气、美畅股份等个股公告 [19] 新能源汽车 - 新能源汽车投资建议关注各细分领域稳健龙头、二线锂电企业、锂电材料优质标的、零部件龙头、新势力等 [20] - 行业数据跟踪展示钴粉、四氧化三钴、电池级硫酸镍/钴/锰等价格走势 [22][23][24] - 行业要闻及个股重要公告追踪包括汽车质量座谈会、3月首周销量榜等要闻，赣锋锂业、克来机电等个股公告 [29][30] 工控及电力设备 - 工控及电力设备投资建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等 [31] - 行业数据跟踪展示工业制造业增加值当月同比、累计同比、固定资产投资完成额累计同比增速、长江有色市场铜价格趋势 [33][34][36] - 行业要闻及个股重要公告追踪包括欧盟电网投资、建设绿色能源走廊等要闻，上海电气、平高电气等个股公告 [37] 本周板块行情（中信一级）（3.10 - 3.14） - 电力设备及新能源行业过去一周上涨1.46%，居中信一级行业第17名，跑输沪深300指数0.12个百分点，输变电设备、配电设备等细分板块有不同涨跌幅 [38] - 细分行业一周涨跌幅展示上证综指、深证综指等指数及各板块涨跌幅、市盈率、市净率等信息，上周电力设备新能源板块涨幅和跌幅前五个股 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周全球股市涨少跌多，巴西 IBOVESPA 指数领涨，美股、欧洲市场主要指数回调，亚太地区涨跌分化 [4] - 美国 2 月通胀数据降温，缓解市场通胀担忧，交易员提高对美联储降息押注 [4] - 特朗普上台后全球金融市场表现分化，“东升西降”成主流叙事，美国衰退交易是股弱债强格局的一种解释，但衰退成现实是小概率事件 [4] - 特朗普新政未对美股三大根基形成显著冲击，美股投资价值不受显著影响，近期调整后底部布局机遇期或接近 [4] - 配置策略上，美股近期有望筑底回升，美债进入震荡波动期，海外关注美股道指、纳指等，非美市场关注日股和印度股指，国内关注 A 股和港股科技与红利板块均衡配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球股票市场表现 涨跌幅 - 上周全球股市涨少跌多，巴西 IBOVESPA 指数领涨，美股三大指数集体回调，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为 -2.3%、-2.4%和 -3.1%；欧洲市场三大主要指数集体回调，德国 DAX、英国富时 100 和法国 CAC40 涨跌幅分别为 -0.1%、-0.5%和 -1.1%；亚太地区涨跌分化，沪深 300、日经 225 和韩国综合指数上涨，其余市场回调 [4] 估值 - 报告展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值等图表 [15][16][18] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 3 月 17 日 - 3 月 21 日，美国将公布 2 月零售销售、2 月谘商会领先指标；欧洲将公布欧元区 3 月 ZEW 经济景气指数、2 月 CPI、德国 2 月 PPI 月率、英国 3 月 Gfk 消费者信心指数、欧元区 3 月消费者信心指数 [22] 流动性 - 报告展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入等图表 [23][24][26]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 第十一轮提降落地，产业链利润逐步修复，煤焦钢或自下而上形成正反馈，价格有望震荡反弹[5] - 进口煤管控开启，煤价有望企稳，短期止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格呈U型走势[5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，红利价值有望凸显，看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向[7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一。动力煤方面，港口现货和长协价下跌，坑口价内蒙古和山西上涨、陕西下跌；炼焦煤港口和坑口价下跌，长协价持平；无烟煤坑口价持平；焦炭平仓价下跌，喷吹煤市场价持平[13][20][26][27] - 下游产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格下跌、甲醇和水泥价格上涨、聚乙烯价格下跌[27][32][33] 供需分析 - 铁路调入量减少，国内外运价分化。秦皇岛港铁路调入量减少、港口吞吐量增加；锚地船舶数减少、预到船舶数增加；国内运价持平、国际运价上涨[37][39][40] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化。南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加；秦皇岛和煤炭重点电厂动力煤库存减少；247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少；不同产能焦化企业产能利用率均下跌[43][44][49][50] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差分化。海外动力煤价格纽卡斯尔港下跌、IPE鹿特丹上涨，澳大利亚峰景焦煤到岸价和甘其毛都焦精煤场地价格下跌；动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差收窄[52][54] 行情回顾 - 板块上涨，跑赢大盘。截至2025年3月14日，上证综指本周上涨1.39%，煤炭板块本周上涨4.84%[55] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 中国政府网发布报告，2025年要大力提升能源资源安全保障能力，有序实施煤炭产能储备制度[63] - 3月上旬全国煤炭价格均呈跌势，动力煤价格继续大幅下跌，无烟煤价格跌幅扩大，焦煤价格再次走弱，焦炭价格也下跌[64] 公司公告 - 中国神华2月商品煤产量同比增长1.9%，煤炭销售量同比减少11.4%，主要因采购需求偏弱、下游需求不足及天气和业务结构调整影响[65] - 中煤能源2月煤炭业务商品煤产量和销量同比下降，煤化工业务部分产品产量和销量有不同变化，煤矿装备业务产值下降[66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖震有科技，给予“买入”评级 [1][5][65] 报告的核心观点 - 政策支撑通信基建超前迭代，震有科技产品技术布局领先；卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临；项目中标情况良好，海外增长预期高；预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 专注通信系统20年，公网、专网两头并行 - 震有科技发展分创始、成长、扩张三阶段，公网、专网业务并重，国内、海外市场并进，已成为国内领先通信系统设备及技术解决方案供应商 [10][11] - 截至2024年12月，公司控股股东吴闽华合计持股21.54%，员工持股平台宁波震有企业管理合伙企业持股；管理层多深耕通信网络领域，部分有华为任职经历 [13][14] - 2019 - 2023年公司营收CAGR为20.16%，2024年Q1 - 3营收同比增长11.43%；2024年Q1 - 3归母净利润扭亏为0.17亿元；2024H1高毛利业务占比提升，盈利能力持续改善；费用率有效控制，持续研发投入构造技术壁垒 [16][19][22] 5G - A推动公网增量，专网具有市场机会 - 我国5G接入网基础建设超额完成，政策支撑和运营商推动下，5G - A商用建设正式开始；5G - A核心网从新媒体、新连接、新能力三方面实现多维能力超越带宽效率 [24][29][30] - 核心网市场份额高度集中，准入壁垒高；震有科技是少数核心网供应商，具备国产化能力，多项核心网技术有壁垒 [37][39] - 工信部推动5G独立专网建设，预计2024 - 2029年专网通信行业市场规模保持10%左右增长；小基站契合专网需求，中立主机、私网运营将快速增长；政策指引万兆光网带来50GPON需求，震有科技光接入产品有技术优势 [43][45][46] - 各省市积极推动低空经济发展，震有科技布局低空运营“大脑”；境内业务中标多个项目，境外业务在非洲、南亚和东南亚市场获多个订单 [47][49][50] 规模化建设开始，卫星出海带来增量 - 政策支撑和基建补齐，我国卫星互联网大基建时刻已至，1000亿基金助力发展，综合发射能力改善，进入航班化发射阶段 [51][53][55] - 震有科技是天通卫星网络核心网部分唯一供应商，负责核心网系统研制；多品牌手机支持卫星直连，用户和终端数量彰显市场前景广阔，2024年H1公司获天通一号核心网扩容订单 [56][58] - 公司海外业务恢复增长，我国卫星互联网海外业务闭环初步确立；震有科技积极拓展海外市场，已获某国卫星通信项目设备及服务合同，金额1.12亿美元 [59][60][62] 收入预测及估值分析 - 预计公司指挥调度系统、集中式局端系统、核心网络系统、技术及维保服务2024 - 2026年有不同增速 [62][63] - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应3月10日PE倍数为251.46/57.31/36.79倍，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2025 年 03 月 13 日 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2024-03 2024-07 2024-11 有色金属 沪深300 有色金属 行业点评 有色金属 信息披露 分析师与研究助理简介 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《金徽股份：行业持续景气，公司 业绩上行》，2025.3.11 2.《电解铝：盈利快速扩张，景气度 有望持续》，2025.3.11 黄金：降息预期持续走高，金价 有望持续提升 [Table_Summary] 投资要点： | 行业相关股票 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票 | 股票 | | EPS | | | ...

通胀数据表现 - 2月美国CPI同比下滑0.2pct至2.8%，环比涨幅收窄至0.2% [3] - 2月美国核心CPI同比和环比分别为3.1%和0.2%，均优于预期中值，同比达2021年5月以来最低 [4] 各分项数据情况 - 食品通胀环比0.2%，同比2.6%；外食食品通胀环比0.4%，同比3.7%；家庭食品价格环比持平 [5] - 能源价格同比重回负增长区间为-0.3%，环比0.2%；能源服务同比上升0.7pct至3.2%，环比上升1.1pct至1.4% [5] - 核心商品通胀同比0.0%，环比0.2%；核心服务通胀同比小幅降温至4.1%，环比降至0.3% [5] 市场表现 - 当地时间3月12日，纳斯达克指数和标普500指数分别日涨1.22%和0.49%，道琼斯工业指数日跌0.2% [4] 通胀影响因素及预测 - 核心服务和能源价格驱动本次通胀降温，2月对CPI同比影响分别为+0.153%、+0.012%，环比变动-0.159%、-0.055% [7] - 若维持CPI环比0.2%，25年3 - 11月CPI同比或维持在3.0%以内，12月同比约3.1% [7] - 未来12个月内，预期PCEPI同比超过2.5%的概率将从24年10月的11.5%升至25年2月的41.3% [7] 风险提示 - 存在美国二次通胀风险、美国经济进程不及预期、地缘政治风险超预期等风险 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升Q4盈利环比增长，内蒙基地有序推进新疆打开成长空间，烯烃价差持续修复伴随内蒙产能释放公司盈利有望不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 投资要点 - 2024年年报显示营收329.83亿元同比+13.2%，归母净利润63.38亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.80亿元同比+14.0%；Q4营收87.08亿元同比 - 0.3%环比+18.0%，归母净利润18.01亿元同比+2.3%环比+46.2%，扣非归母净利润18.74亿元同比+3.9%环比+34.8% [5] - 产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨同比+35.0%、+56.7%、+0.9%，销量为113.52、116.49、708.63万吨同比+36.4%、+54.7%、+1.6%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%，销量为30.97、34.06、177.26万吨环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] - 价格价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%，价差为4280、3500、53元/吨同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%，价差为4395、3605、49元/吨环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] - 期间费用：2024年公司期间费用7.6%同比+2.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct；2024Q4公司期间费用率5.9%环比 - 3.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%同比+2.7pct，销售净利率19.2%同比 - 0.2pct；2024Q4公司销售毛利率31.4%环比 - 2.7pct，销售净利率20.7%环比+4.0pct [5] - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨2024年11月投产已达满负荷生产，第二系列100万吨2025年1月投产，第三系列100万吨预计2025年3月投产；宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等指标预计增长，资产负债率预计下降等 [9]