报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 食品饮料行业宏观数据改善向好，看好年底春节旺季 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白酒：茅台中期分红落地，优先把握低估值龙头布局机会。贵州茅台2024年中期现金分红正式落地，拟派发现金红利超过300亿元。当前白酒行业仍处于调整期，但贵州茅台的基本属性与基本需求面没有变，虽然需求有所走弱，但行业龙头仍在进行自我能力的进化，除现有渠道以外，茅台进一步开拓私域流量，不断增加需求触达面。建议把握当前预期较低下的投资机会，25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等 [15] - 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024年10月，我国规模以上企业啤酒产量同比-2.3%至180.7万千升。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等 [16] - 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [17] - 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业 [18] - 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系"性价比"消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的 [18] - 休闲食品：Q3板块业绩进一步分化 关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕"质价比"打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品 [19] - 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物 [20] 行情回顾 - 板块指数表现：本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.30pct。11月25日-11月29日，本周5个交易日沪深300上涨1.32%，食品饮料板块上涨2.62%，位居申万（2021）一级行业第14位 [23] - 个股表现：本周饮料板块中，欢乐家（+48.47%）涨幅最大，均瑶健康（+20.07%）、威龙股份（+17.33%）、皇台酒业（+15.73%）涨幅居前；*ST西发（-5.56%）跌幅最大，东鹏饮料（+0.03%）、今世缘（+1.03%）、贵州茅台（+1.19%）、五粮液（+1.30%）涨幅相对靠后。本周食品板块中，桂发祥（+61.05%）涨幅最大，黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）、惠发食品（+26.33%）、皇氏集团（+25.58%）涨幅相对居前；星湖科技（+0.15%）、伊利股份（+0.63%）、汤臣倍健（+0.97%）、双汇发展（+1.16%）、盐津铺子（+1.79%）涨幅相对靠后 [26] - 估值情况：截至11月29日，食品饮料板块整体估值21.15x，位居申万一级行业第21位，远高于沪深300（12.50x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有上升，其他酒类（48.29x）、保健品（33.35x）、零食（32.35x）估值相对居前，预加工食品（22.33x）、白酒（20.49）、乳品（17.02x）估值相对较低 [30] 重点数据追踪 - 白酒价格数据追踪：根据今日酒价数据，11月29日22飞天茅台（原箱）一批价2500元，与11月22日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2245元，较11月22日价格下跌0.44%；八代普五一批价950元，与11月22日持平。2024年10月，全国白酒产量34.00万千升，同比减少12.10%; 2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比２月下跌0.50%; 全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶, 环比２月上涨0.66% [36] - 啤酒价格数据追踪：2024年10月，规模以上企业啤酒产量180.70万千升，同比减少2.30% [48] - 葡萄酒价格数据追踪：2024年10月,规模以上企业葡萄酒产量为0.80万千升,同比减少11.10% [52] - 乳制品价格数据追踪：2024年11月20日，主产区生鲜乳平均价格3.13元/公斤，较11月13日上涨0.3%。11月22日，牛奶零售价12.16元/升，较11月15日下跌0.08%; 酸奶零售价15.77元/公斤，较11月15日下跌0.06%。11月22日，国产婴幼儿奶粉零售均价224.94元/公斤，较11月15日价格下跌0.08%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.71元/公斤，较11月15日价格上涨0.12%。3月19日，芝加哥脱脂奶粉现货价为118.25美分/磅，较３月６日上涨2.83% [53] - 肉制品价格数据追踪：2024年11月29日，自繁自养生猪的养殖利润为195.78元/头,较11月22日上涨27.47%；外购仔猪的养殖利润为-9.98元/头 [65] - 原材料价格数据追踪：2024年11月29日豆粕现货价3012.57元/吨，较11月22日下跌0.01%。11月20日大豆市场价4007.4元/吨，较11月10日上涨0.48%。11月22日天津箱板纸4460元/吨，与11月15日价格持平；瓦楞纸3200元/吨，与11月15日价格持平。11月28日OPEC一揽子原油价71.82美元/桶，较11月22日下跌3.65%; 11月29日常州华润聚酯PET瓶片出厂价6300元/吨,较11月22日下跌0.94%% [68] 公司重要公告 - 洽洽食品：公司完成2024股权激励计划首次授予登记，登记期权数量418万份，占激励计划时公司总股本的0.82% [77] - 李子园：公司股东将在公告发布之日15个交易日后起3个月内通过集中竞价减持股份30.186万股，占比0.7653% [77] - 万辰集团：召开临时股东大会变更注册资本从1.54亿至1.72亿、修订公司章程 [77] - 香飘飘：公司完成2023年股票激励计划部分股票期权注销，注销期权合计178.8万 [77] - 盐津铺子：公司股东张学文解除420万股股权质押，占其所持股份比例10.01%，占公司总股本比例1.54% [77] - 海融科技：公司近日收到上海市奉贤区发展与改革委员会关于公司募投项目未来食品智能工厂的单笔以现金形式发放的4850万元政府补助 [77] - 好想你：回购注销2023年限制性股票激励计划98.4万股限制性股票，占回购注销前公司共股本的0.2171% [77] - 洽洽食品：公司提示第五期员工持股计划91,947股（占总股本0.0018%）的存续期将于2025年4月7日到期；第八期员工持股计划1,638,531股（占总股本0.32%）的存续期将于2025年5月10日到期 [77] - 金种子酒：公司副总经理徐三能因年龄原因辞去副总经理职务 [77] - 佳禾食品：公司持股平台宁波和理投资咨询合伙企业已通过集中竞价方式减持公司股份4,000,000股，占公司总股本的0.99998%，减持完成后宁波和理持有公司16,832,113股，占总公司总股本的4.21% [77] - 山西汾酒：由于基金到期退出，股东华创鑫睿将在公告之日起15个交易日后的3个月内通过大宗交易方式减持630万股，占总股本0.52% [77] - 得利斯：公司董事会选举徐勇先生担任公司第六届董事会副董事长和战略委员会委员，刘春玉女士不再担任战略委员会委员；拟以4.34元/股的价格回购注销股权激励限制性股票6万股 [77] - 万辰集团：公司拟终止募集资金投资项目"日产60吨真姬菇工厂化生产项目"，终止后剩余募集资金共计7,022.03万元左右，进行永久补充流动资金 [77] - 古井贡酒：公司独立董事王瑞华先生由于个人原因辞去公司独立董事职务 [77] - 岩石股份：公司近日收到《诉讼通知书》，原告（中建三局集团有限公司）要求被告二（岩石股份）在未出资范围内对被告一（贵州高酱酒业有限公司）的债务约1.04亿元承担补充责任 [77] - 三只松鼠：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.25元（含税） [77] - 惠发食品：公司于2024年11月28日在中国证券登记结算有限公司上海分公司办理完成公司2024年限制性股票激励计划的授予登记工作。共授予411.004万股，授予价格为4.57元/股 [77] - 威龙股份：公司控股股东星河息壤质押公司500万股股票，占总股本1.51%；星河息壤计划自即日起6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持本公司股份。本次拟增持股份的金额不低于人民币1000万元（含），不超过2000万元（含） [77] - 五粮液：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币25.76元（含税） [77] 下周大事提醒 - 广弘控股：2024/12/2股东大会召开 [79] - 康比特：2024/12/6限售股份上市流通 [79] 行业要闻 - 精酿啤酒项目：11月22日，5万吨精酿啤酒项目落户黔东南苗族侗族自治州施秉县，该项目将依托当地丰富的农产品资源结合先进生产技术和管理经验，打造一个集研发、生产、销售于一体的绿色食品产业链 [81] - 洋河股份：11月23日，洋河股份党委书记、董事长张联东应邀出席"反内卷·国牌高峰论坛"，并发表了题为《从"河"出发 向"洋"而生》的主题演讲。张联东表示中国白酒的全球化将是一个重要的突破方向 [81] - 郎酒股份：11月25日，郎酒股份两款郎酒庄园·洞藏系列酒洞见未来和洞天观止上市，限量投放1850瓶 [81] - 贵州茅台：11月25日，西湖十景·风雅茅台——茅台"西湖十景"发布会在杭州成功举行，茅台发布了茅台酒及茅台1935"西湖揽胜系列文创酒"中的四款产品；茅台葡萄酒发布新品茅台宝石流霞干红葡萄酒 [81] - 古井贡酒：11月26日，年份原浆古20·蛇年生生肖纪念酒上市 [81]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [31] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [31] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [32] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [33] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [33] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，涨幅为+1.5%，位列第21位，跑输上证综指0.3个百分点，跑输创业板指0.7个百分点；年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.0%，跑输上证综指12.9个百分点，跑输创业板指18.6个百分点 [36] - 细分板块看，本周21个子版块上涨，5个子版块下跌，领涨前五为粘胶、磷肥及磷化工、合成树脂、涂料油墨、复合肥；领跌前五为无机盐、煤化工、膜材料、氯碱、钛白粉 [39] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块426只股票中，323只上涨，102只下跌，1只持平 [44] - 本周个股涨幅前十为南京化纤、嘉澳环保、润普食品、泉为科技、中农联合、中仑新材、美联新材、天禾股份、川发龙蟒、聚石化学 [44] - 本周个股跌幅前十为佛塑科技、鼎龙科技、圣达生物、红星发展、六国化工、汉维科技、瑞丰高材、奥克股份、普利特、迪尔化工 [44] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 工业硅供给收缩信号频发，临近枯水期西南地区开工减少，合盛硅业（鄯善）计划停产，预计影响月产量超6万吨；石河子与昌吉发布重污染天气应急响应通知，或推动工业硅加速去库，建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团 [49][50] - 浙江支持生物柴油船燃加注，政策或助力打开生物柴油在船舶燃料领域的市场空间，建议关注嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能 [51] 重点公司公告 - ST永悦实际控制人被留置立案；金发科技子公司增资扩股；佳先股份联营企业项目下线；宝丰能源子公司项目试生产；阿科力募投项目延期 [54] - 硅宝科技收购股权；统一股份控股股东转让股权；广东宏大拟收购雪峰科技股份；贝肯能源转让股权及债权；福莱蒽特子公司停产；龙高股份采矿权变更；川发龙蟒收购股权 [55][56][58] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，截至11月28日，CCPI录得4343点，较上周-0.2%，较年初-6.0% [59] - 监测的386种化工品中，45种价格上涨，213种持平，128种下跌 [62] - 本周化工品价格涨幅前十为盐酸(大地盐化)、己二胺(国内)、氯化钾(60%粉,青海)等；跌幅前十为维生素B9(叶酸)(98%,国产)、液氯、液氮(江苏)等 [62] 产品价差变动分析 - 监测的138种化工品中，69种价差上涨，13种持平，56种下跌 [71] - 本周化工品价差涨幅前十为尿素-LNG价差、苯酐-工业萘价差、MTBE气分醚化法价差等；跌幅前十为磷矿石海外-国内价差、复合肥价差、PVC电石法价差等 [71][72]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 硅料龙头逐步减产，价格仍有下探可能，国内前十月光伏装机维持增长 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 硅料龙头逐步减产，国内前十月光伏装机维持增长 - 硅料龙头逐步减产，价格仍有下探可能，本周N型复投料成交均价4.07万元/吨，N型颗粒硅成交均价3.70万元/吨，市场有活跃度但整体恐有跌价预期，库存大、需求低，低价周期或较长 [6][27] - 国内前十月光伏新增装机维持增长，2024年1 - 10月新增181.3GW，同比增长27.17%，10月新增20.42GW，同比增长49.92%，截至十月底太阳能发电装机约7.9亿千瓦，同比增长48% [7][29][35] - 新能源发电投资建议关注新电池片技术叠加优势的一体化组件企业、新型技术涌现的电池片环节、自身效率或具有量增逻辑的硅片企业、受益于总量提升的逆变器龙头企业、储能电池及供应商；风电板块关注海风相关标的、风电上游零部件商、整机商 [8][36] - 行业要闻包括10月中国出口组件环比上升5%等，个股重要公告如TCL中环董事会秘书辞职、晶科科技提供新增担保等 [45] 新能源汽车 - 新能源汽车投资建议关注各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头、深耕动力及储能电池的二线锂电企业、锂电材料环节其它基本面优质标的、受益于全球电动化的零部件龙头、产品驱动引领智能的新势力 [47] - 行业要闻有印度计划扩大电动汽车鼓励政策等，个股重要公告如鸣志电器减持股份、贝特瑞对子公司增资、新宙邦增资江西石磊氟材料等 [64][66] 工控及电力设备 - 工控及电力设备投资建议重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等 [66] - 行业要闻有发改委发布《西部地区鼓励类产业目录 (2025年本) 》等，个股重要公告如东方电气向特定对象发行A股股票获批、阳光电源过户登记泰禾智能股份等 [71][74] 本周板块行情（中信一级） - 电力设备及新能源行业过去一周上涨1.75%，涨跌幅居中信一级行业第20名，跑赢沪深300指数0.43个百分点，输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为1.65%、2.38%、4.43%、8.64%、 - 0.51%、0.13% [75] - 上周电力设备新能源板块涨幅前五为运达股份（23.26%）、新时达（19.28%）、明阳智能（16.87%）、海力风电（15.98%）、江苏雷利（15.91%），跌幅前五为奥特迅（ - 20.86%）、科大智能（ - 13.97%）、上海电气（ - 13.71%）、海陆重工（ - 13.68%）、蠡湖股份（ - 12.03%） [80]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据回顾 1.1 贵金属 - 黄金、白银价格下跌，黄金ETF持有量下降；截至2024年11月29日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价615元/克，周变动 -1.4%；COMEX黄金期货收盘价2674美元/盎司，周变动 -1.6%；COMEX银价31.1美元/盎司，周变动 -1.0% [41][44] 1.2 工业金属 - 国内外价格分化，LME铅价涨2.9%，LME锌价涨幅达4.3% [52] - 铜价上涨，铜冶炼加工费上涨，SHFE去库；截至11月29日，SHFE铜最新价73830元/吨，周变动0.1%；LME铜最新价8879美元/吨，周变动0.6% [53] - 铝价下跌，电解铝利润持续下跌；截至11月29日，SHFE铝最新价20390元/吨，周变动 -0.1%；LME铝最新价2572美元/吨，周变动 -0.7%；11月28日，电解铝利润 -793元/吨，周变化 -100.06% [63][65] - 铅价上涨，原生铅开工率增长；截至11月29日，SHFE铅最新价17395元/吨，周变动2.5%；LME铅最新价2043美元/吨，周变动2.9%；11月29日，原生铅最新周度开工率为65.13% [73][76] - 锌价上涨，精炼锌企业生产仍亏损；截至11月29日，SHFE锌最新价25200元/吨，周变动0.1%；LME锌最新价3092美元/吨，周变动4.3%；11月28日，精炼锌企业生产利润 -1664元/吨 [80][87] - 锡价下跌，精炼锡开工率上升；截至11月29日，SHFE锡最新价239430元/吨，周变动 -0.6%；LME锡最新价28300美元/吨，周变动 -0.8%；10月，国内精炼锡企业平均开工率69.78% [87][91] - 镍价上涨，电解镍月度开工率上升；截至11月29日，SHFE镍最新价126010元/吨，周变动0.7%；LME镍最新价15745美元/吨，周变动0.9%；11月，电解镍月度开工率72.46% [95][100] 1.3 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2024年11月29日，镨钕氧化物41万元/吨，周变动0.9% [104] - 钨精矿价格持平，截至11月29日，国产仲钨酸铵211500元/吨，周变动 -0.1% [107] 1.4 小金属 - 价格持平或下跌，如长江1电解锰周变动 -0.4%，长江1镁周变动 -0.5%等 [113][114] 1.5 能源金属 - 碳酸锂下跌，碳酸锂(工业级)本周下跌0.7%，碳酸锂(电池级)本周下跌1.3% [122] 2. 行情数据 - 上证综指上涨1.81%、有色金属板块下跌0.61%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.52%、3.35%、0.24%、上涨0.05%、下跌0.33% [133] - 涨跌幅前十名：东方锆业（14.62%）、东方钽业（13.57%）等；涨跌幅后十名：众源新材（ -17.03%）、和胜股份（ -16.97%）等 [133] 3. 本周重要事件回顾 3.1 行业新闻 - 以色列安全内阁11月26日晚以10比1的投票结果批准与黎巴嫩真主党的停火协议，协议11月27日凌晨4时生效 [6][138]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 卫星互联网加速落地，有望形成商业闭环 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 卫星互联网加速落地，海外商业闭环或先于国内完成 - 卫星互联网已经进入加速落地阶段，国内通信基础设施完善，卫星互联网商业闭环或首先在国外实现 [4] - 上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TELEBRAS签署合作备忘录，预计2026年为巴西地区提供正式的商用服务 [4] - 我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天计划在2025年发射可回收火箭，朱雀三号运载成本将达到2万人民币/公斤 [4] - 我国行政村5G通达率已经超过90%，5G基站累计建设数量已经超过十四五规划 [4] 手机直连卫星业务落地，海内外进度相近 - DTC手机直连卫星业务已经在全球范围内铺开，海内外进度相近 [4] - 华为发布HUAWEI Mate 70系列，支持卫星寻呼功能 [4] - 中国电信对普通用户开放手机直连卫星套餐，中国移动发布北斗短信业务 [4] - FCC有条件地批准了SpaceX使用Starlink宽带卫星为T-Mobile智能手机用户在美国各地的蜂窝信号盲区提供网络连接 [4] 北斗、低轨系统继续推进，"三位一体"空间网络覆盖或将成为现实 - 我国或将通过北斗卫星、天通卫星和低轨卫星三种系统实现空间网络覆盖 [4] - 北斗卫星具备位置上报和短报文通信能力，北斗三号的区域短报文通信服务单次短报文最大长度为14000比特 [4] - 天通卫星具备双向卫星语音通信、短信以及短数据能力，覆盖国内领土、领海以及周边国家 [4] - 低轨卫星距离地球表面约160-2000公里，具有低时延、低链路损耗等特点，适合发展卫星互联网业务 [4] - SpaceX的星链计划拟用4.2万颗卫星取代传统地面通信设施，星链网速达178Mbps，延迟约56ms [4] - 我国低轨卫星计划合计达3.5万颗卫星，24年将发射108颗卫星，25年将实现648颗卫星提供区域网络覆盖 [4] 行业要闻 FCC批准Starlink提供卫星直连手机服务 - FCC有条件地批准了SpaceX使用Starlink宽带卫星为T-Mobile智能手机用户在美国各地的蜂窝信号盲区提供网络连接 [6] - SpaceX已获准在多达7500颗Gen2 Starlink卫星上使用T-Mobile的蜂窝频率，以提供来自太空的补充覆盖 [6] - FCC的批准还使SpaceX能够在遵守当地法规的前提下在其他国家/地区提供卫星直连手机的服务 [6] 我国计划2035年完成下一代北斗卫星导航系统建设 - 中国卫星导航系统管理办公室发布《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》 [6] - 计划2025年完成下一代北斗系统关键技术攻关，2027年左右发射3颗先导试验卫星，2029年左右开始发射下一代北斗系统组网卫星，2035年完成下一代北斗系统建设 [6] - 下一代北斗系统将以"精准可信、随遇接入、智能化、网络化、柔性化"为代际特征 [6] 中共中央办公厅 国务院办公厅关于数字贸易改革创新发展的意见 - 《中共中央办公厅 国务院办公厅关于数字贸易改革创新发展的意见》发布 [6] - 主要目标：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上 [6] - 具体细则包括大力发展数字技术贸易、推动数字订购贸易高质量发展、深化数字贸易国际合作等 [6] 十二部门关于印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》的通知 - 工业和信息化部等十二部门联合印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》 [6] - 方案指出：到2027年底，构建形成"能力普适、应用普及、赋能普惠"的发展格局，全面实现5G规模化应用 [6] - 5G个人用户普及率超85%，5G网络接入流量占比超75%，5G物联网终端连接数超1亿，大中型工业企业5G应用渗透率达45% [6] - 5G网络能力显著增强，每万人拥有5G基站数达38个，5G网络驻留比超85%，全面支持IPv6技术 [6] 本周回顾及重点关注组合 本周通信市场回顾 - 本周通信(中信)上涨0.69%，同期上证指数上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，创业板指上涨2.23%，沪深300上涨1.32% [9] - 光纤指数上涨2.96%，IDC涨幅2.79%，射频及天线本周上涨0.44%，光模块（CPO）指数涨幅1.14% [9] - AI算力指数本周上涨1.94%，东数西算指数上涨2.54%，卫星导航指数上涨2.98% [9] - 专网领域标的佳讯飞鸿上涨6.94%，海能达跌幅22.00% [9] 建议关注组合 - 下周关注：卫星互联网、国产算力：航天环宇、天银机电、佳缘科技、陕西华达、海格通信、华力创通、中兴通讯、通宇通讯、国博电子、银河电子、上海瀚讯、盟升电子、华丰科技、申菱环境、英维克、依米康等 [10] - 长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 金山办公作为信创受益的开始，机构授权业务迎来拐点，个人订阅业务增长基石稳固，海外市场开拓有望取得突破，AI技术提升用户依赖度和付费意愿[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 金山办公与沪深300对比，2023年11月至今绝对涨幅13.98%，相对涨幅13.29%[3] 相关研究 - 《金山办公：加速订阅转型，AI商业化稳步推进》，2024.8.23[3] - 《金山办公发布业绩预告，AI加持有望维持高增速》，2024.1.15[3] 公司三季度机构授权业务 - 2024Q3国内机构授权业务营收1.43亿元，同比增长8.97%，迎来业务拐点[4] - 2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速[4] - 金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%[4] 金山WPS AI进入推广阶段 - 2024Q3国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24%[5] - WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升用户粘性和付费转化[5] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%[5] B端业务开拓海外市场 - 金山办公与亚马逊云科技合作，基于Amazon Bedrock成功实现WPS AI海外版的一系列AI能力[6] - 公司海外积累了2亿月活用户，发布了WPS 365办公新质生产力平台[6] 投资建议 - 预计2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持"买入"评级[7] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年营业收入预测为5245/6585/8315百万元，同比增长15.1%/25.6%/26.3%[11] - 2024-2026年归母净利润预测为1475/1841/2401百万元，同比增长11.9%/24.8%/30.4%[11] - 2024-2026年EPS预测为3.19/3.98/5.19元[11] - 2024-2026年毛利率预测为84.8%/85.3%/85.8%[11] - 2024-2026年净资产收益率预测为13.6%/15.2%/17.4%[11]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 寒潮扰动来袭，动力煤价有望震荡反弹，中长期在800元/吨上下有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上 [3] - 铁水高位回落，双焦弱稳运行，2024年宏观预期改善下双焦价格有望震荡反弹 [4] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，动力煤价800元/吨底部支撑明显，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据跟踪 1.1 价格梳理 - 动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 [10] - 动力煤价下跌，炼焦煤价持平，如秦皇岛Q5500平仓价818元/吨（-0.73%），京唐港主焦煤库提价1640元/吨（持平） [5][58] - 下游产品价格分化，卷螺差上涨，如螺纹钢HRB400 - 20mm全国价上涨6元/吨(+0.17%)，卷螺差上涨17元/吨(+10.69%) [80] 1.2 供需分析 - 铁路调入量增加，国内外运价分化 [13] - 秦皇岛港铁路调入量60.2万吨（+13.37%），港口吞吐量57.2万吨（+9.79%） [5][87] - 国内OCFI运价分化、国际CDFI运价下跌 [93] 1.3 库存分析 - 南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存增加 [14] - 南、北方主流港口库存及主流港口合计库存增加，秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [94][95] - 247家钢铁企业炼焦煤库存和焦炭库存增加 [101] 1.4 国际煤炭市场 - 海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差收窄 [15] - 纽卡斯尔港FOB动力煤价、IPE鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价等下跌 [110] - 动力煤内外价差39.47元/吨，较之前收窄2.91元/吨，主焦煤内外价差 - 75.48元/吨，较之前收窄13.72元/吨 [5][118] 2. 行情回顾 - 板块下跌，跑输大盘，截至2024年11月29日，上证综指本周上涨1.8%，煤炭板块本周下跌0.02% [119] - 动力煤下跌 - 0.24%，炼焦煤下跌 - 0.08%，焦炭上涨2.76% [120] - 涨跌幅前五为云维股份（14.51%）、安泰集团（5.83%）等，涨跌幅后五为电投能源（-2.00%）、淮北矿业（-2.02%）等 [120] 3. 本周重要事件回顾 3.1 行业新闻 - 10月份河南省规模以上工业原煤产量908.32万吨，同比增长3.7%，1 - 10月份产量8705.83万吨，同比增长2.2% [123] - 10月份河南省规模以上工业发电量241.65亿千瓦时，同比增长11.4%，1 - 10月份发电量2829.76亿千瓦时，同比增长7.1% [123] - 10月份河南省规模以上工业加工原油76.58万吨，增速由9月份的增长9.2%转为下降3.1%，1 - 10月份加工原油828.67万吨，同比增长27.3% [123] - 2024年10月份日本煤炭进口总量为1405.25万吨，同比增加19.96万吨，增幅1.44%，环比下降185.19万吨，降幅11.64% [124] 3.2 公司公告 - 贵州盘江精煤股份有限公司为控股子公司融资提供担保，马依公司拟申请4.3亿元融资，恒普公司拟申请2.17亿元融资 [123] - 截至2024年11月27日，广汇能源通过集中竞价交易方式已累计回购股份67,368,400股，占公司总股本的比例为1.0261% [126][127]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，环比回升0.2个百分点，连续两个月处于扩张区间[4] - 生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，分别较前月上升0.4和0.8个百分点[4] - 新出口订单指数为48.1%，较前月上升0.8个百分点，但仍在收缩区间[4] - 原材料库存指数持平，从业人员指数有所下滑[4] 价格与库存 - 11月PMI原材料价格指数为49.8%，较前月下降3.6个百分点[5] - 产成品价格指数为47.7%，较前月下降2.2个百分点[5] - 原材料库存指数为48.2%，与上月持平[5] - 产成品库存指数为47.4%，较前月上升0.5个百分点[5] 企业景气度 - 11月大型企业PMI为50.9%，较前月下降0.6个百分点[7] - 中型企业PMI为50.0%，较前月上升0.6个百分点[7] - 小型企业PMI为49.1%，较前月上升1.6个百分点，但仍在收缩区间[7] 非制造业 - 11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平[9] - 建筑业商务活动指数为49.7%，较前月下降0.7个百分点[9] 预期与政策 - 11月制造业生产经营活动预期指数为54.7%，较前月上升0.7个百分点[12] - 服务业业务活动预期指数为57.3%，较前月上升1.1个百分点[12] - 建筑业业务活动预期指数为55.6%，较前月上升0.4个百分点[12] - 预期先行改善后，经济的现实重在创造需求的可能性，支持消费、支持投资等政策措施可能是更有效的[13]

总体概述 - 2024年10月，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[5] - 10月单月，规上工业企业利润同比增长-10.0%，增速较9月回升17.1个百分点[5] 利润结构 - 装备制造业当月利润增速由负转正，为规上工业利润改善提供重要支撑[9] - 原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄[9] - 高技术制造业支撑和引领作用明显，10月单月利润同比增长12.9%[9] 利润率分析 - 10月单月，营收利润率为5.44%，环比连续回落三个月后重新回升[7] - 1-10月营收利润率累计值为5.29%，较1-9月回升0.02个百分点[7] 行业利润格局 - 10月单月，原材料工业和中间品制造业的利润份额边际抬升[12] - 1-10月累计，装备制造业利润份额提升0.5个百分点，原材料工业提升0.4个百分点[12] 库存周期 - 10月，工业企业名义库存同比增长3.9%，连续3个月回落[13] - 10月，工业企业实际库存同比增长7.0%，价格因素影响下的实际库存增速高于名义库存增速[13] 微观杠杆率 - 10月，工业企业资产负债率录得57.7%，持平于9月，显示当前工业企业的加杠杆意愿仍弱[14] - 10月，工业企业资产、负债、所有者权益同比分别增长4.6%、4.5%、4.9%，负债增速仍低于资产和所有者权益增速[14]

报告行业投资评级 - 优大于市（维持） [1] 报告的核心观点 - 市场认为美国医疗保障体系以商保为主，但目前美国保险体系以公共医保为主，2022年商业保险体系支出占比仅28.9%，公共保险支出占比为52.7%，且商业保险部分承接政府医保项目，实际支出占比更低 [2] - 美国公共医保体系逐步走向控费，但现阶段控费效果有限，商业保险公司提高保费和自付额分散风险、承接政保项目拉动收入，公共保险覆盖人群和人均支出提升，2023年公共保险支出占联邦财政支出26.6%，财政压力大，费用控制重点是医院、家庭医生、管理费用等占比大或增速快的项目，而现阶段改革核心控制处方药价格，但其支出占比低，改革措施对费用控制有限 [2] - 美国改革措施对中国有启示，老龄化加重使医疗需求和费用支出增加、风险加大，老年人医疗费用主要由公共医保支出，公共医保增长依赖财政支持且财政支出有限，会推动医保改革，医保改革核心是控制费用增长速度，商业保险是公共医保重要补充，美国商业保险支出占比约20%-30%，中国商业保险仍有较大发展空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 路径：渐进式、打补丁与碎片化 - 1933 - 1980年美国医改核心是扩大覆盖范围，民主党总统多主张扩大医保覆盖，如罗斯福提出医保提案、杜鲁门积极推动全民医保、肯尼迪和约翰逊推动老年医保立法使医保覆盖率从60%提升到85%，共和党总统态度不一，艾森豪威尔反对国家医保计划，尼克松主张公私合作解决全民医保并提出控制费用增长，福特提议建立全民医疗保险但未获过多关注 [7][9][11] - 1980 - 2016年美国医改核心是扩面和控费并行，里根削减联邦政府医疗费用开支、推行预付制，开启实质控费时代，布什反对全民医保体系但倡导惠及全民的医疗保险方案，克林顿提出改革全民医保法案失败但增加了医保部分内容，小布什扩大Medicare计划，奥巴马推行“单一支付”等改革，是二战以来对医疗保障体系改革最大的一次但不彻底 [12][15] - 过去十年美国医改核心围绕奥巴马法案来回拉锯，特朗普推行新医保改革替代奥巴马医改但未取消其大部分内容，拜登签署法案强化奥巴马平价医保法案 [17][18] - 美国医保体系碎片化，体现在覆盖人群、筹资来源和执行运营商选择上，基层利益推动医保体系改革，“老龄化”和“贫富分化”使部分人群处境恶化推动了Medicare和Mediaid出现，不同群体缺乏保障和财政不堪重负是医改政策博弈点，医改主旋律是扩面和控费，与党派政策相关，民主党强调全民医保推动扩面，共和党强调保守，两党主张并非绝对，美国部分医改经验值得中国借鉴 [26][27] 现状：财政不可承受与产业变局 - 国家医疗费用支出方面，2022年美国医疗支出4.46万亿美元，公共保险是第一大资金来源，Medicare和Mediaid合计占比39.2%，商业保险占比28.9%，个人自付占比10.6%，1960 - 2022年公共医保占比从0提升到39.2%，商业保险占比先升后降从43.0%降至28.9%，个人自付占比从47.1%降低到10.6%，近20年公共医保支出增速更快，1980年后商保增长降速，公共医保仍较快增长，公共医保支出已成为联邦第一大支出，2023年Medicare和Mediaid合计占财政支出26.6%，美国财政赤字率达1962年以来较高水平，2023年为6.12%，财政压力大 [31][33][43] - 医疗环节碎片化，2022年医院支出占比最高为30.4%，管理成本高，2022年管理成本为3336.3亿美元，占医疗成本支出比例为7.5%，其中健康保险净成本占比为6.3%，1980年后医院和家庭医生环节整体占比提升，护理环节和处方药支出占比也有所提升，支出环节平均复合增速最快的是医院、家庭健康和管理费用，处方药支出增速不是最快的 [47][49][53] - 美国商业保险是管理式医疗的典型代表，种类丰富，目前主要是HMO、POS、EPO、PPO等形式，通过保费金额、免赔额等要素区别，2024年HMO、PPO、POS、HDHP/SO占比分别为13%、48%、11%、27%，管理式医疗在1988年后快速发展，传统商业健康险市场份额下滑，2002年后PPO市场份额稳定在45% - 55%，HDHP/SO市场份额从2006年的4%提升到2024年的27%，HMO市场份额从1996年的31%下滑到2024年的13%，2012 - 2022年美国面向所有职工和个人的平均自付额CAGR分别为6.89%、4.86%，超过2014 - 2023年美国人均可支配收入增速，普通人参加商保负担加重 [60][61][63] - Medicare方面，2010 - 2020年医疗保险A、B和D部分人均支出增长速度比过去几十年慢，Part - A年均增长率为0.5%，低于2000 - 2010年的4.5%，Part - B平均年支出增长3.2%，低于2000 - 2010年的7.0%，但2011 - 2021年向Medicare Advantage计划支付的涵盖Part - A和Part - B福利的医疗保险付款几乎增加两倍，从1240亿美元增加到3610亿美元，2023年开始Medicare Advantage受益人在A部分和B部分福利上的支出将超过传统Medicare受益人 [75] - 美国处方药价格高、增速快，是高收入国家中最高的2.56倍，每人每年处方药支出平均超1500美元，处方药价格增速远高于医疗保健商品和所有商品价格增速，1990年1月 - 2023年2月处方药价格增长215.42%，月均增幅1.36%，年均增幅17.63%，PBM对药品价格影响大，协调多方关系，PBM占到药企总销售的比例逐步提升，如诺和诺德从2017年的48.3%提升到2023年的61.8%，辉瑞从2018年的26.6%提升到51.4%，可能是推动药价增速较快的重要原因 [77][78][79] 变局：IRA法案的落地与展望 - 《通胀削减法案》内容包括处方药药价改革（让药企退款、价格谈判、胰岛素药价封顶）、强化税收执法、对股票回购征税1%消费税等，预计影响金额合计7370亿美元，支出端增强西部抗旱能力等合计4370亿美元，收入端对年收入超10亿美元公司征收15%最低企业税2220亿美元 [87][91] - 2024年8月15日美国CMS公布第一批10种药品谈判价格，2026年1月1日生效，最高降幅79%，最低降幅38%，消息公布后对应上市公司股价反应平淡 [92] - 法案使政府有了药品定价权利，包括提高对仿制药支付、给胰岛素自付费用封顶、让药企退款、谈判药品价格等措施 [94][95] - 预计药品谈判对费用控制影响有限，谈判药品选择从Medicare D部分和B部分支出最高的前50种“可谈判”药品中选，2026 - 2029年及以后年份落地的谈判药品数量不同，加之其它措施预计2022 - 2031年使政府财政赤字减少2370亿美元，平均每年减少237亿美元，占2023年财政赤字比例仅1.4%，药品降价幅度根据药物批准时间不同设定上限，部分药品有例外情况 [97][99][100]