报告核心观点 - 指数有望强势突破，消费迎来重要拐点，建议关注消费板块重要拐点，积极配置消费板块，以消费为主线均衡配置，同时关注军工板块细分领域 [1][4][5] 周度观点 - 大消费接替大科技板块成为领涨核心，政策催化是行情启动催化剂，《提振消费专项行动方案》部署8方面30项重点任务，各地或出台类似生育政策刺激消费 [4][8] - 大科技板块仍是重点关注方向，产业有较大想象空间，但财报期有估值压力，后市仍是热点轮动重要方向，维持科技板块贯穿全年判断 [4][8] - 指数在大消费崛起后市场重回价值倾向明显，伴随大金融保驾护航有望强势突破 [4][8] - 以《提振消费专项行动方案》出台为标志，消费有望迎来重要拐点，刺激消费将催生A股消费股慢牛行情，目前处于市场预期改善阶段和行情中期初始阶段，消费中长期投资价值有较大发掘空间 [5][9] 一周数据 - 本周市场大幅调整，创业板跌幅最大，中小盘指数跌幅大于大盘指数，上证指数涨1.3941%，科创50跌1.7614%，深证成指涨1.2410%，创业板指涨0.9708%，沪深300涨1.5858%，中证500涨1.4335%，中证1000涨0.9743% [10][13] - 表现较好的行业主要集中在有色、国防等行业 [14] - 两市换手率维持高位，市场成交活跃度较好 [17] - 随着市场活跃度上升，融资余额明显上升，本轮行情加杠杆明显，未来存在大幅波动可能性 [20] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍属合理水平，报告还给出各行业市盈率、市净率及对应算术平均值 [23][24][26]

兴森科技 报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 的拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC 载板业务有望取得突破 [6] 相关目录总结 - 公司是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头企业，位列 2023 年全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用广泛，股权结构稳定 [1] - 围绕“PCB”与“半导体”两大核心业务，IC 封装基板营收占比不断提升，FCBGA 封装基板进入小批量量产阶段，PCB 样板、小批量板占总营收 75%以上 [1] - 2023 年 PCB 行业景气度波动，FCBGA 封装基板业务持续投入，未来 IC 载板业务有望突破，2024 年前三季度营收增加但净利润减少，研发费用持续增加 [2] - AI 芯片市场规模快速增长与国产存储芯片进口替代进程加速，有望成为 IC 载板业务增长的两大引擎 [3] - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 -1.83、1.41 和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 -0.11、0.08 和 0.24 元 [6] 银行行业 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2 月社融同比多增，存量社融增速升至 8.2%，主要贡献在于政府债靠前发力，实体贷款投放偏弱，M1 增速环比放缓，企业存款活化进程偏慢，居民存款定期化延续，全年政府债有望支撑社融增长，信贷增速预计低于社融 [7] 相关目录总结 - 社融方面，政府债支撑社融增速环比提升至 8.2%，1 - 2 月新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿，政府债券为主要多增贡献，后续将维持快速扩张态势 [8] - 信贷方面，前两个月贷款同比略少增，2 月增速回落，企业贷款 1 - 2 月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增，居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷 [9][10] - 存款方面，M1 增速小幅放缓，M2 平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢 [11] - 投资建议为看好经济预期边际改善带来的估值修复，中期看好银行高股息的配置价值，建议关注中长期资金入市推动银行配置价值增强和逆周期调节政策下银行个股基本面预期改善两条投资主线 [12] 策略行业 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 指数维持震荡走势，逐步进入业绩验证期，市场将更加均衡，应重视消费和顺周期板块投资机会 [18][19] 相关目录总结 - 指数进入业绩验证期，市场关注点重回基本面，结构性行情将更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [18] - 消费政策落地对基本面影响将逐步显现，现在布局消费正当其时，顺周期品种走出底部迹象显现，值得重点关注 [19] - 投资建议为首选大科技核心板块，风格倾向均衡配置，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注机器人板块和低位顺周期品种 [20] 宏观行业 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国就业市场总量尚可，但较为脆弱，就业市场同步性较差，与就业相关的宏观数据近期表现不佳，短期内经济活动会有波动影响 [22][23][24] 相关目录总结 - 疫情打乱行业同步性，非农数据重要性增加，就业市场数据滞后，4 周累计初请以及 PMI 中的就业分项数据相对领先 [22] - 美国劳动力市场总量尚可但脆弱，在职薪资增速尚可，工作时长下降，兼职占比上升，实际薪资同比处于高位，就业市场同步性差 [22][23] - 特朗普当选后边境入境人数降幅超 50%，其政策对就业市场有外生负面冲击，与就业相关宏观数据不佳，短期内经济活动有波动 [24] 食品饮料行业 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 促消费是经济工作主要抓手，政策为消费复苏奠定基础，建议关注食品饮料底部机会 [26] 相关目录总结 - 政府工作报告提出促进消费和投资结合，围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境制定措施，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新 [26] - 虽然食品饮料消费环境低迷，但随着刺激政策落地经济复苏，消费有望复苏，建议关注顺周期板块消费复苏机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [27] - 上周食品饮料各子行业有不同涨跌幅，酒类行业公司涨幅前四和表现后五位的公司也各有不同，港股必需性消费指数及关键公司有涨跌幅 [27][28][29] 煤炭行业 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 煤炭行业低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值 [30] 相关目录总结 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点 [30] - 动力煤供需两弱，政策加码和协会倡议书有望使二季度煤价止跌回稳，需求端煤炭发电仍为主力，若夏季水电不及预期叠加高温反复，煤价有望超预期 [31] - 煤炭板块估值有所上升但仍处于低位，市值考核推进有望提升核心价值，分红水平有望持续提升 [32] - 政策推动中长期资金入市，红利资产资金池有望扩容，煤炭作为稳态高股息代表，适合充当投资收益底盘，二季度配置建议关注优质龙头、煤电联营一体化和成长性突出的标的 [33][34] 非银行金融行业（证券行业） 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 政策工具箱持续优化，资本市场改革稳步推进，证券行业部分业务业绩改善，并购重组将成投资主线 [35][40] 相关目录总结 - 新“国九条”发布后，证监会多项政策齐发强监管、促改革、保护投资者权益 [36] - 资本市场运行呈现入市长钱增加、权益类基金发展加快、长周期考核制度健全等积极变化 [37] - 支持科技创新方面将有更多政策举措落地，未来证监会将推动新“国九条”和“1 + N”政策体系见效，推进资本市场改革开放 [38][39] - 资本市场环境转暖后证券行业部分业务业绩改善，股权投行承压，并购重组将成投资主线，建议关注上市头部券商和证券 ETF 的投资价值 [40]

核心观点 - 兴森科技深耕 PCB 行业，受益于 AI 与国产存储芯片替代双轮驱动，IC 载板业务有望突破，预计 2024 - 2026 年收入和归母净利润有增长[1][6] - 银行行业 2025 年 1 - 2 月社融同比多增，政府债支撑社融提速，预计银行盈利平稳，关注两条投资主线[7][12] - 市场维持慢牛，指数震荡进入业绩验证期，重视消费和顺周期板块投资机会，兼顾基本面[18][19][20] - 美国就业市场总量尚可但脆弱，特朗普政策或带来经济波动[22][24] - 食品饮料行业政策刺激消费复苏，关注底部机会，推荐相关标的[26][27] - 煤炭行业 2025 年二季度煤价有望止跌，估值低且分红高，适合重点配置[31][32][34] - 证券行业政策优化，资本市场改革推进，关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值[36][39][40] 兴森科技相关 公司概况 - 国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头，位列 2023 年全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，股权结构稳定[1] 业务情况 - 围绕“PCB”与“半导体”两大核心业务，IC 封装基板营收占比提升，FCBGA 封装基板进入小批量量产[1] - 2024 年前三季度营收 43.51 亿元，同比增 9.1%，归母净利润 - 0.32 亿元，同比减 116.59%，因 FCBGA 业务投入大[2] - 2020 - 2023 年研发费用持续增加，2023 年为 4.92 亿元，同比增 28.46%，用于 IC 封装基板项目[2] 行业趋势 - AI 芯片市场规模预计从 2024 年 144 亿美元到 2033 年 2386.7 亿美元，年复合增速 36.6%，将带动 ABF 载板增长[3] - 预计到 2034 年全球存储芯片市场规模从 2024 年 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率 12.1%，国产 BT 载板需求有望提升[3][6] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41 和 4.02 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级[6] 银行行业相关 社融情况 - 1 - 2 月社融新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿，存量社融同比 + 8.2%，政府债券为主要多增贡献[8] 信贷情况 - 前两个月贷款同比略少增，2 月新增 1.01 万亿，同比少增 0.44 万亿，企业贷款 1 - 2 月同比小幅多增，居民贷款同比少增[9][10] 存款情况 - 2 月 M1 增速环比放缓 0.3pct，M2 同比增长 7.0%，增速环比持平，人民币存款新增 4.42 万亿，同比多增 3.46 万亿[11] 投资建议 - 预计银行资产规模增长平稳，净息差压力可控，看好经济预期改善带来的估值修复，关注两条投资主线[12] 市场策略相关 市场走势 - 指数震荡进入业绩验证期，结构性行情明显，未来表现更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强[18] 投资机会 - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策落地将影响基本面，顺周期品种价格反弹[19] 投资建议 - 市场慢牛，首选大科技核心板块，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注机器人和低位顺周期品种[20] 美国就业市场相关 市场现状 - 就业市场总量尚可但脆弱，供需紧张和流动性低于疫情前，在职薪资增速尚可但工作时长下降，兼职占比上升[22] 市场问题 - 就业市场同步性差，不同行业和人群表现差异大，周期性行业回暖不明显[22][23] 政策影响 - 特朗普政策对经济有外生负面冲击，增加经济不确定性，或对经济产生短期压力[24] 食品饮料行业相关 政策情况 - 政府工作报告提出促进消费政策，包括提升消费能力、增加供给、改善环境等，安排 3000 亿特别国债支持以旧换新[26] 市场情况 - 食品饮料消费环境低迷，但随政策落地有望复苏，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的[27] 市场回顾 - 上周食品饮料各子行业有不同涨跌幅，酒类行业公司表现分化，港股必需性消费指数上涨[27][28][29] 煤炭行业相关 市场表现 - 2025 年初至 2 月 28 日，煤炭板块累计跌幅 13.72%，跑输沪深 300 指数 12.58 个百分点[30] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，二季度煤价有望止跌回稳，需求端火电需求有韧性，协会倡议书有助改善供需平衡[31] 估值展望 - 煤炭板块估值上升但仍处低位，市值考核推进有望提升核心价值和分红水平[32] 投资建议 - 政策推动红利资产资金池扩容，煤炭适合重点配置，给出 2025 年二季度配置思路[33][34] 证券行业相关 政策情况 - 新“国九条”发布后，证监会多项政策强监管、促改革、保护投资者权益[36] 市场变化 - 资本市场入市长钱增加，权益类基金发展加快，长周期考核制度健全[37] 支持科创举措 - 加快健全科技企业支持机制，培育长期资本，加大金融产品服务供给[38][39] 未来发力方向 - 证监会将推动政策落地，增强市场体系包容性、投融资协同性、监管执法有效性和市场基础制度适配性[39] 投资建议 - 资本市场环境转暖，证券行业部分业务改善，建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值[40] 重要公司资讯 - 国泰君安拟变更名称和简称，合并重组股份发行完成，新增股份上市流通[13] - 湘财股份筹划换股吸收合并大智慧并募集配套资金，股票自 2025 年 3 月 17 日起停牌[15] - 中青宝因年报虚假记载将被实施其他风险警示，股票简称变更，3 月 17 日停牌 1 天[15] - 华大九天筹划购买芯和半导体控股权，股票自 2025 年 3 月 17 日起停牌[15] - 华闻集团因虚增营收面临罚单，股票 3 月 17 日停牌 1 天，复牌后实施其他风险警示[15] 经济要闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署 8 方面 30 项重点任务[15] - 2025 年前两个月社融增量 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿，人民币贷款和政府债券净融资增加[15][16] - 《求是》杂志发文指出要做强做优做大国有资本和国有企业，推进布局优化和产业升级[16] - 新版鼓励外商投资产业目录将发布，加大对不同领域支持力度[16] - 欧盟对美国钢铝关税反制，美方威胁对欧盟酒类征 200%关税[16] - 七国集团呼吁俄罗斯停火，讨论进一步制裁措施[16] - 多部门整治股市“小作文”，打击编造传播谣言行为[16][17] - 1 - 2 月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据公布，失业率平均值 5.3%[17] - 美国或酝酿“旅行禁令 2.0”，43 个国家分等级限制入境[17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受极端天气、路网分流、摊销调升、北环高速未移交等因素影响有所下滑，但负面因素基本体现完毕，2025年业绩整体向好 [3][4][5] - 平临高速项目收购完成，预计2025年将为公司归母净利润贡献超7000万元，且降息使财务费用优化明显 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X，看好公司业绩持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁投资、经营与管理，拥有多条高速路产 [6] 事件及业绩情况 - 2024年年报显示，全年收入38.7亿元，同比降2.5%，路费收入37.9亿元，同比降1.4%，归母净利润6.57亿元，同比降14.2%，业绩符合预期 [3] 收入下降原因 - 极端天气影响，中东部地区春节前后受大范围雨雪低温冰冻天气影响；节假日免费通行天数较2023年多3天；部分项目受路网分流影响 [3] - 路网分流方面，广州北二环高速收入同比降6.2%，因从浦高速开通使车流路径缩短；湖北汉蔡高速收入同比降8.3%，除极端天气，2023年平行路段封闭施工致基数高；湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增58.1%和降11.9%，因武黄高速封闭施工 [3] 成本增长原因 - 2024年营业成本20.1亿元，同比增11.5%，无形经营权摊销15.1亿，同比增18.5%，是成本增长主因，下半年摊销8.1亿，同比增约26.9% [4] - 采用预期车流量折旧法调升摊销，体现下调未来车流量增长预期，2025年上半年摊销同比增长较高，往后增速下降 [4] 盈利影响因素 - 2024年应占联营及合营企业业绩从2023年的2.77亿元降至1.07亿元，因广州北环高速收费权结束未完成移交，2024年带来亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元，移交完成将产生正面影响 [4] 积极因素 - 2024年作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，内部回报率约9.2%，收购于11月末完成，利润贡献主要在2025年，预计全年归母净利润贡献超7000万元 [5] - 全年财务费用4.81亿元，较2023年的5.62亿元降14.4%，受益于债务结构优化及市场利率下降，总外部借贷实际利率从2023年末的3.24%降至2.72% [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,966.73|3,867.12|4,438.89|4,499.37|4,576.68| |增长率（%）|20.61%|-2.51%|14.79%|1.36%|1.72%| |归母净利润（百万元）|765.31|656.78|753.50|810.91|847.29| |增长率（%）|68.90%|-14.18%|14.73%|7.62%|4.49%| |净资产收益率（%）|6.59%|5.54%|6.20%|6.50%|6.61%| |每股收益（元）|0.46|0.39|0.45|0.48|0.51| |PE|7.51|8.76|7.63|7.09|6.79| |PB|0.50|0.49|0.47|0.46|0.45|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩|2024 - 11 - 11| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动|2024 - 03 - 08|[17] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁波高发，给予“推荐”评级 [4][11][92] 报告的核心观点 - 宁波高发是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业，将受益于自主品牌销量占比提升、合资与海外主机厂客户拓展及新产品扩类，业绩有望稳定增长，且长期稳定现金分红凸显投资价值 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 汽车变速操纵控制系统龙头企业 - 公司成立于 1999 年，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖吉利、比亚迪等几十家主机厂，拥有 150 多项专利技术，设备先进，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位 [1][16] - 公司发展历经创立初期（1999 - 2004 年）、快速发展期（2005 - 2014 年）、上市及扩张期（2015 年至今）三个阶段 [17] - 主要产品包括变速操纵器总成（主要为电子换挡器）、电子油门踏板、汽车拉索，电子换挡器响应快速、平顺舒适及智能化，电子油门踏板操控性和经济性好，汽车拉索在传统燃油车应用广泛但范围渐缩 [18][21][22] - 2019 - 2022 年受全球公共卫生事件及芯片成本上升影响业绩短暂承压，2023 年开始复苏，2024Q3 营收与归母净利润同比增长 23.5%与 37.0%，成本控制良好，盈利指标企稳回升，期间费用率长期稳定 [26][30] - 2023 年电子换挡器总成销量达 236 万套，电子油门踏板总成销量达 574 万套，市场份额稳中有升，变速操纵器及软轴、电子油门踏板营收保持较快增速，汽车拉索业务营收稳定，2023 年变速操纵器营收占比 51%，汽车拉索占比 18%，电子油门踏板占比 18% [33][36] - 公司实际控制人为钱氏家族，钱氏家族合计持有公司 51.21%的股份，实现对公司的绝对控股，家族企业治理优势显著，股权结构稳定 [40] 公司产品受益汽车电动智能化浪潮 - 汽车产业电动化与智能化融合，电子电气架构革新推动汽车电子产品渗透率提升，预计 2030 年接近 50%，公司主营产品电子换挡器受益于新能源电动化和智能化趋势，产品份额有望增长 [42] - 《北京市自动驾驶汽车条例》为智能驾驶产业链带来发展指引，预计加速 L3 级自动驾驶车型量产落地，自动驾驶促使传统汽车底盘线控改造，公司主营产品属于线控油门及线控换挡，线控换挡系统可与自动驾驶控制系统结合 [45][47] - 新能源车通常配备电子换挡器，新能源乘用车销量高增速，渗透率从 20 年的 5.8%提升到 24 年的 44.5%，为电子换挡器创造增长市场基盘 [49] 投资亮点：兼具成本与效率优势的自主品牌配套龙头，分红稳定彰显价值 - 公司在电子换挡器与电子油门踏板领域的竞争对手包括科世达、康斯伯格等海外供应商及其合资子公司，以及奥联电子、凯众股份等国内厂商，选取奥联电子与凯众股份作为可比公司，采用中信汽车零部件Ⅱ指数作为行业基准 [53][54] - 公司是国内三十多家整车厂的一级供应商，与头部自主品牌主机厂深度合作，产品覆盖主流车型，获多家主机厂 A 级/优秀供应商评价，客户覆盖全面，竞争力凸显 [55] - 2024 年我国自主品牌乘用车销量达 1,385 万辆，同比 +23%，占比 60%，公司产品主要配套自主品牌，电子换挡器与电子油门踏板出货量增长迅猛，2023 年电子油门踏板市占率 26%，占自主品牌供应份额接近 50%，有望受益于自主品牌销量增长 [2][55][56] - 公司 23 - 24 年开拓新势力车企客户，进入小米、蔚来等供应范围，电子油门踏板进入 Stellantis 供应商体系，有望发力合资与海外市场，延续销量增长态势 [61] - 公司主营业务变速操纵器及软轴/电子油门踏板毛利率高于行业，21 - 22 年因原材料价格上涨和行业竞争下滑，24 年企稳回升，公司从价格战降价中获得的市场份额增量弹性高于对手 [64] - 公司期间费用率低于同业及行业平均水平，23 年与 24Q3 分别为 10.0%/8.3%，管理费用率低约 10pct，持有现金贡献利息收入，盈利能力领先行业，利润端优势明显 [69] - 公司存货周转率与固定资产周转率领先同业且高于行业均值，24Q3 固定资产周转率 9.7 次达上市以来峰值，两项周转率自 21 年起上升，24Q3 基于 TTM 净利润的 ROE 达 10.2%，为过去 5 年新高 [72][74] - 公司经营性现金流净额自上市以来 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率自 2018 年起领先行业均值 5 - 10pct，自由现金流表现领先同业，自上市累计现金分红 11.7 亿元，年均约 1.2 亿元，现金股利支付率基本维持在 70%+且呈上升趋势 [78] - 汽车零部件业务方面，公司持续储备开发新产品，电子换挡器入选工信部制造业单项冠军产品名单，近五年申请 157 项专利，涉及电子换挡器组合开关等，2023 年开发新能源车空调压缩机产品，已进入内部测试并与意向客户洽谈 [85][88] - 公司控股子公司耀明医疗自主研发的腹腔镜气腹机系统已完成产品开发，单台售价 10 - 15 万元，预计 2029 年我国气腹机市场规模达 3 亿元，销售团队已初步建立，将推进上市销售 [88] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 14.91/17.33/20.26 亿元，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x [92]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受极端天气、路网分流、摊销调升、北环高速未移交等因素影响有所下滑，但负面因素基本体现完毕，2025年业绩整体向好 [3][4][5] - 平临高速项目收购完成，预计2025年将为公司归母净利润贡献超7000万元，且降息使财务费用优化明显 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X，看好公司业绩持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁投资、经营与管理，拥有多条高速路产 [6] 交易数据 - 52周股价区间为4.27 - 3.34港元，总市值和流通市值均为61.74亿港元，总股本和流通股数均为167,316万股，52周日均换手率为0.135 [7] 2024年年报业绩情况 - 全年收入38.7亿元，同比下降2.5%，路费收入37.9亿元，同比下降1.4%，归母净利润6.57亿元，同比下降14.2%，业绩符合预期 [3] - 收入下降原因包括极端天气、节假日免费通行天数增加、部分项目受路网分流影响 [3] - 营业成本20.1亿元，同比增长11.5%，无形经营权摊销15.1亿，同比增长18.5%，是成本增长主因 [4] - 应占联营及合营企业业绩从2.77亿元降至1.07亿元，主要因广州北环高速收费权结束未移交，带来4560万元税后亏损 [4] 未来业绩展望 - 平临高速2024年11月末收购完成，预计2025年为归母净利润贡献超7000万元 [5] - 财务费用从2023年的5.62亿元降至4.81亿元，降幅14.4%，总外部借贷实际利率从3.24%降至2.72% [5] - 除2025年上半年折旧同比提升外，负面因素基本体现完毕，后续业绩有望恢复 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,966.73|3,867.12|4,438.89|4,499.37|4,576.68| |增长率（%）|20.61%|-2.51%|14.79%|1.36%|1.72%| |归母净利润（百万元）|765.31|656.78|753.50|810.91|847.29| |增长率（%）|68.90%|-14.18%|14.73%|7.62%|4.49%| |净资产收益率（%）|6.59%|5.54%|6.20%|6.50%|6.61%| |每股收益（元）|0.46|0.39|0.45|0.48|0.51| |PE|7.51|8.76|7.63|7.09|6.79| |PB|0.50|0.49|0.47|0.46|0.45|[13] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个类型报告，涉及政府工作报告点评、航空机场数据点评、快递数据点评、交通运输行业投资展望等内容 [17] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券，专注交通运输行业研究 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁波高发，给予“推荐”评级 [4][11][92] 报告的核心观点 - 宁波高发是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业，将受益于自主品牌销量占比提升、合资与海外主机厂客户拓展及新产品扩类，业绩有望稳定增长，长期稳定现金分红凸显投资价值 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 汽车变速操纵控制系统龙头企业 - 公司成立于 1999 年，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖吉利、比亚迪等几十家主机厂，拥有 150 多项专利技术，设备先进，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位 [1][16] - 公司发展历经创立初期（1999 - 2004 年）、快速发展期（2005 - 2014 年）、上市及扩张期（2015 年至今）三个阶段 [17] - 变速操纵器总成分为自动挡和手动挡，电子换挡器是自动挡主要产品，具有响应快速等特点；电子油门踏板能精确控制，节省能耗；汽车拉索用于传递动力或信号，在传统燃油车应用广泛，随电动化发展应用范围缩小 [18][22][25] - 2019 - 2022 年受全球公共卫生事件及芯片成本上升影响，业绩短暂承压，2023 年开始复苏，2024Q3 营收与归母净利润同比增长 23.5%与 37.0% [26] - 公司持续优化生产，成本控制良好，盈利能力指标自 2022 年企稳回升，2024Q3 毛利率为 24.3%，净利率为 14.0%，ROE 为 7.5%，期间费用率长期稳定 [30] - 2023 年电子换挡器和电子油门踏板销量增加，营收保持较快增速，汽车拉索业务营收稳定，变速操纵器营收占比 51%，汽车拉索占比 18%，电子油门踏板占比 18% [33][36] - 公司实际控制人为钱氏家族，第一大股东为宁波高发控股有限公司，钱氏家族合计持有公司 51.21%的股份，实现绝对控股 [40] 公司产品受益汽车电动智能化浪潮 - 汽车产业电动化与智能化融合，电子电气架构革新推动汽车电子产品渗透率提升，预计 2030 年接近 50%，公司电子换挡器产品份额有望增长 [42] - 《北京市自动驾驶汽车条例》为智能驾驶产业链带来发展指引，预计加速 L3 级自动驾驶车型量产落地，自动驾驶促使传统底盘线控改造，公司主营产品属于线控油门及线控换挡 [45][47] - 新能源车通常配备电子换挡器，新能源乘用车销量高增速，渗透率从 20 年的 5.8%提升到 24 年的 44.5%，为电子换挡器创造市场基盘 [49] 投资亮点：兼具成本与效率优势的自主品牌配套龙头，分红稳定彰显价值 - 公司竞争对手包括科世达、康斯博格等海外供应商及其合资子公司，以及奥联电子、凯众股份等国内厂商，选取奥联电子与凯众股份作为可比公司，采用中信汽车零部件Ⅱ指数作为行业基准 [53][54] - 公司是国内三十多家整车厂一级供应商，与头部自主品牌主机厂深度合作，产品配套主流车型，获多家主机厂 A 级/优秀供应商评价 [55] - 2024 年我国自主品牌乘用车销量达 1,385 万辆，同比 +23%，占比 60%，公司产品主要配套自主品牌，电子油门踏板出货量增长，2023 年市占率 26%，占自主品牌供应份额接近 50% [2][55][56] - 公司 23 - 24 年开拓新势力车企客户，电子油门踏板进入 Stellantis 供应商体系，有望发力合资与海外市场，延续销量增长态势 [61] - 公司主营业务毛利率高于行业，21 - 22 年受原材料价格上涨和行业竞争影响短暂下滑，24 年企稳回升，降价带动的销量弹性高于竞争对手 [64] - 公司期间费用率低于同业及行业平均水平，23 年与 24Q3 分别为 10.0%/8.3%，管理费用率低约 10pct，盈利能力领先行业 [69] - 公司存货与固定资产周转率领先同业且高于行业均值，24Q3 固定资产周转率 9.7 次达上市以来峰值，两项周转率自 21 年起上升，24Q3 ROE 达 10.2%，为过去 5 年新高 [72][74] - 公司经营性现金流净额 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率领先行业 5 - 10pct，自由现金流表现领先，自上市累计现金分红 11.7 亿元，年均约 1.2 亿元，现金股利支付率基本维持在 70%+且呈上升趋势 [3][78] - 汽车零部件业务方面，公司持续储备开发新产品，电子换挡器入选工信部制造业单项冠军产品名单，近五年申请 157 项专利，2023 年开发新能源车空调压缩机产品，已进入内部测试阶段 [85][88] - 公司控股子公司耀明医疗自主研发的腹腔镜气腹机系统已完成产品开发，单台售价 10 - 15 万元，预计 2029 年我国气腹机市场规模达 3 亿元，后续将推进上市销售 [88] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 14.91/17.33/20.26 亿元，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x [4][92]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 房价环比情况 - 2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比增速为-0.1%，前值为-0.1%；一线城市环比增速为0.1%，前值为0.1%，其中北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为0.1%、0.2%、0.4%、-0.2%；二线城市环比增速为0.0%，前值为0.1%；三线城市环比增速为-0.3%，前值为-0.2% [1] - 2月70个大中城市二手住宅价格指数环比增速为-0.3%，前值为-0.3%；一线城市环比增速为-0.1%，前值为0.1%，其中北京、上海、深圳、广州当月环比增速分别为0.0%、-0.4%、0.3%、-0.3%；二线城市环比增速为-0.4%，前值为-0.3%；三线城市环比增速为-0.4%，前值为-0.4% [1] 房价同比情况 - 2月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比增速为-5.2%，前值为-5.4%；一线城市同比增速为-3.0%，前值为-3.4%，其中北京、上海、深圳、广州当月同比增速分别为-5.5%、5.6%、-4.4%、-7.8%；二线城市同比增速为-4.7%，前值为-5.0%；三线城市同比增速为-5.9%，前值为-6.0% [2] - 2月70个大中城市二手住宅价格指数同比增速为-7.5%，前值为-7.8%；一线城市同比增速为-4.9%，前值为-5.6%，其中北京、上海、深圳、广州当月同比增速分别为-2.9%、-2.1%、-5.3%、-9.4%；二线城市同比增速为-7.4%，前值为-7.6%；三线城市同比增速为-8.0%，前值为-8.2% [2] 投资建议 - 推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益；“白名单”力度加大，龙湖集团、新城控股等有望受益 [3] 未来行业大事 - 2025年4月中旬，统计局公布3月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%；行业市值12440.77亿元，占比1.28%；流通市值11527.29亿元，占比1.45%；行业平均市盈率-19.62 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受极端天气、路网分流、摊销调升、北环高速未移交等因素影响下滑，但负面因素基本体现完毕，2025年业绩整体向好 [3][4][5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X，看好公司业绩持续增长 [5] 公司概况 - 主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁投资、经营与管理，拥有多条高速路产 [6] 财务指标 2024年年报财务情况 - 全年收入38.7亿元，同比下降2.5%，路费收入37.9亿元，同比下降1.4%，归母净利润6.57亿元，同比下降14.2% [3] - 营业成本20.1亿元，同比增长11.5%，无形经营权摊销15.1亿，同比增长18.5%，下半年无形经营权摊销8.1亿，同比增长约26.9% [4] - 应占联营及合营企业业绩由2.77亿元降至1.07亿元，北环高速带来税后亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元 [4] - 财务费用4.81亿元，较2023年的5.62亿元下降14.4%，总外部借贷实际利率由3.24%降至2.72% [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,966.73|3,867.12|4,438.89|4,499.37|4,576.68| |增长率（%）|20.61%|-2.51%|14.79%|1.36%|1.72%| |归母净利润（百万元）|765.31|656.78|753.50|810.91|847.29| |增长率（%）|68.90%|-14.18%|14.73%|7.62%|4.49%| |净资产收益率（%）|6.59%|5.54%|6.20%|6.50%|6.61%| |每股收益（元）|0.46|0.39|0.45|0.48|0.51| |PE|7.51|8.76|7.63|7.09|6.79| |PB|0.50|0.49|0.47|0.46|0.45|[13] 事件分析 收入下降原因 - 中东部地区受大范围雨雪低温冰冻天气影响、节假日免费通行天数增多、部分项目受路网分流影响 [3] - 核心路产广州北二环高速收入同比降6.2%，因从浦高速开通使车流路径缩短；湖北汉蔡高速收入同比降8.3%，受极端天气和2023年基数高影响；湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增58.1%和降11.9%，因武黄高速封闭施工 [3] 成本增长原因 - 路产摊销增长是主要原因，公司采用预期车流量折旧法，调升摊销体现下调未来车流量增长预期，2025年上半年摊销同比增长较高，后续增速下降 [4] 净利润下滑原因 - 广州北环高速收费权结束但未完成移交，2024年带来税后亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元 [4] 业绩向好因素 - 2024年作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，内部回报率约9.2%，预计2025年对归母净利润贡献超7000万元 [5] - 后续北环高速完成移交将对盈利产生正面影响 [5] 交易数据 - 52周股价区间4.27 - 3.34港元，总市值和流通市值均为61.74亿港元，总股本/流通股数167,316/167,316万股，52周日均换手率0.135 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩|2024 - 11 - 11| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动|2024 - 03 - 08|[17] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [19]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳 短期关注政策宽松带来的估值修复机会 中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展 华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益 “白名单”力度加大 对于仍然具备市场化经营能力的优质房企 具有很好的信用支持作用 龙湖集团、新城控股等有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 销售 - 2025年1 - 2月新房销售金额同比降幅显著收窄 1 - 2月商品房累计销售面积同比增速为 - 5.1%、前值为 - 12.9% 累计销售金额同比增速为 - 2.6%、前值为 - 17.1% 其中 2月商品房销售面积同比增速为 - 5.1%、前值为 - 0.5% 销售金额同比增速为 - 2.6%、前值为2.4% 销售均价单月同比增速为2.7%、前值为2.5% [1] 开发投资 - 2025年1 - 2月新开工面积同比降幅继续扩大 开发投资维持弱势 1 - 2月房屋累计新开工面积同比增速为 - 29.6%、前值为 - 23.0% 房屋累计竣工面积同比增速为 - 15.6%、前值为 - 27.7% 开发投资累计金额同比增速为 - 9.8% 前值为 - 10.6% 其中 2月单月新开工面积同比增速为 - 29.6% 前值为 - 23.0% 竣工面积同比增速为 - 15.6% 前值为 - 30.4% 开发投资金额同比增速为 - 9.8% 前值为 - 13.3% [2] 到位资金 - 2025年1 - 2月房企到位资金同比降幅显著收窄 1 - 2月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 3.6% 前值为 - 17.0% 2月单月到位资金同比增速为 - 3.6% 前值为 - 7.1% 其中 国内贷款同比增速为 - 6.1% 前值为 - 5.3% 自筹资金同比增速为 - 2.1% 前值为 - 17.9% 定金及预收款同比增速为 - 0.9% 前值为 - 1.2% 个人按揭贷款同比增速为 - 11.7% 前值为0.9% [3] 未来行业大事 - 2025年4月中旬 统计局公布3月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113 占比2.5% 行业市值12440.77亿元 占比1.28% 流通市值11527.29亿元 占比1.45% [5]