报告公司投资评级 - 报告给予华虹半导体"买入"评级,目标价为24港元,对应0.8倍2024年市净率 [2][3] - 报告认为公司是中国半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者 [2] 报告核心观点 - 华虹半导体第二季度业绩和第三季度指引显示,虽然终端应用市场仍面临挑战,但部分细分市场需求正在逐步回暖,如消费电子市场 [2] - 公司产能利用率持续提升,第二季度达到98%,有助于毛利率改善 [2] - 预计公司12英寸晶圆厂的整体产能利用率将在下半年维持高位,但平均销售单价疲软将对产能利用率和出货量增长产生一定影响 [2] - 维持公司目标价24港元不变,估值基于0.8倍市净率,高出两年历史平均远期市盈率10% [2][3] 财务数据总结 - 2024年预计收入为19.83亿美元,同比下降13.3% [9] - 2024年预计毛利率为11.4%,较2023年下降约10个百分点 [9] - 2024年预计净利润为1.35亿美元,同比下降51.9% [9] - 2024年预计每股收益为0.08美元 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至5.15港元 [3] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到2024年下半年 [3] - 维持2024财年的指引，但对利润率更为谨慎，预计毛利率将降至41.1%，广告及促销费用将增至销售额的13.1% [3] - 2025财年的初步情况仍然良好，由于2025年第一季度的贸易展会订单表现不错，即使竞争加剧，平均售价仍可能上涨 [3] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，将2024/2025/2026财年的净利润预测分别下调8%/9%/9% [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年上半年，361度销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币 [9] - 预计2024/2025/2026财年的收入分别为99.08亿/113.91亿/128.33亿人民币，同比增长17.6%/15.0%/12.7% [4][13] - 预计2024/2025/2026财年的净利润分别为10.76亿/12.54亿/14.50亿人民币，同比增长11.9%/16.5%/15.6% [4][13] 产品与渠道 - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电商业务增长保持稳定 [9] - 按产品划分，2024年上半年鞋类、服装和儿童产品的销售额同比分别增长20%、16%和24% [9] - 按渠道划分，电商销售额增长略慢，为16%，部分原因是分销商的O2O销售和618节日销售确认延迟 [9] 运营情况 - 2024年上半年库存天数稳定在85天，与去年的86天相近 [9] - 预计2024/2025/2026财年的店铺数量分别为8779家/9239家/9699家，同比增长6.0%/5.2%/5.0% [14] 估值比较 - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，目前股价对应的2024财年市盈率为6倍 [3] - 目标价基于2024财年9倍的市盈率（从10倍下调） [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持目标价24港元 [5] 报告的核心观点 - 华虹半导体第二季度收入为4.79亿美元,同比下降24.2%,环比增长4.0%,略高于预期 [2] - 受益于产能利用率的持续提升,公司第二季度毛利率为10.5%,高于预期 [2][4] - 公司第三季度收入指引中值为5.1亿美元,同比下降10.3%,环比增长6.6%,毛利率指引为10%-12% [2][3] - 终端应用市场面临挑战,但细分市场需求正在逐步回暖,公司是中国半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者 [2][3] - 公司产品平均销售价格持续下降,但公司有能力应对这一挑战 [4] 财务数据总结 - 2024年收入预测为19.83亿美元,同比下降7.7%,毛利率预测为11.4% [11][19] - 2024年净利润预测为1.35亿美元,同比下降51.9% [11][19] - 2024年每股收益预测为0.08美元 [11][19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调至5.15港元，当前价格3.47港元，潜在涨幅48.5% [3][4][6] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到下半年 [3] - 维持对361度2024财年的销售增长和净利润率目标，但对利润率和费用方面更为保守，预计毛利率降至41.1%，销售及推广费用率增至13.1% [4] - 2025财年的初步展望仍然良好，尽管竞争加剧，但平均售价可能会提高 [4] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，下调2024 - 2026财年的净利润预测，但由于股票估值具有吸引力，维持买入评级 [4] 各部分总结 业绩总结 - 2024年上半年销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币，略低于预期，主要由于毛利率略低、其他收入减少、销售及推广费用高于预期以及贸易应收款拨备 [10] - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电子商务增长保持稳定，库存天数稳定在85天 [10] 盈利预测 - 下调2024 - 2026财年的净利润预测，分别下调8%、9%、9%，主要考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆 [4][11] 假设 - 预计2024 - 2026财年的销售额分别为99.08亿、113.91亿、128.33亿人民币，同比增长17.6%、15.0%、12.7% [5][14][15] - 预计2024 - 2026财年的毛利率分别为41.1%、41.2%、41.4%，销售及推广费用率分别为13.1%、13.1%、13.1% [15] 估值 - 目标价基于2024财年9倍市盈率（此前为10倍），由于行业估值下调 [4] - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，当前股价仅为2024财年6倍市盈率 [4] 财务总结 - 2021 - 2026财年的收入、利润等指标呈现增长趋势，但增速有所放缓 [5][14][22] - 资产负债表保持稳健，净负债率较低，流动性良好 [23] 盈利能力 - 2021 - 2026财年的毛利率、经营利润率、EBITDA利润率和净资产收益率等指标呈现稳定或上升趋势 [25][26][27] 现金流 - 2021 - 2026财年的经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流呈现不同的变化趋势 [32] 增长 - 2021 - 2026财年的收入、毛利、经营利润、EBITDA和净利润等指标的增长率呈现不同的变化趋势 [33] 估值指标 - 2021 - 2026财年的市盈率、市净率、股息收益率等估值指标呈现下降趋势 [5][34]

公司投资评级 - 报告对Ke Holdings (BECKE US)的投资评级为“买”，目标价格为21.5美元[3] 报告的核心观点 - 报告认为Ke Holdings在不确定的市场环境中稳定增长市场份额，对其核心业务的市场份额增长持建设性态度，并对新的业务发展前景持积极态度[3] 根据相关目录分别进行总结 第二季度业绩 - 收入同比增长20%，达到234亿元人民币，超出预测和市场预期9%，主要得益于新房交易（NHT）和现有房屋交易（EHT）的增长[3] - 非GAAP净收入为27亿元人民币，超出预期和共识48%，得益于收入增长和运营支出的优化[3] 市场份额增长 - 在四个一线城市，EHT的在线注册总数在第二季度同比增长16%，而Ke Holdings平台上的增长为40%[3] - Ke Holdings平台上的NHT GTV同比下降20%，而整个行业同比下降35%，显示其市场份额的强劲增长[3] 家居装修业务 - 家居装修和家具业务收入达到40亿元人民币，同比增长54%[3] - 管理层将2024年家居装修业务的KPI从规模扩张转向毛利率扩张，第二季度该业务的贡献利润率提升至31%[3] 管理层股东回报 - 管理层已回购股票总对价约4.8亿美元，占公司2023年底已发行股份总额的2.75%，并扩大了股票回购计划至2025年8月31日，回购授权增加至30亿美元[3] 房地产市场前景 - 7月和8月的新房成交量在30个主要城市录得月环比变化为-24%和-19%，显示销售势头在6月高峰后有所放缓[3]

报告公司投资评级 - 报告给出了Ke Holdings (BEKE US)的目标价为21.5美元 [5] - 报告给出了Ke Holdings的投资评级为BUY [2] 报告的核心观点 - Ke Holdings在2Q24业绩表现出色 收入同比增长20%至233.4亿元 超出预期 [3] - Ke Holdings在二手房和新房交易市场持续获得市场份额提升 [3] - Ke Holdings的家装业务正在从快速扩张转向利润率提升 2Q24毛利率提升至31% [3] - Ke Holdings持续加大股票回购力度 今年已累计回购约4.8亿美元股票 [3] 公司业务表现总结 - 二手房交易业务:在一线城市二手房网上登记量同比增长16% 而Ke Holdings平台同比增长40% [3] - 新房交易业务:Ke Holdings新房交易额同比下降20% 而行业整体下降35% [3] - 新房交易业务的应收账款周期缩短至45天 佣金率提升至3.4% 体现Ke Holdings的议价能力 [3] - 家装业务:2Q24收入同比增长54% 毛利率提升至31% 预计2024年亏损率将从-10%改善至-4% [3] 行业及市场展望 - 2023年1-8月新房销售额同比下降35% 二手房销售额同比下降3% [31][34] - 8月以来新房和二手房销售均有所放缓 但9-12月有望迎来销售旺季 [11] - 预计2024年全年新房销售额同比下降20% 二手房销售额同比增长1% [11]

报告公司投资评级 - 三生制药首次覆盖给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 三生制药 - 公司的核心产品包括重组人血小板生成素特比澳、非处方脱发治疗药物蔓迪等 [6] - 特比澳有望实现稳健收入增长,蔓迪和在研痤疮外用药有望持续为公司提供增长动能 [6] - 公司的创新管线即将进入收获期 [6] - 预计公司 2023-26 年收入复合增速 10.9%,归母净利润复合增速 13.4% [13] 华虹半导体 - 二季度收入同比下滑 24.2%,但环比增长 4.0%,达 4.79 亿美元 [14] - 环比温和增长主要受到晶圆出货量增加的驱动,抵消了 ASP 继续下降的影响 [14] - 产能利用率持续提高,毛利率提升至 10.5% [14] - 三季度收入指引中值为 5.1 亿美元,意味着同比下降 10.3%,环比增长 6.6%,毛利率指引为 10%至 12% [14] 行业点评 中国医药行业 - 年初至今,MSCI 中国医疗指数下跌 22.9%,跑输 MSCI 中国指数 22.5% [4] - 行业指数的动态市盈率为 23.8 倍,低于 12 年历史均值 [4] - 行业支持政策落地,有望改善创新药械及医疗设备企业的盈利情况 [4] - 医疗反腐已进行一年,预期随着行业监管常态化,医药行业的盈利有望从 2H24 开始逐步修复 [4] - 看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业 [4][5]

报告行业投资评级 - 报告给予医药行业"优于大市"的投资评级,维持此前评级 [14] 报告的核心观点 - 医药行业反弹趋势基本确定,业绩有望复苏 [2] - 医疗设备更新政策刺激采购需求,创新药械支持政策陆续落地 [2] - 出海提供增长动力,常态化监管环境下企业盈利复苏 [2] - 继续看好龙头医疗设备、龙头创新药(包含制药/Biotech)、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业 [2] 报告内容总结 行业政策支持 - DRG/DIP 2.0 版本发布,继续给予创新药械政策支持,加快医保资金结算 [2] - 创新药支持政策持续推进,包括优化创新药临床试验审评审批、支持生物医药产业全链条创新发展等 [2] - 医疗设备更新政策支持,预期2024年下半年至2025年有望迎来高峰 [2] 行业表现及投资机会 - 年初至今MSCI中国医疗指数下跌22.9%,跑输MSCI中国指数22.5%,行业指数动态市盈率为23.8倍,低于12年历史均值 [2][16][22] - 看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物等公司 [2] - 南下和北上资金持股比例持续上升,反映资金对行业的看好 [18][24] - 医药制造业营业收入及利润总额有望在2H24开始复苏 [20] - 基本医疗保险收支增速保持较高水平,为行业发展提供支撑 [25]

报告评级 - 报告给予中际旭创"买入"评级 [2][5][7] - 目标价为150.76元人民币,较当前股价有33%的上涨空间 [8] 报告核心观点 - 三大云厂商(谷歌、微软和亚马逊)以及Meta在2024年第二季度的资本支出总额高达529亿美元,同比增长57.1%,增速高于第一季度的30.4% [3] - 这四家公司均确认将继续大力投资AI基础设施以满足不断增长的算力需求 [3] - 尽管市场近期受到一些利空因素的干扰,但主要云厂商的资本支出在第二季度依旧强劲,并一致重申会继续加大投入 [4][5] - 中际旭创作为行业的主要受益者之一,其股票在近期遭遇回调,目前估值具备吸引力 [5][7] 财务数据分析 - 中际旭创2024-2026年收入和净利润预计将保持高速增长,2024年收入和净利润同比增长分别为122.8%和151.3% [14] - 公司2024-2026年的毛利率和净利率均保持在较高水平,分别为33.2%/32.3%/31.4%和22.9%/23.8%/23.2% [14] - 根据招银国际最新预测,公司2024-2026年每股收益分别为5.03元、7.48元和8.74元,市盈率分别为22.8倍、15.3倍和13.1倍 [14][30][31] 风险提示 - 地缘政治风险加剧 - 新产品推出进度不及预期 - 云厂商资本支出增速放缓 - 供应链瓶颈 [7]

公司投资评级 - 报告给予三生制药"买入"评级 [2][6] 报告的核心观点 - 三生制药的核心品种增长稳健，创新产品即将进入收获期，预计2025-2027年将有多项重磅产品获批 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 三生制药是中国生物制药行业的先驱，拥有丰富的生物医药研发、生产和销售经验 [16] - 公司现有上市产品30余种，核心产品包括全球独家产品查组人血小板生成素特比澳、查组人保红素产品(rhEPO)益比奥科莱博尔等 [16] 核心产品增长稳健 - 特比澳在中国血小板减少症治疗市场的份额达65.0%，2023年销售收入同比增长23.8%至42.0亿元 [3][20] - 蔓迪在中国来诺地尔市场的份额升至72.6%，2023年销售收入同比增长26%至11.2亿元 [4][21] 创新产品即将进入收获期 - 预计2025-2027年公司将有多项创新产品获批，包括长效EPO SSS06、针对银币病的IL-17单抗608等 [5][22] 财务预测 - 预计公司2023-26年收入复合增速10.9%，归母净利润复合增速13.4% [6] 市场和销售体系 - 公司在中国拥有约2,724名销售及营销人员、1,146名分销商及2,061名第三方推广商 [17] - 产品覆盖近2,900家三级医院及越7,300家二级及以下的医院和医疗机构 [17] 产品市场份额 - 特比澳在中国血小板减少症治疗市场的份额达到65.0%，益比奥科莱博尔在中国rhEPO市场的份额合计为42.2% [18] 收入构成 - 2023年，特比澳和蔓迪收入贡献分别达到53.8%和14.4%，收入同比增进分别达到23.8%和25.8% [19] 创新管线 - 公司共有29项在研产品，其中25项为创新药物，15项在研产品已进入临床III期/BE或NDA/ANDA阶段 [42] 投资评级和目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.56港元，基于9年DCF模型（WACC: 11.1%，永续增长率: 2.0%），对应11倍24年市盈率 [6]