公司投资评级 - 报告给予三生制药"买入"评级 [2][6] 报告的核心观点 - 三生制药的核心品种增长稳健，创新产品即将进入收获期，预计2025-2027年将有多项重磅产品获批 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 三生制药是中国生物制药行业的先驱，拥有丰富的生物医药研发、生产和销售经验 [16] - 公司现有上市产品30余种，核心产品包括全球独家产品查组人血小板生成素特比澳、查组人保红素产品(rhEPO)益比奥科莱博尔等 [16] 核心产品增长稳健 - 特比澳在中国血小板减少症治疗市场的份额达65.0%，2023年销售收入同比增长23.8%至42.0亿元 [3][20] - 蔓迪在中国来诺地尔市场的份额升至72.6%，2023年销售收入同比增长26%至11.2亿元 [4][21] 创新产品即将进入收获期 - 预计2025-2027年公司将有多项创新产品获批，包括长效EPO SSS06、针对银币病的IL-17单抗608等 [5][22] 财务预测 - 预计公司2023-26年收入复合增速10.9%，归母净利润复合增速13.4% [6] 市场和销售体系 - 公司在中国拥有约2,724名销售及营销人员、1,146名分销商及2,061名第三方推广商 [17] - 产品覆盖近2,900家三级医院及越7,300家二级及以下的医院和医疗机构 [17] 产品市场份额 - 特比澳在中国血小板减少症治疗市场的份额达到65.0%，益比奥科莱博尔在中国rhEPO市场的份额合计为42.2% [18] 收入构成 - 2023年，特比澳和蔓迪收入贡献分别达到53.8%和14.4%，收入同比增进分别达到23.8%和25.8% [19] 创新管线 - 公司共有29项在研产品，其中25项为创新药物，15项在研产品已进入临床III期/BE或NDA/ANDA阶段 [42] 投资评级和目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.56港元，基于9年DCF模型（WACC: 11.1%，永续增长率: 2.0%），对应11倍24年市盈率 [6]

公司投资评级 - 报告首次覆盖给予三生制药"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 三生制药的核心品种增长稳健，创新产品即将迎来收获期 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心品种特比澳和蔓迪稳健增长 - 三生制药的核心产品包括重组人血小板生成素特比澳、非处方脱发治疗药物蔓迪等。特比澳得益于适应症拓展和肿瘤领域渗透率提升，有望实现稳健收入增长。蔓迪和在研痤疮外用药有望持续为公司提供增长动能 [2] - 特比澳的销售收入同比增长23.8%至42.0亿元，在中国血小板减少症治疗市场的份额达65.0% [2] - 蔓迪的销售收入同比增长26%至11.2亿元，2019-2023年的CAGR达到46%，在中国米诺地酊的市场份额攀升至72.6%，稳居第一 [2] 创新管线进入收获期，多治疗领域布局 - 三生制药的创新管线即将进入收获期，预计2025-2027年公司将有多项重磅产品获批，包括长效EPO SSS06、针对银屑病的IL-17单抗608、针对痤疮的外用药Winlevi、针对特应性皮炎的IL-4R单抗611和针对急性痛风性关节炎IL-1β单抗613等 [2] - 三生制药的IL-17单抗608针对斑块状银屑病患者的III期临床试验已到达主要终点，预计将于4Q24递交上市申请 [2] 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.56港元 - 报告预计公司2023-26年收入复合增速10.9%，归母净利润复合增速13.4%。基于9年DCF模型，给予目标价9.56港元，对应11倍24年市盈率 [2] 财务资料 - 三生制药的销售收入从2022年的6,866百万元增长到2023年的7,816百万元，同比增长13.8%。净利润从2022年的1,908.9百万元增长到2023年的1,586.3百万元，同比增长-16.9% [3] - 每股收益从2022年的0.78元下降到2023年的0.64元，市盈率从2022年的7.2倍上升到2023年的8.8倍 [3] 目标价和潜在升幅 - 报告给出的目标价为9.56港元，潜在升幅为53.4%，当前股价为6.23港元 [4] 公司数据 - 三生制药的市值为15,056.7百万港元，3月平均流通量为37.8百万港元，52周内股价高/低为7.56/4.94百万港元，总股本为2416.8百万 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 产品销售继续超出预期，BeiGene在第二季度记录了9.21亿美元的产品销售额，季度环比增长23%，同比增长66% [2] - 扎努布替尼（zanu）销售势头强劲，季度环比增长30%，同比增长107%，达到6.37亿美元 [2] - BeiGene实现非GAAP盈利，GAAP盈亏平衡指日可待 [2] - 预计BeiGene将在FY25E实现收支平衡 [5] - Sonrotoclax和BGB-16673将成为重磅炸弹，BeiGene已启动对sonrotoclax的全球Ph3研究 [5] 根据相关目录分别进行总结 产品销售情况 - 第二季度产品销售额达到9.21亿美元，季度环比增长23%，同比增长66% [2] - 扎努布替尼销售额季度环比增长30%，同比增长107%，达到6.37亿美元 [2] 盈利能力 - BeiGene持续提高营业利润率，受益于快速产品收入的增长 [2] - 第二季度实现非GAAP盈利能力为4800万美元 [4] - 预计BeiGene将在FY25E实现收支平衡 [5] 研发进展 - BeiGene已启动对sonrotoclax的全球Ph3研究 [5] - 预计Ph2试验的数据读数在2025E，如果阳性可能会导致NDA文件 [5] - BeiGene已开始在R/R MCL和R/R CLL中扩展BGB-16673队列 [5] 估值 - 基于DCF的TP从269.73美元降至288.93美元 [5] - 股权价值为301.28亿美元，每广告DCF为288.93美元 [7] 财务摘要 - 收入从2021A的11.76亿美元增长到2026E的69.93亿美元 [47] - 净利润从2021A的-14.13亿美元增长到2026E的5.62亿美元 [47] - 毛利率从2021A的86.0%增长到2026E的85.4% [78] 市场表现 - 市值上限为190.851亿美元，平均3个月t/o为9.7亿美元 [3] - 12个月的价格表现相对增长39.9% [5] 风险调整DCF估值 - DCF估值显示企业PV为285.03亿美元，净债务为-16.25亿美元，股权价值为301.28亿美元 [7] 敏感性分析 - 敏感性分析显示在不同WACC和终端增长率下的每广告DCF范围 [30] CMBIGM估计修订 - FY25E收入从45.32亿美元修订为54.91亿美元，差异为21% [34] CMBIGM估计值与共识 - CMBIGM估计FY25E收入为54.91亿美元，共识为44.52亿美元，差异为23% [38] 财务摘要 - 收入从2021A的11.76亿美元增长到2026E的69.93亿美元 [47] - 净利润从2021A的-14.13亿美元增长到2026E的5.62亿美元 [47] - 毛利率从2021A的86.0%增长到2026E的85.4% [78] 市场表现 - 市值上限为190.851亿美元，平均3个月t/o为9.7亿美元 [3] - 12个月的价格表现相对增长39.9% [5] 风险调整DCF估值 - DCF估值显示企业PV为285.03亿美元，净债务为-16.25亿美元，股权价值为301.28亿美元 [7] 敏感性分析 - 敏感性分析显示在不同WACC和终端增长率下的每广告DCF范围 [30] CMBIGM估计修订 - FY25E收入从45.32亿美元修订为54.91亿美元，差异为21% [34] CMBIGM估计值与共识 - CMBIGM估计FY25E收入为54.91亿美元，共识为44.52亿美元，差异为23% [38]

投资评级 - 报告对地平线 CD 的投资评级为“买入”，目标价格为 3.6 港元，较当前价格 1.48 港元有 143.2% 的上涨空间 [3] 核心观点 - 地平线 CD 上半年核心净利润同比下降 16% 至 2.68 亿元人民币，符合预期，主要由于财务费用增加 [1] - 公司通过资本支出增长模式推动产品多样化和海外扩张，上半年资本支出同比增长 3.6 倍至 44 亿元人民币 [1] - 海外市场成为增长动力，截至 6 月底已有 35 家门店 [1] - 预计 2024E 净债务/权益比率将反弹，2024E/25E/26E 盈利预测分别下调 2%/10%/12% [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长 16% 至 49 亿元人民币，毛利率同比收缩 2.1 个百分点至 32% [1] - 经营性现金流入同比增长 4% 至 135 亿元人民币，投资现金流出 31 亿元人民币 [1] - 净债务与股本比率在 6 月底反弹至 164%，较 2023 年底的 147% 有所上升 [1] 业务分部表现 - 经营租赁服务收入同比下降 24% 至 19 亿元人民币，主要受 AWP 租金和利用率下降影响 [3] - 工程和技术服务收入同比增长 71% 至 19.5 亿元人民币，毛利率提升 6.3 个百分点至 27% [3] - 资产管理和其他服务收入同比增长 84% 至 10 亿元人民币，其中资产管理服务收入同比增长 1.5 倍至 7.44 亿元人民币 [3] 未来展望 - 预计 2024E 总收入为 109.89 亿元人民币，同比增长 14.3%，2025E 和 2026E 收入分别增长 11.4% 和 9.4% [2] - 2024E 调整后净利润预计为 11.86 亿元人民币，同比增长 13.7%，2025E 和 2026E 分别增长 11.4% 和 14.5% [2] - 2024E 市盈率为 3.7 倍，2025E 和 2026E 分别为 3.3 倍和 2.9 倍 [2] 估值与回报 - 2024E 股息收益率为 8.2%，2025E 和 2026E 分别为 9.1% 和 10.4% [2] - 2024E 净资产收益率为 10.4%，2025E 和 2026E 分别为 10.6% 和 11.2% [2]

报告公司投资评级 - BeiGene维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - BeiGene产品销售持续超预期,实现非公认会计准则下的盈利 [2] - BeiGene的毛利率和经营利润率持续改善,预计2025年实现盈亏平衡 [2] - BeiGene的下一波潜在重磅品种sonrotoclax和BGB-16673进展顺利,有望成为新的增长引擎 [2] 公司财务数据总结 收入和利润 - BeiGene 2024年预计收入38.69亿美元,同比增长57.4% [23] - BeiGene 2024年预计净亏损6亿美元,2025年实现净利润0.53亿美元 [23] 毛利率和经营利润率 - BeiGene 2024年预计毛利率85.12%,较之前预测提升1.76个百分点 [23] - BeiGene 2024年预计经营亏损6.23亿美元,2025年实现经营利润0.66亿美元 [23] 现金流 - BeiGene 2024年预计经营活动现金流为-2.75亿美元,2025年为2.35亿美元 [31] - BeiGene 2024年预计资本支出4亿美元,2025年为2亿美元 [31] 估值 - BeiGene目标价由269.73美元上调至288.93美元,上涨幅度为57.9% [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年上半年核心净利润同比下降16%至2.68亿元，基本符合预期，首次提出每股0.04港元的中期股息 [2] - 公司维持高空作业平台租赁业务的轻资产模式，通过投资物料搬运设备和采矿设备扩大设备组合，2024年上半年资本支出同比增长3.6倍至44亿元，继续将海外市场视为增长动力 [2] - 预计2024年净债务/股权比率将反弹，下调2024 - 2026年盈利预测，主要因融资费用预测增加，基于2024年预期市盈率10倍，将目标价从3.7港元小幅下调至3.6港元，认为交易于低于4倍2024年预期市盈率时，下行风险有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据总结 - 2024年上半年营收同比增长16%至49亿元，毛利率同比收缩2.1个百分点至32%，销售及分销费用率同比增加2.5个百分点至5.4%，净预期信贷损失率同比略降0.5个百分点至3.5%，核心净利润同比下降16%至2.68亿元，经营现金流入同比增加4%至13.5亿元，净债务股权比率在6月底反弹至164% [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为109.89亿、122.41亿、133.86亿元，同比增长14.3%、11.4%、9.4%；调整后净利润分别为11.86亿、13.21亿、15.12亿元，同比增长13.7%、11.4%、14.5% [3][11] 业务板块情况 - 经营租赁服务：2024年上半年收入同比下降24%至19亿元，占营收39%，主要因高空作业平台租金率和整体利用率下降 [2] - 工程技术服务：2024年上半年收入同比激增71%至19.5亿元，占营收40%，毛利率同比扩大6.3个百分点至27% [2] - 资产管理及其他服务：2024年上半年收入同比激增84%至10亿元，占营收21%；其中资产管理服务收入同比增长1.5倍至7.44亿元，高空作业平台管理车队规模同比增长超1.6倍至7.3万台，贸易及其他收入同比增长10%至2.87亿元，该板块毛利率同比收缩5.3个百分点至32% [2] 估值相关 - 目标价从3.7港元下调至3.6港元，当前价1.48港元，潜在涨幅143.2% [4] - 预计2024 - 2026年市盈率分别为3.7倍、3.3倍、2.9倍，市净率分别为0.4倍、0.3倍、0.3倍，股息率分别为8.2%、9.1%、10.4% [3] 其他信息 - 公司市值47.319亿港元，近3个月平均成交额640万港元，52周高低价为4.59/1.06港元，总发行股份31.972亿股，远东宏信持股41.7% [5] - 公司股价1个月绝对涨幅2.1%、相对涨幅5.9%，3个月绝对跌幅19.1%、相对跌幅12.3%，6个月绝对跌幅42.2%、相对跌幅45.7% [5]

公司投资评级 - 报告重申对Innolight（300308 CH）的买入评级 [2] 报告的核心观点 - 尽管市场近期波动，但Innolight的基本面依然强劲，主要受益于AI计算需求的持续增长和云服务提供商的资本支出增加 [2][3] - 报告认为Innolight的当前估值具有吸引力，考虑到市场回调后的市盈率（22.8倍/15.3倍2024/25E市盈率） [2] - 报告调整后的目标价为人民币150.76元，基于30倍2024E市盈率，比5年历史平均值高出9% [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 四大云服务提供商（谷歌、微软、亚马逊和Meta）在2024年第二季度的资本支出总额为529亿美元，同比增长57.1%，显示出对AI基础设施的持续投资 [3] 公司业绩 - Innolight的收入和净利润预测上调，原因是云公司的资本支出前景更加强劲，2024/25E资本支出预测比2月增加16%/21%，比5月增加5%/8% [2] - 公司预计2024年底将推出400G/800G/1.6T产品，处于有利地位以利用AI势头 [2] 财务数据 - 2024/25E的收入预测分别为23,877百万元和34,149百万元，同比增长122.8%和43.0% [10] - 2024/25E的净利润预测分别为5,462.1百万元和8,127.3百万元，同比增长151.3%和48.8% [10] 股权结构 - 山东中基投资持有11.3%股份，王伟秀持有6.2%股份 [7] 市场表现 - Innolight的股价在过去12个月内表现强劲，尽管近期有所回调 [6]

公司投资评级 - 报告维持对Yum China的买入评级，目标价为US$38.07，基于15倍FY25E市盈率[1] 报告的核心观点 - 尽管2Q24销售额增长未达预期，但净利润显著超出预期。预计2H24需求和竞争水平仍将谨慎，但通过多项成本管理措施，如Project Fresh Eye和Project Red Eye，以及增加直接采购和推广更盈利的门店模式，预计4Q24将实现转机[1] - 报告对2H24的顶线增长持保守态度，认为高基数和宏观经济疲软将限制增长。预计KFC和Pizza Hut的同店销售额增长率分别为-3%/ -6%（3Q24E）和+4%/ +2%（4Q24E）[1] - 尽管存在潜在的运营杠杆下降，报告仍认为FY24的营业利润率至少能保持稳定，得益于多项成本节约措施，如Project Red Eye和Project Fresh Eye，以及增加直接采购和使用AI及自动化系统[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 报告提供了Yum China的财务摘要，包括收入、同比增长、营业利润、净利润、每股收益（EPS）、市盈率（P/E）、市净率（P/B）和收益率等数据[2] 业绩回顾 - 2Q24净利润显著超出预期，达到US$212mn，同比增长8%。尽管销售额仅增长1%至US$2.68bn，但得益于稳定的毛利率和运营效率的提升，净利润表现强劲[11] 盈利修正 - 报告对FY24E至FY26E的盈利预测进行了调整，包括收入、毛利润、EBIT、净利润和稀释每股收益等，反映了2Q24业绩的超预期表现[13] 主要假设 - 报告列出了对Yum China FY22A至FY26E的销售分段增长、销售网络和餐厅利润率的主要假设，包括KFC和Pizza Hut的细分数据[30][31][32][33] 同行估值表 - 报告比较了Yum China与其同行的估值，包括市场资本、市盈率、市净率、ROE等指标，显示Yum China的估值相对较低[38][39][40] 财务摘要 - 报告详细列出了Yum China的损益表、资产负债表和现金流量表，以及相关的增长率、盈利能力和估值指标[46][47][48][49][50][51][52]

公司投资评级 - 报告对Innolight的投资评级为“买入”，目标价为人民币150.76元[2][4] 报告的核心观点 - 尽管近期市场波动，Innolight的基本面依然强劲，是AI投资主题的长期受益者[2] - 报告认为Innolight的当前估值（2024年预期市盈率为22.8倍，2025年预期市盈率为15.3倍）在近期市场回调中显得有吸引力[2] - 报告调整了Innolight的收入和净利润预测，基于云公司更强的资本支出前景[2] 相关目录总结 财务数据 - 报告提供了Innolight的财务数据，包括市场资本化、平均3个月交易额、52周最高/最低价、总发行股份等[3] - 报告详细列出了Innolight的收入、成本、毛利润、营业费用、净利润等财务指标，以及市盈率等估值指标[8] 资本支出和收入调整 - 报告提到大型云服务提供商（CSP3 + Meta）的资本支出在2024年第二季度达到529亿美元，同比增长57.1%[2] - 报告调整了Innolight的收入和净利润预测，2024年收入预测上调6%，2025年上调11%，净利润预测2024年上调11%，2025年上调23%[2] 估值和目标价格 - 报告基于相同的2024年预期市盈率30倍，调整了目标价格，认为Innolight的当前估值看起来有吸引力[2] - 报告提供了Innolight的目标价格、当前价格以及潜在上涨空间[4]

宏观经济 - 中国经济活动走弱,制造业和服务业PMI均处于收缩状态,需求降幅扩大,通缩压力加剧 [11][12][13][14] - 下半年经济有望小幅改善,商品房销量降幅收窄,服务消费和家电等需求有望改善,但房价仍将延续下跌 [15][16][17][18] - 美国经济和通胀进一步放缓,就业市场连续放缓,美联储或于9月开始降息 [19][20][21] 科技 - 全球终端需求持续回暖,关注下半年AI端侧和苹果升级周期 [23] - 智能手机/PC:苹果AI驱动iPhone升级周期,ARM架构AI PC有望加快渗透 [24][25] - AI产业链:Blackwell平台推迟不改中长期向好趋势,AI服务器需求维持强劲 [26][27][28] - 汽车电子:小米SU7订单超预期,特斯拉推动FSD入华有望加速自动驾驶发展 [30] - 推荐比亚迪电子、鸿腾精密、小米集团、立讯精密 [31][32][33] 半导体 - AI需求持续增长,主要云厂商资本开支维持高增长 [35][36][37] - 国产替代主题受益,北方华创和华虹半导体有望受益 [38][42] - 消费电子市场有望于2023年底触底,韦尔股份和卓胜微有望受益 [43] - 通讯板块具有防御性,维持看好中国电信等 [44] 软件与IT服务 - 中美软件板块表现分化,中国软件企业受益于国产替代和降本增效 [47] - 推荐金蝶国际和Servicenow,关注生成式AI进展 [56][57][58] 互联网 - 关注基本面向好、股东回报较高的公司,如阿里巴巴、网易、哔哩哔哩、腾讯、拼多多 [73][74][75][76][77][78] 医药 - 政策支持医疗设备更新,创新药和医疗设备龙头有望受益 [80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 中医药服务需求快速增长,固生堂有望受益 [86] 食品饮料、美妆护肤、旅游零售 - 食品饮料:政策支持有望提振估值 [92] - 美妆护肤:国货品牌持续领跑,有望进一步提升市场份额 [93] - 旅游消费:免税销售有望受益于免签政策 [94] - 推荐珀莱雅、贵州茅台、华润啤酒 [95] 可选消费 - 整体消费环境较差,餐饮、体育用品、家电和服装表现低于预期 [98][100][102][103] - 推荐家电和东南亚布局较多的公司,如海尔、江南布衣、波司登等 [107][110] 汽车 - 新能源车销量有望在7月实现环比正增长,理想和吉利有望受益 [113][114][116][118][119] 房地产和物管 - 政策支持存量消化和保交楼,短期行业调整压力大,中长期有望维持修复态势 [122][123][124] - 推荐物管公司和二手房交易龙头 [125] 保险 - 监管引导预定利率下调,有利于资负匹配改善,中国太保有望受益 [128][131] - 财险方面,车险保费增速放缓,三季度自然灾害或对赔付率造成压力 [129][130] 资本品 - 重卡行业:设备更新政策有助销量见底回升,潍柴动力和中国重汽有望受益 [134][135][136][149] - 工程机械:出口增长持续,国内需求有待政策发力 [140][141][142][143][144][145][146]