公司投资评级 - 报告维持对Tencent的买入评级，目标价为HK$480.0 [1] 报告的核心观点 - Tencent的2024年第二季度业绩与预期相符，游戏业务将推动下半年收入增长加速 [1] - 报告预计Tencent的游戏业务收入将在下半年加速增长至15% [1] - 在线广告收入增长19%，尽管面临宏观经济不确定性 [1] - 金融科技业务面临压力，但商业服务保持韧性 [1] - Tencent的毛利率和非国际财务报告准则净利润率均有所提升，预计未来几年将保持增长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务在2024年第二季度实现稳健复苏，国内和国际游戏收入分别增长9% [1] - 国内游戏收入增长主要由DnF Mobile和旗舰游戏Honor of Kings & Peacekeeper Elite的复苏推动 [1] - 国际游戏收入增长主要由PUBG Mobile和Supercell的游戏强劲表现推动 [1] 在线广告业务 - 在线广告收入在2024年第二季度增长19%，主要由视频账户和长视频广告收入增长推动 [1] - 视频账户广告收入增长超过80%，得益于用户参与度和直播促销需求的增加 [1] 金融科技业务 - 金融科技和商业服务收入在2024年第二季度增长4%，金融科技收入增长放缓，商业服务保持两位数增长 [1] - 金融科技收入增长放缓主要由于支付收入增长放缓和消费者贷款收入下降 [1] 财务预测和估值 - 报告维持对Tencent未来几年的运营利润预测，但上调了非国际财务报告准则净利润预测5-8% [1] - Tencent的当前估值为15倍2024年非国际财务报告准则市盈率，提供有吸引力的价值 [1] 战略投资估值 - Tencent的战略投资估值基于其上市投资的市场价值和未上市投资的账面价值，应用30%的控股公司折扣 [18][29] - 报告详细列出了Tencent在多个公司的持股比例和估值贡献 [19][29]

报告公司投资评级 - 报告维持对中国利郎(1234 HK)的"买入"评级 [5] - 但由于宏观环境和公司自身的一些因素,如直营转型和营业费用激增,报告对2H24E的前景持谨慎态度 [1] 报告的核心观点 - 公司在产品和品牌升级方面仍在取得进展,但管理层已将全年零售销售增长目标从年初的15%下调至10% [1] - 报告也对2H24E持谨慎态度,主要原因包括:1)去年同期基数较高,2)销售动能仍不明朗,3)可能进一步加大直营转型力度,4)休闲服饰销售增长可能放缓,5)新店开设数量将从100-200家下调至50-100家 [1] - 利润率方面也存在更多不确定性,如1H24员工人数和成本可能持续到2H24、折旧摊销费用上升以及400家门店装修计划可能导致销售占比上升 [1] 公司发展概况 - 公司宣布与日本Descente公司合作,在中国成立合资公司共同开发Munsingwear品牌,中国利郎将投资1.5亿元人民币持有54%股权 [1][9] - 公司还宣布在马来西亚开设首家海外门店,作为其东南亚市场拓展的第一步 [9] - 2023年上半年业绩略有下滑,主要受到宏观环境、直营转型和员工成本上升的影响 [9] 财务数据总结 - 报告下调2024-2026年净利润预测16%-17%,主要考虑到销售增长放缓、直营转型和营业费用上升的因素 [10][11][12] - 预计2024-2026年公司营收、毛利和经营利润将保持8%-10%的复合增长 [5] - 公司目前股价对应2024年9倍市盈率,股息率高达9%,具有较高的投资吸引力 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告关注TME在2H24E中的音乐潜艇和ARPPU增长，预计音乐用户网络会增加，但季度环比ARPPU持续增长引发投资者担忧 [2] - 管理层重申长期目标，包括1.5亿音乐用户和每月ARPPU 15元人民币 [2] - 报告对TME的收益复合年增长率保持乐观，预计FY24-26E增长21%，受核心音乐收入增长和GPM扩张的推动 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩更新 - TME宣布第二季度业绩，总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，非国际财务报告准则净收入同比增长22%至18.7亿元人民币 [2] - 在线音乐业务保持稳健增长，2Q24在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元人民币，付费用户同比增长18%至1.17亿，每月ARPPU同比增长10%至10.7元人民币 [3] - 社交娱乐和其他收入同比下降43%，但在第二季度将季度环比稳定在17.4亿元人民币 [3] 业务预测更新 - 预测3Q24E总收入将同比增长8%至70.6亿元人民币，主要受在线音乐收入同比增长24%的推动，但部分被社交娱乐收入同比下降29%所抵消 [4] - 预计音乐用户净增加的速度（每季度1.5-2.0百万），ARPPU的季度环比增长，得益于高价值的超级VIP计划的稳健表现 [4] GPM扩张 - 整体GPM扩大7.7个百分点至42.0%，非国际财务报告准则净利率同比增长5.2个百分点至26.2% [5] - 预测3Q24E GPM将进一步扩大0.8个百分点至42.8%，预计FY24E非IFRS净收入将增长27%至75亿元人民币 [5] 收益汇总 - FY24E收入预计为284.15亿元人民币，毛利率为42.2%，调整后净利润为75.01亿元人民币，每股收益为4.8元人民币 [6] - FY25E和FY26E的收入预计分别为314.47亿元人民币和345.82亿元人民币，毛利率分别为44.2%和45.1%，调整后净利润分别为89.13亿元人民币和104.74亿元人民币，每股收益分别为5.7元人民币和6.7元人民币 [15] DCF估值 - 目标价格16.00美元基于DCF估值方法，WACC为11.6%，终端增长2.5% [28] - TME估值总额为1774.93亿元人民币，每笔广告估值为16.00美元 [29]

报告公司投资评级 - FIT Hon Teng 的投资评级为买入 [62] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FIT Hon Teng 2Q24 业绩强劲,收入同比增长20%,净利润同比大幅增长 [15][16] - 公司网络业务和电动汽车业务表现出色,带动整体业绩增长 [15][16] - 公司毛利率有所提升,达到20.4% [16] - 公司OPEX比率有所下降,有助于提升盈利能力 [16] 新产品发展 - 公司新推出的电源母线和液体冷却CDU产品已通过客户认证,预计将贡献1-3%的FY24E销售额 [3] - 公司背板连接器产品正在接受客户评估 [3] - 公司网络业务收入有望实现高两位数同比增长 [3] 财务预测 - 我们预计FIT的收入/净利润将在今年同比反弹12%/42% [3] - 我们调高了FY24-26E的每股收益预测,反映了更高的毛利率和新产品的贡献 [4][30][31][32] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - FIT Hon Teng 2022财年收入为45.31亿美元,同比增长0.9% [6] - 2023财年收入预计为41.96亿美元,同比下降7.4% [6] - 2024财年收入预计为46.77亿美元,同比增长11.5% [6] - 2025财年收入预计为61.17亿美元,同比增长30.8% [6] - 2026财年收入预计为73.47亿美元,同比增长20.1% [6] 盈利能力 - 2022财年毛利率为17%,营业利润率为3.7%,净利润率为3.7% [120][121] - 2023财年毛利率为19%,营业利润率为6.3%,净利润率为3.1% [120][121] - 2024财年毛利率预计为20.7%,营业利润率预计为7.7%,净利润率预计为4.9% [123] - 2025财年毛利率预计为21%,营业利润率预计为7.9%,净利润率预计为5.2% [123] - 2026财年毛利率预计为21%,营业利润率预计为7.6%,净利润率预计为4.7% [123] 估值 - 2024财年市盈率为11.2倍,2025财年市盈率为6.9倍 [128] - 2024财年市净率为0.8倍,2025财年市净率为0.7倍 [135] - 未来几年公司股息率维持在0% [135]

公司投资评级 - 报告维持对TME的买入评级 [1] 报告的核心观点 - TME的2024年第二季度业绩符合预期，总收入同比下降2%至71.6亿元人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长22%至18.7亿元人民币 [1] - 管理层预计2024年下半年将重点平衡音乐订阅用户和每用户平均收入(ARPPU)的增长，预计音乐订阅用户净增放缓，但ARPPU将继续季度环比增长 [1] - 报告对TME未来三年的复合年增长率(CAGR)持乐观态度，预计将达到21%，主要由核心音乐收入增长和毛利率(GPM)扩张推动 [1] 根据相关目录分别进行总结 在线音乐业务 - 2024年第二季度在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元人民币，占总收入的76%，其中订阅收入和非订阅收入分别增长29%和24% [1] - 付费用户数量同比增长18%至1.17亿，季度净增350万，符合预期 [1] - 每月每用户平均收入(ARPPU)同比增长10%，季度环比基本持平，为10.7元人民币 [1] - 广告收入也实现了强劲的同比增长，得益于广告支持模式、互动广告和赞助广告的稳健表现 [1] 社交娱乐及其他业务 - 社交娱乐及其他收入同比下降43%，但季度环比稳定在17.4亿元人民币，占总收入的24%，直播业务继续面临压力 [1] 未来展望 - 预计2024年第三季度总收入将同比增长8%至70.6亿元人民币，主要由在线音乐收入增长24%驱动，但部分被社交娱乐收入下降29%所抵消 [1] - 预计2024年下半年音乐订阅用户净增放缓（每季度150-200万），但ARPPU将继续季度环比增长，主要由高价值超级VIP计划的稳健表现支撑 [1] - TME继续利用人工智能技术改善听歌体验并推动音乐流量的增长，2024年第二季度约40%的流量来自推荐 [1] 毛利率扩张 - 2024年第二季度整体毛利率同比扩大7.7个百分点，季度环比扩大1.1个百分点至42.0%，主要得益于在线音乐业务利润率改善、自产内容增加和WeSing的货币化增强 [1] - 非国际财务报告准则净利润率同比增加5.2个百分点至26.2% [1] - 预计2024年第三季度毛利率将进一步季度环比扩大0.8个百分点至42.8% [1] - 预计2024年非国际财务报告准则净利润将同比增长27%至75亿元人民币，支持毛利率扩张和运营费用控制 [1] - TME当前的2024年预期市盈率(PE)为21倍，报告认为估值合理 [1]

报告公司投资评级 贝克微是中国领先的模拟 IC 图案晶圆供应商,首次覆盖并给予"买入"评级,目标价为 49.80 港元。[1][4] 报告的核心观点 贝克微拥有三大差异化优势 1. 贝克微是中国领先的模拟 IC 图案晶圆产品供应商 [18][19] 2. 贝克微专注于工业级模拟 IC 市场,该市场是典型的长尾市场,具有下游需求多样化、行业增速高、较消费级市场竞争激烈程度低的特点 [21][23] 3. 贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台,集 EDA、IP 和设计于一体 [24][25][26] 贝克微的商业模式为公司带来强劲的收入和稳定的高利润率 1. 贝克微与分销商建立了紧密的合作关系,2023 年通过分销商获得的收入占总收入的 87% [84][85][88][89] 2. 图案晶圆模式有效帮助贝克微实现收入的强劲增长、降低运营成本、维持利润率稳定 [89][90][91][92][94] 贝克微专注于工业级模拟 IC 市场,该市场具有较高的增长潜力 1. 弗若斯特沙利文预计 2024 至 2027 年间工业级模拟 IC 图案晶圆市场的复合增长率将达到 9.5% [97][99] 2. 工业级模拟 IC 图案晶圆市场是典型的长尾市场,市场高度分散,但市场份额预期向包括贝克微在内的几家行业龙头集中 [102][103][107][117] 3. 相较于竞争激烈的消费级市场,贝克微在工业级市场上有望实现更加稳定的盈利能力 [119][120][121][123] 贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台优势 1. EDA 和 IP 是 IC 设计的基石,在 IC 产业链中具备高经济价值 [125][126][130][132][134] 2. 贝克微的全栈式模拟 IC 设计平台具备保证 IC 设计和晶圆交付效率、减轻地缘政治风险、实现成本优势等优势 [143][144][145] 财务分析 1. 贝克微业务持续扩张的同时将继续保持强大的盈利能力和运营效率,2023 至 2026 年收入复合增长率将达到 38% [146][147][155] 2. 受益于工业级市场的长尾特性,贝克微电源管理产品的毛利率将保持稳定 [158][159] 3. 贝克微的研发投入较同业更高效,销售及行政费用占比也远低于同业 [163][164] 4. 贝克微 2024 年的净利率为 22.5%,预计在 2025 和 2026 年将逐步提高到 23.5%和 25.0% [168][169]

报告公司投资评级 FIT Hon Teng的投资评级为BUY,目标价为HK$4.25。[5] 报告的核心观点 1. FIT Hon Teng在2Q24取得强劲业绩,营收和净利润均符合此前的正面盈利预告。[1] 2. 公司在AI服务器产品组合快速扩张,新的电源母线和液冷CDU产品已通过客户认证,将贡献1-3%的2024财年销售额;背板连接器解决方案正在接受客户评估。[1] 3. 公司提高了2024财年网络业务收入的指引至高个位数同比增长(之前为5-15%),但系统产品业务有所下滑。[1] 4. 公司维持了2024/2025财年的毛利率和营业利润率目标。[1] 5. 分析师预计FIT Hon Teng2024-2026财年的每股收益将超出市场共识13-23%。[1] 分部业务总结 1. 智能手机业务:2Q24销售额同比下降1%,表现好于预期,得益于主要客户的出货改善和销售策略。[8] 2. 网络业务:2Q24销售额同比增长29%,受益于AI需求的火热。[8] 3. 计算机业务:2Q24销售额同比下降4%。[8] 4. 电动车业务:2Q24销售额同比增长231%,得益于Voltaira的并购。[8] 5. 系统产品业务:2Q24销售额同比增长23%。[8] 6. 其他业务:2Q24销售额同比增长23%。[8]

报告公司投资评级 - 贝壳（BEKE US）：买入，目标价21.5美元 [1] - 361度（1361 HK）：买入，目标价5.15港元 [1] - 理想汽车（LI US）：买入 [6] - 吉利汽车（175 HK）：买入 [6] - 中联重科（1157 HK）：买入 [6] - 浙江鼎力（603338 CH）：买入 [6] - 波司登（3998 HK）：买入 [6] - 江南布衣（3306 HK）：买入 [6] - Vesync（2148 HK）：买入 [6] - 腾讯（700 HK）：买入 [6] - 贵州茅台（600519 CH）：买入 [6] - 百济神州（BGNE US）：买入 [6] - 迈瑞医疗（300760 CH）：买入 [6] - 中国太保（2601 HK）：买入 [6] - 中国财险（2328 HK）：买入 [6] - 阿里巴巴（BABA US）：买入 [6] - 拼多多（PDD US）：买入 [6] - 亚马逊（AMZN US）：买入 [6] - 华润置地（1109 HK）：买入 [6] - 鸿腾精密（6088 HK）：买入 [6] - 小米集团（1810 HK）：买入 [6] - 比亚迪电子（285 HK）：买入 [6] - 金蝶（268 HK）：买入 [6] - 中际旭创（300308 CH）：买入 [6] - 北方华创（002371 CH）：买入 [6] 报告的核心观点 - 贝壳2Q24业绩收入和净利润超预期，得益于新房和二手房交易GTV及新房交易费率扩张，看好其核心业务市场份额扩张和新业务前景，微调目标价至21.5美元，维持“买入”评级 [1] - 361度24年上半年业绩大致符合预期，虽净利润略低但调整后经营利润增长，电商和儿童销售增长预计更快，对利润率更保守，维持“买入”评级，目标价5.15港元 [1][2][5] - 报告还给出理想汽车、吉利汽车等多家公司买入评级及目标价、市盈率等相关指标 [6] 各公司具体情况总结 贝壳 - 2Q24收入同比增长20%达234亿元人民币，超招银预期和彭博一致预期9%，non - GAAP净利润27亿元人民币，超招银预期及市场一致预期48% [1] - 得益于新房和二手房交易GTV超出预期，以及新房交易费率扩张超出预期，收入超预期且运营费用支出更优化 [1] - 基于SOTP的目标价微调至21.5美元（前值22.0美元），对应20.8x 2024E non - GAAP PE [1] 361度 - 24年上半年销售额同比增长19%达51亿元人民币，比招银国际和市场预期分别高2%和1%，净利润同比增长12%达7.9亿元人民币，比招银国际和市场预期分别低3%和5% [1] - 净利润略低原因包括销售更多性价比高产品致毛利率略低、其他收入略少、广告和促销费用高于预期、对应收账款拨备等，调整拨备和回拨后经营利润增长13% [1] - 每股股息24年上半年同比大幅增长154%，派息率40%与2023年持平，库存天数稳定在85天 [1] - 跑步、篮球和女性健身表现出色，电子商务增长稳健，24年上半年鞋类、服装和儿童用品销售额增长分别为20%、16%和24% [2] - 电子商务销售增长约16%，逊于集团销售增长，部分因帮助经销商的O2O销售和618活动销售确认延迟 [2] - 跑步类别占销售额约52%，增长40%，篮球占约8%，增长20%，女性健身占6%且增长可观，休闲类相对疲软 [2] - 管理层维持24年全年指引，预计线下成人和儿童业务双位数销售增长，但报告对利润率更谨慎，24财年毛利率预期降至41.1%，广告促销费用预期增至销售额的13.1%，研发费用约为销售的3.5% [2][5] - 管理层对25年初步展望健康，受惠于25年1季度订货会订单，平均售价可能增加 [5] - 维持“买入”评级，目标价5.15港元，基于9倍24财年预测市盈率（从10倍下调），现价对应6倍24财年预测市盈率 [5] 其他公司 - 报告还列出理想汽车、吉利汽车等多家公司的股票代码、行业、评级、目标价、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予华虹半导体"买入"评级,目标价为24港元,对应0.8倍2024年市净率 [2][3] - 报告认为公司是中国半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者 [2] 报告核心观点 - 华虹半导体第二季度业绩和第三季度指引显示,虽然终端应用市场仍面临挑战,但部分细分市场需求正在逐步回暖,如消费电子市场 [2] - 公司产能利用率持续提升,第二季度达到98%,有助于毛利率改善 [2] - 预计公司12英寸晶圆厂的整体产能利用率将在下半年维持高位,但平均销售单价疲软将对产能利用率和出货量增长产生一定影响 [2] - 维持公司目标价24港元不变,估值基于0.8倍市净率,高出两年历史平均远期市盈率10% [2][3] 财务数据总结 - 2024年预计收入为19.83亿美元,同比下降13.3% [9] - 2024年预计毛利率为11.4%,较2023年下降约10个百分点 [9] - 2024年预计净利润为1.35亿美元,同比下降51.9% [9] - 2024年预计每股收益为0.08美元 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至5.15港元 [3] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到2024年下半年 [3] - 维持2024财年的指引，但对利润率更为谨慎，预计毛利率将降至41.1%，广告及促销费用将增至销售额的13.1% [3] - 2025财年的初步情况仍然良好，由于2025年第一季度的贸易展会订单表现不错，即使竞争加剧，平均售价仍可能上涨 [3] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，将2024/2025/2026财年的净利润预测分别下调8%/9%/9% [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年上半年，361度销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币 [9] - 预计2024/2025/2026财年的收入分别为99.08亿/113.91亿/128.33亿人民币，同比增长17.6%/15.0%/12.7% [4][13] - 预计2024/2025/2026财年的净利润分别为10.76亿/12.54亿/14.50亿人民币，同比增长11.9%/16.5%/15.6% [4][13] 产品与渠道 - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电商业务增长保持稳定 [9] - 按产品划分，2024年上半年鞋类、服装和儿童产品的销售额同比分别增长20%、16%和24% [9] - 按渠道划分，电商销售额增长略慢，为16%，部分原因是分销商的O2O销售和618节日销售确认延迟 [9] 运营情况 - 2024年上半年库存天数稳定在85天，与去年的86天相近 [9] - 预计2024/2025/2026财年的店铺数量分别为8779家/9239家/9699家，同比增长6.0%/5.2%/5.0% [14] 估值比较 - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，目前股价对应的2024财年市盈率为6倍 [3] - 目标价基于2024财年9倍的市盈率（从10倍下调） [3]