报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收461.27亿元同增0.72%，归母净利润29.83亿元同增2.31%，扣非归母净利润27.21亿元同增1.64% [7][8] - 境外扩张对冲国内市场波动，运维服务规模持续攀升，海外业务收入及盈利能力进一步提升 [7][9] - 东南亚、中东、美洲地区新签订单快速增长，2024年新签634.44亿元同增3% [9] - 盈利能力维持稳健，2024年毛利率19.63%同增0.2pct，但经营性现金流入有所放缓 [7][9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入478.16/498.62/522.51亿元，归母净利润30.77/31.79/34.91亿元，对应PE分别为8.65 /8.37/7.62倍 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月25日收盘价10.07元，流通股本22.34亿股，每股净资产7.99元，总股本26.42亿股 [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45799|46127|47816|49862|52251| |收入增长率(%)|6.94|0.72|3.66|4.28|4.79| |归母净利润(百万元)|2916|2983|3077|3179|3491| |净利润增长率(%)|14.74|2.31|3.13|3.34|9.81| |EPS(元)|1.12|1.14|1.16|1.20|1.32| |PE|8.34|8.32|8.65|8.37|7.62| |ROE(%)|15.27|14.13|13.66|13.14|13.47| |P B|1.29|1.19|1.18|1.10|1.03| [5] 事件 - 公司3月25日公告2024年业绩，拟派发现金红利11.89亿元，每10股现金红利4.5元（含税），现金分红比例约39.85%，3月25日收盘价对应股息率达4.47% [8] 业务分析 - 工程服务营收271.25亿元同增1.73%，毛利率15.97%同增0.24pct，境外收入160.39亿元同增12.16% [7][9] - 装备业务营收62.14亿元同降18.42%，毛利率22.82%同降1.18pct，境外业务收入占装备收入比重提升至36% [9] - 生产运营服务营收129.2亿元，同比增长21.88%，毛利率21.48%同降0.31pct，其中矿山运维营收79亿元同增21.89%，毛利率17.56%同比增长2.08pct；水泥及其他运维服务营收50.2亿元同增21.88%，毛利率27.64%同降4.08个百分点 [7][9] - 分地区看，2024年境内/境外分别实现收入236.48/222.68亿元，分别同比 - 7.24%/10.85%；分别实现毛利率15.97%/23.07%，同比 - 1.82pct/1.87pct [7][9] 新签订单情况 - 2024年实现新签634.44亿元同增3%，分季度看，2024Q1 - Q4新签订单增速分别为 - 6.23%/-11.68%/34.93%/13.23% [9] - 分地区看，境内、境外2023年分别实现新签272.43/362.01亿元分别同比 - 4%/9%，东南亚、中东、美洲地区订单实现较快增长 [9] - 分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务以及其他业务实现新签371.78/71.64/173.12/17.91亿元，分别同比变动 - 5%/-3%/27%/13%，其中矿山运维及水泥运维分别实现新签108.35/27.80亿元，分别同增36%/2% [9] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率19.63%同增0.2pct；期间费用率10.76%同增0.24pct，销售/管理及研发/财务费用率分别为1.19%/8.97%/0.59%，分别同比 - 0.02pct/0.22pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.87%同降0.2pct；归母净利率6.47%同增0.1pct [7][9] - 2024年经营性现金流净流入22.90亿元，较上年少流入12.46亿元，回款减少受国内水泥市场行情影响结算进度放缓；收现比79.69%同降2.2pct；付现比73.49%同降1.05pct [7][9] - 截至2024年底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为101.91/127.59/169.89/77.7亿元，较年初变动0.32%/30.92%/18.51%/2.01% [7][9] 财务报表及指标预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等及各项财务指标如毛利率、净利率、ROE等在2023A - 2027E的情况 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月20日Eric Zhao提出基于采样搜索的创新方法，是后训练扩展计算范式，通过随机生成候选解、自验证筛选保留最优解提升推理精度，基础策略能在高难度测试超越优化模型，揭示其在解决复杂推理问题的基础性作用 [7][10] - 当前模型扩展通过后训练和推理阶段技术突破实现，此前DeepSeek - R1为后训练扩展开辟新路径，Eric Zhao等人研究为推理阶段模型能力提升提供创新视角，暴力搜索理论上限仅受计算资源限制，是可独立扩展且无天花板的解决方案，研究通过优化策略实现基座模型在复杂任务的卓越表现，无需依赖大规模后训练 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 基于采样搜索——后训练Scaling的创新方法 - 2025年2月20日Eric Zhao提出大模型推理阶段基于采样搜索的创新方法，是后训练扩展计算范式，核心是随机生成候选解、自验证筛选保留最优解，能提升复杂任务推理精度，基础策略在高难度测试超越优化模型 [10] - Gemini v1.5 Pro模型使用基于采样搜索后Verification@200在四个基准测试上准确率在Consistency@200基础上有进步并超越o1 - Preview [11] "广撒网+精筛选"的自验证机制选出最优解 - 基于采样搜索核心原理是“广撒网+精筛选”，分三步：解空间概率覆盖机制，随机采样扩展解空间探索范围，提升捕获正确解概率；候选解隐式质量优化效应，自验证机制能识别高质量解，实现性能提升；对比分析与错误校正机制，对比候选解差异定位推理错误，形成“多解互验”增强验证体系 [13][14] - 实验表明推理有效性与采样规模正相关，随机候选解结合自验证筛选表现超越o1 - Preview模型，在计算资源充足场景有效性显著 [15] 两种自我验证策略提升采样搜索质量 - 论文确定两个原则提升采样搜索性能：直接比较候选解定位错误，通过比较差异识别错误；对候选解进行特定于任务的重写，将候选解重写为正式、结构化格式便于验证 [20] - 基于采样搜索方法极简实现是随机采样生成候选解，通过自我验证选择合适解，当候选回复分数接近且答案不一致时，语言模型两两比较，选择获胜次数最多的回复 [22][23] Scaling Law的多线性叙事进行时 - 当前模型扩展通过后训练和推理阶段技术突破实现，DeepSeek - R1为后训练扩展开辟新路径，Eric Zhao等人研究为推理阶段模型能力提升提供创新视角，暴力搜索是可独立扩展且无天花板的解决方案，研究通过优化策略和自我验证机制实现基座模型在复杂任务的卓越表现，无需依赖大规模后训练 [24] - 研究在训练层面揭示减少对强化学习或监督微调过度依赖的可能性，在推理层面强调随机采样与自验证机制协同效应，对高精度需求场景有重要意义 [30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，经营质量持续改善，加大协作与 AI 领域研发投入，新业务拆分突出 WPS 产品升级和品牌提升，一站式 AI 办公打造企业智能生产力平台，看好公司新业务规划与 AI 对产品力的提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 339 元，流通股本 4.63 亿股，每股净资产 24.55 元，总股本 4.63 亿股 [2] 盈利预测 |年份|营业收入(百万元)|收入增长率(%)|归母净利润(百万元)|净利润增长率(%)|EPS(元)|PE|ROE(%)|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4556|17.27|1318|17.92|2.86|110.56|13.25|14.67| |2024A|5121|12.40|1645|24.84|3.56|80.45|14.49|11.67| |2025E|6205|21.16|1915|16.43|4.14|81.89|14.97|12.26| |2026E|7543|21.57|2356|22.99|5.09|66.58|16.17|10.77| |2027E|9221|22.25|2859|21.37|6.18|54.86|17.12|9.39|[2] 事件 - 公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 51.21 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.8%；归母扣非净利润 15.56 亿元，同比增长 23.3% [4] 经营情况 - 2024 全年毛利率 85.14%，归母净利率 32.13%，同比提升 3.2pct，扣非归母净利率 30.39%，同比提升 2.69pct，净利率优异因管理和销售费用率下降；研发投入 16.96 亿元，同比增长 15.16%，研发费用率约 33%，研发人员 3473 人，同比增长 12.50%，占总员工数比例约 67% [4] 新业务拆分 - 2024 年 WPS 个人业务收入 32.83 亿元，同比增长 18%，国内收入 31 亿元，国内累计年度付费个人用户数 4170 万，同比增长 17.49%，WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万，海外收入 1.83 亿元，累计年度付费个人用户数 174 万；WPS 365 业务收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%；WPS 软件业务收入 12.68 亿元，同比下降 8.56% [4] AI 办公升级 - 2024 年 WPS 个人端，WPS 个人版和金山文档接入全新升级的 WPS AI 办公助手；WPS 365 企业用户侧，面向组织级客户全新升级，打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式 AI 办公 [4] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 62.05、75.43、92.21 亿元，实现归母净利润 19.15、23.56、28.59 亿元，对应当前 PS 分别为 25x、21x、17x，PE 分别为 82x、67x、55x，维持“增持”评级 [4] 财务报表及指标预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、成本、费用、利润、资产、负债等指标在 2023A - 2027E 的数据及增长率、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标等相关指标 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江河集团2024年营收增长但归母净利润下降，海外订单增长强劲，毛利率下滑拖累盈利，经营现金流大幅提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长 [6] 报告具体内容总结 公司基本数据 - 2025年3月19日收盘价5.69元，流通股本和总股本均为11.33亿股，每股净资产6.49元 [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20954|22406|23290|24097|24579| |收入增长率(%)|16.05|6.93|3.95|3.46|2.00| |归母净利润(百万元)|672|638|610|656|698| |净利润增长率(%)|36.89|-5.07|-4.38|7.53|6.39| |EPS(元)|0.59|0.56|0.54|0.58|0.62| |PE|11.29|9.64|10.57|9.83|9.24| |ROE(%)|9.50|8.67|8.03|8.17|8.21| |PB|1.07|0.83|0.85|0.80|0.76| [5] 事件情况 - 2024年全年实现营收224.06亿元，同增6.93%；归母净利润6.38亿元，同降5.07%；扣非归母净利润4.19亿元，同降39.65%；拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，3月19日收盘价对应股息率达9.67% [6] 业务分析 分季度 - Q1 - Q4营业收入分别为40.86/58.34/55.02/69.84亿元，分别同增19.50%/7.45%/4.47%/2.12%；归母净利润分别为1.82/1.41/1.11/2.05亿元，分别同比变动11.10%/9.12%/3.94%/-24.99%，Q4业绩有所承压 [6] 分业务 - 建筑装饰、医疗健康业务2024年分别实现营收212.66/10.95亿元，同增6.87%/4.05%；建筑装饰中标270.49亿元，同增4.68%，幕墙业务新增订单172.05亿元，同增0.17%，内装业务新增订单98.44亿元，同增13.62%；承接BIPV项目约5.32亿元，规模收缩，实施“产品化”战略，向韩国、新西兰少量供货 [6] 分地区 - 2024年在大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同增6.26%/8.16%；海外及港澳地区新增订单76.3亿元，同增57%，幕墙、内装订单分别同增56%/58% [6] 财务分析 - 2024年全年销售毛利率为16.04%，同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct；公允价值变动收益占营收的比例为0.44%，同增0.92pct；归母净利率2.85%，同降0.36pct [6] - 经营性活动现金流量净额为16.26亿元，去年同期为8.61亿元，多流入7.65亿元；收现比106.01%，同增5.74pct；付现比100.70%，同增0.63pct；截至2024年底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为125.3/40.1/151.5/12.2亿元，较年初变动 - 0.22%/-13.97%/3.16%/2.38% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收232.9/241.0/245.8亿元，归母净利润6.10/6.56/6.98亿元，3月19日收盘价对应PE分别为10.6/9.8/9.2倍，维持“增持”评级 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储继续暂停降息,4月起放缓缩表步伐,年内或有2次降息 [3][11] - 就业市场广泛降温,通胀虽回落但商品通胀短期有上行风险 [12][19] - 美国经济前景不确定性增加,未来经济增长将继续放缓,美联储可能实施更大力度宽松 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 货币政策 - 本次议息会议美联储维持基准利率在4.25%-4.5%目标范围,按原有节奏缩表,4月起将每月美债减持上限从250亿美元放缓至50亿美元,MBS缩减维持不变 [11] - 3月点阵图显示2025年目标利率预期中值为3.9%,意味着年内或有2次降息,与会者态度转鹰 [11] - 会议声明新增“经济前景不确定性增加”表述,删除“就业与通胀大致平衡” [11] - 鲍威尔表示经济不确定性加剧,无需急于调整政策立场,不急于5月降息,将以更慢速度、更长时间缩表,暂无计划放缓MBS减持速度 [11] 就业与通胀 - 委员会对就业和通胀表述判断与此前一致,维持劳动力市场状况稳定、通胀仍然偏高的表达 [18] - 美联储将2025年失业率预期从4.3%上调至4.4%,上调PCE通胀预期至2.7% [3][18] - 2月失业率略有回升,U6失业率升至2021年底以来新高,ADP新增就业人数和挑战者企业裁员人数大幅下降,反映私营部门担忧 [12][19] - 2月CPI同比增速降至2.8%,核心CPI同比增速回落至2021年5月以来最低值,主因服务通胀回落,住房通胀降温 [19] - 关税对价格冲击未来或显现,短期内商品通胀存在上行风险 [4][12] 经济前景 - 委员会维持美国经济活动“继续稳步扩张”判断,新增“经济前景的不确定性有所增加”表述 [21] - 对2025年美国实际GDP增速预期中值从2.1%大幅下调至1.7%,2026年和2027年下调至1.8%和1.8% [21][23] - 3月美联储褐皮书显示多数地区经济活动略有上升,但消费者支出低,部分制造商担忧关税政策,制造业和建筑业投入价格面临上涨压力 [23] - 高利率下美国居民和企业信贷增速维持在低位,经济表现良好但整体仍在放缓 [23] 市场反应与降息预期 - 美联储决策公布后,美股三大指数上涨,美债收益率上升,美元指数上行,市场预期5月维持利率不变概率上升至80.5% [6][24] - 服务带动通胀回落,但商品通胀短期有上行风险,特朗普政策引发经济不确定性,高利率抑制经济活动,美联储短期内或观望 [6][24] - 市场往往低估降息幅度,美联储可能实施更大力度宽松 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储继续暂停降息，4月起放缓缩表步伐，年内或有2次降息，经济前景不确定性增加 [1][4] - 就业市场稳定但广泛降温，通胀或暂时反弹，关税冲击或使商品通胀短期上行 [2][5] - 美国经济前景不确定性增加，未来经济增长将趋缓 [2][11] - 美联储短期内或观望，可能实施更大力度宽松 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 货币政策 - 本次议息会议美联储维持基准利率在4.25%-4.5%，按原有节奏缩表，4月起放缓美债减持上限至50亿美元，MBS缩减不变 [4] - 3月点阵图显示2025年目标利率预期中值为3.9%，意味着年内或有2次降息，与会者态度转鹰 [4] - 会议声明新增“经济前景不确定性增加”，删除“就业与通胀大致平衡” [1][4] - 鲍威尔表示经济不确定性加剧，不急于5月降息，缩表将更慢更久，无计划放缓MBS减持 [4] 就业与通胀 - 委员会对就业和通胀表述判断与此前一致，维持劳动力市场稳定、通胀偏高判断 [2][8] - 美联储上调2025年失业率预期至4.4%，上调PCE通胀预期至2.7% [2][8] - 鲍威尔称劳动力市场稳固，通胀有进展但仍偏高，关税致通胀是暂时的 [2][8] - 就业市场广泛降温，2月失业率回升，U6失业率创新高，私营部门招聘犹豫 [2][5] - 通胀顺利回落，2月核心CPI同比增速降至2021年5月以来最低，服务通胀回落是主因 [2][9] - 关税冲击未来或显现，短期内商品通胀有上行风险 [2][5] 经济前景 - 委员会维持经济活动稳步扩张判断，但新增经济前景不确定性增加表述 [11] - 美联储大幅下调2025年美国实际GDP增速预期中值至1.7%，同步下调2026和2027年预期 [11][12] - 鲍威尔认为市场情绪低落与政策变化有关，经济表现健康，将关注硬数据疲弱迹象 [12] - 3月美联储褐皮书显示多数地区经济活动略有上升，但消费者支出低，部分制造商担忧关税 [12] - 美国经济未来仍将趋缓，整体表现良好但在放缓 [12] 市场反应与降息预期 - 美联储决策公布后，美股三大指数上涨，美债收益率上升，美元指数上行 [2][14] - 市场预期5月维持利率不变概率升至80.5% [2][14] - 服务带动通胀回落，但商品通胀短期有上行风险，或使美联储观望 [2][14] - 特朗普政策引发经济不确定性，高利率抑制经济活动，美联储或实施更大力度宽松 [2][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年3月17日比亚迪召开超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售发布会，发布超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级 [5] - 闪充5分钟可行驶400公里，解决充电焦虑，充电功率达1兆瓦，充电速度1秒2公里，“闪充电池”将电池内阻降低50%，充电电流达1000A，充电倍率达10C [5] - 发布全球首款量产3万转电机，提升电动车性能，可大幅提升车速、降低电机重量、缩小体积、提高功率密度 [5] - 超级e平台首搭汉L、唐L开启预售，预售价格汉L EV 27 - 35万、唐L EV 28 - 36万，4月正式上市，有望提振销量 [5] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润386.15/483.34/574.09亿元，对应PE分别为30.27 /24.18/20.36倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月18日收盘价384.57元，流通股本23.90亿股，每股净资产53.44元，总股本30.39亿股 [1] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424061|602315|765146|905023|1055698| |收入增长率(%)|96.20|42.04|27.03|18.28|16.65| |归母净利润(百万元)|16622|30041|38615|48334|57409| |净利润增长率(%)|445.86|80.72|28.54|25.17|18.78| |EPS(元)|5.71|10.32|12.71|15.90|18.89| |PE|45.00|19.19|30.27|24.18|20.36| |ROE(%)|14.97|21.64|18.83|20.23|20.57| |P B|6.74|4.15|5.70|4.89|4.19| [4] 公司财务报表及指标预测 利润表 - 营业收入2022 - 2026年分别为424060.64、602315.35、765146.44、905022.74、1055697.89百万元，增长率分别为96.2%、42.0%、27.0%、18.3%、16.6% [6] - 营业成本、营业税费等各项成本费用及利润指标均有相应变化，如营业利润增长率2022 - 2026年分别为365.1%、76.9%、27.9%、24.7%、18.5% [6] 资产负债表 - 货币资金、交易性金融资产等各项资产及负债项目在2022 - 2026年有不同数值及变化趋势，如资产负债率2022 - 2026年分别为75.4%、77.9%、74.5%、74.3%、74.2% [6] 现金流量表 - 净利润、折旧和摊销等各项现金流量指标在2022 - 2026年有相应数值及变化，如经营活动产生现金流量2022 - 2026年分别为140837.66、169725.03、154878.98、193280.75、223825.44百万元 [6] 财务指标 - 成长性、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等在2022 - 2026年有不同表现，如ROE分别为15.0%、21.6%、18.8%、20.2%、20.6% [6]

核心观点 - 医药生物相对沪深 300 市盈率处于合理位置，截至 2025 年 3 月 14 日，医药生物行业 TTM - PE 为 42.03 倍，比历史最低 PE 估值高出 68%，相对沪深 300 溢价率 228%，低于过去十年平均估值溢价率 25% [5][8] - 呼和浩特市生育政策或扩散，提升妇儿医疗领域公司中长期估值，建议关注锦欣生殖、麦澜德等相关公司 [5] - 投资建议为生育政策将带来妇儿领域公司中长期估值提升，继续看多医药科技股，关注真创新新药公司、CXO 等上游机会、AI 医疗中期机会和低估值防御性资产 [5] - 建议关注创新药与出海、创新药产业链、创新器械、中药、原料药等领域的相关公司 [5] 板块行情回顾 医疗保健行业估值情况 - 截至 2025 年 3 月 14 日，医药生物行业 TTM - PE 为 42.03 倍，比历史最低 PE 估值高出 68%，相对沪深 300 溢价率 228%，低于过去十年平均估值溢价率 25% [8] 行业指数表现 - 2025 年 3 月 10 日 - 2025 年 3 月 14 日，上证综指上涨 1.39%、创业板上涨 0.97%、沪深 300 上涨 1.59%，食品饮料等涨幅靠前，计算机等跌幅靠前，医药生物上涨 1.77%，在 27 个子行业中排名第 12 位 [9][11] 子行业一周表现 - 本周医药生物板块普涨，整体跑赢沪深 300，上涨 1.77%，医疗商业领涨，中药和生物制品涨幅靠前，化学原料药等小幅上涨 [12] 行业个股表现 - 板块涨幅排名前 3 位的个股分别为金城医药、塞力医疗、老百姓；跌幅前 3 位的个股分别为双成药业、普洛药业、浙江医药 [14] 行业动态 - BMS 开发的 CAR - T 疗法 Breyanzi 获欧盟批准扩展适应症，治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤成年患者，总缓解率为 97.1%，完全缓解率达到 94.2% [17] - Arvinas 和辉瑞联合公布 PROTAC 分子 Vepdegestrant 首个关键Ⅲ期临床试验结果，支持递交 NDA，在携带 ESR1 突变患者群体中，疾病进展或死亡风险降低超过 40% [18][20] - Mineralys Therapeutics 的在研疗法 Lorundrostat 在两项临床试验中均达到主要疗效终点，Launch - HTN 试验中，接受 50mg 治疗患者收缩压降低 16.9mm Hg，安慰剂校正后下降 9.1mm Hg；Advance - HTN 试验中，收缩压显著降低 7.9mm Hg [21][22] - Sydnexis 的在研疗法 SYD - 101 提交的 NDA 获美国 FDA 受理，预计 2025 年 10 月 23 日前完成审评，基于Ⅲ期临床试验数据 [23] - Immunocore 公司的在研疗法 IMC - M113V 在治疗 HIV 感染者的Ⅰ/Ⅱ期临床试验中初步数据积极，可剂量依赖性控制病毒，部分患者观察到延迟病毒反弹现象 [26]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比大幅增长，单四季度表现良好；营收端主业和二次曲线均增长强劲，分区域各市场有不同程度增长；利润端毛利率提升，费用率优化，盈利能力增强；2025年公司维持高增目标，发布港股计划加大海外建设，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年3月7日收盘价228.95元，流通股本和总股本均为5.20亿股，每股净资产14.78元 [2] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11263|32.42|2040|41.60|3.92|46.53|32.26|11.54| |2024A|15839|40.63|3327|63.09|6.40|38.85|43.27|16.81| |2025E|20734|30.91|4336|30.33|8.34|27.46|47.87|13.14| |2026E|26275|26.72|5637|30.02|10.84|21.12|52.21|11.03| |2027E|32960|25.44|7198|27.69|13.84|16.54|55.29|9.15| [5] 事件情况 - 公司2024年实现营收158.4亿元，同比+40.6%，归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；单四季度实现营收32.8亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2亿元，同比+61.2% [6] 营收端情况 - 2024年回款达204.3亿元，同比+46.98% [6] - 特饮方面，2024年东鹏特饮收入133.03亿元，同比+28.5%，与网点数量增加和单点卖力提升有关，2024年末有3193家经销商及近400万家活跃终端，较2023年增加212家和60万家，截至2024年投放冰柜超30万台 [6] - 二次曲线方面，2024年电解质饮料收入14.95亿元，同比+280.4%，其他饮料收入10.23亿元，同比+103.2%，电解质水成第二增长极，公司在咖啡、茶饮等方面丰富产品矩阵 [6] - 分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重容及其他分别同比+15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%/117.0%/59.2% [6] 利润端情况 - 2024/4Q2024公司实现毛利率44.8%/43.9%，同比+1.7/-1.0pcts，成本红利显现，产能利用率提升使毛利率上升 [6] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为+16.9%/+2.7%/-1.2%/+0.4%，同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pcts，虽冰柜费用投放增加，但销售势头好，规模效应显著，盈利能力提升 [6] 投资建议 - 2025年公司维持高增目标，计划营收/净利润增长不低于20%，主业开拓精耕，多品类加速培育，发布港股计划，加大海外建设；预计2025 - 2027年实现营业收入207.3/262.8/329.6亿元，同比增长30.9%/26.7%/25.4%；实现归母净利润43.4/56.4/72.0亿元，同比增长30.3%/30.0%/27.7%，维持“买入”评级 [6] 公司财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2023A - 2027E有相应数据及变化，如营业收入、营业成本、净利润等；财务指标涵盖成长性、利润率、运营效率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等方面，各指标在不同年份有不同表现 [7]

核心观点 - 2025年1 - 2月社零总额同比增长4.0%，市场销售增长加快，以旧换新相关商品销售较好，家具、纺织服饰、文化办公用品社零增速回升，家居消费需求有望改善；住宅销售面积降幅收窄，止跌回稳趋势延续，楼市有望在2025年延续回暖态势；推荐顾家家居、欧派家居，建议关注慕思股份、居然之家、喜临门 [4] 轻工社零数据月度跟踪 社零总额情况 - 2025年1 - 2月社零总额8.37万亿元，同比增长4.0%，增速环比提升0.3pct；除汽车以外的消费品零售额7.68万亿元，同比增长4.8% [4] 分品类社零情况 - 家具类：2025年1 - 2月零售额同比增长11.7%，增速环比提升2.9pct [4] - 日用品类：2025年1 - 2月零售额同比增长5.7%，增速环比下降0.6pct [4] - 纺织服饰类：2025年1 - 2月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.3%，增速转正 [4] - 文化办公用品类：2025年1 - 2月零售额同比增长21.8%，增速提升12.7pct [4] 地产端情况 - 销售面积：2025年1 - 2月住宅销售面积同比下降3.4%，降幅较上年全年收窄10.7pct [4] - 新开工面积：2025年1 - 2月住宅新开工面积同比下降28.9%，降幅较上年全年扩大5.9pct [4] - 竣工面积：2025年1 - 2月住宅竣工面积同比下降17.7%，降幅较上年全年收窄9.7pct [4] 房企销售情况 - 2月TOP10、TOP100房企单月销售金额同比分别上涨16.5%、8.2%，前2月累计销售额同比分别上涨0.9%及3.1% [4] 投资建议 - 推荐软体家居龙头顾家家居、定制家居龙头欧派家居；建议关注中高端床垫龙头慕思股份、泛家居行业龙头居然之家、床垫龙头喜临门 [4]