行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3330.73，本周下跌3.52%，深证指数本周下跌3.70%，A股指数下跌3.53%，其中化工板块下跌2.91%，化工板块中合成树脂上涨3.66%，粘胶、磷肥及磷化工、涤纶跌幅居前，同时给出了涨幅前五和跌幅前五的化工公司和化工品，对重点化工品价格价差变动进行了分析，最后给出了投资建议，包括关注高端材料国产替代、动物营养品行业、化工行业龙头白马等[6][19][24][37] 各部分总结 本周化工行情回顾 - 本周市场综合指数整体上行，上证综指、深证指数、A股指数均下跌，化工板块也下跌，化工细分板块中合成树脂上涨，部分板块下跌，同时给出了涨幅和跌幅前五的化工公司股票[17][19][24] [17][19][24] 本周化工品价格价差变动 - 本周原油价格下跌3.68%，化工品涨幅前五分别为液氯、叶酸、正丙醇、醋酸正丙酯、正丁醛，跌幅前五分别为丙酮氰醇、电子级(氨水G5级)、普钙(12%颗粒)江苏、丁二烯、丙烯酸乙酯，重点关注化工品中部分有较大涨幅，部分有较大跌幅，同时对制冷剂板块、磷化工板块、食品及饲料添加剂板块、聚氨酯板块、面板相关产品的价格等进行了分析[26][32][33][37][44][45][53][57][61] [26][32][33][37][44][45][53][57][61] 投资建议 - 关注高端材料国产替代，如OCA光学胶等产品，相关企业有斯迪克等；关注动物营养品行业，建议关注梅花生物；关注化工行业龙头白马，如卫星化学、万华化学等[63][66][67] [63][66][67]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - AI驱动全球电子产业进入新技术周期，是本轮周期核心驱动力，AI基础设施销售额快速增长，应用正处在非线性增长前夜，且牵引电子全产业链升级受益，建议关注AI算力和应用产业链机会、部分低位半导体设计等公司以及国产替代相关企业机会[7][29][33][37][38] 各部分内容总结 1. AI技术创新引领电子产业发展 - 2024年中国电子信息制造业工业增加值维持稳定增长，增速在1 - 9月维持在10%以上，半导体周期势头向上，全球和国内半导体销售额均创新高或回暖提升[24][26][29] - AI是本轮周期核心驱动力，到2028年全球数据中心市场规模将达2844亿美元，2023 - 2028年CAGR = 24.9%，服务器市场规模预计达1929亿美元，CAGR = 19.3%，算力基础设施需求拉动相关半导体产品销售额增长，AI应用处在非线性增长前夜，AI牵引电子全产业链升级受益[29][30][31][34] - 建议关注AI算力和应用产业链机会，电子全产业链有望进入终端更新+技术迭代周期，部分低位半导体设计等公司值得重视，国产替代亦是重点主线，关注相关半导体设备等企业机会[38] 2. 半导体：算力持续发力，产业链亦将受益 - AI加速器是承载AI运算的主要载体，预计到2028年全球AI芯片市场规模将达5000亿美元，2023 - 2028年CAGR>60%，英伟达数据中心营收增长，AI加速器迭代周期缩短，产品升级加速，云端+本地混合推理方案有望成AI智能终端标配，拉动相关产业增长，交换机芯片容量将升级，以太网对IB协议替换将创造机遇[41][42][45][46] - AI重塑AIoT产业，2023年全球物联网连接设备数达151亿个，2028年预计增长至396.5亿个，AIoT设备应用面向多领域，行业规模预计长期保持高增速[51][52] - 功率和模拟芯片国产化刻不容缓，政策推动减少进口芯片依赖，海外厂商布局高端释放中低端市场需求，国内企业凭借优势扩大市场份额，功率半导体市场国产替代初步实现，SiC加速上车且在800V车型中占比提升，国产功率模块供应占比稳步提升，多应用场景带动SiC需求高涨，海外厂商积极布局碳化硅领域，国内扩产也不甘示弱[57][61][65][69][70][73][76] - 先进制程迭代放缓，先进封装价值量有望提升，在国产先进制程发展受限下，先进封装是自主可控关键一环，国产厂商不断加深布局，国内半导体设备/零部件产业链进步迅速，2025年国产半导体设备有望更进一步，半导体光学产业链初具雏形，光学产业链进步有望为关键设备突破奠定基础[80][81][85] - 半导体制造端材料已开启弱复苏增长周期，2024年晶圆厂稼动率温和复苏，大硅片赛道周期略有滞后，其他半导体制造端材料细分领域复苏趋势较强，先进封装技术是未来集成电路主流发展路径且保持高速成长，国内封测厂商在先进封装领域研发投入高，制造端材料短期为弱复苏周期，长期看需下游带动，出海逻辑有望兑现，自主可控仍是短期主要方向[89][92][93][96][97][99][100][102] 3. 消费电子：市场需求回暖 - 3Q2024全球智能手机市场回暖，出货量达3.16亿部，同比增长4.4%，看好应用侧AI带动中国智能手机市场发展[106] - 3Q2024，联想PC出货量领跑，惠普市占率第二，戴尔第三，华硕增速最快升至第四，苹果排名下滑至第五，企业需求将带动PC市场复苏[108] - 2Q2024全球TWS出货量回升，OWS成新趋势，50美元以下TWS市场份额超50%，苹果份额虽下降仍居第一[112] - 苹果通过iOS系统更新不断上线AI功能，带动相关方优化软硬件，安卓系智能手机企业纷纷部署端侧大模型，荣耀、小米、OPPO等企业通过各自的AI功能提升用户体验[117][121][122][123]

分组1 - 报告未给出行业投资评级 [无相关内容] - 核心观点为展望2025年轻工制造板块机遇与挑战并存建议从三条主线把握投资机会包括接受新常态迎接新趋势遴选好标的 [2] - 行情复盘方面2024年初至今轻工板块行情整体震荡分季度来看各季度有不同表现且轻工板块整体估值位于中枢以下家居文娱用品板块估值行至底部 [15][20] 分组2 - 家居板块营收基本持平利润承压明显2024年前三季度营收增速逐季下行毛利率同比下降净利率同比下降 [25][29] - 造纸板块Q3纸价下滑利润端承压但旺季来临纸企盈利有望改善 [36] - 家居板块官方定调促进房地产市场止跌回稳以旧换新提振存量需求家居产业链有望迎来修复当前软体优于定制定制把握整装优选具备Alpha的龙头标的推荐顾家家居欧派家居 [46] 分组3 - 出口链方面降息预期下地产有望改善家居或迎补库周期海外消费仍具韧性持续关注轻工出口链给出了核心标的 [64] - 造纸方面伴随旺季来临纸价上行头部造纸企业有低价浆库存支撑盈利能力上行建议关注太阳纸业华旺科技 [78] - 包装板块伴随消费电子行业发展和去库压力缓解需求有望改善金属包装领域关注行业整合进程给出了关注标的 [90] 分组4 - 新型烟草海外监管趋严利好合规龙头HNB业务有望贡献增量国内政策风险基本出清销售触底后有望逐季向好核心标的为思摩尔国际 [100]

分组1：投资评级相关 - 汽车行业投资评级为看好（维持）[2] 分组2：核心观点相关 - 汽车行业总销量增速放缓，新能源汽车渗透率持续提升，预计2024 - 2027年汽车总销量增速分别为2.4%、2.3%、2.0%、1.5%，2027年新能源汽车渗透率有望提升至60.57%[4] - 乘用车领域，出海带动销量增长，自主品牌渗透率持续提升，重点关注鸿蒙智行合作车企及出海车企，如赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷等[4][5] - 特斯拉新车型及Robotaxi行业崛起有望带动零部件产业链投资机会，建议关注相关产业链上下游企业[5] - 商用车领域，海外布局和新能源化有望成为全新增长点，重点关注重卡及客车出海龙头[4][5] - 两轮车行业集中度有望持续提升，关注龙头份额提升[5] - 全球汽车保有量提升以及平均车龄增长有望拉动后市场需求[5] - 投资建议关注零跑汽车、比亚迪、吉利汽车等出海整车企业，银轮股份、拓普集团等特斯拉产业链核心标的，汽车后市场龙头途虎 - W和冠盛股份，自主可控核心标的潍柴动力以及电动两轮车龙头企业雅迪控股[5] 分组3：汽车行业各板块销量展望相关 - 汽车行业总销量有望维持温和增长，2024 - 2027年的增速分别为2.4%、2.6%、2.4%、2.0%，2027年新能源汽车渗透率有望提升至60.21%[18] - 乘用车销量有望稳中有升，行业需求来自增购和换购，新能源乘用车渗透率有望持续提升[19] - 2024年1 - 10月重卡实现销量74.5万辆，同比减少5%，展望2025 - 2027年，重卡板块有望逐年回暖[22] - 展望2025 - 2027年轻卡实现销量198.1、208、218.4、229.4万辆，同比分别增长1.3%、5%、5%、5%[24] - 展望2024 - 2027年客车总销量分别为51.31、52.61、53.62、54.73万辆，同比分别增长4.4%、2.5%、1.9%、2.3%[26] - 预计2024 - 2027年电动两轮车的销量增速分别为- 10%、5%、6%、7%，电动两轮车销量分别达4950、5198、5509、5895万辆[28] - 随着自动驾驶解决方案接受程度越来越高，未来中国自动驾驶乘用车渗透率将进一步扩大，到2024年中国自动驾驶乘用车渗透率将达到55.20%，到2027年达到81.70%[29] - 2024年1 - 9月，汽车企业出口431.2万辆，同比增长27.3%，海外出口已经成为中国汽车产销的全新增长点[32] 分组4：乘用车相关 - 华为与车企的合作主要分为标准化零部件模式、HI模式和华为鸿蒙智行模式，鸿蒙智行模式下华为对车企深度赋能，目前采用该模式合作的车企为赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷[36][37] - 传统车企为出口主力军，中国汽车出口的头部企业格局稳定，9大传统车企的出口量超过中国汽车出口总量的80%，越来越多的车企正从中国迈向世界[41] 分组5：零部件相关 - 特斯拉主力车型Model Y迎来改款，焕新版Model Y有望2025年发布，Cybercab无人驾驶出租车亮相，预计2026年量产，特斯拉无人驾驶厢式货车Robovan发布，特斯拉销量提升有望带动零部件产业链的投资机会，推荐关注拓普集团、三花智控、银轮股份等零部件企业[48][49][52] - Robotaxi每公里成本不断降低，预计2026年和有人驾驶出租车/网约车成本持平，中国智慧出行市场广阔，Robotaxi的渗透率有望快速提升，全球市场规模有望快速提升，其中中国市场占比有望超过50%，Robotaxi有望带动产业链上下游快速发展[59][62][64] 分组6：商用车相关 - 2023年卡车企业出口销量增长，全球化进展迅速，中国重汽、陕汽集团、东风集团、一汽解放出海业务进展喜人，客车龙头企业2023年出口销量均实现增长[78][84] - 海外客车需求提升，中国品牌客车相对于竞争对手在产品性价比、配套服务等领域具备较大优势，建议关注宇通客车、金龙客车，海外重卡需求提升，建议关注中集车辆、潍柴动力、中国重汽[88] 分组7：两轮车相关 - 2024年9月19日，工业和信息化部会同公安部、应急管理部等多部门，对最新修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见，新国标趋严，有望带动龙头份额持续提升[91] - 雅迪和旗下的华宇新能源科技公司发布了雅迪·华宇第一代钠离子电池“极钠1号”以及首款钠离子电池电动车“极钠S9”，东南亚成为我国电动两轮车企业出海重要目的地[92][97] 分组8：汽车后市场相关 - 中国乘用车保有量持续增加，平均车龄呈上升趋势，5年以上车龄占比提升，乘用车保有量增加 + 平均车龄上升驱动下，中国汽车服务市场规模达万亿元人民币[103][104][108] - 新能源汽车保有量渗透率逐步上升，新能源汽车服务需求空间广阔，新能源汽车年度服务开支高于燃油车，电池更换成本为主要增长点，新能源汽车服务需求为IAM渠道门店带来新机遇[108][112] 分组9：重点公司相关 - 零跑汽车是一家专注于智能电动车的中国新势力车企，通过“全域自研”策略建立优势，积极拓展国际市场，2024年前三季度实现营业收入187.05亿元，同比 + 63.0%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为299/542/799亿元，同比增长78.6%/81.2%/47.5%，实现归母净利润分别为- 37/- 11/8.5亿元[117] - 敏实集团专注于提供高质量的汽车零部件，拥有全球约70家工厂和5大研发中心，服务超过60个知名汽车品牌，2024年上半年实现营业收入111亿元，同比 + 13.78%，预计2024 - 2026年实现营业收入251.15/300.82/340.32亿元，同比增长22.37%/19.78%/13.13%，实现归母净利润分别为23.42/27.96/31.43亿元，同比增长23.06%/19.39%/12.40%[122] - 雅迪控股是一家中国领先的电动两轮车制造商，在全球电动两轮车市场上拥有显著地位，积极扩展全球业务，2024年上半年实现营业收入144.14亿元，同比 - 15.42%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为358.06/410.33/462.86亿元，同比增长3.00%/14.60%/12.80%，实现归母净利润分别为26.16/31.08/37.01亿元，同比增长- 0.91%/18.79%/19.10%[127] - 途虎 - W是中国汽车后市场服务的主要企业，以其全面的服务网络和创新的服务能力在独立售后市场 (IAM) 中占据领先地位，2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比 + 9.27%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为146.42/161.98/179.47亿元，同比增长7.65%/10.63%/10.80%，实现归母净利润分别为7.00/10.89/15.57亿元，同比增长45.45%/55.62%/42.93%[132] - 比亚迪是中国新能源汽车行业的领先企业，具备全面的产品矩阵和全球化战略，2024年前三季度实现营业收入5,022.51亿元，同比 + 18.94%，预计2024 - 2026年公司的总收入分别为7651.46/9050.23/10556.98亿元，同比增长27.03%/18.28%/16.65%，实现归母净利润分别为385.10/472.90/562.18亿元，同比增长28.19%/22.80%/18.88%[138]

分组1 - 行业投资评级：看好(维持) [2] - 报告核心观点：养殖产业链各环节如生猪、禽类、饲料、动保等景气延续盈利可期，种业转基因商业化稳步推进龙头企业有先发优势，宠物行业海外代工订单恢复重点看好国内市场发展 [4] 分组2 - 2024年行情回顾：2024年以来（至11月18日），SW农林牧渔行业下跌8.16%跑输沪深300指数，二级细分板块普遍下跌其中动物保健II跌幅最大种植业跌幅最小 [17] - 生猪养殖：2024年猪价触底反转，产能去化传导下猪价触底反弹养殖成本下行企业盈利弹性显著，2025年供应增加有限猪价调整空间有限猪企全年仍能盈利 [4] - 后周期：饲料行业受益下游养殖景气2025年销量有望持续修复，动保行业需求有望触底回升新产品上市有望打开成长空间价格竞争趋缓 [48][53] - 禽养殖：白羽鸡2024年产业链价格低迷各环节利润分化，2025年供给充足静待消费复苏看好部分环节盈利，黄羽鸡产能增长偏缓供应偏紧景气有望延续 [62][71] - 种业：转基因商业化稳步推进，中国种子行业市场集中度相比全球较低，2025年杂交玉米和杂交水稻种子或供大于求，品种有生命周期育种创新有望加速迭代 [74][75][78] - 宠物：海外代工订单恢复正常，国内市场处于蓬勃发展阶段竞争激烈，具有多种优势的优质公司强者恒强提升市占率 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 10月车市整体向好国庆期间乘用车市场热度提升显著10月乘用车销量同比增长11.3%全国狭义乘用车零售同比环比均增长新能源零售环比增长且渗透率保持高位价格战趋稳多项数据刷新历史新能源出口保持增长市场韧性明显趋于健康自主品牌零售销量走强传统车企份额提升合资品牌份额下滑豪华车市场萎缩10月库存预警指数接近荣枯线汽车流通行业景气度持续改善[5][14][17][18][20][22] - 9月网联化指数创年内新高多家新势力品牌9月推送OTA升级自主品牌部分品牌持续或时隔多月推送OTA升级合资和豪华品牌OTA频率相对较低高通发布两颗车芯座舱智驾AI化文远知行上市成为中国robotaxi第一股[26][36] 根据相关目录分别进行总结 10月车市 - 国庆车市热度提升显著乘用车销量同比增长11.3%全国狭义乘用车零售同比环比均增长新能源零售环比增长且渗透率保持高位价格战趋稳多项数据刷新历史新能源出口保持增长市场韧性明显趋于健康自主品牌零售销量走强传统车企份额提升合资品牌份额下滑豪华车市场萎缩10月库存预警指数接近荣枯线汽车流通行业景气度持续改善[5][14][17][18][20][22] 网联化指数继续新高文远知行上市 - 9月网联化指数创年内新高多家新势力品牌9月推送OTA升级自主品牌部分品牌持续或时隔多月推送OTA升级合资和豪华品牌OTA频率相对较低高通发布两颗车芯座舱智驾AI化文远知行上市成为中国robotaxi第一股[26][36] 投资建议 - 建议关注锐明技术华测导航德赛西威均胜电子中科创达经纬恒润等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司[40]

建筑材料 / 行业投资策略周报 / 2024.11.18 单击或点击此处输入文字。 建材行业策略周报 投资评级:看好(维持) 证券研究报告 最近 12 月市场表现 -31% -21% -11% -1% 9% 19% 建筑材料 沪深300 上证指数 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com | --- | --- | --- | |--------------------------|-------|------------| | | | | | | | | | | | | | 相关报告 | | | | 1. 《建材行业策略周报》 | | 2024-11-11 | | 2. 《建材行业策略周报》 | | 2024-11-04 | | 3. 《建材行业策略周报》 | | 2024-10-28 | 地产回暖迹象显著，产业链或改善在即 核心观点 ❖ 消费建材：房地产税收政策如期出台，10 月地产阶段性回稳。11 月 13 日，财政部、税务总局出台一系列房地产税收政策，包括 1）关于住房交 易契税政策：首套房 140 平以下减按 1%的税率征收契税；140 平以上的减 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）”[3] 报告的核心观点 - 自主可控持续发力，AI端侧快速发展[2] 行情回顾 - 电子指数本周与上证指数和深证成指同步调整，半导体板块跌幅较大。中信电子指数下跌3.77%，上证指数下跌3.52%，深证成指下跌3.70%。分板块来看，中信半导体指数下跌4.50%，中信消费电子指数下跌1.20%[5] - 海外市场方面，费城半导体指数下跌8.64%，日经半导体指数下跌3.99%。同期道琼斯工业指数下跌1.24%，纳斯达克指数下跌3.15%，标普500指数下跌2.08%[5] 行业高频数据更新 - 2024年10月，新能源汽车继续保持快速增长，月度产销再创新高。DRAM现货价格继续微跌，NAND现货价格有所下滑[6] 行业重点新闻更新 - 2024年11月12日，百度发布“小度 AI 眼镜”，宣告正式加入 AI 眼镜厂商行列[6] - 2024年11月13日，天岳先进发布业界首款300mm（12英寸）碳化硅衬底产品，宣告正式迈入超大尺寸碳化硅衬底的新时代[6] - 2024年11月13日，摩尔线程在北京证监局办理辅导备案登记，正式启动 A 股上市辅导[6] 投资建议 - 建议继续重视 AI 算力和终端产业链机会。看好 AI 端侧的创新浪潮，同时在地缘政治限制科技的背景下，自主可控仍是主旋律，相关半导体制造、设备、材料、EDA 企业需要重点关注[6] 重点公司投资评级 - 沪电股份：总市值746.80亿元，收盘价38.99元，2023A EPS 0.79元，2024E EPS 1.31元，2025E EPS 1.71元，2024E PE 29.82，2025E PE 22.81，投资评级“增持”[8] - 立讯精密：总市值2,841.98亿元，收盘价39.30元，2023A EPS 1.51元，2024E EPS 1.88元，2025E EPS 2.35元，2024E PE 20.89，2025E PE 16.70，投资评级“增持”[8] - 工业富联：总市值4,752.40亿元，收盘价23.92元，2023A EPS 1.06元，2024E EPS 1.21元，2025E EPS 1.60元，2024E PE 19.81，2025E PE 14.96，投资评级“增持”[8] - 歌尔股份：总市值916.04亿元，收盘价26.42元，2023A EPS 0.31元，2024E EPS 0.77元，2025E EPS 1.07元，2024E PE 34.31，2025E PE 24.69，投资评级“增持”[8] - 深南电路：总市值539.14亿元，收盘价105.12元，2023A EPS 2.73元，2024E EPS 4.39元，2025E EPS 5.51元，2024E PE 23.92，2025E PE 19.08，投资评级“增持”[8] - 鹏鼎控股：总市值778.11亿元，收盘价33.56元，2023A EPS 1.42元，2024E EPS 1.52元，2025E EPS 1.84元，2024E PE 22.05，2025E PE 18.19，投资评级“增持”[8] - 世运电路：总市值204.32亿元，收盘价30.70元，2023A EPS 0.74元，2024E EPS 1.02元，2025E EPS 1.33元，2024E PE 30.05，2025E PE 23.09，投资评级“增持”[8] - 海康威视：总市值2,899.22亿元，收盘价31.40元，2023A EPS 1.53元，2024E EPS 1.42元，2025E EPS 1.52元，2024E PE 22.11，2025E PE 20.66，投资评级“增持”[8] - 大华股份：总市值583.14亿元，收盘价17.70元，2023A EPS 2.23元，2024E EPS 1.04元，2025E EPS 1.18元，2024E PE 16.96，2025E PE 14.95，投资评级“增持”[8] - 恒玄科技：总市值305.28亿元，收盘价254.29元，2023A EPS 1.03元，2024E EPS 3.28元，2025E EPS 5.12元，2024E PE 77.48，2025E PE 49.64，投资评级“增持”[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - NHL和自身免疫病用药市场规模大，BTK抑制剂应用前景广阔；奥布替尼为基石，公司积极布局血液瘤和自免领域；公司管理团队经验丰富，布局研发生产一体化；奥布替尼在研血液瘤适应症成长空间大，预计公司2024 - 2026年实现营业收入10.51/12.32/14.33亿元，对应PS为21.3/18.2/15.6倍 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：研发生产一体化的综合创新生物药企 - **基本概况**：拥有全面研发和商业化能力，专注肿瘤和自身免疫病领域，构建起一体化生物医药平台；由Jisong Cui（崔霁松）博士和施一公博士于2015年联合创立，2020年奥布替尼获批上市并港交所上市，2021年奥布替尼纳入医保，2022年公司上交所科创板上市，2023年奥布替尼新适应症获批；截至目前，有13款药物在研，2款已商业化品种及30多项临床试验 [18] - **管理层及股东情况**：股权较为分散，无控股股东及实际控制人；第一大股东HHLR及其一致行动人合计持股11.84%；拥有兼具国际创新视野与深刻行业洞察的管理团队与创始团队 [20][50] - **集研发临床开发及生产为一体的综合生物医药平台**：拥有六大核心技术平台，在北京、南京及广州设有研发中心，可自主开展多项研究与开发工作；在研产品13个，全球进行临床试验30 +，研发人员占比超40%，专利及专利申请超350个；建立中美两地临床开发及注册团队，采取最优注册申报策略；加快商业化布局和产能拓展，建造广州和北京两大生产基地 [52][53][57] - **公司经营状况良好，业绩处于快速增长期** - **创新药奥布替尼持续放量，公司营收快速增长**：奥布替尼2020年获批上市，2021年进医保，2023年新适应症获批，2024年受理新上市申请；2022/2023/1Q - 3Q2024公司营业收入分别为6.25/7.39/6.98亿元，2024年前三季度同比增长29.8%；归母净利润亏损收窄，2022/2023/1Q - 3Q2024分别为 - 8.87/-6.31/-2.75亿元；奥布替尼是营业收入主要来源，2024年前三季度销售收入6.93亿元，同比增长45%，Q3同比增长75.5% [60][61] - **公司费用率趋缓，现金储备充足**：2024年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为39.26%/18.03%/88.14%，销售和管理费用率下降，研发投入增加；截至2024年前三季度，持有货币资金68.39亿元 [66] 以奥布替尼为引导，多个研发管线接力 - **BTK抑制剂 - 奥布替尼，血液瘤适应症拓展潜力巨大** - **非霍奇金淋巴瘤人数众多，未来市场规模巨大**：淋巴瘤分霍奇金淋巴瘤和非霍奇金淋巴瘤（NHL），2020年全球新发NHL居全部恶性肿瘤新发病例第13位；NHL包括60多个亚型，预计2030年全球NHL患病人数达330万人，中国达73万人；DLBCL是中国成人NHL最常见类型，约占30% [69] - **NHL多种治疗方式并重，BTK抑制剂已逐步替代传统化疗药物**：NHL治疗方式有化疗、放疗、造血干细胞移植，BTK抑制剂逐步替代传统化疗药物；2013年首款BTK抑制剂伊布替尼获批上市，2017年在中国获批，2018年进医保，2021年获多项Ⅰ级推荐；《CSCO淋巴瘤诊疗指南2024》中NHL主要亚型治疗方案均有BTK抑制剂 [70][71] - **市场规模增长迅速，BTK抑制剂迭代加快**：BTK抑制剂通过作用于BCR信号通路控制B细胞肿瘤发展；全球上市6种BTK抑制剂，第一代选择性差，第二代减轻脱靶效应；自2013年伊布替尼上市，BTK抑制剂全球销售总额连续4年超百亿美元，预测2026年市场规模达204亿美元；目前伊布替尼销售额下降，第二代阿可替尼和泽布替尼销售增长迅速；全球针对B细胞淋巴瘤且处于临床阶段的BTK抑制剂有40种，仅默沙东奈他布替尼处于临床Ⅲ期 [77][79][84] - **奥布替尼是潜在同类最佳BTK抑制剂，临床数据表现优异**：奥布替尼是高选择性、共价不可逆口服BTK抑制剂，对BTK激酶选择性与抑制性优越，不良反应发生率低于竞品，安全性更好，联合用药潜力大；已获批3种临床适应症，疗效显著，被《CSCO淋巴瘤诊疗指南2024》列为MZL二线治疗Ⅰ级推荐方案；目前处于临床阶段适应症共8项，CLL/SLL一线治疗上市申请已受理，r/r MCL注册性Ⅱ期试验患者招募完成，预计2024年向美国FDA申报上市；公司建立以奥布替尼为骨干的血液瘤产品矩阵，Tafasitamab联合来那度胺疗法BLA获CDE受理并纳入优先审评，“Tafasitamab + 来那度胺”联合疗法纳入CSCO指南；还布局四个靶点，均处早期临床阶段，CCR8单抗和BCL - 2抑制剂竞争格局好，临床数据优效 [90][91][100] - **以奥布替尼和ICP - 332为支点，自免领域打开新增长点** - **BTK抑制剂治疗自身免疫性疾病的可行性已得到验证**：全球有33款针对自身免疫病治疗的在研BTK抑制剂，适应症聚焦多种疾病；诺华Remibrutinib治疗CSU的Ⅲ期临床试验成功，计划明年提交上市申请 [109] - **BTK抑制剂自免适应症研发竞争激烈，奥布替尼临床数据疗效显著**：奥布替尼用于治疗ITP、SLE、MS及NMOSD；治疗ITP的Ⅲ期临床试验正在进行，Ⅱ期临床试验总体有效率36.4%，安全性和疗效较好 [111][112] - **具有高选择性的TYK2通路疗法具有更高的安全性**：公司基于T细胞通路开发的两款TYK2抑制剂ICP - 332及ICP - 488均已处于临床阶段 [105] - **ICP - 332很可能成为AD治疗的基石药物**：文档未提及相关具体内容 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2024 - 2026年实现营业收入10.51/12.32/14.33亿元，对应PS为21.3/18.2/15.6倍 [5] - **可比公司**：文档未提及相关具体内容 - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5]

行业投资评级 - 投资评级为看好(维持) [3] 报告核心观点 - 计算机行情演绎是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振从PC时代到AI时代Gartner科技曲线不断演绎摩尔定律伴随其中科技周期大幅缩短进入“超级摩尔定律”时代技术快速迭代使细分赛道头部厂商护城河更难被填平“赢家通吃”愈发明显科技巨头CapEx引领产业方向经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手 [5] - 内外降息预期改善持仓低位科技引领国产化资产持续溢价计算机有望进一步双击美联储开启降息周期计算机行业天然对流动性比较敏感估值水平进入边际扩张期国内政策发力扭转预期有望推动“弱现实”演绎为“强现实”国内重启降息剩余流动性边际改善中小市值风格加速演绎计算机板块投资再度分散风险偏好提升计算机行业PE磨底后快速提升牛市的高成交量对计算机的行情演绎形成放大效应考虑到特朗普重回白宫或将放宽AI监管海外科技或将加速发展而国内顶层点名“科技要打头阵”计算机板块未来持续双击可期 [6] - Alpha赛道和Beta赛道共振AI相关发展带动算力需求旺盛国产化是长期必经之旅AI应用产品质量提升生产力工具发展前景好各领域头部厂商加速布局AI硬件创新持续涌现AI耗电量激增带动核电等清洁能源需求提升此外智能汽车、券商IT、工业智能、财政和支付IT均有望实现较强的Alpha属性而华为鸿蒙、低空、车路云、数据要素等赛道产业进展明显政策强力支持在投资上具有较强的Beta抓手 [7] 根据相关目录分别进行总结 1.计算机行情演绎的是技术变革、经济周期、产业政策、CapEx景气度的多维共振 - 从PC时代到AI时代Gartner科技曲线不断演绎“超级摩尔定律”缩短科技周期Gartner科技曲线描述新兴技术从期望过高到成熟应用的全过程包括科技变革的萌芽期期望泡沫的峰值期幻想破灭的低谷期稳步发展的爬升期生产力跃升的成熟期在技术变革早期投资边际演绎往往比较剧烈摩尔定律在AI时代加速英伟达提出“超级摩尔定律”科技周期变短进入“超级摩尔定律”时代细分赛道头部厂商护城河更难被填平“赢家通吃”愈发明显 [25][26][28] - 科技巨头CapEx引领产业方向经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手三大运营商和BAT等科技巨头的资本开支CapEx为行业发展提供方向三大运营商资本开支周期性强从4G、5G到算力网络建设BAT等互联网科技巨头资本开支贴近公司禀赋从云计算向生成式AI、算力和智能驾驶倾斜产业趋势决定长期方向宏观经济周期指引中期波动方向产业政策是重要抓手 [38][39][43] 2.内外降息,预期改善,持仓低位,科技引领,国产化资产持续溢价,计算机有望进一步双击 - 美联储开启降息周期为行业估值边际扩张提供温和外部利率环境2024年9月18日美联储宣布降息11月7日再次降息虽然特朗普赢得大选市场预期美联储降息节奏或将放缓但交易员预期2025年仍会有2次降息计算机行业估值水平和十年期美债收益率呈现负相关性行业估值水平正处于扩张期 [54] - 财政金融政策发力市场预期反转G端有望回暖“926”政治局会议后财政、金融政策发力扭转预期金融降准降息推出股票回购、增持再贷款工具活跃资本市场财政筹划“十二万亿元”资金化债推动地方政府“轻装上阵”有望改善计算机公司业绩 [62] - 国内重启降息剩余流动性边际改善为行情演绎提供土壤国内重启降息剩余流动性边际改善为行情演绎提供土壤复盘2015/2019年行情当前国内重启降息计算机板块估值进入黄金上行期为中小市值风格演绎提供支撑剩余流动性有望持续改善计算机作为对流动性和风险偏好较为敏感的行业中小市值风格加速演绎投资机会边际提升 [66] - 计算机基金持仓处于历史低位风险偏好边际提升3Q2024计算机板块边际减配基金重仓比例创下近四年新低低配幅度达1.08pct环比略有改善计算机重仓市值时隔五个季度首次环比上升计算机板块投资再度分散风险偏好提升未来双击可期牛市品种成为基金加仓方向传统顺周期的重仓白马股减仓幅度较大 [71][76][78] - 计算机行业PE磨底后快速攀升成交额占比上行强比较优势和强流动性共振计算机行业PE磨底后快速提升在一系列政策推动下市场流动性迅速改善计算机行业PE快速提升牛市高成交量对计算机的行情演绎形成放大效应计算机板块交易相对活跃度更高结合3Q2024计算机重仓比例到达近四年新低计算机板块反弹力度有望居前 [83][88][89] - 特朗普重回白宫顶层点名“科技打头阵”自立自强紧迫性提升特朗普重回白宫或将放宽AI监管海外科技或将加速发展美国科技加速发展将倒逼国内加速追赶美国对华科技政策可能从“小院高墙”向“大院高墙”转变中国科技全面自立自强紧迫性提升计算机板块自立自强属性有望进一步加强推动相关国产化资产估值上行 [90][92] 3.Alpha赛道 - “Without AI, the market would be very sad”Scaling law持续演绎算力需求旺盛海外云计算大厂capex持续加速增长AI是主要投向未来总体仍将持续加大投入台积电AI需求强劲扩产持续加速进行时业绩指引乐观外部限制持续加强硬核科技的紧迫性进一步强化 [96][98][101] - 在芯片侧高算力推动芯片功率密度持续攀升大模型催生算力需求大幅提高芯片的TDP随之攀升在机柜侧单机柜功率已超100kW整柜功率密度也不断增长单机柜功率突破风冷散热极限液冷是未来的产业方向 [109][112] - HBM是Scaling law的重要组成部分随着高性能计算、人工智能和数据中心需求的激增HBM市场正迎来快速发展HBM成为新一代处理器和显卡的关键组件需求有望持续旺盛 [117]