公司概况 - 公司成立于2011年,以测试电源为基础产品,后陆续布局燃料电池检测、功率半导体测试等业务,目前形成了测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备三大事业部 [1][16] - 公司股权结构清晰简单,董事长傅仕涛直接持有公司26.77%股份,并通过合肥京昆和合肥合涂投资两家员工持股平台间接持有0.83%股份,合计持有27.60%的股份,为公司控股股东及实际控制人 [18][19] 业绩表现 - 公司营收和利润近年来保持快速增长,2021-2023年营业收入/归母净利润年均复合增速分别为46.18%/43.42% [24] - 2023年实现营收5.29亿元,同比+41%;实现归母净利润1.17亿元,同比+88% [24][25] - 三大业务线齐头并进,测试电源贡献基本盘,氢能和功率半导体业务未来可期 [26][27] 测试电源业务 - 测试电源是公司主营业务,包括大功率和小功率两大类产品 [38] - 大功率测试电源主要应用于新能源发电和新能源汽车领域,下游市场需求持续增长 [39][40][41][42][43][44] - 小功率测试电源主要应用于航空航天、汽车电子等领域,国内需求持续旺盛,国产替代空间广阔 [49][50] - 公司大功率电源业务从实验室向产线拓展,并推动标准化提升生产效率 [52] - 公司小功率电源产品指标已具备和海外品牌同台竞争的能力,正在通过分销渠道拓展下游应用 [53][59] 氢能业务 - 公司氢能业务涉及用氢和制氢两大环节,提供相关测试产品和服务 [61][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 受益于政策支持和行业发展,公司氢能业务2023年收入同比增长35.97% [60] 功率半导体业务 - 公司功率半导体测试及智能制造装备产品线包括IGBT动态测试系统、IGBT静态测试系统等 [87][88][89][90] - 公司围绕着装备的国产化和自动化进行布局,产品获得国际头部客户认可 [88][90] - 2023年公司功率半导体板块收入较2022年同期增长134% [87] 盈利预测和投资评级 - 我们预计公司2024-2026年营收将达到7.16/8.77/10.19亿元,同比增长35%/22%/16%;归母净利润将达到1.61/2.23/2.89亿元,同比增长38%/38%/30% [93][94] - 给予公司"增持"评级,对应2024-2026年PE为16/11/9倍 [97][98]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][16] 报告的核心观点 - 下游需求回暖，订单及产品结构有望持续优化，公司业绩持续修复，镍价进入上行通道使库存压力缓解，上调公司盈利预测 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 下游需求情况 - 24Q1全球智能手机出货同比增长10%达2.962亿部，全球个人电脑（PC）出货同比增长3.2%达5720万台，下游消费电子需求持续复苏 [2] - 2024年是AI手机、AI PC爆发元年，预计2024年AI手机渗透率达16%，2028年激增至54%，2024年AI PC渗透率接近20%，2026年达60% [2] 公司业绩情况 - 2024年半年度预计实现归母净利润0.42 - 0.58亿元，扣非归母净利润0.32 - 0.44亿元 [6] - 2024H1实现归母净利润同比增长149.08% - 243.96%，扣非归母净利润同比增长718.15% - 949.96% [14] - 24Q2预计实现归母净利润0.26 - 0.42亿元，取中值同比增长128.55%，环比增长120.95%；实现扣非归母净利润0.22 - 0.34亿元，取中值同比增长506.58%，环比增长161.95% [14] 镍价及库存情况 - 今年以来大宗金属价格快速上涨，现货镍价突破15.8万元/吨后回调，截至2024年7月9日约13.8万元/吨 [7] - 参考一季报数据，公司存货约3.96亿元，镍价上行使存货减值压力大幅缓解 [7] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润1.17/1.89/2.45亿元（原值0.88/1.55/2.07亿元），对应PE分别为45/28/21倍 [8] 财务数据情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|688.91|992.13|1230.25|1488.69| |增长率(%)|-7.72%|44.02%|24.00%|21.01%| |EBITDA（百万元）|44.95|189.52|277.39|339.64| |归属母公司净利润（百万元）|-32.31|116.69|189.07|245.49| |增长率(%)|-121.05%|461.14%|62.03%|29.84%| |EPS(元/股)|-0.12|0.45|0.72|0.94| |市盈率（P/E）|—|45.08|27.83|21.43| |市净率（P/B）|4.67|3.19|2.86|2.59| |EV/EBITDA|165.55|28.05|18.71|14.93|[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q2营收创历史新高,首次突破14亿元,Q2毛利率环比持平 [3] - 2024年上半年预计实现归母净利润3.66-3.76亿元,同比增长43%-47%;预计扣非归母净利润3.46-3.56亿元,同比增长49%-53% [2] 公司业务发展 - 公司持续拓展新型战略市场,重视战略新产品开发扩产,多举措保障公司长期成长力 [3] - AI应用场景落地打开更大成长空间,公司作为行业头部企业将显著受益 [4] - 公司持续布局新能源电动化和智能化应用领域、光伏储能领域、数据中心领域、精细陶瓷领域、模块模组业务等新兴业务领域 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为61.33/74.07/88.28亿元 [11] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.70/10.62/12.28亿元,对应EPS分别为1.08/1.32/1.52元,PE分别为23/19/16倍 [11][12]

行业投资评级 - 报告维持家电行业"强于大市"的投资评级 [11] 报告核心观点 白电行业概览 1) 地产政策持续优化,有望进一步释放下游需求,带动后地产产业链家电需求的提振 [20][21][22][23][24] 2) 以旧换新政策有助于提振消费者信心,利好家电需求的进一步释放 [31][32][33][34][35][36] 3) 头部家电公司投入大量资金及回收处理措施出台以旧换新政策,有助于提升回收便捷性,促进消费者淘汰老废家电 [38][39][41] 下沉市场 4) 下沉市场消费潜力逐步释放,城乡家电市场的消费鸿沟持续缩小,家电消费结构同步向高端化、绿色化、智能化转变 [53][54][55][56][57][58][59] 家电出海 5) 短期来看,出口景气度提升趋势确定,长期来看家电品牌出海规模将持续增长 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][84][85] 财务数据分析 6) 头部家电公司毛利率、净利率等财务指标保持稳定提升,体现出行业龙头的竞争优势 [87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][102][103][104] 投资建议 7) 内需和外需双驱动下,建议关注基本面稳健、估值水平较低、分红较高的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器 [110][111][112][113]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩稳定向好 - 公司上半年实现归母净利润4-4.2亿元,同比增长40.12%-47.12% [2] - 公司克服原材料上涨、海运费上升等不利因素,业绩实现增长的主要原因包括:海外经营体盈利能力改善、各业务配套份额与配套价值持续提升、公司绩效考核体系完善 [3] - 公司2024Q2预计实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长32%-44%,环比增长9%-19% [3] 海外建设全面提速,盈利能力逐季改善 - 公司北美墨西哥工厂、欧洲波兰新工厂、美国莫顿后处理工厂均实现批产交付,海外工厂经营持续向好 [4] - 墨西哥一期工厂于2023Q4实现扭亏,2024Q1北美板块整体扭亏 [4] - 公司获得国际订单25.88亿元,占比42%,呈现明显加速趋势 [4] 数字与能源业务多线开花,有望持续贡献增量 - 公司数字与能源业务围绕热泵、储能、数据中心、风光电、充电桩等多个行业,热泵和储能领域有望率先贡献增量 [5] - 热泵领域,欧洲应用新一代制冷剂的热泵将于2025年全面换代,公司该产品有较高的市占率 [5] - 公司在热泵板换产品与储能产品上深绑头部大客户 [5] - 数据中心领域,公司向国内客户提供液冷模块产品 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元,归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元,对应EPS为0.97、1.21、1.51元 [14] - 预计公司2024-2026年PE分别为17、14、11倍 [14]

公司概况 - 康希通信成立于2014年9月,由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成,主要产品为Wi-Fi FEM [27][29] - 公司产品广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域 [32] - 公司股权结构相对分散,实控人为PING PENG、彭宇红、赵奂,管理层经验丰富 [34][35][36] 财务概况 - 2019-2023年,公司收入复合增速约95%,主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、客户群体持续拓展 [43][44][45] - 2020-2023年公司综合毛利率较为稳定,在25%-28%之间,费用率也逐步趋稳 [46][47] - 公司主要收入来自于Wi-Fi FEM和IoT FEM,其他收入占比较小 [49][50] 行业概况 - 射频前端是通信的核心部件,包括PA、LNA、Switch等,广泛应用于手机、Wi-Fi、蓝牙等无线通信领域 [51][52][53][54][55] - 我国集成电路起步较晚,政策大力支持行业发展,为公司创造良好的政策环境 [73][74][75][76] - Wi-Fi是当前移动互联网、物联网时代下最重要的无线通信方式之一,Wi-Fi6和Wi-Fi7标准的推出带动了Wi-Fi FEM市场需求的持续增长 [86][87][88] 竞争格局 - 全球射频前端市场主要由Skyworks、Qorvo、Broadcom等美国企业和村田等日本企业占据,市场份额约80% [92][93][94][95][96][97] - 公司是国内领先的Wi-Fi FEM供应商,产品技术指标逐步接近国际巨头,已进入多家知名通信设备品牌厂商和ODM厂商的供应链体系 [101][102][103][126][127][128] 核心竞争力 - 公司自主研发了多项核心技术,在Wi-Fi FEM领域具有较强的技术优势,部分产品性能指标达到行业领先水平 [101][102][103][109][110][111][112] - 公司产品已通过多家国际知名Wi-Fi SoC厂商的技术验证,被纳入其参考设计,体现了公司的技术实力和行业地位 [127][128] 发展前景 - 2024年预计是Wi-Fi7元年,公司有望在2024年下半年实现Wi-Fi7产品的批量销售 [129] - 公司在国内Wi-Fi FEM领域市占率约20%,未来三年有望提升至40%-50% [133] - 我们预计公司2024-2026年收入将保持较快增长,归母净利润也将大幅提升 [129][130][131] 风险提示 - Wi-Fi7落地不及预期的风险 [136] - 汇率波动导致汇兑损失的风险 [136] - 与Skyworks专利诉讼的潜在负面影响 [136]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 新能源装机规划外送需求带来特高压直流工程增量预期，核心设备竞争格局稳定，业绩增长持续性影响后续股价走势，建议关注特高压直流核心设备相关个股 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 特高压建设需求迫切，核心设备中长期有增量预期 - 沙漠戈荒基地“十四五”和“十五五”风电光伏外送需求合计315GW，“十四五”规划提出建设九个大型清洁能源基地，带来大量电力外送需求，特高压直流线路建设需求迫切 [8] - 国家电网2024年将加大电网投资力度，预计电网建设投资总规模超5000亿元，“十四五”期间要建成特高压规划数量达到直流14条和交流24条，总投资3800亿元 [9] - 仅考虑沙戈荒风光基地外送需求，未来几年每年特高压直流线路需新增4 - 5条，对应直流特高压核心设备每年投资额为250亿元上下，实际开工数量受多重因素影响，需持续跟踪验证 [2][10] 核心设备环节竞争格局稳定，没有通缩压力 - 特高压直流核心设备竞争格局稳定，换流阀和国电南瑞等龙头企业占据较大市场份额，换流变压器市场也由头部企业分享，典型电力设备个股毛利率整体平稳或增长 [11] - 电力设备竞争格局平稳与锂电和光伏领域竞争格局恶化形成鲜明对比，锂电和光伏行业因产能无序扩张导致竞争格局变差，毛利率大幅回落，而直流特高压设备领域因较高壁垒和国企产能扩张谨慎，成为更优选择 [13][15] 业绩已有部分兑现，后续增长持续性是关键 - 特高压直流核心设备个股2023和2024Q1利润保持较好增长态势，业绩趋势总体向上，后续业绩增长持续性主要取决于十五五期间的特高压规划情况 [17] - 特高压直流核心设备个股2024和2025年预测市盈率处于合理水平，但前提是公司业绩保持持续增长，这也是影响特高压板块后续股价走势的关键 [19] 投资建议 - 预计十四五和十五五期间国内直流特高压工程会保持高强度建设，换流变压器等特高压直流核心设备需求有望保持强劲，建议关注相关个股 [21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - N型迭代推动光伏银浆需求稳步增长，技术持续优化支撑银浆加工费保持高位，叠加银价快速上涨增厚短期利润，光伏银浆企业业绩有望在主产业链普遍微利甚至亏损情况下表现良好 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 光伏银浆：电池核心辅材，行业加速集中 - 光伏银浆由高纯银粉、玻璃氧化物和有机模体混合而成，是光伏电池电极关键材料，产业链结构清晰，上游为原材料，下游为光伏电池厂商，其优劣决定产品导电性能进而直接影响电池光电转换效率，成本占比超15% [10][12][19] - “重研发、强运营”商业模式提升进入门槛，银浆企业需持续较高强度研发投入以匹配不同电池客户定制化需求，且营运资金压力较大，对公司运营能力要求高 [23] - N型迭代提升银浆性能要求，龙头技术优势凸显，如TOPCon和HJT电池对银浆性能要求高，国内仅头部厂商有能力生产；N型技术持续优化，客户需求响应要求升级，龙头厂商有望凭借研发实力和需求响应速度提升市场份额 [25][27] - 头部企业产能持续释放，巩固龙头规模优势，聚和材料、帝科股份、苏州固得等企业均有产能扩张计划；国产化率快速提升，市场向国产龙头集中，预计2023年国产TOP3企业市占率超65% [30][31][32] 需求：装机增长+N型单耗提升，需求总量稳中向上 - 光伏产品跌价降低电站投资成本，光伏系统价格及LCOE下降明显，激发潜在光伏装机需求；产品价格趋稳+联储降息预期，光伏装机有望保持稳步增长，预计2024年全球光伏装机达524GW，2023 - 2026年复合增速达20% [35][37] - N型迭代加速，2024年渗透率有望超70%，N型电池总体银耗高于P型，N型变革带动银浆需求增长 [39][43] - 降银技术多线并行，0BB导入可降低TOPCon/HJT电池银耗约20%/30%，但单片银耗仍高于PERC；银包铜降低纯银用量，对浆料用量无影响；铜电镀技术尚未成熟，银电极短期仍为主流 [46][49][50] - 预计2024 - 2026年各技术路线全球光伏银浆合计需求为7620/8750/9236吨，其中TOPCon银浆需求为5783/7700/8351吨，HJT银浆需求为405/546/796吨 [54][55] 盈利：技术优化支撑工费，银价上涨库存增值 - N/P迭代，银浆加工费提升明显，N型电池银浆加工费较PERC提升显著；PERC提效周期短，技术同质化程度高，银浆加工费逐年下降；N型电池尚处在生命周期前中期，仍有较多优化空间，未来银浆企业有望通过持续产品迭代维持相对坚挺的加工费用 [56][58][64] - 银浆企业采购销售错位，原料库存约1个月，银价快速上涨，短期有望增厚银浆企业利润；长期看，白银供给相对稳定，光伏用银持续提升奠定银价长期向上基础 [66][68][70] - 光伏银浆原材料银粉长期受海外厂商垄断，银浆企业布局上游银粉，推动原料国产化降本；银浆企业积极开拓非光伏业务，打造第二增长曲线 [73][75][78] 配置建议 - 建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝，同时建议关注国产银包铜粉先锋博迁新材 [5]

1.B2C 平台:出海四小龙蓬勃发展,仓储物流难追规模扩张 - 2023年跨境电商出海四小龙迅速崛起,逐鹿全球 [20] - 出海四小龙包括阿里旗下速卖通AliExpress、拼多多旗下Temu、字节跳动旗下TikTok Shop和希音SHEIN [20] - 2023年"出海四小龙"发展速度领跑全球,在购物类APP下载增速和下载量排行榜中占据前列 [22][23] - 2024年出海四小龙合计销售额目标超2600亿美元,带动更多中小企业出海,也对跨境物流等基础设施提出更高要求 [25][26] - SHEIN或将在伦敦上市,有望加大在海外智能仓等跨境基础设施建设 [30] 1.2.仓储物流拖后,半托管急补位 - 全托管模式下,TEMU/SHEIN迅速崛起,卖家只需将货运至平台仓库,其他环节由平台负责 [35] - 全托管模式重构了跨境电商的生态链和物流端产业结构,将以往卖家分散发货转化为依托平台的高度集中物流模式 [35] - 当前TEMU/SHEIN/TikTok Shop物流承运端均通过合作第三方快递,形成完整配送网络 [35] - 半托管模式兴起,验证了平台自有仓储物流体系难以匹配商品交易量的迅速扩张 [35] 1.3.低价竞争在前,弥补时差在后 - 出海四小龙以"小单快反"柔性供应链和极致性价比打入北美中低端市场,客单价约为亚马逊的一半 [40][41] - 缩短配送时间差,改善消费体验是四小龙的第二步,半托管模式下可将配送时间缩短一半 [43][44] 1.4.小包豁免生变,降本诉求长存 - 直邮模式下享受800美金以下免税优惠,一定程度缓解运输成本压力,但该政策或将生变 [49] - 海外仓模式较空运小包直邮成本低一半左右,在免税优惠取消和直邮清关受阻的情况下成为最佳选择 [52] 2.B2C 卖家:避免单一平台依赖,海外仓储需求提升 - 亚马逊占据美国电商市场80%的份额,中国卖家在亚马逊上的市场份额一直在增加,占比接近50% [53][54] - 2024年亚马逊在物流方面采取更多降本增效措施,对卖家运营能力和成本管控提出更高要求 [58][59][60][61] - 海外仓短期是亚马逊的配套物流途径,也是多平台运营及长期独立站建设的必备物流模式 [65][66] - 国内头部跨境卖家普遍多平台运营,具备海外仓配套设施 [68][69][71] 3.行业趋势:规模化自动化发展,国家政策大力支持 - 海外仓模式物流方案市场空间巨大,预计到2028年市场规模将达3870亿元,复合增速13.7% [75] - 海外仓数量快速增长,呈现规模化趋势,美国单仓平均面积从1.1万平方米增长至1.41万平方米 [76][77][78] - 海外仓自动化程度不断提高,2024年全球仓库自动化市场规模预计达257.4亿美元 [82][83] - 国家政策持续鼓励海外仓建设,多部门出台相关支持政策 [86] - 当前海外仓发展存在质量参差不齐、供需错位等问题,供给端改良空间大 [87][88][90][91][92] 4.投资建议 4.1.德马科技 - 是国内领先智能物流装备企业,深耕全产业链、业务遍布全球 [94] - 跨境电商为公司新增长驱动,海外业务占比逐步提升,毛利率高于国内 [98] 4.2.乐歌股份 - 是全球领先的智能升降家居企业,延伸布局公共海外仓业务 [102][103] - 前瞻性布局海外仓,从租赁小仓向购买土地自建自持大仓过渡 [109][110] - 规模效应下,议价能力和运营能力提升,盈利能力增强 [110] 4.3.嘉诚国际 - 是国内领先定制化物流解决方案及全程供应链一体化综合物流服务商 [111][112] - 依托华南跨境电商仓储稀缺资源,前瞻性布局大型智能化仓储项目 [114][115][119] - 接连中标重大项目,彰显成长潜力,未来有望随跨境电商海外仓布局而同步出海 [119]

市场概览 - 本周A股市场整体调整,指数普遍收跌,其中红利指数、上证180、上证50表现居前[13] - 申万一级行业中,有色金属、商贸零售、钢铁涨幅居前,美容护理、机械设备、国防军工相对落后[13] - 北上资金本周净卖出139.47亿元,电子板块净流出规模最大,黄金概念和稀缺资源板块净流入较多[18][20] 资金流向 - 本周融资净流入-69.14亿元,两融余额为14741.16亿元,汽车、电子、煤炭行业净买入居前[32][33] - 长江电力、工业富联、江淮汽车等个股融资净买入居前[38] 宏观经济 - 美国6月非农就业增加20.6万人,超预期,但5月和4月数据被下修,失业率上升,制造业和服务业PMI均下降[58][61] - 美联储官员对通胀和就业市场前景存在分歧,三季度降息概率提升[61][62] - 人民银行开展国债借入操作,引导长债收益率上行,但长期仍将运行在合理区间[65][66][67] 行业动态 - 前5个月我国知识密集型服务贸易增长稳健,但高端服务仍依赖进口[74][75][78][85] - 欧盟对中国电动汽车征收最高38%的临时反补贴税,以抵消补贴带来的不公平优势[86][87][92][93] - 多地启动"车路云一体化"应用试点,推动智能网联汽车技术落地[98][104][105]