报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 当前人形机器人行业处于蓬勃发展阶段，国内外发展进程显示大规模商业化落地时间渐近，DeepSeek助力国内人形机器人商业化爆发式增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为11.03%、3个月为13.08%、12个月为24.2%；绝对收益1个月为11.56%、3个月为9.29%、12个月为43.55% [3] 国内企业进展 - 宇树H1登上2025年春晚，此前宇树发布G1最新视频展示复杂地形运动能力，还推出G1 - Comp增加头部自由度、配备深度相机等并提供强化学习框架和开发指南；乐聚人形机器人亮相亚冬会火炬传递现场；众擎机器人公司PM01春节期间随民警巡逻，证明国内人形机器人具备商用能力 [5][7] 海外企业进展 - 1月9日马斯克谈及Optimus最新产量目标，计划今年制造数千台，2026年产量增加10倍达5 - 10万台，随后一年再增10倍；Figure公司签约第二个商业客户，一条客户线未来四年有部署10万台潜力 [7] 行业新进展 - 更多人形初创企业涌现，汽车企业、大模型公司布局，地方政府支持项目有进展，如湖北楚才系列10款人形机器人亮相、“天工”在电力行业完成操作巡检、“湘江1号”首次亮相 [7] 投资建议 - 建议关注减速器（绿的谐波、中大力德、丰立智能），电机（鸣志电器、兆威机电、步科股份、雷赛智能），传感器（汉威科技、柯力传感、奥比中光、瀚川智能），丝杠（五洲新春、北特科技、双林股份、长盛轴承、捷昌驱动），本体（禾川科技、埃斯顿、埃夫特、博实股份、优必选），设备（日发精机、华辰装备、秦川机床、沃尔德） [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 幻方量化旗下AI公司DeepSeek于2025年1月21日发布DeepSeek - R1模型并开源权重，性能比肩OpenAI o1正式版，其相关模型引发热议，应用登顶苹果中美区免费APP下载榜 [3][5] - 多家芯片厂商宣布支持DeepSeek，其模型采用定制化PTX指令集优化了GPU硬件资源利用，提高计算性能 [5] - 预计人工智能芯片需求随DeepSeek爆火继续高增长，建议关注海光信息、寒武纪等产业链公司；各类AI端侧设备或将蓬勃发展，建议关注联想集团、春秋电子等相关产业链公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月电子行业相对收益1个月为6.6%、3个月为6.87%、12个月为42.9%；绝对收益1个月为7.13%、3个月为3.07%、12个月为62.25% [2] DeepSeek模型情况 - DeepSeek - R1在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI o1正式版，团队还推出DeepSeek - R1 - Zero，后为解决问题推出DeepSeek - R1，其推理任务表现与OpenAI - o1 - 1217相当 [5] - DeepSeek团队开源了DeepSeek - R1 - Zero、DeepSeek - R1及六个蒸馏小模型（参数量分别为1.5B、7B、8B、14B、32B、70B），DeepSeek - R1 1.5B模型大小仅为1.1GB，8B模型大小仅为4.9GB [5][6] - DeepSeek V3于2024年12月27日推出，在假设H800每GPU小时为2美元的情况下，训练成本仅需557.6万美元 [5] 应用情况 - 1月27日DeepSeek应用登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜，在美区超越ChatGPT，截至2月5日17时仍位于苹果美国区免费APP下载榜前三位 [5] 芯片厂商支持情况 - AMD宣布将DeepSeek - V3模型集成到Instinct MI300X GPU上 [5] - 海光信息技术团队完成DeepSeekV3和R1模型与海光深度计算单元DCU的国产化适配 [5] - 华为宣布DeepSeek - R1、DeepSeek - V3等模型正式上线昇腾社区，支持一键获取和昇腾硬件平台上推理快速部署，部署DeepSeek - V3模型需配置4台Atlas 800I A2（8*64G）服务器资源 [5] - 摩尔线程宣布DeepSeek - R1 - Distill - Qwen已在其KUAE集群上成功部署，提供线上使用体验 [5] 投资建议 - 预计人工智能芯片需求高增长，建议关注产业链公司海光信息、寒武纪 [6] - 预计各类AI端侧设备蓬勃发展，建议关注PC产业链公司联想集团、春秋电子，手机产业链公司小米 - W、华勤技术，AI可穿戴SOC公司中科蓝讯、恒玄科技、炬芯科技 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年啤酒行业高端化进程受宏观经济影响放缓，长期看国内啤酒行业有较大产品结构优化空间，2025年啤酒行业或随宏观经济复苏而复苏，价格端预计无大规模价格战，成本端下行趋势下行业盈利能力或持续提升，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等上市公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业产量情况 - 2024年1 - 12月中国规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%；12月产量241.1万千升，同比增长12.2% [6] 企业业绩预告 - 燕京啤酒发布2024年业绩预告，预计归母净利润10 - 11亿元，同比增长55.11% - 70.62%，扣非净利润9.5 - 10.7亿元，同比增长89.91% - 113.90% [6] 原材料价格情况 - 大麦进口均价同比持续下滑，2024年12月为259.80美元/吨，同比下滑10.5%，2024年1月同比下滑31.6%，自2024年7月以来稳定在250 - 260美元/吨；2025年1月23日，玻璃期货收盘价（连续）1331.00元/吨，同比下滑26.9%；铝期货收盘价（连续）20115.00元/吨，同比增长7.7%；2025年1月17日，瓦楞纸出厂价3130.00元/吨，同比小幅增长0.6% [6] 行业发展困境与趋势 - 自2014年起中国啤酒行业面临消费市场饱和、年产量逐年下滑困境，2023年以前以“量减价增”保持结构性增长，2024年初以来高端化进程受影响，短期内8 - 10元次高端价格带产品快速放量，长期看国内高端啤酒占比仅17%，西方国家超40%，仍有较大产品结构优化空间 [6] 企业产品战略 - 2024年燕京啤酒销量稳中有升，大单品燕京U8销量高速增长，公司推进大单品战略，以燕京U8为核心推出中高端产品，燕京U8巩固传统优势区域，加大部分地区投入，开拓弱势区域，产品升级方面迭代燕京U8并带动相关产品销量增长 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 商务部将协同推进提振消费专项行动，推出更多务实有效政策举措，包括升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景 [4] - 认为AI智能眼镜、AI教育、跨境电商、智能家居四个方向将会受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 1个月相对收益-3.5%，绝对收益-7.38%；3个月相对收益16.14%，绝对收益13.01%；12个月相对收益-5.33%，绝对收益9.64% [2] 政策举措 - 升级商品消费，稳住消费大盘，加力扩围实施消费品以旧换新，加快推进内外贸一体化发展 [4] - 扩大服务消费，挖掘消费增量，实施服务消费提质惠民行动，稳步推进服务业开放 [4] - 培育新型消费，增强消费动能，推进首发经济、银发经济、冰雪经济，推动“人工智能 + 消费”，发展数字消费、绿色消费、健康消费 [4] - 创新消费场景，激发消费活力，开展“购在中国”系列扩消费活动，深化国际消费中心城市建设，实施现代商贸流通体系城市试点，开展零售业创新提升工程，推动城乡商业转型提质 [4] 受益方向 - AI智能眼镜：是AI应用最佳硬件载体，行业拐点有望加速到来，2025年将成爆发高峰年，建议关注明月镜片、博士眼镜和康耐特光学 [4] - AI教育：催生大量智能教育产品，场景需求刚性，用户基础大，付费意愿强，看好未来前景，关注豆神教育、盛通股份、科德教育等 [4] - 跨境电商：通过AI工具可高效选品、自动化处理数据、提供客服服务、优化库存管理等，关注B2B方向的小商品城和焦点科技，B2C方向的赛维时代、华凯易佰和吉宏股份 [4] - 智能家居：是端侧AI重要场景，有望受益于AI大模型迭代，关注安克创新、萤石网络、居然智家 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 国家能源局修订印发《管理办法》促进分布式光伏发电健康可持续发展，其重新定义分布式光伏发电，对新建项目提出接入电网要求，浙江负电价现象反映光伏项目面临消纳和电价挑战，未来光伏行业需注重与储能等技术结合，板块配置上优先推荐储能逆变器，配电网环节也值得关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为 -6.26%、3个月为 -17.75%、12个月为 -42.38%，绝对收益1个月为 -9.56%、3个月为 -22.01%、12个月为 -24.69% [3] 分布式光伏发电现状 - 截至2024年底累计装机达3.7亿千瓦，是2013年底的121倍，占全部光伏发电装机的42%，占全国发电总装机的11%；2024年新增装机达1.2亿千瓦，占当年新增光伏发电装机的43%；2024年发电量3462亿千瓦时，占光伏发电量的41% [4] 发展环境变化 - 光伏组件价格从2013年的5元/瓦左右降至目前的0.7元/瓦左右，新能源进入平价无补贴市场化发展阶段 [4] 《管理办法》内容 - 定义突出在用户侧开发、在配电网接入和在配电网系统就近平衡调节三个基本特征；分类细分为自然人户用、非自然人户用、一般工商业、大型工商业四种类型；上网模式明确全额上网、全部自发自用和自发自用余电上网三种方式；对新建项目提出满足"可观、可测、可调、可控"要求 [4] 浙江负电价情况 - 临近春节浙江省内工商业负荷下降，电力供过于求，发电企业负价售电，反映特定时段新能源发电供大于求，光伏项目面临消纳和电价挑战 [4] 投资建议 - 板块配置优先推荐储能逆变器，关注阳光电源、锦浪科技、固德威、艾罗能源等；配电网环节关注东方电子、四方股份等 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年全年业绩预告，预计1 - 12月业绩大幅上升，归属上市公司股东净利润为1.45 - 1.55亿元，同比增长172.04% - 190.80% [4] - 业绩增长受益于锂一次电池下游应用场景丰富和市场规模增长，新老客户订单稳步增长，主要原材料价格回落及产销规模扩大提升盈利能力 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为5.46/6.85/8.22亿元，同比增速分别为57.67%、25.38%、20.00%；归母净利润分别为1.48/1.83/2.22亿元，同比增速分别为176.88%、24.17%、21.26%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本10130万股，A股股本10130万股，A股流通比例79.03%，12个月最高/最低股价为32.30/9.32元，第一大股东为艾建杰，持股比例15.09%，上证综指/沪深300为3213.62/3797.02（2025年1月22日数据） [1] 收益表现 - 1个月、3个月、12个月相对收益分别为15.37、30.72、104.90，绝对收益分别为7.04、16.29、115.99 [2] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|279.81|346.38|546.14|684.73|821.67| |增长率（%）|26.39|23.79|57.67|25.38|20.00| |归母净利润（百万元）|44.14|53.30|147.58|183.24|222.19| |增长率（%）|-4.37|20.77|176.88|24.17|21.26| |ROE（%）|10.73|11.63|24.99|24.32|23.26| |EPS最新摊薄（元/股）|0.44|0.53|1.46|1.81|2.19| |P/E（倍）|55.87|46.26|16.71|13.46|11.10| |P/B（倍）|5.99|5.38|4.18|3.27|2.58|[6] 公司业务 - 聚焦锂锰、锂铁等锂一次电池研发、生产和销售，产品应用于智能安防、智能仪器仪表等新兴行业，市场前景广阔 [7] - 2024年12月与赛特威尔就安防、消防产品用锂电池产品等开展合作，签署《战略合作协议》 [7] 产能情况 - 东升产业园建设产能6000万只锂一次电池，近几年年均增长20%，目前产能供不应求，2025年产能需求预计达11000万只左右 [7] - 惠德瑞高性能锂电池研发生产项目预计2025年下半年投产，投产后产能可提升至1.8亿粒 [7] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|330|369|638|697|924| |非流动资产（百万元）|184|206|315|387|454| |资产总计（百万元）|514|575|953|1084|1378| |流动负债（百万元）|101|115|360|329|421| |非流动负债（百万元）|1|2|2|2|2| |负债合计（百万元）|102|117|362|331|423| |归属母公司股东权益（百万元）|411|458|590|753|955| |负债和股东权益（百万元）|514|575|953|1084|1378|[8] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|280|346|546|685|822| |营业成本（百万元）|203|242|316|396|475| |营业利润（百万元）|50|62|171|212|258| |利润总额（百万元）|49|62|171|212|258| |净利润（百万元）|44|53|148|183|222| |归属母公司净利润（百万元）|44|53|148|183|222|[8] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|31|113|54|260|139| |投资活动现金流（百万元）|-37|-43|-128|-98|-98| |筹资活动现金流（百万元）|-32|-16|-12|-18|-15| |现金净增加额（百万元）|-36|50|-86|143|26|[8] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|26.4|23.8|57.7|25.4|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|-4.6|23.2|176.8|24.2|21.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-4.4|20.8|176.9|24.2|21.3| |获利能力 - 毛利率(%)|27.3|30.2|42.2|42.1|42.1| |获利能力 - 净利率(%)|15.8|15.4|27.0|26.8|27.0| |获利能力 - ROE(%)|10.7|11.6|25.0|24.3|23.3| |获利能力 - ROIC(%)|10.2|11.0|18.1|20.0|18.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|19.9|20.3|38.0|30.5|30.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-43.0|-48.7|-23.2|-37.1|-32.0| |偿债能力 - 流动比率|3.3|3.2|1.8|2.1|2.2| |偿债能力 - 速动比率|2.5|2.8|1.5|1.8|1.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|5.0|4.6|4.6|4.6|4.6| |营运能力 - 应付账款周转率|4.6|4.1|4.1|4.1|4.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.44|0.53|1.46|1.81|2.19| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.30|1.12|0.53|2.56|1.37| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|4.06|4.53|5.83|7.44|9.43| |估值比率 - P/E|55.9|46.3|16.7|13.5|11.1| |估值比率 - P/B|6.0|5.4|4.2|3.3|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|39.7|30.8|12.5|9.3|7.6|[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年我国造船业三大指数蝉联全球第一，2025年交付量将进一步提升，造船产业链相关企业业绩保持稳健增长 [4][9] - 2025年全球干散货及油轮老龄化问题显著增长，船舶更新换代压力加大，我国部分船厂扩建产能为市场船舶更新需求增加打下基础 [9] - 2024年替代燃料船舶订单规模刷新历史纪录，船舶绿色转型趋势持续增强，我国有望凭借自身优势在造船行业保持领先地位，行业维持长期稳健发展 [9] - 中长期来看，我国船舶制造产业有望保持较高景气度，产业链相关公司将受益于需求增长和更新换代带来的发展机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为 -4.58%、3个月为 -9.98%、12个月为 -8.73%；绝对收益1个月为 -7.9%、3个月为 -13.49%、12个月为 7.39% [3] 2024年我国造船业数据 - 造船完工量、新接订单量、手持订单量三大指标分别占全球市场份额的 55.7%、74.1%和 63.1% [6] - 造船完工量为 4818 万载重吨，同比 +13.8%；新接订单量为 11305 万载重吨，同比 +58.8%；手持订单量为 20872 万载重吨，同比 +49.7%，新接订单和在手订单量均创历史最好水平 [9] - 在全球 18 种主要船型中，我国有 14 种船型新接订单量位居全球首位 [9] 2025年全球船舶情况 - 总干散货船队中船龄达到或超过 21 年的船舶占比达到 13%，较 2024 年同期增长 12 个百分点；船龄 16 至 20 年的船舶占比达 16%，较 2024 年 1 月增长 29 个百分点 [9] - 总油轮船队中船龄达到或超过 21 年的船舶占比达 18%，较 2024 年同期增长 12%；船龄 16 至 20 年的油轮占比升至 29%，较 2024 年 1 月增长 13 个百分点 [9] 2024年替代燃料船舶情况 - 替代燃料船舶订单规模全年共成交 6532.5 万载重吨、3188.0 万修正总吨，同比分别上涨 68.0%、67.4%，占全部订单的比重分别为 38.5%、47.5% [9] - 我国 2024 年新接的绿色船舶订单在国际市场份额达到 78.5%，并实现对主流船型的全覆盖 [9] 投资建议 - 提示关注相关标的，包括中国船舶、中国重工、松发股份、中国动力、中船防务、亚星锚链、南钢股份、润邦股份 [9]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 国产宠物食品品牌正逐步占据市场主导地位，天猫与抖音平台月度热销榜单前五名中国产品牌持续领先，外资品牌中仅皇家能维持稳定市场地位 [6] - 建议关注宠物食品行业板块中的龙头公司乖宝宠物，以及中宠股份和佩蒂股份 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，行业 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 -4.14、-1.78、-24.85，绝对收益分别为 -6.57、-4.39、-7.64 [3] 公司业绩预告 - 中宠股份预计 2024 年归母净利润 3.6 - 4.0 亿元，同比增长 54.40% - 71.55%，扣非净利润 3.2 - 3.7 亿元，同比增长 42.26% - 64.49% [6] - 佩蒂股份预计 2024 年归母净利润 1.81 - 2.05 亿元，去年同期亏损 1109.11 万元，扣非净利润 1.80 - 2.04 亿元，去年同期亏损 685.09 万元 [6] - 依依股份预计 2024 年归母净利润 1.98 - 2.25 亿元，同比增长 91.76% - 117.91%，扣非净利润 1.75 - 2.02 亿元，同比增长 60.06% - 84.76% [6] 出口数据 - 2024 年 12 月我国宠物食品出口数量 3.27 万吨，同比增加 31.6%；1 - 12 月累计出口 33.52 万吨，同比增加 26.01% [6] - 以美元计价，2024 年 1 - 12 月累计出口金额为 14.8 亿美元，同比增加 20.72% [6] 中宠股份情况 - 境内增速目标 30%，境外增速目标 8%，2024 年归母净利润目标比 2023 年增长 28.64% [6] - 业绩增长主因是以自主品牌发展为核心，顽皮、Zeal 和领先品牌发力，境内业务盈利，推进全球供应链布局，自主品牌出海业务增长，海外盈利提升 [6] - 截至 2024 年 10 月，全球有 22 间现代化宠物食品生产基地，产品出口至全球五大洲 82 个国家和地区，自主品牌出口至 68 个国家和地区 [6] 佩蒂股份情况 - 国内市场以爵宴为代表的自主品牌高速增长，爵宴在狗零食行业地位稳固，在抖音平台布局主粮产品，未来侧重主粮发展 [6] - 自主品牌收入规模扩大，国内市场营收占比提升，海外市场布局新产品、开拓新客户，2024 年海外订单同比大幅增加 [6] - 预计 2025 年海外市场增长来自 2024 年新增欧洲终端客户和美国客户订单放量及原有核心客户订单增长，新西兰主粮是 2025 年重要增量业务之一 [6] 行业动态 - 1 月 21 日，美国总统声称美国政府讨论从 2 月 1 日起对从中国进口商品加征 10%关税，引发宠物食品行业对价格优势担忧，企业选择海外建厂并扩产 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 光伏再提领跑者计划，以组件转化效率作为标准利好头部企业，从龙头公司技术储备来看有望受益于领跑计划 [7] - 2024 年国内光伏装机创纪录，2025 年累计装机有望超 TW，预计 2025 年我国光伏装机将达 1050GW，2030 年将达 1770GW [7] - 春节前组件企业签单量回落、开工率降低，电池片企业提前减产放假，但 1 - 2 月订单排产有支撑，上游主流企业按法定节假日放假，部分头部硅片企业春节不停产 [7] - 板块配置上优先推荐各环节龙头，建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技、爱旭股份、钧达股份、隆基绿能、晶科能源等 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1 月 20 日陕西省发改委发布通知，2025 年计划在全省实施 200 万千瓦左右光伏领跑计划，申报项目组件转化效率达 24.2%以上，优先纳入省级 2025 年 1000 万千瓦风电、光伏建设规模 [3] 近十二个月行业表现 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |1 个月|-5.64|-8.06| |3 个月|-10.72|-13.33| |12 个月|-40.35|-23.14| 注：相对收益与沪深 300 相比 [6] 相关研究报告 - 江海证券-行业点评报告-光伏设备行业：硅料减产+多晶硅期货上市，光伏底部企稳 – 2024.12.30 [7] - 江海证券-行业点评报告-光伏设备行业：光伏供需两端迎来改善，行业出清有望提速 – 2024.10.30 [7] - 江海证券-行业点评报告-光伏设备行业：6 月光伏国内装机和出口维持高增，2024.07.22 [7] 利好头部企业情况 - 爱旭的 BC 组件效率达 24.2%；隆基绿能 Hi - MO X10 组件转换效率达 24.8%；天合光能 TOPCon2.0 组件效率达 24.5%；晶科能源新一代 TOPCon Tiger Neo 3.0 光伏组件效率 24.8%；晶澳科技 DeepBlue5.0 组件效率达 24.8%；华晟新能源喜马拉雅 G12 - 132 HJT 组件转换效率达 24.75% [7] 2024 年全国电力工业统计数据 - 2024 年 1 - 12 月我国光伏新增装机约 277GW，12 月新增装机量 68.33GW，同比增长 28.92% [7] - 截至 12 月底全国累计发电装机容量约 33.5 亿千瓦，同比增长 14.6%，其中太阳能发电装机容量约 8.9 亿千瓦，同比增长 45.2%，风电装机容量约 5.2 亿千瓦，同比增长 18.0% [7] - 2024 年全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用 3442 小时，比 2023 年同期减少 157 小时 [7] - 全国主要发电企业电源工程完成投资 11687 亿元，同比增长 12.1%；电网工程完成投资 6083 亿元，同比增长 15.3% [7] 未来装机预测 - 按照目标测算 2025 年全国可再生能源发电量约 3.64 万亿千瓦时，预计 2025 年我国光伏装机将达 1050GW，风电装机约 570GW，水电装机约 450GW [7] - 2030 年全国可再生能源消费量达 15 亿吨标煤以上，保守估计我国光伏装机将达 1770GW，风电装机约 790GW，水电装机约 520GW [7] 春节前后企业情况 - 春节前组件企业签单量明显回落，开工率较 12 月小幅降低 1 - 2 成，以现有开工率订单排产有支撑 [7] - 临近春节电池片企业相继计划提前减产放假，放假时间多在 20 号至 25 号，与 2024 年相比提前 2 - 3 天，各企业表示 1 - 2 月订单排产有支撑 [7] - 上游主流企业按法定节假日放假，部分头部硅片企业春节期间不停产，维持现有开工率 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为"持有"（首次）[1] 核心观点 - 报告认为公司具有明确的发展战略和良好的市场前景，通过产业链延伸、新兴市场拓展及与制剂企业合作，推动向专利原料药转型[6] - 公司专注于化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产和销售，制定了"做精原料药、做专中间体、做大新材料、布局创新药及仿制药"的发展战略[82] 公司概述 - 公司历经二十余载发展，2021年首批北交所上市，旗下有五家子公司，生产基地分布在江苏如东等地[6] - 公司股权结构明晰，国资控股72.31%，控股股东为精华制药，实控人为南通市国资委[6] - 公司专注于原料药、医药中间体和新材料的多元化发展，致力于成为国内一流、全球认可的原料药制造企业[6] - 公司是国内二氧五环及二氧六环的最大供应商之一，积极布局创新药与仿制药领域[6] - 2024Q3公司业绩稳健，毛利率和净利率分别为43.54%和24.11%，原料药营收占比稳定在50%以上[6] - 公司2024年多个项目取得进展，包括鲁化森萱三聚甲醛切片项目投产、南通公司新药注册欧美市场及新原料药来特莫韦通过CDE评审[6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为533.55/622.44/718.17百万元，同比增长-9.50%/16.66%/15.38%[6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为123.23/135.39/159.25百万元，同比增长-8.39%/9.87%/17.62%[6] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为32.53/29.61/25.17倍[6] 行业发展 - 全球医药行业市场规模持续增长，预计到2027年全球医药市场的累计净值将增加约5000亿美元[50] - 全球人口增长与老龄化趋势凸显，预计到2024年中期全球人口达到近82亿，老龄化问题加剧[57] - 公司主要产品细分行业包括抗肿瘤药物、解热镇痛抗炎药、抗癫痫药物和抗艾滋病药物[60][63][67][70] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为533.55/622.44/718.17百万元，同比增长-9.50%/16.66%/15.38%[79] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为123.23/135.39/159.25百万元，同比增长-8.39%/9.87%/17.62%[79] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为31.35/28.54/24.26倍[79]