投资评级与核心观点 - 华泰研究维持广发证券A股和H股的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为广发证券受益于资本市场景气上行周期，投资扩表驱动业绩增长，并筹划H股再融资以增强资本实力 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收107.66亿元，同比增长51.82%，环比增长31.97%；归母净利润44.65亿元，同比增长85.86%，环比增长20.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营收261.64亿元，同比增长41.04%；累计归母净利润109.34亿元，同比增长61.64% [1][2] - 2025年第三季度末总资产达到9534亿元，较年初增长26%，季度环比增长17%；杠杆率为4.76倍，较年初提升0.81倍，季度环比提升0.63倍 [2] 业务分部表现 - 投资业务：前三季度收入同比增长57%，占营收比例36%；25年第三季度单季度投资类收入39亿元，同比增长69%，环比增长24% [2][3] - 经纪业务：前三季度净收入70亿元，同比增长75%；25年第三季度单季度净收入31亿元，同比增长149%，环比增长63%，主要受益于A股市场日均交易额达2.1万亿元，同比提升212%，环比提升67% [2][4] - 投行业务：前三季度净收入5亿元，同比下降3%；但25年第三季度单季度收入2亿元，季度环比增长18%，显示业务回暖迹象 [4] - 资管业务：前三季度净收入57亿元，同比增长11% [2][4] 资产配置与资本运用 - 25年第三季度末金融投资规模达4820亿元，季度环比增长16%；其中交易性金融资产环比提升22%至3532亿元 [3] - 母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为48.23%，季度环比提升6.79个百分点；自营非权益类证券及衍生品/净资本为374.27%，季度环比大幅提升38.16个百分点 [3] 资本运作计划 - 公司董事会提请股东大会授予发行H股股份的一般性授权，计划发行规模不超过已发行H股总面值的20%（约3.4亿股，占总股本的4.5%） [1][5] - 若再融资成功实施，预计将增厚公司资本实力，推动盈利水平再上台阶 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为144亿元、165亿元、191亿元，对应每股收益（EPS）为1.89元、2.18元、2.51元，较此前预测上调7%、12%、19% [6] - 预计2025年每股净资产（BPS）为20.63元；给予A股2025年1.5倍市净率（PB）估值，目标价30.95元；给予H股2025年1.2倍PB估值，目标价27.15港币 [6] - 基于Wind一致预期，A股可比公司2025年预测PB中位数为1.17倍，H股可比公司2025年预测PB中位数为0.98倍 [15][16]

投资评级与目标价 - 报告对宏发股份维持“买入”投资评级 [1][7] - 基于可比公司市盈率均值，给予公司2026年29.71倍市盈率估值，对应目标价为44.68元人民币 [5][7] - 当前收盘价为29.14元人民币（截至2025年10月30日） [8] 核心业绩表现 - 2025年第三季度实现营收45.67亿元，同比增长25.54%，环比增长4.65% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润为5.06亿元，同比增长18.95%，但环比下降8.58% [1][7] - 2025年前三季度累计营收129.14亿元，同比增长18.82%；累计归母净利润14.70亿元，同比增长15.78% [1] - 2025年第三季度毛利率为35.35%，同比下降0.59个百分点，但环比提升0.69个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为14.63%，同比下降1.03个百分点，环比下降2.20个百分点 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.73亿元，同比增长30.49% [2] 业务驱动因素与增长点 - 继电器业务下游需求延续增长，公司持续提升市场份额 [1] - 新门类产品（如熔断器、薄膜电容）加速放量 [1][3] - 公司通过创新高压控制盒等模块化方案，提高产品自制比例和价值量 [3] - 面向数据中心市场，公司储备了继电器、连接器、电流传感器等元器件及高/低压配电解决方案 [4] - AI数据中心供配电架构向直流切换的趋势，有望推动公司高压直流继电器、高压控制盒等方案加速渗透 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.93亿元、21.95亿元、25.90亿元，三年复合增长率为16.66% [5] - 对应2025-2027年每股收益预测分别为1.30元、1.50元、1.77元 [5] - 上调预测主要基于下游景气向好及公司持续提升全球市场份额的预期 [5] - 根据预测，公司2025年预期市盈率为22.48倍 [10]

投资评级与目标价 - 报告对城建发展的投资评级为“买入”，此评级为维持[1] - 报告给出的目标价为人民币7.42元[1] 核心观点总结 - 报告认为城建发展在2025年于业绩结转、销售改善等方面具备看点，同时有望受益于京沪地产政策优化和城市更新的持续推进[1] - 尽管第三季度因存货减值导致单季利润下滑，但前三季度累计归母净利润仍实现同比增长40%至7.6亿元，营收同比增长64%至193.1亿元[1] - 公司第三季度通过“以价换量”策略推动销售金额同比实现正增长（+3%），预计全年销售金额有望回归正增长[4] 第三季度业绩分析 - 第三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降77%，主要因存货减值抵消了股票投资收益[1][2] - 第三季度公司因持有的国信证券和南微医学股价上涨，实现公允价值变动收益和投资收益共计8.2亿元[2] - 同期，公司对部分销售周期较长的项目进行价格调整，计提了8.6亿元存货减值，完全抵消了股票收益[2] 前三季度业绩驱动因素 - 前三季度业绩增长主要得益于地产竣工面积同比增加44%，推动营收增长，其中望坛项目及2022年获取的龙樾天元等项目有所贡献[3] - 金融资产投资收益改善，前三季度实现公允价值变动收益和投资收益10.1亿元，同比增加3.5亿元[3] - 望坛项目商品住宅尚未结转完毕，临河村棚改项目尚未开启利润结转，未来重点项目仍有可观利润释放潜力[3] 销售与拿地情况 - 前三季度公司销售金额为141亿元，同比下降8%，但第三季度单季销售金额同比转为正增长3%，销售面积同比大幅增长103%[4] - 前三季度公司在北京市获取2宗地块，拿地总价53亿元，拿地强度（拿地金额/销售金额）为38%，权益比例为40%[4] - 公司新获取丰台区岳各庄地块，探索了由集团进行一级开发、公司主导二级开发并表的新模式，并于10月30日新获昌平区东小口镇地块（总价28亿元，权益80%）[4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测分别为8.35亿元、8.40亿元和8.57亿元[5] - 基于2026年预测每股净资产11.42元，给予公司0.65倍市净率，得出目标价7.42元，该估值低于可比公司平均0.74倍的26年市净率，主要因公司业绩受金融资产股价、项目结转节奏及减值等因素影响波动较大[5] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为5.24元，市值为108.77亿元人民币[8] - 公司2024年营业收入为254.42亿元，归母净利润为-9.51亿元；预测2025年营业收入为242.38亿元，归母净利润为8.35亿元[11]

投资评级与目标价 - 报告对城投控股维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币6.70元 [1] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收35.88亿元，同比增长1264.26%，环比增长0.02% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.33亿元，同比增长216.56%，环比增长2.82% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营收95.15亿元，同比增长938.80% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.87亿元，扣非净利润为3.04亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 公司毛利率较2024年全年回升2.6个百分点至17.1% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.69亿元、8.26亿元、10.30亿元 [5] 业务驱动因素与展望 - 业绩高增长主要得益于开发业务竣工结算规模大幅提升，特别是露香园二期的结算 [2] - 公司2024年合计销售额创历史新高，达177亿元 [2] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为110亿元，显示待结算资源充沛，为未来收入提供保障 [2] - 公司未售货值达700余亿元，且99%位于上海，可售资源优质充沛 [3] 销售与拿地情况 - 2025年前三季度公司签约销售额约44.6亿元，同比下降53%，主要因期内未推出新盘，且去年同期露香园二期首开形成高基数 [3] - 预计第四季度露香园、兴华里的别墅产品将新推入市，季度销售额有望实现环比增长 [3] - 公司在土地拓展方面今年尚未有收获，但下半年是其传统拿地窗口期 [3] - 公司融资优势显著，2025年9月成功发行17.3亿元中期票据，利率低至2.4% [3] 运营业务与资产价值 - 公司租赁业务持续扩张，截至2025年第三季度末，出租房地产建筑面积达57.98万平方米，经营面积约38.58万平方米 [4] - 第三季度单季度实现租赁现金流入约1.07亿元，出租面积和现金流入环比分别提升7.2%和10.0% [4] - 公司已打通C-REIT（中国房地产投资信托基金）通道，并计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化及价值重估空间有望提升 [4] 市值管理与估值 - 公司于2025年10月9日回购150万股股份，占总股本0.06%，显示积极的市值管理态度 [5] - 报告预测公司2025-2027年每股净资产（BPS）分别为8.53元、8.82元、9.19元 [5] - 基于0.76倍2026年市净率（PB）给予目标价，认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，有望受益于地产发展新模式政策 [5] - 公司当前股价为人民币4.68元（截至2025年10月30日） [8]

投资评级与核心观点 - 报告对宏华数科维持“增持”投资评级 [1] - 目标股价为人民币91.80元 [1] - 核心观点认为年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收5.94亿元，同比增长32.40%，环比增长6.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.37亿元，同比增长24.95%，环比下降3.48% [1] - 2025年前三季度累计营收16.32亿元，同比增长29.02% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.88亿元，同比增长25.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3.58亿元，同比增长20.07% [1] 业务运营与增长动力 - 公司Q3收入增速32%较Q2略有提升，主业数码印花设备和墨水延续上半年快速增长态势 [2] - 公司积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长 [2] - 数码喷印设备中Single Pass机型销售占比提升显著 [2] - 未来公司对于数码印花大客户的拓展值得期待 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为44.37%，同比下降3.2个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为25.05%，同比下降0.24个百分点，基本保持稳定 [3] - 毛利率下降推测系产品结构变化导致，低毛利的设备收入占比有所提升 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/-2.65/-0.54/+0.50个百分点 [3] - 销售费用率提升或主要系营销活动增加和海外布局投入增加，管理费用率控制较好 [3] 产能扩张与未来收入潜力 - 2025年第三季度公司固定资产总额9.4亿元，较中报提升约1亿元，较年初提升约5亿元，主要系产能持续扩张 [4] - 公司在建工程尚余2.5亿元，仍有部分产能正在建设中 [4] - 天津数码新材料有限公司建设的年产4.7万吨数码喷印墨水项目厂房基建工作已基本完成 [4] - 4.7万吨墨水产能相当于公司2024年1.1万吨墨水销售量的4倍 [4] - 保守假设未来墨水出货价降至30元/吨，满产后新产能有望为公司带来近15亿元收入增量，占到2024年总收入的80% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.3亿元，复合年增长率为21% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、24倍和20倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率约22倍 [5] - 考虑到年内数码印花渗透率快速提升，相关业务长期具备较好的成长性，给予公司2026年27倍市盈率估值 [5] - 基于此上调目标价至91.8元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日收盘价为人民币81.02元 [7] - 市值为145.39亿元人民币 [7] - 6个月平均日成交额为1.3252亿元人民币 [7] - 52周价格范围为61.12元至85.17元 [7]

投资评级与目标价 - 华泰研究对中集集团A股和H股均维持"买入"评级 [1][7] - A股目标价为人民币10.72元，H股目标价为10.87港元 [5][7] - 目标价基于2026年A股16倍PE和H股15倍PE的估值 [5] 核心财务表现与业绩回顾 - 2025年前三季度公司实现营业收入1170.61亿元，同比下降9.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.66亿元，同比下降14.35% [1] - 2025年第三季度单季营业收入409.70亿元，同比下降17.82%，环比增长2.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.87亿元，同比下降70.13%，环比下降60.86% [1] - 业绩同比下滑主要受2024年同期集装箱业务高基数影响 [1] - 2025年第三季度毛利率为11.40%，同比下降2.21个百分点，环比下降1.79个百分点 [2] - 毛利率下滑或由于毛利率相对较低的海工业务收入占比提升所致 [2] - 2025年第三季度期间费用率为9.02%，同比微降0.32个百分点，显示费用管控良好 [2] 集装箱业务分析 - 尽管面临2024年高基数压力，2025年前三季度集装箱制造业务仍保持在较好水平 [3] - 2025年前三季度干货集装箱累计销量180.18万TEU，同比下降约27.53% [3] - 受南美水果出口驱动，冷藏箱累计销量15.35万TEU，同比增长约64.35% [3] - 克拉克森预测2025年全球集装箱贸易量将同比增长3.0% [3] - 红海绕行、港口拥堵及航运环保要求等因素降低了集运效率，支撑了行业需求 [3] 能源与海工业务前景 - 公司能源板块在手订单饱满，截至2025年9月底，中集安瑞科在手订单约307.63亿元，同比增长10.9% [4] - 海工业务经营效益不断提升，得益于交付效率及精益管理的持续改善 [4] - 2025年下半年以来钻井平台市场需求有所恢复 [4] - 第六代半潜钻井平台"仙境烟台"签署5口井租约，第七代超深水平台"蓝鲸一号"筹备履约新签租约 [4] - 海工业务有望持续受益于全球深海油气开发复苏趋势，为业绩增长注入新动能 [1][4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.18亿元、36.30亿元、40.38亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.75元 [5][11] - 基于2026年16倍PE给予A股目标价10.72元，参考估值折价给予H股15倍PE对应目标价10.87港元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1777.16亿元、1956.77亿元、2128.60亿元 [11] - 预测毛利率将稳定在12.15%-12.25%之间 [11]

投资评级与目标价 - 报告对共创草坪维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币40.31元 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.92亿元，同比增长5.69%，但环比下降10.84% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.71亿元，同比增长54.49%，略高于预期，主要得益于原材料成本下降和系统降本成效 [1] - 2025年前三季度累计营收为24.74亿元，同比增长9.52%；累计归母净利润为5.15亿元，同比增长30.89% [1] - 2025年第三季度毛利率达到35.74%，同比提升7.12个百分点，环比提升1.89个百分点，主要因PVC树脂等原材料价格同比下降15.3% [2] - 2025年前三季度毛利率为34.04%，同比提升3.88个百分点 [2] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司归母净利率为20.82%，同比提升3.4个百分点；单三季度归母净利率为21.5%，同比提升6.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为5.42亿元，同比大幅增长103.8%，主要因货款周转效率提升，销售回款增加 [3] - 截至三季度末，公司资产负债率和有息负债率分别为23.87%和12.73%，同比有所上升但维持在健康区间 [3] 市场环境与盈利预测 - 2025年1-9月中国出口金额累计同比增长6.1%，整体出口维持景气旺盛 [4] - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.59亿元、8.11亿元、10.22亿元，三年复合增速为25.99% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.64元、2.02元、2.54元 [4][10] - 估值基于可比公司2026年20倍预期市盈率（PE） [4] 基本数据与估值指标 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币33.46元，市值为134.68亿元 [7] - 根据预测，公司2025年预期市盈率（PE）为20.45倍，2026年预期PE为16.60倍 [10]

投资评级与目标价 - 报告对旗滨集团维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币9.01元，基于2025年1.7倍市净率(PB)估值 [1][8] 核心观点 - 公司第三季度业绩好于预期，主要得益于光伏玻璃收入及盈利能力同比提升 [1] - 浮法玻璃业务具备规模和成本优势，光伏玻璃业务布局基本完善，多元化发展有助于公司实现中长期成长 [1] - 反内卷相关政策有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收43.9亿元，同比增长18.9%，环比增长12.2% [1] - 第三季度实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损1.4亿元） [1] - 第三季度毛利率为10.8%，同比提升3.1个百分点，但环比下降3.5个百分点 [1] - 收入同环比提升主要由于光伏玻璃销量同比增长，毛利率环比下滑主要受浮法玻璃价格下跌影响 [1] 前三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营收117.8亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润9.2亿元，同比增长30.9% [1] - 前三季度期间费用率为9.0%，同比下降3.4个百分点 [2] - 前三季度经营性净现金流为10.6亿元，同比大幅增长255.7% [2] 产品价格与市场环境 - 截至10月25日，国内5.0mm浮法白玻价格为65元/吨，同比下降3.8% [1] - 截至10月25日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13元/平方米，同比上涨6.1% [1] - 浮法玻璃价格仍处低位，但光伏玻璃价格反弹企稳有望带动公司第四季度盈利能力提升 [1] - 2025年9月单月房屋竣工面积同比转正，短期有望带动玻璃需求回暖 [3] 行业政策与展望 - 9月六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能 [3] - 政策加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变 [3] - 稳增长及反内卷相关政策持续出台，有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、9.5亿元、13.6亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.38元、0.35元、0.51元 [8] - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为4.67%、4.32%、6.03% [8] - 当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为19.11倍，预测市净率(PB)为1.36倍 [8] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币7.21元，市值为193.49亿元 [4] - 预测2025年营业收入为154.24亿元，2026年为171.38亿元，2027年为200.00亿元 [8][17] - 预测2025年归属母公司净利润为10.12亿元，2026年为9.46亿元，2027年为13.62亿元 [8][17]

宏观与政策动态 - 中美两国元首在韩国釜山举行会晤，同意加强经贸等领域合作，分析聚焦本轮中美协议的潜在影响及双边经贸关系走向 [2] - 日本央行宣布维持0.5%的政策利率不变，符合市场预期，预计今年12月或明年1月可能重启加息 [2] - 美联储10月FOMC会议如期降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布在12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降 [3][4] 电力设备与新能源行业 - 锂电产业链11月预排产数据显示需求维持强劲，电池排产138.6GWh，环比+1.5%，电解液排产10.7万吨，环比+12.0% [5] - 需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已出现阶段性偏紧，电池、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、负极率先迎来拐点 [5] - 国电南瑞Q3实现营收143.33亿元，同比+16.65%，作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设 [27] - 特锐德Q3实现归母净利3.6亿元，同比+41.5%，毛利率达27.8%，同比提升7.00个百分点，盈利改善主要系高毛利产品占比提升 [37] - 运达股份Q3归母净利1.1亿元，环比+27.1%，毛利率9.3%，环比+1.2pct，风机毛利率预计提升至8%，已实现扭亏为盈 [42] 有色金属与钢铁行业 - 山东黄金Q3实现营收270.17亿元，同比+27.25%，但归母净利11.48亿元，环比-35.58%，业绩环比下滑主要因成本波动及公允价值变动净收益-6.25亿 [7] - 永兴材料Q3实现营收18.53亿元，同比+6.61%，归母净利1.31亿元，同比-35.40%，锂价上涨带动公司Q3毛利率提升 [9][10] - 天齐锂业Q3实现归母净利9548.55万元，同比大幅增长119.26%，环比增长580.70%，净利润持续修复 [24] - 山西焦煤Q3归母净利4.20亿元，环比+26.30%，毛利率环比提升2.5pct至31.7%，业绩进入改善通道 [54] 食品饮料行业 - 山西汾酒25年Q1-Q3总营收329.2亿元，同比+5.0%，公司定调"稳健"，产品端坚持四轮驱动，市场端发力全国化扩张 [9] - 五粮液25年Q1-Q3总营收609.5亿元，同比-10.3%，Q3公司主动出清释放压力，同时发布中期分红方案，拟派发现金红利100亿元 [16] - 舍得酒业25Q3总营收10.00亿元，同比-15.88%，归母净利0.29亿元，同比-63.18%，公司持续出清释放经营压力 [46] - 伊利股份25Q1-3营收905.6亿元，同比+1.7%，Q3液奶业务收入同比-8.8%，但奶粉业务延续正增态势 [45] - 重庆啤酒25Q3收入42.2亿元，同比+0.4%，高档产品收入占比同比+1.9pct，结构升级带动ASP提升 [59] 银行与证券行业 - 广发证券Q3实现营收107.66亿元，同比+51.82%，归母净利44.65亿元，同比+85.86%，公司公告筹划H股再融资 [10] - 杭州银行9M25归母净利润同比+14.5%，公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率24.74% [20] - 交通银行9M25归母净利润同比+1.9%，息差逐步企稳，财富业务发力，中收增速回正 [26] - 中国财险3Q25实现净利润158.13亿元，同比增长91.5%，承保表现改善以及投资收益显著提升是驱动业绩改善的核心因素 [19] 电子与计算机行业 - 微软FY26Q1营收777亿美元，同比+18%，超预期，营业利润380亿美元，超预期7.97%，业务提速主要得益于生产力及业务流程、智能云业务加速放量 [13] - 用友网络Q3实现营收20.03亿元，同比+3.65%，归母净利亏损收窄至-4.54亿元，主要得益于客户AI需求持续放量 [24] - 峰岹科技前三季度实现营收5.58亿元，同比+28.88%，工业/汽车/白电等领域保持良好增长势头 [50] - 好未来2QFY26收入8.61亿美元，同比+39.1%，大幅超预期，non-GAAP归母净利润为1.36亿美元 [51] 机械与汽车行业 - 纽威数控Q3实现营收7.92亿元，同比+17.86%，但归母净利7625.31万元，同比-7.95%，利润减少主要系固定成本上升及市场竞争压缩利润空间 [12] - 星宇股份Q3实现营收39.53亿元，同比+12.65%，归母净利4.35亿元，同比+13.48%，公司在优质新势力客户卡位优势明显 [28] - 比亚迪Q3实现收入1950亿元，环比-3%，归母净利润78亿元，环比+23%，公司三季度业绩符合预期 [33] - 爱柯迪Q3实现归母净利3.22亿元，同比+10.36%，业绩超预期，主要系毛利率环比提升2.85个百分点 [35] - 浙江鼎力Q3实现营收23.39亿元，同比+2.83%，归母净利5.42亿元，同比-14.72%，净利承压主要由于短期汇率波动导致财务费用增长 [31] 建筑建材与房地产行业 - 中国中铁25Q3实现营收2635.57亿元，同比-4.43%，归母净利56.64亿元，同比-9.98%，Q2以来新签订单增速转正，Q3收入、利润降幅收窄 [13] - 旗滨集团Q3收入43.9亿元，同比+18.9%，归母净利0.2亿元，同比扭亏为盈，主要由于光伏玻璃收入及盈利能力同比提升 [17] - 华侨城A 25Q1-3实现营收170.2亿元，同比-42%，归母净亏损43.7亿元，同比增亏20.2亿元，受房地产市场调整影响 [19] - 城建发展1-3Q实现营收193.1亿元，同比+64%，归母净利润7.6亿元，同比+40%，Q3公司实现较大规模的股票收益，但被存货减值所抵消 [29] - 城投控股Q3实现营收35.88亿元，同比大幅增长1264.26%，归母净利1.33亿元，同比+216.56%，结算规模显著提升 [31] 交通运输行业 - 中国东航3Q25实现收入395.92亿元，同增3.1%，归母净利润35.34亿元，同增34.4%，业绩超预期，或由于Q3成本低于预期 [17] 石油化工行业 - 中国海油前三季度实现归母净利润1020亿元，同比降13%，Q3单季归母净利润324亿元，同环比下降12%/2%，业绩略低于预期，主要系汇率下跌及石油液体产量不及预期 [32] 医药与医疗器械行业 - 春立医疗9M25收入7.56亿元，同比+48.8%，归母净利润1.92亿元，同比+213.2%，业绩高速增长主因公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升 [47] 消费品与零售行业 - 新宝股份9M25实现营业总收入122.84亿元，同比-3.2%，归母净利8.41亿元，同比+7.13%，短期受美国关税政策扰动导致外销下滑 [40] - 安克创新25Q3实现收入81.52亿元，同比+19.9%，归母净利润7.66亿元，同比+27.8%，收入延续增长趋势，主要得益于市场和新品持续开拓 [41] - 小熊电器9M25实现营业总收入36.91亿元，同比+17.59%，归母净利2.46亿元，同比+36.49%，充分受益于国补政策带动下的厨房小家电市场回暖 [55] - 华利集团前三季度营业收入同比+6.7%至186.8亿元，归母净利润同比-14.3%至24.4亿元，利润端承压主因投资的远期外汇合约公允价值变动产生损失 [57] 家用电器与家居行业 - 欧派家居25Q1-3实现营收132.14亿元，同比-4.79%，归母净利润18.32亿元，同比-9.77%，在地产周期压力传导下，定制家居行业需求仍处磨底阶段 [48] - 极米科技9M25实现营业总收入23.27亿元，同比+1.99%，归母净利0.8亿元，同比扭亏，公司战略聚焦技术升维与全球化布局 [49] 其他行业 - 华特气体Q3实现营收3.7亿元，同比+8%，归母净利4107万元，同比+12%，公司多个特气品种成长性良好，下游半导体国产化加速 [8] - 宏华数科Q3实现营收5.94亿元，同比+32.40%，归母净利1.37亿元，同比+24.95%，年初数码印花渗透率持续提升，公司未来墨水收入放量值得期待 [23] - 中南传媒Q3单季度实现营收21.53亿元，同比-12.94%，归母净利润1.53亿元，同比-16.33%，营收下滑主因公司物资贸易板块业务缩减和一般图书业务调整 [36] - 妙可蓝多25Q3营收13.9亿元，同比+14.2%，归母净利0.4亿元，同比+214.7%，毛利率同比+1.1pct至28.2% [56] - 中航光电Q3实现营收46.54亿元，同比-4.97%，归母净利3.00亿元，同比-64.50%，短期业务承压不改公司长期向好趋势 [58]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币21.70元 [1][4][6] 核心业绩表现 - 公司9M25总收入为157.58亿元，同比下降1.5%；归母净利润为6.46亿元，同比下降9.8% [1] - 公司3Q25收入为54.57亿元，同比增长2.0%；归母净利润为2.16亿元，同比下降14.0% [1] - 9M25业绩下滑主要受医药批发业务受集采和医院药占比控制等政策影响 [1] - 3Q25收入增速已恢复稳定增长 [1] - 9M25经营性现金流净额为1.35亿元，同比增长10.1% [3] 分业务表现 - **工业业务**：9M25收入为8.60亿元，同比增长6.44%；归母净利润为1.23亿元，同比下降13.38% [2] - **批发业务**：9M25收入为122.36亿元，同比下降3.79%；归母净利润为4.05亿元，同比下降11.25% [2] - **零售业务**：9M25收入为25.91亿元，同比增长8.17%；归母净利润为1.17亿元，同比增长0.23% [2] 盈利能力与费用 - 9M25公司毛利率为10.88%，同比下降0.88个百分点 [3] - 9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/1.85%/0.19%/1.01%，同比基本保持平稳 [3] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.0/8.2亿元，同比增速为-10.0%/+3.5%/+3.4% [4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.94/2.00/2.07元 [4] - 基于分部估值法，给予工业业务2026年12倍PE，批发业务2026年10倍PE，零售业务2026年12倍PE，综合得出目标价 [4] 公司发展信心与前景 - 公司2025年股权激励和员工持股计划彰显发展信心 [1] - 工业板块省外市场布局进一步加快，为业绩增长奠定基础 [2] - 批发业务通过品种结构优化、降本增效推进及行业政策消化，3Q25收入环比逐步恢复 [2] - 零售业务持续强化差异化品种优势，开展慢病专病管理、特色健康服务等，有效提升客户粘性 [2]