报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入100.21亿元同比增长0.09%，归母净利润6.92亿元同比增长5.75%；2025年Q1营业收入23.08亿元同比下降8.74%，归母净利润1.60亿元同比下降23.97%，受2024年招投标及高基数影响收入利润下滑，2025年随着招投标恢复、高基数出清及公司聚焦主业、管理优化，下半年利润增长可期 [1] 成长性 - 收入短期承压，2025年H2在招投标恢复、高基数出清等驱动下收入增速有望恢复，随着招标恢复和以旧换新落地，主业板块有望恢复，带来2025年尤其是H2收入利润高增长 [2] - 自2017年公司提出聚焦主业转变以来，2018 - 2024年医疗器械收入占比由22%提升至37%、制药装备收入占比由8%提升至22%，随着2025年院内招投标恢复，主营业务占比有望稳步提升，收入与利润有望实现较高增长 [2] - 公司发明专利数量多，有较高专利壁垒，新品放量拉动下，2018 - 2024年医疗器械与制药装备板块占比提升，医疗器械板块毛利率由36.0%提升至42.2%，制药装备板块毛利率由15.7%提升至23.6%，研发投入增长下创新产品有望拉动收入和利润增长 [3] - 2024年公司海外收入2.8亿元，同比增长16.5%，海外收入占比提升至2.8%，海外合作持续推进，多款产品首次出口销售，海外市场空间大，随着海外渠道拓展，有望形成新增长曲线 [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率26.1%，同比下降1.3pct，净利率6.9%，同比提升0.14pct；2025年Q1毛利率23.8%，同比下降0.89pct，净利率6.99%，同比下降1.51pct，2025年随着招投标恢复和管理持续优化，净利率仍有望提升 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为106.79/116.72/127.87亿元，同比增长6.57%、9.30%、9.56%；归母净利润7.90/9.27/10.83亿元，同比增长14.16%、17.43%、16.84%；对应EPS分别为1.30/1.53/1.79元（2025年12倍PE） [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020.62|10678.77|11671.60|12787.39| |营业收入(+/-) (%)|0.09%|6.57%|9.30%|9.56%| |归母净利润（百万元）|691.61|789.51|927.13|1083.23| |归母净利润(+/-) (%)|5.75%|14.16%|17.43%|16.84%| |每股收益(元)|1.14|1.30|1.53|1.79| |P/E|13|12|10|8| [11] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月7 - 11日第五届它博会在上海举办，展览面积、参展品牌数量和专业观众参展人数均有增加，宠物赛道高景气延续，格局延续集中趋势，烘焙粮是重点产品方向且转向精细化，产品创新和功能细分趋势明显，线上化加速，展会成为重要营销节点，看好龙头企业依托强研发实力引领行业份额提升 [1][2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 它博会规模新高，格局延续集中趋势 - 本届它博会展览面积10.6万平，较24年增加超3.6万平，参展品牌超8000个，较24年翻倍，预估专业观众8万，较24年提升2万，宠物食品街区展位和参展品牌数量增加 [12][19] - 参展品牌相似，新品牌出现频率大幅降低，新增品牌多为海外品牌在国内布局，行业增速放缓，龙头企业优势显现，中小企业融资难度加大，龙头份额逐步提升 [2][21] 产品&研发：烘焙粮工艺升级之外，精细化开始演进 - 烘焙粮是传统膨化粮工艺升级产品，具有高肉含量、高营养价值，价格在消费者可接受范围，赛道爆发，销售额和市场份额快速提升 [26][29] - 多数企业将烘焙粮确定为主推产品，如领先、顽皮、蓝氏等均有新品推出 [34] - 烘焙粮赛道竞争加剧，龙头企业加大创新，强化产品差异化，如卫仕、豆柴、伯纳天纯等推出特色烘焙粮 [40] - 产业内企业在烘焙粮之外显现产品精细化趋势，推出不同功能与概念产品，如鲜能说、卫仕、高爷家、麦富迪等 [43][44] - 乖宝展示麦富迪“WarmData”宠物大数据平台，展现强研发技术基础 [50] 营销&渠道：展会成为重要营销节点，线上化加速 - 我国宠物食品电商化率逐步提升，截至23年电商渠道渗透率达65.9%，内容电商作用不容忽视，龙头企业在展台开展店铺自播，重视抖音渠道运营 [54][55] - 行业展览成为宠物食品核心营销节点，企业对线下渠道态度分化，龙头弱化招商，中小品牌重视招商，具有强线上化渠道运营能力的企业有望抢占更多市场份额 [59] 投资建议：关注强研发力龙头 - 烘焙粮仍是产业方向，但精细化产品倾向不容忽视，宠物赛道长期份额提升的公司往往具有强研发力，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][60]

证券研究报告 二、基本面：景气触底，盈利能力有望快速提升 2 添加标题 • 收入：增长平稳，持续修复。2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，其中低耗类有较明显恢复性增长，仪器装备受到 capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入增长均在大个位数上下。2025年一季度科学服务核心标的收入平均增长6.29%， 整体行业景气与2024基本持平。其中化学试剂受到阿拉丁并购及皓元等新业务兑现影响，成长性有所提升。 点击此处添加标题添加标题点击此处添 • 毛利率：我们认为行业景气已基本触底，随着降本控费及产能利用率的提升，盈利能力有望逐渐修复。2024年科学服务核心标的毛 利率平均47.99%，其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升，行业竞争压力基本触底；模式动物随产能利用率提升，盈利能力进入 回升通道。2025年一季度科学服务核心标的毛利率平均48.05%，其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。 加标题点击此处添加标题点击此处添加 标题点击此处添加标题点击此处添加标 • 资本开支：板块资本开支强度已进入近三年最低点，折旧摊销压力或明显减弱，进入投资收获期。2024年科学服务板块合计资本开 支为 ...

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 医疗器械板块处于整体估值底部，2025年有望呈现恢复趋势但表现分化 [3][54] - 高值耗材看好国产替代加速、集采影响出清后的业绩弹性 [3][41] - 医用设备看好招投标恢复下业绩逐步恢复 [3][44] - 家用医疗成长性有望恢复 [3][54] - 低值耗材/IVD看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [3][54] 根据相关目录分别进行总结 2024年及2025Q1总结 - 估值：受政策扰动，截至2025年4月30日，医疗设备估值32倍PE、医疗耗材估值30倍PE、体外诊断估值24倍PE，处于低位 [8][9] - 成长性：板块显著分化，低值、高值耗材需求相对稳定，2024年收入正增长，2025Q1家用医疗、低值耗材收入端同比增长幅度靠前，利润端仅低值耗材维持正增长 [13] - 盈利能力：费用率板块分化，2024年除高值耗材外各板块研发费用率普遍提升，IVD、低值、高值耗材销售费用率下降；2024年除低值耗材外净利率均下降，2025Q1各版块净利率均提升，高值耗材板块提升较多 [19][31] - 营运能力：2024年高值耗材应收账款周转率创2020年以来新高，IVD有所提升，除医用设备外其他板块存货周转率均有较大提升 [32] 边际变化及周期判断 - 关税影响：关税影响关注度提升，推荐国产化率低、进口替代空间大的医疗器械方向，如三维电生理、高端影像设备等 [39] - 高值耗材：看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性，大品类集采风险出清，渠道调整逐步完成，国产替代有望加速 [41] - 医用设备：国内招标有望逐步恢复，海外拓展加速下成长拉动逐步体现，2025年收入利润有望逐步恢复 [44] - 体外诊断：或进入结构性复苏期，2025年行业表现或呈现分化态势 [50] 投资建议 - 高值耗材：推荐微电生理、微创医疗、爱博医疗等，关注爱康医疗、大博医疗、三友医疗等 [3][54] - 医用设备及家用医疗：推荐新华医疗、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗等，关注三诺生物、美好医疗等 [3][54] - IVD企业：关注艾德生物等 [3][54]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年业绩预期恢复，一季度药店估值有所恢复；关店加速，开店放缓，加盟门店占比提升；行业出清，上市龙头市占率有望持续提升；2025年Q1龙头净利率恢复，2025年利润率提升可期 [2][3] - 看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [4] 各部分总结 板块复盘 - 2025年预期提升，药店估值恢复，2024年药店板块整体估值下行，2025年Q1在龙头利润增速恢复预期下，股价与估值上行，相对沪深300在2024年4 - 5月、2024年10 - 11月、2025年4月有较好收益阶段性体现 [11] - 2024年4 - 5月是高基数出清下全年药店高增长预期；2024年10 - 11月是板块超跌下估值逐步修复；2025年4月是药店龙头利润增长恢复预期 [11] 2024年及2025年Q1边际变化 支付端 - 2021年国务院办公厅发布意见推进职工医保门诊共济保障机制改革，2023年多地推进，个人账户流入减少、统筹基金流入增加，2023年鼓励定点药店开通统筹门诊服务，统筹门店加速落地 [15] 供给侧 - 2024年医保比价小程序上线，对上市药店龙头毛利率影响较小，龙头得益于上游议价能力和门店分布优势，有更好价格管控和发现功能，门店间价格管理更规范 [20] 行业变化 - 2024年及2025年Q1，连锁药店上市企业门店扩张放缓、闭店率提升，2024年6家企业净增加门店0.89万家，2025年Q1减少108家，加盟门店占比持续提升，2020 - 2024年由9%提升至27%，2025年Q1提升至28% [24] 周期判断 - 龙头市占率保持提升态势，2020 - 2024年门店上市企业市占率持续提升，行业门店增速放缓/出清时，药店龙头有望保持较好增长 [30] 行业变化及周期判断 - 2025年Q1净利率环比回升，行业出清或持续，但龙头企业2025年净利率或有回升趋势，2024年龙头药品零售保持高毛利率，净利率因关店等下降，2025年Q1调整后恢复 [35] 2024年及2025年Q1药店总结 利润增速恢复 - 2025年Q1利润增速有所恢复，2024年行业收入同比增速下降、归母净利润增速下滑，2025年Q1龙头门店调整完成后利润恢复增长，2025年有望同比改善 [42] 加盟&下沉，租效持续提升 - 加盟占比提升和门店下沉使租金效率有望持续提升；关店和收入放缓使销售效率下降，2025年龙头关店放缓后销售效率或恢复 [49] 存货周转率上行，应收账款周转率下降 - 加盟占比提升使存货周转率持续上行，统筹占比提升使应收账款周转率下降，未来存货周转率有望同比提升，应收账款周转率或仍下降 [54] 估值与投资建议 - 我国连锁药店处于处方外流承接期和行业集中度提升期，市场空间大，2025年龙头盈利能力有望恢复 [58] - 看好管理能力更优、品类快速调整对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [58]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 11 日 哑铃策略占优 核心观点 我们认为在短期市场弹性上升的背景下，考虑到转债市场相关的潜在风险释放压力， 继续投资者继续采取稳健与成长兼具的哑铃配置策略，具体关注内需刺激受益与新质 生产力板块。 ❑ 可转债市场观察 过去一周（5 月 6 日至 5 月 9 日，下同）大部分转债指数上涨，其中可转债可选 消费行业指数，AA-及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨。估 值方面，平衡性、股性估值压缩。可转债市场的价格中位数小幅上升到 120.60 元，处在 2017 年以来的 81.26%水平。 虽然近期市场整体弹性上升，但是未来一个月左右的时间我们认为市场或许更加 关注基本面，其原因主要在于；首先，基于 2024 年财报，有关国九条新规将要 落地实行，市场风格也将更加关注基本面而非成长预期；其次，评级公司也将会 在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届时或将继续有相关转债的评级 有被下调的可能性；最后，海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面。以上几个 方面将对市场风格带来影响，市场大概率将会倾向于基 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年持续发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，通过多种方式强化变现 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - “出版 + 互联网”战略下，截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04%| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，2C直销和广告收入增长 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - 法律社科、心理自助、女性成长等领域形成品牌壁垒 [1] - 截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控院线动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 等待供给侧约束落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数3342，周涨幅1.9%，年初至今跌幅0.3% [3] - 沪深300指数3846，周涨幅2.0%，年初至今跌幅2.3% [3] - SW钢铁指数2169，周涨幅1.8%，年初至今涨幅3.2% [3] - SW普钢指数2184，周涨幅1.8%，年初至今涨幅4.7% [3] - SW特钢指数3922，周涨幅1.6%，年初至今涨幅4.3% [3] - SW冶钢原料指数2360，周涨幅2.2%，年初至今跌幅4.3% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3150元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅7.6% [3] - SHFE螺纹钢价格3036元/吨，周跌幅2.3%，年初至今跌幅8.3% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3200元/吨，周跌幅1.2%，年初至今跌幅6.4% [3] - SHFE热轧卷板价格3172元/吨，周跌幅1.4%，年初至今跌幅7.3% [3] - 冷轧1.0mm价格3570元/吨，周跌幅1.7%，年初至今跌幅13.1% [3] - 高线6.5:HPB300价格3642元/吨，周跌幅1.3%，年初至今跌幅4.8% [3] - 中板普20mm价格3470元/吨，周跌幅1.1%，年初至今跌幅1.4% [3] - 冷轧不锈钢卷0.6mm价格8600元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1.15mm价格78550元/吨，周涨幅0.0%，年初至今涨幅0.1% [3] - 铁矿石普氏指数98美元/吨，周涨幅1.1%，年初至今跌幅2.0% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周跌幅3.3%，年初至今跌幅8.2% [3] - PB粉矿澳洲青岛(61.5%)价格753元/湿吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅3.1% [3] - 铁矿石运价BCI C3价格18美元/吨，周跌幅6.7%，年初至今涨幅6.9% [3] - 二级冶金焦价格1292元/吨，周涨幅0.0%，年初至今跌幅15.9% [3] - 废钢价格2000元/吨，周跌幅1.0%，年初至今跌幅8.3% [3] - 硅铁价格6050元/吨，周跌幅1.6%，年初至今跌幅5.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存1032万吨，周跌幅4.7%，年初至今涨幅36.1% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存443万吨，周跌幅1.6%，年初至今涨幅26.5% [5] - 铁矿石港口库存14235万吨，周跌幅0.4%，年初至今跌幅4.2% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史走势 [9][11][14] 本周股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为钢研高纳、八一钢铁、金洲管道、*ST西钢、广大特材 [17] - 涨跌幅后5股为新钢股份、马钢股份、方大特钢、中信特钢、翔楼新材 [17]